报告行业投资评级 - 锌偏承压运行 [1] 报告的核心观点 - 中国6月社融增量4.2万亿元，新增人民币贷款2.24万亿元，M2 - M1剪刀差缩小 [2] - 锌趋势强度为 -1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价22250元/吨，较前日变动 -0.58%；伦锌3M电子盘收盘2738美元/吨，较前日变动 -1.40% [1] - 沪锌主力成交量136140手，较前日增加6783手；伦锌成交量11463手，较前日减少1997手 [1] - 沪锌主力持仓量94177手，较前日减少13455手；伦锌持仓量194167手，较前日增加1614手 [1] - 上海0锌升贴水30元/吨，较前日减少10元/吨；LME CASH - 3M升贴水 -0.36美元/吨，较前日减少5.04美元/吨 [1] - 广东0锌升贴水 -40元/吨，较前日减少10元/吨；进口提单溢价135美元/吨，较前日无变动 [1] - 天津0锌升贴水 -10元/吨，较前日无变动；锌锭现货进口盈亏 -1259.96元/吨，较前日增加182.11元/吨 [1] - ZN00 - ZN01为 -70元/吨，较前日减少25元/吨；沪锌连三进口盈亏 -1208.18元/吨，较前日增加130.41元/吨 [1] - 沪锌期货库存9171吨，较前日增加298吨；LME锌库存113400吨，较前日增加8150吨 [1] - 1.0mm热镀锌卷含税4255元/吨，较前日增加10元/吨；LME锌注销仓单29200吨，较前日减少4125吨 [1] - 上海Zamak - 5锌合金23355元/吨，较前日减少250元/吨；LME off warrant（T + 3）36730吨，较前日减少547吨 [1] - 上海Zamak - 3锌合金22805元/吨，较前日减少250元/吨；氧化锌≥99.7%为21200元/吨，较前日减少200元/吨 [1]

金融数据总体表现 - 5月社会融资规模增量增加2.29万亿元，同比多增2247亿元 [1] - 5月新增人民币贷款6200亿元 [1] - 5月末广义货币（M2）同比增7.9%，比上年同期高0.9个百分点 [1] - 5月末狭义货币（M1）同比增2.3%，较上月增0.8个百分点 [1] 金融支持措施效果 - M1增速加快体现金融支持措施提振市场信心，投资、消费等经济活动有回暖迹象 [1] - 金融总量指标超过名义经济增速的幅度处于历史高位，且持续时间较长 [1] 政府债券融资情况 - 5月政府债净融资规模达1.46万亿元 [2] - 地方政府新增专项债券单月发行4432亿元，创今年新高 [2] - 置换债券发行放缓为新增专项债券腾出发行空间，推测下半年专项债发行节奏将加快 [2] 企业债券融资情况 - 5月企业债券净融资超1400亿元 [2] - 5月5年期AAA级企业债到期收益率平均为1.97%，较4月进一步下降 [2] - 低利率背景下部分企业加大债券融资力度，降低整体融资成本 [2] 贷款结构分析 - 5月企业部门新增人民币贷款近5300亿元 [3] - 5月居民部门新增人民币贷款近540亿元 [3] - 个人按揭贷款投放增多反映房地产市场交易回暖 [3] 债券与贷款的替代作用 - 政府债券与企业债券融资力度加大对贷款形成替代作用 [3] - 地方政府和相关企业更倾向于用专项债解决资金需求，对银行贷款有一定替代作用 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月新增人民币贷款同比少增，新增社融同比多增，考虑化债影响，社融同比多增反映供给端金融对实体经济支持力度不弱，预计受益于低基数，3季度货币、社融增速有望企稳回升 [1] 根据相关目录分别进行总结 信贷数据 - 5月新增人民币贷款6200亿元，低于市场预期，同比少增3300亿元，少增主要来自企业中长期贷款 [1] - 居民短期贷款减少208亿元，同比少增451亿元；居民中长期贷款新增746亿元，同比多增232亿元，连续3个月同比多增 [1] - 企业短期贷款新增1100亿元，同比多增2300亿元；企业中长期贷款新增3300亿元，同比少增1700亿元；企业票据融资新增746亿元，同比少增2826亿元 [1] - 非银机构贷款净新增589亿元，同比多增226亿元 [1] 社融数据 - 5月新增社融2.29万亿元，高于市场预期，同比多增2271亿元，同比多增主要来自政府债券和企业债券 [1] - 政府债券发行达1.46万亿元，同比多增2367亿元，主要来自特别国债和地方政府专项债；表外融资同比稳定，企业债券融资同比多增1211亿元 [1] 货币数据 - 5月M1增速为2.3%，环比显著回升0.8个百分点，因2024年同期规范资金空转形成低基数，预计后续有望延续回升势头 [1] - M2增速为7.9%，环比略降0.1个百分点；社融余额增速为8.7%，环比持平 [1] 存款数据 - 5月新增人民币存款2.18万亿元，同比多增5000亿元，多增主要来自企业存款和财政存款 [1] - 5月居民存款同比多增500亿元，企业存款和财政存款同比分别多增3824和1167亿元，非银机构存款新增1.19万亿元，为近年新高，同比多增300亿元 [1] 交银国际金融行业覆盖公司 - 对中金公司、中信建投、华泰证券、中信证券等多家公司评级为买入，给出收盘价、目标价、潜在涨幅、发表日期和子行业等信息 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铝现实仍不弱，氧化铝重心略下移；铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [1][3] 各目录总结 铝、氧化铝基本面数据更新 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20440，夜盘收盘价20465；LME铝3M收盘价2503；沪铝主力合约成交量186321，持仓量211010；LME铝3M成交量23698，注销仓单占比8.90%，cash - 3M价差 - 0.42；近月合约对连一合约价差420，买近月抛连一跨期套利成本15.95 [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2852，夜盘收盘价2852；成交量665173，持仓量298032；近月合约对连一合约价差92，买近月抛连一跨期套利成本12.87 [1] 现货市场 - 铝方面，现货升贴水 - 210，上海保税区Premium150，欧盟虎特丹铝锭Premium(MB)190.0，预培阳极市场价5703，佛山铝棒加工费180，山东1A60铝杆加工费300，铝锭精废价差382，电解铝企业盈亏3570.73，铝现货进口盈亏 - 928.04，铝3M进口盈亏 - 1182.43，铝板卷出口盈亏1349.60，国内铝锭社会库存46.30万吨，上期所铝锭仓单4.62万吨，LME铝锭库存35.32万吨 [1] - 氧化铝方面，国内氧化铝平均价3287，连云港到岸价（美元/吨）393，连云港到岸价（元/吨）3275，澳洲氧化铝FOB（美元/吨）370，山西氧化铝企业盈亏301 [1] - 铝土矿方面，澳洲进口三水铝土矿价格（美元/吨）（Al:48 - 50%，Si:8 - 10%）未明确，印尼进口铝土矿价格（美元/吨）（Al:45 - 47%，Si:4 - 6%）未明确，几内亚进口铝土矿价格（美元/吨）（Al:43 - 45%，Si:2 - 3%）74，阳泉铝土矿价格（含税现货矿山价，AI:Si = 4.5）530 [1] - 烧碱方面，陕西离子膜液碱（32%折百）2610 [1] 综合快讯 中国5月社融增量2.29万亿元，新增人民币贷款6200亿元，M2 - M1剪刀差缩小；前五个月社融增量累计为18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元，前五个月人民币贷款增加10.68万亿元，还原置换债券影响后增速仍在8%左右，5月新增人民币存款近2.18万亿元 [1][3]

货币政策与金融数据 - 5月广义货币（M2）余额同比增长7.9%，增速较上月回落0.1个百分点，狭义货币（M1）余额同比增长2.3%，增速较上月回升0.8个百分点 [2][3] - M1增速上行主要因金融支持措施提振市场信心、财政资金拨付支撑企业活期存款，以及去年同期监管导致基数偏低 [3][5] - M2增速小幅回落受财政存款季节性多增压制，但降准0.5个百分点和低基数效应形成支撑 [5][6] 信贷市场表现 - 5月新增人民币贷款6200亿元，同比少增3300亿元，贷款余额增速下滑0.1个百分点至7.1%，创历史新低 [2][7] - 企业贷款同比少增2100亿元，其中短期贷款同比多增2300亿元，中长期贷款同比少增1700亿元，票据融资同比少增2826亿元 [7][8] - 居民贷款同比少增217亿元，短贷因消费不足同比少增451亿元，中长期贷款因一二线城市房产成交活跃同比多增232亿元 [9] 社会融资规模 - 5月社融增量2.29万亿元，同比多增2271亿元，前五个月累计增量18.63万亿元，同比多增3.83万亿元 [10] - 政府债券发行加快是社融增长主因，一季度净融资同比增加2.5万亿元，特殊再融资债和特别国债推动二季度供给提速 [11] - 预计三季度政府债供给维持高位，科技创新债放量将继续支撑社融 [11] 经济动能分析 - M1增速偏低反映居民消费和企业投资动能不足，房地产市场持续调整 [4] - 企业贷款受地方债务置换滞后影响（累计置换贷款约2.3万亿元），还原后贷款增速约8% [7] - 信贷需求整体偏弱，但LPR下调促使企业转向短贷，对票据融资形成挤出 [8][9]

金融数据总体表现 - 5月社会融资规模增量增加2.29万亿元，同比多增2247亿元 [1] - 5月新增人民币贷款6200亿元 [1] - 5月末广义货币（M2）同比增7.9%，比上年同期高0.9个百分点 [1] - 金融总量指标增速持续高于名义经济增速4个百分点左右，处于历史高位 [1] 货币供应结构变化 - 5月末狭义货币（M1）同比增2.3%，较上月增0.8个百分点 [1] - M1增速加快反映金融支持措施提振市场信心，投资和消费活动回暖 [1] - M1统计口径包括流通中现金、活期存款及非银行支付机构客户备付金等"活钱" [1] 直接融资拉动社融增长 - 5月末社融存量同比增8.7%，增速与上月持平 [2] - 政府债券净融资单月达1.46万亿元，地方政府新增专项债券发行4432亿元创年内新高 [2] - 企业债券净融资超1400亿元，5年期AAA级企业债到期收益率降至1.97% [2] 贷款市场动态 - 5月末人民币贷款余额同比增7.1%，保持平稳增长 [2] - 企业部门新增人民币贷款近5300亿元，降息支撑贷款需求 [3] - 居民部门新增人民币贷款近540亿元，个人按揭贷款随房地产交易回暖增多 [3] 融资结构替代效应 - 政府债券与企业债券融资对贷款形成替代，债券和贷款占社融规模近九成 [3] - 地方政府专项债更受青睐，部分替代银行贷款需求 [3] - 债务置换导致融资平台归还银行贷款，短期影响信贷总量 [3]

社会融资规模增量 - 中国1至5月社会融资规模增量达186300亿人民币，较前值163400亿人民币增长14% [1] 新增人民币贷款 - 中国1至5月新增人民币贷款106800亿人民币，较前值100600亿人民币增长6.2% [1]

中国1-5月新增人民币贷款数据 - 中国1-5月新增人民币贷款10.68万亿元，低于市场预估的10.9597万亿元 [1] - 1-4月新增人民币贷款为10.0597万亿元，5月单月新增约0.6203万亿元 [1]

中国5月新增人民币贷款数据 - 5月今年迄今新增人民币贷款达106800亿元，低于预期的109597亿元 [1] - 前值为100600亿元，显示贷款规模持续增长但增速略低于预期 [1]

铜价走势 - SMM1电解铜平均价格在78155元/吨至78905元/吨间运行，周中冲高回落 [1] - SMM升贴水报价在-25至445元/吨间，周内逐步抬升 [1] - 下周铜价或以震荡格局为主，运行区间约在75,000元/吨-79,500元/吨 [1] 库存变化 - LME库存变化-1.24万吨至17.94万吨 [1] - 上期所库存变化2.74万吨至10.81万吨 [1] - 国内社会库存变化0.89万吨至13.20万吨 [1] - 保税区库存变化-0.80万吨至6.88万吨 [1] 宏观环境 - 中美双方发表暂时联合声明，美国对中国施征关税回归至30%，中国对美国施征关税为10% [1] - 美国正与日本及欧元区商讨贸易协议 [1] - 周五穆迪将美国信用评级下调 [1] - 国内4月社融增量1.16万亿元，新增人民币贷款2800亿元 [1] - 前四月人民币存款增加12.55万亿元 [1] 矿端供应 - 铜精矿成交活跃度回升，贸易商和冶炼厂招投标活动频繁 [1] - Bisha项目招标结果出炉，当前市场加工费基本稳定在-40美元区间 [1] - 本周TC价格报-43.05美元/吨，较上周微降 [1] - 4月铜精矿进口量创历史新高 [1] - 预计铜精矿现货成交未来偏冷清，TC价格低位运行 [1] 冶炼及进口 - 进口铜到货量略增，国产铜到货量偏少 [1] - 铜价走高时，废铜出货意愿增多，精废价差走阔 [1] 消费需求 - 因5月交割、月差及铜价偏高，下游采购谨慎 [1] - 需求无法激发，多刚需采购 [1] - 国内库存小幅累高 [1] 投资策略 - 铜为中性 [1] - 套利暂缓，期权为short put @ 74,000元/吨 [1]