社会融资规模 - 2025年9月社会融资规模新增35,296亿元，同比少增2,339亿元[1][10] - 前三季度社融存量增速为8.7%，较8月回落0.1个百分点[1][10] - 9月企业债券新增136亿元，同比多增2,062亿元，主要受益于低基数效应和政策支持[1][11] - 9月政府债券新增11,893亿元，同比少增3,464亿元，受高基数和发行节奏放缓影响[1][11] - 9月未贴现银行承兑汇票新增3,234亿元，同比多增1,922亿元[11] 信贷结构 - 9月新增人民币贷款12,900亿元，环比多增7,000亿元，但同比少增3,000亿元[1][12] - 9月企业短期贷款新增7,100亿元，同比多增2,500亿元，环比多增6,400亿元[12] - 9月企业中长期贷款新增9,100亿元，同比回落500亿元，但环比新增4,400亿元[12] - 居民中长期贷款新增规模较8月上升2,300亿元，呈现企稳回升态势[12] 货币供应 - 9月M2同比增长8.4%，较8月回落0.4个百分点，但较上年同期高出1.6个百分点[2][14] - 9月M1同比增长7.2%，较8月提升1.2个百分点[2][14] - M1与M2增速差（剪刀差）收窄至1.2个百分点，反映资金活化过程与经济回暖[2][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国9月M2下降且低于预期，主要因非银存款短期大幅减少，货币政策延续宽松；新增社融同比小幅回落，财政融资和居民、企业部门融资需求下降，宽货币继续向宽信用传导；因外部冲击风险和国内经济平稳，货币政策将延续适度宽松；随着财政发力和外部冲击缓和，各部门融资需求有望回升，宽货币向宽信用传导力度有望加快；金融数据显示内需平稳，短期对国内风险资产和人民币汇率影响不大，中长期宽信用过程有望进一步加快 [1] 根据相关目录分别进行总结 货币供应量情况 - 9月M2同比增长8.4%，预期8.5%，前值8.8%，增速较上月末和上年同期分别下降0.4和上升1.6个百分点；M2下降且低于预期是因企业和居民部门存款多增但非银存款大幅减少，货币供应量整体合理增长；M1同比增长7.2%，增速较上月上升1.2%且高于预期，反映企业盈利改善和存款活期化，支撑流动性充裕；M0同比增长11.5%，下降0.2%，央行短期货币供应充裕；货币政策延续宽松，M2预计短期回升 [1][2] 新增人民币贷款情况 - 9月新增人民币贷款12900亿元，预期146000亿元，前值5900亿元，较去年同期减少3000亿元，同比少增且低于市场预期，主要因票据融资和居民部门贷款下降 [1][3] - 新增居民短期贷款1421亿元，同比减少1279亿元，反映居民收入预期偏弱；新增居民中长期贷款2500亿元，同比多增200亿元，反映一线城市地产政策对成交的提振 [3][4] - 企业贷款新增12200亿元，同比减少2700亿元，短期贷款和中长期贷款分别为7100亿和9100亿元，同比分别多增2500亿元和减少500亿元，受地方政府归还企业拖欠账款扰动，新型政策性金融工具落地有望提振企业中长期贷款需求；新增票据融资 -4026亿元，同比大幅少增4712亿元，表外票据同比多增，反映银行季末票据冲量诉求下降 [4] 社会融资规模情况 - 9月社会融资规模增量为35337亿元，预期33500亿元，前值为25668亿元，同比少增2298亿元；9月末，社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7%，较上月下降0.1%，宽货币继续向宽信用传导 [1][5] - 新增社融结构中，实体经济信贷融资需求同比少增，居民信贷需求回暖，企业信贷下降，企业债券融资上升、政府债发行加快、非标融资需求上升 [5] - 9月新增信贷16080亿元，同比去年少增3662亿元，信贷需求同比下降与居民和实体企业票据融资需求下降有关 [5] - 9月“非标”资产合计增加3579亿元，同比多增1869亿元，非标融资需求上升 [5] - 9月企业债券融资增加105亿元，同比上升2031亿元，受科创债、民企债发行支撑 [5] - 政府债券净融资11886亿元，同比少增3471亿元，因去年同期政府债放量发行 [5] - 实体经济部门融资需求同比下降，因各部门融资需求同比下降；政府融资将维持扩张，企业部门后续融资需求有望改善，居民部门融资需求继续修复，中长期宽信用过程有望加快 [5]

社融总量与结构 - 9月新增社融3.53万亿元，同比少增2297亿元，但超出万得一致预期3.27万亿元[2] - 社融存量同比增长8.7%，较8月下降0.13个百分点，略高于预期的8.63%[2] - 政府债券新增融资1.19万亿元，同比少增3471亿元，但其在社融存量中占比环比上升0.11个百分点[2][4] - 表外融资同比多增，主要受汇票融资推动，新增3235亿元，同比多增1923亿元，存量占比环比升0.07个百分点[2][4] - 人民币贷款在社融存量中占比环比下降0.11个百分点，企业债和委托贷款占比分别下降0.05和0.02个百分点[4] 货币供应与存款 - M2同比增长8.4%，较8月下降0.4个百分点，低于市场预期[2] - M1同比增长7.2%，较8月上升1.2个百分点，活期存款（M1-M0）环比增长1.72%[2][8] - 新增居民存款2.96万亿元，同比多增7600亿元，而非银存款少增19700亿元，表明存款向资本市场搬家趋势放缓[2][9] - 新增财政存款少增8400亿元，同比少增6042亿元，反映财政支出较为积极[2][9] 信贷需求与政策展望 - 金融机构口径新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元，实体经济融资需求普遍偏弱[2][9] - 新增企业贷款1.22万亿元，但同比少增2700亿元；新增居民贷款3890亿元，同比少增1110亿元[2][9] - 短期融资需求相对较好，新增短贷及票据4495亿元，但同比少增3491亿元，凸显企业对中长期信心不足[2][9] - 报告提示需关注四季度是否会提前下达部分新增地方政府债额度以稳定增长预期[2]

社融与信贷表现 - 9月新增社融35,338亿元，同比少增2,297亿元，但高于市场预期的32,686亿元[1] - 新增人民币贷款12,900亿元，同比少增3,000亿元，略低于市场预期的13,900亿元[1] - 三季度新增贷款同比降幅加速扩张，一、二、三季度同比变化分别为3.4%、-17.6%、-33.5%[6] 社融结构分析 - 新增实体贷款和政府债券是社融主要拖累，分别为16,080亿元（同比少增3,662亿元）和11,886亿元（同比少增3,471亿元）[2] - 表外票据和企业债融资提供支撑，新增规模分别为3,235亿元（同比多增1,923亿元）和105亿元（同比多增2,031亿元）[2] - 四季度政府债净发行规模预计显著低于2024年同期，拖累效应或放大[2] 信贷结构分化 - 企业短贷新增7,100亿元，创近十年同期新高；企业中长贷新增9,100亿元，略低于2020年以来同期均值10,393亿元[3] - 居民短贷新增1,421亿元，同比再降1,279亿元；居民中长贷新增2,500亿元，同比小幅提升200亿元，但仍处2015年以来同期低谷[3] - 表内票据融资新增-4,026亿元，同比少增4,712亿元[3] 企业融资行为 - 2025年1-9月企业综合融资需求累计同比增幅3,592亿元，较2024年全年的-37,879亿元明显改善[4] - 企业灵活使用短贷、票据、企业债等工具压降成本，对中长贷的诉求减弱[4] 居民需求与政策 - 个人消费贷款贴息政策（年贴息比例1%）效果不显著，居民短贷数据依旧疲软[4] - 提振消费可能需要更强力的货币政策，如进一步放松房贷利率或降低存量利率[4] 存款结构变化 - 9月新增存款22,100亿元，其中居民存款新增29,600亿元，显著高于2021-2023年同期均值23,291亿元[5] - 新增非银存款-10,600亿元，弱于2021-2023年同期均值-3,375亿元，资金或从股市回流银行[5] 货币供应M1 - 9月M1同比增长7.2%，高于预期值6.0%；M2同比增长8.4%，与预期值8.5%基本持平[1] - M1高增可能受居民活期存款（新增2.96万亿元，同比多增0.76万亿元）和低基数支撑[7] - 2025年1-9月M1增量1.82万亿元，与2021-2023年同期平均值1.79万亿元接近[7] 存款活化问题 - 6-8月居民和企业定期存款增幅分别为6,843亿元和2,678亿元，均低于近五年同期均值[8] - 流失的定存未显著转化为活期存款，活期存款占比稳定在26-28%区间，资金或流向理财等替代产品[8] 政策展望 - 当前居民与企业需求亟需进一步"宽货币"政策，但央行是否重启买债或降准降息需观察通胀和GDP数据[9] - 三季度GDP主流预期为4.7%，若显著高于预期，"宽货币"节奏可能延后[9] 债市影响因素 - 债市短期受关税风波、债基赎回费落地预期、央行买债期待三重驱动，趋势处于混沌状态[9] - 在方向明朗前，谨慎情绪或持续占据上风[9]

货币供应量 - 9月末M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，增速较上月下降0.4个百分点 [1] - 9月末M1余额113.15万亿元，同比增长7.2%，增速较上月上涨1.2个百分点 [1] - M0同比增长11.5% [1] - M1-M2剪刀差继续收窄至-1.2% [1] 社会融资与信贷 - 2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元 [1] - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元 [1] - 前三季度人民币存款增加22.71万亿元 [1] 市场分析与解读 - M1增速回升态势明显，除去年同期低基数影响外，也与企业和居民定期存款活化有关 [1] - M1-M2剪刀差明显收敛，反映出企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖等积极信号 [1]

信贷数据表现 - 2023年1至9月中国新增人民币贷款总额达147500亿人民币 [1] - 新增人民币贷款较前值134600亿人民币有所增长 [1]

中国金融数据发布 - 中国人民银行将于10月15日公布9月金融数据，市场预期广义货币(M2)余额同比增长8.5%，低于前值8.8% [1] - 市场预期9月新增人民币贷款为13750亿元，显著高于前值5900亿元 [1] - 市场预期9月社会融资规模增量为34500亿元，高于前值25668亿元 [1] 全球金属市场报告 - 世界金属统计局(WBMS)将于10月15日公布全球金属供需报告，其结果可能影响相关金属期货价格 [2] 美国经济数据发布 - 美联储将于10月16日公布经济状况褐皮书，其内容可能对相关期货价格产生影响 [3] - 美国商务部将于10月16日公布9月零售销售数据，市场预期月率为0.4%，核心零售销售月率为0.3%，均低于前值0.6%和0.7% [4] - 美国能源信息署(EIA)将于10月17日公布截至10月10日当周原油库存变动，前值为增加371.5万桶，若数据继续增加可能抑制油价 [5] - 美国商务部将于10月17日公布9月新屋开工和营建许可数据，预期新屋开工年化总数为131.0万户，营建许可年化总数为134.3万户，均略高于前值 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国内基本面8月数据显示“供强需弱”格局或延续，三季度经济增长承压，叠加国债买卖重启预期升温，对当前债市构成核心支撑，债市趋势性走弱可能性较低，收益率预计维持高位震荡格局；单边建议暂时观望，可关注收益率曲线陡峭化带来的期限利差交易机会 [97][98] 各目录总结 行情回顾 - 本周国债期货主力合约表现不一，30年期主力合约下跌0.41%，10年期主力合约上涨0.12%，5年期主力合约上涨0.07%，2年期主力合约下跌0.02% [17][23] - 本周TS、TF、T主力合约成交量均上升，TL主力合约成交量下降；TS、TF、T、TL主力合约持仓量均上升 [31] 消息回顾与分析 - 8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%；社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，环比增长0.17%；固定资产投资（不含农户）环比下降0.20%；全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点 [10][34] - 中美经贸中方牵头人与美方牵头人在西班牙马德里举行会谈，就经贸问题达成基本框架共识 [34] - 8月70个大中城市各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅总体继续收窄 [35] - 1 - 8月全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3% [35] - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4% - 4.25%，称就业下行风险上升，上半年经济增长放缓，通胀上升 [35] - 截至9月13日当周，美国初请失业金人数为23.1万人，从此前异常高位大幅回落，但劳动力市场仍有疲软迹象 [36] 图表分析 - 价差变化：本周10年期和5年期收益率差小幅走扩、10年和1年期收益率差小幅收窄；2年期和5年期、5年期和10年期主力合约价差小幅走扩；10年期、30年期合约跨期价差大幅走扩，5年期合约跨期价差收窄，2年期合约跨期价差走扩 [44][48][52] - 国债期货主力持仓变化：T主力合约前20持仓净空单大幅增加 [64] - 利率变化：隔夜期限、1周、2周、1月期限Shibor利率集体上行，DR007加权利率回升至1.50%附近；本周国债现券收益率涨跌不一，1 - 7Y到期收益率变动 - 1 - 2bp，10Y、30Y到期收益率分别上行0.4、1bp左右至1.80%、2.10%；中美10年期、30年期国债收益率差均小幅走扩 [68][73] - 央行公开市场操作：本周央行公开市场逆回购18268亿元，国库现金定存1500亿元，逆回购到期12645亿元，国库现金定存到期1200亿元，累计实现净投放5923亿元，DR007加权利率回升至1.50%附近震荡 [77] - 债券发行与到期：本周债券发行17087.93亿元，总偿还量11902.65亿元，净融资5185.28亿元 [81] - 市场情绪：人民币对美元中间价7.1128，本周累计调贬109个基点，人民币离岸与在岸价差走弱；10年美债收益率震荡上行，VIX指数上行；十年国债收益率下行，A股风险溢价小幅上行 [86][91][94] 行情展望与策略 - 国内基本面8月经济数据不佳，经济复苏节奏放缓，供需矛盾延续，短期需宏观政策扩内需、稳预期；海外美国就业增长放缓，劳动力市场结构未改善，美联储降息后市场对10月降息预期升温 [97] - 债市在政策信号影响下底部震荡，修复动能偏弱，短期内受机构行为、增量政策预期及资金面变化驱动；基本面对债市有支撑，趋势性走弱可能性低，收益率预计高位震荡；策略上单边暂时观望，关注收益率曲线陡峭化期限利差交易机会 [98]

行业投资评级 - 银行业评级为"领先" 预期行业未来12个月表现相对于大盘标杆指数具吸引力 [17] 核心观点总结 - 8月新增人民币贷款5900亿元 符合市场预期 但同比少增3100亿元 企业部门贷款表现相对较好 [1] - 8月新增社融2.57万亿元 符合市场预期 同比少增4630亿元 主要受人民币贷款和政府债券同比少增影响 [1] - M1增速环比回升0.4个百分点至6.0% 主要受低基数影响 M2增速持平于8.8% [1] - 非银机构存款同比多增5500亿元至1.18万亿元 居民存款同比少增6000亿元 显示存款向资本市场转移态势延续 [1] - 预计消费贷款贴息政策落地将提振信贷需求 股票市场成交活跃态势有望延续 [1] 信贷数据表现 - 居民短期贷款新增105亿元 同比少增611亿元 居民中长期贷款新增200亿元 同比少增1000亿元 [1][2] - 企业短期贷款新增700亿元 同比多增2600亿元 企业中长期贷款新增4700亿元 同比少增200亿元 [1][2] - 企业票据融资新增531亿元 同比少增4920亿元 非银机构贷款净减少1130亿元 [1][2] - 2025年1-8月累计新增人民币贷款13.46万亿元 同比少增9700亿元 [2] 社融结构分析 - 表外融资中未贴现票据同比多增1323亿元至1974亿元 委托贷款减少166亿元 信托贷款新增350亿元 [1][2] - 政府债券发行1.37万亿元 同比少增2519亿元 仍是社融主要来源 [1][2] - 企业债券融资1343亿元 同比少增360亿元 非金融企业股票融资457亿元 同比多增325亿元 [2] - 2025年1-8月累计新增社融26.56万亿元 同比多增4.66万亿元 [2] 存款结构变化 - 8月新增人民币存款2.06万亿元 同比少增1600亿元 [1][2] - 居民存款新增1100亿元 同比少增6000亿元 企业存款新增2997亿元 同比少增503亿元 [1][2] - 财政存款新增1900亿元 同比少增3687亿元 非银机构存款新增1.18万亿元 同比多增5500亿元 [1][2] - 2025年1-8月累计新增存款20.5万亿元 同比多增7.62万亿元 [2] 覆盖公司评级 - 中金公司(3908 HK)目标价22港元 潜在涨幅3.0% 评级买入 [16] - 中信证券(6030 HK)目标价30港元 潜在涨幅2.4% 评级买入 [16] - 众安在线(6060 HK)目标价23港元 潜在涨幅27.6% 评级买入 [16] - 中国太保(2601 HK)目标价44港元 潜在涨幅33.9% 评级买入 [16] - 中国平安(2318 HK)目标价73港元 潜在涨幅27.8% 评级买入 [16] - 奇富科技(QFIN US)目标价58美元 潜在涨幅104.5% 评级买入 [16]

金属市场表现 - 内盘基本金属普遍上涨，沪铜涨0.59%至80150元/吨，沪铝涨0.48%至20885元/吨，沪锌涨0.36%至22250元/吨，沪铅涨0.24%至16880元/吨，沪锡涨0.56%至271000元/吨，仅沪镍跌0.17%至120290元/吨 [1] - 工业硅主连延续涨势，大幅上涨1.64%至8670元/吨，铸造铝主连涨0.47%至20445元/吨，氧化铝主连涨0.41%至2934元/吨，碳酸锂主连涨0.29%至70320元/吨，多晶硅主连微涨0.13%至52760元/吨 [1][3] - 外盘LME金属涨跌互现，伦铝涨0.13%至2628.50美元/吨，伦铅和伦锌微涨，伦铜跌0.16%至9996.50美元/吨，伦镍跌0.3%至15100美元/吨，伦锡跌0.31%至34500美元/吨 [1][3] 黑色系及双焦市场 - 黑色系普遍下跌，铁矿石主连跌1.18%至792.5元/吨，螺纹钢主连跌0.71%至3086元/吨，热卷主连微跌0.06%至3333元/吨，不锈钢主连跌0.39%至12865元/吨 [1][3] - 双焦走势分化，焦煤主力合约跌1.12%至1128.0元/吨，焦炭主力合约涨0.34%至1606.5元/吨 [1][3] 贵金属及外汇市场 - COMEX黄金跌0.27%至3672.0美元/盎司，COMEX白银跌0.06%至41.575美元/盎司，沪金主连跌0.26%至831.22元/克，沪银主连涨0.2%至9791元/千克 [1][3] - 美元指数跌0.03%至97.82，人民币汇率中间价为1美元兑7.1034元 [3][5][6] 能源及运输市场 - 原油期货窄幅波动，NYMEX原油跌0.11%至63.60美元/桶，布伦特原油跌0.1%至67.42美元/桶，受美国需求疲软和库存增加影响 [3][7] - 欧线集运主力合约大幅下跌4.08%至1219点 [2][3] 宏观政策及数据 - 中国央行开展2920亿元7天逆回购操作，实现净投放794亿元，利率维持1.40% [4] - 上海推出家电家居以旧换新补贴活动，涵盖冰箱、洗衣机等15类产品，活动时间为2025年9月20日至12月31日 [5] - 上海市汽车置换更新补贴政策要求新车在上海市注册登记，自9月11日起实施 [5] - 美国8月PPI意外下跌，市场预期美联储下周降息25个基点，关注晚间美国CPI数据 [6] 现货市场及基本面 - 广东1电解铜现货均价80120元/吨，较前日涨405元/吨，现货升水30元/吨，湿法铜贴水70元/吨，库存连续7日下降但降幅减弱 [4]