文章核心观点 - 国信证券认为关税担忧改变美股长期预期，终结2022年10月以来牛市，若二季度原油加速上行滞胀风险提升，港股关注云计算等方向，A股二季度有望从情绪驱动转向业绩驱动 [1] 分组1：美股市场情况 - 特朗普关税政策不以美国经济等为出发点，降低财政赤字是首要考虑，对股市冲击超预期 [1] - 对关税的担忧改变美股长期预期，终结2022年10月以来的牛市行情 [1] - 二季度需观察原油价格走势，若加速上行滞胀风险将提升，滞胀与衰退在通胀表现上有区别 [1] 分组2：A股市场情况 - 国内社融数据同比提升，PPI环比改善，一线房地产价格持续修复 [2] - A股春季行情指数上涨与企业盈利负相关，二季度将从情绪驱动转向业绩驱动，低位补涨及业绩较好板块占优 [2] 分组3：港股市场情况 - 美国关税政策给全球经济和股市带来不确定性，二季度港股可能从上涨转向震荡，国内政策将发力对冲冲击 [3] - 港股板块将从普遍上涨转向分化，看好云计算、新能源车与零部件、新消费与医药、红利方向以及业绩上修标的池 [3] - 云计算因DeepSeek部署将直接受益，期待一季度财报亮眼表现 [3] - 中国新能源车高速增长10年，形成优质企业，产品力和性价比有优势，增速在一级行业中最快 [3] - 新消费有年轻粉丝、网络传播和全球扩张潜力，医药板块下跌3年后利空出尽，处于估值修复阶段 [3] - 保险业绩上修清晰，运营商等业绩稳定，国债调整后有反弹需求，类债券资产将受益 [3] - 港股业绩上修比例约51%，行业内部分化，应关注业绩上修标的池 [3]

央行利率决策 - 美联储维持美元利率在4.25-4.5%不变，2025年利率预期为3.9%，2026年预期再降50个基点至3.4%，远期利率预期为3% [1][2] - 中国央行维持LPR不变，一年期3.1%，五年期3.6%（实际房贷利率执行约3.3%），主要因银行息差低至1.52%（低于1.8%警戒线）且经济与房市暂稳 [1][3] 股市表现 - A股成交1.44万亿，量能萎缩，市场中位数-0.38%，消费板块疲软（中证白酒指数四连跌回吐上周涨幅） [4] - 港股恒生指数-2.23%，恒生科技指数-3.4%，南下资金罕见净卖出4亿（此前日均百亿净买入），核心科技股（阿里140港元、小米50+港元、腾讯500+港元）估值修复完成 [4] - 上证指数3408点滞后于恒生24000点对应常规水平（3600点），显示A股特有抛压压制 [4] 公司动态 - 拼多多四季度营收1106亿（低于预期1160亿），利润298亿（超预期285亿），交易服务收入少60亿，反映互联网行业转向精细化经营收缩市场投放 [4] - 瑞银与大和分别上调腾讯目标价至676港元（原593港元）和670港元（原565港元） [5] 行业政策与热点 - 上海将出台海洋产业发展规划（2025-2035），海洋经济板块涨1.4%，涵盖可燃冰、海上风电等细分领域 [5] - 欧盟启动8000亿欧元防务预算（排除美国军火商），或带动中国军工板块对欧出口机会 [5]

市场趋势分析 - 春节后科技股牛市持续至今 [1] - 估值修复接近尾声 市场逻辑转向业绩驱动 [2] - 市场将面临新一轮筛选 股价波动与高低切换并存 [3] 投资策略探讨 - 需关注公司优劣识别方法 [4] - 需把握大级别行情操作节奏 [4] - 顺周期板块出现布局机会 [4] - 需研究资金抄底手法与牛市遗珠标的 [4] 直播活动信息 - 3月23日举办《牛市走到哪里了》主题闭门直播 [5] - 直播将分析港A股及全球市场走势 探讨趋势与策略 [5] - 活动由行业首席与策略分析师主讲 旨在梳理投资机会 [5] - 直播平台为"格隆汇投资学苑"小鹅通 [6]