投资评级 - 瑞迈特(301367)投资评级为买入 与上次评级一致 [1] 核心观点 - 营收增长季度环比提速 2025年上半年实现营业收入5.44亿元(yoy+42.30%) 其中Q2单季度收入2.79亿元(yoy+46.54%) 增速较Q1的38.11%进一步提升 [1][2] - 海外业务成为增长核心引擎 2025H1境外收入3.53亿元(yoy+61.33%) 其中Q2境外收入1.83亿元(yoy+95.97%) 主要受益于美国市场去库存周期结束和欧洲云平台建设完成 [2] - 盈利能力持续改善 2025H1销售毛利率52.17%(yoy+0.47pp) 净利率24.59%(yoy+0.07pp) 费用管控显效 销售费用率10.43%(yoy-1.84pp) 管理费用率7.10%(yoy-0.8pp) 研发费用率10.64%(yoy-4.57pp) [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.87亿元(yoy+85.0%)、3.85亿元(yoy+34.0%)、4.99亿元(yoy+29.5%) 对应PE分别为28倍、21倍、16倍 [2][4] 财务表现分析 - 收入结构优化 2025H1家用呼吸机收入3.49亿元(yoy+51.49%) 耗材收入1.78亿元(yoy+30.26%) 耗材毛利率达65.83% [2] - 境内业务稳步增长 2025H1境内收入1.91亿元(yoy+16.87%) 随着渠道调整完成和线上自营渠道完善 有望保持较快增长 [2] - 现金流状况 2025H1经营活动现金流0.89亿元(yoy-23.54%) [1] - 盈利预测显示持续改善趋势 预计毛利率将从2024年的48.3%提升至2027年的53.5% ROE从2024年的5.5%提升至2027年的13.3% [4] 业务发展前景 - 产品技术升级推动增长 无降噪棉呼吸机在美国市场逐步放量 欧洲本土化建设持续推进 [2] - 高毛利率耗材业务占比提升 有望进一步带动整体毛利率上升 [2] - 通过研发创新能力和分销网络优势 稳步提升市场份额 加速市场置换 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为11.02亿元(yoy+30.6%)、14.14亿元(yoy+28.3%)、17.74亿元(yoy+25.5%) [2][4]

投资评级 - 报告未明确列出对周生生(0116 HK)的具体投资评级 [1] 核心观点 - 公司25H1实现收入110 4亿港元 同比下滑2% 零售业务收入107 6亿港元 同比下滑3% [1] - 持续经营业务归母净利润9 10亿港元 同比增长81% 归母净利润9 02亿港元 同比增长71% [1] - 25H1拟每股派发现金红利0 21港元 每股分红同比增长40% [1] - 净利润大幅增长主要源于毛利率提升及销售费用优化 毛利率33 5% 同比提升5 2个百分点 毛利额同比增加5亿港元(增幅16%) [2] - 销售费用率17 3% 同比下降0 7个百分点 销售及分销费用同比减少1 3亿港元(降幅6%) [2] - 持续经营业务期内溢利同比增长4 1亿港元 利润率同比提升3 8个百分点至8 2% [2] 业绩驱动因素 - 毛利率提升受益于金价上涨及产品组合优化 定价黄金饰品占比提升(中国大陆提升5个百分点至34% 中国港澳提升9个百分点至20%) [3] - Charme 文化祝福 YuYu等系列贡献定价黄金主要增长 [3] - 费用优化通过成本控制与门店网络重整实现 中国大陆净关店74家(新开11家 关闭85家) 期末门店768家 [4] - 中国港澳各关店1家 期末门店分别为53家和7家 中国台湾新开3家 期末门店38家 [4] - 分部收益: 中国大陆72 5亿港元(同比-2%) 中国港澳33 0亿港元(同比-6%) 中国台湾2 1亿港元(同比+35%) [4] - 分部业绩: 中国大陆8 7亿港元(同比+102%) 中国港澳4 9亿港元(同比+57%) 中国台湾0 4亿港元(同比+95%) [4] 运营表现与展望 - 同店销售持续改善: 中国大陆25H1同店-5%(25Q1:-11% 25Q2:+6%) 中国港澳25H1同店-7%(25Q1:-13% 25Q2:+1%) [4] - 预计25Q3同店增长将进一步改善 因去年基数最低 下半年总体收入增速或好于上半年 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为216亿港元(+2%) 220亿港元(+2%) 225亿港元(+2%) [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15 17亿港元(+96%) 15 76亿港元(+4%) 16 40亿港元(+4%) [6] - 对应2025年9月2日收盘价PE均为6倍 [6] - 预计2025年毛利率33 0% 销售净利率7 03% ROE11 42% [8]

公司业务进展 - 公司近期获得比亚迪控股及吉利汽车的重要订单 为ADAS激光雷达业务增长提供稳固支持 [1] - 在机器人激光雷达业务方面 公司正加速渗透自动移动设备领域 并与MAMMOTION及九号公司紧密合作 [1] 财务目标 - 公司目标于2026年毛利率达30% 长期毛利率目标为35% [1] 机构评级调整 - 基于订单获取进展顺利 瑞银将公司2026至2027年盈利预测上调4% [1] - 目标价由50港元升至52.8港元 维持买入评级 [1]

公司毛利率提升因素 - 采购成本优化 通过市场整合与供应商集中谈判结合规模效应降低整体采购成本 [1] - 销售端强化 加强商品销售能力与终端推广提升销售效率和市场份额 [1] - 费用端管控 严格控制销售费用减少降价折扣优化支出结构提升费用使用效率 [1] - 业务策略优化 通过定价策略优化B2C业务优化中药贴牌自有品牌与全国总代品种推广推动毛利率提升 [1]

财务表现 - 营业总收入10.81亿元，同比增长10.97%，实现两年连续增长，同业排名第14 [1] - 归母净利润2517.78万元，同比大幅增长404.18%，实现三年连续增长 [1] - 经营活动现金净流入1.77亿元，同比激增261.40%，同业排名第11 [1] - 摊薄每股收益0.06元，同比上涨403.36%，实现三年连续增长 [3] 盈利能力 - 毛利率12.88%，环比提升0.22个百分点，同比提升1.83个百分点，实现两个季度连续增长 [3] - ROE为1.80%，同比显著提升1.44个百分点 [3] 资产结构与运营效率 - 资产负债率59.77%，环比微降0.21个百分点 [3] - 总资产周转率0.31次，与去年同期持平，同比微增0.73%，同业排名第20 [3] - 存货周转率2.77次，同比增长2.11%，实现三年连续增长，同业排名第19 [3] 股权结构 - 股东总户数4.93万户，前十大股东持股比例合计66.61% [3] - 控股股东翁伟武持股40.89%，翁氏家族成员合计持股58.03% [3] - 机构投资者包括华能信托（1.00%）、巴克莱银行（0.40%）和摩根士丹利（0.38%） [3]

毛利率提升原因 - 前五大客户收入占比逐步上升 头部客户合作深化支撑业绩稳定性 [1] - 业务规模扩大带来生产环节规模效应 有效摊薄单位生产成本 [1] - 上半年出口业务增长显著 出口业务毛利率水平高于国内客户业务 [1] - 内部管理体系建设优化业务流程 提升资源配置效率与供应链协同 [1] - 运营成本合理控制与周转效率提升 降低经营损耗 [1] 未来盈利能力展望 - 下半年年度重点项目逐步落地实施 项目产能释放与技术转化效率提升 [1] - 持续增强产品市场竞争力 为毛利率提升提供有力支撑 [1] - 推动公司整体盈利能力改善 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入186.47亿元，同比增长1.12% [2][6] - 归属净利润5.45亿元，同比增长6.43%；扣非净利润5.30亿元，同比增长6.19% [2][6] - 单二季度营业收入104.76亿元，同比减少2.21%；归属净利润3.24亿元，同比减少0.64% [2][6] - 综合毛利率8.67%，同比提升0.55个百分点；建筑施工业务毛利率9.15%，同比提升1.04个百分点 [12] - 归属净利率2.92%，同比提升0.15个百分点；扣非净利率2.84%，同比提升0.14个百分点 [12] 业务结构分析 - 建筑施工业务收入166.78亿元，同比下降3.21%，占总收入比重89.44% [12] - 公路养护业务收入17.58亿元，同比大幅增长87.82%，占比提升至9.43% [12] - 其他业务收入2.11亿元，同比下降22.94% [12] - 境内收入183.16亿元，同比增长2.88%；境外收入3.32亿元，同比下降47.94% [12] - 上半年订单合计322亿元，同比下滑27% [12] 费用与现金流状况 - 期间费用率4.51%，同比提升0.37个百分点 [12] - 管理、研发和财务费用率分别变动至1.63%、2.46%和0.38% [12] - 经营活动现金流净流出28.99亿元，同比多流出1.95亿元 [12] - 收现比114.54%，同比提升14.98个百分点 [12] - 资产负债率75.52%，同比下降0.74个百分点 [12] - 应收账款周转天数80.83天，同比增加17.21天 [12] 行业环境与竞争优势 - 2024年浙江省综合交通投资达4093亿元，同比增长9.6% [12] - 公路水运完成投资2625亿元，同比增长6.3%，规模居全国首位 [12] - 2025年省内规划交通投资确保完成3500亿元，力争3600亿元 [12] - 公司在浙江交投助力下有望充分获取省内基建订单 [12] - 积极开展养护业务，围绕施工主业贡献增量利润 [12] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为503.61亿元、528.14亿元、552.94亿元 [17] - 预计归属净利润分别为14.34亿元、15.43亿元、16.67亿元 [17] - 预计每股收益分别为0.54元、0.58元、0.62元 [17] - 预计市盈率分别为7.64倍、7.10倍、6.57倍 [17] - 预计净资产收益率分别为8.5%、8.4%、8.3% [17]

财务表现 - 2025年上半年主要销售产品毛利率为34.11% [1] - 毛利率较2024年度和2025年第一季度均实现一定程度回升 [1] 经营策略 - 公司将继续加强技术研发与内控管理 [1] - 目标为实现经营规模和盈利能力的双提升 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入2.74亿元，同比增长4.6% [1] - 归母净利润1.05亿元，实现扭亏为盈 [1] - 物业运营收入5308.04万元，同比增长28.87% [1] 业务板块表现 - 整合营销传播业务收入5846.31万元（微降），毛利率同比提升2.16个百分点 [1] - 印刷业务收入6530.02万元，同比增长15.35%，毛利率提升4.56个百分点 [1] - 粤传媒大厦整体出租率达93.54%，广报阡陌间园区出租率维持在93%左右 [1] 战略转型进展 - 集中资源支持教育和视频等成长性项目推动主营业务转型 [1] - 完成数字营销专业团队组建，已执行项目效果良好 [1] - 通过新客户拓展（印刷业务新增14家客户）及物业运营优化驱动增长 [1]

核心观点 - 交银国际维持雅迪控股"买入"评级 目标价从19.84港元上调至22.63港元 [1] - 新国标实施推动行业进入新发展周期 海外业务前景向好 [1] 财务表现 - 上半年毛利率提升1.6个百分点至19.6% 创历史新高 [1] - 2025至27年收入预测上调2%至4% 净利润预测上调1%至2% [1] 业务运营 - 两轮电动车业务逐步复苏 电动自行车销量增长至666.6万辆 [1] - 电动踏板车销量增长至212.8万辆 产品结构持续改善 [1] 行业动态 - 新国标将于9月1日正式实施 行业进入新发展周期 [1]