行业技术范式变革 - AI浪潮驱动智能驾驶从“规则驱动”向“数据驱动”转变，大幅降低传统人力规则算法门槛，为技术型公司创造显著突围机会 [10] - 端到端和视觉语言动作模型等技术成为行业范式变革核心，推动行业从分模块架构向感知规划一体化转型，并提升安全体验 [1][12] - 技术变革下，创业公司可凭借精准技术突破快速入局，成为行业核心玩家，改变了过去依赖海量人力与资源的竞争格局 [1] 城区NOA市场发展与竞争格局 - 2025年是中国城市NOA商业化落地关键一年，市场规模快速增长，行业竞争重点已从高速NOA转向城市NOA [4] - 2025年前三季度，具备L2级辅助驾驶功能的乘用车新车销量同比增长21.2%，渗透率达64%，预计年底升至66.1% [4] - 2025年前三季度，城区NOA功能在中国乘用车市场的前装标配渗透率约7.01%，预计年底突破10%，进入快速普及期 [17] - 2025年1-11月，搭载城市NOA的乘用车累计销量达312.9万辆，占乘用车上险量的15.1%，其中超68.9%销量来自30万元以下主流车型 [17] - 城区NOA市场正快速向10-20万元主流车型价格区间渗透，预测2026年高阶智驾车型年出货量有望达500万台量级 [17] - 第三方技术供应商扮演核心角色，华为、Momenta、元戎启行等提供的“中国方案”不仅服务国内车企，也吸引了奔驰、宝马、丰田等国际品牌合作 [4] 主要厂商市场表现与份额 - 2025年10月单月，城区NOA搭载量前三名为元戎启行、Momenta、华为HI，搭载量分别约为3.0万至3.5万台、3.0万至3.5万台、1.5万至2.5万台；市场份额分别占比约38%、38%、24% [4] - 2025年1-10月累计数据呈现三强鼎立：Momenta累计搭载量约27万至31万台，累计市场份额约54%，位居第一；元戎启行累计搭载量约12万至15万台，累计市场份额约23%；华为HI累计搭载量约10万至15万台，累计市场份额约22% [5] - 从增长倍数看，元戎启行、Momenta和华为Hi分别为2.7倍、1.0倍和1.6倍，元戎启行增势最为显著 [8] - 截至2025年底，搭载元戎启行辅助驾驶系统的量产车辆交付超过20万台，覆盖车型超过15款 [9] - 元戎启行市占率从零起步迅速攀升，至2025年10月单月市占率近40%，稳居行业第一梯队 [9] 企业竞争策略与发展路径 - 造车新势力依托全栈自研构建技术壁垒，如特斯拉、理想等已实现一段式端到端量产，并借助真实道路数据优化系统拟人化水平 [12] - 传统车企多通过与第三方技术供应商合作快速引入先进能力，例如元戎启行与长城、吉利等品牌走量车型绑定，Momenta与上汽、广汽等品牌合作 [13] - 在客户选择上，不同供应商策略各异，元戎启行以与核心车企深度合作、打造“爆款车型”为重点，认为规模化数据积累比短期品牌溢价更具长期价值 [15] - 规模成为企业突围关键支撑，达到百万辆搭载规模能带来稳定收入支撑每年数十亿元研发投入，同时百万辆规模车辆每天可产生数亿公里真实路况数据，形成高质量数据闭环 [12] - 元戎启行预计在2026年，搭载其辅助驾驶方案的车辆累计量产交付有望突破100万辆，并计划进入合资品牌市场及拓展央国企客户，将Robotaxi作为下一阶段计划 [15]

公司资质与荣誉 - 公司及全资子公司华安鑫创（江苏）汽车电子技术有限公司已分别入选北京市及江苏省专精特新中小企业名录 [2] 业务与技术布局 - 在自动驾驶及智能辅助驾驶领域，公司已形成涵盖自动泊车、车道保持辅助等系统的解决方案 [2] - 公司提供配套软硬件开发与芯片增值服务 [2] 业务发展现状 - 相关业务（自动驾驶及智能辅助驾驶领域）目前尚未对公司收入构成规模化贡献 [2]

公司业务进展 - 公司南通工厂已实现天通卫星通信模组的规模化量产 [1] - 该产品主要面向车载通信、低空通信等消费级市场 [1] - 产品为智慧交通、远洋运输、低空经济等领域提供一体化解决方案 [1] - 公司自动驾驶及智能辅助驾驶业务亦在有序推进中 [1] 公司战略与未来机遇 - 公司将持续关注包括商业航天、卫星导航在内的新兴领域发展机遇 [1] - 公司将探索技术复用与业务协同的潜在空间 [1] - 公司旨在推动产品在不同应用场景下的价值延伸 [1]

公司业务与客户关系 - 公司重视与头部车企的合作[2] - 公司的客户和业务情况，需关注公司披露的相关数据[2] 自动驾驶与智能辅助驾驶业务 - 公司通过控股子公司在该领域提供自动泊车、车道保持辅助等解决方案及相关产品[2] - 公司通过控股子公司提供软件开发与芯片增值服务[2] - 相关业务暂未规模化创收[2]

行业核心观点 - 2026年智能辅助驾驶产业进入以“价值深化”为核心的新发展阶段 行业竞争焦点从功能参数堆叠转向稳定性、安全性与用户体验 最终价值需通过用户验证[2][12] - 技术层面 端到端大模型正从实验室走向量产 旨在解决长尾场景与黑盒问题[9][11] - 市场层面 “智驾平权”加速普及 高阶功能向10万～15万元主流车型市场下沉 该价位段新能源SUV已占新能源乘用车总销量近30% L2+级系统搭载率超70%[12] - 产业层面 车企采用“核心自研+生态开放”组合拳 供应商从硬件提供商向技术协同伙伴转型[4][5][6] - 用户端 体验成为检验技术价值的最终标尺 用户关注高频场景稳定表现、低门槛交互及高性价比[12][13] 车企战略路径 - 全栈自研路径成为头部企业实现价值深化的关键选择 旨在构建生态闭环 将研发投入转化为难以复制的竞争力[3] - 比亚迪组建超5000人辅助驾驶团队 未来投入超1000亿元 截至2025年12月 搭载“天神之眼”车型累计超250万辆 辅助驾驶系统日有效行驶里程突破1.5亿公里 推动“AI智能体+世界模型”方案[2][3] - 吉利汽车发布全域AI 2.0技术体系 以WAM世界行为模型为核心 实现AI技术跨域融合[4] - 开放合作路径成为部分车企重要选择 通过与第三方深度合作整合资源 以较低成本和更快速度实现技术落地[4] - 北汽与地平线合资成立北京智驭科技有限公司 华为与广汽、东风联合打造启境、奕境品牌 扩大智能生态朋友圈[4] - 主流车企选择“核心自研＋生态开放”组合拳 在算法自研与数据闭环构建核心竞争力的同时 于芯片、传感器等领域“合纵连横”以平衡成本与效能[5] 供应商转型与价值链重构 - 供应商从提供单一硬件向软硬件一体解决方案转变 加速向技术服务商转型 成为车企深度合作伙伴[6] - 元戎启行选择从城市辅助驾驶规模化量产入手打磨系统 搭载其城市NOA的量产车型累计交付超20万辆 2025年10月在第三方城市NOA供应商市场占比接近40% 预计2026年实现百万辆级量产交付[6] - 行业竞争模式从成本控制、产能规模转向技术协同效率、快速响应能力与生态共建能力的比拼[7] - 自动驾驶科技公司、AI企业等新兴力量凭借算法与数据处理能力 绕过传统零部件供应商 直接与车企展开深度合作 提供标准化算法模块或定制化场景解决方案[8] - 地平线提出“HSD Together”全新算法服务模式 合作伙伴可自主选择算法模块等服务 据称能将人力、算力和开发周期投入降低高达90%[8] 技术演进与挑战 - 端到端大模型走向面向大规模量产车的实战检验 旨在解决高阶智驾中最棘手的长尾问题并展现场景泛化能力[9] - 蘑菇车联自研端到端自动驾驶系统MOGO AutoPilot 已完成从规则驱动到认知驱动的演进 已搭载于其自动驾驶巴士[9] - 提升系统可靠性需在感知、模型架构、数据和安全等多层面协同优化[10] - 蘑菇车联拥有全球最大的巴士数据集及独有的路侧数据集 利用路侧数据补盲与仿真技术推动硬件成本下降 形成“数据越多-体验越好-成本越低”的飞轮效应[10] - 端到端大模型量产面临黑盒问题（决策过程不可解释性）的挑战 给工程验证、安全设计和用户信任带来困难[11] - 元戎启行采用具备“思维链”特点的VLA模型作为解决方案 支持复杂语义理解和长时序因果推理 以摆脱黑盒问题困扰[11] 市场趋势与用户需求 - 2026年智能辅助驾驶功能将下探至10万～15万元车型价格区间 竞争核心是在成本约束下实现高阶体验广泛落地[12] - 用户群体从早期尝鲜者扩展至大众市场 对安全性、可靠性及易用性要求进一步明确和强化[12] - 用户最在意高频刚需场景下的稳定表现、低门槛易上手的交互设计以及成本与体验的高性价比匹配[13] - 自适应巡航加车道居中保持的组合功能认可度最高 尤其在高速长途、城市快速路等高频场景中 能有效缓解驾驶疲劳[13] - 自动泊车辅助、前碰撞预警与自动紧急制动等场景化功能因解决实际痛点而获好评[13] - 用户期待系统拓展复杂场景适应能力 并优化人机交互与提示逻辑 如实现更自然的语音指令、更简洁的信息展示和更人性化的接管提示[14]

公司核心业绩与市场表现 - 2025年公司新能源汽车全年销量超47万辆，创下年度销量新里程碑 [1] - 旗下问界品牌全年交付突破42万辆，成功登顶国产豪华品牌榜首 [1] - 问界全系累计交付已突破100万辆，全面占据高端市场高地 [1] 核心品牌问界车型销售详情 - 问界M9累计交付超27万辆，累计21个月稳居50万级车型销冠 [1] - 问界M8连续6个月稳居40万级车型销冠 [1] - 问界M7累计交付超40万辆，市场表现强劲 [1] 业绩增长驱动因素与机构观点 - 业绩增长核心驱动力来自问界新车型持续热销与高端化战略有效落地 [1] - 爆款逻辑有望延续至后续新车及改款车型，驱动公司销量进一步攀升 [1] - 问界品牌力已获充分验证，为产品价格区间向上拓展奠定基础，有望进一步打开盈利空间 [1] 未来产品规划与业务布局 - 随着2026年新车型陆续推出，问界产品矩阵将更趋完善，带动品牌力与新车周期共振 [1] - 公司积极布局前沿科技领域，聚焦具身智能赛道，推动AI技术在移动终端的产业化落地 [2] - 在智能辅助驾驶与机器人领域的稳步推进，有望进一步增厚公司智能化优势，构建长期增长动能 [2] 机构评级与目标价 - 国海证券基于业绩增长驱动力及延续性，上调公司评级至“买入” [1] - 中金公司综合考虑新品周期与智能化业务价值增量，维持公司“跑赢行业”评级 [2] - 中金公司维持公司176元的目标价，彰显对其长期发展前景的坚定信心 [2]

投资评级与核心观点 - 报告给予奇瑞汽车“买入”评级，当前股价30.68港元，合理价值为40.70港元 [3] - 核心观点：公司技术筑基，多品牌、全球化布局培育新一轮增长引擎，有望通过创新引领及跨界合作实现高端化突破，成为走向世界的“国民品牌” [1][8] - 盈利预测与估值：预计2025-2027年EPS分别为3.12/3.63/4.30元/股，给予2026年10倍PE估值，对应合理价值40.70港元/股 [2][8] 公司概况与发展历程 - 公司成立于1997年，是中国自主品牌汽车企业中最早实现体系化发展的代表之一 [17] - 发展历程分为三阶段：初创期（1997-2010）打破外资技术垄断；第二阶段（2011-2020）收缩聚焦品牌建设；第三阶段（2021至今）发力新能源转型，海外布局迎来收获期 [17][19][20] - 2025年奇瑞汽车乘用车（五大品牌）销量达263.1万辆，同比增长14.6%，集团出口134.4万辆，连续23年位居中国品牌乘用车出口首位 [17] 业务模式与财务表现 - 业务构成：乘用车业务是核心收入来源，2024年占比达91.5%，汽车组件与零部件业务占比5.9% [25] - 品牌矩阵：已构建奇瑞、捷途、星途、iCAR及智界五大品牌矩阵，覆盖不同细分市场 [25] - 海外业务：发展势头强劲，2024年海外收入达1008.97亿元人民币，同比增长30.9%，2025年上半年海外营收占比提升至46.3% [32][34] - 财务增长：2024年营业收入达2698.97亿元人民币，同比增长65.4%，归母净利润为143.06亿元人民币，同比增长23.9% [42] - 新能源业务：呈现强劲增长，2024年收入提升至589.31亿元人民币，同比大幅增长644.8%，营收占比达21.9% [44] - 研发投入：持续增长，2024年研发投入达92.43亿元人民币，同比增长38.7%，研发费用率为3.4% [48] 股权架构与公司治理 - 股权结构：实施“股权下沉”后，芜湖投资控股为单一最大股东持股20.07%，管理层及员工持股平台合计持有17.32%股权，结构多元协同 [35] - 管理架构：董事长兼总裁尹同跃全面统筹，设置多名执行副总裁分管技术、国际业务、供应链等关键领域，实行“品牌负责人制”进行专业化管理 [38] 行业研判与市场机遇 - 国内市场：新能源与智能化重塑竞争格局，2025年1-11月中国品牌终端份额为65.7%，较2024年全年提升5.1个百分点，新能源拉动中国品牌份额提升29.1个百分点 [58][60] - 智能化趋势：标配L2+硬件车型（含特斯拉）2025年9月单月渗透率达13.8%，标配激光雷达车型同期渗透率快速提升至11.4% [62][63][67] - 海外市场：中国品牌有望持续突破的海外市场空间（不包括美日韩市场）为3000-4000万辆，2024年中国品牌在其中的终端市占率达8.0% [76][77][81] - 高端化机遇：20万元以上乘用车利润占行业稳态利润中枢约82%，2024年中国品牌在该市场利润占比约26.2%，提升空间较大 [91][95] - 泛越野赛道：PHEV优质供给拉动市场扩容，2025年1-10月非承载式车身SUV销量33.2万辆，同比增长24.5%，其中PHEV占比55.4% [99][103][105] 公司竞争优势与未来展望 - 技术优势：建立全方位技术堆栈，包括鲲鹏动力、火星架构、雄狮智舱、辅助驾驶，自主研发的DHT150变速箱纯电模式机械效率高达98.5% [8][131] - 品牌与产品策略：五大品牌差异化定位，覆盖全场景需求，通过“农村包围城市”路径实现份额和品牌向上，渠道下沉特征明显 [114][129][145] - 国际化经营：凭借长期深耕与战略定力建立稳健均衡的国际化经营模式，海外成功要素包括先发优势、本地化制造与渠道网络 [75] - 未来展望：对标韩国现代，有望依托技术与产品创新成为走向世界的“国民品牌”，募集资金将重点投向新能源车型研发、下一代核心技术、智能驾驶及海外市场拓展 [8][54]

核心观点 - 小鹏X9超级增程凭借其六大核心产品力，在高端MPV市场中实现强势突围，成为年轻家庭首选的家用MPV，并成功拓展了传统MPV的用户圈层 [2][5][6] 产品力与技术创新 - 小鹏X9超级增程具备六大核心产品力：星舰造型外观、主动式后轮转向、辅助驾驶、三排电动三折叠、1602km超长续航、冰雪稳行系统 [2][9] - 全球唯一标配后轮转向的家用大七座，后轮双向±5°最大转角，5.3米车长实现5.4米最小转弯半径，提升驾驶便利性 [9] - 搭载全球首发的三排电动三折叠功能，支持三排4/6分独立收纳，可灵活切换多种空间模式 [9][10] - 拥有2250 TOPS顶级算力，实现从高速到城区的全场景辅助驾驶覆盖，并支持VLM私人管家和全场景VLA功能 [10] - 采用超级增程技术，搭载63.3kwh超快充磷酸铁锂增程大电池，CLTC综合续航达1602km，纯电续航452km，支持5C+800V超充，10分钟补能313km，兼容92号汽油 [12] - 全球首发冰雪稳行系统，结合主动式后轮转向与智能扭矩控制，提供“冰雪模式”和“脱困模式”以应对复杂路况 [12] - 采用星舰2.0设计语言和1.11黄金宽高比，优化A柱21°倾角与溜背造型，解决传统MPV车身臃肿问题 [9] 市场表现与销量 - 2025年12月，小鹏X9交付量5424台，同比增速289.1% [2] - 小鹏X9超级增程个人用户交付量近八成，领先同级竞品约35个百分点，登顶高端MPV个人用户交付量榜首 [2] - 获得2025年下半年香港MPV销量冠军，以及2025年12月印尼纯电MPV销量冠军 [2] - 在北方核心城市销量同比增长超300% [6] 用户画像与市场拓展 - 用户购车年龄比MPV用户平均年龄年轻10岁，展现出明显年轻化趋势 [5] - 用户中90后占比高达57.2%，00后占比13.7%，而整个MPV行业中00后平均占比仅为2% [5] - 首购比例高达21%，接近行业两倍 [5] - 女性车主占比22% [5] - 约八成增换购用户来自豪华品牌阵营，其中BBA车主高居前三 [6] - 超70%用户选择Ultra版本车型，对智能科技依赖度高 [6] - 用户地域分布广泛，已遍布双鸭山、克孜勒苏柯尔克孜自治州、三亚、呼伦贝尔等南北跨度极大的地区 [6] 用户行为与偏好 - 试驾转化率高达50% [5] - 36.8%的用户在提车后选择进行贴膜等个性化改装 [5] - 全球首发的三排电动三折叠使用次数，超过二排娱乐屏使用次数 [6] - 92.3%用户将车辆用于城际出行，81.6%用户单日行驶超500km [12] - 平均超4个手机钥匙ID，表明家庭共用率高 [9] 产品定位与市场影响 - 产品突破了传统MPV固有的用户圈层，实现了跨年龄、跨地域、跨兴趣群体的广泛触达 [2] - 吸引了90后、00后年轻家庭，也获得了女性用户、北方地区消费者和科技爱好者的好评 [2] - 高端MPV已从商务车使用转变为年轻家庭日常出行代步主力 [5] - 相继成为科技、时尚活动官方用车，也是明星艺人的专属座驾 [6] - 兼顾轿车的个性、SUV的操控、MPV的超大空间，实现“一车抵三车” [9]

文章核心观点 - 小鹏X9超级增程通过差异化的产品定位和技术优势，成功突破了传统MPV的用户圈层，吸引了以90后、00后为主的年轻家庭用户，在整体MPV市场下滑的背景下实现了逆势高速增长 [1][3][5] 市场表现与用户画像 - 2025年12月，小鹏X9交付量达到**5,424台**，同比增长**289.1%**，而同期中国MPV市场规模下滑**2.3%**，实现逆势增长 [3] - 小鹏X9超级增程用户中，**90后占比近六成（57.2%）**，**00后占比13.7%**，而整个MPV行业00后平均占比仅为**2%**，用户年龄比MPV用户平均年龄年轻**10岁** [3][5] - 用户首购比例高达**21%**，开拓了全新的细分市场 [3] - 女性车主占比**22%**，反映出产品对家庭用户的吸引力 [6] - 试驾转化率高达**50%**，约**八成**增换购用户来自豪华品牌阵营 [6] 产品定位与市场突破 - 产品定位从传统MPV的“工具车”、“商务需求”转向“宜商宜家”，并以未来感设计颠覆了消费者对MPV“四平八稳”的认知，成功进入年轻消费者选购范围 [1][5] - 突破了传统MPV固有的用户圈层，实现了跨年龄、跨地域、跨兴趣群体的广泛触达，吸引了年轻家庭、女性用户、北方地区消费者和科技爱好者 [5] - **36.8%**的用户在提车后进行贴膜等个性化改装，体现了年轻家庭“顾家”又“悦己”的多元用车需求 [6] - 高端MPV的使用场景已从商务车转变为年轻家庭日常出行代步主力 [6] 产品核心优势（年轻家庭首选六大理由） - **颜值**：采用星舰2.0设计语言和**1.11黄金宽高比**，解决传统MPV车身臃肿痛点，搭配**21°倾角A柱**与溜背造型，降低风阻，造型前卫 [8] - **操控**：标配后轮转向，后轮最大转角**±5°**，**5.4米**车长实现**5.3米**最小转弯半径，易于驾驭，平均配备超**4个**手机钥匙ID，提升家庭共用便利性 [8] - **空间灵活性**：首发三排电动三折叠功能，支持三排4/6分独立收纳，可一键切换多种模式（7座、6座带宠物、5座载自行车、4座露营大床房），适应多元出行场景 [8] - **辅助驾驶能力**：拥有**2250 TOPS**顶级算力，实现高速到城区全场景辅助驾驶覆盖，并支持VLM私人管家和全场景VLA功能，有用户实测**1041公里**未补能未接管 [10] - **续航与补能**：CLTC综合续航达**1602公里**，纯电续航**452公里**，支持**5C+800V**超充，**10分钟**补能**313公里**，兼容92号汽油，消除补能焦虑 [10] - **冰雪稳行系统**：针对北方出行痛点，提供冰雪模式和脱困模式，结合主动式后轮转向、智能扭矩控制及dTCS2.0技术，保障复杂路况下的全天候出行安全 [10] 用户使用场景 - **92.3%**的用户将车辆用于城际出行，**81.6%**的用户单日行驶里程超过**500公里**，跨城出行成为常态 [10]

FSD销售策略调整 - 特斯拉将于2026年2月14日正式下架FSD（完全自动驾驶能力）的一次性永久买断方案 [2] - 目前FSD买断价格在美国市场为8000美元（约合人民币5.6万元），在中国市场为6.4万元人民币 [2] - 取消买断制可能有助于提升FSD的选购比例 [2] FSD在中国市场进展 - 2025年上半年，特斯拉曾向部分搭载HW4硬件的中国车主小范围推送过FSD，但此后未提供后续版本更新 [4] - 截至新闻发布时，国内车主仍无法接收到FSD的后续版本更新 [4] - 马斯克在2025年11月的股东会上表示，公司已在中国落地部分FSD功能，并希望FSD完整版能在2026年二月或三月左右进入中国市场 [4]