报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜冲高回落，主力合约下跌0.71%收报87010元/吨；地缘政治、美国关税、印尼铜矿不可抗力和贵金属大涨影响铜价，国内下游消费意愿一般，现货以刚需交易为主；LME铜库存上周小幅减少，上期所铜库存较上周增11348吨至116140吨；2024年铜供需紧平衡，2025年过剩 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约下跌0.71%，收报87010元/吨 [4] - 宏观上地缘政治、美国关税等影响铜价，国内下游消费意愿一般，产业端现货以刚需交易为主 [4] - LME铜库存134625吨上周小幅减少，上期所铜库存较上周增11348吨至116140吨 [4] 基本面（库存结构） - PMI：未提及具体内容 [10] - 供需平衡：2024年供需紧平衡，2025年过剩；给出中国2018 - 2024年年度供需平衡表数据 [12][15] - 库存：交易所库存去库，保税区库存维持低位平 [16][19] 市场结构 - 加工费：加工费低位 [22] - CFTC持仓：CFTC非商业净多单流出 [24] - 期现价差：未提及具体内容 [27] - 进口利润：未提及具体内容 [30] - 仓单：未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对各期货品种给出投资观点，如黄金关注美国银行风险，白银震荡反弹，铜因LME库存减少限制价格回落等，还给出各品种趋势强度评级 [2]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金关注美国银行风险，趋势强度为0；白银震荡反弹，趋势强度为1；沪金2512昨日收盘价922.58，日涨幅0.07%；沪银2512昨日收盘价11455，日涨幅0.12% [2][5][7]。 有色金属 - 铜LME库存减少限制价格回落，趋势强度为0；沪铜主力合约昨日收盘价87300，日涨幅0.33% [2][9][11]。 - 锌偏强运行，趋势强度为0；沪锌主力收盘价22565，涨幅0.94% [2][12][14]。 - 铅海外库存持续减少支撑价格，趋势强度为0；沪铅主力收盘价17420，涨幅0.17% [2][15][16]。 - 锡关注宏观影响，趋势强度为1；沪锡主力合约昨日收盘价285760，涨幅0.65% [2][18][21]。 - 铝偏强震荡，氧化铝下方有支撑，铸造铝合金偏强震荡；铝趋势强度为1，氧化铝为0，铝合金为1；沪铝主力合约收盘价21600 [2][22][24]。 - 镍冶炼端累库压制，矿端不确定性支撑，不锈钢钢价低位窄幅震荡运行；镍和不锈钢趋势强度均为0；沪镍主力收盘价120950，不锈钢主力收盘价12630 [2][26][28]。 能源化工 - 碳酸锂需求向好与复产预期博弈，区间震荡，趋势强度为0；2511合约收盘价80620 [2][29][32]。 - 工业硅仓单继续去化，底部支撑偏强，趋势强度为1；Si2601收盘价9140 [2][33][36]。 - 多晶硅关注本周是否发布公告，趋势强度为0；PS2601收盘价56065 [2][34][36]。 - 铁矿石高位反复，趋势强度为0；12601合约收盘价782.5 [2][37]。 - 螺纹钢和热轧卷板受板块情绪扰动宽幅震荡，趋势强度均为0；RB2601收盘价3079，HC2601收盘价3295 [2][40][43]。 - 硅铁和锰硅受板块情绪与供需扰动宽幅震荡，趋势强度均为0；硅铁2601收盘价5526，锰硅2601收盘价5794 [2][44][47]。 - 焦炭偏强震荡，焦煤宏观与板块主题共振偏强震荡，趋势强度均为0；JM2601收盘价1284.5，J2601收盘价1771.5 [2][48][50]。 - 原木震荡反复，趋势强度为0；2511合约收盘价740 [2][51][54]。 - 对二甲苯芳烃调油支撑估值，高位震荡市，趋势强度为0；PX主力收盘价6640 [2][55][60]。 - PTA需求尚可，供应压力仍存，高位震荡市，趋势强度为0；PTA主力收盘价4596 [2][55][60]。 - MEG供应压力较大，趋势偏弱，趋势强度为 -1；MEG主力收盘价3970 [2][55][60]。 - 橡胶震荡运行，趋势强度为0；橡胶主力日盘收盘价15095 [2][63][64]。 - 合成橡胶成本坍塌，弱势运行，趋势强度为 -1；顺丁橡胶主力12合约日盘收盘价10360 [2][67][69]。 - 沥青跟随原油震荡运行，趋势强度为0；BU2512收盘价3233 [2][70][76]。 - LLDPE计划外检修增加，关注进口压力，趋势强度为0；L2601收盘价6888 [2][82][84]。 - PP中期震荡，趋势强度为0；PP2601收盘价6576 [2][86][88]。 - 烧碱成本支撑，震荡行情，趋势强度为0；01合约期货价格2350 [2][90][92]。 - 纸浆震荡运行，趋势强度为0；纸浆主力日盘收盘价5306 [2][95][96]。 - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为0；FG601收盘价1093 [2][99][100]。 - 甲醇偏弱运行，趋势强度为 -1；甲醇主力01合约收盘价2143 [2][102][106]。 - 尿素震荡承压，趋势强度为 -1；尿素主力01合约收盘价1623 [2][107][110]。 - 苯乙烯偏弱震荡，趋势强度为 -1；苯乙烯2512收盘价6848 [2][111][112]。 - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为 -1；SA2601收盘价1202 [2][113][115]。 - LPG需求改善有限，盘面估值偏高，趋势强度为0；PG2512收盘价4311 [2][118][122]。 - 丙烯供应预期收缩，宽松格局有所改善，趋势强度为0；PL2601收盘价6029 [2][119][122]。 - PVC低位震荡，趋势强度为 -1；01合约期货价格4680 [2][126][128]。 - 燃料油偏强震荡，短期弱于低硫，低硫燃料油夜盘短线调整，外盘现货高低硫价差继续上涨，趋势强度均为0；FU2512收盘价2796，LU2512收盘价3328 [2][129]。 农产品 - 棕榈油油脂驱动匮乏，关注短期支撑，豆油美豆反弹，豆棕做扩维持，趋势强度均为0；棕榈油主力收盘价8664，豆油主力收盘价8110 [2][154][159]。 - 豆粕美豆再创新高，连粕或跟随反弹，趋势强度为 +1；豆一国储收购开启，盘面表现稳定，趋势强度为0；DCE豆一2601收盘价4076，DCE豆粕2601收盘价3026 [2][160][162]。 - 玉米震荡运行，趋势强度为0；C2601收盘价2141 [2][163][166]。 - 白糖区间整理，趋势强度为0；原糖价格14.65美分/磅 [2][167][170]。 - 棉花籽棉价格对棉花期货的影响减弱，趋势强度为0；CF2601收盘价13600 [2][172][175]。 - 鸡蛋震荡调整，趋势强度为0；鸡蛋2512收盘价3158 [2][176]。 - 生猪中枢进一步下移，趋势强度为 -1；河南现货价格12230元/吨 [2][178][181]。 - 花生关注现货，趋势强度为0；PK601收盘价7800 [2][183][186]。 海运 - 集运指数（欧线）短线偏弱，等待开舱指引，趋势强度为0；EC2510收盘价1851.7 [2][131][143]。 化纤 - 短纤和瓶片短期震荡市，多PF空PR，趋势强度均为0；短纤2512收盘价6178，瓶片2512收盘价5700 [2][144][145]。 造纸 - 胶版印刷纸低位震荡，趋势强度为0；70g天阳纸4475元/吨 [2][147]。 化工原料 - 纯苯偏弱震荡，趋势强度为 -1；BZ2603收盘价5506 [2][151][152]。

劳动力市场 - 就业增长放缓与劳动力供应变化有关 [1] 通货膨胀 - 关税仍在推高物价压力 [1] - 通胀居高不下且面临上行风险 [1]

公司背景与所受影响 - 公司为Rick Wattenberg领导的两家关联教育玩具企业 位于芝加哥郊区 属于家族企业 由父母创办的公司发展而来 [1] - 公司大部分产品在中国制造 因此总统的关税政策对其打击沉重 [2] - 公司曾尝试调整生产线以规避关税 但因难以预测下一轮关税将施加于何处而效果不佳 导致处境更为艰难 [2] - 为应对关税压力 公司已尝试抑制价格上涨 但最终仍将产品价格提高了中低个位数百分比 [9] 诉讼案件与潜在影响 - 公司因不满关税政策决定提起诉讼 该案件已上诉至最高法院 [3] - 案件核心在于争议一项法律中“总统可规制进口”的条款是否授权总统实施此类全面关税 [6][7] - 若最高法院裁定该法律未授权总统征收关税 将可能使当前约60%的现行关税失效 [4][5] - 败诉结果可能为美国企业开启超过1000亿美元的关税退款 并缓解这些企业的压力 [5][8] 宏观经济与政策关联 - 关税的存在持续带来通胀压力 若最高法院裁定反对关税 通胀压力将有所减轻 [8][9] - 案件判决可能限制总统利用宽泛的法律条文采取重大行动的权力 此前在拜登学生贷款减免案中已有类似先例 [10] - 最高法院预计将加速审理此案 这属于其处理的标准类型案件 [7]

小企业就业与营收 - 员工人数在9人或以下的最小企业就业人数减少超过24,000个岗位 [1] - 小企业就业出现约1%的轻微月度下降 [2] - 休闲和酒店业是就业下降最快的行业 [2] - 在Intuit QuickBooks追踪的20个州中，科罗拉多州就业下降最快 [2] - 尽管就业疲软，小企业营收增长1.9%，每家企业平均月营收接近51,000美元 [3] 制造业整体状况 - 10月ISM制造业指数为48.7%，低于预期且为连续第八个月处于收缩区间 [3] - 尽管上月支付价格有所下降，但行业评论显示通胀仍是担忧因素 [4] - 调查受访者指出关税的不可预测性持续对未来定价和成本造成严重破坏及不确定性 [4] 制造业需求与生产指标 - 本月制造业指数下降近0.5个百分点，需求指标虽略有改善但仍处于收缩状态 [5] - 生产指数出现本月最大跌幅之一，上月曾短暂进入扩张区间但本月再次回落 [6] - 新订单指数在几个月前略有上升后，现已再次下降 [6] - 对于每一条正面评论，有1.7%的受访小组专家表示需求正在软化 [7] 关税政策的影响 - 本月55%至58%的评论将关税列为主要原因，自4月以来专家持续指出关税导致决策冻结和混乱 [5][7] - 企业客户正持观望态度，非必要不订货，以避免承受更高价格的产品 [9] - 客户库存是唯一的需求指标，当其处于低位时可能成为积极因素，重新触发订单信号 [10] - 预期的制造业回流并未实现，由于政策可能反复，企业决策普遍暂停 [10][11] - 订单恢复是推动生产、积压订单和就业的关键 [11] 制造业GDP与就业状况 - 制造业GDP处于收缩状态的比例从上月的67%降至58% [8] - 处于强劲收缩状态（指数低于45%）的制造业GDP比例从上月的28%大幅上升至41% [8] - 在就业方面，对于每一条关于招聘的评论，上月有三条评论涉及不进行补员、裁员或其他劳动力管理措施，本月该比例为1比3.4 [7] 行业与区域表现 - 运输设备行业本月进入扩张名单，此前已连续数月处于收缩名单 [12] - 报告评论同时指出商用车辆客户不订货，运输设备行业的扩张可能源于客户库存水平极低而被迫补货 [13] - 区域表现未见明显差异，但各行业评论普遍指向经济政策的影响 [14]

American manufacturers contracted for the eighth month in a row, a new survey showed, and there appeared to be no end in sight because of high Trump administration tariffs. ...

文章核心观点 - 美国决定自2025年6月起将进口钢铁和铝的关税提高一倍至50% 对全球包装行业产生广泛影响 导致原材料成本上升 供应链调整及并购活动加速 [1] 成本与价格影响 - 钢铁和铝是食品饮料品牌所用罐、盖和封口的主要材料 关税提高导致原材料成本上升 [2] - 美国超市已报告罐装蔬菜、宠物食品和碳酸饮料价格出现小幅上涨 制造商将额外成本转嫁给消费者 [2] - 一家美国中型罐生产商表示其铝板成本自新关税生效以来飙升近三分之一 并计划在2026年初提高客户合同价格 [3] - 经济学家警告此类成本增加可能对更广泛的食品杂货部门造成温和的通胀压力 [3] 供应链调整与替代方案 - 进口金属成本上升促使包装公司尝试替代品 由回收塑料或纸复合材料制成的软包装袋在酱料和宠物食品等产品中日益普及 [4] - 一家英国食品品牌用可回收纸板容器替代钢罐 降低了重量和进口成本 [4] - 部分北美包装供应商投资本地轧钢厂 通过近岸生产减少对海外原料的依赖 [5] - 行业分析师指出这些策略短期成本高昂 但可使公司免受未来贸易中断的影响 [5] 并购活动加速 - 不确定的关税环境刺激包装行业并购浪潮 大公司收购小型专业公司以强化供应链 扩展可持续产品线并更有效地分摊成本 [6] - 例如 一家欧洲包装巨头收购美国铝罐回收商 以确保回收材料供应并降低受进口关税影响的程度 [6] - 私募股权投资者亦活跃其中 青睐自动化、合规及可持续发展记录良好的公司 [7] - 英国引入的延伸生产者责任规则要求公司支付包装回收费用 进一步鼓励了能提升环保资质的交易 [7]

关税的实际影响低于预期 - 经济学家此前对通胀飙升和经济衰退的担忧似乎言过其实 美国经济在严厉关税下持续增长 通胀率为3%高于美联储2%的目标但低于预期 [1] - MassMutual投资策略主管表示关税的影响可能没有想象中那么大 [1] - 关税承诺的好处基本未实现 关税收入远低于预测 国内制造业未见繁荣迹象 [1] 关税收入与有效税率 - 美国财政部10月份有望征收340亿美元关税 按此速度全年收入预计4000亿美元 低于财政部长预测的5000亿至1万亿美元 [1] - 企业支付的有效平均税率约为12.5% 远低于超过17%的账面税率 [2] 企业的关税规避策略 - 企业利用漏洞和豁免规避高额关税 并将生产从高关税国家转移至越南、墨西哥和土耳其等低关税国家以降低有效税率 [2] - 企业通过在关税生效前加紧囤积库存来规避成本 Signet Jewelers计划利用保税仓库并转移生产以降低关税成本 [2] - 物流公司GXO注意到客户对自由贸易区需求增加 企业更谨慎地考虑进口量以避免库存积压和关税支付 [2] 关税成本的分担与吸收 - 美国银行估计消费者承担了50%-70%的关税成本 其余由企业承担 企业因利润率高于疫情前而更容易消化成本 [3] - 潘森宏观估计零售商有能力承担30%的关税成本同时维持2010年代的平均利润率水平 [4] - 以汽车行业为例 9月份平均汽车价格仅比3月份高出约1.1% 尽管面临15%或更高进口关税 摩根大通估计汽车制造商承担了约80%的关税成本仅将20%转嫁给客户 [4] 具体公司案例 - 服装品牌Aritzia面临两位数关税且小额豁免漏洞被堵 但公司盈利能力足以承受冲击 预测利润率仍处于15.5%至16.5%的舒适区间 [4] - Aritzia首席执行官表示公司定价策略并非基于关税 [4] 消费者支出与经济影响 - 尽管4月消费者信心指数跌至2022年以来最低 但在创纪录股市和低失业率提振下 美国人消费支出依然强劲 [5] - 关税相关成本和不确定性导致一些公司在招聘方面犹豫 可能加剧就业市场疲软 [5] - 经济学家预计企业会将更大份额关税成本转嫁给消费者 许多公司正逐步提价 关税对通胀的影响可能持续到明年 [5]

11月1日，加拿大总理卡尼称，他已就安大略省投放的一则反关税广告向美国总统特朗普致歉。卡尼 称，这则广告播出前就已看过内容，并向安大略省省长表示不希望该广告推出。此前，特朗普因不满加 拿大的关税广告，宣布对加方征收10%额外关税。特朗普称广告中可能使用了人工智能，"欺骗性地"声 称美国前总统里根反对关税。特朗普表示，该广告误导公众，并表示此举属于"欺诈行为"。 ...

国际黄金周五（10月31日）震荡收跌，开盘价4001.92美元/盎司，最高价4046.19美元/盎司，最低价3989.09美 元/盎司，收盘价4012.84美元/盎司。 行情回顾： 消息面： 美联储理事米兰表示，限制性政策对劳动力市场构成风险。"在我看来"，预测显示12月份将再次降息。 美联储多名官员反对降息。达拉斯联储主席洛根认为美联储上周没必要降息，并反对12月再度降息；堪萨斯城 联储主席施密德称上周投票反对降息是担心经济增长和投资会对通胀形成上行压力；亚特兰大联储博斯蒂克警 告市场不要过度超前解读点阵图，12月降息并非既定事项；克利夫兰联储主席哈玛克称必须维持一定限制性政 策力度以使通胀回归目标；对改革政策利率目标持开放态度。 随着美国政府停摆僵局进入关键的一周，可能创下新纪录，民主党参议员再次敦促特朗普直接参与结束政府关 门的谈判。议员们上周晚些时候表示，他们终于在重启政府的谈判上取得了进展，并开始讨论如何解决即将到 期的《合理医疗费用法案》补贴问题。《合理医疗费用法案》将使数百万美国人的医疗保险账单大幅增加。民 主党人将医疗保健谈判作为投票结束政府关门的条件。但特朗普随后敦促共和党人改变参议院规则， ...