周五（9月12日），美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.59%，标普500指数跌0.05%，纳指涨0.44%，续创历史新高。 特斯拉大涨 板块方面，热门科技股涨多跌少。 其中，特斯拉涨超7%，股价升至1月31日以来的最高水平。消息面上，特斯拉在中国推出的加长轴距版六座纯电SUV车型，Model Y L，10月份在中国市 场已售罄，新订单显示最早预计交付时间为2025年11月。 此外，据智通财经报道，特斯拉董事长ROBYN DENHOLM表示，人工智能和自主驾驶是公司的未来"重中之重"。马斯克是特斯拉在变革时期的正确首席 执行官，马斯克做了别人做不到的事。马斯克已"完成"政治服务，回归特斯拉公司。 美联储9月会议在即，一系列经济数据引爆降息预期。整体而言，美国8月CPI基本符合预期，但初请失业金数据意外爆冷，巩固美联储降息预期，市场完 全定价美联储年底前降息三次。 英伟达涨0.37%，据券商中国援引外媒消息，英伟达正逐步缩减其初兴的云计算业务。一位直接了解情况的人士表示，英伟达已经减少了吸引企业使用这 款名为DGX Cloud的云服务的努力。 有分析指出，该业务曾让英伟达与亚马逊网络服务形成准竞争关系，这一变化 ...

英伟达 涨0.37%，据券商中国援引外媒消息，英伟达正逐步缩减其初兴的云计算业务。一位直 接了解情况的人士表示，英伟达已经减少了吸引企业使用这款名为DGX Cloud的云服务的努 力。 有分析指出，该业务曾让英伟达与亚马逊网络服务形成准竞争关系，这一变化缓解了英伟达与 其最大客户之间的紧张关系，特别是与占其营收一半的大型云服务商的竞争压力有所减轻。 芯片股 方面，费城半导体指数涨0.11%，美光科技涨超4%，超威半导体涨逾1%。ARM跌逾 2%，英特尔跌超2%。 中概股 方面，纳斯达克中国金龙指数跌0.11%，哔哩哔哩涨超4%，微博、百度、蔚来涨超 2%，36氪跌超10%，京东跌超2%。 记者 | 金珊 吴斌 编辑 | 曾静娇 包芳鸣 周五（9月12日），美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.59%，标普500指数跌0.05%，纳指 涨0.44%，续创历史新高。 | | | 其中， 特斯拉 涨超7%，股价升至1月31日以来的最高水平。消息面上，特斯拉在中国推出的 加长轴距版六座纯电SUV车型，Model Y L，10月份在中国市场已售罄，新订单显示最早预计 交付时间为2025年11月。 此外，据财联社报道，特斯 ...

记者丨吴斌 编辑丨包芳鸣 美联储9月会议在即，一系列经济数据引爆降息预期，降息已无悬念。 据央视新闻报道，当地时间9月11日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国8月消费者价格指数 （CPI）环比增长0.4%，经季节性调整前同比增长2.9%。当月，剔除波动较大的食品和能源价格后，核 心CPI环比增长0.3%，经季节性调整前同比增长3.1%。 尽管美国8月CPI基本符合预期，但初请失业金数据意外爆冷。美国劳工统计局9月11日公布的数据显 示，截至9月6日当周，初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人，为2021年10月以来最高，高于前值23.6 万人和预期值23.5万人。 随着初请失业金人数跃升至近四年高位，美联储货币政策重心进一步倾向就业。这巩固了美联储降息预 期，市场充分消化了美联储年底前降息三次的情景，这意味着美联储或将在今年余下的每次会议上都进 行降息。 未来仍暗礁密布，尽管9月降息已经板上钉钉，但在数据依赖模式下，9月之后的货币政策路径仍未成定 数。 通胀压力仍存 尽管美国通胀数据基本符合预期，关税影响整体有限，但仍面临一些压力。在中航证券首席经济学家董 忠云看来，本次通胀数据呈现出三个主要特征。 其 ...

黄金价格预测 - 瑞银将2025年底黄金目标价格上调至3800美元/盎司（此前为3500美元/盎司），并预计2026年年中达到3900美元/盎司（此前为3700美元/盎司）[1] - 预计黄金ETF持仓量到2025年底将接近略高于3900公吨的纪录高点[1] 原油价格展望 - 花旗预计未来三个月布油价格回落至每桶65美元，未来6至12个月降至每桶60美元，因欧佩克+逐步撤回自愿减产及俄罗斯供应受限[1] - 三菱日联指出油价受地缘政治风险与供应过剩拉锯影响，美国原油库存上周增加390万桶限制涨势[3] 欧洲央行货币政策 - 标普认为欧洲央行已结束降息周期，但粘性服务业和食品通胀压制消费者信心[1] - 德银分析显示欧洲央行预测暗示低利率将持续至2027年，核心通胀预测下调至1.8%[1] - 摩根大通推迟欧洲央行降息预期至12月（此前预计10月），因全球增长风险显著且通胀预期低于目标[2] - 凯投宏观预计欧洲央行今年按兵不动，2026年可能再次降息[5] - 德商银行称欧洲央行会议缺乏新信息，利率不变已被市场消化[4] 外汇市场动态 - 荷兰国际认为英镑在秋季预算前存在下跌风险，因英国财政可持续性担忧[5] - 荷兰合作银行指出俄罗斯无人机进入波兰事件可能提振美元避险需求[5] 美国通胀与经济 - 中金指出美国8月CPI环比涨0.4%、同比升至2.9%，核心商品通胀转向上升，服务通胀放缓停滞，经济"类滞胀"风险值得关注[6] - 中信证券维持美联储年内降息三次各25bps预测，因通胀未恶化且关税争议延缓企业涨价[7] 电子行业趋势 - 中信建投称AI驱动电子行业复苏，2025年上半年板块营收18578亿元（同比增19.2%），净利润859亿元（同比增29.0%），行业周期持续向上[8] - 银河证券看好算力相关PCB、国产算力、IP授权等领域，预计2026年折叠屏市场复苏且AR眼镜成为下一代主流终端[10] - 国泰海通指出AI高端芯片推出推动DRAM量价齐升，2024年服务器DRAM单机平均容量年增17.3%[10] 房地产行业表现 - 中信建投称优质房企业绩企稳，前8个月百强房企拿地金额7235亿元（同比增31%），但行业收入下降15%且亏损扩大270亿元[9][10]

美国8月CPI数据表现 - 美国8月CPI季调环比上涨0.4% 同比升至2.9% 核心CPI环比上涨0.3% 同比上涨3.1% 符合市场预期 [1] - 核心商品价格同比上涨1.5% 涨幅为2023年5月以来最高 核心商品部门由2023-2024年通缩转向通胀 [1] - 服务通胀放缓基本停滞 机票与酒店价格显著反弹 [1] 价格变动驱动因素 - 汽车价格带动核心商品价格上涨 关税对汽车以外价格影响不明显 企业转嫁关税成本面临阻力 [1] 货币政策与经济前景 - 就业数据持续走弱迫使美联储先降息应对 但降息刺激效果更多表现为物价上涨而非产出扩张 [1] - 供给收缩背景下降息空间可能受限 经济"类滞胀"风险值得关注 [1]

中金研究 美国8月CPI季调环比上涨0.4%，同比升至2.9%，核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.1%，符合市场预期。分项来看，受汽车带动，核心商 品价格同比上涨1.5%，涨幅为2023年5月以来最高，表明核心商品部门已由2023-2024年的通缩转向通胀。关税对汽车以外价格的影响并不 明显，表明企业转嫁关税成本也面临阻力。服务通胀的放缓也已基本停滞，上半年疲软的机票与酒店价格显著反弹尤其值得关注。总体来 看，这份通胀数据并不温和，但由于就业数据持续走弱，美联储将不得不先降息应对。然而，在供给收缩背景下，降息的刺激效果往往更 多表现为物价上涨而非产出扩张，这意味着降息空间可能受限，经济"类滞胀"风险仍值得关注。 点击小程序查看报告原文 美国通胀基本延续了5月以来的反弹态势。食品价格指数季调环比上涨0.5%， 涨幅为2023年1月以来最高。 西红柿（4.5%）、苹果（3.5%）和 牛肉（2.7%）价格涨幅靠前。能源价格指数季调环比上涨0.7%，主要贡献来自汽油价格（1.9%）的上涨。 核心通胀方面，核心商品价格同比上涨1.5%， 涨幅为2023年5月以来最高，表明核心商品部门已由2023-2024年的通缩 ...

银河有色 有色研发报告 有色和贵金属每日早盘观察 2025 年 9 月 10 日星期三 | 研究所副所长、有色及贵 | 有色和贵金属每日早盘观察 | | --- | --- | | 金属板块负责人：车红云 | | | 期货从业证号：F03088215 | 贵金属 | | 投资咨询号：Z0017510 | 【市场回顾】 | | | 1. 贵金属市场：昨日，伦敦金在以色列在袭击卡塔尔的哈马斯高层及非农就业基准变 | | 研究员：王伟 | 动初值公布后一度冲破 3670 关口，随后部分多头获利了结，金价大幅跳水，日内转 | | 期货从业证号：F03143400 | 跌，最终收跌 0.32%，收报 3624.17 美元/盎司；伦敦银上涨相对乏力，最终收跌 | | 投资咨询从业证号： Z0022141 | 1.13%，报 40.86 美元/盎司。受汇率影响，沪金主力合约盘中将历史高点刷至 840.82 元 | | | /克，最终收涨 0.11%，报 832.6 元/克，沪银主力合约收涨 1.08%，报 9760 元/千克。 | | 研究员：王露晨 CFA | 2.美元指数：美元指数先跌后涨，表现出一定韧性，最终收涨 0 ...

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 非农就业数据大幅低于预期，市场降息预期升温，强烈看好金银价格后市表现[1] - 工业金属方面，宏观转松与金九银十旺季共振，看好铜价后市表现；铝价受国内外政策影响短期震荡运行[2] - 能源金属方面，锂产业链延续去库，钴价或迎二次上行，金属硅基本面未有明显改善预计短期震荡[3] 贵金属 - 周内受降息预期升温影响，金价创历史新高，银价创年内新高[1] - 8月美国ADP就业人数录得5.4万人，前值10.6万人，预期值6.5万人[1] - 8月美国季调后非农就业人口录得2.2万人，前值7.9万人，预期值7.5万人；失业率录得4.3%，前值4.2%，预期值4.3%[1] - 数据公布后，市场预期降息50BP概率从0%提升至14.0%，降息25BP概率从96.4%调整至86.0%[1] - 预计美国经济将呈现通胀上升、就业回落的"类滞胀"局面[1] - 短期关注9月11日CPI数据和9月17日FOMC会议决议[1] - 建议关注兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等[1] 工业金属 铜 - 周内受降息预期影响，铜价冲高至1万美金以上，周五因非农数据不及预期回落[2] - 全球铜库存环比增加4.38万吨，其中中国库存增加1.59万吨，LME库存增加0.04万吨，COMEX库存增加2.75万吨[2] - 智利8月铜出口量为176,430吨，对中国出口44,803吨；铜矿石和精矿出口量为989,009吨，对中国出口598,266吨[2] - 终端消费进入旺季，金九银十与反内卷预期下，铜价上行值得期待[2] 铝 - 山东地区电解铝产能向云南转移，广西地区复产产能释放[2] - 中国电解铝行业理论开工产能达到4408.50万吨，较上周增加5万吨[2] - 铝棒企业减复产互现，减产主要因技改和铝水供应减少，复产因检修完毕和订单增加[2] - 消费旺季电解铝需求或有好转，现货铝价有一定支撑，预计短期震荡运行[2] 能源金属 锂 - 电碳价格下跌6.3%至7.3万元/吨，电氢价格跌6.2%至7.5万元/吨；碳酸锂期货主连下跌4.6%至7.4万元/吨[3] - 成本端锂辉石跌2.6%至871美元/吨，锂云母跌5.6%至1865元/吨[3] - 碳酸锂产量环增2%至1.94万吨，开工率48%；库存环减1044吨至14.01万吨[3] - 8月乘用车销量194万辆，电动车销量110万辆，渗透率57%；乘用车同环比+2%/+6%，电动车同环比+7%/+11%[3] - 传统旺季来临，终端动力需求较旺，储能需求持续增长，下游需求增量明显[3] - 供给扰动叠加下游补库季节，预计锂价维持区间震荡[3] 钴 - 电解钴价格上涨0.2%至26.8万元/吨，硫酸钴涨2.0%至5.39万元/吨，钴中间品涨1.5%至13.50美元/磅[3] - 原料库存紧张，多数厂商以销定产；受新能源汽车旺季推动，下游需求相对旺盛[3] - 原料库存紧张叠加旺季来临，预计钴价或迎二次上涨[3] 金属硅 - 中国社会库存53.7万吨，周度减少0.4万吨[3] - 7月金属硅553平均成本为10,028.9元/吨，月跌1.3%，利润-826.73元/吨，月度增长828.97元/吨[3] - 中国金属硅开工炉数300台，开炉率37.68%；云南&四川&新疆周度产量3.99万吨，周度减少0.04万吨[3] - 有机硅开工率73.47%，DMC周度产量4.85万吨，周度减少0.17万吨；多晶硅周度产量3.02万吨，周度减少0.08万吨[3] - 供需失衡态势短期难以彻底改变，价格反弹存在明显阻力，预计短期内价格小幅震荡[3] 市场表现 - 本周申万有色金属指数上涨2.1%[13] - 二级子板块普遍上涨，贵金属涨11%，能源金属涨5.9%[14] - 三级子板块中，黄金涨10.7%，锂涨6.3%[15] - 涨幅前三：西部黄金+50%、天通股份+27%、中伟股份+23%；跌幅前三：华光新材-21%、盛和资源-16%、北矿科技-15%[17] 价格数据 - COMEX黄金现价3640美元/盎司，周涨3.5%，年涨37.9%[21] - COMEX白银现价41.48美元/盎司，周涨1.7%，年涨41.6%[21] - SHFE铜现价80140元/吨，周涨0.9%，年涨8.6%[22] - SHFE铝现价20695元/吨，周跌0.2%，年涨4.6%[22] - 工业级碳酸锂现价7.3万元/吨，周跌6.3%，年涨1.0%[25] - 电池级碳酸锂现价7.5万元/吨，周跌6.2%，年跌0.4%[25] - 氧化镨钕现价58万元/吨，周跌2.9%，年涨45.7%[27] - 黑钨精矿现价27.9万元/吨，周涨11.2%，年涨95.8%[29] 库存数据 - LME铝库存48.5万吨，周度增加0.4万吨，年度减少15.4万吨[31] - LME铜库存15.8万吨，周度减少0.1万吨，年度减少11.3万吨[31] - COMEX铜库存30.5万吨，周度增加2.8万吨，年度增加21.2万吨[31] - LME锌库存5.4万吨，周度减少0.2万吨，年度减少18.1万吨[31] - LME镍库存21.5万吨，周度增加0.6万吨，年度增加5.5万吨[31]

非农就业数据表现 - 8月非农就业人数增加2.2万人 远低于市场预期的7.5万人 且7月数据上修0.6万至7.3万 6月数据下修4万至-1.3万 [1] - 过去四个月非农就业平均值为2.7万 显著低于2024年5月至2025年4月平均值15.0万 私营部门近四个月新增就业平均值仅3.9万 为疫情后最疲弱阶段 [1] - 失业率升至4.32% 较前月上升0.08个百分点 达2021年以来最高水平 接近美联储6月会议预期的4.5% [2] 市场降息预期变化 - 市场对年内降息预期从60基点升至72基点 押注9月18日、10月30日和12月11日三次会议各降息25基点 [1] - 若后续经济数据持续疲软 降息预期可能进一步抬升至75-100基点区间 [3] - 时薪环比增长0.28% 年率约3.3% 近四个月环比平均值0.29% 年率约3.6% 低于去年降息前四个月的0.32%环比增速 [2] 政策实施不确定性 - 10月降息兑现概率较高 但12月降息确定性较低 因过度降息可能导致市场利率大幅下行 削弱对通胀的限制性 [4] - 历史经验显示 2023年下半年降息100基点后去通胀进程陷入停滞 当前服务通胀居高不下且关税可能传导至零售价格 通胀形势较去年更复杂 [4] 资产价格影响 - 数据公布后黄金上涨超1% 10年期美债收益率下行约10基点至4.06% 美元下跌近0.5% 美股小幅下跌 [1][5] - 类滞胀环境中黄金相对占优 权益资产波动放大但抗通胀属性仍突出 科技板块可能维持超额收益 [6] - 10年期美债利率可能维持区间震荡 长端利率面临通胀风险冲击 美联储独立性削弱及海外超长债波动的外部拖累 [6]

美国经济风险特征 - 美国经济最大风险仍是类滞胀 关税与移民政策双重作用下短期内需求与供给均受抑制 中期则可能形成结构性通胀 [1] - 消费信心下降 企业投资意愿下降 以及债市信号的背离 已显现出类滞胀的特征 [1] - 历史经验表明滞胀并非单纯的周期性现象 而是政策 结构与市场预期共同作用的结果 [1] 政策应对与市场影响 - 美联储降息可能带来短暂缓冲 但难以改变结构性因素 [1] - 需要警惕美国经济的潜在风险溢出 以及金融市场可能因此面临的波动 [1]