自由现金流ETF市场表现 - 截至1月20日11:20，自由现金流ETF（159201）盘中上涨0.08% [1] - 成分股南山铝业、卫星化学、福斯达等领涨，涨幅超过5% [1] - 近10个交易日中有8个交易日获得资金净流入，合计净流入资金超过6.28亿元 [1] - ETF最新份额达到77.5亿份，最新规模达到98.34亿元，两者均创下成立以来新高 [1] 自由现金流ETF产品特征 - 该ETF及其联接基金紧密跟踪国证自由现金流指数 [2] - 指数编制经过流动性、行业、ROE稳定性筛选，选取自由现金流为正且占比高的股票 [2] - 指数质地高，抗风险能力强，适合作为底仓配置，满足长线投资需求 [2] - 基金管理费年费率为0.15%，托管费年费率为0.05%，均为市场最低费率水平 [2] 机构对市场的观点 - 机构认为市场“慢牛”预期升温，投资侧重转向业绩基本面 [1] - 近期市场呈现加速走强、主题炒作升温、部分板块与个股“局部过热”的情况 [1] - 监管层开始加强市场逆周期调节，传达推动市场理性、稳健运行的信号 [1] - 中长期来看，在居民储蓄资产入市、“反内卷”改善业绩、新一轮科技产业革命推动下，A股市场仍具有较强上行动能，本轮“牛市”根基依旧牢固 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，公司实现可归属可售煤炭产量1040万吨，创下公司历史记录 [4] - 2025年全年，公司实现可归属可售煤炭产量3860万吨，同样创下公司历史记录，达到年度产量指引区间的上限 [4] - 第四季度，公司总现金余额增加3.07亿澳元，期末现金余额超过20亿澳元，且无有息债务 [5][15] - 第四季度，公司平均实现价格上涨6%，达到148澳元/吨，其中动力煤平均价格上涨6%至138澳元/吨，冶金煤平均价格上涨4%至203澳元/吨 [5][13] - 公司预计2025年全年单位现金运营成本将处于89-97澳元/吨指引区间的中位附近，与年中时的93澳元/吨水平一致 [4][5] - 公司预计2025年全年资本支出将处于7.5-9亿澳元指引区间的底部 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度，公司原煤产量为1890万吨，较第三季度增长20% [8] - 第四季度，公司可售煤产量为1360万吨，较第三季度增长11% [8] - 第四季度，公司可归属可售煤销量为1080万吨，与第三季度相似 [10] - 第四季度，原煤向可售煤的转化率约为72%，较前期有所下降，主要原因是原煤产量大增，部分原煤未能及时处理而转为库存 [30][31][32] - 公司于2025年10月3日额外收购了Moolarben合资企业3.75%的权益，若剔除该部分影响，第四季度可归属可售煤产量为1020万吨，仍与历史最佳季度持平 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **动力煤市场**：第四季度国际指数表现不一，API5指数均价较第三季度上涨12%，而纽卡斯尔港指数均价持平 [10] - **冶金煤市场**：第四季度国际指数表现分化，Platts低挥发份喷吹煤指数均价下跌2%，而Platts半软焦煤指数均价上涨10% [11] - **需求端**： - 日本2025年煤炭进口增长16%，仍将煤炭作为首选发电燃料 [11] - 韩国增加了进口，但优先选择印尼和哥伦比亚煤炭而非澳大利亚煤 [11] - 中国第四季度虽有补库周期，但全年进口下降18%，主要因上半年国内产量强劲 [11] - 台湾因使用更多天然气，煤炭进口同比下降12% [11] - 印度因夏季天气较凉爽及水力发电增加，减少了煤炭进口需求 [11] - **供应端**： - 澳大利亚2025年出口有时受限，但公司出口表现良好 [12] - 印尼出口下降10%，哥伦比亚出口下降18% [12] - 俄罗斯出口持续进入国际市场，南非因铁路和港口运营改善，出口增长5% [12] - 全球冶金煤海运出口量较2024年下降7%，其中澳大利亚出口下降9%，加拿大出口因码头事故下降3% [12][13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司利用其规模和配煤能力，以最大化实现价格 [13] - 公司强调其作为领先的低成本煤炭出口商的地位，成本控制是其核心竞争优势 [15][50] - 强劲的财务状况使公司有能力考虑派息和潜在的增值型增长机会 [5][16] - 公司将继续保持积极的运营势头进入2026年，具体指引将于2026年2月25日发布的2025年财务业绩中提供 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，动力煤指数可能需要需求提升才能突破过去6-12个月观察到的交易区间 [12] - 全球冶金煤需求下降，主要因中国钢铁出口替代了其他国家的钢铁产量 [12] - 2025年底以来大多数煤炭价格指数的上涨让部分行业参与者感到乐观 [13] - 对于2026年市场展望，管理层认为与2025年情况可能非常相似，当前定价和全球需求主要由供应驱动，需要更强的需求才能对市场产生更大影响 [26] - 动力煤方面，预计中国新年过后，中国市场对高灰分煤炭的需求可能回升 [25][26] - 冶金煤方面，存在一些供应中断风险，但钢铁行业需要复苏，而中国房地产市场的疲软对全球钢铁行业造成了影响 [26] - 关于美国市场，管理层认为美国自身是第二大煤炭生产国，拥有大量资源和过剩产能，是国际海运市场的摇摆供应国，澳大利亚煤炭向美国大陆出口的可能性极低 [42] - 管理层密切关注亚洲国家因人工智能发展而增长的电力需求对煤炭市场的影响 [43] 其他重要信息 - 公司2025年全年可记录工伤事故频率率降至6.14，呈下降趋势，且低于行业加权平均值7.45 [8] - 第四季度运营面临一些暂时性挑战，包括Moolarben长壁工作面遇到硬煤、潮湿天气延误和设备可靠性问题，但均已得到解决或有效应对 [8] - 纽卡斯尔港的外部临时性成本压力（如船舶排队）已经消失 [15] - Hunter Valley Operations和Mount Thorley Warkworth矿在2025年上半年因多雨天气略微落后于生产目标，但通过前期资本投资和下半年设备的高生产率，最终完成了全年预算产量 [23] 问答环节所有提问和回答 问题: 公司当前的库存水平如何？生产和销售是否已恢复匹配？ [18] - 销售和生产已恢复正常并相互匹配，公司有意在未来保持这种匹配状态 [19] 问题: 关于新南威尔士州的煤炭特许权使用费，公司有何看法？ [20] - 公司目前没有就新南威尔士州煤炭特许权使用费进行任何讨论，也未意识到任何变化 [20] 问题: Hunter Valley Operations第四季度的产量表现及未来运行水平如何？ [21] - 该矿第四季度表现非常强劲，尽管年中受天气影响，但通过资本投资和设备高效运行，最终完成了2025年预算产量，目前处于稳定生产状态 [22][23][24] 问题: 对煤炭市场前景有何看法？驱动因素是什么？ [25] - 第四季度末价格有所回升，但中国新年前后有所回落，预计年后中国对高灰分煤的需求可能回升 [25][26] - 冶金煤市场存在供应中断可能，但需求取决于全球钢铁行业复苏，特别是中国房地产市场的影响 [26] - 当前市场主要由供应驱动，需要更强的需求才能推动市场显著上行 [26] 问题: 第四季度原煤产量创新高，但可售煤转化率降至72%，原因是什么？ [30] - 原因是第四季度原煤产量大增，选煤厂无法100%及时处理，未处理的原煤转为库存，将在2026年第一季度加工成可售产品 [31][32] 问题: 超过20亿澳元的现金余额对股息和派息率意味着什么？ [35] - 公司有股息分配框架，通常做法是董事会在财年末审议最终状况后，决定股息分配能力 [35] - 框架目标是支付不低于50%的税后净利润或50%的自由现金流（以较高者为准），同时平衡债务管理和增长机会，最终决定将在2月的董事会会议上做出 [36] 问题: 考虑到Moolarben付款调整后，自由现金流年化达13亿澳元，投资者应如何看待资本管理？ [37][38] - 需要认识到实现价格与价格曲线存在滞后效应和时序差异 [39] - 第四季度通常是强劲季度，出货量也大，共同促成了健康的现金流 [39] - 公司资本管理哲学将基于四年期评估自由现金流，平衡其他优先事项，并遵循内部指引，股息管理决定将在2月董事会会议上做出 [40] 问题: 随着AI驱动电力需求增长，美国是否会需要进口煤炭？澳大利亚煤有可能出口到美国吗？ [41] - 澳大利亚历史上未向美国大陆供应过煤炭（除多年前的夏威夷），美国自身是主要生产国和摇摆供应国，并非进口市场，因此不在公司的目标市场雷达内 [42] - 公司正密切关注亚洲国家因AI发展带来的电力消费增长 [43] 问题: 如果出现嘉能可与力拓合并的假设情况，公司与嘉能可的Hunter Valley Operations合资企业是否会触发控制权变更条款？ [44] - 管理层不会对市场假设进行评论，目前阅读相关报道为时过早，无法对此类情况的价值形成任何看法 [45][46]

**关键要点总结** **1 涉及的行业与公司** * 行业：整体A股市场、房地产、金融（银行、非银金融）、科技TMT（通信、传媒、计算机、电子）、高端制造（汽车、机械、电信、军工）、公共事业、白酒、周期资源品（钢铁、化工）、医药、电力设备、食品饮料[1][2][3][4][5][6][7][8][9][11][12][18][19] * 公司：未提及具体上市公司名称 **2 核心宏观与市场范式转变** * 中国经济与A股市场正经历从依赖**房地产和信贷脉冲**的传统模式，向**“减重增肌”** 新范式转变[1][2] * 新范式特征：审慎开支、高效周转、权益增厚、直接融资取代银行信贷、提升企业资质[1][5] * 传统模式弊端：导致周期性购买力枯竭、新兴产业投资过剩、供需失衡、经济下行，股市呈现**牛短熊长快牛**态势[3][4] * 新范式路径：直接融资增加居民财产性收入，引导居民进行中长期股票配置（如养老金），形成支持企业提升利润和分红能力的良性循环[5] **3 A股ROE的结构性革命** * **整体趋势**：房地产对ROE的拖累**接近尾声**，科技、制造及红利板块ROE稳定抬升，驱动力量发生根本变化[1][2][6] * **历史对比（2018年 vs 当前）**： * 2018年全A ROE为**9.7%**，其中**6.3个百分点**由金融和地产贡献[11] * 过去五年结构调整中，A股ROE下降**1.8个百分点**，其中地产链拖累**1.1个百分点**，金融板块拖累**1.1个百分点**[11] * **结构变化详情**： * **下降板块**：金融地产链ROE贡献大幅下降。地产链（狭义）贡献从2018年的**1.3个百分点**降至接近**0**；银行业ROE从**13%** 降至**8.8%**[6][8][11] * **上升板块**： * 科技TMT整体ROE从**3%** 升至约**7%**，其对整体ROE的贡献从**0.2个百分点**升至**0.7个百分点**[1][7][9][11] * 高端制造业整体ROE从**5%** 提升至**6%**，贡献从**0.5个百分点**升至**0.6个百分点**[1][7][9][11] * 公共事业领域也显示提升趋势[1][9] * 科技TMT净资产占比从**6.7%** 升至**9.5%**[9] **4 企业盈利质量与自由现金流的根本改善** * 自由现金流是衡量企业盈利质量的关键指标，代表可支配现金[13] * **A股非金融类公司**：每创造**100元** EBITDA利润中，能稳定创造**20-25元**自由现金流，这是**过去20-30年未曾出现过**的现象[1][13] * 国际对比：美股标普500该比例约**50-60美元**；日股从**20-30美元**升至约**40美元**[13] * 改善原因：供给侧改革及疫情后企业审慎管理经营资本，从增量经济转向存量经济环境[13][14] * 影响：显著提升企业**分红回购能力**，改变“只长骨头不长肉”（市值涨、价格不涨）的局面[1][15] **5 市场特征与投资者行为变化** * **市场表现**：因自由现金流充沛、分红能力增强，股市呈现**涨多跌少、牛长熊短**特征，整体波动率**显著下降**[1][15][16] * **资金结构**：居民资产配置中，股票成为**重要基石**，资金成本低、倾向于长期持有，有望告别牛短熊长、短钱推动的局面[2][3][18] * **融资行为**：上市公司**分红回购行为已经超过IPO再融资行为**，经营模式发生转变[17] * **机构持仓**：保险公司等机构底仓偏向银行、非银、公共事业、食品饮料；边际增量资金更多投向电子、电力设备、医药、机械等成长行业[18] **6 未来展望与投资前景** * **ROE展望**：若分红回购行为持续，未来十年有望推动A股整体ROE**再提升3个百分点**[3][14] * **增长点**：依赖新兴产业和高质量盈利，如通信、传媒、电子、机械、电信、有色、石化等[12] * **估值与配置**：股票有望从融资工具转变为居民资产配置的**重要组成部分**，吸引力增强[2][14][19] * **长期动力**：居民通过投资股票参与产业结构升级（工业、信息技术占比已大幅提升），**中长线资金**是市场持续发展的根本动力[19]

市场表现 - 1月19日午后，化工、钢铁、储能、电网设备等板块表现活跃 [1] - 截至当日14:35，国证自由现金流指数上涨1.4% [1] - 指数成分股中，平高电气涨停，潍柴动力涨超7%，正泰电器、鄂尔多斯涨超5% [1] - 自由现金流ETF易方达（159222）盘中净申购达300万份，此前10个交易日中有9日获得净申购 [1] 指数与产品特征 - 国证自由现金流指数以自由现金流率为核心选股逻辑，并按季度调仓 [1] - 指数前三大行业为汽车、石油石化、家用电器，均衡配置优质“现金牛”公司，兼具高质量盈利与强防守属性 [1] - 自由现金流ETF易方达（159222）在紧密跟踪国证自由现金流指数的基础上通过精细化管理力争获得更多超额收益 [1] - 截至2025年1月16日，该产品近六个月相对指数的超额收益为2.43%，居同类第一 [1] - 截至2025年1月16日，该产品同期跟踪误差仅为0.06% [1] - 该产品管理费率仅为0.15%/年，为投资者在波动市场下提供了底仓配置的低成本工具 [1]

指数及ETF表现 - 中证全指自由现金流指数(932365)于2026年1月19日强势上涨1.08% [1] - 该指数成分股中，新华百货上涨9.99%，中闽能源上涨9.93%，平高电气上涨9.76%，九丰能源与常宝股份等个股跟涨 [1] - 跟踪该指数的自由现金流ETF基金(159233)上涨1.28%，最新价报1.26元 [1] 指数与产品特点 - 自由现金流ETF基金（159233）跟踪中证自由现金流指数，该指数相较于传统红利与宽基指数更聚焦顺周期行业 [1] - 在主题赛道资金轮动的市场环境下，该指数可作为底仓配置工具，助力投资者捕捉经济复苏背景下的结构性机会 [1] - 该产品以自由现金流为核心筛选指标，兼顾盈利质量与行业景气，为投资者提供一键布局顺周期优质资产的便利工具 [2] 行业与板块驱动 - 当日盘面上，电力设备及新能源、石油石化及有色金属等行业为指数涨幅主要贡献力量 [1] - 汽车板块方面，加拿大对华电动汽车关税配额新政终结了100%惩罚性附加税，将配额内关税降至6.1%，并每年给予4.9万辆进口配额，为中国新能源汽车打开北美市场提供便利 [1] - 中汽协预计2026年汽车出口规模将达到740万辆，同比增长4.3% [1] - 交运板块方面，2026年铁路春运将于2月2日启动，为期40天，预计发送旅客5.39亿人次，同比增长5.0%，春运经济将全面激活交运板块需求 [2] 指数成分股表现 - 指数前十大权重股中，中国海油上涨0.38%权重为10.16%，美的集团上涨0.19%权重为7.88%，格力电器上涨0.35%权重为7.09% [3] - 前十大权重股中，TCL科技上涨3.73%权重为3.53% [3] - 部分权重股出现下跌，如五粮液下跌0.42%，中远海控下跌0.14%，洛阳钼业下跌3.84%，中国铝业下跌0.38%，顺丰控股下跌0.49%，陕西煤业下跌0.87% [3]

（以上所列股票仅为指数成份股，无特定推荐之意） 自由现金流ETF(159201)，场外联接(华夏国证自由现金流ETF发起式联接A：023917；华夏国证自由现 金流ETF发起式联接C：023918)。费率方面，自由现金流ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费 率在可比基金中最低。 截至2026年1月19日10:14，国证自由现金流指数强势上涨1.48%，成分股平高电气涨停，正泰电器上涨 6.46%，潍柴动力上涨5.49%，首旅酒店，北方国际等个股跟涨。自由现金流ETF(159201)上涨1.44%， 最新价报1.27元。流动性方面，自由现金流ETF盘中换手1.73%，成交1.66亿元。拉长时间看，截至1月 16日，自由现金流ETF近1周日均成交4.75亿元。 资金流入方面，自由现金流ETF最新资金净流入1.25亿元。拉长时间看，近5个交易日合计"吸金"1.83亿 元。自由现金流ETF最新份额达77.24亿份，最新规模达96.51亿元，均创成立以来新高。数据显示，杠 杆资金持续布局中。自由现金流ETF本月以来融资净买额达151.80万元，最新融资余额达1.02亿元。 截至1月16日，自由现金流ET ...

报告投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2025年第四季度收入创历史新高，全年收入亦创纪录，同时公司财务状况显著改善，现金储备增长、债务削减，并通过回购对冲、股票回购和派息等方式积极提升股东回报 [1][2][3] 2025年第四季度生产及业绩情况 - **黄金产量**：2025年第四季度产量为14.15万盎司（4.40吨），环比减少0.1%，同比增加0.9% [1] - **黄金销量**：2025年第四季度售出14.21万盎司黄金（4.42吨） [1] - **销售价格与收入**：2025年第四季度平均实现价格为3,997美元/盎司，季度收入创历史新高达5.68亿美元（含白银销售额）[1] - **价格差异说明**：平均黄金实现价格低于伦敦午后定盘价，原因是向2024年7月签订的黄金预付款协议交付了最后12,346盎司黄金，该协议执行价格为2,524美元/盎司，此协议现已完成 [1] 2025年全年生产及业绩情况 - **黄金产量**：2025年总产量为54.54万盎司（16.96吨），第四季度及全年产量均低于预期，主要受Island金矿区和Young-Davidson矿区产量下降影响，部分原因在于12月下旬因天气因素导致的停工 [2] - **黄金销量**：2025年黄金销量达53.12万盎司（16.54吨），平均实现价格为3,372美元/盎司 [2] - **全年收入**：创下18亿美元的年度收入纪录，强劲的利润率扩张预计还将推动季度及年度自由现金流创历史新高 [2] - **现金储备**：截至2025年12月31日，现金储备持续增长至6.23亿美元，较第三季度末的4.63亿美元及2024年末的3.27亿美元显著提升 [2] - **债务情况**：债务余额降至2亿美元，第四季度偿还了从Argonaut Gold继承的5000万美元债务，截至2025年底信贷额度使用额为2亿美元 [2] 资本配置与股东回报 - **回购黄金对冲合约**：第四季度回购并注销所有2026年上半年到期远期销售合约，合计5万盎司，均价1821美元/盎司，解除对冲成本为1.135亿美元，实际价格约为4,091美元/盎司，为当前金价提供了进一步上涨空间，该操作通过6,350万美元现金及5,000万美元黄金预付款（换取2026年上半年交付12,255盎司黄金）完成 [3] - **股票回购**：11月以2880万美元（每股30.96美元）回购928,729股，全年累计回购1,326,929股，耗资3880万美元 [3] - **股东回报总额**：2025年通过股息与股票回购共向股东返还创纪录的8100万美元 [3] 分矿区生产经营情况 (2025年第四季度及全年) - **Island Gold District**：2025年第四季度产量6.00万盎司，第三季度6.68万盎司，第四季度2.55万盎司；2025年全年产量25.04万盎司，2024年18.80万盎司，2025年修正后产量指引为26.0万-27.0万盎司 [5] - **Young-Davidson**：2025年第四季度产量4.15万盎司，第三季度3.79万盎司，第四季度4.57万盎司；2025年全年产量15.34万盎司，2024年17.40万盎司，2025年修正后产量指引为16.0万-16.5万盎司 [5] - **Mulatos District**：2025年第四季度产量4.00万盎司，第三季度3.70万盎司，第四季度3.89万盎司；2025年全年产量14.16万盎司，2024年20.50万盎司，2025年修正后产量指引为14.0万-14.5万盎司 [5] - **总黄金产量**：2025年第四季度总产量14.15万盎司，第三季度14.17万盎司，第四季度14.02万盎司；2025年全年总产量54.54万盎司，2024年56.70万盎司，2025年修正后产量指引为56.0万-58.0万盎司 [5]

市场表现与资金流向 - 1月16日早盘三大股指高开，沪指涨0.35%，深成指涨0.47%，创业板指涨0.78% [1] - 国证自由现金流指数盘中上行，涨幅超过0.75%，成分股平高电气、亚翔集成、白银有色等领涨 [1] - 自由现金流ETF（159201）在近10个交易日内合计“吸金”超过7.82亿元，资金抢筹特征显著 [1] 投资策略与市场展望 - 诚通证券发布2026年市场投资策略展望，认为在流动性支撑下，2026年股市表现有望强于基本面 [1] - 中长线资金有望稳步入市，对市场形成支撑 [1] - 配置上需聚焦景气度与性价比，因市场估值相对偏高，需结合两者综合考虑 [1] 产品特征与优势 - 自由现金流ETF（159201）及其联接基金紧密跟踪国证自由现金流指数 [1] - 指数编制经过流动性、行业、ROE稳定性筛选，选取自由现金流为正且占比高的股票，指数质地高，抗风险能力强 [1] - 该产品适合作为底仓配置，满足长线投资需求 [1] - 基金管理费年费率为0.15%，托管费年费率为0.05%，均为市场最低费率水平，最大程度让利投资者 [1]

指数与ETF表现 - 截至2026年1月16日9:42，国证自由现金流指数上涨0.94% [1] - 指数成分股中，亚翔集成上涨7.69%，平高电气上涨6.69%，白银有色上涨4.47%，神火股份上涨3.68%，三生国健上涨3.55% [1] - 跟踪该指数的自由现金流ETF(159201)上涨0.96%，最新价报1.27元 [1] - 截至1月15日，自由现金流ETF近6月净值上涨20.9%，在可比基金中排名前2 [1] - 该ETF自成立以来，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为22.69%，月盈利概率为79.9%，历史持有6个月盈利概率为100% [1] 资金流动与流动性 - 截至1月15日，自由现金流ETF近1周日均成交额为4.57亿元 [1] - 资金流入方面，该ETF近5个交易日合计净流入1亿元，近1周规模增长1.45亿元 [1] - 杠杆资金持续布局，该ETF本月以来融资净买额达183.9万元，最新融资余额达1.05亿元 [1] 指数构成与策略 - 国证自由现金流指数反映沪深北交易所自由现金流水平较高且稳定性较好的上市公司证券价格变化情况 [2] - 该指数剔除金融和地产行业，采用自由现金流率作为排序指标，主要涵盖大市值个股 [2] - 截至2025年12月31日，指数前十大权重股合计占比51.95%，包括中国海油、上汽集团、格力电器、中远海控、中国铝业、宝钢股份、长城汽车、正泰电器、中国联通、潍柴动力 [2] - 根据另一份列表，指数前十大权重股（以股票简称计）包括甲国海海（权重9.87%）、上汽集团（权重8.71%）、五粮液（权重7.32%）、格力电器（权重6.54%）、洛阳辑业（权重5.12%）、中国铝业（权重4.26%）、陕西煤业（权重4.25%）、上海电气（权重3.08%）、正泰电器（权重2.85%）、厦门国贸（权重2.82%）[4] 产品信息 - 自由现金流ETF(159201)的场外联接基金为华夏国证自由现金流ETF发起式联接A（代码023917）和联接C（代码023918）[4] - 该ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，在可比基金中费率最低 [4]

核心观点 - 达美航空第四季度业绩超预期，但2026年每股收益指引中点低于市场共识，导致股价短期承压 [1] - 高盛重申“买入”评级，并将12个月目标价从77美元上调至80美元，认为股价仍有15%的上涨空间 [1][9] 财务表现与展望 - 2026年第一季度营收预计增长5%至7%，符合投资者预期 [1] - 2026财年自由现金流预计为30至40亿美元，低于2025财年的46亿美元，主要因资本支出预计同比增加12亿美元及税务身份变化 [4] - 高盛上调2026年第一季度每股收益预期至0.68美元，市场共识为0.72美元 [9] - 高盛上调2026财年每股收益预期至7.00美元，市场共识为7.28美元 [9] - 高盛上调2027财年每股收益预期至8.50美元，市场共识为8.25美元，并首次给出2028财年每股收益预期9.60美元 [9] 营收趋势与驱动因素 - 2026财年开局预订趋势强劲，1月第一整周现金销售额同比增长双位数，创历史新高 [1][2] - 2025年第四季度企业营收增长8%，预计2026财年企业需求将加速增长 [3] - 2025年企业营收增长主要由价格驱动，而当前增长同时受票价上涨和客运量增加推动 [1][3] - 营收增长动力继续来自高端客舱和国际业务，主舱回报率持续滞后 [1] - 所有地理区域需求均在加速，预计2026年第一季度国际和国内每可用座位里程收入将环比改善 [2] 业务运营与战略 - 国际航线网络预计在夏季保持强劲，跨大西洋航线运力竞争趋势积极，国际合作伙伴关系持续拓展 [2] - 公司宣布购买30架波音787-10宽体飞机，并拥有额外30架选择权，交付计划于2031年开始 [5] - 新飞机预计将推动利润率提升10个百分点，得益于高端座位增加、燃油效率提升25%以及货运能力增强 [5] - 维护、维修和大修业务预计未来几年将实现显著营收增长，2026年该业务营收预计同比增长20%以上，最终利润率目标从中双位数提升至高个位数 [8] 资本结构与配置 - 管理层预计到2026年末，总杠杆率将降至2.0倍，长期目标为1.0倍 [7] - 在达到1.0倍杠杆率之前，不排除向股东提供增量回报，公司已注册一项为期三年的货架发行计划 [7] - 债务偿还仍是首要任务，但随着向长期杠杆目标推进，管理层将继续评估提高股息或股份回购等股东回报方案 [7]