财政部通报隐性债务典型案例 - 2025年4月18日财政部通报六起隐性债务问责典型案例 这是2022年以来第五次通报 问责范围扩大至违规捆绑包装政府和社会资本合作项目、化债不实、保底量和最低量保证、通过国企垫资和筹资等方面 [1][2] - 本次通报涉及隐性债务金额43 70亿元 为2022年以来历次通报中规模最低值 问责地区包括内蒙古、吉林、黑龙江、河南、云南和青海 其中仅河南省非化债重点省市 [3] - 通报时间点为2022年以来最早 此前2022年在5月和7月通报 2023年为11月 2024年在9月 [2] 政府遏制隐性债务的决心 - 通报案例彰显政府"遏增化存"的明确态度 强调防止一边化债一边新增 自2024年11月新增10万亿化债资金后 地方政府债务压力已得到缓解 [4] - 2023年4季度一揽子化债政策实施后 城投债融资用途限于借新还旧 市场整体呈现净流出趋势 [5] 城投融资趋势预判 - 3号指引规范了城投转型后的发债要求 叠加财政部最新问责案例 预计短期内城投市场融资将维持偏紧趋势 [1][5] - 尽管市场对城投融资边际宽松的讨论增加 但政策层面仍体现融资管控态度 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 解读财政部五次隐债问责通报，分析表述异同以理解隐债监管逻辑演进，通报聚焦新增隐性债务和化债不实问题，强调遏制新增隐性债务 [1][10] - 通报案例违规主要为新增隐性债务和化债不实，新增隐性债务为主，江西、河南、安徽案例数量较多 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 1 历次财政部通报隐债问责 - 截至目前，财政部通报地方政府隐性债务问责典型案例共5次，2022年2次，2023 - 2025年各1次，2022.7.29通报聚焦融资平台公司，其他问责主体更广泛 [9][10] - 共性上，均以“终身问责、倒查责任”为依据，聚焦新增隐性债务和化债不实，明确遏制新增隐性债务，通报案例发挥警示教育作用 [10] - 差异上，总领段落：2025.4.18查处范围拓展，新增“零容忍”表述，查处时间为“近年来”；2024.9.19引用会议精神，查处时间为“2023年专项行动”；2023.11.6查处时间为“2022年以来”；2022.7.29聚焦融资平台公司；2022.5.18有“以儆效尤”表述 [11][12] - 差异上，总结段落：2025.4.18强调“两个确立”，提升为“重要政治任务”，新增“跨部门联合惩戒”和“防止前清后欠”；2024.9.19与2023年表述相似；2023.11.6将“严格落实责任”改为“切实提高政治站位”；2022.7.29以融资平台公司为问责主体，明确管控措施；2022.5.18提及经济形势背景，提出“层层传导压力” [14][16] 2 通报案例有哪些关注点 - 违规情况围绕新增隐性债务和化债不实，新增隐性债务为主，江西、河南、安徽案例多，化债不实案例分布在江西、吉林等地 [3][18] - 隐性债务识别：直接举债融资包括为公益性项目举债、政府担保等；中长期支出事项涉及政府固定支出责任部分可能被认定为隐性债务 [19][20] - 新增隐性债务形式：通过国有企业等主体举债或垫资建设；向地方国有企业等借款或占用资金；融资平台违规融资；承诺最低收益等违规情形 [24][27][30] - 化债不实形式：以国有企业等主体融资偿还隐债并作化债处理；变更合同额作化债处理 [31][32]

监测周报 2025 年 4 月 14 日—2025 年 4 月 20 日 总第 340 期 2025 年第 14 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范"处置风险的风险" 地方政府债与城投行业 财政部隐债问责通报案例首涉 PPP 项目 河南发布国企境外债管理办法意见稿 ——地方政府债与城投行业监测周报 2025 年第 14 期 本期要点 ◼ 要闻点评 作者： 中诚信国际 研究院 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 13 期】拟成立专项基金加大收储力度， 地方债存量规模突破 50 万亿，2025-04-18 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 12 期】关注城市更新示范城市城投业务 机会，四川印发财税体制改革总体方案， 2025-04-11 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 11 期】上交所"3 号指引"引导城投 "真转型"，湖南率先出台专项债"自审 自发"方案，2025-04-03 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 10 期】第二批 2 万亿债务置换额度已完 成六成，山东淄博落地区县 ...

报告摘要 每周经济观察： （一）景气向上 1 、物价：黄金及油价上涨。 COMEX 黄金收于 3323.1 美金 / 盎司，上涨 2.8% 5 债券发行： 、基建：水泥发运率上行速度放缓。 截至 4 月 11 日当周，水泥发运率为 42.77% ， 基本持平上周，去年同期为 38.9% 。 6 、外贸：量价齐跌。 4 月 13 日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比 -6.1% ，前值 1.9% 。 4 月 18 日，上海出口集装箱运价综合指数环比 -1.7% ， 4 月 11 日当周环比 +0.1% ，欧洲及北美航 线均下滑。 债券发行 ：4 月 16 日，财政部关于公布 2025 年一般国债、超长期特别国债发行有关安排的通知， 将于 4 月 24 日启动发行超长期特别国债，发行主要集中在 5 月至 9 月。 利率： 债券利率震荡 。 截至 4 月 18 日， 1 年期、 5 年期、 10 年期国债收益率分别报 1.4300% 、 1.5040% 、 1.6493% ，较 4 月 11 日环比分别变化 +3.22bps 、 +1.45bps 、 -0.75bps 。 美油收于 64.68 美元 / 桶，上涨 ...

文章核心观点 财政部公开曝光地方政府新增隐性债务典型案例，揭示财政管理漏洞，隐性债务问题源于政绩观偏差和财政管理不规范，需加大问责力度、完善政绩考核体系、提升技术操作水平和加强债务管理透明度来防范和化解财政风险 [1][2][3] 地方政府隐性债务案例及问题 - 财政部公开6起地方政府新增隐性债务典型案例，包括内蒙古呼伦贝尔市违规捆绑包装PPP项目、吉林四平市隐性债务化解不实、黑龙江佳木斯市承诺社会资本方最低收益回报等 [1] - 隐性债务指地方政府直接或承诺以财政资金偿还以及违法提供担保等方式举借的债务 [1] 隐性债务产生原因 - 政绩观偏差，部分地方政府为追求短期经济增长和政绩表现，忽视财政可持续性和债务风险，通过违规手段吸引资金推动项目建设 [1] - 财政管理不规范，一些地区财政预算管理不严格，资金使用效率低下，存在挪用、滥用财政资金现象 [2] 隐性债务危害 - 埋下财政风险隐患，资金链断裂会引发连锁反应，违反财经纪律，损害政府公信力和形象 [2] - 可能引发系统性金融风险，威胁整个经济体系稳定 [2] 解决措施 - 加大问责力度，提高违法成本，依法追究违反财经纪律、造成严重后果的地方政府和责任人法律责任 [2] - 完善政绩考核体系，将财政可持续性和债务风险纳入考核范围，引导地方政府注重财政稳健运行和风险防范 [3] - 提升技术操作水平，让专业人才发挥效用，严格编制和执行预算，加强财政监督和审计，防止资金挪用、滥用 [3] - 加强地方政府债务管理透明度，让公众了解债务情况和风险状况，增强社会监督，规范债务管理 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年中央聚焦 10 万亿化债政策落地落实与新增隐债严格管控，交易所结合化债政策明确城投主体发债规定，关注资金用途，预计年内城投融资监管严格，城投债供给维持低位 [4][11] 各部分总结 城投债融资监管 - 沪深交易所 2025 年 3 月 28 日发布修订规则完善公司债券审核规则，对城投主体发债提出要求 [5] - 首次公开明确城投发债“335 指标”并纳入信息披露范围，使审核监管制度更明确 [2][5] - 资质良好的城投主体可将募集资金用于合规项目建设，但增量或有限 [2][6] - 城投债募集资金用于偿还存量债务需披露明细并承诺不涉及隐性债务，交易所对隐债监管更严格 [2][6] 地方债务监管 - 中央要求完善落实一揽子化债方案，包括落实落细债务置换政策、保持对隐债高压监管、推进城投转型 [4][8][9] - 多部门多次强调隐债置换、不新增隐债及城投转型工作，如财政部指导地方使用置换债券、遏制新增隐债等 [8][9][10] - 总体来看，中央聚焦化债政策落地和隐债管控，预计城投融资监管严格，城投债供给低位 [4][11]

文章核心观点 文章围绕债市展开，介绍公开市场操作、资金面等债市情况，提及要闻资讯、全球宏观动态、债券大事及节目预告等内容 债市综述 公开市场操作 - 3月24日央行开展1350亿元7天期逆回购操作，利率1.50%，当日4810亿元逆回购到期，净回笼3460亿元 [2] 资金面 - 央行公开市场周一连续两日净回笼，银行间市场资金面平稳偏暖，存款类机构主要回购加权利率稳中略降，非银机构融入隔夜成本持稳在1.80%-1.85附近；海外美国隔夜融资担保利率为4.29% [3][4] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场最新成交在1.93%附近，较上日略有下行 [6] 银行间主要利率债收益率 - 银行间主要利率债收益率普遍下行，如国贸10Y收益率从1.8325降至1.8175等 [8] 国债期货 - 国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.33%，10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.02% [14] 要闻资讯 博鳌亚洲论坛 - 博鳌亚洲论坛2025年年会3月25日至28日举行，丁薛祥3月27日将出席开幕式并发表主旨演讲 [12] 财政收支 - 1-2月全国一般公共预算收入43856亿元，同比降1.6%，税收收入36349亿元，同比降3.9%，非税收入7507亿元，同比增11%，印花税849亿元，同比增16.9%，证券交易印花税238亿元，同比增58.9%；全国一般公共预算支出45096亿元，同比增3.4%；全国政府性基金预算收入6381亿元，同比降10.7%，国有土地使用权出让收入4744亿元，同比降15.7% [12] 全球宏观 欧洲央行观点 - 欧洲央行执委奇波洛内称美国对欧元区征收进口关税将削弱经济增长，缩表令银行业放贷承压，当前状况使放宽货币政策成可选项，通胀目标或更快实现 [16] 债券大事 政策支持 - 上交所允许投资者当日买入的债券ETF份额当日申报进入回购质押库；中国结算拓宽受信用保护债券回购范围支持中小民营企业融资；2025中国发展高层论坛将继续做好地方政府隐性债务置换工作；上交所支持上市公司运用多种方式加快产业升级和新兴产业培育 [18] 负面事件 - 河南新郑农村商业银行推迟评级，山西美锦能源发行人被列入评级观察，苏宁电器集团中债隐含评级下调 [18] 城投非标资产风险 - 2025年3月10日披露2022潍坊滨城城投债权8号非标资产违约 [19] 节目预告 - 每周一下午3点，Wind携手上海银行带来【债市深度谈】；每天下午4点半有实时债市解盘栏目 [20]

交易策略 - 交易决策应独立于过往交易结果 每笔交易入场仅依据交易系统信号 与上笔交易的盈亏无关[1] - 交易信号出现时立即执行 无信号时保持等待状态[1] 资金市场动态 - 央行单日净投放2157亿元 开展2330亿元7天逆回购 利率1.50%[3] - 银行间资金利率分化 R001上行8bp至1.66% R007下行1bp至1.88%[4] - 隔夜回购成交量占比87.46% 单日减少1980亿元 市场整体成交量下降1768亿元[4] 债券市场表现 - 10年期国债收益率日内波动区间2.0725%-2.0925% 收盘上行1.25bp至2.085%[5][6] - 政策性金融债240215收盘上行1.5bp至2.1475% 超长债240006上行2.05bp至2.2525%[6] - 市场对318亿元河南专项债发行及潜在2万亿超长债供给产生担忧[5] 国际政治经济影响 - 特朗普当选后政策动向受关注 拟任命马斯克组建政府效率部门[5] - 市场对"推特治国"模式可能带来的政策不确定性展开定价[5] 市场交易特征 - 重大事件存在滞后定价现象 如大选结果和2万亿专项债消息均隔日后反应[5] - 国债期货显示10年期品种当日振幅达2.75bp 成交笔数934次[7]

财政刺激方案 - 新增批准地方债限额6万亿 分三年实施 [1] - 未来5年每年安排8000亿专项债券用于化债 累计置换隐性债务4万亿 [1] - 实际方案与市场传闻存在差距 传闻中的4万亿房产回购和2万亿消费刺激未提及 [1] - 消息公布后新加坡A50期指下跌2% 从13844跌至13573 [1] 政府债务结构 - 国债规模30万亿 地方法定债务40.7万亿 隐性债务14.3万亿 [3] - 隐性债务产生原因是地方政府发债额度受限 通过国企城投等渠道融资 [3] - 隐性债务利率较高 达6-10% 置换为2%官方债可节省利息 [3] 债务置换方案细节 - 新增6万亿化债额度为地方债额度 非中央发债 [3] - 地方政府需自行借明债置换隐债 中央不直接兜底 [3] - 中央政府财政政策保持谨慎 避免增加自身风险 [3]