财务业绩 - 上半年实现营业收入27.01亿元 归母净利润4.43亿元 [1] - 第二季度营业收入11.25亿元 同比基本持平 归母净利润9717.02万元 同比大幅增长139.48% [1] 行业环境 - 白酒行业整体承压 受行业下行影响及第二季度传统淡季消费需求偏弱 [1] - 经营挑战加剧 [1] 经营策略成效 - 凭借2024年提前布局去库存、稳价格措施 释放强劲经营韧性和增长后劲 [1] - 第二季度末去库存接近尾声 库存回归理性水平 [1] - 核心大单品品味舍得和藏品舍得10年保持价盘稳固 [1] - 渠道信心强劲恢复 经销商数量达2585家 [1] 渠道发展 - 有力执行"渠道向下、品牌向上、全面向C"策略 [2] - 电商渠道销售3.36亿元 同比增长31.38% [2] - 互联网销售和动销双增长 互联网渠道专属产品占比大幅增长 [2] - 团购直销业务销售超去年全年 [2] 国际化进展 - 出海触达40个国家和地区 [2] - 复星全球生态资源持续赋能 [2] - 国际化进程进一步深化 [2]

核心财务表现 - 2025H1公司实现收入147.96亿元，同比下滑35.32%，归母净利润43.44亿元，同比下滑45.34% [1] - 2025年Q2营业收入37.29亿元，同比下滑43.67%，归母净利润7.07亿元，同比下滑62.66% [1] - 预计2025-2027年净利润分别为47.6亿元、49.1亿元、51.6亿元，同比变化-28.6%、+3.0%、+5.1% [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为22.8倍、22.2倍、21.1倍 [1] 产品结构表现 - 中高档酒实现收入126.7亿元，同比下滑36.5%，主要受主力产品海天梦系列需求下降影响 [3] - 普通酒实现收入18.4亿元，同比下滑27.2% [3] 区域市场表现 - 省内营收71.2亿元，同比下滑25.8% [3] - 省外营收73.9亿元，同比下滑42.7%，主要受需求环境及竞品转化份额影响 [3] 经营质量指标 - 2025H1末合同负债58.8亿元，同比增加19.4亿元，环比下降11.5亿元 [4] - Q2销售收现25.7亿元，同比下滑48%，与收入增速基本匹配 [4] 盈利能力分析 - Q2毛利率73.3%，同比微降0.4个百分点 [5] - Q2销售费用率同比上升2.3个百分点，主要因广告费用和人员费用相对刚性 [5] - 管理费用率和财务费用率分别上升4.2和0.9个百分点 [5] - Q2归母净利率18.9%，同比下降9.6个百分点 [5] 经营策略调整 - 公司主动放弃强制经销商回款政策，实施主动去库存策略 [1] - 公司品牌力和消费者基础仍然保持，后续改革效果值得期待 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 消息面释放化工行业调整以解决产能过剩 期货继续维持弱势 市场交投气氛谨慎 供应端增量压力逐步显现 下游消费部分企业订单改善但对旺季预期同比偏弱 能化板块反内卷预期再起 基本面淡旺季切换供需边际存好转预期 聚烯烃偏强震荡 关注下旬需求改善情况及去库存的实际支撑 [4] 各目录要点总结 行情回顾与展望 - 期货市场塑料和PP各合约均上涨 塑料2601终收7347元/吨 涨0.37% 持仓增21423至381563手 PP2601收于7056元/吨 涨0.40% 持仓增2.60万手至44.26万手 [3][4] - 供应端上游装置开工负荷继续提升 PP检修影响量高位回落 新增扩能预期增强 大榭石化45万吨装置计划8月20日出产品 PE暂无新增计划 集中检修期结束 下周供应压力相对中性 [4] - 下游消费农膜、塑编、BOPP开工负荷环比提升 部分企业订单有改善但对旺季预期同比偏弱 [4] 行业要闻 - 2025年8月20日 主要生产商库存78.5万吨 较前一工作日降1.88% 去年同期79.5万吨 [5] - PE市场价格弱势调整 华北LLDPE价格7130 - 7430元/吨 华东7240 - 7700元/吨 华南7380 - 7750元/吨 [5] - 丙烯山东市场主流价格6380 - 6400元/吨 较上一工作日跌20元/吨 部分检修装置复产 市场供应充裕 下游采购积极性提升 [5] - 国内PP市场继续松动 下行20 - 30元/吨 华北拉丝主流价格6850 - 7000元/吨 华东6880 - 7000元/吨 华南6830 - 7080元/吨 [6]

财务表现 - 上半年营业收入下滑35.32%至147.96亿元 归母净利润下滑45.34%至43.44亿元 为2009年以来最差半年报表现 [1] - 经营活动现金流净额从20.43亿元降至6.16亿元 存货达190.75亿元历史高点 存货周转率降至0.19低位 [2] - 收现比从2018年前90%以上降至今年上半年80% 反映现金回笼效率下降与终端销售减缓 [3] 产品与区域表现 - 核心中高档酒收入减少36.52% 普通酒收入减少27.24% [2] - 省外市场收入下滑42.68% 省内市场同步下滑 [2] - 白酒产量减少51.63% 销量减少32.35% [2] 费用与盈利能力 - 销售费用率从11.42%升至14.52% 管理费用率从4.32%升至6.34% 导致净利润降幅远超营收 [2] - 2024年销售费用逆势增2.4% 管理费用增9.09% 但未能拉动销售 [3] - 净利率显著低于同行 茅台52% 泸州老窖43% 五粮液37% 山西汾酒34% 洋河处于末位 [3] 渠道与经销商 - 2024年经销商仅增77家 2025年上半年开始净减少 [4] - 合同负债占营收比重达62.34% 远高于行业17.14%中位数 反映渠道压货问题 [4] - 深度分销模式导致渠道利润透明 经销商利润低 终端销售积极性不足 [5] 价格与库存调整 - 梦之蓝M6+批发价从575元降至540元 终端价跌破500元 [6] - 公司自2024年起实施控货措施 包括停止线上供货与严格配额管理 [4] - 管理层承认存在去库存问题 2025年将加大调整力度 [1][7] 管理层变动 - 前董事长张联东承认发展滞后 7月顾宇当选新任董事长 [7]

行业现状 - 上半年白酒行业景气度持续承压 [1] - 存量竞争格局加速演进 [1] - 行业集中、分化趋势进一步凸显 [1] 公司经营策略 - 公司结合当前环境把握经营节奏 [1] - 对主导产品、重点市场以开瓶为政策导向 [1] - 加大去库存、促动销 [1] - 短期延续深度调整 [1] 公司优势 - 报表快速出清、在白酒产业中属轻装上阵 [1] - 推出第七代海之蓝/高线光瓶酒 [1] - 主动进行经营变革 [1] - 动态股息率达到6.7% [1] - 当前位置攻守兼备 [1]

菜籽油期货价格走势 - 菜籽油期货主力合约盘中最高上探至10333.00元，截止发稿报10085.00元，涨幅3.85% [1] - 菜籽油期货主力涨近4%，机构对后市行情持偏强震荡观点 [1] 反倾销政策影响 - 8月12日国内对加菜籽反倾销调查初审结果落地，自8月14日起进口加菜籽需额外支付75.8%保证金 [1] - 该政策导致加菜籽进口利润大幅下滑，可能抑制国内进口商采买热情 [1] - 反倾销初审将阻碍8月14日之后的加菜籽进入中国，叠加下半年替代来源有限，预计2025年下半年菜籽进口量进一步下滑 [1] 供需与库存情况 - 下半年为油脂消费旺季，有望加速国内菜油去库，目前库存维持历史最高水平 [1] - 国内菜油库存自高点震荡回落，但仍较近年同期偏高，供给充足 [2] - 国内后续菜籽买船偏少，菜系有去库存预期 [2] 机构观点与策略 - 长江期货认为菜油09及01合约短期延续偏强震荡，可能冲击10000-10100前期压力位 [1] - 方正中期期货指出菜籽油短期价格有上行风险，多单持有，支撑9500-9510，压力10190-10200 [2] - 策略建议关注菜油11-01反套及菜豆01价差走强策略 [1] 潜在影响因素 - 加菜籽反倾销仍处于初审阶段，终审结果前政策存在变动可能 [1] - 未来澳菜籽新作可能重新进入中国，国内可能加大对俄罗斯及阿联酋菜油的进口力度 [1] - 加拿大菜籽在我国菜籽进口量中占比大多年份超过90%，中加贸易关系对菜系商品价格影响较大 [2]

核心观点 - 摩根大通维持中芯国际"减持"评级 目标价36港元 因第四季度增长放缓及毛利率持续受压 [1] 财务表现与预测 - 第四财季增长因去库存而放缓 [1] - 毛利率持续受压 主因产量降低及折旧成本上升 尽管高端晶圆比例有所提升 [1] - 短期内去库存及CIS领域竞争加剧可能抑制毛利和均价 [1] 资本开支与产能 - 未来2至3年资本开支或保持高位 预计达70亿至75亿美元 [1] - 资本开支高企因公司继续扩大28纳米及以下晶圆产能 [1]

财务表现与预测 - 第四财季增长因去库存而放缓 [1] - 高端晶圆比例上升但产量降低导致毛利持续受压 [1] - 第四季去库存和CIS领域竞争加剧可能抑制短期毛利和均价 [1] 资本开支与产能规划 - 未来2至3年资本开支或保持70亿至75亿美元高位 [1] - 公司持续扩大28纳米及以下晶圆产能 [1] 成本结构压力 - 折旧成本上升对盈利形成压力 [1] - 缺乏均价上升的支撑因素 [1]

北京楼市新政市场反应 - 北京五环外商品住房取消限购 京籍家庭及连续缴纳社保或个税满2年非京籍家庭购买五环外商品住房不限套数 同时全市优化公积金政策[1] - 新政出台后首个周末 五环外新房项目咨询量和到访量大幅增加 部分项目到访量较此前周末增幅达200%[1] - 二手房市场买卖双方咨询量增加 部分业主借机出售挂牌已久房源 周末二手房挂牌量明显增加[1][6] 开发商与中介应对措施 - 新政出台当晚多家开发商紧急加班制定营销方案 新房项目延长开放时间至深夜以接待客户[5][6] - 销售代理公司以"五环外解除限购"为噱头推送重点板块新房项目 经纪人借机向客户传递市场预期好转信号[6] - 部分二手房业主在新政后小幅提价 但提价幅度有限且仍属少数现象[9] 市场成交结构变化 - 1-7月北京新建商品住宅销售套数中五环外占比超80% 新政显著利好新房市场[8] - 低总价低首付房源更受青睐 满足条件购房者首付不足40万即可购房 有地铁学区优势的项目吸引力更大[8] - 五环内项目间接受益 部分观望客户因预期变化选择认购 周末新房成交量较以往提升20%-30%[9][11] 政策效果评估与展望 - 网签数据存在滞后性 新政后首个周末新建商品住宅日均网签约87套 二手住宅日均网签约147套[11] - 政策效果需时间显现 当前成交多来自前期犹豫客户 新增客户决策周期较长 市场回温仍需时间[11] - 政策以"去库存稳预期"为目标 有助于市场见底企稳 后续视市场情况仍有优化空间[12]

政策转向 - 限购全面松绑 二线城市同步放宽落户条件 一线城市优化认房认贷政策和非户籍购房门槛 [3] - 首付比例创历史新低 首套房降至15% 二套房相应下调 商业贷款认定区域缩小至区县 [3] - 房贷利率跌至十年谷底 5年期以上LPR降至3.50% 公积金首贷利率低至2.60% 100万元30年期贷款月供比三年前减少近2000元 利息总额节省70万元以上 [3] 税收优惠 - 契税优惠力度空前加大 140平方米以下住房契税优惠比例提高至1% 北上广深第二套房纳入优惠范围 [3] - 满两年住房交易免征增值税 不再区分普通和非普通住宅 新政首月实现减税116.9亿元 其中契税优惠新增65亿元 [3] 库存化解 - 4.4万亿专项债重点注入保障房收购与城中村改造 开辟去库存新通道 [4] - 地方政府批量收购一二线城市90平方米以下次新房 转化为保障房和青年公寓 [4] - 全国商品房待售面积达天文数字 70%以上积压在三四线城市 [3] 市场分化 - 一线城市复苏节奏领先 三线城市复苏相对迟缓 [6] - 库存去化周期形成剪刀差 一线城市去化周期小幅上升 三线城市大幅增加 [6] - 产品结构加速分化 大户型房产成交占比明显上升 [6] 行业转型 - 居住品质36条硬标准出台 对层高、采光通风、隔音提出更高要求 符合新规二手房转手溢价率高出市场均价约15% [6] - 现房销售试点扩大 开发商靠图纸融资卖房模式走向终结 [6] - 行业洗牌加速 强者通吃时代到来 [6] 城市更新 - 2025年下半年启动城市焕新2.0计划 对2000年前建成的老旧小区进行大规模改造 [5] - 改造不再仅是物理空间更新 更是社区功能重塑 上海虹口区将废弃工厂改造为社区托育中心 [5] 发展逻辑转变 - 城镇化增速从2015年1.2%骤降至2024年0.5% [3] - 城市发展从拓荒转向深耕 房地产政策逻辑发生根本性转变 [4] - 政策核心思路从控制需求转向化解库存 从规模扩张转向高质量发展 [3]