美联储货币政策 - 美联储于10月29日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%至4.00%，为年内第二次降息[1] - 美联储主席鲍威尔表示12月是否继续降息“远未确定”，货币政策走向存在不确定性[1] - 美联储在经济下行风险与通胀控制间寻求平衡，面临过度降息可能引发通胀反弹或降息不足导致经济衰退的两难境地[1] - 自2024年9月起，美联储开启宽松周期，累计降息5次，最近一次降息将利率从4.00%-4.25%下调至3.75%-4.00%[5][6][7][8] 中国货币政策 - 中国货币政策展现出更强的主动性与连续性，宽松周期自2021年开启，央行多次下调存款准备金率，释放数万亿长期流动性[1] - 2024年央行货币政策力度加大，降息降准同步发力，9月将7天期逆回购操作利率从1.70%降至1.50%，5月进一步降至1.40%[2] - 2024年10月21日5年期以上LPR下调25个基点至3.6%，推动房贷利率进入“3字头”时代[14] - 2025年5月20日1年期LPR下调10个基点至3.0%，5年期LPR下调10个基点至3.5%，进一步降低实体经济融资成本[15] 对A股市场影响 - 美联储“预防式降息”为全球市场创造相对宽松流动性环境，促使部分资金寻求更高收益，新兴市场尤其是中国A股因发展潜力大、估值合理更受青睐[2] - A股市场核心驱动力在于国内经济基本面与政策方向，外部流动性预期宽松仅提供积极影响[3] - 在外部流动性预期宽松背景下，符合国家产业升级战略的科技成长板块如AI算力、半导体更受资金青睐[3] - AI算力需求爆发式增长，国内企业在AI芯片研发、数据中心建设方面加大投入取得进展，半导体行业受益于国家支持实现技术突破和产业升级[3] 行业与板块分析 - 科技成长板块具有较高成长性和创新性，有望在外部资金流入和国内政策支持双重作用下呈现结构性行情[3] - 半导体行业作为科技产业基础，受益于国家大力支持，逐步实现技术突破和产业升级[3] - AI算力板块随人工智能技术快速发展，对算力需求呈现爆发式增长[3]

美联储降息周期对全球资产的影响 - 美联储降息决策通过流动性扩张、利率传导与资本跨境流动三大渠道影响全球资产定价 [1] - 降息周期可分为预防式降息（应对经济放缓风险）与纾困式降息（应对危机或衰退）两类，不同类型下市场预期与资产反应存在本质差异 [1] - 报告基于1989年以来9轮典型降息周期的历史数据，系统盘点核心投资品类的表现特征 [1] 权益类资产：发达市场股市 - 美股表现呈现鲜明的周期差异，预防式降息周期中流动性宽松预期主导市场，科技成长股率先反弹，2019年降息后180天内纳斯达克指数涨幅达20%，跑赢标普500的15% [3] - 纾困式降息周期中美股经历“恐慌下跌-流动性修复-盈利复苏”三阶段，2008年次贷危机期间标普500在首次降息后3个月仍下跌22%，但三轮QE启动后2009年全年反弹24% [3] - 欧股表现受美联储政策与欧央行行动双重影响，2025年9月美联储降息后斯托克欧洲600指数因美国通胀放缓与欧元区PMI回升上涨0.2% [4] - 日本股市受益于日元套利交易与全球流动性宽松，2019年美联储降息后日经225指数上涨18%，2025年当前周期日本央行YCC政策调整与美联储降息形成协同 [4] 权益类资产：新兴市场股市 - 中国资产呈现“外部催化、内部决定”特征，2025年9月降息后离岸人民币稳定在7.09附近，北向资金单月净流入46亿美元 [5] - A股市场中科技成长板块成为外资配置核心，2025年三季度北向资金加仓电子行业18.21亿股，电力设备、电子行业持股市值激增超1500亿元 [5] - 2019年预防式降息期间A股创业板指涨幅44%，源于半导体国产替代政策与5G周期启动；2008年纾困式降息后“四万亿”计划推动基建、地产板块反弹48% [6] - 其他新兴市场表现高度依赖资本回流与大宗商品价格，2019年美联储降息后MSCI新兴市场指数上涨15%，印度、巴西股市涨幅超20% [7] 固定收益类资产：美债 - 美债收益率走势呈现“短端跟随政策、长端反映预期”特征，预防式降息期间短端收益率累计下行100个基点 [9] - 预防式降息下长端收益率可能先降后升，2019年10年期美债收益率从2.6%降至1.4%后反弹至1.9%；纾困式降息中长端收益率持续下行，2008年从4.1%暴跌至2.2% [9] - 美债收益率曲线形态变化具有信号意义，预防式降息初期往往伴随曲线陡峭化，纾困式降息则可能出现曲线平坦化甚至倒挂 [9] 固定收益类资产：新兴市场债券与信用债 - 新兴市场债券受益于美元宽松与利差优势，2009年美联储QE期间新兴市场主权债收益率下行200-300个基点，外资净流入超1000亿美元 [10] - 2025年8月中国债市吸引390亿美元资金净流入，境外机构持有人民币债券达4.44万亿元，国债占比49.6% [10] - 利率债直接受益于无风险利率下行，2019年中国10年期国债收益率从3.3%降至2.8%；信用债受风险偏好影响，预防式降息初期信用利差收窄 [12] 大宗商品：贵金属 - 黄金是降息周期的“确定性赢家”，受实际利率、美元指数与避险需求三重驱动，2019年美联储降息后美国10年期TIPS收益率从1.0%降至0.2%，黄金上涨18.5% [14] - 不同降息类型下黄金表现存在差异：纾困式降息中涨幅更高（平均15%-20%），预防式降息中涨幅相对温和（10%-15%） [14] - 白银兼具贵金属与工业属性，弹性大于黄金，2019年白银涨幅22%超过黄金的18.5%，2020年涨幅47%远超黄金的25% [14] 大宗商品：能源与工业金属 - 原油价格受降息间接影响，核心驱动仍是供需关系，预防式降息期间经济预期改善提振需求，2019年WTI原油从50美元涨至65美元 [15] - 纾困式降息初期需求坍塌压制油价，2008年从147美元暴跌至30美元，2020年一度跌至负值 [15] - 工业金属与经济复苏节奏高度相关，铜价在“降息+经济复苏”组合下表现最佳，2009年中国“四万亿”与美联储QE推动LME铜价上涨140% [15] 汇率市场 - 美元指数走势取决于降息性质与经济相对强弱，预防式降息中若美国经济仍强于其他发达经济体，美元可能维持坚挺，2019年美元指数仅下跌6% [17] - 纾困式降息中美元初期因避险需求上涨（2008年涨幅23%），后续随宽松加码与经济复苏贬值 [17] - 2025年当前周期美元指数呈现震荡格局，9月降息后从104回落至102，但10月非农数据超预期反弹至106 [17] 另类资产 - REITs因高分红与资产增值属性在降息周期中表现优异，2019年美国权益型REITs上涨28%，2020年在QE推动下上涨12% [20] - 加密货币受美元流动性与风险偏好驱动，2020年美联储无限QE期间比特币从3800美元涨至6.9万美元，涨幅超17倍 [21] - 2025年9月降息后比特币从4.5万美元涨至5.2万美元，反映流动性宽松预期，但监管风险使其波动性远高于传统资产 [21] 历史规律与当前周期启示 - 周期类型决定资产主线：预防式降息中风险资产表现最优，纾困式降息中避险资产先领涨后续切换至周期股 [22] - 流动性传导存在时滞：降息初期利率敏感型资产先反应，中期科技成长股、新兴市场资产接力，后期盈利驱动型资产收尾 [22] - 2025年当前周期作为预防式宽松，资产表现呈现“科技领涨、黄金防御、债市稳健、商品分化”的特征 [23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息分预防式与纾困式两类，25年9月属预防式，或基于国债规模与债务成本压力、就业市场边际恶化两条路径，且市场提前定价，对中国债市影响可能有限 [1] - 美联储降息预期短期内或吸引外资流入中国债市，打开国内货币政策空间，但中国货币政策“以我为主”，债市走势更取决于国内因素，25年10年期国债收益率或在1.60%-1.80%区间波动 [1][2] - 四季度经济下行压力或上升，未来降准降息等政策工具使用可能性上升，当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行 [2] 根据相关目录分别进行总结 美联储降息分类及历史周期 - 美联储降息分为预防式与纾困式，核心差异在于政策触发背景与实施目标，2000年末以来经历4次降息周期 [5][6] 2000年以来美联储四次降息周期的影响 2001 - 2003年纾困式降息 - 背景为互联网泡沫破裂、9·11事件、企业财务造假丑闻，美联储快速响应多轮调整，累计降息550个基点 [10] - 美国经济指标方面，实际GDP同比增速骤降后缓慢回升，失业率攀升，核心PCE通胀率下降，企业投资受重创，制造业PMI长期低于荣枯线 [13] - 对中国债市影响：中国央行2002年2月降息约50BP，1年期国债收益率先降后在1.7%-1.9%波动，10年期国债收益率先降后反弹 [19] 2007 - 2008年纾困式降息 - 2007年9月至2008年12月，为应对次贷危机开启降息周期，累计降息500BP，降至0%-0.25%超低水平，还推出三轮量化宽松政策 [25][28] - 该轮降息特点为节奏快、幅度大，政策工具创新，目标多元 [29] - 对中国债市影响：中美利差收窄后倒挂再恢复，资本流动改善增加债市流动性，热钱流入先增后减再增 [30][33][38] 2019 - 2020年预防 + 纾困式降息 - 预防式降息（2019年7 - 10月）：背景是全球经济放缓与中美贸易摩擦，美联储三次降息75BP，经济增速有所修复，劳动力市场保持韧性，通胀低于目标 [40][43] - 纾困式降息（2020年3月）：因全球公共卫生事件，美联储两次紧急降息150BP至0%-0.25%，并开启无限量QE，美国经济活动停滞，金融市场流动性枯竭 [46][47] - 对中国债市影响：预防式降息阶段，中美利差扩大外资流入，中国货币政策稳健中性，债市震荡；纾困式降息阶段，中美同步宽松，中国债市收益率先降后回升 [51][58] 2024年H2预防式降息 - 2024年H2呈现“先快后稳”特征，9月首次降息50BP，后两次各降息25BP，核心背景是美国经济“软着陆”压力 [60][66] - 对中国债市影响：缓解中美利差倒挂压力，中国央行“降准 + 降息”，境外资金加速增配，10年期国债收益率下行，9月后受股市等因素影响有波动 [67][89] 2025年预防式降息特征 - 触发路径为国债规模与债务成本压力、就业市场边际恶化，9月宣布降息25个基点，货币政策从“抗通胀”向“稳就业”倾斜 [71][76][78] - 预防式降息前市场已部分定价，美债收益率在降息前下降，降息后走高 [79][82] 美联储本轮降息周期对中国债市的影响 - 短期内或吸引外资流入，打开国内货币政策空间 [84] - 中国货币政策“以我为主”，债市走势更取决于国内因素，美联储政策影响减弱，25年10年期国债收益率或在1.60%-1.80%区间波动 [87][88] - 9月债市走势受股市、机构资金流向、监管规则、银行卖券和政府债券发行量等因素影响 [89] - 四季度经济下行压力上升，未来降准降息可能性增加，当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行 [90]

美联储降息周期历史复盘 - 自1980年后，美联储共进行5次纾困式降息和5次预防式降息，累计降息幅度从75个基点（BP）到1150个基点不等[5] - 纾困式降息（如2007-2008年次贷危机降息500BP）幅度大、次数多、持续时间长；预防式降息（如2019年降息75BP）幅度小、时间短[13][14] - 降息触发逻辑分为两类：预防式降息在经济放缓但未衰退时启动（如1995年、2019年）；纾困式降息在经济已陷入严重衰退时启动（如2008年、2020年）[12][17] 美债市场表现 - 美债收益率通常在首次降息前已显著下行，纾困式降息前3个月10年期美债收益率平均下行73BP，预防式降息前下行85BP[53] - 纾困式降息期间，10年期美债收益率下行中位数达190BP，下行胜率100%；预防式降息期间下行幅度较小（中位数-52BP）[53][61] - 高收益公司债在预防式降息期间表现优异，整个周期内正回报概率100%，因信用风险被政策对冲[57][61] 权益资产表现 - 美股在预防式降息期间大概率上涨（标普500和纳斯达克指数胜率80%）；在纾困式降息期间因盈利恶化倾向于下跌（平均跌幅11%-13%）[5][66][67] - A股在美联储纾困式降息前因国内刺激预期上涨（首次降息前6个月胜率100%），但周期内因基本面拖累下跌（整个周期平均跌幅27.2%）[5][68] - 降息周期结束后，美股普遍反弹（末次降息后1个月和3个月胜率80%），开启复苏交易[5][68] 外汇市场表现 - 美元在降息期间大概率走弱，因利差收窄资本流出；但纾困式降息中避险属性可能推动美元走强（如2008年）[5][74] - 预防式降息结束后，美元因经济相对强势反弹（末次降息后6个月平均上涨2.7%）[5][74] - 美元兑人民币在降息期间无稳定规律，更多受中美基本面相对变化影响[75][76] 大宗商品表现 - 黄金在预防式降息期间表现更优（胜率80%，平均涨幅5.2%）；在纾困式降息中因实际利率等复杂因素影响，胜率仅40%[5][77] - 铜、原油等工业金属价格无稳定规律，更多取决于全球实体需求供需基本面，而非降息本身[5][78]

原油市场四季度展望 - 四季度原油价格运行重心趋于下移，主要受供应过剩、需求进入季节性淡季影响，同时地缘政治因素将放大油价波动率 [1][10] OPEC+供应动态 - OPEC+于10月起每日增产13.7万桶，并启动第二轮减产撤销进程，计划提前15个月恢复165万桶/日的自愿减产额度，政策基调转向“份额优先” [3] - 实际增产速度远超原计划：5-7月月均增产41.1万桶/日，8-9月提升至54.8万桶/日，截至9月底累计增产232.9万桶/日，已完全覆盖首轮减产额度 [3] - 8月OPEC+原油产量为2794.8万桶/日，较3月增加117.4万桶/日，其中沙特产量为971万桶/日（较3月增75万桶/日），阿联酋产量为326万桶/日（较3月增32万桶/日） [3] - 补偿机制要求伊拉克、俄罗斯等5国在10月合计减产23.5万桶/日以填补超产缺口，但该机制在增产周期中成效持续低于预期，陷入“制度空转” [4] 美国原油供应 - 7-8月美国原油平均产量为1337万桶/日，较二季度减少6万桶/日，但较去年三季度增加7万桶/日 [5] - 截至9月19日，美国石油钻机数连续4周增加至418座，为7月以来最高水平，市场对四季度供应增加预期升温 [5] - EIA预测2025年美国原油产量将达到创纪录的1344万桶/日，高于此前预测的1341万桶/日，2024年产量预计为1324万桶/日 [5] - “大而美”法案开放联邦土地与海域用于油气勘探开发，未来15年将在墨西哥湾进行30次租赁拍卖，并削减特许权使用费，长期看可能使供应曲线右移 [6] 地缘政治风险 - 俄乌冲突在9月再度紧张，乌克兰对俄罗斯能源设施的“远程消耗战”导致基里什炼油厂火灾，引发市场对供应的担忧 [7] - 欧盟提交第19轮对俄制裁，禁止俄罗斯液化天然气进入欧洲，将原油价格上限下调至47.6美元/桶，并对相关公司实施全面交易禁令 [7] - 美国对伊朗制裁升级，以“影子船队”和“混油”为由制裁9家公司及12艘船只，可能恢复国际对伊朗的武器与资产禁令 [8] - 中东局势及欧美对俄罗斯、伊朗制裁的变数限制了油价的调整空间 [8][10] 原油需求与机构预测 - 三大机构对需求持乐观态度：EIA预计2025年全球原油消费量为1.038亿桶/日，较前预测高出10万桶/日；IEA将2025年需求增长预测上调至74万桶/日（较前预测高6万桶/日）；OPEC维持2025年需求增长129万桶/日的预估 [9] - EIA对供应过剩表示担忧，预计OPEC+产量上升将导致2025年下半年原油库存以平均210万桶/日的速度递增，布伦特油价可能从8月的68美元/桶下滑至2025年四季度的59美元/桶 [9] - IEA预计2025年全球原油供应量将增加270万桶/日（高于此前预测的250万桶/日），到2026年供应可能超过需求约330万桶/日 [9] 美联储货币政策 - 美联储于9月18日降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，属于风险管理式降息 [2] - 利率点阵图显示2025年、2026年和2027年的联邦基金利率预期中值分别为3.6%、3.4%和3.1，预示年内还有2次降息，明、后年各有1次降息 [2] - 美联储缩表进程持续，美债净发行将回收资金，给银行体系流动性造成压力；若美国就业市场进一步疲软，降息可能从预防式转为纾困式，引发全球大类资产价值重估风险 [2]

美联储降息决策与背景 - 美联储于9月17日决议降息25个基点，而非白宫期望的50个基点 [3] - 降息决策源于美国劳工统计局修正后的疲软就业数据，7月新增就业仅7.3万，远低于市场预期的10.4万，且此前两个月数据合计向下修正25.8万个岗位 [11][13] - 2025年迄今非农就业基准修订初值为下修91.1万人，远超预期的70万，月度非农就业数据仅剩2.2万人 [17] 美联储面临的政策困境 - 美联储面临双重使命的挑战：实现最大就业与保持物价稳定（通胀率长期目标2%），而当前通胀率为2.9% [23][25] - 经济数据显示就业增长乏力，但同时存在通胀风险，政策制定陷入两难，面临经济停滞与高通胀并存的“滞涨”风险 [29][31] - 美联储主席鲍威尔暗示今年可能再降息一至两次，但倾向于谨慎、分步降息，而非一次性大幅降息 [45][71] 白宫与美联储的政治博弈 - 特朗普政府持续向美联储施压，要求大幅快速降息，财长贝森特在《华尔街日报》公开喊话，特朗普本人指责美联储主席鲍威尔为“大失败者” [34][36] - 白宫通过人事安排影响美联储，经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰兼任美联储理事，并提出美联储应有“维持适度长期利率”的第三使命 [40][43] - 白宫急于降息的核心动机包括降低联邦政府融资成本、为财政刺激政策腾出空间，以及为中期选举营造有利的经济数据 [51][53][55] 降息对全球资产价格的潜在影响 - 美联储降息可能导致全球美元流动性增加，推高以美元定价的资产价格，如黄金、美股及美元债券 [60][63][65] - 资金可能流入中国等市场，推高当地股市和资产价格，但人民币升值可能对出口企业产生短期负面影响 [65][67] - 本次降息属于“预防式降息”，但其效果受高通胀背景和未来政策不确定性的影响，若经济危机爆发，美联储可能被迫加速降息和扩表 [71]

美联储降息政策背景 - 美联储于2025年首次降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25% 此为2024年三次降息后的再次降息 [2] - 降息性质可分为预防式降息和纾困式降息 预防式降息针对经济局部放缓实施温和降息 纾困式降息应对严重衰退或重大冲击实施大幅降息 [3] - 上世纪90年代以来美联储经历6轮降息周期 包括2轮预防式降息和3轮纾困式降息 以及1轮混合式降息 [3] 历史降息对美股影响差异 - 预防式降息总体利好美股 通过减少企业融资成本 激活并购交易 抑制风险溢价等途径推动股市上扬 [3][4] - 1995年7月至1996年1月预防式降息期间 纳斯达克指数1995年上涨39.6% 1996年上涨28.2% 标普500指数1998年上涨26.7% [5] - 纾困式降息难阻美股下跌 因估值泡沫破裂 企业盈利恶化与流动性收缩形成共振 2000-2002年纳斯达克指数暴跌78% 标普500指数累计跌幅达44.7% [6][7] 本轮降息周期特性分析 - 2024年9月开启的降息周期属于非典型预防式降息 因美国经济面临类滞胀背景 2024年四季度GDP增速2.4% 核心PCE同比增速2.86% 核心CPI同比增速3.2% [8] - 2024年9-12月降息3次累计100个基点 但美股表现不及预期 呈现震荡偏弱走势 因美联储对降息行动迟疑动摇市场信心 [9] - 联邦基金利率在2025年前8个月维持在4.25%-4.5%区间 美股呈现先扬后抑 波动加剧走势 [10] 未来政策路径选择 - 温和预防式降息策略：2025年降息2-3次累计50-75个基点 2026年追加50个基点 名义中性利率目标区间控制在3%-3.5% 对美股提振作用有限 [11] - 激进纾困式降息策略：2025年降息超100个基点 2026年继续降息150-200个基点 总降幅超300个基点 联邦基金利率降至1.25%-1.5% 短期刺激股市但可能引发通胀反弹和市场动荡 [11] - 政策选择取决于美联储与特朗普政府的博弈 美国司法系统成为决定性因素 [12] 资金流动格局变化 - 2025年上半年美股资金持续流出 美国长期股票型共同基金累计净流出约2590亿美元 7月净流出额高达3574.3亿美元 [13] - 流出资金主要转向美国债券市场和货币市场 7月债券型基金获368.2亿美元净流入 货币基金净流入529.5亿美元 [13] - 7月除美国外的全球股票基金获136亿美元流入 创2021年12月以来最高纪录 但绝对规模有限 全球资金对美股配置比例仍保持在60%左右 [13] 非美市场资金流入情况 - 2025年上半年外资净增持中国境内股票和基金101亿美元 扭转过去两年净减持态势 其中5-6月净增持规模增至188亿美元 [14] - 欧洲股市实现两位数涨幅 日本股市获外资持续流入 包括桥水等全球顶级基金调仓布局日股 [14] - 当前资金流动更倾向资产配置再平衡而非资金逃离美国 投资者行为偏向避险而非换市 [15] 全球股市资金流向展望 - 若美联储采取温和预防式降息 资金多数停留美国金融市场内循环 部分资金可能流向欧洲 日本等发达市场及新兴市场结构性机会 [17] - 若采取激进降息策略 全球股市将因流动性泛滥阶段性普遍受益 欧洲 日本及新兴市场将承接热钱流入 [18] - 需警惕热钱快速流入风险 一旦美国货币政策被迫收紧 热钱可能急剧转向流出 尤其对经常账户赤字和外债占比高的新兴经济体股市造成重挫 [18]

美联储降息预期与性质 - 市场对9月美联储降息预期强烈 CME预测显示9月降息25个基点的概率为92% 降息50个基点的概率为8% [1] - 美联储降息可分为预防式降息和纾困式降息两类 预防式降息是经济出现局部放缓迹象时的前瞻性温和降息 纾困式降息是经济处于严重衰退或遭遇重大冲击时的连续大幅降息 [2] - 上世纪90年代以来美联储经历6轮降息周期 包括2轮预防式降息和3轮纾困式降息 以及1轮混合式降息 [2] 历史降息周期数据 - 1989-1992年降息周期时长40个月 降息24次 利率从9.81%降至3% 属纾困式降息 [3] - 1995-1996年降息周期时长7个月 降息3次 利率从6%降至5.25% 属预防式降息 [3] - 1998年降息周期时长3个月 降息3次 利率从5.5%降至4.75% 属预防式降息 [3] - 2001-2003年降息周期时长30个月 降息13次 利率从6.5%降至1% 属纾困式降息 [3] - 2007-2008年降息周期时长16个月 降息10次 利率从5.25%降至0-0.25% 属纾困式降息 [3] - 2019-2020年降息周期时长9个月 降息5次 第一阶段从2.25%-2.5%降至1.5%-1.75%属预防式 第二阶段降至0-0.25%属纾困式 [3] 预防式降息对美股的影响 - 预防式降息利好美股 减少企业融资成本 改善盈利水平 增强估值支撑 [3] - 激活并购交易 为科技 金融等并购活跃板块带来上涨契机 [4] - 抑制金融市场风险溢价 引导资金从债券向股票市场转移 推动股市估值上移 [4] - 1995-1996年降息助力美国GDP增速回升至3.7% 纳斯达克指数1995年上涨39.6% 1996年上涨28.2% [5] - 1998年降息后标普500指数当年上涨26.7% 其中9月降息后至年底累计上涨23% [5] 纾困式降息对美股的影响 - 纾困式降息难阻美股下跌 因估值泡沫破裂 企业盈利恶化与市场流动性收缩形成共振 [7] - 2001年互联网泡沫破裂后美联储降息13次 纳斯达克指数较峰值暴跌78% 标普500指数2000-2002年累计跌幅44.7% [8] - 2007年次贷危机后美联储降息10次 标普500指数最终下跌超过42% 道琼斯指数下跌约35% [8] 本轮降息周期的特殊性 - 2024年9月开启的降息属预防式降息 但面临类滞胀背景 核心PCE同比增速2.86% 核心CPI同比增速3.2% [10] - 2024年四季度美国GDP增速2.4% 低于三季度的3.1% 但与1995年四季度2.7%的增速相比不算严重 [10] - 第一阶段降息不及预期 2024年9-12月降息3次累计100个基点 但美股呈现9月震荡偏弱 11月反弹 12月再度走弱 [11] - 美联储因通胀压力对降息行动迟疑 联邦基金利率在2025年前8个月维持在4.25%-4.5%区间 [11] 未来政策选择与影响 - 美联储可能采取两种策略 一是温和预防式降息 年内降息2-3次累计50-75个基点 2026年追加50个基点 [15] - 二是激进纾困式降息 9月降息50个基点 年内降息超过100个基点 2026年继续降息150-200个基点 [15] - 温和策略对美股提振作用有限 激进策略短期刺激作用强但可能因通胀反弹导致股市动荡 [16] - 政策选择取决于美联储与特朗普政府的博弈 美国司法系统为决定性因素 [16] 全球资金流向分析 - 2024年上半年美国长期股票型共同基金累计净流出约2590亿美元 7月净流出额高达3574.3亿美元 [17] - 流出资金主要流向美国债券市场和货币市场 7月债券型基金净流入368.2亿美元 货币基金净流入529.5亿美元 [17] - 7月除美国以外的全球股票基金获得136亿美元流入 创2021年12月以来最高纪录但规模有限 [17] - 全球资金对美股的配置比例保持在60%左右 仅小幅下调 [17] 非美市场资金流入情况 - 2025年上半年外资净增持中国境内股票和基金101亿美元 扭转过去两年净减持态势 其中5-6月净增持188亿美元 [18] - 德国 西班牙和意大利等欧洲国家股市2024年实现两位数涨幅 [18] - 4月以来外资持续流入日本股市 全球顶级基金调仓布局日股 [18] 资金流动性质判断 - 美股资金流出更应被视为资产配置再平衡 而非资金逃离美国 主要流向美国境内稳健型资产 [21] - 美股资金向全球股市系统性大迁徙的趋势未确立 非美市场吸引力有限 更多体现为结构性机会 [22] - 欧洲经济受地缘冲突影响持续低速增长 中国经济受外部压力和内需不足制约 [22] 降息对全球股市的潜在影响 - 若美联储采取温和预防式降息 部分资金可能流出美国寻找优质资产 欧洲日本等发达市场受益更普遍 新兴市场表现为结构性流入 [23] - 若采取激进降息策略 全球股市将因流动性泛滥阶段性普遍受益 但需警惕热钱快速流入后的急剧转向流出 [24] - 热钱流出可能对经常账户赤字 外债占比高的新兴经济体股市造成重挫 如阿根廷 土耳其 印尼 巴西 南非等 [24]

美联储降息对大类资产影响 - 美联储降息显著影响股债汇资产走势 商品走势规律不明显[1][2] - 根据降息目的分为纾困式降息和预防式降息 纾困式降息常见于区域/全球性危机后如2001年科网泡沫破裂和2008年金融危机 降息幅度大且持续时间长 预防式降息多发于经济放缓趋势时 降息幅度小且持续时间短[1] 股票资产表现 - 权益资产在预防式降息期胜率更高 纾困式降息时表现取决于基本面修复情况[1][2] - A股走势有一定独立性[1] - 预防式降息1个月后权益胜率提升[1][2] 债券资产表现 - 美债利率在纾困式降息时下行概率大 预防式降息后走势不定[1][2] - 中债利率降息后多数下行[1] 中债利率短期下降[2] - 欧债日债无明显规律[1] 德债日债无明显规律[2] 外汇市场表现 - 降息初期美元升贬不一[1][2] - 降息2-3个月后 衰退式降息下美元多贬 预防式降息下美元趋升[1][2] - 人民币相对独立[1] 人民币走势独立[2] - 日元欧元平均升值[2] 商品市场表现 - 黄金在预防式降息胜率更高 纾困式降息上涨弹性更大[1][2] - 原油走势与降息关联不大 易受供需关系影响[1][2] - 商品价格与降息关系较弱[2] 历史降息周期统计 - 美联储自1982年后共进行4次纾困式降息和6次预防式降息[1] - 观察10次完整降息周期内大类资产价格表现[2]

文章核心观点 - 美联储降息根据目的可分为纾困式降息和预防式降息，对全球大类资产价格走势有显著影响，但不同资产类别的反应规律各异 [1][2] 股票资产表现 - 权益资产在预防式降息期的胜率更高 [1] - 纾困式降息时权益资产表现取决于基本面修复情况，大概率下跌 [1][2] - A股走势在降息周期中表现出一定独立性 [1] - 预防式降息启动1个月后，权益资产的胜率开始提升 [2] 债券资产表现 - 美债利率在纾困式降息时下行概率大 [1] - 预防式降息后美债利率走势不定 [1] - 降息后美债利率通常下行 [2] - 中债利率在降息后多数下行，短期呈现下降趋势 [1][2] - 欧债（德债）和日债在降息周期中无明显规律 [1][2] 汇率表现 - 降息初期美元升贬不一，走势不定 [1][2] - 降息2-3个月后，衰退式降息下美元多贬值，预防式降息下美元趋向升值 [1] - 人民币汇率相对独立 [1] - 日元和欧元在降息期间平均升值 [2] 商品资产表现 - 黄金在预防式降息期胜率更高 [1] - 黄金在纾困式降息期上涨弹性更大，涨幅均值更高 [1][2] - 原油走势与降息关联不大，易受供需关系影响 [1][2] - 商品价格整体与降息的关系较弱 [2] 美联储降息周期特征 - 美联储自1982年后共进行4次纾困式降息和6次预防式降息 [1] - 纾困式降息常见于区域性或全球性危机后，如2001年科网泡沫破裂、2008年金融危机，特征为降息幅度大、持续时间长 [1] - 预防式降息多发于经济有放缓趋势时，触发原因多样，特征为降息幅度小、持续时间短 [1]