报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤 2509 合约短期、中期震荡，日内震荡偏弱，建议震荡思路操作，原因是市场氛围偏空，焦煤维持弱势 [1] - 焦炭 2509 合约短期、中期震荡，日内震荡偏弱，建议震荡思路操作，原因是成本支持不足，焦炭震荡走弱 [1] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 现货市场甘其毛都口岸蒙煤最新报价 1030 元/吨，周环比下跌 0.48%，折合期货仓单成本约 1003 元/吨 [5] - 5 月 7 日国新办发布会有重磅利好政策，但焦煤基本面压力明显，供应宽松，期货维持偏弱震荡 [5] - 国内主产区安监环境平稳，山西煤炭产量走高，中蒙 288 口岸通关效率尚可 [5] - 5 月 9 日当周，焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计 114.22 万吨，周环比减少 0.19 万吨，需求端修复未扭转供应宽松局面 [5] 焦炭 - 焦炭基本面格局变化不大，供需维持高位，短期需求支撑良好，但需求端增速下滑，铁水产量进一步走高空间有限 [6] - 港口准一级湿熄焦平仓价 1440 元/吨，环比持平，折合期货仓单成本约 1585 元/吨；港口准一级出库价 1320 元/吨，折合仓单成本约 1454 元/吨 [6] - 5 月 7 日国新办宣布“一揽子”增量政策，市场政策预期兑现，国内宏观利好释放，市场回归基本面和关税政策博弈 [6] - 焦炭短期需求尚可，但海外风险和焦煤成本端压力仍存，主力合约将维持低位震荡运行 [6]

货币政策调整 - 降准降息政策迅速实施 超出市场预期 可能仅是政策调整的开端 [1] - 宽松货币政策有效降低资金使用成本 财政刺激拉动市场需求 上市公司发展依赖充足订单和充裕流动性 [2] - 美联储6月后开启降息周期 国内外利差收窄 国内将持续货币宽松提振市场预期 [3] - 政策启动后难以逆转 需求端与货币端支持政策料将持续加码 市场流动性充裕是大势所趋 [3] 内需提振路径 - 关键在夯实发展根基 激活内需潜力 核心路径包括财政扩张带动需求和货币宽松降低融资成本 [3] - 近期降息降准政策已落地 呼应内需提振路径 [3] 市场反应与资金动向 - 部分投资者认为市场表现未达预期 但敏锐资金已提前布局获利并高位离场 导致周三市场未大幅上涨 [3] - 股价持续上行依赖机构资金持续介入 需洞悉筑底阶段机构布局动向 [4] - 大数据技术可深度剖析市场本质 识别机构资金真实运作逻辑 [4][6] 机构资金行为分析 - 机构震仓信号表明资金刻意打压股价清洗跟风筹码 震仓结束后通常伴随拉升 [6][8][10] - 空头回补信号显示前期做空资金重新入场 机构库存数据反映机构主导交易动向 [11] - 大数据系统精准捕捉交易特征 识别机构震仓迹象 [11] 量化分析工具 - 建议使用量化分析工具如「博尔系统」APP 通过大数据剖析机构资金动向 [6][11] - 系统可识别蓝色K线（机构震仓）和橙色柱体（机构库存）等关键信号 [11]

21世纪经济报道记者赖镇桃 广州报道 票型罕见地分裂成三方，反映出政策制定者的分歧，英国央行行长贝利的发言却释放出些许鹰派信号。 此前市场还预期这次决议声明可能会删除"渐进谨慎"的一贯表述，加快降息节奏，但5月8日的发布会 上，贝利仍然强调货币宽松政策延续"渐进和审慎"的基调不松口。 略偏强硬的表态，打压年内降息预期，掉期市场显示6月份英国央行降息的概率由50%下降到20%左 右，助推英镑、英国国债收益率快速走高。 下次降息时机或再押后 英国央行的降息，早在市场的意料之中。3月份，英国消费者价格指数（CPI）连续第二个月回落，同 比增速从2月的2.8%降至2.6%。 通胀降温提供了成熟的条件，美国滥施关税则是这轮降息的主要动因。据新华社报道，英国央行指出， 美国对全球加征关税以来，全球贸易政策不确定性加剧，金融市场出现波动，这种不确定性和新的关税 措施导致全球经济增长前景变弱。 美国滥施关税对英国经济的冲击已经有所显现。标普日前公布的数据显示，4月英国综合采购经理指数 （PMI）从3月的51.5下跌至48.5，为2023年10月以来首次跌入收缩区间，服务业活动也在连续17个月扩 张后首次跌至荣枯线以下，主要由 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤短期、中期震荡，日内震荡偏弱，持震荡思路，基本面拖累使其弱势运行 [1] - 焦炭短期、中期震荡，日内震荡偏弱，持震荡思路，成本端坍塌使其震荡下行 [1] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 5月8日夜盘，焦煤主力合约下挫刷新年内低点，均线空头排列，期市氛围疲弱 [5] - 甘其毛都口岸蒙煤最新报价1030.0元/吨，周环比下跌0.5%，折合期货仓单成本约1003元/吨 [5] - 5月7日国新办发布会介绍利好政策，市场政策预期阶段性兑现 [5] - 国内主产区安监环境平稳，山西煤炭产量维持高位，进口量同比小幅下滑但减量有限，供应端压力大 [5] - 国内政策预期释放，市场重回基本面交易，焦煤供应预期宽松，驱动期货弱势运行，需关注中美贸易问题走向 [5] 焦炭 - 5月8日夜盘，焦炭主力合约延续弱势创出年内新低，市场氛围未扭转 [6] - 日照港准一级平仓价最新报价1440元/吨，周环比持平，折合期货仓单成本约1583元/吨 [6] - 本周国内出台“一揽子”增量政策，市场政策预期兑现，之后关注点将重回中美贸易问题及商品基本面 [6] - 焦炭维持供需两增格局，需求表现较好，短期基本面尚可 [6] - 国内政策利好落地，虽短期需求尚可，但海外风险和焦煤成本端压力仍存，多空博弈激烈，期货主力合约预计维持低位震荡 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤和焦炭短期、中期均震荡，日内震荡偏弱，均持震荡思路 [1] - 焦煤供应宽松继续走低，焦炭市场氛围偏空弱势震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 现货市场甘其毛都口岸蒙煤最新报价 1035.0 元/吨，周环比持平，折合期货仓单成本约 1008 元/吨 [5] - 5 月 7 日国新办新闻发布会介绍利好政策，市场政策预期阶段性兑现 [5] - 国内主产区安监环境平稳，山西煤炭产量维持高位，进口量同比小幅下滑但减量预计有限，供应压力居高不下 [5] - 国内政策预期兑现，但基本面疲弱拖累期货低位运行，需关注后续中美贸易问题走向 [5] 焦炭 - 现货市场日照港准一级平仓价最新报价 1440 元/吨，周环比持平，折合期货仓单成本约 1583 元/吨 [6] - 本周国内出台“一揽子”增量政策，市场政策预期兑现，预计后续市场关注点将重回中美贸易问题及商品自身基本面 [6] - 国内政策利好落地，焦炭短期需求尚可，但海外风险和焦煤成本端压力仍存，多空博弈激烈，期货主力合约或维持低位震荡 [6]

实质性货币宽松重启 - 央行下调7天逆回购利率0.1个百分点至1.4%，政策利率自去年9月后再度调降，幅度不及去年9月的20BP [1] - 后续LPR预计将跟随下调0.1%，货币政策优先目标过渡至经济增长，因美国加征关税对出口和经济的不利影响或在二季度显现 [1] - 市场预期美联储降息最早在7月落地，汇率压力有望缓解，货币政策实质性宽松窗口打开 [1] 降准补充流动性缺口 - 央行全面降准0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿元，存款准备金率平均水平从6.6%降至6.2% [2] - 特别国债和专项债发行提速导致二季度政府债净供给压力抬升，流动性缺口加大，货币政策与财政协同发力 [2] - 商业银行净息差去年末降至1.52%的低位，降准有助于降低银行负债成本并缓解净息差压力 [2] 结构和总量双重发力 - 结构性货币工具同步发力，包括将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%调降至0% [5] - 央行首次全面下调结构性货币政策工具利率0.25%，并增加科技创新、支农支小再贷款额度，设立5000亿元服务消费与养老再贷款 [5] - 结构性货币政策工具余额达5.9万亿元，是央行重要基础货币投放渠道，有利于引导信贷投向、降低企业融资成本并扩大内需 [5] 巩固地产市场修复态势 - 央行调降政策利率将引导LPR利率同步下调10BP，降低个人住房公积金贷款利率0.25%，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6% [7] - 预计每年节省居民公积金贷款利息支出200亿元以上，支持居民家庭刚性住房需求，促进房地产市场止跌企稳 [7] - 居民还贷压力减轻，叠加服务消费和养老再贷款等举措，汽车等地产后周期消费需求有望提振 [7] 警惕债市调整风险 - 央行合并证券基金保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项工具额度为8000亿元，对权重大盘股构成利好 [10] - 短期风险偏好提升或加大债市波动，参考去年9月降准降息后债市走弱，需关注长债收益率调整风险 [10]

货币政策调整 - 5月15日起央行降准0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元[1] - 7天期逆回购操作利率降0.1个百分点至1.4%，各期限SLF利率自5月8日起下调10个基点[1] - 结构性货币政策工具利率下调0.25个百分点，从1.75%降至1.5%[1] - 个人住房公积金贷款利率降0.25个百分点，5年期以上首套房利率从2.85%降至2.6%，或每年节省居民公积金贷款利息超200亿元[1] 再贷款额度调整 - 设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”[1] - 科技创新和技术改造再贷款额度从5000亿元增至8000亿元[2] - 支农支小再贷款额度增加3000亿元[2] 其他政策举措 - 优化合并两项支持资本市场的货币政策工具额度，总额度8000亿元[2] - 阶段性降低汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率，从5%调至0%[2] 政策展望 - 今年后续或还有一次50个基点降准和20 - 30个基点降息，下半年政府或额外拿出1% - 1.5%GDP的财政资金支持[5]

黄金价格下跌 - 现货黄金连续第三天下跌 周四亚盘一度大跌逾50美元至3235 88美元/盎司 跌幅超过1 5% [1] - 白银受黄金拖累也一度跌超1% [1] - 黄金失守3300美元重要心理关口 空头目标指向3200美元和3150美元大关 [4] 贸易谈判进展 - 美方通过多种渠道主动与中方接触 希望就关税问题进行谈判 [3] - 特朗普政府即将宣布首批协议 将减少对一些国家的拟定关税 [3] - 美国商务部长卢特尼克表示至少有一项贸易协议即将宣布 更多协议接近达成 [3] - 美国财长贝森特称法国提出的零关税想法并非不切实际 [3] - 加拿大总理卡尼致电特朗普希望达成协议 双方将于近期会面 [3] 市场影响因素 - 市场认为贸易紧张局势缓和 对避险资产需求降低 [5] - 美联储预计今年将进行四次25个基点的降息 以应对经济衰退风险 [4] - 今年以来黄金价格上涨约25% 主要由于特朗普贸易政策扰乱市场 [4] - 黄金ETF资金流入 各国央行购买及中国需求支撑金价 但中国实物消费量已下降 [4] 分析师观点 - 瑞银分析师Giovanni Staunovo预计金价将重新测试3500美元/盎司关口 [5]

美元升值与潜在货币协定 - 美国可能通过提高关税迫使贸易伙伴国接受货币协定以换取关税下调 [1] - 特朗普点名批评日元和人民币贬值 导致日元汇率短期升值 [1][2] - 市场警惕"第二次广场协议"情景 但实现障碍较高 [1] 哈德逊湾资本报告核心观点 - 报告指出美元因外汇储备需求被高估 美国制造业承担成本 [2] - 提出"海湖庄园协议"概念 暗示美国可能主导新货币框架 [1][2] - 与特朗普主张一致 要求中国日本阻止货币贬值 [2] 美元汇率现状与历史对比 - 美元实际汇率强度已达1985年广场协议前水平 [4] - 名义汇率显示美元较广场协议前贬值24% [4] - 当前外汇市场规模达每日2.1万亿美元 远超2004年的6300亿美元 [6] 新协议实施的挑战 - 需中国等新兴市场国家参与 但协调难度显著增加 [6] - 现代外汇市场规模庞大 干预成本远超广场协议时期的100亿美元 [6] - 2024年日本单次日元买入干预规模已达370亿美元 [6] 对日本市场的潜在影响 - 日本可能被迫接受美元贬值要求 尤其面临关税压力 [7] - 日本央行或被迫加息至紧缩水平 忽视对中小企业冲击 [7] - 基准利率上调至0.5%仍被视为宽松 但美国可能施压加息 [7] 市场预期与风险 - 实现概率较低但影响深远 被视作尾部风险 [7] - 外汇市场参与者尚未完全消化特朗普政策动向 [7] - 若实施将颠覆现有货币政策框架 冲击全球经济 [7]

黄金市场核心观点 - 本轮黄金牛市由地缘政治风险溢价、央行购金潮及货币宽松政策共同驱动，全球央行黄金储备占比十年内翻倍反映对美元体系的结构性质疑 [3][13] - 金价虽创新高但仍有上行空间：经通胀调整后实际购买力仅为1980年峰值的40%，黄金ETF持仓规模较高峰期仍有差距 [3][19] - 黄金在投资组合中具备独特价值：股债双杀时正回报概率78%，三年通胀对冲有效性0.86，是货币体系变革中的终极支付媒介 [3][12] 黄金价值与价格逻辑 - 黄金作为抗通胀资产特性显著：全球库存超20万吨（年开采量仅5000吨），稀缺性+耐腐蚀性支撑其长期价值储存功能 [7] - 1971年美元脱离金本位后，黄金年复合增长率达7.8%，长期回报率几乎追平标普500指数 [10] - 黄金本质是无收益但能抵御通胀的"货币"，在低利率、高通胀及市场波动时期发挥对冲作用 [12] 黄金上涨驱动因素 - 地缘政治风险溢价持续计入金价：关税政策刺激COMEX黄金库存激增，国际关系变革推升避险需求 [13] - 央行储备多元化趋势强化：2020年以来美元外汇储备份额下降2.5%，全球央行黄金购买形成长期买盘 [13][16] - 货币政策宽松提供支撑：紧急降息+M2货币供应扩张形成持续数年的推动力 [16] 黄金估值与周期定位 - 当前黄金牛市处于早期阶段：对比1972/1978/2007年周期，2024年涨幅进程尚未过半 [17] - 综合估值指标仍低于历史峰值：黄金ETF资金持续流出，散户配置比例偏低显示未达过热状态 [19] - 货币宽松政策未转向：关键驱动因素无减弱迹象，长期牛市逻辑完整 [20] 黄金投资工具比较 - **黄金ETF**：管理费仅0.3%-0.4%（GLD费率0.4%，IAU费率0.25%），流动性优于实物黄金 [23][24] - **黄金矿股**：具备经营杠杆效应（GDX费率0.51%，GDXJ费率0.52%），当前估值折价达互联网泡沫以来最大 [24][35] - **期货与实物**：期货适合机构对冲但存在保证金风险，实物存在存储成本（年0.5%）及征用风险 [22][29] 黄金矿股投资逻辑 - 勘探阶段股价波动显著：遵循"拉松德曲线"规律，矿山建设期股价承压但完工前回升 [33] - 2021年与金价背离后修复：当前地缘风险上升环境中成长性凸显，兼具防御属性与上行潜力 [35] - 初级矿商（GDXJ）风险收益比突出：覆盖近100家矿商分散风险，适合高风险偏好投资者 [24]