公司概况与市场地位 - 公司成立于1993年12月28日，2002年5月9日上市，是全球最大的小商品批发市场之一，拥有独特的市场经营模式和显著的规模优势 [1] - 公司业务涵盖市场开发经营及配套服务、网上交易平台和服务等，涉及统一大市场、跨境支付、电子商务等多个概念板块 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入达130.61亿元，行业排名第二，高于行业平均数47.82亿元，主营业务中销售商品收入45.33亿元占比58.77% [2] - 2025年三季度净利润为34.65亿元，行业排名第一，远高于行业第二名富森美的4.87亿元 [2] - 2025年前三季度营收130.6亿元，同比增长23.1%，归母净利润34.6亿元，同比增长48.5% [6] - 2025年第三季度单季收入53.5亿元，同比增长39.0%，归母净利润17.7亿元，同比增长100.5% [7] 盈利能力与偿债能力 - 2025年三季度毛利率为37.23%，高于去年同期的32.00%，且高于行业平均的33.69% [3] - 2025年三季度资产负债率为50.86%，高于去年同期的44.78%，且高于行业平均的47.61% [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为13.25万，较上期增加11.72% [5] - 户均持有流通A股数量为4.14万，较上期减少10.49% [5] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2.87亿股，较上期减少6409.44万股 [5] 新业务发展与增长亮点 - 全球数贸中心1-3层招商完成并于10月14日开业，有望带动未来2-3年市场经营业务增长 [6] - Chinagoods的世界义乌商贸大模型注册用户超3万人，AI产品调用量突破10亿次 [6] - 义支付（Yiwu Pay）2025年前三季度跨境收款金额超270亿元，同比增长超35%，已开展市场采购贸易结算服务试点 [6] - 公司持续加大研发投入，拟建造义支付全球总部等核心机构，带动市场数贸转型 [7] 机构盈利预测 - 东方财富证券预计公司2025-2027年营收分别为206.1亿元、281.8亿元、347.7亿元，归母净利润分别为43.5亿元、67.6亿元、78.6亿元 [6] - 长江证券预计公司2025-2027年EPS有望实现0.82元、1.08元、1.30元 [7]

行业整体趋势 - 2025年三季度支付机构分化趋势加剧，传统收单和生活服务等领域增长放缓，而跨境支付成为少数保持高增速的业务线 [1] - 跨境支付成为各类机构在牌照收紧、监管趋严、费率下行背景下的新博弈战场 [1] - 支付市场正在从“流量驱动”转向“牌照驱动”和“合规驱动” [5] 国内支付机构跨境业务表现 - 拉卡拉前三季度营收40.7亿元同比下降7.33%，归母净利润3.39亿元同比下降33.9%，但其跨境支付业务商户规模同比增长71.91%，交易金额增长77.56%至602亿元 [2] - 新国都跨境品牌PayKKa平台商户数和交易额在2025年二季度环比分别增长169%和272%，带动公司前三季度净利润同比增长37.1% [2] - 新大陆前三季度海外支付设备收入同比增长26%，旗下国通星驿正加快海外支付牌照申请 [2] - 义乌小商品城旗下义支付前三季度跨境交易额达270亿元，同比增长35% [3] - 仁东控股旗下合利宝跨境支付收入翻倍，带动母公司净利润同比增长356.65%至3.67亿元 [3] 外资机构中国市场布局 - 2025年成为外资支付机构“拿牌年”，Payoneer通过收购易联支付获得中国支付牌照，成为继PayPal、Airwallex之后第三家在华持牌外资平台 [7] - 新加坡SUNRATE寻汇8月通过控股传化支付获得支付牌照，迅速接入上百家中国外贸企业 [7] - Airwallex收购商物通后年化交易额突破2000亿美元大关，外资“四巨头”格局初现 [7] 转向跨境业务的驱动因素 - 国内支付市场竞争白热化，费率被长期压低，跨境支付利润率普遍比国内收单高出不少 [4] - 2024年我国跨境电商进出口规模2.63万亿元，同比增长10.8%，出海企业支付需求增长 [4] - “十五五”规划建议提出推进人民币国际化、完善跨境支付体系，监管层鼓励支付机构服务跨境贸易与人民币结算 [4][5] - 2025年8月人民币在全球支付中占比升至2.93%，位列全球第六，为跨境支付提供制度支撑 [4] 技术与生态竞争 - 外资机构如Airwallex在技术端发力，推出“全球计费管理（Airwallex Billing）”系统，帮助企业统一管理多币种账单 [7] - 本土机构拉卡拉推出“支付+SaaS+AI”融合方案，AI钱包用户超800万 [7] - 汇付天下展示其“150+国家覆盖、25+币种结算”的跨境生态，蚂蚁国际携手泰国机构拓展本地支付网络 [7]

公司业绩表现 - 2022年至2024年营收分别为53.61亿元、59.28亿元、57.54亿元，期内利润分别为-14.38亿元、4.57亿元、3.51亿元 [6] - 2025年前三季度营业收入40.68亿元，同比下降7.32%，归母净利润3.39亿元，同比下降33.9% [7] - 2025年前三季度数字支付收入同比减少7.63%，经营活动现金流净额同比暴跌63%至2.9亿元 [7][8] 业务结构与发展 - 核心数字支付服务收入占比高达89%，业务结构单一 [7] - 2024年总支付额超过4.0万亿元，在独立数字支付服务提供者中市场份额为9.4%，排名第一 [4] - 为寻找第二曲线押注跨境支付，2025年前三季度跨境支付金额602亿元，同比增长77.56%，但占年总支付额比例不足2% [8] 股东减持动态 - 第三大股东孙浩然持股比例2.45%，减持完毕后将彻底退出股东名单，累计套现4.93亿元 [9] - 单一最大股东联想控股于2025年9月30日减持2364.2154万股，占总股本3%，持股比例由26.54%降至23.54%，套现约5.8亿元 [10] - 联想控股自2022年股份解禁后持续减持，持股比例从上市后的28.24%逐步下降 [10] 合规与投诉问题 - 在黑猫投诉平台累计投诉量超过10万条，内容涉及乱扣费、服务态度差、虚假宣传等 [15] - 2022年至2025年6月，因客户尽职调查及交易管理不足等问题被罚1676万元 [19] - 2024年及2025年多家分公司因违反收单业务、清算管理等规定被处罚，单笔罚款最高达406万元 [19]

拟赴港上市，海外业务拓展可期。今年8 月公司即发布公告，拟发行H 股股票并申请在中国香港联合交 易所有限公司主板挂牌上市。目前，相关议案已通过董事会审议，尚需提交股东会审议，并需取得相关 监管部门的批准、核准或备案。此举有助于深化公司全球化战略布局，加速海外业务拓展，构筑国际化 资本运作平台，增强公司全球资源配置能力和国际市场竞争能力。 维持"买入"评级。公司虽然短期收入、利润因策略性投入承压，但国内收单业务随着行业出清净费率、 毛利率有望提升，海外支付终端有望快速放量，维持原盈利预测。预计2025-2027 年收入为33.92、 35.89、38.21 亿元，归母净利润7.38、8.74、9.22 亿元。 电子支付设备海外市场快速增长、新业务进展顺利长期空间大，维持"买入"评级。对应2025 年21x PE。 单季度毛利率回升，收单业务短期投入压力缓解、支付海外高毛利市场持续突破。2025Q3公司整体毛 利率为37.54%，为近4 个季度最高，2024Q4/2025Q1/2025Q2 毛利率分别为 35.57%/36.59%/31.90%。结 合中报，2025H1 国内收单业务收入、毛利率均有所下滑，主要由 ...

投资评级 - 报告对新国都的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季度毛利率回升至37.54%，为近4个季度最高 [6] - 公司支付设备在欧美日等高毛利的高端市场实现收入近2亿元，2025年上半年同比增速超过80% [6] - 公司拟赴港上市，此举有助于深化全球化战略布局，加速海外业务拓展 [6] - 虽然短期收入、利润因策略性投入承压，但国内收单业务随着行业出清，费率及毛利率有望提升，海外支付终端有望快速放量 [6] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入23.43亿元，同比下降4.15%，实现归母净利润4.08亿元，同比增长37.10% [5][6] - 单第三季度实现营业收入8.16亿元，同比下降5.93%，实现归母净利润1.32亿元，同比大幅增长187.18% [6] - 2025年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为8.97亿元，高于当季8.16亿元的营业收入 [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为7.38亿元、8.74亿元、9.22亿元，对应市盈率分别为21倍、18倍、17倍 [5][6] 业务运营 - 2025年上半年国内收单业务收入及毛利率有所下滑，主要因公司为应对市场竞争、巩固市场地位而主动采取策略性投入 [6] - 2025年第三季度销售、管理、研发费用同比分别增长12%、17%、4%，费用率提升与新业务跨境支付与AI Agent行业应用的初期投入相关 [6] - 公司经营性现金流单季度为负，主要系本报告期支付供应商货款及分润款增加所致 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2025年第三季度单季度毛利率企稳回升至38%，环比提升5.6个百分点，显示盈利能力回暖 [1] - 公司筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市，旨在加速全球化战略布局和海外业务拓展 [2] - 跨境支付业务蓬勃发展，自有品牌PayKKa平台交易额快速增长，2025年第二季度商户数量和交易金额环比第一季度分别增长169%和272% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.8亿元、6.8亿元、7.9亿元，同比增速分别为148%、17%、17% [4] - 当前市值对应2025/2026/2027年市盈率分别为27倍、23倍、20倍 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入23.43亿元，同比下滑4.15%；实现归母净利润4.08亿元，同比增长37.10%；扣非净利润3.64亿元，同比下滑32.97% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入8.16亿元，同比下滑5.93%；实现归母净利润1.32亿元，去年同期为亏损1.51亿元；扣非净利润1.21亿元，同比下滑16.79% [1] - 2025年前三季度整体毛利率为35.3%，同比下降6.7个百分点，但第三季度单季度毛利率达到38%，环比第二季度提升5.6个百分点 [1] - 2025年前三季度销售、管理、研发费用分别为0.98亿元、1.65亿元、2.06亿元，同比变动分别为-28.5%、+1.1%、+3.8%，销售费用同比下滑明显，管理及研发费用投入保持稳健 [1] 业务发展及战略布局 - 跨境支付业务PayKKa平台持续优化B2B跨境贸易收款和B2C跨境电商收款产品能力，加强全球本地账户建设 [3] - PayKKa平台本地账户区域覆盖美国、加拿大、英国、欧盟、澳大利亚、新加坡、印尼、菲律宾、泰国、越南等主要国家和地区，并开通多种欧洲小币种收款 [3] - PayKKa平台成功接入Amazon、Etsy、Lazada、Shopee、TikTok等主流电商平台 [3] - 筹划H股上市以深化全球化战略布局，构筑国际化资本运作平台，增强全球资源配置能力和国际市场竞争能力 [2] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为31.60亿元、35.41亿元、39.69亿元，增长率分别为0.4%、12.0%、12.1% [5] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为5.80亿元、6.77亿元、7.93亿元，增长率分别为147.8%、16.7%、17.0% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.02元、1.19元、1.40元 [5] - 预计2025-2027年毛利率稳定在40.3%左右，净利润率从18.55%提升至20.17% [10] - 预计2025-2027年净资产收益率从12.93%提升至15.18% [10]

全球跨境电商市场持续扩大，货物贸易占比稳步提升，中国跨境电商市场稳居全球跨境电商主力，出口导向格 局持续强化。全球跨境支付市场已进入实时支付、稳定币与数字货币时代，市场规模稳步扩张，小额高频场景 正推动结构重塑。在这样的背景下，跨境第三方支付服务价值得到突显，其中，中国跨境出口第三方收款服务 市场快速扩容。 近日，艾瑞咨询发布《2025年全球跨境支付服务行业洞察报告》，重点梳理全球及中国跨境第三方收款服务市 场发展情况与竞争格局，阐述服务商在本地化服务、安全稳定性、场景定制化等方面的关键竞争力，并挖掘当 前市场发展机遇。 全球跨境第三方收款服务市场预计将持续增长 根据艾瑞咨询数据，全球跨境第三方收款服务市场预计将持续增长，市场规模由2024年的近6000亿美元扩大至 2029年的超10000亿美元。同期，中国跨境出口第三方收款服务市场规模预计由2024年的4000亿美元增长至 2029年的近7000亿美元。 | | | 传统渠道 (银行电汇、信用卡/借记卡、汇款公司) | | 第三方支付服务商 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 操作体验 | 0 | 通常需填写表格/纸质指 ...

股价表现与资金流向 - 10月29日盘中股价上涨2.02%至24.69元/股，成交金额3.94亿元，换手率2.19%，总市值194.58亿元 [1] - 主力资金净流入548.10万元，特大单买卖金额分别为1407.31万元（占比3.57%）和1392.62万元（占比3.54%），大单买卖金额分别为8173.55万元（占比20.76%）和7640.15万元（占比19.40%） [1] - 今年以来股价累计上涨42.72%，近5个交易日上涨4.62%，近20日上涨1.90%，但近60日下跌14.98% [1] - 今年以来已3次登上龙虎榜，最近一次为6月17日 [1] 公司基本情况 - 公司全称为拉卡拉支付股份有限公司，成立于2005年1月6日，于2019年4月25日上市 [1] - 主营业务为向实体小微企业提供收单服务、向个人用户提供个人支付服务以及第三方支付增值服务，支付业务收入占比100.00% [1] - 所属申万行业为非银金融-多元金融-金融信息服务，涉及概念板块包括数据确权、社区团购、跨境支付、跨境电商、电子支付等 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数为10.44万，较上期减少26.11%，人均流通股7038股，较上期增加35.37% [2] - 十大流通股东中，华宝中证金融科技主题ETF（159851）持股923.18万股，较上期增加446.12万股 [3] - 香港中央结算有限公司持股747.64万股，较上期增加183.67万股，南方中证1000ETF（512100）持股504.71万股，较上期减少6.65万股，广发价值优势混合（008297）退出十大流通股东 [3] 财务业绩与分红 - 2025年1-9月实现营业收入40.70亿元，同比减少7.33%，归母净利润3.39亿元，同比减少33.90% [2] - A股上市后累计派现26.15亿元，近三年累计派现10.35亿元 [3]

特朗普表示可能在年底前宣布下一任美联储主席提名人选，以接替将于明年 5 月任满的 Jerome Powell。五名候选人包括现任理事 Christopher Waller 和 Michelle Bowman、国家经济委员会主任 Kevin Hassett、前理事 Kevin Warsh 以及贝莱德高管 Rick Rieder。据此前公开报道与过往发言，这五位候选人 均对加密货币持友好态度。 2.Bitwise 现货 Solana 质押 ETF（BSOL）将于明日上市 Bitwise 宣布其现货 Solana 质押 ETF（BSOL）将于明日上市，系美国首只 100% 持有并质押现货 SOL 的交易所交易产品，计划将全部资产用于链上质押，当前年化收益率约为 7%。 3.数据：比特币 ETF 净流入主要由 BlackRock 驱动 今年以来，BTC ETFs 净流入 269 亿美元，其中 BlackRock IBIT 净流入 281 亿美元，这意味着若将 BlackRock 剔除后，BTC ETFs 资金净流入为负数。K33 Research 认为，BlackRock 没有参与 Altcoin ETF 的浪潮，尽 ...

AI技术重塑全球产业格局 - AI技术从辅助工具进化为驱动业务增长的核心引擎，AIGC的崛起打破了传统出海业务中语言、文化和媒介形式的限制，重新定义了全球化的边界 [2] - 多模态生成大模型迎来系统性可用窗口，视频生成技术发展尤为迅速，以Sora 2为代表的模型突破为视频社交玩法带来颠覆性创新 [4] - AI技术深刻改变工作方式，其价值实现关键在于明确人机协作的边界，当前AI的应用更多是辅助人力实现半自动化生产，而非直接产出精品内容 [13] 视频生成技术进展与应用 - 生数科技的Vidu模型支持文生视频、图生视频、参考生视频等多模态生成，具备语义理解镜头规划、音视频直出等核心技术，一致性能力全球领先 [6] - Vidu模型在Q2版本中实现重大突破，包括视频延长、大幅度动作模拟、情绪精准渲染等能力，支持1-8秒任意时长视频生成，并实现音视频同步输出 [6] - 视频生成技术在实际应用中展现出强大潜力，可在真人社交场景实现实时互动，在潮玩手办领域赋予静态产品生命力，并支持多主体生成动态头像和表情包 [9] - 通过参考视频生成技术，用户上传多张图片即可生成包含特定角色、场景和物品的连贯视频，极大降低了内容创作门槛 [9] - 全球约10家头部公司在视频生成领域持续迭代模型，技术门槛主要体现在过亿级训练成本、人才储备和工程能力三个方面 [11] - 随着模型生成速度提升至5-10秒内产出低分辨率视频，实时互动应用成为可能，为游戏、虚拟陪伴等场景开辟新空间 [11] AI在商业场景的具体价值 - 在IAA游戏领域，AI应用通过Imagen 4快速生成创意广告素材实现8倍效率提升，通过个性化推荐算法增加用户粘性，通过Veo 3生成口播广告替代传统KOL模式 [16] - 在AI+社交场景，AI Agent通过多轮对话将用户画像准确率从60%提升至90%以上，付费转化率提升6倍 [18] - Gemini 2.5 Pro能提升训练数据质量，通过预处理为自研模型提供高质量标注，在算力不变基础上提升效果30%以上 [18] - AI赋能使得零基础人员也能快速上手动画制作，大幅降低了入门门槛和制作成本，让初级人员快速达标，同时帮助资深专家突破业务上限，实现规模化生产 [13] 跨境支付的挑战与解决方案 - 跨境支付面临三大核心挑战：支付体验本地化差异导致转化率骤降、风险控制与欺诈防范不足造成营收损失、支付授权成功率低影响收入 [23] - 全球已有80多个国家对数字商品征收VAT或GST，各国申报门槛、频率、语言和表格格式各不相同，税务合规风险可能导致补税、滞纳金、高达2倍的罚款等严重后果 [25] - 支付平台可分为三大类别：三方支付提供支付通道但风险与合规由商户自行承担、四方支付整合多个PSP提供技术灵活性但合规仍由商户负责、记录商户模式代表商户完成销售并承担所有税务风控和合规责任 [28] - FastSpring作为记录商户，通过预建的全球支付体系实现本地化收单提升支付成功率，提供包括订阅管理、专业风控和全球自动报税在内的托管服务 [30]