财政收入情况 - 1—4月全国一般公共预算收入80616亿元同比下降0.4% 降幅比一季度收窄0.7个百分点 [2] - 中央一般公共预算收入下降3.8% 地方增长2.2% 其中4月中央收入增长1.6% 为今年以来首月正增长 [2] - 1—4月全国税收收入65556亿元同比下降2.1% 非税收入15060亿元同比增长7.7% 4月税收收入同比增长1.9% 月度增幅首次由负转正 [2] 税收结构分析 - 国内增值税 国内消费税 个人所得税分别同比增长1.8% 1.8% 7.4% 进口货物增值税消费税 关税 企业所得税分别同比下降6.5% 12.1% 3.1% [2] - 装备制造业税收表现突出 铁路船舶航空航天设备制造业 计算机通信设备制造业税收收入分别增长33.2% 6.8% [3] - 服务业中文化体育娱乐业税收增长8.6% 信息传输软件和信息技术服务业增长12.2% 科学研究和技术服务业增长12.7% [3] 财政支出特点 - 1—4月全国一般公共预算支出93581亿元同比增长4.6% 完成预算31.5% 支出进度为2020年以来同期最快 [3] - 社会保障和就业支出 教育支出 卫生健康支出 科学技术支出分别同比增长8.5% 7.4% 3.9% 3.9% 文化旅游体育与传媒支出 商业服务业等支出分别增长3.2% 29.5% [3] - 政府性基金预算支出同比增长17.7% 特别国债发行进度预计保持较快速度以拉动需求 [4]

财政支出数据 - 今年前4个月全国一般公共预算支出达93581亿元，同比增长4.6% [1] - 支出进度完成预算的31.5%，为2020年以来同期最快 [1] - 各级财政部门落实更加积极的财政政策，加大支出强度并优化支出结构 [1] - 财政支出更加注重惠民生、促消费、增后劲，重点领域支出得到较好保障 [1]

报告核心观点 - 美国4月非农新增就业高于预期，就业市场有韧性，美联储降息节点或延后；一季度GDP环比折年率萎缩，主要受“抢进口”、财政支出放缓和个人消费增速回落影响，数据对市场影响有限，后续就业数据更重要 [5][8][10] - 千味央厨2024年和2025Q1业绩低于预期，菜肴增速亮眼，直营好于经销，市场竞争使盈利短期承压，2025年公司求变，维持“买入”评级 [16][19] - 5月2日当周全球大类资产表现分化，原油价格大幅下跌，历史上多次发生原油价格战，当前油价下跌或与需求走弱有关，长期基本面有支撑，利好炼化一体化龙头 [21][23][24] - 欧元区一季度GDP增速快于预期；美国3月PCE物价指数持平预期；日本央行维持关键利率不变；美乌建立重建投资基金；央行4月开展买断式逆回购操作 [25][26][27] - 节前最后交易日上证指数小幅回落，深成指、创业板收涨，各指数指标表现不一，自动化设备板块涨幅居首 [28][29][30] 重点推荐 美国2025年4月非农就业数据点评 - 4月美国季调后非农就业人口新增17.7万人高于预期，3月和2月新增人数下修，失业率维持4.2% [5] - 服务和政府部门新增就业增速放缓，运输和仓储新增就业显著上行，薪资增长降温受制造业薪资增速回落影响 [6] - 失业率稳定，劳动参与率上升，移民人数和就业人数4月显著下跌，后续或引发工资推动型通胀反弹 [7] - 4月就业市场有韧性，美联储降息节点或延后，非农数据发布后美股涨、美债收益率升、美元指数转跌，市场预期7月降息概率55.2% [8] 美国2025年一季度GDP数据点评 - 一季度美国GDP环比折年率下跌至 -0.3%低于预期，同比2.0%，折年率自2022年以来首次萎缩 [10] - “抢进口”使进口成经济增速最大拖累项，财政支出增速放缓，个人消费增速回落，非住宅类固定投资成主要拉动项 [12][13] - 一季度GDP对市场影响有限，预计不会成美联储降息主要理由，后续4月非农数据更重要 [14] 千味央厨公司简评报告 - 公司2024年和2025Q1业绩低于预期，2024年营收18.68亿元、归母净利润0.84亿元，2025Q1营收4.70亿元、归母净利润0.21亿元 [16] - 2024年菜肴增速亮眼，直营表现好于经销，市场竞争激烈，费用投放加大使盈利短期承压 [17][18] - 2025年公司顺应趋势发力相关产品，建立新零售团队，调整2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [19] 资产配置周报（2025/04/28 - 2025/05/02） - 5月2日当周全球大类资产表现分化，A股分化、海外股市涨，原油价格大幅下跌，工业品期货有涨有跌，利率债收益率分化，美债收益率上行，美元指数涨、人民币升值 [21] - 至4月30日当周，国内权益市场成长风格占优，申万一级行业部分上涨，传媒、计算机等涨幅靠前 [22] - 至5月2日当周国际油价下跌，沙特有意夺回份额，历史上发生过四次价格战，当前油价下跌或与需求走弱有关，长期基本面有支撑，利好炼化一体化龙头 [23][24] 财经新闻 - 欧元区一季度GDP初值同比升1.2%、环比升0.4%，增速快于预期，开局温和向好 [25] - 美国3月核心PCE物价指数同比升2.6%、环比持平，创阶段新低，持平预期 [25] - 5月1日日本央行维持关键利率0.5%不变，预计2025 - 2026财年物价有下行风险，经济前景下行风险偏大 [26] - 4月30日美国与乌克兰签署协议建立重建投资基金，采取乌美各占一半股权结构，共同管理 [26] - 4月央行开展1.2万亿元买断式逆回购操作，未开展公开市场国债买卖操作 [27] A股市场评述 - 节前最后交易日上证指数小幅回落，收于3279点，深成指、创业板收涨，主要指数涨多跌少 [28] - 上证指数日线震荡调整，指标矛盾，与20日均线支撑近，周线回落调整，指标未向好；深成指、创业板日线指标未明显走弱，短期均线向好，但有缺口压力 [28][29] - 上交易日同花顺行业板块收红占比高，自动化设备板块涨幅第一，大单资金净流入超7亿元，指数有拉升迹象但上方有缺口压力 [30] 市场数据 |类别|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|17913|-13.51| |资金|逆回购到期量|亿元|1080|/| |资金|逆回购操作量|亿元|5308|/| |国内利率|1年期MLF|%|2|/| |国内利率|1年期LPR|%|3.1|/| |国内利率|5年期以上LPR|%|3.6|/| |国内利率|DR001|%,BP|1.7853|24.75| |国内利率|DR007|%,BP|1.7986|1.62| |国内利率|10年期中债到期收益率|%,BP|1.6243|0.02| |国外利率|10年期美债到期收益率|%,BP|4.3600|3.00| |国外利率|2年期美债到期收益率|%,BP|3.8300|0.00| |股市|上证指数|点,%|3279.03|-0.23| |股市|创业板指数|点,%|1948.03|0.83| |股市|恒生指数|点,%|22504.68|1.74| |股市|道琼斯工业指数|点,%|41218.83|-0.24| |股市|标普500指数|点,%|5650.38|-0.64| |股市|纳斯达克指数|点,%|17844.24|-0.74| |股市|法国CAC指数|点,%|7727.93|-0.55| |股市|德国DAX指数|点,%|23344.54|1.12| |股市|英国富时100指数|点,%|8596.35|1.17| |外汇|美元指数|/,%|99.7892|-0.26| |外汇|美元/人民币(离岸)|/|7.2704|72704.00| |外汇|欧元/美元|/,%|1.1328|0.26| |外汇|美元/日元|/,%|143.07|-1.30| |国内商品|螺纹钢|元/吨,%|3096.00|-0.42| |国内商品|铁矿石|元/吨,%|703.50|-0.78| |国际商品|COMEX黄金|美元/盎司,%|3343.50|2.96| |国际商品|WTI原油|美元/桶,%|57.13|-1.99| |国际商品|LME铜|美元/吨,%|9356.00|1.20| [34]

财政收入 - 3月全国一般公共预算收入同比增长0.3%，1 - 2月为下降1.6%；一季度累计同比下降1.1%，低于去年全年[1][2][3] - 一季度税收收入同比下降3.5%，非税收入同比增长8.8%，均不及去年全年；3月税收收入降幅收窄，非税收入增速放缓[3][4] - 一季度政府性基金收入同比下降11.0%，受国有土地出让金收入降幅扩大拖累[2] 财政支出 - 3月全国一般公共预算支出同比增长5.7%，1 - 2月为增长3.4%；一季度累计同比增长4.2%，快于去年全年[1][2][8] - 一季度广义财政支出累计同比增长10.1%，政府性基金支出同比大幅增长11.1%[2] - 一季度一般公共预算支出完成全年预算的24.5%，快于过去五年同期平均水平[8] 税种表现 - 3月企业所得税收入同比增长16.0%，个人所得税收入同比下降58.5%，增值税收入同比增速加快至4.9%，消费税收入同比增长9.6%[4] - 3月进口相关税种、车辆购置税、房地产相关税种收入同比负增，但降幅收窄[5] 后续趋势 - 二季度专项债发行规模将增大，4月启动超长期特别国债发行，财政政策稳增长力度将加大[2][9]

财政收入端 - 3月财政收入同比增速转正至0.3%，较1-2月的-1.6%明显改善，一季度预算收入进度27.4%低于过去三年同期平均水平 [3][9] - 税收收入降幅收窄至-2.2%（1-2月为-3.9%），其中装备制造业表现突出：铁路船舶航空航天设备制造业税收增长32.4%（1-2月36.3%），计算机通信设备制造业增长8.5%（1-2月9.5%）[3][9] - 服务业税收保持双位数增长：文化体育娱乐业+13.4%（1-2月+14.6%），信息技术服务业+13.6%（1-2月+19.4%），科研技术服务业+12.6%（1-2月+16.9%）[3][9] - 非税收入增速回落至5.9%（1-2月11%），主要受中央金融企业分红入库和地方盘活资产带动，企业所得税与非税收入首次"脱钩"或显示地方财政压力缓解 [3][11] 财政支出端 - 3月财政支出增速回升至5.7%（1-2月3.4%），中央本级支出增速达9.4%（1-2月8.6%），地方支出增速回升至5.2%（1-2月2.7%）[4][24] - 民生类支出强势拉动：社保就业+7.9%、教育+7.8%，三项民生支出合计拉动支出增速3个百分点（1-2月拉动2.3个百分点）[4][24] - 基建类支出持续受压：城乡社区-4.1%、农林水-5.8%、交通运输-1.8%，合计拖累支出增速0.2个百分点（1-2月拖累1.3个百分点）[4][24] - 科技环保支出保持正增长但贡献减弱，拉动增速0.1个百分点（1-2月拉动0.3个百分点）[4][24] 广义财政 - 3月广义财政收入降幅收窄至-1.7%（1-2月-2.9%），但政府性基金收入降幅扩大至-11.7%，主要因卖地收入持续低迷（-16.5%，1-2月-15.7%）[5][34] - 广义财政支出增速大幅回升至10.1%（1-2月2.9%），主要受专项债发行提速带动（一季度新增专项债同比多增超3000亿元）[5][34] - 二季度特别国债启动和专项债提速或继续支撑广义财政支出 [5][34] 行业税收表现 - 制造业增值税发票数据显示一季度销售收入同比增长4.8%，增速较2024年加快0.9个百分点 [9] - 消费税增长9.6%（1-2月0.3%）反映以旧换新政策效果，但个税大幅回落至-58.5%（1-2月+26.7%）主要因春节错期影响 [9] - 地产相关税种拖累减轻：契税-6.4%（1-2月-21.7%），土地增值税-10%（1-2月-22%），房产税逆势增长22.5% [9]

财政收入情况 - 1 - 2月全国一般公共预算收入43856亿元，同比下降1.6%，其中税收收入36349亿元，同比下降3.9%，非税收入7507亿元，同比增长11%[1] - 1 - 2月个人所得税同比增速26.7%，为近10个月以来最大值，高增速受春节错位扰动[1] 税种影响分析 - 拉动财政收入的税种有证券交易印花税和增值税，证券交易印花税连续5个月保持两位数以上正增长[2] - 拖累财政收入的税种包括企业所得税（同比增速 - 10.4%）、与大宗消费相关的消费税和车辆购置税、与进口相关的关税及进口环节增值税和消费税、地产相关税（同比增速 - 11.4%），地方土地使用权出让收入增速为 - 15.7%[2] 财政支出方向 - 2025年1 - 2月与基建相关的财政支出力度明显减弱，2024年1 - 2月基建类支出同比增速为17.9%，2025年为 - 6.2%[3] - 1 - 2月科技、教育、社保和就业支出依旧录得高增速，依次为10.5%、7.7%、5.5%，2024年1 - 2月依次为10.0%、7.6%、3.7%[3] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期[3]

财政数据核心观点 - 1-2月公共财政收入同比增速由正转负至-1.6%，但个人所得税同比增速大幅提升至26.7%，创近10个月新高 [1] - 财政支出结构明显变化：基建类支出同比增速从2024年1-2月的17.9%转为2025年同期的-6.2%，科技、教育、社保等民生领域支出保持高增长 [10][13] - 税收收入呈现明显分化：证券交易印花税（+58.7%）和增值税（+1.1%）成为拉动项，而企业所得税（-10.4%）、地产相关税（-11.4%）和车辆购置税（-32.6%）构成主要拖累 [3][7] 税收收入分析 拉动因素 - 个人所得税26.7%的高增速主要受春节错位影响（2025年春节较2024年提前），年终奖个税入库时间前移 [1] - 证券交易印花税连续5个月保持两位数增长（1-2月+58.7%），反映"924"政策后股市交易活跃度提升 [3] - 外贸企业出口退税同比大增16.9%，显示出口支持政策持续发力 [14] 拖累因素 - 企业所得税同比下滑10.4%，反映企业盈利仍承压 [7] - 地产相关税整体下降11.4%，其中土地增值税（-22%）、契税（-21.7%）跌幅显著，地方政府土地出让收入同步下滑15.7% [7][14] - 内需不足导致消费税（+0.3%）、车辆购置税（-32.6%）等大宗消费相关税种疲弱 [7] 财政支出结构变化 支出削减领域 - 基建类支出同比增速从2024年1-2月的17.9%转为2025年同期的-6.2%，其中城乡社区事务（-6.6%）、农林水事务（-10.5%）降幅明显 [10][14] - 交通运输支出增速从2024年1-2月的4.1%放缓至2025年同期的2.4% [14] 支出增长领域 - 科学技术支出同比增长10.5%（2024年同期为10%），保持双位数增速 [13][14] - 教育（+7.7%）、社会保障和就业（+5.5%）等民生支出增速较2024年同期（7.6%、3.7%）进一步提升 [13][14] - 债务付息支出同比增加19.7%，反映政府债务压力持续 [14]

文章核心观点 1 - 2月财政收入端承压，与春节错位等因素有关，后续需关注PPI和名义增长，推动楼市企稳，加速项目类专项债进度，若二季度超长期特别国债发行完毕并叠加项目类专项债斜率抬升，地方政府投资对经济的支撑弹性将上升 [4][13] 分组1：公共财政收入情况 - 1 - 2月公共财政收入同比增长 - 1.6%，税收同比 - 3.9%，非税收入同比11%，开年数据距2025年财政预算草案报告目标有差距 [1][5] - 税收收入增速弱于同期工业增加值和消费增速，原因包括同期PPI偏低、春节错位效应、部分地区税收提前入库 [1][5] - 2025年一般公共预算收入目标同比增速0.1%，税收收入同比目标3.7%，非税收入同比目标 - 14.2%，开年数据显示结构优化仍有距离 [6] 分组2：各税种表现 - 受春节错位影响，1 - 2月个人所得税同比26.7%、企业所得税同比 - 10.4%，更客观情况需平滑3月数据 [2][7] - 国内消费税同比0.3%，与去年四季度提前入库因素、石油制品消费数据偏弱有关 [2][7] - 出口退税同比16.9%，与去年底至今年初出口情况吻合 [10] - 国内增值税同比1.1%，或与去年低基数、PPI同比降幅缩窄、制造业等上游产业表现良好有关 [9] 分组3：公共财政支出情况 - 1 - 2月支出增速在收入约束、高基数背景下同比3.4%，体现积极财政特征，支出进度与去年同期基本持平 [2][10] - 支出受债务付息、科技、教育等带动，其中科技支出同比增长10.6% [2][10] - 支撑支出高增与国债发行前置有关，1 - 2月普通国债净融资规模是去年同期的155% [11] 分组4：土地财政情况 - 1 - 2月政府性基金预算收入同比 - 10.7%，国有土地使用权出让收入同比 - 15.7%，预计一季度广义财政收入承压 [3][12] - 2025年政府性基金收入目标增速0.7%，需后三季度景气度显著回升 [3][12] - 政府性基金预算支出同比增速1.2%，强于收入，分化来自去年底部分专项债、特别国债未形成支出，支撑开年基建项目 [3][12] 分组5：财政展望 - 关注后续供需两侧举措，推动供给侧优化价格中枢，政策大概率推动楼市企稳修复第二本账弹性 [4][13] - 截至目前政府债净融资累计4.05万亿元，同比181%，前置特征明显，但项目类专项债进度有待加速 [4][13] - 一季度国债前置或为二季度超长期特别国债让路，若二季度发行完毕并叠加项目类专项债斜率抬升，地方政府投资支撑弹性将上升 [4][13]

3月流动性缺口观测 - 3月流动性缺口较2月将大幅收窄 完全排除MLF及逆回购到期因素后 资金面有望迎来边际改善 [1][2] - 政府债供给压力仍存 预计3月政府债整体净融资约11000亿元 [2] - 3月财政收支差额预计-12000亿元 同时M0回流导致缴准压力微增 [2] 银行负债压力分析 - 2月末资金利率与同业存单发行利率分化 显示银行负债端面临较大压力 尤其是长期资金流失问题 [3] - 当前市场行为难以自发解决负债压力 需监管部门支持 近期央行操作风格审慎 货币政策宽松力度相对克制 [3] - 若两会政策定调能提振市场信心并缓解长债利率下行压力 央行可能释放宽松信号 否则政策重点将聚焦稳汇率和防风险 [3] 后市展望 - 3月资金面改善程度关键取决于央行态度 财政支出月末集中特点及银行负债压力仍是制约因素 [1][4] - 需重点观察两会政策定调及3月央行货币政策操作 持续跟踪其对流动性的实际影响 [1][4]