新装备亮相 - 新型装备惊艳亮相 包括镇海神兵和点穴利器等新域新质作战力量 [3][7] - 武器装备实现智能化升级 展现从小米加步枪到现代化装备的跨越式发展 [4] - 战略王牌武器集中展示 体现军事装备制造业的硬核支撑能力 [3][7] 军队建设进展 - 受阅官兵展现崭新精气神 身姿挺拔且目光凛凛 [1] - 首次集中亮相军兵种军旗和武警部队旗 多面旗帜交相辉映 [1] - 改革重塑后军队士气高昂 具备为民族复兴提供战略支撑的能力 [4] 制造业支撑 - 新型装备依靠制造业硬核支撑 反映高端制造能力提升 [7] - 从世界工厂向全球创新中心转型 新质生产力蓬勃涌动 [7] - 彻底改变不能造拖拉机的历史现状 制造业实现跨越式发展 [7] 国际形象定位 - 中国将和平发展写入宪法和党章 成为唯一上升为国家意志的大国 [7] - 通过共建一带一路和践行全球倡议 增强世界和平力量 [7] - 中国蓝盔参与国际维和 8万羽和平鸽象征和平发展理念 [7]

新装备与军事技术发展 - 新域新质作战力量显著提升 包括镇海神兵 点穴利器和战略王牌等新型装备 [3] - 武器装备实现智能化升级 从历史小米加步枪状态跨越至现代化作战体系 [4] - 新型装备依靠制造业硬核支撑 体现国家制造业转型升级成果 [7] 军队建设与战斗力提升 - 受阅官兵展现崭新精气神 身姿挺拔目光凛凛体现无惧风雨的气概 [1] - 首次集中展示军兵种军旗和武警部队旗 旗帜交相辉映彰显军队改革成果 [1] - 改革重塑后军队士气高昂 具备为民族复兴提供战略支撑的能力信心 [4] 国家工业与生产力发展 - 新质生产力蓬勃涌动 国家从世界工厂向全球创新中心转型 [7] - 制造业支撑新型装备研发制造 彻底改变历史上一辆拖拉机都不能造的落后状态 [7] - 中国式现代化坚持和平发展道路 成为唯一将和平发展写入宪法和党章的大国 [7] 国际影响与和平发展 - 中国力量增长促进世界和平 通过构建人类命运共同体和一带一路倡议贡献全球 [7] - 中国蓝盔部队参与国际维和 8万羽和平鸽象征和平期盼不可阻遏 [7] - 国家始终作为世界和平力量 稳定力量和进步力量存在 [8]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][7][9][10][11][12][15][16][17][18][19][21][22][23][24][25][26][28][30][31][32][33][34][35][36][39][40][41][42][43][45][46][47][48][50][51][52][53][55][56][58][60][64][65][67][68][70][72][73][74][75][76][77][78][79][81][82][85][86][87][89][90][92][93][94][95][96][97][99][100][101][102][103][104][105][106] 核心观点 - 阅兵展示武器装备跨越式发展 凸显新质战斗力和体系化作战能力 [1][2][3][4] - 2025年作为十四五收官和十五五布局关键期 行业景气反转和军贸市场打开驱动军工资产价值重估 [4][99] - 首次亮相装备占比大 包括陆海空基战略重器、高超精打、无人和反无人装备 [3] - 建议关注军贸、新质战斗力、消耗类弹药、军工电子等投资主线 [4][100] 装备方队总结 - 陆上作战群：100坦克和100支援战车首次亮相 属于第四代坦克 配备主动防御系统和车载旋翼无人机 协同作战能力强 [1][11][12] - 海上作战群：舰载激光武器LY-1、鹰击-15、鹰击-19、鹰击-17、鹰击-20等首次亮相 构成远近衔接立体防御体系 [1][18][22][25][26] - 防空反导群：红旗-11、红旗-20、红旗-22A、红旗-9C、红旗-19、红旗-29六型装备首次亮相 我国成为全球为数不多拥有反导体系国家 [1][32][34] - 信息支援方队：集指挥控制、侦察感知、网电对抗于一体 包括网络空间作战、电子对抗和信息支援方队 [1][41][42] - 无人作战群：由陆上、海上和空中无人作战方队组成 包括侦打突击无人车、无人潜航器和察打一体无人机等 [1][43][46][50] - 后装保障群：由后勤保障和装备保障方队组成 包括野战急救车和抢修车等 提升联合保障能力 [1][47][51][52] - 战略打击群：长剑-20A、鹰击-18C、长剑-1000、惊雷-1、东风-61等首次亮相 展示三位一体战略核力量 [1][53][58][60][64] 空中梯队总结 - 预警指挥机梯队：空警-500A和空警-600预警机首次亮相 分别由歼-16和歼-15T护卫 [2][70][72][77] - 特种机梯队：运-9反潜巡逻机、运-9电子侦察机、运-9雷达干扰机首次集体亮相 与6架歼-16组成梯队 [2][73][76][78] - 运输机梯队：运20A和运20B组成楔队 配装新型国产发动机 具备远程战略投送能力 [2][79][81] - 轰炸机梯队：轰-6N、轰-6K、轰-6J同场受阅 展现空基远程打击能力 [2][82][87] - 加受油机梯队：运油-20A与轰-6N、歼-16、歼-20组成梯队 具备空中加油和投送能力 [2][85][93] - 歼击机梯队：由歼-16D、歼-20、歼-20A、歼-20S、歼-35A组成 [2][90][94][95] - 舰载机梯队：由歼-15DH、歼-15DT、歼-35和歼-15T四型战机组成 [2][92][96][97] 投资主线及标的 - 军贸主线：中航成飞、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力等 [100] - 新质战斗力主线：纵横股份、航天电子、中无人机、航天彩虹、四川九洲、新劲刚等 [100] - 消耗类弹药主线：高德红外、航天电器、菲利华、楚江新材、北方导航等 [100] - 军工电子主线：振华科技、火炬电子、鸿远电子、紫光国微、复旦微电、中航光电等 [100]

阅兵展示的战略核力量 - 核导弹第一方队展示"惊雷-1"空基远程导弹、"巨浪-3"潜射洲际导弹、"东风-61"陆基洲际导弹、"东风-31"新型陆基洲际导弹 形成陆海空基三位一体战略核力量体系 [1] - 核导弹第二方队亮相"东风-5C"液体洲际战略核导弹 具备全球范围打击能力 [1] 新型装备方队构成 - 战旗方队由25辆新型猛士突击车组成 承载80面抗战英模部队荣誉旗帜 [4] - 女民兵方队首次着戎装参阅 统一佩戴QBZ192型5.8毫米短自动步枪 体现群众武装属性 [10] 新域新质作战力量 - 军事航天部队、网络空间部队、信息支援部队、联勤保障部队4支战略兵种作为新质战斗力代表亮相 [6] - 无人作战群展示10架不同型号无人战鹰 呈现高度完善的空中无人作战体系 [6] - 无人、水下、网电等新型作战力量群集中展示新兴科技作战能力 [6]

投资评级 - 报告建议关注军贸、新质战斗力、消耗类弹药、军工电子等投资主线及核心标的 [2][116] 核心观点 - 2025H1军工行业景气呈现复苏 营收2278亿元（同比-6.7%） 归母净利润143亿元（同比-28.0%） 25Q2营收1402亿元（同比+3.3%） 归母净利润93亿元（同比-23.4%） 利润端或实现筑底 [2] - 导弹和军工电子改善明显 25Q2军工电子领域营收179亿元（同比+18.8%） 归母25亿元（同比-3.0%） 导弹产业链25Q2营收52亿元（同比+21.5%） 归母5亿元（同比-4.1%） 合同负债13亿元（较年初+23.0%） [2] - 2025年是十四五收官和十五五布局的关键期 行业景气反转和全球军备竞赛等多重因素驱动 我国军工资产有望价值重估 [2][116] 行业整体表现 - 25H1毛利率22.1%（同比-0.2pct） 净利率6.3%（同比-1.9pct） 期间费用率13.9%（同比+1.1pct） [7] - 25Q2毛利率21.4%（同比-0.9pct） 净利率6.6%（同比-2.3pct） 期间费用率12.2%（同比-0.3pct） [7] - 合同负债809亿元（较年初+20.7%） 预付款项806亿元（较年初+28.3%） 存货2894亿元（较年初+10.5%） [12] - 经营性净现金流-372亿元（24H1为-684亿元） 资本性支出170亿元（同比+0.04%） [12] 分赛道表现 - 航空板块25H1营收1469亿元（同比-12.9%） 归母99.3亿元（同比-33.4%） [2] - 兵器板块25H1营收125亿元（同比+26.0%） 归母3.4亿元（同比-6.4%） [2] - 舰船板块25H1营收149亿元（同比+13.4%） 归母7.3亿元（同比+119.3%） [17] - 电子信息化25H1营收382亿元（同比+8.7%） 归母29.3亿元（同比-2.1%） 25Q2营收同比+16.6% [17] - 导弹产业链25H1营收91亿元（同比+7.1%） 归母8亿元（同比-18.0%） 25Q2营收52亿元（同比+21.5%） [88] 产业链环节表现 - 上游环节25H1营收544亿元（同比+6.6%） 归母69.9亿元（同比-18.2%） [30] - 中游环节25H1营收707亿元（同比+1.0%） 归母33.0亿元（同比-24.8%） [30] - 下游环节25H1营收1028亿元（同比-16.6%） 归母40.5亿元（同比-42.0%） [30] - 下游合同负债658亿元（较年初+26.2%） 预付款项618亿元（较年初+32.1%） [32] 细分领域财务指标 - 主机与系统25H1营收168亿元（同比-21.2%） 归母4.0亿元（同比-62.4%） [60] - 中游锻造25H1营收84亿元（同比+4.0%） 归母7.6亿元（同比-23.6%） [60] - 高温合金25H1营收88亿元（同比-7.7%） 归母2.2亿元（同比-78.1%） [60] - 钛合金25H1营收60亿元（同比-2.5%） 归母7.9亿元（同比-4.8%） [60] - 连接器25H1营收155亿元（同比+19.7%） 归母16.6亿元（同比-19.4%） [79] - 被动元件25H1营收61亿元（同比+11.3%） 归母9.6亿元（同比+8.3%） [79] 资产负债与现金流 - 航空板块合同负债516亿元（较年初+31.3%） 预付款项501亿元（较年初+39.7%） [24] - 电子信息化合同负债57亿元（较年初+1.5%） 预付款项64亿元（较年初+21.6%） [24] - 导弹产业链合同负债13亿元（较年初+23.0%） 预付款项6亿元（较年初+45.0%） [95] - 全行业在建工程304亿元（较年初+2.9%） 固定资产2064亿元（较年初+1.7%） [12] 关联交易与经营计划 - 主要主机厂关联采购执行率在21%-36%之间 中航成飞关联采购执行率34% 中航沈飞执行率22% [109] - 航发动力2025年营收目标476.6亿元 25H1完成141.0亿元（完成率30%） [111] - 中航光电2025年营收目标206.0亿元 25H1完成111.8亿元（完成率54%） [111] - 中航重机利润总额完成率53% 中航高科利润总额完成率53% [110] 投资主线与标的 - 军贸主线关注中航成飞、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、航发动力等 [116] - 新质战斗力主线关注纵横股份、中无人机、航天彩虹、四川九洲等 [116] - 消耗类弹药主线关注高德红外、航天电器、菲利华、北方导航等 [116] - 军工电子主线关注振华科技、火炬电子、鸿远电子、中航光电等 [116]

财务表现与运营情况 - 2025年上半年收入和利润同比下降 主要因一季度处于零部件生产阶段 销售收入较少 且2024年同期交付集中基数高[3] - 2025年二季度收入已超2024年同期 实现同比改善[3] - 公司每年制定专项成本管控方案 通过工艺研发 流程优化提升材料利用率和设备利用率[3] - 通过设计 工艺 采购 制造 经营多业务域协同发力科学压降成本[3] 军贸业务进展 - 公司是航空工业集团主要航空装备出口基地 从事军贸业务超40年[3] - 军贸明星产品包括歼-7系列 枭龙系列 歼-10等[3] - 2025年5月国际区域性冲突后 军贸产品受广泛关注 已接待多次外宾来访[3] - 通过参加展会和市场推介 军贸业务已取得实质性进展[3] 产业链与供应链管理 - 重组上市后主业转变为航空整机装备 产业链控制力极大增强[3] - 下属企业包括贵飞 国创中心 长飞 成飞民机 电测等 形成完整产业体系[3] - 形成"产备修"一体化能力 涵盖零部件生产 整机装备研制 整机维修[4] - 采用政府+龙头企业+配套企业"1+1+N"模式 与地方政府共建航空产业园[4] - 构建协同高效供应商管理体系 形成优质供应商资源池[4] 战略规划与资本运作 - "十五五"期间构建以科技创新为引领 防务装备 民用航空 军贸协调发展的新格局[4] - 计划加快打造新质生产力和新质战斗力 建设高水平航空人才中心[4] - 结合十五五发展布局适时策划再融资[4] - 将建立长效激励机制 运用股权激励 员工持股计划等工具[4]

行业表现与市场动态 - 国防军工行业出现下跌 截至8月26日14点24分 航空航天ETF（159227）跌幅0.55% 成交额达1.2亿元 稳居同标的第一 [1] - 部分军工个股逆势上涨 中国卫星再度涨停 迈信林涨幅超6% 华力创通 长城军工 纳睿雷达 光启技术等股跟涨 [1] 政策规划与行业前景 - 2025年作为"十四五"规划收官年 军队建设"十四五"规划处于能力集成交付攻坚期 相关订单需求预计加速兑现 [1] - 2025-2026年期间 "十五五"规划编制与落地将为军工行业提供清晰发展蓝图 推动全产业链景气水平持续提升 [1] - 航空航天ETF（159227）为全市场规模最大航空类ETF 跟踪国证航天指数 申万一级军工行业占比高达97.86% 聚焦空天力量全产业链龙头 [2] 历史行情规律分析 - 阅兵行情通常提前1-2个月启动 过去4次正式阅兵前2个月军工指数均上涨 [2] - 2015年"九三阅兵"期间军工行业超额收益高达84% 行情强度取决于市场风险偏好与阅兵规模 [2] - 阅兵后板块可能出现短期调整 但长期走势由行业基本面决定 当前重点关注"新质战斗力"方向 [2]

行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 2025年或是双周期共振、产业大拐点、军工投资大年，核心驱动因素包括景气反转、价值重估和事件催化 [3] - 景气反转方面，自2月起中上游订单爆发，行业大拐点已现，火炬电子2025H1营收17.7亿元（同比增长24%）、归母净利润2.61亿元（同比增长59%），鸿远电子2025H1营收10.18亿元（同比增长22%）、归母净利润1.84亿元（同比增长53%），均呈现逐季改善态势 [3] - 价值重估方面，新战争形态刺激新质新域需求，军贸和高端民用市场有望打开新成长空间 [3] - 事件催化方面，9.3阅兵规模空前、十四五目标加速冲刺、十五五规划展开 [3] 九三阅兵亮点 - 阅兵各项准备已基本完成，所有受阅武器装备均为国产现役主战装备，是2019年后新一代武器装备的集中亮相 [4][10][14] - 以新型四代装备为主体，如新型坦克、舰载机、歼击机等，按作战模块编组展示体系作战能力 [4][14] - 遴选陆上、海上、空中系列无人智能和反无人装备以及网电作战等新型力量参阅，如新型无人机、定向能武器、电子干扰系统等，展示新域新质战力 [4][14] - 集中亮相高超声速、防空反导、战略导弹等先进装备，展示战略威慑实力 [4][14] - 阅兵训练利用北斗定位、智能评估等系统和模拟仿真手段，提高训练质效 [13] 无人化与智能化发展趋势 - 无人化智能化时代已到，俄乌战场和巴以冲突中无人装备大量运用，展示非对称制衡优势和智能化战争初级形态 [5][15][20] - 全球各国加大投入，乌克兰和美国计划达成500亿美元无人机生产协议，未来五年每年生产1000万架无人机，美国2026财年国防预算达1万亿美元，覆盖多用途无人机、海上无人装备等领域 [5][21] - 俄罗斯2025年三季度前组建无人系统部队，7月向乌克兰发射6297架无人机，是2024年同期的14.7倍 [21] - 欧盟提出重新武装欧洲计划，拟调动8000亿欧元，其中1500亿欧元贷款用于防空系统、无人机等领域 [21] - 国内新型装备发展迅猛，在无人机、地面无人装备、水下无人艇等领域持续推出新装备，如BZK-005E无人机系统、VN23装甲车、蓝鲸号高速可潜无人艇等 [5][22][24] 行业行情回顾 - 上周（8.18-8.22）国防军工指数上涨3.15%，跑输大盘0.34个百分点，排名第28/29，年初至今上涨27.1%，跑赢大盘12.9个百分点，排名第7/29 [2][25][27] - 细分板块表现：航空产业链和信息化涨幅居前，陆装板块回落 [2] - 个股方面，上周成飞集成上涨33.27%、利君股份上涨19.76%、航天宏图上涨16.94%领涨 [32] - 年初至今长城军工上涨432.14%、北方长龙上涨399.25%、内蒙一机上涨201.41%领涨 [34][37] - 国防军工行业融资余额截至8月21日为766.90亿元，占两市融资余额3.61% [35] - 板块估值上周在72-75倍PE-TTM之间震荡，周五收盘为75.04倍 [38] 投资主线与受益标的 - 重点关注新质战斗力和景气反转低估值方向 [5][45] - 新一代作战体系：中航沈飞、华秦科技、内蒙一机、国力股份等 [5][46] - 无人装备：航天电子、光电股份、中无人机等 [5][46] - 卫星互联网与商业航天：陕西华达、苏试试验、铂力特、上海瀚讯等 [5][46] - 导弹与弹药：长盈通、菲利华、国科军工等 [5][46] - 景气反转低估值：中航重机、火炬电子、宏达电子、振华科技等 [46] 行业要闻与公司动态 - 国际研究发现电化学方法提升核聚变速率 [40] - 力箭一号遥十运载火箭一箭七星发射成功 [41] - 海哨二号卫星发射成功 [42] - 航天南湖2025Q2营收1.61亿元（同比增长320.42%） [43] - 中国卫星2025Q2营收8.79亿元（同比增长25.36%） [43] - 鸿远电子2025Q2营收5.52亿元（同比增长36.74%）、归母净利润1.24亿元（同比增长158.80%） [43] - 火炬电子2025Q2营收10.10亿元（同比增长30.29%）、归母净利润1.55亿元（同比增长71.78%） [43]

阅兵事件与军工行业 - 国新办新闻发布会宣布阅兵将展示国产现役主战装备 包括新型四代装备如坦克、舰载机、歼击机 按作战模块编组展示体系作战能力 [4] - 阅兵将遴选无人智能装备、反无人装备及网电作战新型力量参阅 包括新型无人机定向武器和电子干扰系统 展示新域新质战力 [4] - 高超声速武器、防空反导系统和战略导弹等先进装备将集中亮相 展示强大战略威慑实力 装备信息化和智能化程度较高 [4] 阅兵行情历史规律 - 阅兵行情通常提前1-2个月启动 过去4次正式阅兵前2个月军工指数均上涨 [5] - 行情表现强弱取决于市场风险偏好和阅兵规模 2015年九三阅兵规模较大叠加市场强势 军工行业区间超额收益达84% [5] - 阅兵后板块可能出现短期调整压力 但长期走势由行业基本面决定 [5] 军工细分领域及对应公司 - 先进战机领域涉及中航沈飞、中航成飞、佳驰科技、华秦科技、洪都航空和光启技术等公司 [2] - 精确打击武器领域包括中兵红箭、北方导航、国科军工、长城军工和高德红外等企业 [2] - 信息化装备涵盖海格通信、中科星图、四川九洲、六九一二和华如科技等标的 [3] - 水下装备领域涉及中国海防、中船防务、中国船舶、湘电股份和西部材料等公司 [3] - 作战机器人领域包括晶品特装、光电股份、建设工业、凌云股份和众辰科技等企业 [3] - 电磁装备领域涵盖锐科激光、联创光电、新光光电、王子新材和湘电股份等标的 [3] 市场表现 - 周三军工股表现活跃 光启技术、泰豪科技、华昌达和成飞集成等多股涨停 中航成飞、佳驰科技和中科星图等跟涨 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入95,204,928.82元，同比增长15.55% [3] - 归属于上市公司股东的净利润为-33,069,253.96元，同比下降46.99% [3] - 扣除非经常性损益的净利润为-44,147,832.28元，同比改善2.90% [3] - 经营活动产生的现金流量净额为-76,057,124.76元，同比改善8.51% [3] - 研发投入占营业收入的比例为31.47%，同比下降13.89个百分点 [3] 业务板块进展 - 军用电信网通信设备业务完成一体化传输交换平台（ISTP）产品原型机研制，并开展系统测试 [22] - 网络内容安全业务在浙江、陕西、福建、河北、宁夏等省市实现业绩突破，尤其在三大运营商的涉诈卡治理和固网语音质检业务方面取得显著进展 [23] - 环保物联网应用业务中噪声自动监测设备覆盖全国28个省份，市场占有率提升至23%，国内行业排名第二 [24] - 网络空间内生安全业务完成新一代关键基础设施弹性架构的原型设计，并在教育行业完成首单业绩突破 [24] 技术研发与创新 - 公司参与7项国家科技部国家重点研发计划和国家科技支撑计划课题，发布行业标准17项 [32] - 截至2025年6月30日，公司及子公司拥有已获授权专利204项，其中发明专利167项，软件著作权357项 [32] - 在通信技术领域，公司突破多制式端到端话音加密通信技术，解决传统加密中"网络侧可破解"的痛点 [38] - 在网络内容安全领域，公司构建"多源信号融合分析"算法模型，初步具备实战能力 [22] 行业政策与市场环境 - 新质战斗力的提出及信息支援部队的成立，为军事通信的未来发展指明方向，预期带来通信系统的持续更新升级 [5] - 《中华人民共和国噪声污染防治法》等政策出台，推动噪声污染防治市场扩容，带动噪声污染整体解决方案等市场需求提升 [7] - 《网络弹性法案》在欧盟正式公布，公司基于内生安全理论完成新一代关键基础设施弹性架构的原型设计 [24] - 反电信网络诈骗工作持续推进，公司依托电信网语音与数据分析能力向互联网、移动互联网拓展业务 [8] 人才与组织管理 - 公司新增2位珠海市高层次人才和1位珠海市产业青年优秀人才 [28] - 职工职称认定方面，1人获得高级工程师职称、2人获得中级工程师职称、8人获得助理级工程师职称以及1人通过计算机软考中级 [28] - 公司实施销售提成即时性原则和年度经营效益激励政策，提升销售团队签单效率和回款速度 [27] - 公司完成董事会换届及经营管理层人员选聘工作，步入全新的发展阶段 [29] 战略布局与未来发展 - 公司以"科技创新驱动核心能力升级"为战略主线，依托五个募投项目、围绕四大业务方向展开攻坚 [20] - 在军事通信领域，公司遵循"着力打造从固网向移网、有线向无线延伸的通信保障能力"的基本原则 [21] - 公司积极推进融合反诈和社会综合治理业务，电信诈骗保险商业模式也在务实推进 [25] - 公司制定并发布《未来三年（2025年-2027年）股东分红回报规划》，明确现金分红预期 [30]