公司产品研发进展 - 首款GPGPU芯片9A1000融合图形和AI算力 可用作AIPC 已于9月底交付流片 [1] - 2025-2027年重点研发Xnm先进工艺32核以上服务器芯片3D7000 [1] - 结合Xnm工艺进展 可能先推出1Xnm工艺16核服务器芯片3C6600 [1] - 公司已开展X纳米先进工艺的IP设计工作 [1]

AIPC市场发展现状 - 2025年第二季度国内AIPC出货量占比已超28% [5] - 联想AIPC销量持续增长 公司认为AIPC是一种趋势 [3] - 英特尔预期到2025年底将为超过1亿台AIPC供应处理器 [4] 产业链布局与技术进步 - 芯片厂商采用"CPU+GPU+NPU"异构计算架构 NPU专门处理AI应用 [7] - 英特尔推出酷睿Ultra处理器 AMD锐龙AI300系列NPU算力达50 TOPS [9] - 高通骁龙X2 Elite芯片NPU算力达80 TOPS 国产芯片厂商进入赛道 [10] - 微软制定Copilot+PC规范 要求NPU算力不低于40 TOPS 内存至少16GB [11] 硬件升级与供应链影响 - AIPC芯片功耗较传统PC提升30%-50% 激发散热模块强劲需求 [14] - 机壳因散热需求增加导致加工单价提高30%左右 [14] - 内存容量从16G升级至32G成为必然趋势 高多层PCB价值量提升超20% [14][15] - 华勤技术2025年前三季度笔电业务收入超30%增长 预计全年收入超300亿元 [13] 市场需求驱动因素 - Windows 10停服推动主流商用企业用户换机需求 [18] - 政府"以旧换新"补贴政策共同推动市场需求回暖 [18] - ODM厂商龙旗科技预计2026年AIPC业务将实现规模化出货 [13] 用户体验与生态挑战 - 当前AIPC的AI功能停留在单一被动辅助操作层面 如文本生成和图片修饰 [22] - NPU在许多主流生产力软件中未得到有效调用 用户未获得宣传的AI体验提升 [5] - 开发者生态尚未成熟 第三方应用适配率不足 交互模式反应速度仍需提升 [22] - 本地设备物理限制导致算力天花板 无法运行参数过高的大模型 [22] 行业发展前景预测 - AIPC真正爆发需等待开发者工具链完善和端侧大模型轻量化成熟 [23] - AIPC渗透率至少要到2028年才能实现占比过半的突破 [24] - 厂商押注未来三到五年技术演进窗口 用户当前支付溢价为尚未成型的智能愿景买单 [23]

投资评级 - 报告对传音控股的投资评级为“买入”，并予以维持 [10] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收495.43亿元，同比下降3.33%；归母净利润21.48亿元，同比下滑44.97% [2][7] - 2025年第三季度单季度实现营收204.66亿元，同比增长22.60%，创下单季度收入新高；归母净利润9.35亿元，同比下滑11.06% [2][7] - 2025年第三季度毛利率为18.59%，同比下降3.13个百分点；归母净利率为4.57%，同比下降1.73个百分点 [2][7] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为32.16亿元、45.94亿元、60.47亿元 [14] 业务运营与市场地位 - 2025年第三季度公司智能手机销量达2920万部，同比增长13.6%，环比增长16.3%，全球市占率提升至9%，位列全球第四 [14] - 新品发布如Camon40、PovaCurve等中高端机型推动了智能手机销量的持续复苏 [14] - 公司在非洲、南亚市场的品牌和渠道优势稳固，并正积极拓展东南亚及拉丁美洲市场 [14] 盈利能力影响因素 - 存储价格上涨是拖累公司阶段性业绩和盈利能力的主要因素，其供给端紧缺，消费类存储价格或仍面临挑战 [14] - 公司及同业可通过新机涨价传递上游成本压力，同时与国产存储厂商的多年合作有助于缓解部分供给压力 [14] - 报告认为，存储价格的周期性波动将推动智能手机行业格局集中，公司作为一线厂商拥有穿越周期的能力 [14] 技术发展与未来布局 - 公司持续推进AI能力建设，其中高端品牌TECNO和Infinix已将AI应用于影像增强、语音助手等功能场景 [14] - 公司发挥本地化优势，致力于打造符合非洲、南亚等地区消费者需求的实用型AI [14] - 公司持续丰富拓品类业务框架，已推出支持AI语音助手等功能的AIPC、AI眼镜等新品 [14]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收313.32亿元，同比下滑10.28% [2][5] - 2025年前三季度公司实现归母净利润5.07亿元，同比增长17.74% [2][5] - 2025年前三季度公司毛利率为8.59%，归母净利率为1.62% [2][5] - 2025年第三季度单季度毛利率达9.38%，同比提升4个百分点 [13] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为6.54亿元、9.07亿元、13.00亿元 [13] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.39元、1.93元、2.77元 [17] 智能手机业务 - 2025年第三季度智能手机业务营收76.82亿元，同比下降21.96%，但环比上升5.50% [13] - 暑期档和发展中地区入门级智能手机产品的升级需求对出货量有积极拉动 [13] - 公司经营策略向高质量发展转变，主动舍弃部分低毛利手机订单 [13] - 智能手机业务毛利率自2024年第三季度触底后，已实现连续四个季度逐季提升 [13] - 存储价格波动对公司无影响，伴随ODM行业竞争格局优化及原材料价格趋稳，后续毛利率仍有修复空间 [13] AIoT与智能眼镜业务 - 2025年第三季度AIoT产品业务实现收入22.82亿元，同比大幅上升47.17% [13] - 在智能眼镜领域，公司与全球互联网头部客户合作深化，首个智能眼镜盒项目已进入量产，运动版智能眼镜成功上市 [13] - 国内外其他客户的眼镜项目均按计划推进设计与试产 [13] - Counterpoint预计2024至2029年间智能眼镜市场复合年增长率将超过60% [13] - 公司聚焦AI眼镜核心领域，围绕人因、续航、轻量化等关键技术攻坚，并同步推进N+1代产品预研发 [13] - AI眼镜产品已在AIoT业务部门中贡献重要增量，2026年大客户出货量有望持续高速增长 [13] AIPC与汽车电子业务 - 在AIPC领域，公司抓住台企逐步退出的趋势，两款自主研发新品上市，分别聚焦高性能与轻量化场景 [13] - 全球头部客户首个合作项目正式落地，公司将组建专项团队保障运维 [13] - 在汽车电子领域，车载移动智控平板持续向核心客户量产发货，并新获得两家头部客户的项目定点 [13] - 车载无线充项目也已进入量产及供货阶段 [13] 公司战略与股东情况 - 公司持续推进“1+2+X”战略 [13] - 股东苏州顺为减持节奏加速，截至10月23日持股比例已降至1.96%，对股价影响降低 [13]

公司产品与技术 - PCB产品已进入航空航天、医疗设备领域，作为关键组件基础为相关设备及控制系统提供关键支持 [1] - 公司将持续聚焦高端PCB产品 [1] 公司未来发展战略 - 未来重点拓展领域包括人工智能、AI服务器、AI算力卡、AI Phone、AIPC、智能驾驶、新能源汽车、新一代通信技术等前沿领域 [1] - 公司将积极拓展客户资源，不断提升核心竞争力 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度营收40.32亿元，同比增长21.89% [2] - 2025年前三季度归属于母公司净利润同比增长2.82% [2] - 毛利率有所下滑，主要因泰国基地处于投产早期，面临产能爬坡及新产品良率提升挑战，短期内对利润产生影响 [2] 产能与运营布局 - 构建湖南、广东及泰国三大核心生产基地，形成一地集成化设计、多地制造的高效运营模式 [3] 下游收入结构 - 2025年前三季度收入主要由服务器、汽车电子、基站、交换机、路由器、PC及存储、消费电子构成 [4] - 在产能扩张同时，积极推动产品及客户结构优化，实现高质量发展 [4] AI PC业务 - AIPC因AI搜索、内容生成、智能推荐等应用迅速崛起，正逐步确立在PC市场未来发展的主导地位 [4] - AIPC所用PCB板价值量相较传统PC有明显提升 [4] - 公司在AIPC市场兴起之初迅速切入，与多家PC厂商建立深度合作，为客户提供AIPC、桌面智能一体机等定制化产品解决方案 [4] 汽车电子业务 - 汽车电动化、智能化进程带动PCB用量和价值量提升 [4] - 在传统硬板基础上，重点聚焦自动驾驶等高端产品研发与生产，积极开拓国际知名汽车品牌及Tier1供应商客户 [4][5] AI服务器业务 - 全球云厂商资本开支维持高速增长，AI服务器、高速交换机等产品持续迭代，带动高速材料、高端HDI、高多层PCB产品供不应求 [5] - 公司组建专业研发团队，推出一系列满足数据中心及服务器需求的高性能PCB产品 [5] - 未来将加大在AI服务器领域的资源倾斜，从研发、工艺人员配置、核心设备、客户开发等环节增加投入，积极发展国内及海外客户 [5]

投资评级 - 对雷神科技的投资评级为“增持”，并维持该评级 [2][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于预期，营收增长但净利润同比下滑，毛利率承压 [5][8] - 公司聚焦国内市场，在手订单充足，但面临价格战导致的毛利率压力 [8] - 公司在AIPC、AI眼镜、电竞外设等热门领域有布局，具备长期增长潜力 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收22.86亿元，同比增长13.90%；归母净利润0.20亿元，同比增长10.36% [5] - 2025年第三季度单季实现营收8.98亿元，同比增长15.01%；但归母净利润0.06亿元，同比降低41.12% [5] - 2025年第三季度毛利率为8.54%，同比下滑1.08个百分点 [8] 业务运营分析 - 营收增长主要由多款PC新品驱动，包括搭载RTX50系列显卡的ZERO18Pro、猎刃S、曙光16 Pro等系列，并预装雷神AI智能体 [8] - 公司积极拓展市场，2025年前三季度存货达7.35亿元，同比增长23.03%；合同负债达1.14亿元，同比大幅增长373.97% [8] - 销售费用维持高位，2025年第三季度销售费用为2909.05万元，销售费用率为3.24%，系公司开学季积极拓客及加大营销投入所致 [8] 行业前景与公司战略 - 全球PC市场呈现复苏迹象，2025年第三季度全球PC出货量达6991.4万台，同比增长8.21%，环比增长10.58% [8] - 公司布局AI眼镜新赛道，设立江苏雷欧汇鼎智能眼镜有限公司，并发布Aura AR、Aura AI等系列产品 [8] - 公司持续丰富电竞外设产品线，推出多款具备技术优势的新品，旨在打造完整电竞外设生态 [8] 盈利预测 - 报告下调公司盈利预测，预计2025年至2027年营收分别为32.52亿元、35.53亿元、39.03亿元 [8] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为0.23亿元、0.26亿元、0.29亿元 [8] - 预计毛利率将逐步改善，从2025年的8.1%提升至2027年的8.9% [7]

市场指数表现 - 沪指上涨0.71%收报3950点，续创10年新高 [1] - 深证成指上涨2.02%，创业板指上涨3.57%，科创50指数大幅上涨4.35% [1] - 全市场成交额达1.99万亿元，较前一交易日增加3309亿元 [1] 行业板块表现 - 存储芯片和半导体板块爆发，香农芯创、普冉股份及德明利等多股涨停 [1] - CPO概念活跃，方正科技涨停；PCB及电子元件板块拉升，深南电路、广合科技等多股涨停 [1] - 商业航天板块走高，航天智装20CM涨停；AIPC、电子化学品及激光雷达等板块涨幅居前 [1] - 电子元器件行业单日涨幅达4.68%，半导体行业涨幅为4.46% [2] - 通信设备行业上涨3.74%，航天军工行业上涨2.37% [2] - 煤炭板块回调，运煤能源跌停；燃气股普跌，百川能源跌停 [1] - 房地产服务板块走低，北辰实业领跌；油气设服、公用事业及免税等板块跌幅居前 [1] 市场广度与资金流向 - 全市场超3000只个股上涨 [1] - 半导体行业录得资金净流入 [2]

市场指数表现 - 深证成指突破13200点整数关口，上涨1.35% [1] 领涨行业板块 - 空间站概念板块涨幅居前 [1] - 存储芯片板块涨幅居前 [1] - AIPC板块涨幅居前 [1]

AIPC板块市场表现 - AIPC板块整体领涨 单日涨幅达2.73% [1] - 生益电子股价表现突出 大幅上涨19.99% [1] - 德明利上涨6.24% 江波龙上涨4.78% [1] 相关个股涨幅 - 佰维存储、聚辰股份、春秋电子涨幅均超过3% [1]