业绩表现 - 2024年公司营收同比+15 29%，归母净利润同比+11 27%，全年保持平稳高增 [1] - 2024Q4营收同比+17 26%，增速环比提升较多，主要由于非息收入高增 [1] - 2025Q1营收、净利分别同比+5 12%、+6 69%，降本增效成效显著，成本收入比相较2024年-4 65pct至27 44% [1] - 加权平均ROE 10 83%，同比-0 14pct [1] 利息收入与息差 - 2024年利息净收入同比-1 65%，2025Q1增速转正，同比+2 68%，主要受益于规模稳增、息差企稳 [2] - 2024年公司净息差1 5%，同比-23BP，较前三季度-2BP，降幅收窄，全年存款成本率同比-8BP [2] - 2025Q1息差较年初-4BP至1 46% [2] 资产与负债规模 - 2024年各项贷款同比+15 5%，较2023年提速，2025年3月末较年初+4 44% [2] - 对公贷款2024年末同比+20 62%，2025年3月末较年初+7 32% [2] - 零售贷款2024年同比+7 85%，个人消资、经营贷分别同比高增29 89%、16 07%，2025年3月末零售贷款较年初稳增0 58% [2] - 2024年各项存款同比+12 88%，2025年3月末存款较年初+4 93%，对公、个人存款分别较年初+0 67%、+7 66% [2] - 2025Q1定期存款占比69 29%，较上年末+4 31pct [2] 非息收入 - 2024年、2025Q1非息收入分别同比+84 25%、+11 43%，增速下滑主要受累公允价值变动损益 [3] - 2024年中收同比+390 91%，主要由支出节约贡献，2025Q1中收同比+419 07% [3] - 2024年代销产品销量同比+124 52% [3] - 2024年、2025Q1其他非息收入分别同比+75 93%、+6 91%，投资收益分别同比+100 52%、+23 01% [3] - 公允价值变动损益由正转负，分别同比+7 13%、-231 67% [3] 资产质量 - 2024年末不良贷款率0 97%，同比持平，关注类贷款占比1 45%，同比+15BP [4] - 对公贷款不良余额及占比双降，测算分别同比-14 82%、-20BP，零售贷款不良率同比+27BP至1 76% [4] - 2025年3月末不良贷款率较上年末持平，关注类贷款占比+9BP，拨备覆盖率326 08%，较年初+5 21pct [4] - 核心一级资本充足率12 85%，较年初-0 82pct [4] 区域与业务策略 - 公司立足浙江绍兴，区域红利显著，践行"一基四箭"区域发展策略 [4] - 坚持支农支小，零售业务基础坚实 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 115.34 亿元、同比增 2.24%，归母净利润 23.66 亿元、同比增 18.19%，加权平均净资产收益率 5.81%、提升 0.65pct；2025 年一季度营收 30.92 亿元、同比增 38.95%，归母净利润 9.80 亿元、同比增 114.86% [2] - 投资业务成业绩增长重要驱动，2024 年投资业务收入 27.34 亿元、同比增 16.36%，一季度投资业务收入 11.20 亿元、同比增 104.08% [3] - 公募管理规模大幅提升，年末受托管理规模 595.27 亿元、同比增 4.01%，东吴基金规模增 55.81%达 398.57 亿元，资管业务收入 1.69 亿元、同比增 52.76%，基金业务收入 1.28 亿元、同比增 24.86% [3] - 财富管理转型纵深推进，2024 年经纪业务收入 17.94 亿元、同比增 9.33%，总客户数 287.34 万户、同比增 12.87%，客户资产规模 6613.94 亿元、同比增 3.16%，股基交易额市占率提升 0.03pct，代销产品规模 237.71 亿元、同比增 1.91%，非货类增 23.40%，两融余额 200.97 亿元、同比增 4.41%，利息净收入 13.04 亿元、同比增 35.11% [4] - 股权承销业务承压，受整体市场规模收缩影响，投行业务收入下滑 34.61%，但 IPO 承销单数行业第 10 位，北交所 IPO 项目数位居行业第 2 位，公司债江苏市场领先，规模连续三年保持行业第 8 位，获准开展非金融企业债务融资工具主承销资格 [4] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 26.94 亿元、30.17 亿元、34.90 亿元，同比增长 13.88%/11.98%/15.65%，PB 分别为 0.90/0.85/0.81 [8] 相关目录总结 市场数据（2025 年 5 月 8 日） - 收盘价 7.93 元，年内最高/最低 9.30/5.57 元，流通 A 股/总股本 49.69/49.69 亿，流通 A 股市值/总市值 394.02 亿 [6] 基础数据（2025 年 3 月 31 日） - 基本每股收益 0.20 元，摊薄每股收益 0.20 元，每股净资产 8.63 元，净资产收益率 2.29% [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|112.81|115.34|130.40|138.37|149.33| |YoY(%)|7.58%|2.24%|13.06%|6.11%|7.92%| |归母净利润(亿元)|20.02|23.66|26.94|30.17|34.90| |YoY(%)|15.38%|18.19%|13.88%|11.98%|15.65%| |ROE(%)|4.97%|5.60%|6.07%|6.42%|7.05%| |EPS(元)|0.40|0.48|0.54|0.61|0.70| |EVPS(元)|7.93|8.40|8.81|9.33|9.82| |P/E(倍)|19.88|16.69|14.66|13.09|11.32| |P/B(倍)|1.00|0.95|0.90|0.85|0.81| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |拆入资金(亿元)|34.92|94.15|122.39|159.11|206.84| |货币资金(亿元)|270.06|383.11|421.42|463.56|533.09| |结算备付金(亿元)|53.32|74.33|84.26|98.75|121.78| |融出资金(亿元)|190.43|205.80|208.73|223.97|236.51| |交易性金融资产(亿元)|905.60|965.03|1109.78|1276.25|1467.69| |衍生金融资产(亿元)|3.62|1.44|1.87|2.43|2.91| |买入返售金融资产(亿元)|32.18|17.03|15.91|16.49|13.74| |存出保证金(亿元)|58.94|69.20|79.50|91.42|105.83| |长期股权投资(亿元)|22.09|22.25|23.04|23.63|24.17| |固定资产(亿元)|16.24|21.87|24.68|29.11|35.46| |无形资产(亿元)|2.93|2.72|2.85|2.94|2.95| |资产总计(亿元)|1574.95|1778.05|1987.56|2244.62|2561.03| |应付短期融资款(亿元)|149.82|161.33|193.59|232.31|269.24| |交易性金融负债(亿元)|6.87|5.64|6.52|7.90|8.40| |衍生金融负债(亿元)|4.10|1.44|1.66|1.91|2.20| |卖出回购金融资产款(亿元)|391.55|363.21|435.85|501.23|586.43| |代理买卖证券款(亿元)|307.61|458.25|524.43|620.08|744.10| |应付债券(亿元)|224.21|223.88|213.46|204.22|198.01| |负债总计(亿元)|1172.03|1355.46|1543.45|1774.76|2066.24| |所有者权益合计(亿元)|402.92|422.59|444.11|469.86|494.79| |股本(亿元)|50.08|49.69|49.69|49.69|49.69| |少数股东权益(亿元)|5.77|5.30|6.20|6.39|6.61| |归属于母公司所有者权益合(亿元)|397.15|417.29|437.91|463.47|488.17| |营业收入(亿元)|112.81|115.34|130.40|138.37|149.33| |手续费及佣金净收入(亿元)|30.53|29.05|37.85|39.34|43.73| |其中：代理买卖证券业务净收入(亿元)|16.41|17.94|24.36|24.34|26.51| |证券承销业务净收入(亿元)|10.78|7.05|11.87|13.11|15.11| |受托客户资产管理业务净收入(亿元)|1.10|1.69|1.62|1.89|2.11| |利息净收入(亿元)|9.65|13.04|19.32|22.30|23.36| |投资净收益(亿元)|23.41|22.01|22.16|24.43|27.31| |营业支出(亿元)|86.69|84.81|95.92|100.22|105.25| |营业利润(亿元)|26.12|30.53|34.48|38.15|44.08| |利润总额(亿元)|25.69|30.15|33.99|38.06|44.02| |净利润(亿元)|20.12|23.89|26.93|30.16|34.88| |归属于母公司所有者的净利润(亿元)|20.02|23.66|26.94|30.17|34.90| |净利润率(%)|17.84%|20.71%|20.65%|21.80%|23.36%| |ROA(%)|1.27%|1.33%|1.36%|1.34%|1.36%| |ROE(%)|4.97%|5.60%|6.07%|6.42%|7.05%| |EPS(元)|0.40|0.48|0.54|0.61|0.70| |BVPS(元)|7.93|8.40|8.81|9.33|9.82| |PE(倍)|19.88|16.69|14.66|13.09|11.32| |PB(倍)|1.00|0.95|0.90|0.85|0.81| [11]

峰会概况 - 晨星（中国）2025年度投资峰会将于5月22日在上海浦东香格里拉酒店举办 报名截止日期为5月20日 [1] - 峰会由晨星中国主办 广州投资顾问学院 嘉信理财 易方达基金等机构提供赞助支持 [3] - 晨星投资峰会拥有37年历史 覆盖中国 美国 澳大利亚等国家 服务全球数万名投资者 [3] 议程亮点 - 上午议程包括公募基金和财富管理大趋势 晨星视角下的投资者体验提升等主旨演讲 [6] - 圆桌对话涵盖公募基金发展策略 外资机构中国市场实践 泛理财管理行业转型等话题 [7][8] - 下午议程聚焦买方投顾实践 科技赋能财富管理 账户管理模式升级等议题 [9][10] 核心演讲嘉宾 - 陈文辉：全国社会保障基金理事会原副理事长 将发表公募基金和财富管理大趋势演讲 [6][12] - 张雨萌：晨星中国董事总经理 主持外资机构中国市场实践圆桌对话 [7][13] - 肖雯：盈米基金总裁 主讲账户管理模式下买方投顾服务体系升级 [10][24] 行业趋势讨论 - 公募基金发展方向：由基煜基金董事长王翔主持 探讨行业策略与路径 [7][25] - 科技赋能财富管理：晨星中国技术总监孙小双主持 讨论AI技术应用 [10][65] - 投资者体验提升：涵盖投研支持 投顾转型 财富规划等全链条优化 [8][9][10] 机构参与情况 - 外资机构代表：嘉信理财 安联基金 贝莱德等分享中国市场实践经验 [7][17][32][48] - 国内头部机构：易方达 鹏华 兴银理财等探讨资管转型与投顾创新 [8][22][28][31] - 金融科技企业：字节跳动火山引擎 亚马逊云科技展示技术解决方案 [39][40]

长期需求展望 - 白酒饮用主力人口（20-60岁男性）在2020年达峰值4.3亿后进入下降通道，预计2025-2030年将小幅收缩 [3][8] - 人均白酒饮用量2016-2024年CAGR为-8.5%，"少喝酒、喝好酒"趋势下预计未来将以每年低单位数速度继续收缩 [3][14] - 1999-2024年白酒单价CAGR达10.4%，预计未来五年仍将保持中高个位数增长，主要受益于居民收入提升和行业集中度提高 [3][17][23] - 行业呈现强金融属性，2013年后白酒价格与资产价格相关性显著增强，2021年后虽地产下行但价格仍逆势提升 [22][23] 需求周期特征 - 2013年后消费场景从政商务主导转向多元化，居民财富效应影响权重提升 [4][24] - 历史上四轮需求反弹（2011/2013-2014/2015-2019/2020-2022）均始于政策刺激，传导至报表端需1-2个季度 [4][34] - 股价表现存在分化：市场乐观时滞后需求复苏1-2季度，悲观时领先触底1-2季度 [4][35] - 2004-2008年黄金期行业规模CAGR达23.2%，2013-2018年多元化驱动下仍保持12.1%增速 [27][29] 当前需求判断 - 2024年景气度处于过去五年28%分位数，规上企业数量较2017年高峰减少38%（1593→989家） [5][16] - 核心产区规划产能544.58万吨，占2024年销量87.8%，中小企业亏损面达34.9% [16] - 1-3月社零同比+4.6%，固定资产投资+4.2%，政策宽松环境下需求向下空间有限 [45][48][50] - 宴席场景低基数下有望回暖，全年业绩或呈三四季度驱动的先抑后扬走势 [5][53] 历史周期复盘 - 2008-2013年"四万亿"刺激期间行业CAGR达28.9%，政商务支出CAGR17.5% [28] - 2015年棚改货币化（PSL规模从6459亿增至2万亿）推动需求持续复苏至2019年 [36][42] - 2020年疫情后流动性投放驱动批价上涨，但2022年起地产链调整导致政商务场景收缩 [42][44]

土地属性与房地产顺周期性 - 土地具有垄断和金融属性，其不可移动、不可再生的特点导致超额收益反映在价格和租金增长上，形成级差地租和垄断地租 [7] - 土地所有权在经济竞争中占据优势，拥有土地的企业在谈判中更具耐心，而劳动力和产业资本处于劣势 [8] - 地价上升对经济具有负外部性，增加企业固定成本，降低投资意愿，并加剧财富分化 [9] - 土地价格对利率高度敏感，且估值缺乏客观基础，更多由心理预期和羊群效应驱动 [9] 房价与消费的总量关系 - 房价与消费的因果关系不明确，二者可能共同受信贷驱动：金融周期上半场信贷扩张推升房价和消费，下半场信贷收缩则抑制消费 [2][13] - 房价上涨的财富效应可能被债务上升抵消，高杠杆人群消费倾向虽高但持续性不足，且未来购房者负担加重 [14] - 房地产繁荣通过上下游行业带动收入增长，但以一手房为主的经济体中，这一效应本质仍是信贷扩张的传导 [14] - 国际经验显示，美日房价上涨阶段消费增速提升，下跌阶段消费承压；中国2016-2019年房价快速上涨期消费增速反而放缓，因杠杆率上升形成抑制 [4][15] 消费结构的分阶段特征 - **房价上涨阶段**：服务消费（医疗/文娱/教育）>耐用品（汽车/家电）>非耐用品（食品/服装），美日表现一致，中国耐用品增速较高但2016年后全面放缓 [5][31][35] - **房价下跌阶段**：服务（医疗/公用事业）>非耐用品（食品/药品）>耐用品（汽车/家电），日本1990s耐用品降幅显著，美国2008年非必需耐用品下滑明显 [44][47] - **房价触底回升阶段**：服务（医疗/住宿/文娱）和耐用品（家电/汽车）增速反弹，日本2004年后家电消费转正，美国2012年汽车消费快速恢复 [50][52][57] 穿越周期的消费驱动因素 - 人口老龄化推动医疗保健、个人护理消费持续增长，日本药品和服务消费受政策影响呈现阶段性高增长 [59] - 技术进步创造新需求，如1990s后美日通讯设备和服务（互联网/智能手机）消费增速显著高于整体 [61] - 消费习惯转变推动细分领域增长，日本便利化饮食（预制菜/饮料）和家用快消品增速快于传统食品，美国休闲娱乐服务消费后危机时期表现突出 [66]

LPL Financial (LPLA) Q1 2025 Earnings Call May 08, 2025 05:00 PM ET Speaker0 Good afternoon, and thank you for joining the First Quarter twenty twenty five Earnings Conference Call for LPL Financial Holdings, Inc. Joining the call today are our Chief Executive Officer, Rich Steinmeier and President and Chief Financial Officer, Matt Audit. Rich and Matt will offer introductory remarks, and then the call will be opened for questions. The company would appreciate if analysts would limit themselves to only one ...

特朗普政府官员考虑，让美国给予海湾（地区的众多）财富基金特殊的快速通道地位。 ...

特朗普官员正在考虑加快与海湾地区财富基金的交易进程。 ...

破解公募基金"旱涝保收"，迈出了坚实一步。 7日证监会正式发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（下称《行动方案》），以建立以投资者回 报为导向的评价体系，引导基金行业回归本源，增强长期投资能力。 这就要求探索构建独立的投资人协会等金融消费者社团组织，让其真正代表金融消费者利益，与机构投 资者对等博弈；同时，在财富管理市场引入集体诉讼、辩方举证和争议和解制度，缓解财富管理市场的 信息不对称性，为投资者合理怀疑权提供法治保障。对于由不可抗力造成的基金亏损，投资者必须自担 其责，若基金管理人和账户托管人无法消除基金投资人的合理怀疑，及基金管理人和账户托管人存在错 误操作行为，造成基金亏损，基金管理人和账户托管人，应权责对等地承担基金投资人的损益赔偿责 任，如基金公司、账户托管人需要用其资产来承担过错责任。 《行动方案》提出推行与基金业绩表现挂钩的浮动管理费率收取模式，进一步加强了基金公司与投资人 的利益连接，将有助于降低基金管理人与投资人的边际信任成本，搭建的是基金业相容相生的一个开放 式生态。 好的开头是成功的一半。要更好地发挥这个相容相生开放平台的积极作用，就需在业绩比较基准的制定 等方面进一步走深走细，避免 ...

每经编辑｜张锦河 当地时间5月8日，比尔·盖茨发文宣布，未来20年，将通过盖茨基金会捐出其几乎全部的财富，用来挽救和改善世界各地的生命。到2045年12月31日，盖茨 基金会将永久性关闭。 "下周，我将参加盖茨基金会的年度员工大会，这是我一年中最喜欢的日子之一。虽然离开微软很多年了，但我骨子里仍然是一位CEO，并且做任何财务决 策时都会充分考虑其影响。我满怀信心地将我剩余的财富投入盖茨基金会，因为我知道负责管理和使用这些钱的人是多么的杰出和敬业——我迫不及待地想 要为他们喝彩。"比尔·盖茨写道。 证券时报此前报道，亿万富翁、微软创始人比尔·盖茨在一次播客采访中透露，他的孩子们将继承不到他总财富的1%。 根据福布斯排行榜，截至2024年12月，盖茨的净资产接近1280亿美元，其中1%的净资产为12.8亿美元。 比尔·盖茨是在接受知名播客拉杰·萨马尼（RajShamani）采访时，谈到了富裕家庭在财富继承问题上的个人选择。 盖茨表示："每个人都有权做出自己的决定。"他补充道："就我而言，我的孩子们得到了良好的成长和教育，但他们将继承不到我总财富的1%，因为我认为 给他们太多财富对他们没有好处。" 盖茨希望他的孩子 ...