行业核心观点 - 理财公司正加速构建多元化的跨行代销网络，渠道拓展热度持续上升，并向县域市场下沉 [1][2] - 代销产品呈现快速增长和定制化趋势，固定收益类产品占绝对主导，同时产品风险偏好有所上升 [3] - 代销渠道的“马太效应”加剧，头部理财公司凭借优势快速抢占资源，并推动行业向投顾服务和产品创新转型 [2][4] 代销渠道拓展现状与数据 - 近期多家理财公司密集与银行签订代销协议，例如中邮理财与60家银行合作，渤银理财与厦门银行合作，农银理财与赣州银行合作 [1] - 截至2026年1月10日—16日，31家理财公司共拓展代销渠道2422家，较前一周增加2家 [1] - 2025年，在已开业的32家理财公司中，有31家打通了母行以外的代销渠道 [1] - 2025年12月，全市场有593家机构跨行代销理财产品，较年初增加31家 [1] 渠道拓展的驱动因素 - 理财公司在母行的销售渠道趋于饱和，增长趋缓，因此需要通过下沉渠道实现规模增长 [2] - 非持牌银行有序退出及县域市场潜力释放，为渠道下沉提供了空间 [2] - 2026年理财市场持续扩容的预期，提升了理财公司渠道拓展的热情，核心是吸引存款持续流向理财产品 [2] 代销产品发行与结构 - 2026年1月10日—16日，27家理财公司新发代销产品285只，较前一周环比增加26只 [3] - 新发代销产品中，固定收益类产品有271只，占比高达95.76%，环比增加24只 [3] - 新发代销产品整体风险偏好环比上升，二级（中低风险）及以下产品占比环比下降 [3] 产品定制化与创新趋势 - 理财公司产品定制化趋势明显，例如渝农商理财针对乡村振兴需求专项设计主题产品，杭银理财根据代销机构差异化需求定制方案 [3] - 为匹配县域客户风险偏好，理财公司需推出“固收+”低波产品并简化条款 [2] - 行业推动服务创新，包括AI智能推荐、净值透明化、周开持有期等，以构建客户长期黏性 [4] 面临的挑战与合作模式 - 理财公司拓展中小银行代销面临产品适配难、风控标准不一、服务协同弱等挑战 [2] - 建议采用固定费率+销售激励分成的模式，以降低中小银行的合作门槛 [2] 未来竞争格局展望 - 代销网络将加速向县域渗透，头部理财公司凭借品牌与系统优势，正快速抢占优质代销资源 [4] - 中小银行代销渠道“马太效应”加剧 [4] - 代销深化将倒逼理财公司从卖产品转向做投顾 [4]

文章核心观点 - 苏宁易购与美的集团深化战略合作，以“用户需求驱动”为核心，通过产品套系定制、场景解决方案和全周期服务三大方向，共同推进家电家居一体化升级，并设定了2026年超过126万台套系定制新品的销售目标 [1][3][4] 行业趋势与政策背景 - 消费市场正经历变革，政策持续推动大规模设备更新和消费品以旧换新，鼓励绿色、智能家电消费 [3] - 消费者需求从单一功能满足转向对家居整体美感、智能联动、健康舒适与省心服务的综合追求，套系化购买、一站式场景配置成为主流 [3] - 家电产业正从产品竞争转向生态与体验竞争 [4] 合作战略与模式 - 合作聚焦“用户第一”与“深度定制”，基于苏宁易购的消费数据分析，推出精准匹配用户细分需求的“真定制”产品，而非简单的渠道特供 [3] - 合作围绕产品套系定制、场景解决方案、全周期服务三大方向展开 [1] - 双方将打通会员体系、到家服务与本地化活动，提供“购-送-装-用-护”一体化服务体验 [4] 定制化产品与解决方案 - 2026年合作锚定超过126万台套系定制新品 [1][4] - 推出多款独家定制产品，例如：可实现600mm超薄无缝嵌入的“熊墩墩Pro”冰箱、可自动制冰和雾化保鲜的东芝“大白梨Pro”冰箱、具备超微净泡和智能投放功能的小天鹅“宁梦”洗烘套装、完全隐藏式设计的美的“全隐烟机T9”、行业首款双灶防干烧的“全隐燃气灶T7”以及覆盖大风量、快速冷暖等需求的“宁系列”空调家族 [3] - 围绕“安睡卧室”“元气阳台”“寻味厨房”“森氧客厅”四大核心生活场景，推出系统解决痛点的套系方案 [4] 服务承诺与消费者权益 - 提供多项服务承诺，包括指定空调“1399元一价全包”安装、冰箱压缩机“10年包换”、生活电器“365天只换不修” [4] - 消费者可获得全年家电深度清洗、耗材折扣等权益，旨在让服务更透明、更有价值，降低决策门槛与后顾之忧 [4] 市场推广与销售活动 - 双方联合开展的“年货节”大促已启动，消费者可在苏宁易购门店体验美的全品牌、全品类场景套系产品 [5] - 促销活动提供至高2000元套购补贴，并可叠加以旧换新国家补贴 [5] - 同时举办“疯狂动物城”IP主题快闪、“易起来吃年夜饭”美食沙龙、“免费清洗检测”社区服务等新年活动，以提升线下体验 [5] 公司战略与定位 - 苏宁易购定位不仅是销售渠道，更是需求感知与场景体验中心，其核心优势在于离用户最近 [5] - 美的集团旨在通过与苏宁易购的深度定制合作，更敏捷地响应用户反馈，将科技力转化为用户价值 [4] - 双方共同目标是将复杂的家电选择转化为可信赖的完整套系解决方案，让智慧生活成为每个家庭的日常 [4][5]

国内滑雪装备市场升温与国产品牌崛起 - 国内雪场开板后滑雪装备市场升温 滑雪服成交额同比增长超50% 滑雪装备增长超30% [1] - 国产品牌滑雪服成交额同比增长超过60% 部分国产头盔、护具品牌交易额同比增长100% [1] - 国产雪具凭借差异化设计、高性价比及便捷高效的售后服务受到消费者青睐 销售门店和销售持续攀升 [1] 浙江宁波雪具产业产销两旺 - 浙江宁波雪具企业迎来产销两旺的“黄金期” 市场需求超出预期 [2][4] - 某公司工厂月发货量达3000多件 较去年同期增长两到三倍 热门款式供不应求 [4] - 某雪板生产企业过去为欧美品牌代工 近五年已成为近20家国内品牌的核心供应商 订单排至明年1月 [4] 国产雪具技术创新与供应链优势 - 国产雪具品牌在技术创新和品质升级上持续发力 例如研发加入碳纤条材质提升弹力和耐用性的雪板 并增加夜光等个性化功能 [6] - 国产品牌依托国内成熟供应链 推进产品定制化升级与品类扩容 并加快线上线下渠道布局 [6] 江苏苏州冰雪装备出口增长 - 江苏苏州相关企业生产和销售忙碌 海外对冰雪户外产品需求增加 [7] - 苏州昆山某滑雪板生产企业今年以来产量达11万片 绝大多数发往欧洲 订单已排到明年7月 [9] - 该企业通过自主研发复合材料提升性能 每年生产的滑雪板数量约占全球产能的10% [9] - 今年1—10月 昆山出口滑雪板产品货值3700万余元 同比增长近5% 主要销往欧洲和北美市场 [9] 上游面料产业升级与智能化生产 - 滑雪装备出口增长带动上游面料产业升级 苏州盛泽镇多家滑雪服面料企业忙于赶制出口订单 [9] - 企业引入人工智能验布机 通过高清摄像头与算法快速识别面料残次点 大幅提升质检速度 [11] - 企业设计生产的户外功能性面料站稳欧美市场 并根据不同气候条件在防水、轻便、透气等方面加大研发创新 为海外客户因地制宜设计产品 [11]

国内滑雪装备市场升温 - 随着国内雪场开板，滑雪装备市场悄然升温，国产雪具品牌凭借差异化设计和高性价比受到消费者青睐 [1] - 工作日傍晚，北京东城区的国产品牌销售门店内挤满顾客，部分热门款式出现断码断货 [1] - 过去雪具中心没有国产品牌，如今国内品牌专卖店日益增多，每家集合店内都能见到国产雪具，销售持续攀升 [1] 国产雪具销售数据强劲 - 今年雪季开板以来，滑雪服成交额同比增长超50%，滑雪装备增长超30% [2] - 部分国产品牌滑雪服成交额同比增长超过60%，部分国产头盔、护具品牌交易额同比增长100% [2] - 国产雪具便捷高效的售后服务是吸引消费者的重要原因 [2] 浙江宁波雪具企业产销两旺 - 浙江宁波不少雪具企业迎来产销两旺的“黄金期”，国产雪具品牌凭借技术创新与供应链优势持续拓展市场 [3] - 一家体育用品公司月发货量达3000多件，较去年同期增长两到三倍，热门款式的雪板和固定器供不应求 [5] - 一家雪板生产企业过去长期为欧美品牌代工，近五年来已成为近20家国内品牌的核心供应商，订单已排至明年1月，产线正加班赶制 [5] 国产雪具技术创新与品质升级 - 国产雪具品牌在技术创新和品质升级上持续发力，例如新研发的雪板加入碳纤条材质，弹力和耐用性显著提升，并增加夜光功能以满足个性化需求 [7] - 许多国产雪具品牌依托国内成熟供应链，推进产品定制化升级与品类持续扩容，并加快线上线下渠道布局，全面深耕本土市场 [7] 江苏苏州冰雪装备出口增长 - 海外对中国生产的冰雪户外产品需求不断增加，江苏苏州相关企业的生产和销售端一派忙碌景象 [8] - 苏州昆山一家滑雪板生产企业今年以来产量已达11万片，绝大多数发往欧洲，订单已排到明年7月 [10] - 该企业通过自主研发复合材料提升产品性能，每年生产的滑雪板数量约占全球产能的10% [10] - 今年1—10月，昆山出口滑雪板产品货值3700万余元，同比增长近5%，主要销往欧洲和北美市场 [10] 上游面料产业升级与出口 - 滑雪装备出口增长带动上游面料产业升级，苏州盛泽镇作为重要纺织面料生产基地，企业正忙着赶制出口订单 [10] - 为提升生产效率，不少企业引入人工智能主导的验布机，通过高清摄像头与算法快速识别面料残次点，大幅提升质检速度 [12] - 企业设计、生产的户外功能性面料逐渐站稳欧美市场，并根据不同国家和地区的气候条件，在防水、轻便、透气等方面加大研发创新，因地制宜为海外客户设计产品 [12]

资金与项目 - 公司募集资金总额为2.4423亿元，其中1.65亿元用于研发中心及总部建设项目，0.7923亿元用于偿还银行贷款 [1] - 研发中心及总部建设项目预计于2026年第三季度达到可使用状态 [1] 生产基地与产能 - 辽宁信凯实业有限公司已于2024年进入试生产，目前处于产能逐步释放阶段 [1] - 控股子公司辽宁信凯紫源新材料有限公司目前正在进行试生产工作 [1] - 自建生产基地主要规划生产高附加值、高性能产品，预计将对公司整体毛利率提升起到积极作用 [1] 商业模式与定价策略 - 公司产品具有高度定制化特点，销售定价采取周期性定价、一单一议或不定期价格策略 [1] - 在成本波动较大时，公司能与下游客户重新协商调整销售价格，具有较强的产品价格传导能力 [1] - 公司整体毛利率相对稳定，与同行业公司的差异主要源于商业模式和定价策略不同 [2] 发展战略 - 公司未来将聚焦于有机颜料产品的开发、生产与销售，并重点拓展高附加值的功能性化学品 [2] - 战略方向是向高端化、规模化、系列化延伸，并持续提高自主研发能力，推动智能工厂建设 [2] 国际市场影响 - 公司出口占比较高，但认为中国制造在全球供应链中具有重要角色，许多产品具备不可取代性 [2] - 即使存在贸易壁垒等影响，海外客户仍需要采购中国产品，公司能通过价格调整机制将大部分新增成本传导至下游客户 [2]

公司战略与业务发展 - 公司高度重视定制化产品趋势 [1] - 公司通过持续提升产品品质及客户需求响应速度来应对该趋势 [1] - 公司已与多家主流商超系统开展深度产品定制合作 [1] - 定制产品数量正在迅速增加 [1]

北京贷款市场概况 - 截至2025年三季度，全市贷款余额突破9000亿元，同比增长17%，增速高于全国平均水平近两个百分点 [2] - 中小微企业贷款余额占比为62%，同比增长14% [2] - 政策性贷款（科技创新、绿色环保、制造升级）同比增速超过25% [2] 政策环境与市场驱动因素 - 对科技创新、绿色环保、新能源制造等领域给予低息贷款支持，并设置申报辅导机构 [2] - 部分银行和金融公司开通“绿色审批通道”，减少材料并缩短审批时间 [2] - 线上平台整合商业银行、担保公司、投资机构信息，提高贷款匹配效率 [2] - 对信用良好、纳税记录规范的企业开放更高额度的无抵押信用贷款 [2] 市场机构类别与特点 - 银行系贷款机构优势为资金来源稳定、利率较低、风险管控严格，劣势为审批周期较长、产品不够灵活 [3] - 民营综合金融公司优势为产品多样化、审批速度快、服务灵活，劣势为利率较高、对政策资金对接能力依赖团队经验 [3] - 互联网金融平台优势为线上办理、资金到账快、准入门槛低，劣势为额度有限、部分产品利率波动较大 [3] - 担保与增信服务机构优势为帮助企业提升资信、获取高风险项目贷款，劣势为担保费成本需计算 [3] 代表性市场参与者 - 北京美源智联科技有限公司提供信用贷款、抵押贷款、供应链金融等产品，审批周期相对较短 [6] - 北京今东企服科技有限公司专注中小微企业贷款业务，在政策资金匹配和申报支持方面有实践经验 [7] - 京策融通企业咨询有限公司产品包括信用贷、抵押贷及订单融资，订单融资到账速度较快 [8][9] - 华鼎创投融资担保有限公司以担保和增信服务为核心，支持领域包括科技创新、环保、新能源 [10] - 信亚快融科技有限公司为互联网贷款平台，主营经营贷款、消费贷款等，资金到账时间较快 [12][13] 未来趋势 - 贷款公司将进一步缩短流程，更多引入线上审批与大数据风控 [16] - 针对不同行业、不同规模企业推出专门的资金解决方案 [16] - 政策资金整合能力将成为竞争重点 [16] - 北京贷款公司有望将服务辐射至更多京津冀城市 [16]

投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 核心观点 - 2025年上半年营业收入76.04亿元，同比增长0.80%，归母净利润6.76亿元，同比下降15.79% [5] - 菜肴制品销售稳健，新零售及电商渠道同比增长20.92%至5.83亿元 [5] - 原材料成本上升及市场竞争导致毛利率同比下降3.39个百分点至20.52% [5] - 公司通过产品结构优化和渠道下沉策略应对短期压力，强化定制化合作与高端产品开发 [5] 财务表现 - 2024年营业收入151.27亿元，归母净利润14.85亿元 [4][6] - 2025年预测营业收入157.32亿元（同比增长4%），归母净利润13.61亿元（同比下降8%） [4][5] - 2026年预测营业收入167.04亿元（同比增长6%），归母净利润14.93亿元（同比增长10%） [4][5] - 每股收益2025E为4.08元，对应PE 18.9倍 [4][6] 业务分项 - 速冻调制食品/菜肴制品/面米制品/农副产品及其他业务同比变化分别为-1.94%/+9.40%/-3.89%/-4.57% [5] - 经销/特通直营/商超/新零售及电商渠道收入分别为60.43/5.55/4.23/5.83亿元 [5] 战略举措 - 产品端聚焦锁鲜装系列迷你化、条状化升级及麻辣烫渠道通用产品推广 [5] - 渠道端推动低线市场下沉，与沃尔玛、麦德龙、大润发及盒马鲜生开展定制化合作 [5] - 研发策略坚持"B端及时跟进、C端升级换代"与"竞品导向、渠道导向、专柜导向" [5] 资本结构 - 2024年货币资金27.79亿元，存货32.85亿元 [6] - 预测2025年经营活动现金流14.18亿元，投资活动现金流-6.29亿元 [6] - 资产负债率2025E预计升至28.7%，流动比率2.5 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入35.68亿元同比下降2.66% [1] - 归属净利润3.13亿元同比下降5.98% [1] 产品策略升级 - 传统社区类型产品质价比提升 [1] - 市场验证产品持续扩容推出多规格多口味差异化产品矩阵 [1] - 全渠道推进产品定制化提升品质及客户需求响应速度 [1] - 与多家商超系统达成良好合作 [1] 健康化产品创新 - 布局季节限定产品系列限时上新应季食材水饺强化尝鲜及健康标签 [1] - 延续健康化产品创新思路加大低GI高蛋白食养等健康产品投入 [1] 年轻化产品开发 - 重视年轻人情绪消费需求开发锦鲤汤圆煮掉不开心汤圆等寓意产品 [1] 业务结构调整 - 传统品类盈利水平有所回暖 [1] - 肉制品组建事业部明确作为第二增长曲线的战略高度 [1] - 围绕多元渠道与场景推出全系列烤肠新品 [1] - 丸滑类产品完成储备市场测试阶段表现良好 [1]

东南亚市场战略布局 - 公司在2025年上半年通过马来西亚生产基地试产成功、专卖店开业、越南5万平方米工业屋面翻修项目及槟城新品发布会四件事，勾勒出从产品输出到标准输出、从单点突破到生态布局的海外战略蓝图[1] - 海外布局体现"生产基地+服务网络"双轮驱动模式，实现从单一产品输出到综合服务落地的转型[1] - 马来西亚本土化系统服务升级，构建"研发+生产+服务"一体化能力，解决跨境供应链时效痛点[3] 技术标准与项目突破 - 越南5万平方米混凝土屋面翻修项目验证中国防水技术标准在海外高端市场的适用性，采用TPO防水卷材及配套系统解决高温高湿环境下的渗漏问题[5] - 项目不仅体现"中国制造"出口，更是"中国标准"输出，证明中国防水技术的品质可靠性[5] 产品本土化创新 - 槟城新品发布会推出外露防水系统、无尘瓷砖胶等产品，基于东南亚气候特点进行防潮抗裂性能改良，匹配区域建筑需求[6] - "产品定制化"策略形成性能差异化壁垒，兼具价格优势[8] 全球化战略升级 - 通过产品、技术、服务三重优势塑造"中国制造"新形象，实现从"走出去"到"走进去"的战略转型[8] - 四件事共同构成公司全球化战略内核，未来将加速拓展更广阔市场[1][8]