美股市场表现 - 美股开盘低开高走 道指和标普500指数转涨 纳指小幅下跌 [2] - 沃尔玛股价一度暴跌超过4% 尽管销售和盈利表现强劲 但第一季度利润下降 公司警告可能因关税成本上升提高商品价格 [3] - 联合健康股价暴跌约15% 因涉嫌医保欺诈接受刑事调查 本周市值蒸发超过1100亿美元 [3] 沃尔玛业绩与展望 - 沃尔玛未提供本季度盈利指引 理由是美国贸易政策变化迅速 但维持2月发布的全年业绩预期 [3] - 公司表示贸易环境仍具挑战 可能影响未来商品定价 [3] 联合健康调查事件 - 美国司法部从去年夏天开始调查联合健康涉及"联邦医保优势计划"的业务 [3] - 联合健康声明称未收到司法部正式通知 坚信Medicare Advantage项目具有高度诚信 [3] - 公司股价连续八个交易日下跌 本周二大跌逾17% 因突然更换首席执行官并暂停发布2025年业绩指引 [3] 摩根大通经济展望 - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙表示美国仍存在经济衰退风险 无法判断严重程度和持续时间 [4] - 戴蒙称现有关税水平已导致企业推迟投资和重新思考行动计划 [4] 中概股表现 - 中概股指数跌超2% 主要受阿里巴巴股价大跌7%影响 [5] - 阿里巴巴2024财年第四季度营收和净利润均未达预期 阿里云和AI业务表现低于市场预期 [5]

摩根大通CEO对美国经济的看法 - 摩根大通首席执行官戴蒙认为美国经济仍面临严重衰退可能，尽管近期中美削减关税[1] - 戴蒙表示不确定衰退的严重程度和持续时间，但未完全排除可能性[1] - 摩根大通内部经济学家判断美国经济衰退概率"低于50%"[1] 中美关税调整的影响 - 中美宣布未来90天内大幅减少部分关税[1] - 美国对其他国家的多项关税也实施90天暂停[1] - 戴蒙指出美国进口商品税率仍高于去年水平，影响企业投资决策[1] 对贸易局势的评估 - 戴蒙对关税暂停持谨慎乐观态度，建议放缓对抗并展开对话[1] - 全球经济不确定性仍然存在，需保持警惕[1] - 中美贸易问题的稳定解决方案是经济稳步发展的关键[1]

摩根大通首席执行官戴蒙表示，由于关税余波继续冲击全球经济，美国仍有可能陷入经济衰退。 他表示："（关税）会有一点点（影响）。这让很多人不高兴。我遇到他们，他们说，他们不买我们的 波本威士忌了。" 戴蒙周四在巴黎举行的摩根大通年度全球市场大会上接受采访时表示："希望我们能够避免衰退，但我 此时此刻不会将这一可能性排除在外。如果出现衰退，我不知道会有多大，也不知道会持续多久。" 特朗普政府的关税政策一个多月来一直在撼动市场，戴蒙表示，一些客户由于剧烈波动而暂缓投资。 本周早些时候，中美就贸易协议达成重要共识，并正努力达成一项长期协议。 戴蒙表示，他希望近期中美之间的缓和局势能够持续。"我认为这样做是对的——回调一些措施，"他 说，"进行富有成效的对话。" 特朗普4月2日宣布对数十个国家征收"解放日"关税，市场暴跌，几天后，他宣布暂停90天以敲定协议。 戴蒙多次呼吁财政部长贝森特牵头谈判，并在上月于摩根大通的年度股东信中敦促特朗普政府迅速解决 不确定性。 戴蒙在采访中表示，近期波动性仍在继续，摩根大通的交易量也因此保持在较高水平。"你看到过好的 波动性和坏的波动性，"他说，"这次恰好是好的。下一次可能就不那么好了。 ...

纪要涉及的行业和国家 - 行业：农业、制造业、汽车、互联网、金融、科技 - 国家：美国、中国、英国、日本、越南、澳大利亚、马来西亚、斐济、莱索托、印度、加拿大、墨西哥、欧盟 纪要提到的核心观点和论据 - **美国关税现状**：2025 年 5 月 12 日美国对中国关税降级，美对中平均关税税率降至 42%，中对美降至 27%，美整体对外关税税率降至 16%，但仍处近 50 年高位，中国贡献占比 40% [1][2] - **特朗普政府贸易政策调整原因**：特朗普就职后净支持率降 14 个百分点至负 10%，经济政策支持率比第一任期低 15 个百分点，为优先考虑政绩诉求而调整策略 [3] - **美国贸易策略调整内容**：提高关税税率，如美英协定保留 10%基准关税；降低农产品、汽车及工业产品非关税壁垒；保护农业和制造业利益以降贸易逆差、促产业回流 [4][5] - **美国经济面临挑战**：2025 年 GDP 或降 0.7 个百分点，PCE 通胀或升 1.4 个百分点，中长期 GDP 或降约 0.4 个百分点，2026 年经济衰退压力扩大，年化 GDP 增长率或跌 0.7 - 1.3 个点，增速或跌至 1.1 - 1.7 区间，短期内通胀增速或抬升 1.4 - 1.7 个百分点 [6] - **关税增量对美国经济影响**：按 30%关税增量税率计算，今下半年到明上半年美国经济衰退概率显著上升，进口、消费、投资有压力，通胀或致美联储推迟降息 [7] - **关税调整对中国经济影响**：对中国国内经济影响全年或在 0.05% - 0.49%区间，冲击较过去大幅降低，因国内 PPI 低，短期内冲击低于美国，外资机构认为中国 GDP 受影响幅度低于美国 [8] - **美国与其他国家贸易谈判进展**：与约 17 - 20 个国家谈判，小型经济体谈判难度低，印度和日本进展较快但有核心分歧，美欧在汽车、农业、数字主权领域有矛盾 [9] - **美日贸易谈判关键问题**：在农业和汽车领域有核心分歧，美国提增加驻日美军军费、取消汽车贸易壁垒、采购美国农产品等要求，日本农业让步难度大 [10] - **美欧主要矛盾**：争端集中在数字服务税，欧洲对美互联网企业征 3% - 5%税，要求信息保留在欧洲本土，双方不让步，欧盟可能反制 [11] - **美印贸易谈判现状**：印度同意减免 55%美国进口商品关税，美国要求扩至 87%，还要求印度在农产品等方面让步，莫迪政府考虑放缓谈判，谈判停滞 [12] - **中美未来可能情形**：乐观是 90 天内达成综合性贸易协定，分阶段取消对等关税；中性是 90 天未达成实质协议，延长至 180 天并达成局部协议；悲观是 90 天后谈判僵局，美国重新加征 60% - 80%关税并考虑其他领域动作 [13] - **美国联合其他经济体构建针对中国贸易包围圈概率**：概率较低，因美国诉求不符他国利益，多数国家对中美出口依赖度相近，美国政策连贯性差 [14] - **美国在金融和科技领域措施**：扩大对中美投资行业审查范围至关键基础设施，考虑暂停或暂缓执行 1984 年中美所得税公约 [15] - **特朗普政府限制对华投资新动向**：将对华投资限制扩大到二级市场，可能重启对中概股调查，中概股有监管不确定性和集体退市风险，但产生系统性风险可能相对有限 [16] - **中美贸易战未来趋势**：短期内有暂缓迹象，但特朗普政府在任则贸易战冲突风险无法消除，需关注美国金融市场风险约束是否提前结束关税冲突，美国可能将贸易战延伸至金融和投资领域 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 日本农业由 JA 垄断，产品价格是国际市场 5 - 6 倍左右 [10] - 中概股若退市可能存在美股外资抛售、港股流动性风险以及国内市场系统性风险 [16]

美国主权债务风险分析 - 美国历史上未发生过真正意义上的主权债务违约 仅有因债务上限引发的技术性违约案例 如1779年独立战争和1862年南北战争时期 [1] - 20世纪末至今的技术性违约主要由民主党和共和党财政政策博弈引发 通过提高债务上限或非常规措施解决 [1] - 当前美联储 TGA账户资金和超常规措施构成安全垫 短期违约风险可控 [1] 美债危机期间资产表现 - 1979年经济衰退期间因利息延迟支付导致美债收益率大幅上行 [2] - 2011年经济下行期 欧债危机背景下美债成为避险资产首选 [2][3] - 2013年经济复苏期 政府停摆未引发实质性违约 股债跷跷板效应显著 美债收益率全年上行 [2][3] - 2023年疫后复苏阶段 美联储加息4次推动美债收益率抬升 下半年出现快速波动 [2][3] 全球避险资产轮动特征 - 2011年欧债危机主导 美债和日债成为避险资金主要流向 [3] - 2013年全球货币宽松环境下 美国经济复苏驱动美股上涨 美债收益率同步上行 [3] - 2023年特朗普关税政策加剧贸易风险 美债吸引力下降 欧债市场崛起 [3] 海外债市配置策略 - 当前环境与2011年相似 美国经济衰退风险大于债务违约风险 [4] - 关税政策导致美债超卖 但技术性违约对债市影响弱于经济基本面 [4] - 中长期美债配置价值优于欧债和日债 短期流向欧日市场的避险资金可能回流 [4]

沃尔玛季度业绩表现 - 截至4月30日的季度，沃尔玛美国同店销售额增长4.5%，调整后每股收益为0.61美元，超出华尔街预期 [1] - 公司通过降低价格赢得市场份额的策略正在奏效 [1] - 杂货和药房销售额保持坚挺，但日用品销售额出现下滑 [1] 关税对沃尔玛的影响 - 公司将从5月开始上调部分商品价格，消费者将很快感受到关税带来的冲击 [1] - 电子、家居和体育用品等类别已经受到关税冲击，本季度鸡蛋价格上涨也值得注意 [3] - 公司警告未来会面临更多关税痛苦，这是一个不祥的信号 [3] 零售行业整体环境 - 大多数面向消费者的美国公司近期报告疲软业绩，原因是需求不稳定和经济疲软 [2] - 宝洁公司和卡夫亨氏公司削减了年度展望，西南航空公司等对经济衰退表示担忧 [2] - 零售环境充满挑战，价格上涨速度创历史新高，零售商无法完全吸收关税增加的成本 [2] 沃尔玛的竞争优势 - 公司的全球供应链使其能够从多个地区采购产品 [2] - 公司规模意味着它可以与供应商谈判更好的交易 [2] - 在各种挑战面前，沃尔玛的定位比其他零售商更有优势 [2] 公司未来展望 - 公司计划维持全年销售额和利润指引，但不提供当前季度的收入指引 [2] - 由于贸易讨论每天都在变化，对近期预测变得极其困难 [2] - 公司正在为贸易战和整体经济不景气带来的更大冲击做好准备 [2]

摩根大通CEO戴蒙：（关于经济衰退的可能性）我不会将其排除在外。 ...

摩根大通CEO戴蒙谈（美国）经济衰退的可能性："我不会排除这种可能性"。 我预计波动将持续。 ...

美股股指期货表现 - 截至发稿，道指期货下跌0.38%至41,889.50点 [1] - 截至发稿，标普500指数期货下跌0.49%至5,863.90点 [1] - 截至发稿，纳指期货下跌0.61%至21,189.80点 [1] 欧洲主要股指表现 - 截至发稿，德国DAX指数上涨0.04%至23,512.05点 [2] - 截至发稿，英国富时100指数上涨0.23%至8,605.00点 [2] - 截至发稿，法国CAC40指数下跌0.20%至7,821.14点 [2] - 截至发稿，欧洲斯托克50指数下跌0.36%至5,384.05点 [2] 大宗商品市场表现 - 截至发稿，WTI原油价格下跌3.25%至61.10美元/桶 [3] - 截至发稿，布伦特原油价格下跌3.06%至64.07美元/桶 [3] 宏观经济数据与事件 - 市场预计美国4月PPI同比增长2.5%，低于前值2.7% [5] - 市场预计美国4月核心PPI同比增长3.1%，低于前值3.3% [5] - 美国4月CPI同比降至2.3%，低于3月份的2.4% [5] - 市场预计美国4月零售销售环比增长0%，远低于前值1.4% [5] - 期权市场反映出对标普500指数在9月升至6150点新高的信心增强 [6] - Point72创始人预计美国经济衰退可能性为45%，明年经济增长或放缓至1.5%或更低 [6] - 旧金山联储主席戴力表示美联储不急于降息，货币政策处于适度紧缩状态 [6] - 截至发稿，十年期美债收益率为4.517%，三十年期美债收益率为4.956% [7] - 特朗普表示美国与伊朗接近达成核协议，伊朗愿意限制铀浓缩活动以换取解除制裁 [8] 个股表现与公司业绩 - 联合健康因涉医疗保险欺诈被美国司法部刑事调查，盘前股价下跌近7% [9] - 思科2025财年第三季度销售额同比增长11%至141亿美元，每股利润0.96美元超预期 [10] - 思科预计第四财季销售额达145亿至147亿美元，高于华尔街预期的145亿美元 [10] - CoreWeave第一季度营收同比增长420%至9.82亿美元，但第二季度利润指引不及预期 [11] - 阿里巴巴2025财年收入同比增长6%至9963.47亿元人民币，归母净利润同比增长62% [12] - 网易第一季度归母净利润同比增长34.94%至103.01亿元人民币，宣布每股股利0.135美元 [13] - 贝壳第一季度总交易额同比增长34.0%至8437亿元人民币，净收入同比增长42.4% [14] - 有道第一季度经营利润同比增长247.7%至1.04亿元人民币，创一季度历史新高 [15] - 阿特斯太阳能预计第二季度营收为19亿至21亿美元，高于市场预期的17.6亿美元 [15] 即将发布的重要经济数据与事件 - 北京时间20:30将发布美国4月PPI、4月零售销售月率、5月纽约联储制造业指数 [16] - 北京时间20:30将发布美国当周初请失业金人数、5月费城联储制造业指数 [17] - 北京时间20:40美联储主席鲍威尔将在一场活动上致开幕词 [17]

核心财务表现 - 第一季度净销售额1656亿美元 同比增长2.5%（剔除汇率影响后增长4.0%） 略低于预期的1660.2亿美元 [1][4] - 经营利润71.4亿美元 同比增长4.3% 毛利率24.2%上升12个基点 [4] - GAAP每股收益0.56美元 调整后每股收益0.61美元 高于分析师预期的0.58美元 [4] - 维持2026财年预测：调整后每股收益2.50-2.60美元 年销售额增长3%-4% [3] 美国市场表现 - 美国区销售额1122亿美元 同比增长3.2% 可比销售增长4.5%超预期的3.94% [1][6][7] - 健康与保健及杂货类别表现突出 推动运营利润增长7.0%至57亿美元 [6][7] - 电商对美国区可比销售贡献约350个基点 全球电商增长22% [5][7] - 山姆会员店同店销售增长6.7% 会员收入增长9.6% [5] 国际业务与战略投资 - 国际业务销售额298亿美元（固定汇率下增长7.8%） 但运营利润下降17.5%至12.6亿美元 [8][9] - 利润下滑主因对Flipkart、Walmex和加拿大市场的战略性投资 [8] - 全球广告收入增长50%（含VIZIO收购） 美国Walmart Connect广告业务增长31% [5] 行业挑战与应对 - 关税导致成本压力显著 CFO警告价格上涨将从本月开始 公司无法完全吸收成本 [1][3] - 零售业面临历史性快速涨价环境 供应链多元化和规模优势增强抗风险能力 [3][8] - 加速发展高利润率数字业务（广告/会员/电商） 其增速远快于传统零售 [10] - 第二季度预计净销售额增长3.5%-4.5% 但未提供具体利润指引 [10]