IPO与财务表现 - 汉桑科技正式启动创业板IPO 计划发行3225万股 占发行后总股本的25% [1][4] - 2022-2024年营业收入分别为13.86亿元、10.3亿元、14.54亿元 净利润分别为1.89亿元、1.36亿元、2.5亿元 [4] - 近五年主营业务收入和净利润复合增长率分别达16.34%和41.04% [4] 业务与技术优势 - 公司是全球高端音频领域具有影响力的中国企业 拥有20余年行业经验 产品涵盖高性能音频产品和AIoT智能产品 [5] - 累计拥有112项授权专利 其中境内91项 境外21项 全部为自主研发 [3][7] - 2022-2024年研发费用分别为7242.42万元、7425.67万元和8287.32万元 占营业收入比例5.22%-7.20% [8] 客户与合作关系 - 与NAD、JBL、Bluesound等国际知名音频品牌建立长期合作 外销音频扩大器占国内同类产品出口金额3.12% [3][6] - 与Tonies GmbH合作超10年 其儿童智能音箱成为全球细分市场头部爆品 [3][6] - 报告期内高性能音频产品与AIoT智能产品收入合计占主营业务收入95% [5] 市场前景与行业数据 - 全球高保真音响市场规模2023年达160亿美元 预计2025年增长至175亿美元 复合增长率4.58% [8] - 全球定制安装音响市场规模2022年122亿美元 预计2027年达186亿美元 五年复合增长率8.80% [8] - 全球物联网市场规模2022年9190亿美元 预计2025年达12000亿美元 复合增长率8.31% [9] 战略规划与产能扩张 - IPO募资用于年产高端音频产品150万台套项目、智慧音频物联网产品智能制造项目及新技术研发项目 [10][11] - 创新音频产品和AIoT智能硬件2022-2024年产销率达98%-108.58% 生产空间趋于饱和 [12] - 正研发智能穿戴设备、智慧养老交互式音箱等AIoT产品 构建完整产品链 [11][12]

公司基本信息 - 公司全称为汉桑（南京）科技股份有限公司，股票代码301491，股票简称汉题科技，在深圳证券交易所创业板上市 [1] - 发行价格为28.91元/股，发行市盈率为14.90倍，参考行业为计算机、通信和其他电子设备制造业，行业市盈率为41.5倍 [1] - 总发行数量为32,250,000股，其中网上发行数量为10,047,700股，网下配售数量为20,843,450股 [1] - 网上申购日期为2025年7月25日，中签缴款日期为2025年7月29日，网上申购上限为7,500股 [1] 股权结构与实际控制人 - 王斌直接持有公司37.93%股份，为控股股东，王斌与Helge Lykke Kristensen为夫妻关系，两人合计控制公司84.93%股份 [2] - 王斌通过南京汉嘉股权投资有限公司间接控制9.58%股份，通过声智云互联科技（南京）有限公司间接控制5.50%股份 [2] - Helge Lykke Kristensen通过Hansong Technology Limited间接控制31.93%股份 [2] - 王珏（王斌姐妹）直接持有8.87%股份，为一致行动人，实际控制人及一致行动人合计控制93.80%股份 [3] 业务与行业 - 公司是一家提供高端音频产品和音频全链路技术解决方案的综合供应商，为全球知名音频品牌客户提供研发、设计、制造一体化服务 [1] - 所属行业为计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] 募集资金与发行情况 - 预计募集资金总额为93,234.75万元（9.32亿元），扣除发行费用6,760.13万元后，净额为86,474.62万元 [3] - 原计划募集资金100,190.18万元，用于年产高端音频产品150万台套项目、智慧音频物联网产品智能制造项目、智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目和补充流动资金 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][2] 核心观点 - 报告公司核心家用摄像机产品地位稳固，智能锁、云服务等业务成长路径清晰，在视觉技术及AI等领域储备扎实，在AIoT赛道具备先发优势 [2] - 调整2025-2026年归母净利润预测（前值为7.74/9.51亿元），引入2027年预测，预计公司2025-2027年归母净利润为5.80/6.91/8.51亿元，对应EPS为0.74/0.88/1.08元，PE为48X/40X/32X [2] 业绩表现 - 2025H1实现营收28.27亿元，同比+9.45%，归母净利润3.02亿元，同比+7.38% [3] - 2025Q2实现营收14.47亿元，同比+7.48%，归母净利润1.64亿元，同比+4.95% [3] 业务分析 智能硬件产品 - 家居摄像机2025H1实现营收15.48亿元，同比+7.22%，2024Q1至2025Q1出货量蝉联全球第一 [3] - 智能入户业务2025H1营收4.36亿元，同比+32.99%，智能锁线上销售额份额进入TOP4 [3] - 智能服务机器人上半年收入0.60亿元，同比+9.36% [3] 云平台服务 - 物联网云平台服务收入5.55亿元，同比+12.20%，占主营业务收入19.27%，毛利率72.09% [3] - 推进HomePlay OS架构演进与代理服务研发，布局萤石云平台全栈开放项目 [3] 盈利水平 - 2025H1毛利率43.59%，同比+0.25pct，归母净利率10.70%，同比基本持平 [3] - 销售/管理费用同比+19.18%/10.06%，研发/财务费用同比基本持平 [3] 财务健康度 - 2025H1经营活动现金流净额同比大幅增长，收现比119.61%，期末现金及现金等价物余额37.79亿元 [3] - 应收账款和存货规模较2024年末分别下降4.71%和2.39%，存货周转率同比稳定 [3] 技术及海外布局 - 发布萤石蓝海大模型2.0，增强感知、理解、记忆领域算法能力 [3] - 2025H1海外收入占比37.64%，同比+25.42%至10.64亿元，注重多元化区域选择和渠道拓展 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入60.28/68.17/78.41亿元，同比增速10.77%/13.09%/15.01% [4] - 预计2025-2027年归母净利润5.80/6.91/8.51亿元，同比增速15.14%/19.01%/23.29% [4]

财务表现 - 2025年第二季度总收入同比增长48%至5673亿新台币[3] - 营业利润同比增长52%至1254亿新台币 营业利润率221%[8] - 归属于母公司净利润同比增长35%至1017亿新台币 基本每股收益131新台币[8] - EBITDA同比增长35%至2258亿新台币 EBITDA利润率3980%[9] - 所有财务指标均超出公司指引上限[5] 业务部门表现 - 消费者业务群收入同比增长14%至3407亿新台币 税前利润增长48% 主要受益于移动和固网宽带ARPU稳定增长及智能手机销售提升[4] - 企业业务群收入同比增长124%至1898亿新台币 ICT业务收入同比大增37% 税前利润增长54%[5][6] - 国际业务群收入同比下降168%至220亿新台币 主要因国际固网语音服务需求减少和国际漫游收入下降[6] 运营数据 - 截至2025年6月30日移动用户数1313万 同比下降22% 移动服务收入增长20%至1706亿新台币 后付费ARPU保持556新台币[10] - 宽带用户数同比增长07%至444万 HiNet用户数增长13%至377万 固网宽带收入增长18%至1159亿新台币 ARPU增长19%至804新台币[11] - 固网用户数877万[12] 战略发展 - 公司持续领跑移动市场 在用户数和收入份额均创历史新高[2] - 通过高速宽带套餐和捆绑服务推动ARPU提升 消费者增值服务(多业务套餐/视频内容/网络安全解决方案)实现广泛增长[2] - 企业业务在IDC/云服务/AIoT/5G专网等领域需求强劲 东南亚市场获得越南和新加坡新ICT合同[2] - 推进海底电缆系统/低轨卫星连接等基础设施建设 获MSCI ESG AAA评级和数据中心奖项[2] 现金流 - 截至2025年6月30日经营活动现金流同比下降02%至2916亿新台币[9] - 现金及等价物同比下降71%至3505亿新台币[9]

技术底座 - 采用Spring Cloud微服务框架，拆解为30余个独立服务模块，支持单集群千节点级横向扩展，某汽车零部件企业实现每秒5000+订单处理能力，响应时间稳定在200ms以内，性能提升12倍 [2] - 基于Kubernetes容器化技术实现自动化部署，某化工企业数据库性能提升40%，系统崩溃率下降至0.01%以下 [3] - 集成AI与IoT技术形成智能预测、物流追踪、异常预警三大核心能力，某钢铁集团采购计划准确率提升40%，年采购成本降低2.1亿元，某医药流通企业药品追踪时间从72小时压缩至2小时 [4] - 构建零信任安全架构，某金融企业数据泄露防护成本降低75%，某快消品企业阻断高危行为1200+次/月 [4] 核心功能 - 智能订单中枢支持PC、APP、小程序、API四端接入，经销商下单响应时间缩短至3秒，某家电企业订单处理人员减少60%，人均效能提升300% [5] - 全渠道库存管理实现智能补货，某快消品集团库存周转天数从45天压缩至28天，释放流动资金超2亿元 [5] - 供应链金融模块提供动态授信服务，某企业资金周转效率提升40%，电子合同存证使某化工企业单证处理时间从72小时压缩至8分钟 [5] - 数据分析决策舱覆盖12个维度，某服装企业库存积压减少22%，某医药企业新品上市成功率提高40% [5] 行业适配性 - 制造业领域某工程机械巨头实现全球3000家供应商库存共享，采购周期缩短30%，质量事故率下降50% [6] - 快消品行业某乳制品企业终端覆盖率提升25%，滞销品占比下降25%，窜货投诉减少80% [6] - 农业领域某省级平台农产品滞销率降低40%，物流成本下降18%，溢价空间提升20% [6] - 能源行业某石油集团交易效率提升60%，资金周转率提高35%，坏账率下降至0.3% [6] 未来演进方向 - 工业互联网融合使某化工企业设备故障率降低40%，某汽车零部件企业产能利用率提升25% [7] - 数字孪生技术实现虚拟仓库建模，某企业库存成本降低15%，某快消品企业配送时效提升30% [8] - 绿色供应链管理新增碳足迹追踪功能，某制造企业减少碳排放12% [9] 实施路径与价值 - 中小企业实施周期≤30天，初期投入降低60%，某日用品企业库存周转率提升40%，人均效能提升200% [9] - 大型企业采用混合云部署，某跨国制造企业全球供应商响应时间缩短50%，采购成本降低18% [9] - 集团企业定制化PaaS平台吸引500+供应商接入，供应链协同效率提升40% [9]

业绩表现 - 公司上半年实现营业收入418.18亿元，同比增长1.48%；归母净利润56.57亿元，同比增长11.71%，净利润增速显著高于营收增速 [1][2] - 经营现金流净额从去年同期的-1.9亿元大幅改善至53.4亿元，增长幅度高达2917.5% [3] - 管理费用同比下降5.33%，费用管控初见成效 [5] 业务结构 - 传统安防业务仍是基本盘，但创新业务实现收入117.66亿元，同比增长13.92%，占营收比重28.14% [3] - 海康机器人、萤石网络、海康汽车电子、海康微影等创新业务已在各自领域取得领先地位 [3] - 国内传统安防业务营收占比跌破50% [4] 研发投入与技术成果 - 上半年研发投入56.7亿元，研发费用占营收13.56% [3] - 从2020年至今累计研发费用超过500亿元，研发费用率从11%提高至12.8% [6] - 发布"观澜"大模型，构建物联感知大模型、语言大模型和多模态大模型能力 [6] - 推出数百款大模型产品，应用于工业制造、电力行业、城市治理和交通管理等领域 [7] 海外市场挑战 - 欧美等核心市场损失难以完全弥补，部分国家对中国监控设备出台移除政策 [5] - 加拿大市场收入占比不足0.3%，加拿大政府要求停止运营对业绩直接影响有限 [5] - 通过拓展发展中国家市场使海外业务收入保持一定增长 [5] 战略转型与市场表现 - 从"安防设备龙头"向"AIoT解决方案服务商"战略升级进入收获期 [2] - 市值正重新迈向3000亿元大关 [1][8] - 积极把握AI大模型技术突破带来的发展机遇，驱动业务势能持续释放 [6]

参展概况 - 公司于上海浦东新国际博览中心N5馆参展ChinaJoy 搭建820平方米沉浸式智能生活体验展区 [1] - 参展主题为"以人为中心 构建人车家全生态" 通过澎湃OS实现智能终端无缝连接 [1] 汽车生态展示 - 展区重点展示三款车型：小米SU7 Ultra赛道专业套装版 小米YU7 Max宝石绿及小米SU7 Max熔岩橙 [1] - 小米YU7作为品牌首款豪华高性能SUV 已于2024年6月底正式发布 [1] 移动设备生态 - 个人移动计算展区陈列Xiaomi 15系列 MIX Flip 2折叠屏手机 MIX Fold 4折叠屏手机 Redmi K80系列及Redmi Turbo系列 [1] - 可穿戴设备包括Xiaomi Watch S4智能手表 小米手环10及Xiaomi开放式耳机Pro 同时展出创新设计的小米AI眼镜 [1] 智能家居生态 - 情景展示区通过四大场景（阅读空间 高智感客厅 创作空间 健身空间）展示多品类AIoT产品 [2] - 产品涵盖空调 冰箱 智能电视 扫拖机器人 投影仪及智能门锁 依托澎湃OS实现跨设备智能互联 [2] 生态整合成果 - 展会设置互动环节 参观者可领取定制饮品及雪糕 通过完成五区域打卡任务获取礼品 [2] - 参展集中呈现公司在智能手机 智能汽车及智能家居三大领域的生态整合成果 [2]

汽车电子赛道 - 2024年汽车电子赛道业务实现营业收入9,981.87万元，同比增长503.21% [1] - 2024年成功量产平衡车、滑板车等智能控制器创新产品，团队获“最佳创新提案奖” [1] - 汽车电子领域主要产品有交流/直流充电桩、滑板车、车载冰箱、卡丁车等智能控制器产品 [1] 市场布局规划 - 国内建立华南和华东双基地，支撑国内市场拓展和海外业务响应 [1] - 全球化以越南同奈生产研发基地为支点，构建国内海外双循环格局 [1] 生产基地情况 - 拥有广东顺德、安徽合肥、浙江绍兴和越南同奈四个研发生产基地，“珠三角 - 长三角 - 东南亚”三级产能布局成型 [2] - 越南同奈生产研发基地于2024年8月31日开业，已进入产能加速释放阶段 [2] 研发投入情况 - 2024年拥有授权且有效的发明专利48项、实用新型专利134项、外观专利25项和软件著作权157项，较2023年新增发明专利8项、实用新型专利6项、软件著作权11项 [2] - 2024年度研发投入达8,281.78万元，同比增长9.01%，未来会持续投入并根据战略和市场调整 [2] - 具备成熟的智能控制器、多模态传感技术及物联网协议适配能力，产品支持设备互联互通与指令交互 [2] 净利润影响因素 - 公司从“做大做强”转向“做精做专、做优”战略，利润阶段性承压源于战略性资源投入 [2] - 投入包括聚焦新赛道和N产业的研发投入，2024年研发费用8,281.78万元，同比增长9.01% [2][3] - 推动组织变革，引进高级管理和核心研发人才，实施股权激励 [3] 其他情况 - 外采芯片大部分实现国产化替代，与国内厂商联合设计研发的“瑞德芯”大量应用于智能控制器产品 [3] - 建立越南生产基地降低关税政策潜在风险，未来坚定推进全球化战略 [3] - 今年一季度存货增加因春节客户提前备货和对关键原材料前瞻性储备 [3]

市场地位 - 公司在2024年无线连接IP市场占有率达到68% 是第二名规模的10倍以上 [1] - 公司被IPnest评为2025年无线连接IP领域排名第一的供应商 [1] - 公司在蓝牙 Wi-Fi UWB 802.15.4和蜂窝物联网IP解决方案领域保持持续主导地位 [1] 技术组合 - Ceva-Waves™系列提供业界最全面的无线连接IP组合 涵盖蓝牙 Wi-Fi UWB 802.15.4和蜂窝物联网 [3] - 产品组合包括Ceva-Waves-Links平台 支持单标准和多标准配置 [3] - 公司近期将RF IP纳入技术平台 推出首款基于TSMC 12nm的蓝牙7 RF IP并支持IEEE 802.15.4 [3] - Ceva-Waves Dragonfly平台提供LTE-M和NB-IoT完全集成解决方案 可选支持GNSS和eSIM [3] 行业趋势 - 无线连接 设备端AI和传感器融合的聚合正在推动智能边缘设备的新浪潮 [2] - 智能边缘设备在消费和工业SoC及MCU领域需求增长 需要实时决策和本地数据处理 [2] - 本地数据处理对降低延迟 保护隐私和提高能效变得至关重要 [2] 战略定位 - 公司提供统一的IP组合 集成无线 传感和AI能力 帮助客户加速AIoT领域的创新 [3] - 公司解决方案支持客户交付更智能 响应更迅速且安全的产品 [2] - 公司技术已赋能超过190亿台智能边缘设备 包括AI智能手表 物联网设备 可穿戴设备 自动驾驶汽车和5G移动网络 [4] 专业认可 - IPnest首席分析师确认公司保持无线接口IP领域的基准地位 [3] - 公司拥有广泛的产品组合和持续创新能力 被认可为集成多标准无线到SoC的首选合作伙伴 [3]

公司战略与业务表现 - 小米集团构建"人车家"生态闭环 家电产品作为核心业务 2020-2024年智能大家电业务收入复合年增长率达48.8% [1] - 公司实现家电全品类覆盖 白电与黑电以自主开发为主 其余品类采用生态链模式 [1] - 家电业务成为公司重要战略组成部分 体现在顶层战略、组织架构及具体打法 [1] 外部发展环境 - 国内消费环境偏谨慎促使消费者选择高性价比产品 小米目标客群快速扩张带动市场份额提升 [1] - 头部家电企业策略转向注重盈利质量 价格向上偏离释放生态位红利 凸显小米性价比优势 [1] 核心竞争力 - 生态链模式实现品类快速裂变 AIoT通过深度技术整合与场景化协同加速用户黏度形成 [1] - 爆品模式使公司在成本与费用端相较同规模企业具备相对优势 形成对消费者让利 [1] - 具备较强营销与用户运营能力 高知名度与影响力助力快速捕捉用户需求 [1] 增长潜力 - 国内白电（除空调）、黑电及偏必选厨电渗透率较高 环电与清洁电器仍有较大空间 小家电存在分化 [2] - 国内线上市场中 空调、洗碗机、电烤箱等领域行业份额结构空间兼具 增长确定性较强 [2] - 国内线下渠道体系优化及大家电产品全球化推进 家电业务长期增长可期 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为423.90亿元、557.49亿元和700.84亿元 [2] - 对应PE估值分别为32.6倍、24.8倍和19.7倍 [2]