涉及的行业与公司 * 行业：运动鞋服零售行业 * 公司：滔搏国际控股有限公司（运动鞋服零售商，核心合作伙伴为耐克、阿迪达斯等） 核心观点与论据 **1 2025财年第三季度经营表现疲软，符合预期但压力持续** * 公司税前销售额同比下降高单位数，与中期趋势一致[4] * 运动鞋服终端市场需求环比第二季度未好转，经营压力依然存在[4] * 需求低迷导致应季产品销售承压[2][4] * 消费者价格敏感度增加，市场促销力度加大，扰乱了线上线下市场秩序[2][4] * 零售业务表现优于批发业务[2][5] * 线下渠道在低基数下有所改善，但整体零售业务同比表现略弱于上半财年[2][5] * 直营零售折扣率同比加深，但环比有所改善[2][5] * 库存总额同比下降，维持合理可控状态，周转效率良好[2][5] **2 对终端需求保持谨慎，全年利润目标面临压力** * 2025年三季度外部环境仍具挑战，公司整体达成情况基本符合预期[2][6] * 由于线下客流持续低迷及零售业务波动，对终端需求保持谨慎判断[2][3] * 进入12月，市场情况环比三季度明显转弱[3][6] * 全年的利润额目标存在压力和挑战，预计最终结果可能会有部分偏差，但范围相对可控[3][6] **3 渠道与门店网络持续优化，探索新业务模式** * 公司持续优化线下门店网络，全年关闭店铺数量预计较去年大幅减少，下半财年关店幅度较上半财年更缓[2][5] * 本季度末直营门店毛销售面积较去年同期减少13.4%，较今年8月末环比减少1.3%[5] * 新落地跑步品牌集合店Echoes，并与独家代理品牌Soar推出上海城市限定系列，以强化品牌认知和用户互动[2][5] * 未来业务发展将聚焦跑步和户外两大品类，延展布局[20][21] **4 核心品牌耐克面临挑战，双方合作深化以应对市场** * 耐克大中华区市场在线下客流、当季商品售罄及部分库存问题上临压力，与公司观察到的大趋势基本一致[2][5] * 耐克将加大旧货回收力度，提供针对性支持，并通过全渠道融合构建高端、标准化的一体化市场，优化线上价格管理[2][5] * 耐克增加批发折扣有助于提升公司毛利率，更好的拿货补贴和折扣将直接改善JT margin[4][6] * 耐克从公司回收旧货，优化了库存结构，降低了营运资金压力，一次性解决了旧库存问题，对整体业绩有正面作用[4][6] * 公司与耐克共同规范市场秩序，优化生态系统并统一价格，集中召回旧货并进行核销，以减少未来消化旧库存的压力，稳定价盘[4][8] * 对2026年订单计划持谨慎和保守态度，耐克已调整了2026年春夏订单，减少了新货发货量[16][18] **5 毛利率与费用管控是达成利润目标的关键** * 公司计划通过控量保折扣策略来维持毛利率健康度[4][7] * 上半年渠道端调整及人力优化措施将在下半年充分体现，有助于降低费用率，为利润增长提供空间[4][7][12] * 费用管控主要集中在线下门店网络梳理及人员结构优化方面[12] **6 库存与价格调整是动态持续过程，行业复苏需健康市场环境** * 库存和价格调整是一个动态且持续的过程，预计将持续到明年及以后[10] * 要实现行业或品牌的全面复苏，需要一个健康统一且有序的市场环境支持[9] * 公司库龄结构在环比维度上有略微改善，正朝着更好的方向发展[9] **7 其他品牌表现与产品亮点** * 阿迪达斯本季度表现延续不错趋势，三叶草系列、阿迪0跑鞋系列及本土化产品表现良好，目前没有库存问题加剧的迹象[15] * 耐克在进博会上展示了曼002运动鞋、L2夹克等创新产品，回归专业运动核心[11] * 跑步仍是耐克核心聚焦品类，综合训练、篮球、女子网球和男子高尔夫也会有新发力点，ACG户外子品牌将在2026年展开更多落地动作[11] 其他重要内容 * 直营折扣率在12月初同比去年同期基本持平，得益于低基数效应[14] * 随着旧货逐渐减少，对旧货的额外支持力度也会相应减少，但有助于提升渠道内整体库存健康度[19] * 公司与耐克的新合作短期内可能因审慎规划订单和规范市场秩序带来影响，但长期来看，国家政策支持和民众运动热情将推动市场发展，更紧密的关系有助于扩大市场份额，提升公司整体价值[4][7]

行业概况与公司定位 - 气动工具行业全球市场规模已突破百亿美元，渗透汽车后市场、建筑装饰、家具制造等多个领域 [3][50] - 全球供应链格局为生产环节集中在以中国为代表的发展中国家，流通环节渠道商则以欧美企业为主 [4][51] - 中国气动工具行业以OEM/ODM模式为主，是制造大国但产业集中度低，自主品牌多聚焦低端市场，中高端市场由Stanley Black & Decker、Ingersoll Rand等国际品牌主导 [5][52] - 公司主营气动钉枪、气动喷枪、气动风炮、喷涂机等产品，以外销为主，主要以ODM模式供货给国外知名工具厂商 [5][52] - 2025年上半年，公司境外业务贡献超六成营收，支撑近八成毛利 [5][52] - 公司气动工具类产品外销出口额在全国气动工具出口市场中位居前三，在内资企业中排名第一 [19][66] 财务表现与成长性 - 2025年前三季度，公司总营收4亿元，扣非净利润0.38亿元 [7][54] - 公司成长性不足，2024年及2025年前三季度营收虽取得双位数增长，但规模水平仍不及2021年 [7][54] - 2022年及2023年，受行业需求减弱、渠道商去库存影响，公司业绩连续两年双位数下滑，随后随经济回暖才回升 [10][57] - 销量表现同样显示成长乏力，2025年上半年主要产品销量远低于2021年水平，例如气动钉枪销量32.43万台（2025年上半年）对比134.32万台（2021年） [10][57] - 公司产能利用率普遍不饱和，2025年上半年，除喷涂机产能利用率达111%外，气动钉枪、气动喷枪、气动风炮及其他工具的产能利用率分别为59.47%、69.44%、76.59% [44][91] 毛利率异常变动与动因分析 - 2022年公司毛利率从2021年的15.4%大幅提升至25.3%，增幅近10个百分点 [12][60] - 毛利率陡增主因是公司为应对2021年铝材、钢材价格上涨及美元贬值的成本压力，采取了向客户提价与优化产品结构的措施，效果因价格谈判时滞在2022年体现 [12][13][60][61] - 剔除汇率影响后，逆周期提价是2022年毛利率提升的最大动因，贡献了7.85个百分点的增幅 [14][62] - 分产品看，2022年专业级、工业级产品毛利率从24.7%提升至31.7%，DIY产品毛利率从2.2%提升至13.2% [15][63] - 此次调价后，公司毛利率成功对标并超越可比公司，2023年、2024年、2025年上半年公司综合毛利率分别为27.5%、27.6%、26.4%，同期可比公司钻全与力肯的平均值分别为23.8%、27.2%、26.7% [16][17][64][65] 商业模式与客户依赖 - 公司本质为贴牌代工商（ODM模式），报告期内前五名客户贡献25%左右营收，且以贸易公司等中间商为主，产品以通用类零部件为主 [20][21][67][68] - 公司提价策略核心依赖第一大客户苏州拓拓工具有限公司，为维持提价后合作关系，公司自2024年6月起将其信用期限从进仓后60天延长至75天、90天 [22][23][69][70] - 此举被指以资金周转效率换取账面毛利，对现金流安全构成潜在威胁 [24][71] - 2024年上半年，可比公司钻全的营收为3.66亿元，是公司营收（2.21亿元）的1.7倍 [20][67] 研发投入与费用结构 - 公司研发投入相对吝啬，2021-2024年每年研发费用维持在1800万元左右，研发费用率在3.3%至4.1%之间 [28][29][75][76] - 2023年及2024年上半年，公司研发费用率（分别为4.1%、3.5%）低于同期可比公司钻全、力肯研发费用率的平均值（分别为6.6%、4.9%） [29][76] - 相比之下，公司销售费用率高于同行，2024年1-6月销售费率升至6%，而同期钻全、力肯分别为3.6%、2.1% [30][77] - 公司自称具备较强技术创新实力与议价能力，但低研发投入与历史毛利率水平（2013-2020年多在20%左右徘徊，最高为2017年的22%）引发对其“技术话语权”真实性的质疑 [31][32][78][79] 现金流、分红与募资 - 公司流动性曾非常紧张，2021年流动比率不到1，速动比率仅0.35 [36][83] - 在现金流紧张背景下，公司于2021-2023年进行三次现金分红，金额合计6000多万元，约占同期归母净利润的60% [36][83] - 公司实控人李氏兄弟直接持股高达87.56%，绝大部分分红落入其口袋 [37][84] - 截至2023年末，公司账上现金及现金等价物仅剩不到700万元 [39][86] - 截至2025年上半年末，公司速动比率改善至1.27倍，但仍远低于同行钻全（3.9倍）和力肯（3.2倍）的水平 [41][88] - 此次IPO拟募资约2.02亿元，用于智能喷涂机项目、数字化智能工厂升级及研发中心建设 [42][89][90]

财务表现与盈利能力 - 2025年第三季度公司实现综合毛利率12.07%，毛利率水平显著提升，盈利能力得到了改善 [1] - 公司将通过提升产品品质、保障原材料供应、扩大产品销售、提升产能利用率等多方面措施提高核心产品的毛利率水平 [1] 运营与流动性管理 - 公司存货金额较大主要与行业性质相关 [1] - 为缓解流动性压力，公司将通过提升自身盈利能力来应对 [1] - 公司将与银行等金融机构保持紧密沟通，同时积极拓展多元化金融合作场景，增加融资渠道，为公司业务拓展提供持续、稳定的资金支持 [1] 资本结构与可转债管理 - 对于可转债，公司会持续加强与投资者的沟通交流 [1] - 公司将综合判断正股的股票价格、对正股股东的影响、公司经营情况、市场及行业情况等多方面因素，适时下修转股价格以促进转股 [1] - 下修转股价格的目的在于降低资产负债率 [1]

公司财务表现 - 公司前三季度销售毛利率为24.38% [2] - 毛利率较2025年上半年的23.93%实现了小幅增长 [2] 毛利率提升原因 - 成本端管控成效显著 公司依托多产区原料布局 同时规模化生产摊薄了单位加工、能耗成本 有效控制了营业成本 [2] - 产品结构持续优化 高毛利率的高端果汁产品在营收中的占比持续提升 [2] - 高端果汁产品定价相对独立于传统浓缩果汁 其盈利水平显著高于常规品类 拉动了整体毛利率的上行 [2] 公司经营成果 - 通过成本控制与产品结构优化 实现了盈利能力的稳步改善 [2]

公司财务表现 - 2025年第三季度单季毛利率为21.34% 相比上半年有明显提升 [2] - 传统5G新基建等项目在第三季度保持了较为稳定的盈利能力 [2] - 公司通过精细化运营和成本控制措施 对整体盈利水平提升带来助力 [2] 业务发展驱动因素 - 高毛利的智算业务保持快速增长 收入占比提升 对整体毛利率的拉动效应逐步显现 [2]

行业与公司 * 行业为风电行业，具体涉及陆上风电、海上风电（包括深远海风电）[1] * 纪要提及的公司包括大金重工、新强联，以及未具名的风机、管桩、海缆及零部件头部公司[2][3][13] 核心观点与论据 * **长期发展前景广阔，国内外市场共振** * 国内新能源进入高质量发展阶段，政策支持提升下游投资积极性，项目建设成本下降，内部收益率具吸引力[1][5] * 预计从“十四五”到“十五五”，陆上风电增长50%，海上风电接近翻倍[1][5] * 海外多国设定2030年海上风电装机目标，预计“十五五”期间海外海上风电年均装机规模将达15-20GW[1][5] * “十五五”期间国内外市场景气共振为行业提供强劲支撑[1][5] * **2026年及中期展望：量增利升，关注利润率超预期环节** * 2026年国内外海上风电竞争力依旧强劲，在量的大幅增长基础上，具备利润率超预期环节将有良好投资机会[1][6][9] * 价格端可能因供需紧张上涨，例如海外单桩龙头企业签单价格呈上涨趋势[6] * 产品结构升级推动盈利提升，如深远海项目中的管桩和500千伏直流海缆毛利率更高[1][6] * 成本端主要来自经营杠杆效应，量起后资产重赛道（如零部件、管桩）经营杠杆释放充分[1][6] * 出口单吨净利为国内五六倍的管桩企业，以及海外市场毛利率显著高于国内产品，显示强劲盈利能力[1][6] * **当前板块估值处于底部，是良好布局时点** * 风电板块估值已调整至底部水平[3][4][12] * 风机板块几家公司对应2026年的估值回到10倍左右[3] * 零部件如管桩、海缆等公司的估值也回到了15-20倍区间[3][4] * **具体细分领域与投资方向** * **高引力市场**：深远海及出海项目优势明显[1][8] * 深远海方面，导管架替代单桩技术壁垒提高，加工费和单吨盈利增加；500千伏直流海缆需求增加，毛利率高于220交流海缆[1][8] * 出海方面，管桩和风机出口盈利能力显著优于国内产品[8] * **建议关注赛道**：重点布局国内和出口两大海上风电竞赛道，以及管桩、风机、海缆及零部件头部公司[3][12][13] * **具备潜力的环节**：供需紧张、有经营杠杆效应以及具备价格或成本端超预期潜力的个股[8] 其他重要内容（短期催化因素） * **国内深远海项目推进**：预计年底将陆续进入招标和签单阶段[3][10] * **公司业绩预告**：许多公司可能在1月份发布年报预告，达到50%增速线标准，带来业绩端催化[10][11] * **海外市场动态**：英国正在进行新一轮CFD招标，预计明年初结果揭晓，将加速供应商确定及项目开工，带动海外订单增加[3][11]

资金与项目 - 公司募集资金总额为2.4423亿元，其中1.65亿元用于研发中心及总部建设项目，0.7923亿元用于偿还银行贷款 [1] - 研发中心及总部建设项目预计于2026年第三季度达到可使用状态 [1] 生产基地与产能 - 辽宁信凯实业有限公司已于2024年进入试生产，目前处于产能逐步释放阶段 [1] - 控股子公司辽宁信凯紫源新材料有限公司目前正在进行试生产工作 [1] - 自建生产基地主要规划生产高附加值、高性能产品，预计将对公司整体毛利率提升起到积极作用 [1] 商业模式与定价策略 - 公司产品具有高度定制化特点，销售定价采取周期性定价、一单一议或不定期价格策略 [1] - 在成本波动较大时，公司能与下游客户重新协商调整销售价格，具有较强的产品价格传导能力 [1] - 公司整体毛利率相对稳定，与同行业公司的差异主要源于商业模式和定价策略不同 [2] 发展战略 - 公司未来将聚焦于有机颜料产品的开发、生产与销售，并重点拓展高附加值的功能性化学品 [2] - 战略方向是向高端化、规模化、系列化延伸，并持续提高自主研发能力，推动智能工厂建设 [2] 国际市场影响 - 公司出口占比较高，但认为中国制造在全球供应链中具有重要角色，许多产品具备不可取代性 [2] - 即使存在贸易壁垒等影响，海外客户仍需要采购中国产品，公司能通过价格调整机制将大部分新增成本传导至下游客户 [2]

核心业绩概览 - 公司1HFY26收入同比增长26%至68亿港元，归母净利润同比增长43%至6.2亿港元，业绩符合市场预期 [1] - 公司宣派中期股息每股0.55港元，对应派息率为52% [1] 分区域业务表现 - 中国内地收入同比增长54%至30亿港元，增长亮眼 [1] - 中国内地批发业务收入同比大幅增长203%，主要受益于产品类别丰富及新品畅销 [1] - 中国内地零售业务和品牌业务收入分别同比增长24%和18% [1] - 期内中国内地自营店净增23家，品牌店净减202家 [1] - 中国港澳及海外市场收入同比增长10%至39亿港元 [1] - 中国港澳及海外市场零售、批发、品牌业务收入分别同比增长9%、89%、4% [1] - 中国香港、中国澳门、海外市场收入分别同比增长3%、7%、58% [1] - 期内中国港澳及海外市场净增5家门店 [1] 分品类收入与同店增长 - 黄金及铂金销售收入同比增长11%至41亿港元，同店销售增长3% [1] - 定价首饰销售收入同比增长68%至23亿港元，同店销售增长22% [1] - 黄金及定价黄金首饰收入同比增长31%至57亿港元，“冰·钻光影金”等定价黄金产品系列表现突出 [1] 盈利能力与费用 - 1HFY26毛利率同比提升2.0个百分点至35%，主要因金价上涨及毛利率较高的定价首饰占比提升 [2] - 经营杠杆驱动销售费用率和管理费用率分别同比下降1.5个百分点和0.8个百分点 [2] - 其他收入为0.9亿港元，黄金对冲亏损为4.1亿港元（对比1HFY25为2.3亿港元） [2] 市场拓展与渠道策略 - 公司持续关注海外市场拓展，管理层有信心于FY27提前达成海外净增50家门店的FY26-FY28三年规划 [2] - 在国内业务快速增长的同时，公司继续推进国内渠道优化，并预计FY26中国内地净关闭200家门店 [2] 近期经营趋势与展望 - 10月至11月21日期间，中国内地、中国港澳及海外市场同店销售均实现双位数同比增长 [2] - 其中中国内地同店销售环比2QFY26有明显改善 [2] - 看好公司产品的市场导向优化及运营效率提升 [2] 盈利预测与估值 - 基于良好的毛利表现及经营杠杆，上调FY26年EPS预测6%至2.70港元 [2] - 基本维持FY27年EPS预测3.02港元 [2] - 当前股价对应9倍FY26年市盈率和8倍FY27年市盈率 [2] - 维持跑赢行业评级和目标价30.55港元，对应11倍FY26年市盈率和10倍FY27年市盈率，有25%的上行空间 [2]

核心业绩概览 - FY26H1（自然年2025年4月至9月）营收为389.9亿港元，同比下降1.1% [1][2] - FY26H1经营利润为68.2亿港元，同比增长0.7%；归母净利润为25.3亿港元，同比增长0.1% [1][2] - 公司宣布中期每股派息0.22港元，派息率为85.7% [1] 分市场营收表现 - 中国内地市场营收322.1亿港元，同比下降2.6%，占总营收的82.6% [2] - 中国港澳市场营收68.6亿港元，同比增长6.5% [1][2] - 中国内地市场同店销售：FY26H1直营同店同比增长2.6%（Q1下降3.3%，Q2增长7.6%），加盟同店同比增长4.8%（Q1持平，Q2增长8.6%） [2] - 中国港澳市场同店销售：FY26H1同比增长4.4%，其中中国澳门增长13.7%，中国香港增长1.8% [2] 盈利能力与成本费用 - FY26H1毛利率为30.5%，同比下降0.9个百分点 [2] - 毛利率变动因素：金价上涨带来约7.9个百分点的正向贡献，批发业务正向贡献0.9个百分点，产品组合正向贡献0.6个百分点，零售业务带来2.6个百分点的负向贡献 [2] - FY26H1经营利润率为17.5%，同比提升0.3个百分点，主要得益于销售及管理费用率下降至14.0%（同比下降1.2个百分点） [3] - 由于金价上涨，FY26H1产生黄金公允价值亏损31.4亿港元，占营收的8.1%；报告期内金价半年涨幅为22.8%，公司黄金对冲比例为55.4% [1][3] 产品结构分析 - 定价首饰（一口价产品）营收113.9亿港元，同比增长9.3%，营收占比29.6%，同比提升2.7个百分点 [1][3] - 计价首饰营收251亿港元，同比下降3.8%，营收占比65.2%，同比下降2.2个百分点 [1][3] - 定价首饰在中国内地市场的零售值贡献为31.8%，同比提升4.4个百分点 [3] - 故宫系列、传福及传喜等标志性产品总销售额达34亿港元，同比增长48% [1][3] - 中国大陆市场产品平均售价提升：定价类首饰从5300港元升至6300港元，镶嵌类首饰从7400港元升至8000港元，计价黄金从7000港元升至8400港元 [3] 渠道与门店策略 - 截至FY26Q2期末，中国内地门店总数为5663家，其中73%为加盟店 [4] - FY26H1在中国大陆市场净关店611家（Q1净关311家，Q2净关300家），新开57家高端店，关闭668家低效店 [1][4] - 高线城市门店表现优于低线城市，高线城市同店销售增长近9% [4] - 新开门店月均销售额超过130万港元，店效提升70%以上 [4] 品牌与营销举措 - 公司基于“故宫博物院藏品”体系推出联名系列 [4] - 在北京、石家庄、澳门推出新形象店，以提升品牌定位与门店店效 [4] - 6月发布高级珠宝系列，灵感源自中国古典哲学与建筑，以强化高端定位 [4] - 担任第15届全国运动会官方奖牌赞助商，将珠宝与体育建立联系 [4] 未来业绩展望 - 管理层预计FY26H2（自然年2025年10月至2026年3月）营收将实现中单位数增长，经营利润率和毛利率将提升（假设金价维持在4000-4100美元/盎司区间震荡） [1] - 2025年10月1日至11月18日（3QTD）零售值同比增长33.9%，其中中国内地直营、内地加盟、中国港澳同店销售分别增长38.8%、48.7%、18.3% [5] - 预计下半年净关店速度将放缓，一口价产品占比将继续提升 [1] - 预计全年毛利率和经营利润率将有所提升，但黄金借贷亏损也将同步扩大 [1][5] - 机构盈利预测：预计FY26-FY28营业收入分别为937.9亿、986.9亿、1049.5亿港元，归母净利润分别为82.1亿、90.0亿、99.1亿港元 [6]

公司概况 * 公司为Tandem Diabetes Care (纳斯达克代码: TNDM) 专注于糖尿病胰岛素泵治疗领域[1] 核心增长驱动力：药房渠道转型与定价提升 * 药房渠道是公司最大的增长驱动力之一 对业务模式和利润有重大积极影响[7] * 第三季度美国市场收入增长约5% 主要受益于药房渠道定价提升 其中约三分之二增长来自药房渠道 约三分之一来自DME渠道[5] * 药房渠道的定价优势显著 尽管药房销售额仅占美国销售额的约5% 但由于价格优惠 其美元影响很大[12] * 公司在美国的药房渠道覆盖范围已从第一季度的20%快速增长至第三季度的40% 覆盖Mobi泵及相关耗材[15][16] * 将现有DME渠道患者转移至药房渠道面临三大杠杆 覆盖范围、医生开具新处方以及患者自付费用[20] * 药房渠道转型被视为一个多年的巨大顺风 仅对现有耗材业务（去年美国市场为3.14亿美元）的定价提升 就能带来巨大的额外收入潜力 并改善毛利率和净利润率[23][24][26] * 定价提升对毛利率有直接贡献 第三季度毛利率已显现改善 公司预计2026年全年毛利率将达到约60% 而今年预计在53%-54% 此前几年徘徊在51%左右[28] * 药房渠道有助于使耗材业务的毛利率更接近泵的毛利率 公司认为耗材业务毛利率最终有可能达到70%以上 向竞争对手看齐[29][30][31] 市场扩张与产品创新 * 公司主要关注未使用胰岛素泵的MDI患者 目前仍有60%的1型糖尿病患者和95%的2型糖尿病患者未使用泵[32] * 获得2型糖尿病适应症被视为一个多年的市场开发机会 而非短期增长驱动因素[32] * 药房渠道不仅带来定价优势 通过降低患者前期自付费用 未来也有助于增加销量[32] * 产品创新方面 公司将于2026年推出首款贴片泵Mobi 其基座可佩戴长达7天 允许泵体分离进行胰岛素补充 这对胰岛素需求量更高的患者尤为重要[36][37] * Mobi与Android系统集成 覆盖了美国约40%的移动用户 扩大了潜在市场[41] * 公司刚刚开始一项关于全闭环系统的关键试验 预计从开始试验到商业化约需18个月时间 目标在2027年推出[66][67] * 对Sigi技术的收购旨在进一步小型化Mobi 使其成为更强大的下一代产品[53] * 公司将其产品组合视为一个生态系统 提供带触摸屏的泵、贴片泵、最佳算法和未来的全闭环系统 以适应糖尿病患者的不同需求[70][71] 竞争格局与市场动态 * 公司认为即使竞争对手Medtronic也集成了Abbott的CGM 其整体泵平台和算法仍具有优势[43] * 关于Abbott的FreeStyle Libre 3现场行动 公司认为这是暂时的短期问题 对拥有数十万活跃用户的巨大未开发市场仍持乐观态度[42] * 整体胰岛素泵市场被认为增长非常迅速 公司目标是实现至少与市场同步或超越市场的增长[76][77][78] * 市场可能以双位数速度增长[78][79] 财务状况与盈利能力 * 公司第三季度恢复EBITDA盈利 今年指引为-5% 若剔除第一季度一次性费用的8个百分点影响 则为+3%[80] * 公司承诺未来持续扩大盈利 毛利率提升将直接流向底线 公司预计最早在明年就能恢复至2022年5000万美元的EBITDA水平[81][82][83][84] 国际业务 * 公司正在英国、瑞士和奥地利等市场转向直销模式 并计划在未来几年推广到其他市场[73] * 今年国际直销业务占海外销售额不足5% 明年将增长至约15% 开始显现收益[73] 销售与运营 * 公司已在年初扩大了销售团队 并优化了区域划分 目前认为有能力应对市场 未来将视需进行进一步优化[72]