货币政策立场 - 韩国央行已从政策声明中删除潜在降息的参考内容 表明政策立场可能转向 [1] - 市场对韩国央行过度降息的预期已经减弱 [1] 汇率与通胀风险 - 疲软的韩元可能引发通胀压力 [1] - 韩元兑美元走弱可能影响通胀 进而可能导致政策利率上调 [1] - 若要通过政策利率来稳定外汇市场 利率必须上调约200个基点至300个基点 [1] 外汇市场与金融稳定 - 韩国拥有充足的美元储备 [1] - 韩国有很多人愿意借出美元 但很少有人愿意出售美元 [1] - 疲软的韩元不太可能引发任何金融危机 [1]

美国关税政策对消费者信心与支出的影响 - 美国2025年12月消费者信心指数初值降至53.3，显著低于上年12月终值74，高物价和收入下滑令消费者感到沮丧[3] - 约87%的受访者认为食品杂货价格高于往常，约三分之二受访者表示电费和假日礼物花销增加，约半数受访者购物时更多寻求低价商品或削减非必需品开支[4] - 45%的受访消费者表示关税让其假日季采购计划感到压力，40%的家庭减少礼物购买数量，近三分之一的人减少礼物赠送对象[5] 关税政策推高美国商品价格 - 圣诞季期间，受欢迎的节日礼物价格较上年平均上涨26%，其中居家和厨房用品价格同比上涨38%，电子产品价格上涨34%，衣服鞋饰价格上涨20%，玩具和游戏产品涨价17%[3] - 关税可能使美国民众的圣诞季节日购物支出增加高达280亿美元，相当于每户家庭多支出约130美元[3] - 2025年3月至9月期间，美国进口商品价格上涨约4%，本土商品价格上涨2%，受冲击最深的是玩具、个人护理用品及小家电等假日高频采购品类[6] 关税成本转嫁机制与消费者负担 - 2025年6月，70.5%的关税成本被转嫁给了消费者，零售商承担了剩余的29.5%[6] - 零售商为应对进口成本上升，选择自行承担部分关税，剩余部分通过涨价转嫁给消费者，许多零售商已将一定比例的关税成本计入商品定价[6] - 美国政府声称关税成本将由其他国家承担，但事实上关税政策正在加重美国民众的生活负担[6] 关税政策对美国经济与零售行业的宏观影响 - 关税政策是影响美国零售价格与消费者支出的最主要因素之一，几乎没有不受关税政策影响的进口消费品[5] - 美国涉及加征关税的进口商品总值较非征税进口商品明显下降，说明关税正抑制美国整体需求[7] - 预计贸易量将继续承压，美国家庭消费增长将继续放缓，通胀可能更加持久[7]

美国关税政策对消费者信心与支出的影响 - 美国2025年12月消费者信心指数初值为53.3，显著低于上一年12月的终值74，显示消费者信心持续低迷[1] - 圣诞季期间，受欢迎的节日礼物价格与上一年相比平均上涨26%，其中居家和厨房用品价格同比上涨38%，电子产品价格涨幅为34%，衣服、鞋和配饰价格上涨20%，玩具和游戏产品涨价17%[1] - 关税可能使美国民众的圣诞季节日购物支出增加高达280亿美元，相当于每户家庭多支出约130美元[1] 消费者行为与支付压力的变化 - 约半数受访者购物时更多寻求低价商品，或选择推迟大额采购、削减非必需品开支[2] - 87%的受访者认为过去数月食品杂货价格高于往常，约2/3的受访者表示电费和假日礼物花销增加[2] - 45%的受访消费者表示，关税让他们的假日季采购计划感到压力[3] - 为应对商品涨价，40%的家庭减少礼物购买数量，近1/3的人减少礼物赠送对象[3] 关税成本转嫁与商品定价机制 - 2025年6月，70.5%的关税成本被转嫁给了消费者，零售商承担了剩余的29.5%[3] - 大多数零售商选择自行承担一部分关税成本，剩余部分通过涨价转嫁给消费者，以应对利润率缩水[3] - 许多零售商已将一定比例的关税成本计入商品定价，导致消费者支付更高的费用[3] 关税对进口与本土商品价格的普遍影响 - 2025年3月至9月期间，美国进口商品价格上涨约4%，本土商品价格上涨2%[4] - 受关税政策影响最深的是美国民众在假日购物季的高频采购品类，如玩具、个人护理用品以及咖啡机等小家电[4] - 美国涉及加征关税的进口商品总值较非征税进口商品明显下降，说明关税正抑制美国整体需求[4] 对宏观经济与家庭消费的预期影响 - 预计贸易量将继续承压，美国家庭消费增长将继续放缓，通胀可能更加持久[4] - 美国关税政策持续冲击全球经济，产生的连锁反应可能会持续几年[4]

美国关税政策对消费者信心与支出的影响 - 美国2025年12月消费者信心指数初值降至53.3，显著低于上年同期的终值74 [1] - 约87%的受访者认为食品杂货价格高于往常，约三分之二的受访者表示电费和假日礼物花销增加 [2] - 约半数受访者购物时更多寻求低价商品，或选择推迟大额采购、削减非必需品开支 [2] 关税政策推高商品价格的具体表现 - 圣诞季期间，受欢迎的节日礼物价格与上一年相比平均上涨26% [1] - 细分品类中，居家和厨房用品价格同比上涨38%，电子产品价格涨幅为34%，衣服、鞋和配饰价格上涨20%，玩具和游戏产品涨价17% [1] - 哈佛大学商学院定价实验室分析显示，2025年3月至9月期间，美国进口商品价格上涨约4%，本土商品价格上涨2% [4] 关税成本转嫁与消费者负担加重 - 2025年6月，70.5%的关税成本被转嫁给了消费者，零售商承担了剩余的29.5% [3] - 关税可能使美国民众在圣诞季的节日购物支出增加高达280亿美元，相当于每户家庭多支出约130美元 [1] - 许多零售商已将一定比例的关税成本计入商品定价，导致消费者支付更高费用 [3] 消费者行为与零售市场的变化 - 45%的受访消费者表示，关税让他们的假日季采购计划感到压力 [3] - 为应对商品涨价，40%的家庭减少礼物购买数量，近三分之一的人减少礼物赠送对象 [3] - 消费者特别是中低收入家庭在购物时变得更为审慎，看重商品性价比 [2] 关税政策对宏观经济与贸易的冲击 - 美国涉及加征关税的进口商品总值较非征税进口商品明显下降，说明关税正抑制美国整体需求 [4] - 预计贸易量将继续承压，美国家庭消费增长将继续放缓，通胀可能更加持久 [4] - 关税政策持续冲击全球经济，产生的连锁反应可能会持续几年 [4]

宏观经济展望调整 - 大华银行将越南2026年GDP增速预期从7.0%上调至7.5% [1] 近期经济增长表现 - 越南2025年第四季度实际GDP同比增长8.46%，增速高于第三季度的8.25%，创2009年以来（剔除疫情期间异常波动）最高季度同比增速 [1] - 2025年第四季度出口额实现19%的同比高增长，全年出口增速达17% [1] - 2025年第四季度加工制造业同比增长11.3%，推动全年制造业增加值增速达到10.5% [1] 经济增长驱动因素 - 出口与制造业是拉动越南经济增长的核心引擎 [1] 外部经济环境与风险 - 越南商品和服务出口总额占GDP比重高达83%，为高度开放的外向型经济体 [2] - 美国市场约占越南出口总额的30%，其次是中国（15%）和韩国（6%） [2] - 越南面临美国贸易政策持续不确定性及主要进口市场需求可能放缓的挑战 [2] 通胀与汇率表现 - 2025年越南居民消费价格指数（CPI）平均涨幅为3.2% [2] - 服务价格（特别是医疗与教育）是主要结构性通胀推手 [2] - 2025年越南盾兑美元汇率贬值3.1%，汇率波动带来输入性通胀压力 [2] 货币政策预期 - 鉴于强劲的经济增长与持续的通胀压力，大华银行认为越南国家银行将在整个2026年维持4.5%的再融资利率不变 [2]

市场行情与表现 - 债市早盘走弱午后反弹，国债期货多数收涨，其中10年期主力合约涨0.08%报107.93，5年期主力合约涨0.04%报105.655，30年期主力合约跌0.04%报111.27 [1][2] - 银行间主要利率债收益率窄幅震荡，10年期国债收益率下行0.5BP报1.855%，10年期国开债收益率上行0.2BP报1.964% [2] - 中证转债指数上涨0.15%报515.87点，成交金额1098.60亿元，新券“N金05转”首日大涨57.30% [2] 海外债市动态 - 美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率涨0.4BP报4.179%，30年期美债收益率涨0.82BP报4.837% [3] - 欧元区主要国债收益率普遍上行，10年期德债收益率涨0.7BP报2.845%，10年期法债收益率涨1.6BP报3.520% [3] - 英国10年期国债收益率涨2.5BPs报4.397% [3] 一级市场发行 - 财政部发行91天、1年、30年期国债，中标收益率分别为1.1726%、1.22%、2.38%，其中30年期品种全场倍数达5.17，边际倍数高达22.16 [4] - 农发行发行1.0356年、3年、10年期金融债，中标收益率分别为1.5063%、1.6530%、1.9961%，其中10年期品种全场倍数5.22，边际倍数达149.78 [4] 资金面情况 - 央行通过7天期逆回购操作单日净投放资金2122亿元 [1][5] - Shibor短端品种多数上行，7天期上行2.7BP报1.55%，14天期上行3.3BP报1.567% [5] 机构核心观点 - 市场多空因素交织，债市难以形成明确单边趋势，预期博弈仍是主线，股市成交量放大对债市情绪有一定影响 [1] - 城投平台加速剥离政府融资职能，区域分化显著，经济强省通过资产整合突围，尾部平台面临困境，化债重心或转向平台经营性债务 [6] - 回顾2025年，特朗普关税对通胀传导比预期温和，主要通胀压力来自服务业，预计美联储2026年1月按兵不动，下一次降息或在3月 [7]

日经225指数市场表现 - 日经225指数开盘走高，首次触及54000点，涨幅为1%，再创新高 [2] - 电子和机械股领涨，安川电机、爱德万测试、资生堂等涨幅居前 [3] 日本国债与货币政策环境 - 10年期日本国债收益率上升2个基点至2.180% [3] - 日本5年期国债收益率升至1.615%，为2000年以来最高水平 [3] - 前日本央行政策委员会委员樱井诚称，日本央行必须在6月或7月前加息，但加息行动也有可能提前至4月落地 [4] 日本政治与汇率影响 - 日本首相高市早苗将于周三传达关于解散议会的意图 [4] - 市场对高市早苗财政政策立场的担忧将持续压制日元汇率，甚至可能导致日元进一步贬值 [4] - 日元贬值会通过抬高进口成本加剧通胀压力，这将对日本央行的利率决策形成制约 [4] 韩国股市与交易所动态 - 韩国KOSPI指数低开后震荡拉升，现涨0.45%，报4713.8点 [4] - 个股方面，天一快递、现代建设、乐天能源材料等涨幅居前 [5] - 韩国交易所宣布，为应对全球交易所延长交易时段争夺亚洲散户资金的状况，将于2027年12月起正式实行24小时交易，并计划先以12小时交易作为过渡 [5]

里士满联储银行行长巴尔金表示，企业仍在将关税带来的价格上涨转嫁给消费者。 巴尔金周二在华盛顿的活动上说道："那些利润空间仍然被压缩的企业，仍然把成本转嫁出去作为一项 任务。很多人出于对客户反应的考虑，正在逐步实施。所以我认为成本压力依然存在，因此随着时间的 推移，通胀压力也会随之而来。" 大多数企业现在对关税范围的信心比一年前更强。 他表示："我们今天早上看到了CPI 。我觉得结果令人鼓舞。它确实比人们预期的要低一些。对我来 说，要相信任何一份报告都完美无缺，仍然是个很大的挑战。" "通胀率高于我们的目标，但似乎没有加速上涨的趋势。失业率有所上升，但还没有失控。拥有独立中 央银行的国家经济表现更好。原因很简单。"巴尔金称。 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障 里士满联储银行行长巴尔金表示，企业仍在将关税带来的价格上涨转嫁给消费者。 巴尔金周二在华盛顿的活动上说道："那些利润空间仍然被压缩的企业，仍然把成本转嫁出去作为一项 任务。很多人出于对客户反应的考虑，正在逐步实施。所以我认为成本压力依然存在，因此随着时间的 推移，通胀压力也会随之而来。" 大多数企业现在对关税范围的信心比一年前更强。 他表示："我们今 ...

核心观点 - 对冲基金潘兴广场资本管理公司首席执行官比尔·阿克曼表示，美联储可能会放弃其2%的通胀目标，转而将目标设定在2.5%-3%区间 [1] 市场预期与观点 - 尽管市场普遍预期美联储还将进行几次降息，但比尔·阿克曼对此展望持保留态度 [1] - 他指出许多强劲动力将推动经济和整体市场，很难设想一个完全没有通胀压力的环境 [1]

2025年黄金市场表现与核心驱动逻辑 - 2025年黄金是全球表现最好的主流资产，年内涨幅接近60%，两年涨幅达138% [1][4] - 黄金在2025年走出了独立的单边暴涨行情，跑赢了标普500、纳斯达克指数及绝大部分一线城市房产收益 [4] - 黄金的优异表现在成熟大类资产中极为罕见，并掀起了一波涵盖普通人和企业家的黄金热潮 [5] 黄金价格上涨的核心逻辑 - **中国减持美债并增持黄金**：中国外汇储备配置方向是影响全球金融市场的风向标，2025年9月、10月中国连续减持美债，分别净卖出5亿美元和118亿美元，持有规模跌破7000亿美元，较2013年1.3万亿美元的峰值已腰斩 [9] 与此形成对比的是，中国黄金储备持续增加，截至2025年12月末达2306吨，价值3194.5亿美元，并已连续14个月增持 [11] 这种“减持美债、增持黄金”的置换策略是为了分散外汇储备风险并应对美元信用危机 [13] - **美元信用受损**：美国债务总额突破38万亿美元，债务占GDP比重超119%，远超国际警戒线，市场对美债偿付能力的担忧加剧 [15] 2025年1月以来，美元指数大幅贬值超过12%，直接助推金价突破4500美元/盎司，因为黄金定价是“美元信用的镜像” [17] 历史数据显示，每当美元信用出现危机，黄金都会成为全球资本的“避风港” [19] - **地缘风险与通胀压力**：全球地缘政治事件频发，不确定性上升，黄金作为硬通货和天然避险资产，需求持续放大 [20] 2025年多个主要经济体的通胀率仍高于2%的目标，黄金的抗通胀特性成为对冲货币贬值的有效工具 [20] 2025年前三季度，全球央行购金量达634吨，且95%的央行计划未来一年继续增持黄金，全球央行黄金储备总值首次超过美债 [22] - **美联储降息预期**：美联储表示预计在2026年降息150个基点，机构预测降息将推动2026年金价进一步上涨15%-30% [22] 黄金是无息资产，利率高低直接影响其持有成本，降息预期吸引了大量资金布局黄金市场 [24] 黄金价格上涨对产业链的影响 - **上游黄金开采企业受益最大**：上游矿企是金价上涨的最大受益者，因其生产成本相对固定，金价上涨部分几乎全部转化为利润 [26] 优质矿企的开采成本普遍在650-1400美元/盎司，只要金价维持高位，其业绩就会持续兑现 [28] 金价每上涨100美元/盎司，优质矿企的净利润弹性普遍达30%-80% [28] - 紫金矿业：2025年前三季度营收2542亿元，同比增长10%；归母净利润379亿元，同比增长55%；矿产金产量65吨，同比增长20% [27] - 山东黄金：2025年前三季度营收838亿元，同比增长25%；归母净利润40亿元，同比增长92%；矿产金产量38吨，同比增长6.64% [27] - **中游冶炼加工企业受益较少**：中游冶炼企业的盈利模式主要依靠相对固定的加工费（一般在50-80元/克），金价上涨的直接利好有限，反而因金精矿价格上涨面临成本压力 [31] 业绩增长主要依赖加工量的提升和回收金业务的增长，整体利润弹性远低于上游矿企 [31] - 恒邦股份：2025年前三季度营收764.44亿元，同比增长31%；归母净利润5.62亿元，同比增长21%；毛利率为2.09%，净利率为0.72% [33] - **下游黄金珠宝零售企业普遍承压**：金价上涨对下游零售企业是“双刃剑”，高金价会刺激消费者的“保值性购买”需求，但会显著抑制“装饰性购买”需求 [35] 同时，零售企业需要不断“卖出-补货”的循环，金价上涨大幅增加了采购成本，侵蚀利润空间 [38] - 老凤祥：2025年前三季度营收480亿元，同比下降8.71%；归母净利润14.38亿元，同比下降19.05%；毛利率为8.17% [39] - 周大生：2025年前三季度营收68亿元，同比下降37.35%；归母净利润8.82亿元，同比增长3.13%；毛利率为29.74% [39] - 老铺黄金（特例）：2025年上半年营收124亿元，同比增长223%；归母净利润22.68亿元，同比增长289%；毛利率维持在38.9%以上 [39][40]