公司业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入64.2亿元，同环比-3%/-51% [2] - 归母净利润7.6亿元，同环比+15%/-55% [2] - 扣非归母净利润6.4亿元，同环比+12%/-54% [2] - 25Q1公司信用减值损失冲回3.2亿元，同比增加2.3亿元，显著增厚公司利润 [5] 销量与市场表现 - 25Q1公司总销量9011辆，同环比+17%/-42% [3] - 国内销量6961辆，同环比+36%/-35%，受益于旅游市场复苏和"以旧换新"政策 [3] - 出口销量2050辆，同环比-22%/-58%，新能源出口销量290辆，同环比-35%/-75% [3] 财务指标分析 - 25Q1毛利率为18.9%，同环比-2.6pct/-7.0pct，同比下滑主要为出口销量占比下降所致 [4][5] - 25Q1期间费用率为10.8%，同环比+0.4pct/+1.5pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1/-0.0/-0.1/+0.7pct [5] - 25Q1经营性现金流净额为14.2亿元，货币资金+交易性金融资产达到历史新高的113亿元 [6] 盈利预测与估值 - 维持2025~2027年营业收入预测为429/499/567亿元，同比+15%/+16%/+14% [7] - 维持2025~2027年归母净利润预测为46.3/55.5/67.5亿元，同比+12%/+20%/+22% [7] - 对应PE为13/11/9倍 [7] 资产负债表与现金流 - 2025E流动资产30,245百万元，货币资金及交易性金融资产10,166百万元 [8] - 2025E经营性现金流5,451百万元，投资活动现金流-378百万元 [8] - 2025E资产负债率66.14%，ROIC 35.79% [8]

政策补贴效果 - 山西省长子县通过"以旧换新"政策补贴在家电、数码产品、家装厨卫等领域推动消费热潮 [1] - 家电类销售数据同比增长30%-40% [3] - 3C数码产品单日销售额可达平时两倍 [3] 消费者行为变化 - 消费者因补贴政策显著降低购买成本 单件家电最高可省数千元 [1] - 手机换新优惠力度相当于八五折 降低预算数百元 [3] - 政策实施后客流量激增 数码店铺单日最高销售20多台手机 [3] 市场交易数据 - 全县家电交易金额达630多万元 优惠金额119万余元 完成1635单交易 [4] - 3C数码产品交易金额870多万元 优惠金额120多万元 完成3680单交易 [4] 商家反馈 - 家电经销商经营信心显著提升 [3] - 政策为本地商家带来新发展机遇 [3] - 商家通过醒目位置展示补贴信息吸引顾客 [1][3] 未来计划 - 政企联动举办展销活动优化政策实施 [4] - 强化信息公示及监管保障措施 [4] - 完善"以旧换新"全流程服务 [4]

以旧换新特别国债资金下达 - 国家发展改革委追加下达第二批810亿元超长期特别国债资金 继续支持消费品以旧换新 首批资金已于1月6日下达用于跨年政策衔接 [2] - 截至4月27日全国以旧换新数据：汽车281.4万辆 家电4941.6万台 数码产品3785.5万件 家装厨卫4090.6万件 电动自行车超420万台 带动销售额约7200亿元 支撑一季度社零总额同比增长4.6% [2] - 政策有效释放置换需求 但新增需求刺激有限 未来需扩大补贴规模和范围以撬动更多消费潜力 [2] 广州南沙区买房送学位政策 - 2025年1月10日起在南沙购买新建商品住房且满足产权份额要求的家庭 可申请义务教育阶段区属公办学位 祖父母购房需满足同户同住三年等条件 [3] - 一线城市首个落地买房送学位的区域 突破原有"人户一致"优先原则 为非户籍家庭提供教育机会 [4] - 政策通过住房与教育资源挂钩激活楼市 长期需平衡稀缺资源分配 更多城市或跟进 [4] 个人养老金"被开户"整治 - 山东金融监管局开展专项行动整治银行违规开户问题 为年内首个明确发文整治的省份 此前陕西有居民因社区信息收集导致近万人被批量开户 [5] - 银行通过指标考核争夺客源导致空户率高 2024年报显示开户数增速显著但实际使用率低 需提升收入属性增强吸引力 [5] 阿里开源混合推理模型Qwen3 - 开源两款MoE模型(30B/235B)及六款密集模型(0.6B-32B) 235B模型成本较DeepSeek-R1降三分之一 性能全球领先 支持119种语言 [6] - 国内首个混合推理开源模型 实现内部架构融合思考模式 2024年已开源Qwen2.5-Max等模型 累计开源200余个模型 全球下载量超3亿次 [6] 西班牙葡萄牙大停电 - 西葡及法国部分地区突发大规模停电 交通通信瘫痪 系欧洲近年最严重停电事故 电网高度一体化但缺乏故障隔离机制 [7] - 事故发生在西班牙电网首次实现全天可再生能源运行十余天后 可再生能源不稳定性加剧电网振荡风险 [7][8] 中概股回流香港上市 - 港交所将为未上市中概股回流提供指引 2018年改革以来已有33家中概股回流 正推进上市制度全面检讨优化双重上市门槛 [9] - 回流趋势受国际政策环境影响 短期或带来港股流动性压力 需扩充市场容量吸引资金承接 [9] A股IPO动态 - 4月9家企业上会超过一季度总和(8家) 年内17家上会通过率100% 注册批文周期缩短至10天内 消费类企业占比显著 [10] - 消费企业IPO审核曾趋严 近年出海拓展成长空间 政策支持带动融资需求提升 [11] 股市行情 - 4月29日沪指跌0.05%报3286点 深成指跌0.05% 创业板指跌0.13% 两市成交1.02万亿缩量343亿 超3500只个股上涨 [12] - PEEK材料、化工、机器人概念股活跃 电力、白酒等板块调整 国债价格逼近历史高位显示资金偏向债市 [12]

香港房地产市场 - 未来三至四年香港可提供一手私人住宅约10.5万个单位 [1] - 截至2025年3月底现楼"货尾"单位约2.8万个 兴建中未售出单位约6.5万个 熟地可随时动工单位约1.2万个 [1] 广东省交通出行 - 预计4月30日将迎来五一节前车流高峰 5月5日返程车流约达902万车次 [3] - 广东省交通呈现"高流量、长高峰"特征 受广交会、音乐节等大型活动带动 [3] 深圳市消费市场 - 深圳市以旧换新带动汽车销售3.9万台 销售金额97.7亿元 [4] - 以旧换新带动家电和数码产品销售619.8万台 销售金额117.5亿元 [4] - 电动自行车以旧换新销售金额1674.1万元 [4] 澳门旅游业 - 2025年一季度澳门随团入境旅客55万人次 同比增长9.1% [6] - 酒店业场所可提供客房4.4万间 同比减少5.8% 客房平均入住率上升5.2个百分点至90.1% [6] - 住客平均留宿时间维持在1.7晚 [6] 深交所行情 - 4月29日深证成指收报9849.80点 下跌0.05% [8] - 深市领涨个股：博创科技(44.50元 +20.01%) 聚塞龙(45.88元 +20.01%) 兆圭股份(72.52元 +20.01%) [9] - 深市领跌个股：佳缘科技(22.75元 -20.01%) ST赛为(2.96元 -20.00%) 亿通科技(5.58元 -19.94%) [9]

以旧换新政策成效 - 四川省汽车置换更新平台成都收到补贴申请超4.1万件，补贴金额近5亿元，实现新车销售额88亿元 [1] - 成都开展2轮共1亿元汽车消费奖励活动，拉动消费超81.2亿元 [1] - 国家汽车报废换新平台成都收到补贴申请超1.4万件，补贴金额超2.4亿元，实现新车销售额16.5亿元 [3] - 一季度家电以旧换新补贴单数超120.7万件，带动家电销售超41.6亿元 [4] - 数码产品购新补贴单数超95.4万件，带动销售超26.4亿元 [4] - 一季度以旧换新政策直接带动消费超170亿元 [3] 消费市场表现 - 一季度成都社会消费品零售总额2732.7亿元，同比增长6.0%，比上年全年加快2.7个百分点 [1] - 限额以上企业通讯器材类零售额增长197.2%，体育娱乐用品类增长22.2%，粮油食品饮料烟酒类增长15.5%，中西药品类增长10.8% [2] - 汽车类增长2.9%，其中新能源汽车增长22.8% [2] - 特斯拉在四川全省交付实现同比两位数增长，增速领跑西南地区 [3] 促消费活动效果 - 一季度成都开展超1000场各类促消费活动 [5] - 3月"过完春节过春糖"活动推动本地线上线下消费增长5%以上 [1] - 美团平台到店餐饮交易额增速31.4%，到店消费（除餐饮外）增速43.2% [1] - 美团平台订单量增速22.6%（餐饮）和37.6%（非餐饮） [1] 首发经济发展 - 成都累计落户海内外首店超4000家，连续6年保持正增长 [6] - 2024年成都引进首店超820家 [6] - 一季度成都累计落户首店148家，开展首展首秀首发活动超50场 [6] - 迪奥咖啡馆和蒂芙尼中国最大旗舰店等国际品牌首店落户成都 [6] 政策支持 - 成都印发《2025年成都市提振消费工作措施》等文件，为消费提振营造更优环境 [7] - 京东电器成都区域11家门店参与以旧换新，补贴商品销售占比超80%，同比销售翻番 [4]

财务表现 - 2024年公司营业收入112.13亿元，归母净利润15.77亿元 [1] - 自上市以来累计分红63.76亿元(含2024年度分红)，未来三年将继续高比例分红 [1] 市场份额 - 油烟机线下销售额占比32.06%，线上占比21.41% [1] - 燃气灶线下销售额占比31.73%，线上占比19.81% [1] - 烟灶两件套套餐线上销售额占比26.89% [1] - 微蒸烤(嵌入式蒸烤一体机)销售额线下占比27.7% [1] - 洗碗机1-8月销售量占比20.65%，销售额占比18.25% [1] - 消毒洗碗机S1Plus Lite单品销量同比增长87% [1] - 集成灶销售额线下占比39.5% [1] - 燃气热水器线下销量规模同比增长35% [1] - 桌面油烟机于2024年末跃居天猫桌面烟机TOP1单品 [1] 行业趋势 - 家电品牌零售额TOP10集中度提升至82.8%，同比增长2% [2] - 国补上线后3个月内，在KA渠道的增长率达到108% [2] - 商用厨房市场规模已近千亿，头部企业仅占1% [2] 战略布局 - 采取"老板+名气"双品牌策略，加速开拓下沉市场 [2] - 名气品牌市场份额首次位居行业TOP10 [2] - 顶侧双吸油烟机在1500-1999价位段位居行业第一 [2] - 重点布局北美市场，成立美国子公司 [2] - 北美网点已突破百家 [2] - 首次进入商用厨房市场，聚焦智能化商用厨电 [2] 发展总结 - 坚持高端市场基本盘与新兴市场"两手抓" [3] - 稳守龙头优势的同时把握新兴市场增长机遇 [3]

文旅消费市场趋势 - "五一"假期文旅消费市场呈现供需两旺特征 预计2025年"五一"假期旅行热度将达到2023年以来峰值 [1] - 世界旅游及旅行理事会预测"五一"假期5天将创造全年3%的旅游收入 [1] - 亲子游需求旺盛 一价全包式酒店及托管服务成为热门选择 桂林至阳朔高铁票供不应求 [1] 政府促消费政策 - 文旅部发布通知要求开展全国"五一"文化和旅游消费周活动 联动各地推出多样化促消费活动 [2] - 北京市推出1900余场"京彩五一·乐享好时光"主题活动 福建启动五一消费季聚焦外贸优品和以旧换新 [3] - 文旅消费通过主题节庆、非遗体验等创新场景带动文创商品销售和数字文旅服务发展 [3] 消费品以旧换新机遇 - 商务部将"五一"假期作为推动家电、汽车等消费品以旧换新的关键节点 [4] - 金融机构推出专项优惠 农行在重庆7000余家门店提供家电3C产品叠加满减优惠 [4] - 消费金融公司推出6-12期免息分期服务 降低手机、家电等换新资金门槛 [4][5] 消费金融创新 - 消费金融公司利用节假日需求激增契机 通过低息贷款、专属补贴等定制化服务拓展新客群 [5] - 分期免息服务有效降低消费者资金压力 助力消费市场提质扩容 [5] 消费环境保障 - 多地发布消费提示 要求警惕低价陷阱并倡导理性消费 [6] - 金融机构需构建动态化风险评估机制和透明化信息披露体系 加强消费者权益保护 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司 2025 年 23xPE，对应目标价 68.77 元（+9%） [4][8] 报告的核心观点 - 公司 25Q1 持续稳健增长，2025 年外销在大股东 SEB 推动下、内销在行业以旧换新、公司份额提升及品类拓展拉动下有望实现稳健增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,304|22,427|23,821|25,073|26,392| |(+/-)%|5.6%|5.3%|6.2%|5.3%|5.3%| |净利润（归母，百万元）|2,180|2,244|2,397|2,557|2,708| |(+/-)%|5.4%|3.0%|6.8%|6.7%|5.9%| |每股净收益（元）|2.72|2.80|2.99|3.19|3.38| |净资产收益率(%)|34.4%|34.9%|34.7%|33.9%|33.0%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|20.28|19.70|18.44|17.29|16.33| [3] 交易数据 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 -6%、4%、-1%，相对指数分别为 2%、7%、-5% - 52 周内股价区间为 46.36 - 60.00 元，总市值 44,211 百万元，总股本/流通 A 股为 801/800 百万股，流通 B 股/H 股为 0/0 百万股 - 股东权益 6,924 百万元，每股净资产 8.64 元，市净率 6.4，净负债率 -32.53% [4] 业绩简述 - 25Q1 实现收入 57.86 亿元，同比增长 7.59%，归母净利润 4.97 亿元，同比增长 5.82% [4][8] 收入拆分 - 外销增速快于内销，25Q1 外销延续 24 年高景气度，内销在国家补贴背景下收入增速转好 [4][8] 盈利能力 - 25Q1 毛利率 -0.51pp 至 23.91%，销售/管理/研发费用率分别变动 -0.90pp/-0.09pp/0.02pp 至 10.04%/1.62%/1.77%，25Q1 归母净利润率同比 -0.14pp 至 8.59%，整体利润率保持稳定 [4][8] 公司展望 - 2025 年预计向 SEB 出售商品 73.69 亿元，同比增长约 5%，内销有望在行业以旧换新、公司份额提升及品类拓展拉动下实现稳健增长 [4][8] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2023A|EPS（元/股） - 2024E|EPS（元/股） - 2025E|PE（倍） - 2023A|PE（倍） - 2024E|PE（倍） - 2025E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002242.SZ|九阳股份|9.18|0.51|0.16|0.40|18.10|57.55|22.93| |002959.SZ|小熊电器|46.30|2.84|1.83|2.34|16.33|25.26|19.77| |301332.SZ|德尔玛|9.69|0.24|0.31|0.36|41.13|31.41|26.69| |平均值| - | - | - | - | - |25.19|38.08|23.13| [6]

政策实施与税务支持 - 甘肃省发布《甘肃省加力支持消费品以旧换新补贴实施细则》，嘉峪关市税务局通过政策宣传、优化服务、加强监管等多维度推动政策落地 [1] - 税务局系统梳理增值税、企业所得税、车辆购置税等优惠政策，通过微信公众号、官方网站及短视频等形式宣传，重点针对新能源汽车购置税免征政策 [1] - 税务干部深入电器、家装、手机数码、汽车等商家开展专项税收政策宣讲，辅导企业解决发票开具、纳税申报等实际问题 [1] 企业参与与业绩影响 - 嘉峪关市苏宁易购商贸有限公司参与12个品类的以旧换新活动，税务部门辅导总分机构申报、政府补贴税务处理等内容，企业实现业绩大逆转 [2] - 嘉峪关迪信佳通讯器材有限公司业务量因以旧换新活动急剧增长，发票用量猛增，税务局通过绿色通道10分钟内完成发票额度审批 [2] - 嘉峪关芬客家居装饰有限公司销售量显著提高，税务局联合商务局辅导企业合规经营，优化收入、费用、人工等要素管理 [4] 服务优化与部门协作 - 税务局开辟发票申领绿色通道，优化流程并缩短审批时限，满足商家活动期间发票需求 [2] - 办税厅设置以旧换新业务咨询窗口，为企业及消费者提供专业解答 [3] - 税务局联合财政、商务、市场监管等部门协作，调研补贴真实性、商家合规性等问题，形成解决机制保障政策实施 [4]

消费促进政策成效 - 吉木萨尔县第一季度社会消费品零售总额达1.93亿元，同比增长19.1% [1] - 元旦、春节期间发放百万消费券，带动商超、餐饮、油气等重点领域消费超700万元 [1] - 统一百姓超市一季度营业额同比增长70%，受益于政府消费券和企业促销活动 [1] 文旅活动带动消费 - 第一季度全县接待游客148.63万人次，同比增长4.59% [1] - 旅游消费达1亿元，同比增长24.39% [1] - 豪威国际酒店近三个月持续爆满，预约订单排至五月中下旬 [2] 以旧换新政策效果 - 40余家商户参与以旧换新活动，累计销售商品2700余台，带动消费900余万元 [4] - 杰冠汽贸一季度销售110多辆车，营业额同比翻倍 [4] - 新能源车型展区日均接待客户量同比增长60% [4] 未来发展规划 - 将持续加大消费政策扶持力度，优化以旧换新活动流程 [5] - 通过促消费组合拳培育新型消费增长点，完善县域商业体系 [4] - 推动消费市场扩容提质，为县域经济高质量发展注入动力 [5]