货币供应量增长态势 - 7月末广义货币M2余额达329.94万亿元 同比增长8.8% [2][3] - 狭义货币M1余额111.06万亿元 同比增长5.6% 增速连续3个月提升且较上月提高1个百分点 [2][3] - M1同比增速自去年12月末1.2%上升4.4个百分点 反映宏观经济企稳回升信号 [3][5] 存款结构变化 - 人民币存款总额320.67万亿元 同比增长8.7% [2][5] - 7月单月居民存款减少1.11万亿元 同比多减7800亿元 [2][5] - 非银行业金融机构存款单月激增2.14万亿元 创近十年新高并超越2015年同期1.81万亿元水平 [2][5] M1统计口径调整影响 - 2025年起M1新口径纳入个人活期存款及第三方支付平台余额 [4] - 居民活期存款快速上升对M1同比增速贡献显著 [5] - 存款利率下行（国有银行一年期定存利率降至0.95% 较2024年初降0.5个百分点）推动存款向金融市场转移 [5] 资金流向与市场表现 - 低利率环境促使对公定期存款再配置 财政支出加速改善企业现金流 [5] - 居民存款活化与股市上涨（上证指数突破3674点创2021年12月以来新高）形成联动效应 [5][6] - 非银存款增长直接受证券、基金、理财等投资渠道资金流入驱动 [5][6]

核心观点 - 4月末人民币贷款余额265.7万亿元同比增长7.2% M2余额325.17万亿元同比增长8% 社融存量424.0万亿元同比增长8.7% 金融总量数据增速持续高于名义GDP增速显示金融对实体经济支持力度较大 [1] 信贷表现 - 前4个月人民币贷款增加10.06万亿元 4月单月增加2800亿元 4月末贷款余额同比增长7.2% [2] - 地方债务置换影响信贷统计 特殊再融资债发行置换贷款约2.1万亿元 还原后4月末贷款实际增速维持在8%以上 [2] - 债务置换将贷款支持转为债券支持 不影响金融对实体经济支持力度 [3] 社会融资规模 - 前4个月社融增量累计16.34万亿元 同比多3.61万亿元 4月单月新增1.16万亿元 同比多1.22万亿元 [4] - 4月末社融存量增速8.7% 较3月末提高0.3个百分点 [4] - 政府债券发行加快形成支撑 前4个月政府债券净融资超5万亿元 同比多约3.6万亿元 其中4月净融资约9700亿元 同比多约1.1万亿元 拉动社融增速约0.3个百分点 [4] 货币供应量 - 4月末M2增速8% 较3月末大幅上行1个百分点 主要受上年低基数效应及存款向理财分流减少影响 [5] - 4月存款减少约8700亿元 同比少减约3万亿元 对M2增速上拉影响约1个百分点 [5] - 4月末M1余额109.14万亿元同比增长1.5% 较3月末小幅回落0.1个百分点 受财政多收少支与政府债发行加快共同影响 [6]

报告行业投资评级 - 锌行业投资评级为震荡下行 [1] 报告的核心观点 - 从上半年金融数据看货币政策支持实体经济效果较明显，6月末社会融资规模存量同比增8.9%，M2同比增8.3%，人民币贷款同比增7.1%，若还原地方专项债置换地方融资平台贷款，按可比口径贷款同比增速更高 [2] 相关目录总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价22320元/吨，较前日变动-0.11%；伦锌3M电子盘收盘2729.5美元/吨，较前日变动-1.18% [1] - 沪锌主力成交量105121手，较前日减少77539手；伦锌成交量14107手，较前日增加2308手 [1] - 沪锌主力持仓量108084手，较前日减少2397手；伦锌持仓量189343手，较前日减少568手 [1] - 上海0锌升贴水0元/吨，较前日无变动；LME CASH - 3M升贴水-6美元/吨，较前日变动-4.2 [1] - 广东0锌升贴水-55元/吨，较前日增加5元/吨；进口提单溢价135美元/吨，较前日无变动 [1] - 天津0锌升贴水-30元/吨，较前日增加10元/吨；锌锭现货进口盈亏-1440.08元/吨，较前日增加21.04元/吨 [1] - ZN00 - ZN01为-30元/吨，较前日变动-40元/吨；沪锌连三进口盈亏-1370.22元/吨，较前日变动-13.76元/吨 [1] - 沪锌期货库存14982吨，较前日减少76吨；LME锌库存100825吨，较前日减少3975吨 [1] - 1.0mm热镀锌卷含税4385元/吨，较前日减少5元/吨；LME锌注销仓单43750吨，较前日减少3975吨 [1] - 上海Zamak - 5锌合金23475元/吨，较前日无变动；LME off warrant（T + 3）为18119吨，较前日增加22吨 [1] - 上海Zamak - 3锌合金22925元/吨，较前日无变动；氧化锌≥99.7%为21300元/吨，较前日无变动 [1] 趋势强度 - 锌趋势强度为-1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [2][3]

货币供应与经济活动 - 6月末广义货币M2同比增长8.3%，狭义货币M1同比增长4.6%，社会融资规模存量同比增长8.9%，显示金融数据呈现积极变化 [1] - M1作为现金加活期存款，是反映经济活跃度的最重要领先指标，其增速上升预示消费、投资或资本市场将趋于活跃 [1] - 若M1增速提升至5%~10%，将标志真正宽松货币政策，可能带动消费繁荣、房价企稳和股市回暖 [2] 降息对经济主体的影响 - 居民贷款规模约80万亿元，利率降1个百分点可使家庭部门年利息支出减少8000亿元，显著缓解中等收入家庭压力 [5] - 非金融企业债务规模超150万亿元，利率降1个百分点可减少年利息支出1.5万亿元，相当于新增同等规模利润 [5] - 政府债务规模约100万亿元，利率降1个百分点可节省年利息支出超1万亿元，有效缓解地方财政压力 [5] 债券融资与政策效果 - 上半年政府债券净融资7.66万亿元，同比多增4.32万亿元，低利率环境显著降低政府融资成本 [4] - 企业债券净融资1.15万亿元，同比少2562亿元，反映企业投资信心不足，需进一步降息刺激 [4] 货币政策与汇率关系 - 大国货币政策应优先保障国内经济稳定，当稳增长与汇率目标冲突时，应侧重前者 [8] - 降息可能通过刺激经济复苏、提升资产吸引力，最终促进外资流入和人民币长期稳定 [8] 利率政策空间与国际经验 - 当前一年期LPR利率3%，住房贷款利率3.13%，贷款加权利率3.44%，显示仍有较大降息空间 [9] - 日本通过零利率和负利率政策最终摆脱通缩，美国在危机中采用零利率配合量化宽松成功复苏经济 [9] - 欧洲在需求不足时采用零利率乃至负利率政策取得成效，显示非常规政策的有效性 [10]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - A股主要指数集体上涨，三大指数高开高走，沪深两市成交额明显回升，全市场超4000只个股上涨，行业板块普遍上涨，但银行股逆市下跌 [2] - 经济基本面二季度国内GDP同比增长5.2%符合预期，社零、固投增速回落，房地产市场加速下探，进出口好转；金融数据显示M1、M2同比增速加快，M2 - M1剪刀差收窄；政策端7月LPR报价维持不变 [2] - 已公布半年度业绩预告的上市公司获利表现分化 [2] - 房地产市场拖累固投增长，以旧换新对社零支撑作用减弱，但宽松货币政策成效显现，后续经济指标或有反应 [2] - 随着7月末政治局会议临近，市场多头或提前布局，股指中长期具备上涨潜力，建议轻仓逢低买入 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2509）最新4064.8，环比+29.6↑；IH主力合约（2509）最新2771.2，环比+8.0↑；IC主力合约（2509）最新6055.6，环比+62.4↑；IM主力合约（2509）最新6463.2，环比+59.4↑ [2] - IF - IH当月合约价差1303.6，环比+17.8↑；IC - IF当月合约价差2032.0，环比+32.0↑；IM - IC当月合约价差429.0，环比 - 7.0↓等 [2] - IF当季 - 当月 - 41.0，环比+7.2↑；IF下季 - 当月 - 66.2，环比 - 11.4↓；IH当季 - 当月3.6，环比+2.6↑等 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓 - 28,974.00，环比 - 130.0↓；IH前20名净持仓 - 15,786.00，环比+1811.0↑；IC前20名净持仓 - 13,380.00，环比+75.0↑；IM前20名净持仓 - 39,620.00，环比+849.0↑ [2] 现货价格 - 沪深300最新4085.61，环比+27.1↑；上证50最新2772.24，环比+7.7↑；中证500最新6161.31，环比+61.7↑；中证1000最新6612.26，环比+60.2↑ [2] - IF主力合约基差 - 20.8，环比 - 4.1↓；IH主力合约基差 - 1.0，环比 - 3.5↓；IC主力合约基差 - 105.7，环比 - 6.9↓；IM主力合约基差 - 149.1，环比 - 10.6↓ [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）17,271.35，环比+1338.16↑；两融余额（前一交易日，亿元）19,023.36，环比 - 20.66↓ [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）1946.21，环比+99.31↑；逆回购（到期量，操作量，亿元） - 2262.0，环比+1707.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元） - 292.74，环比 - 106.59 [2] - 上涨股票比例（日，%）73.92，环比+25.91↑；Shibor（日，%）1.366，环比 - 0.096↓ [2] - IO平值看涨期权收盘价（2508）56.00，环比+8.60↑；IO平值看涨期权隐含波动率（%）14.38，环比 - 0.05↓ [2] - IO平值看跌期权收盘价（2508）76.00，环比 - 15.00↓；IO平值看跌期权隐含波动率（%）14.38，环比+0.12↑ [2] - 沪深300指数20日波动率（%）8.36，环比+0.11↑；成交量PCR（%）56.66，环比+4.37↑；持仓量PCR（%）63.65，环比+3.13↑ [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股7.20，环比+1.50↑；技术面7.40，环比+2.60↑；资金面7.10，环比+0.50↑ [2] 行业消息 - 截至7月18日17时，A股1540家上市公司披露2025年半年度业绩预告，674家预喜，预喜比例约43.77%，其中略增57家，扭亏193家，续盈6家，预增418家 [2] - 7月21日，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平 [2] 重点关注 - 7月24日15:15 - 16:30关注法国、德国、欧元区、英国7月SPGI制造业PMI初值 [3] - 7月24日20:15关注欧洲央行利率决议 [3] - 7月24日20:30关注美国截至7月19日当周初请失业金人数，21:45关注美国7月SPGI制造业PMI初值 [3] - 7月27日9:30关注中国6月规模以上工业企业利润 [3]

M1与M2增速趋势 - M1同比增速年内总体呈上扬趋势 6月末达到4 6% [1] - M2同比增速6月末为8 3% 与M1增速相差3 7个百分点 为年内最小差值 [1] - M1与M2增速差较前5个月明显收窄 [1] 未来增速预期 - 三季度稳经济 稳预期 稳外贸政策效果将持续显现 [1] - M1低基数效应将持续对同比增速形成支撑 [1] - M2与M1剪刀差有望继续维持在相对低位 [1]

社融情况 - 6月社会融资规模41993亿元，预期37051亿元，前值22870亿元，同比多增9008亿元，存量增速8.9%，较上月提升0.2个百分点[6][10] - 新增信贷、政府债券融资是社融同比多增主要贡献，信贷总量2.24万亿元，同比多增1100亿元，虽弱于季节性但好于预期[10][11] - 短贷拉动明显，短期贷款及票据融资同比多增1334亿元，企业部门贷款改善明显，居民部门较稳定[16] 居民信贷 - 6月居民短期、中长期贷款分别新增2621和3353亿元，同比分别多增150和151亿元，短期贷款或受促消费政策带动，中长期贷款多增规模有限，购房需求待修复[19] 企业信贷 - 企业短期贷款增加1.16万亿元，同比多增4900亿元；中长期贷款增加1.01万亿元，同比多增400亿元；票据融资减少4109亿元，同比多减3716亿元，短贷是主要拉动[25] 非标与政府融资 - 表外融资减少1483亿元，同比多减183亿元，拖累主要来自委托贷款；6月政府债券融资1.35万亿元，同比多增5032亿，企业债券融资增加2422亿，同比多增322亿，主要贡献来自产业债[31][35] M1与M2情况 - 6月M1同比4.6%，较上月大幅抬升2.3个百分点；M2同比8.3%，较上月抬升0.4个百分点，存款增加3.21万亿，同比多增7500亿[37]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 6月社融较去年同期多增，信贷增长有所恢复，政府债是主要支撑项 信贷结构改善，票据冲量减弱，企业短贷增长明显 M1增速显著提升，M2与M1剪刀差缩小 持续推荐银行板块股，给出两条投资主线 [6] 根据相关目录分别进行总结 社融增速同比增8.9%，信贷增长情况有所恢复，政府债仍是主要支撑项 - 6月社融新增4.2万亿，较去年同期多增9008亿元，存量社融同比增8.9%，增速较5月提升0.2个百分点 [9] - 表内信贷6月新增人民币贷款2.36万亿元，较去年同期多增1673亿元 表外信贷未贴现银行承兑汇票同比少减146亿元，信托贷款同比多增68亿，委托贷款同比多减397亿元 债券和股权融资政府债新增融资13508亿元，同比多增5032亿，企业债融资新增2422亿，股票融资新增203亿，分别同比变化+322亿、+49亿 [10] - 6月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别为57.0%/32.2%/5.8%，上月占比分别为26.5%/63.8%/6.5% [11] 信贷情况：贷款增长情况有所恢复，票据冲量特征减弱但企业短贷增长明显 - 6月新增贷款2.24万亿元，同比多增1100亿元，信贷余额同比增长7.1%，增速环比持平 [12] - 企业贷款企业中长贷增长有所恢复，短贷冲量，6月企业短贷、中长期贷款、票据净融资增量较上年同期分别变化+4900、400和 - 3716亿 居民贷款短贷恢复受益于一季度透支影响退潮，中长贷多增预计源于按揭提前还款改善，6月居民短贷、中长贷较去年同期分别变化+150和+151亿 非银信贷较上年同期少减391亿 [13] - 6月新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比45.1%、51.8%和 - 18.3%，新增居民短贷、中长贷占比分别为11.7%和15.0% [18] - 6月10大和30大城市商品房月平均成交面积分别为15.73和30.93万平方米，弱于去年同期 7月截止到13日，10大和30大城市商品房月平均成交面积分别为8.24和19.09万平方米，弱于去年同期 [19] M1增速提升明显，剪刀差缩小 - 6月M0、M1、M2分别同比增长12.0%、4.6%、8.3%，较上月同比增速分别变化 - 0.1、+2.3、+0.4个百分点，M2 - M1为3.7%，剪刀差较上月缩小1.9个百分点 [6] - 6月人民币存款增加3.21万亿元，较去年同期多增7500亿，存款同比增8.3%，增速较上月提升0.2个百分点 居民存款增加2.47万亿，较去年同期多增3300亿元 企业存款增加1.78万亿元，较去年同期多增7773亿元 财政存款减少8200亿元，较上年同期多减7亿元 非银存款减少5200亿元，同比多减3400亿 [25] 银行投资建议与风险提示 - 持续重点推荐银行板块股，看好银行的稳健性和持续性 [27] - 银行股两条投资主线一是拥有区域优势的城农商行，如江苏银行、渝农商、沪农商等 二是高股息稳健的大型银行和部分股份行，如农行、招行等 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月社融、信贷季节性回升，M1大幅跳升，M2 - M1剪刀差收窄，政府加杠杆加速下货币活化不足问题改善，但企业资产负债表有隐忧，后续需政策发力推升预期 [3][5][8] - “财政扛旗 + 货币护航”政策组合效果显著，各部门均有打开空间，结构上企业部门未来或接力社融，当下处于关键转换期，后续政策护航仍必要 [9][10] - 债市处于政策主导的流动性宽松格局，虽社融进入财政效果验证期，但基本面偏弱未改，调整主要因交易过度抢跑预期，建议把握波段机会 [10] 根据相关目录分别进行总结 数据观察 - 6月社融存量规模新增4.2万亿，同比多增0.91万亿；人民币贷款新增2.24万亿，同比多增1100亿；M2同比增长8.3%，较上月提升0.4pct；M1同比增长4.6%，较上月提升2.3pct；M0同比增长12%，较上月放缓0.1pct [3] - 本月社融增长显著、强于往年，政府债发行多增是核心驱动力，新增结构从前月政府债主导变为“信贷为主、政府债为辅”，同比增量主要由政府债融资高增贡献 [4] - 新增信贷季节性回升、略高于去年同期，主要依赖企业短贷拉动，企业中长期贷款亦抬升，供给端银行倾向扩增企业短贷满足考核要求，需求端企业短期融资需求增加，中长期贷款多增或反映经营预期修复 [4] - M1大幅跳升或因5月降息、央行启用买断式逆回购、国债利率中枢走低、财政支出流向实体、企业短贷高增、权益市场走强等因素 [5] 深度视角 - 财政存款方面，政府债融资量略低于往年，新增财政存款处于历史偏低位置，差值走高反映政府融入资金支出加速注入实体经济 [6] - 企业直接融资分行业来看，实体类企业债券融资同比行业分化，能源、材料等行业净融资同比上升，医疗、工业等行业同比下降，资金从金融体系流向实体，但需警惕地产融资回落 [8] - 票据融资方面，本月企业票据融资大幅下降，无明显冲量现象，融资利率中枢下行，反映企业融资环境改善，融资结构优化 [8] 未来展望 - 整体经济格局上，政府加杠杆加速下货币活化不足问题改善，但企业资产负债表有隐忧，M2 - M1剪刀差收窄，资金活化显著，规上工业企业扩表动能衰减，依赖债务驱动，当前周期需政策发力推升居民部门货币活性 [8] - 政策层面，“财政扛旗 + 货币护航”政策组合效果显著，政府债发行提速带动货币循环，货币政策宽松改善企业融资环境和结构，各部门均有打开空间，企业部门未来或接力社融 [9] - 当下处于“政府驱动→企业接棒→居民跟随”关键转换期，M1回升是复苏起始验证点，后续政策护航必要，财政上7月是地方债供给高峰，货币政策或多种工具护航，降息需兼顾外部平衡 [10] - 债市处于政策主导的流动性宽松格局，基本面偏弱未改，资金宽松预期下回调空间有限，调整因交易过度抢跑预期，建议把握波段机会 [10]

报告行业投资评级 - 银行业投资评级为推荐，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年6月社融信贷增长超预期，企业融资需求改善，政府债仍为社融增长主要贡献，一揽子金融政策出台使银行基本面积极因素持续积累，业绩拐点可期，继续看好银行板块红利价值 [4] 报告各部分总结 社融情况 - 6月新增社融4.2万亿元，同比多增9008亿元；截至6月末，社融存量同比增长8.9%，增速环比上升约0.2pct，财政发力下政府债继续贡献社融增长，需求边际修复使实体部门信贷多增，低基数效应延续使M1、M2增速均回升，资金活化程度提高 [4] 信贷情况 - 6月人民币贷款增加2.36万亿元，同比多增1710亿元，对社融增量贡献由负转正；新增政府债1.35万亿元，同比多增5072亿元，仍为社融增长主要来源，6月政府债发行规模约2.77万亿元，较去年同期多8180亿元；企业债增加2413亿元，同比多增313亿元；新增非金融企业境内股票融资203亿元，同比多增49亿元；表外融资减少1484亿元，同比多减184亿元 [4] 部门信贷情况 - 6月末金融机构人民币贷款余额同比增长7.1%，与上月持平；6月单月新增人民币贷款2.24万亿元，同比多增1100亿元，预计受益于降息改善实体部门融资意愿，实体经济信贷需求边际略有修复；居民部门贷款增加5976亿元，同比多增267亿元，短期贷款增加2621亿元，同比多增150亿元，中长期贷款增加3353亿元，同比多增151亿元；新增企业部门贷款1.77万亿元，同比多增1400亿元，短期贷款增加1.16万亿元，同比多增4900亿元，中长期贷款新增1.01万亿元，同比多增400亿元，票据融资减少4109亿元，同比多减3716亿元 [4] M1、M2情况 - 6月M1和M2分别同比变化+4.6%、+8.3%，环比分别+2.3pct、+0.4pct，银行贷款投放与债券投资支撑存款派生，叠加去年同期企业存款低基数，6月流动性改善；M1 - M2剪刀差为 - 3.7%，环比收窄1.9pct，资金活化程度明显提高；6月末金融机构人民币存款同比+8.3%，增速环比提升0.2pct；6月单月金融机构人民币存款同比多增7500亿元，居民存款同比多增3300亿元，企业存款同比多增7773亿元，财政存款减少8200亿元，同比多减7亿元，非银存款减少5200万亿元，同比多减3400亿元 [4] 投资建议 - 信贷增长边际回暖，看好银行板块红利价值，维持推荐评级；个股推荐工商银行(601398)、农业银行(601288)、邮储银行(601658)、南京银行(601009)、齐鲁银行（601665）、苏州银行（002966）、沪农商行（601825） [4]