报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][3][5][94] 报告的核心观点 - 株冶集团是国内锌冶炼龙头，主营铅锌金银采选冶业务，贵金属业务毛利占比近半，产能持续提升，矿端矛盾缓解，加工费上涨有望增厚利润，集团资源丰富赋能公司，预计未来3年业绩增长，合理估值有较大溢价空间 [1][2][3][80] 根据相关目录分别进行总结 五矿旗下铅锌采选冶平台 - 公司源于株洲冶炼厂，2023年重组后成为集铅锌采选冶一体伴生金银的综合性公司，锌产品总产能68万吨居全国首位，铅冶炼有10万吨产能及相应金银冶炼能力 [15] - 2023年收购水口山有色等股权获取独立铅锌矿山资源，产业链和产品种类完善，控股股东变更为水口山集团，实控人仍为中国五矿 [16] - 自有矿山产出铅精矿等部分自用部分外销，锌、铅冶炼环节综合回收有价元素，副产品硫酸外售，主要产品有锌锭等多种，各有不同用途 [19][20][21] 资源优质，集团赋能 - 公司是国内锌冶炼龙头有完整产业链，2023年重组新增业务，采选冶规模保障收益，2024年营收和归母净利增长，原矿产量提升 [27][28] - 主营业务来自锌及锌合金等，2024年各业务营收和毛利占比有变化，锌及锌合金营收占比62.4%，金锭及金精矿、银锭毛利占比较高 [30] - 拥有86万吨铅锌铜采选能力，2个采矿权、3座矿山和1家选矿厂，水口山铅锌矿证载规模提升，控股子公司有探矿权 [32] - 2024年矿山产量提升，铅锌金属资源量约87万吨，金43吨，银1259吨，各矿区资源量和剩余开采年限不同 [34][35] - 产能产量方面，锌产品总产能68万吨，铅冶炼有相应能力，矿山端年产铅锌金属超4万吨，产金1.8 - 2吨，产银近60吨，2024年各产品产销量有差异 [38][39] - 中国五矿海内外金属矿产资源丰富，涉及多种金属，湖南有色是其直管企业，有铅锌等采选冶及化工产品生产能力，旗下多家企业为重要骨干子企业 [45][46] 财务分析 - 2024年资产负债率50.8%，有息负债率21.3%，流动比率0.97、速动比率0.46，权益乘数2.0，资债结构较好 [53] - 2024年总资产周转率2.2，存货周转率8.3，应收账款周转率75.8，周转天数处于行业较好水平 [63] - 2024年毛利率8.8%、净利润率4.1%，净资产收益率28%，总资产收益率11%，投入资本回报率13%，盈利能力强 [66][67] - 重组后2022 - 2024年收入复合增速12.3%，归母净利CAGR177.7%，2024年每股收益0.73元，每股净资产2.66元，成长性好 [75] 盈利预测 - 假设主力矿山有序生产，2025年原矿产量86万吨，铅锌矿产量约4.5万吨，黄金1.8 - 2吨，2026 - 2027年维持满产，铅锌金银价格有相应假设 [80] - 预计未来3年归母净利润11.0/12.2/13.3亿元，增速40%/11%/9%，每股收益1.03/1.14/1.24元 [80] - 铅锌业务2025Q1锌精矿加工费上涨，预计2025 - 2027年锌、铅加工费均价变化，产量接近产能，各业务营收和毛利有相应预测 [80][81] - 金银业务2024年价格上行，预计后续金价维持高位，各业务营收和毛利有预测 [81] - 硫酸业务预计2025 - 2027年均价500元/吨，营收和毛利有预测，其他主营业务营收和毛利也有预测 [82] 估值与投资建议 - 采用绝对估值和相对估值，绝对估值目标股价区间14.95 - 19.92元/股，相对估值对应2025年股价区间15.41 - 18.49元/股 [89][93] - 综合估值认为公司股票合理估值区间15.41 - 18.49元/股，相对于目前股价有47 - 77%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级 [89][93][94]

【行情回顾】 周三贵金属市场明显调整，因美联储利率决议及会后声明传递偏鹰信号不着急降息及美指回升。最终 黄金2506合约收报3372.6美元/盎司，-1.47%；美白银2507合约收报于32.61美元/盎司，-2.31%。 SHFE黄金2506主力合约收报803.5元/克，+0.88%；SHFE白银2506合约收8252元/千克，+0.17%。 【降息预期与基金持仓】 据CME"美联储观察"数据显示，美联储6月维持利率不变的概率为76.1%，降息25个基点的概率为 22.9%，降息50个基点的概率为1%。美联储7月维持利率不变的概率为27.3%，累计降息25个基点的概 率为57%，累计降息50个基点的概率为15%，累计降息75个基点的概率为0.6%。长线基金看，SPDR黄 金ETF持仓日减0.29吨至937.67吨；iShares白银ETF持仓维持在13958.7吨。库存方面，SHFE银库存日减 18.8吨至941吨；截止4月30日当周的SGX白银库存周减13.6吨至1626.5吨。 贵金属日报：美维持利率不变 贵金属高位震荡 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569） 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1 ...

黄金市场动态 - 黄金价格在4月22日一度突破3500美元/盎司的历史高位，但随后迅速回落，截至4月29日已跌至3324美元/盎司附近 [4] - 金价触及3500美元关口后出现技术性超买信号，市场出现大规模获利了结，导致金价快速回调至3300美元下方 [4] - 高金价导致水贝市场黄金展厅客流量较往日大幅减少，部分商家生意冷清 [1] - 在银行贵金属交易平台上，工商银行、建设银行的部分规格投资金条甚至一度出现断货和库存告急情况 [4] 铂金市场供需 - 铂金原料供应异常紧张，各展厅内铂金货品遭采购商哄抢，出现有钱难买货的情况 [1] - 2025年全球铂金市场将连续第三年出现短缺，缺口达17吨 [7] - 铂金价格回升，NYMEX铂金期货冲破1000美元/盎司关口，截至4月29日现货铂金价格在996美元上方，年内累计涨幅约10% [4][6] - 铂金需求与工业应用紧密相关，汽车催化剂占其总需求的40% [7] 白银市场表现 - COMEX白银期货近期最高触及35.5美元/盎司，创12年新高，截至4月29日现货白银价格为33.5美元/盎司，年内涨幅约15% [4][6] - 白银价格走强的主要原因是工业需求增长，在光伏、电子等行业应用日益广泛 [6] - 上海期货交易所白银期货库存连续三周减少，分别在4月11日、18日、25日当周减少了194823千克、54898千克和13623千克 [6] 贵金属投资转向 - 在黄金震荡调整的背景下，部分投资者转向白银、铂金等贵金属 [4] - 白银市场资金容量远小于黄金，更易被短期资金推动，其单价低、个人投资者占比高，导致投机性更强，波动率显著高于黄金 [6] - 黄金作为全球日均交易量超2000亿美元的"硬通货"，流通性远强于铂金，铂金流通渠道较窄，部分中小城市缺乏专业回收点，交易成本高达80元/克 [7] 珠宝零售市场趋势 - 深圳水贝黄金零售价约为780元/克，而铂金仅260元/克，相同预算下消费者可购买三倍克重的铂金饰品 [9] - 2025年一季度铂金对戒销量同比增长67%，性价比优势在婚恋市场尤为明显 [9] - 铂金凭借纯白光泽、抗腐蚀特性及更强耐磨性，可打造复杂设计，成为设计师的宠儿，吸引Z世代消费者 [9] - 短期内在珠宝零售市场，铂金渗透率正在提升，深圳水贝、昌乐珠宝城等地的铂金专柜销售额已占总量的20% [10] 长期发展驱动因素 - 长期而言，氢能产业的爆发和供需失衡可能推动铂金价格进入上升通道 [10] - 若全球经济复苏带动工业需求进一步释放，白银或延续补涨行情 [6] - 铂金缺乏黄金的货币属性，难以成为全民级投资品，但其以"稀缺性+工业属性+年轻化"的组合拳在市场中崭露头角 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球多国央行降息和财政宽松预期，叠加多国央行持续购金和地缘政治冲突难停，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者遵循逢回落布局多单为主，伦敦金关注31.50 - 3250附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金750 - 770附近支撑位及850 - 900附近压力位，伦敦银28 - 30附近支撑位及35 - 36附近压力位，沪银7400 - 7800/8000附近支撑位及8600 - 8900附近压力位 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场表现 - 上海黄金收盘价792.87元/克，较昨日变化7.94元，成交量33550.00，持仓量213550.00 [1] - 上海白银收盘价8235.00元/千克，较昨日变化53.00元，成交量274975.00，持仓量312250.00 [1] - COMEX国际黄金期货活跃合约收盘价98.30美元，成交量261266.00，持仓量 - 16107.00，库存40888570.85金衡盎司 [1] - COMEX国际白银期货活跃合约收盘价33.44美元，成交量53799.00，持仓量109710.00，库存501316989.58金衡盎司 [1] 重要资讯 - 欧盟计划扩大反制，若谈判失败将对1000亿欧元美国商品加征关税；美加领导人会晤；美国3月贸易逆差扩大至1405亿美元创纪录新高 [1] - 当地时间6月7日4时许，印度在巴基斯坦境内袭击，造成8人死亡 [1] - 美国参众两院通过临时支出法案，未来十年减税5.3万亿美元，债务上限提高5万亿美元，换取政府减少支出40亿美元；特朗普政府计划削减2020财年预算1830亿美元；美国财政部二季度借款5140亿美元且超预期三倍；美国国会预算办公室预测财政部资金最早8 - 10月耗尽；美国4月ISM制造与服务业PMI及就业数据好于预期，使美联储降息预期时点推迟至7/9/10月 [1] - 欧洲央行4月降息25个基点，欧元区与德法4月制造业PMI高于预期但低于前值，欧元区4月7日消费者物价指数CPI年率为2.2%高于预期但接平前值，欧洲央行25年底前或将再降息2 - 3次 [1] - 英国央行3月关键利率保持4.5%，延续减持政府债券；英国2月消费者物价指数CPI年率低于预期和前值，4月SPCI制造和服务业PMI低于预期和前值，1月国内生产总值GDP月率为 - 0.1%低于预期和前值，英国央行5月降息预期升温且25年底前或再降息2 - 3次 [1] - 日本央行1月加息25BP，24年8月开始减少国债购买规模；日本首相计划协调补充预算，发放补贴并对生活必需品减税；日本（东京）3（4）月消费者物价指数CPI年率低于（高于）预期和前值，日本最大工会实现平均加薪5.46%，市场预期日本央行或在7月前后加息 [1] 主要大宗商品及金融指标表现 - INE原油458.90元/桶，ICE布油60.25美元/桶，NYMEX原油57.23美元/桶 [1] - 上海期铜77600.00元/吨，LME现铜9365.50美元/吨，上海螺纹钢3077.00元/吨，大连铁矿石703.50元/吨 [1] - 上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜1.70%，SHIBOR一年1.77% [1] - 美国10年期国债名义收益率4.3000%，TIPS收益率2.0800%，损益平衡通胀率2.2600% [1] - 美元指数99.2654，美元兑人民币中间价7.2008，欧元兑人民币中间价8.2250 [1] - 上证指数3316.1135，标普500 5606.9100，英国富时100 8597.4200，法国CAC40 7573.7600，德国DAX 23344.5400，日经225 35839.9900，韩国综合指数2559.7900 [1]

报告行业投资评级 - 维持低多策略 [1] 报告的核心观点 - 周二贵金属市场强势走升，受国内劳动节假回归后国内强劲买需、对美国可能对进口药品征收关税的担忧、及全球地缘政局不确定性、印巴局势升级等因素影响；美指与10Y美债收益率双双回落，抬升贵金属估值；美股涨势暂缓亦反映风险偏好下降；短线贵金属或维持高位震荡，但整体预计仍处于易涨难跌格局 [2] - 中长线或偏多，将短线回调视为中长期做多机会 [4] 各部分总结 行情回顾 - 黄金2506合约收报3441.8美元/盎司，涨幅3.6%；美白银2507合约收报于33.435美元/盎司，涨幅2.96%；SHFE黄金2506主力合约收报797.2元/克，涨幅1.39%；SHFE白银2506合约收8235元/千克，跌幅0.04% [2] 基金持仓与库存 - SPDR黄金ETF持仓日减1.43吨至937.96吨；iShares白银ETF持仓维持在13958.7吨 [3] - SHFE银库存日增0.1吨至959.8吨；截止4月25日当周的SGX白银库存周减42.8吨至1640.1吨 [3] 本周关注 - 新美联储通讯社记者称美联储将更倾向于“保通胀”，在没有看到消费者支出放缓和失业率上升的明确迹象之前，可能不会降息 [3] - 投资者关注周四凌晨美联储利率决议及鲍威尔对未来降息的前瞻指引 [3] - 本周四凌晨2点召开美联储利率决议，并于2：30召开新闻发布会；19：00，英国央行公布利率决议、会议纪要以及货币政策报告；周五18：15，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表主旨讲话；20：00，美联储理事库格勒发表讲话；22：40，美联储理事巴尔发表讲话；23：30，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话；关注全球贸易战谈判进展 [3] 价格表现 - SHFE黄金主连794.8元/克，日涨14.5元，涨幅1.86%；SGX黄金TD 792.87元/克，日涨13.37元，涨幅1.72%；CME黄金主力3441.8美元/盎司，日涨98.3美元，涨幅2.94% [5] - SHFE白银主连8235元/千克，日涨53元，涨幅0.65%；SGX白银TD 8221元/千克，日涨58元，涨幅0.71%；CME白银主力33.435美元/盎司，日涨0.76美元，涨幅2.33% [5] - SHFE - TD黄金1.93元/克，日涨1.13元，涨幅141.25%；SHFE - TD白银14元/千克，日跌5元，涨幅5.56%；CME金银比102.94，日涨0.6141，涨幅0.6% [5] 库存持仓 - SHFE金库存15648千克，日涨跌0；CME金库存1263.0356吨，日减8.7421吨，跌幅0.69%；SHFE金持仓127407手，日涨跌0 [15] - SHFE银库存959.785吨，日增0.096吨，涨幅0.01%；CME银库存15592.713吨，日增20.9332吨，涨幅0.13% [15] - SGX银库存1640.07吨，日减42.855吨，跌幅2.55%；SHFE银持仓232016手，日涨跌0；SLV银持仓13958.73495吨，日涨跌0 [16] 股债商汇总览 - 美元指数99.2342，日跌0.555，跌幅0.56%；美元兑人民币7.2097，日涨0.0075，涨幅0.1% [21] - 道琼斯工业指数41218.83点，日跌98.6点，跌幅0.24%；WTI原油现货59.09美元/桶，日涨1.96美元，涨幅3.43% [21] - LmeS铜03 9356美元/吨，日涨110.5美元，涨幅1.2%；10Y美债收益率4.36%，日涨0.03%，涨幅0.69% [21] - 10Y美实际利率2.04%，日跌0.04%，跌幅1.92%；10 - 2Y美债息差0.53%，日涨0.03%，涨幅6% [21]

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报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金价格上涨的中期驱动未变，需维持多头思路，关注沪金价格下方748一线支撑，沪金主力合约参考运行区间748 - 805元/克 [2][3] - 银价在美联储宽松表态集中释放时有上涨驱动，当前联储表态谨慎，沪银价格宽幅震荡，策略上建议暂时观望，沪银主力合约参考运行区间7535 - 8138元/千克 [3] 行情数据总结 五一假期及近期价格变化 - 五一假期间COMEX黄金主力合约价格下跌1.86%至3253.7美元/盎司，COMEX白银价格下跌2.5%至32.22美元/盎司 [2] - 4月4日至4月28日亚洲地区共计增持黄金ETF量达71.8吨，五一节前国内主要14个黄金ETF在4月29日及4月30日两日内净流出31亿元 [2] 日度行情数据 |品种|单位|收盘价|前交易日|日度变化|环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |Au(T + D)|元/克|779.50|781.57|-2.07|-0.26%| |伦敦金|美元/盎司|3249.70|3214.75|34.95|1.09%| |SPDR黄金ETF持有量|吨|939.39|944.26|-4.87|-0.52%| |美国10年期国债收益率|%|4.3600|4.3300|0.03|/| |美元指数|/|100.0424|100.1866|-0.14|-0.14%| |道琼斯指数|/|41218.83|41317.43|-98.60|-0.24%| |纳斯达克指数|/|17844.24|17977.73|-133.49|-0.74%| |伦敦富时100|/|8596.35|8496.80|99.55|1.17%| |东京日经225指数|/|36830.69|36452.30|378.39|1.04%| |Ag(T + D)|元/千克|8163.00|8197.00|-34.00|-0.41%| |伦敦银|美元/盎司|32.37|32.13|0.24|0.75%| |SLV银ETF持有量|吨|13958.73|14015.31|-56.57|-0.40%| |TIPS|%|2.0800|2.0600|0.02|0.97%| |离岸人民币|/|7.2545|7.2899|-0.04|-0.49%| |标普500|/|5650.38|5686.67|-36.29|-0.64%| |VIX指数|/|23.64|22.68|0.96|4.23%| [4] 金银重点数据汇总 |品种|指标|单位|2025 - 05 - 05|2025 - 05 - 02|日度变化|日度涨跌幅|近一年历史分位数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |COMEX黄金|收盘价（活跃合约）|美元/盎司|3343.50|3247.40|上涨|2.96%|97.61%| |COMEX黄金|成交量|万手|18.23|20.81|下跌|-12.39%|53.96%| |COMEX黄金|持仓量（CFTC最新报告期：周）|万手|45.19|46.54|下跌|-2.90%|9.43%| |COMEX黄金|库存|吨|1272|1284|下跌|-0.94%|86.50%| |LBMA黄金|收盘价|美元/盎司|3249.70|3214.75|上涨|1.09%|96.04%| |SHFE黄金|收盘价（活跃合约）|元/克|780.30|785.14|下跌|-0.62%|95.90%| |SHFE黄金|成交量|万手|47.65|75.95|下跌|-37.26%|82.37%| |SHFE黄金|持仓量|万手|41.36|42.68|下跌|-3.10%|88.93%| |SHFE黄金|库存|吨|15.65|15.65|持平|0.00%|87.70%| |SHFE黄金|沉淀资金|亿元|516.40|536.21|流出|-3.69%|95.49%| |AuT + D|收盘价|元/克|779.50|781.57|下跌|-0.26%|95.90%| |AuT + D|成交量|吨|31.77|58.71|下跌|-45.88%|47.95%| |AuT + D|持仓量|吨|208.79|221.50|下跌|-5.74%|75.81%| |COMEX白银|收盘价（活跃合约）|美元/盎司|32.68|32.18|上涨|1.54%|79.50%| |COMEX白银|持仓量（CFTC最新报告期：周）|万手|15.27|14.69|上涨|3.91%|50.94%| |COMEX白银|库存|吨|15572|15520|上涨|0.33%|99.20%| |LBMA白银|收盘价|美元/盎司|32.37|32.13|上涨|0.75%|80.63%| |SHFE白银|收盘价（活跃合约）|元/千克|8182.00|8215.00|下跌|-0.40%|84.01%| |SHFE白银|成交量|万手|88.39|83.84|上涨|5.43%|12.70%| |SHFE白银|持仓量|万手|85.12|87.10|下跌|-2.27%|63.93%| |SHFE白银|库存|吨|959.69|931.32|上涨|3.05%|25.00%| |SHFE白银|沉淀资金|亿元|188.05|193.19|流出|-2.66%|68.44%| |AgT + D|收盘价|元/千克|8163.00|8197.00|下跌|-0.41%|84.01%| |AgT + D|成交量|吨|358.26|349.06|上涨|2.64%|13.52%| |AgT + D|持仓量|吨|3499.912|3581.79|下跌|-2.29%|0.40%| [6] 内外价差数据（2025 - 04 - 30） |品种|指标|COMEX/ LBMA价格|国内价格|汇率|单位转换系数|价差（元/对应单位）|价差（美元/盎司）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |黄金|SHFE - COMEX价差|COMEX黄金连一3299.20美元/盎司|沪金近月752.06元/克|7.2632|31.1035|-18.36|-78.62| |黄金|SGE - LBMA价差|LBMA黄金价格3288.26美元/盎司|IAU9999 771.40元/克|7.2689|31.1035|2.93|12.55| |白银|SHFE - COMEX价差|COMEX白银连一32.68美元/盎司|沪银近月8194.00元/千克|7.2689|31.1035|557.84|2.39| |白银|SGE - LBMA价差|LBMA白银价格32.61美元/盎司|Ag(T + D)8163.00元/千克|7.2689|31.1035|542.73|2.32| [50][59]

行业投资评级 未提及 核心观点 全球多国共行降息和财政宽松预期，叠加多国央行持续购金和地缘政治冲突难停，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者遵循逢回落布局多单为主，关注不同市场黄金和白银的支撑位及压力位[1] 各品种数据情况 上海黄金 - 2025年4月29日收益价785.14，较昨日变化5.10，较上周变化0.86；库存（十克）15648.00无变化；收盘价781.57元/克，较昨日变化3.35，较上周变化 -4.56；成交量58706.00，较昨日减少9640.00，较上周减少53070.00；持仓量221500.00，较昨日增加3568.00，较上周减少6286.00；近月与远月价差 -0.62，较昨日变化0.44，较上周变化 -0.42；基差 -3.57，较昨日变化 -1.75，较上周变化 -5.42 [1] 上海白银 - 2025年4月29日期货活跃合约收盘价8215.00，较昨日变化47.00，较上周变化16.00；成交量515398.00，较昨日减少127433.00，较上周减少876478.00；持仓量264110.00，较昨日减少16776.00，较上周减少49622.00；库存（千克）931324.00，较昨日减少3097.00，较上周增加18538.00；现货沪银T+D收盘价8197.00，较昨日变化24.00，较上周变化6.00；成交量349058.00，较昨日减少122578.00，较上周减少312926.00；持仓量3581790.00，较昨日增加3680.00，较上周减少83150.00；近月与远月价差 -7.00，较昨日变化 -3.00，较上周变化 -2.00；基差 -18.00，较昨日变化 -23.00，较上周变化 -10.00 [1] COMEX黄金期货 - 2025年4月29日活跃合约收盘价3327.60，较昨日变化 -107.50，较上周变化 -27.20；成交量167035.00，较昨日减少48229.00，较上周减少68160.00；持仓量323559.00，较昨日减少735.00，较上周减少26363.00；库存（金衡盎司）41577603.79，较昨日减少1517317.81，较上周减少42086.60 [1] 伦敦黄金现货 - 2025年4月29日伦敦金现价格3305.05美元/盎司，较昨日变化8.75，较上周变化 -0.60；SPDR黄金ETF持有量947.13，较昨日增加0.86，较上周减少12.04；iShare黄金ETF持有量436.20，较昨日增加0.97，较上周增加2.14；近月与远月价差 -13.10，较昨日变化57.20，较上周变化10.90；基差 -22.55，较昨日变化35.95，较上周变化106.90 [1] COMEX白银期货 - 2025年4月29日活跃合约收盘价33.22，较昨日变化0.14，较上周变化0.58；成交量51708.00，较昨日增加13572.00，较上周增加2346.00；持仓量113079.00，较昨日增加85675.00，较上周增加61621.00；库存（金衡盎司）499098408.99，较昨日增加1352116.58，较上周增加1203625.03 [1] 伦敦白银现货 - 2025年4月29日伦敦银现价格33.23美元/盎司，较昨日变化0.22，较上周变化0.91；美国iShare白银ETF持有量14130.00，较昨日增加73.55；加拿大PSLV白银ETF持有量5807.37，较昨日增加15.52；近月与远月价差 -0.33，较昨日变化 -0.58，较上周变化 -0.48；基差0.01，较昨日变化0.08，较上周变化0.33 [1] 其他大宗商品及金融指标 - 2025年4月29日上海金现/上海银现比值95.57，较昨日变化0.07，较上周变化 -0.08；黄金与白银价格比值方面，纽约期金/纽约期银为100.18，较昨日变化 -1.25，较上周变化 -5.07；伦敦金现/伦敦银现为99.47，较昨日变化 -0.38，较上周变化 -2.84；INE原油483.60元/桶，较昨日变化 -14.40，较上周变化 -5.60；ICE布油63.01美元/桶，较昨日变化 -1.52，较上周变化 -3.46；NYMEX原油60.14美元/桶，较昨日变化 -1.75，较上周变化 -2.55；上海期铜77600.00元/吨，较昨日变化20.00，较上周变化 -290.00；LME现铜9378.00美元/吨，较昨日无变化，较上周变化 -4.50；上海螺纹钢3100.00元/吨，较昨日变化 -37.00，较上周变化 -29.00；大连铁矿石709.00元/吨，较昨日变化 -1.50，较上周变化 -18.50；上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜1.54，较昨日变化 -0.06，较上周变化 -0.09；SHIBOR一年1.77无变化；美国10年期国债名义收益率4.1900，较昨日变化 -0.04，较上周变化 -0.23；美国10年期国债TIPS收益率1.9600，较昨日变化 -0.02，较上周变化 -0.24；美国10年期国债损益平衡通胀率2.2300，较昨日变化 -0.02，较上周变化0.01；美元指数99.2100，较昨日变化0.27，较上周变化0.86；美元兑人民币中间价7.2029，较昨日变化 -0.00，较上周变化 -0.01；欧元兑人民币中间价8.2370，较昨日变化0.02，较上周变化 -0.01 [1] 主要股票指数 - 2025年4月29日上证指数3286.6548，较昨日变化 -1.76，较上周变化 -9.70；标普500 5560.8300，较昨日变化32.08，较上周变化402.63；英国富时100 8463.4600，较昨日变化46.12，较上周变化187.80；法国CAC40 7555.8700，较昨日变化 -17.89，较上周变化270.01；德国DAX 21205.8600，较昨日增加154.16，较上周增加1219.97；日经225 35839.9900，较昨日无变化，较上周增加1560.07；韩国综合指数2565.4200，较昨日增加16.56 [1] 资讯情况 黄金资讯 - 美国3月JOLTS职位空缺创半年新低，远逊预期；4月谘商会消费者信心指数超预期下降至86，创2020年5月以来新低；3月商品贸易逆差创历史记录，远超预期；“年中美债集中到期”叙事存在明显夸大，年中虽有集中到期压力，但主要源于短债，T - Bills需求稳定，中长期美债到期分布平稳 [1] 白银资讯 - 美国参众两院通过至9月30日的临时支出法案，4月10日就预算决议达成一致，包括未来十年减税5.3万亿美元，债务上限提高5万亿美元，换取政府减少支出40亿美元；美国财政部二季度借款5140亿美元且超预期三倍，但剔除债务上限影响后借款需求低于预期，美国国会预算办公室CBO预测财政部资金最早可能在8 - 10月耗尽，使美联储放缓缩减资产负债表；美国对中国等加征关税水平或将下降，使美联储降息预期增加至6/7/9/12月 [1] 各国央行情况 欧洲央行 - 4月降息25个基点使存款机制利率降至2.25%；欧元区与德法4月制造业PMI为48.7/48/48.2均高于预期但低于前值，欧元区与德国8月消费者物价指数CPI年率为2.2%和2.3%均低于预期和前值，叠加欧洲央行经济学家预测中性利率为1.75 - 2.25%，使欧洲央行25年底前或将再降息2 - 3次 [1] 英国央行 - 3月关键利率保持4.5%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券；英国2月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为2.8%（3.5%）均低于预期和前值，4月S&P PMI制造和服务业PMI为44/48.95均低于预期和前值，叠加1月国内生产总值GDP月率为 -0.1%低于预期和前值，使英国央行5月降息预期升温且25年底前或再降息2 - 3次 [1] 日本央行 - 1月加息25BP使基准利率升至0.5%，且已于24年8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元；日本首相岸田文雄计划协调2025年补充预算以便给每人发放补贴5万日元（总规模或接近10万亿日元）并对生活必需品减税2万亿日元；日本（东京）3（4）月消费者物价指数CPI年率为3.6%（3.5%）低于预期和前值（高于预期和前值），叠加日本最大工会Rengo实现平均加薪5.46%，部分日本央行官员希望二至三季度加息至1%，使市场预期日本央行或在7月前后加息 [1]

·混沌天成期货：贵金属长期仍旧强势但需要警惕情绪的波动影响 ·五矿期货：金银价格应当维持中期的多头思路 ·国信期货：地缘风险消退可能引发贵金属高位回撤 五矿期货表示，隔夜公布的美国经济数据进一步弱化，联储宽松货币政策预期存在进一步体现的驱动。 关键的美国3月JOLTS职位空缺人数为719.2万人，大幅低于预期和修正后前值的748万人。美国4月谘商 会消费者信心指数为86，低于预期的87.5和前值的93.9，达到2020年5月份以来的最低水平。在美国财政 赤字扩张、美联储货币政策边际宽松预期以及海外经济风险持续的背景下，对于金银价格应当维持中期 的多头思路。黄金前期在出现大幅上涨后价格出现阶段性的显著回落，当前价格走势总体偏弱，需关注 主力合约下方747元／克一线的支撑，沪金主力合约参考运行区间747-808元／克。 国信期货表示，黄金回调主因美元指数反弹及地缘风险溢价短期兑现。展望后市，贵金属市场或呈现区 间震荡特征，COMEX黄金或关注3200美元／盎司附近的支撑位承接力度，对应沪金或关注780元／克 左右的支撑位，可逢低布局黄金；白银聚焦工业需求改善与金银比修复，关注结构性补涨。地缘风险消 退可能引发贵金 ...

贵金属市场投资风向转变 - 国际金价近期波动加剧，4月22日现货黄金价格一度突破3500美元/盎司历史高位，但随后迅速回落至3324美元/盎司附近 [3][4] - 部分投资者转向白银、铂金等贵金属，推动其价格同步走强，COMEX白银期货最高触及35.5美元/盎司创12年新高，NYME铂金期货冲破1000美元/盎司关口，年内累计涨幅约10% [4] - 消费市场上铂金、白银饰品需求增加，消费者因黄金价格过高转而选择价格更实惠的铂金和白银首饰 [4] 黄金高位急跌与替代效应 - 金价触及3500美元关口后出现技术性超买信号，市场大规模获利了结导致金价快速回调至3300美元下方 [6] - 白银现货价格33.5美元/盎司，年内涨幅约15%，铂金价格回升至996美元上方，较年初上涨约10% [7] - 白银价格走强主要因工业需求增长，光伏、电子等行业需求持续攀升，铂金价格回升与供应短缺密切相关 [7] 白银与铂金市场动态 - 上海期货交易所白银期货库存连续三周减少，4月11日、18日、25日当周分别减少194823千克、54898千克和13623千克 [8] - 白银市场资金容量远小于黄金，更易被短期资金推动，单价低且个人投资者占比高导致投机性更强，波动率显著高于黄金 [8] - 若全球经济复苏带动工业需求进一步释放，白银或延续补涨行情，铂金需关注汽车催化剂需求及供应端修复进展 [8] 黄金市场交易活跃度 - 2025年一季度国内黄金市场成交量、成交额大幅增长，上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量双边1.6万吨（单边0.80万吨），同比增长4.57%，成交额双边10.70万亿元（单边5.35万亿元），同比增长42.85% [10] - 上海期货交易所全部黄金品种累计成交额双边30.52万亿元，同比增长143.69%，国内黄金ETF持仓一季度增长23.47吨，至3月底持有量为138.21吨 [10] - 实物金消费需求下滑但投资金条紧俏，2025年一季度黄金消费量290.492吨同比下降5.96%，黄金首饰消费量134.531吨同比下降26.85%，金条及金币消费量138.018吨同比增长29.81% [10] 央行与个人投资者行为 - 各国央行持续积累黄金库存成为支撑金价的主导力量，央行购买黄金更注重对冲地缘冲突风险而非追求回报最大化 [10] - 黄金本身不产生收益，投资黄金会提高机会成本，长期来看并非能提供超额回报的资产且波动性高出50% [10] - 贵金属作为避险与抗通胀工具的核心地位未改变，但短期需注重风险控制，警惕五一假期前后市场流动性下降引发的剧烈波动 [10]