美联储货币政策风险评估 - 与会者普遍认为通胀上行风险仍然较高 同时就业下行风险也较高 且自2025年中期以来有所上升 [1] - 大多数与会者指出 转向更为中性的政策立场将有助于防止劳动力市场状况出现重大恶化 [1] - 许多与会者认为 现有证据表明 关税导致持续通胀压力的可能性有所降低 [1] 关于通胀目标与政策路径的分歧 - 一些与会者指出通胀上升风险可能根深蒂固 [1] - 部分与会者认为 在通胀数据居高不下的情况下 进一步降低政策利率可能会被误解为政策制定者对2%的通胀目标承诺有所减弱 [1]

美联储对利率政策的讨论 - 会议纪要包含了对利率政策的讨论情况 [1] 美联储对通胀和就业的看法 - 会议纪要包含了对通胀和就业问题的看法 [1] 美联储对美国政府关门事件的评估 - 会议纪要讨论了持续时间创历史最长纪录的美国政府关门事件的影响 [1]

劳务品牌发展现状与规模 - 全国已培育劳务品牌累计近2500个，带动数以亿计的劳动者就业 [1] - 劳务品牌具有鲜明时代与地域特色，如“秭归飞手”（无人机运载橙子）、“杭州AI动画师”（数字光影）、“黔南核工”（守护大国重器）等 [1] 劳务品牌对产业与就业的促进作用 - 劳务品牌直接服务于技术攻坚和产业升级，例如“广西新能源汽车工匠”、“杨浦低空飞行数控师”填补了绿色经济、低空经济等前沿领域的人才缺口 [1] - 劳务品牌推动技能培训与产业培育良性循环，例如“正安吉他工匠”助力贵州正安县打造全球最大的吉他制造基地 [1] 劳务品牌发展面临的挑战 - 部分品牌处于“小而散”状态，全国性、世界级的响亮品牌比较欠缺 [1] - 存在“为了品牌而品牌”现象，部分品牌与市场需求脱节，且缺乏与数字化、智能化岗位适配的技能培训 [1] - 部分地方尚未形成“培育一个品牌、带动一个产业、富裕一方百姓”的集群效应 [1] 推动劳务品牌高质量发展的措施 - 实施分层分类精准培育：对已具规模的品牌，支持其延伸产业链以带动上下游发展和创造就业；对瞄准机器人、低空经济等新赛道的新兴品牌，需前置规划以实现人才培养、品牌培育与产业需求的有效对接 [2] - 深化“投资于人”：将劳务品牌从业人员全面纳入终身职业技能培训制度，动态更新培训内容以紧跟产业升级和技术变革趋势，并完善技能人才评价体系以拓宽从业人员从初级工到技能大师的发展通道 [2] - 强化系统集成发挥政策合力：政府部门应综合运用财政补贴、税收优惠、创业担保贷款、租金减免等政策工具给予支持，并完善跨部门协同服务机制，集成产业规划、就业服务、技能培训、权益保障等资源以提升建设效率 [2]

【12月25日银河证券：2026年1月降息概率收敛，当年仍存约3次降息空间】12月25日，银河证券指出， 因增速超预期，CME观察数据显示2026年1月降息概率较此前收敛。 数据发布后，美联储主席热门候选 人哈塞特称，增长基础源于物价下降、收入增长和情绪改善。他明确指出，若GDP增速维持在4%左 右，新增就业有望回到每月10万至15万人区间，还直言美联储在降息问题上落后形势。 分析认为，三 季度增长主要反映库存和贸易扰动消退，不足以改变就业边际走弱趋势。在就业成政策权衡重心、美联 储主席人选逐步落地背景下，2026年仍存在约3次降息空间。 For hexun.com 和讯财经 和而不同 迅达天下 扫码查看原文 本文由 AI 算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 ...

美国第三季度GDP增长超预期 - 美国第三季度GDP环比折年率录得4.3%，显著高于市场预期的3.3% [4][29] - 同比增速回升至2.3%，但仍低于去年同期的2.8% [4][29] - 增长数据超出了所有市场参与者和美联储的预期，例如基于美联储SEP预测，第四季度GDP环比持平即可实现2025年1.7%的增速目标 [6][30] 经济增长的结构与分化 - 在4.3%的环比折年增速中，居民消费和净出口是两大支柱，分别贡献2.4和1.6个百分点 [6][30] - 2025年前三季度，广义AI投资对实际GDP共计拉动0.8个百分点，而私人消费共计拉动1.1个百分点，形成双引擎驱动模式 [8][33] - AI相关投资环比增速在第三季度有所下降，但仍是投资类别中增长最快的分项 [8][33] - 更具周期性的部门表现疲软：耐用品消费中的汽车与家具消费，以及住宅投资的同比增速仍在下降，尽管已降息近200个基点 [13][37] - 即使AI投资边际放缓，由于其他投资部分收缩，“冷热缺口”仍在进一步扩大 [13][37] 消费数据的内部差异与可持续性 - 私人消费表现最为强劲，但存在贫富分化和总体高估 [15][38] - 美国实际可支配收入在第三季度进一步放缓，消费增长更加依赖财富效应、储蓄率下降和借贷，可持续性存疑 [15][38] - 从居民消费结构看，贡献最多的分项是医疗（刚性支出）、国际旅行（富人消费）和娱乐 [18][42] - 若剔除医疗和国际旅行支出，更狭义的美国实体服务消费增速相对平稳，与整体服务增速的差异走扩至2020年以来的高位附近，显示冷热不均 [22][46] 增长与就业市场的背离 - 第三季度经济快速增长的同时，面临失业率跳升和非农新增就业趋势下行 [23][47] - 分叉原因在于经济增长集中在人力需求较少或正在裁员的部门，如科技与金融行业，因此需谨慎对待“生产力提升”的结论 [23][47] - 谘商会数据显示劳动力充足率进一步放缓，指向失业率潜在上行；消费者信心指数在短暂反弹后再次下行，接近4月的极低水平 [23][47] 政策面临的挑战与展望 - 当前与2024年第四季度类似，难以区分政府停摆结束后的“膝跳式反弹”与额外75个基点降息的效果 [25][49] - 增长数据指向货币政策应边际收紧，而就业数据指向应边际放松，政策面临两难 [25][49] - 增长质量没有表观数字强劲，生产力提升的判断需数年确认，就业疲软未见拐点，货币政策仍需向鸽派方向倾斜 [25][49]

美国消费者信心指数持续下滑 - 美国12月消费者信心指数从11月修订后的92.9下滑至89.1，为今年4月以来最低水平，且为连续第五个月走低 [1] - 消费者信心指数5个成分指数中有4个出现下降，另一个表现明显疲弱 [1] - 消费者信心指数连续五个月走低，体现了美国消费者对未来经济不确定性的担忧 [3] 消费者预期指数发出衰退预警信号 - 反映短期收入前景、商业和就业市场环境的消费者预期指数维持在70.7的低位，远低于80的临界线 [3] - 该分项指数已连续11个月跌破80，而80是预判美国经济可能陷入衰退的重要信号 [3] - 通常情况下，如果指数低于80，会预示着未来6到12个月美国经济总体会进一步放缓，甚至下行压力较大 [5] 影响消费者信心的主要因素 - 消费者评论信息显示，物价与通胀、关税与贸易以及政治依旧是影响美国经济的主要因素 [1] - 美国整体通胀具有很强的刚性，会进一步侵蚀民众的工资增长 [4] - 美国就业市场有降温苗头，整体就业市场处于边际走弱，也会对未来消费者信心带来打击 [4] 对美国经济前景的潜在影响 - 未来美国经济有可能陷入“软衰退”的状态，即经济低增长，但就业放缓而通胀压力继续上升 [3][5] - 消费是美国经济最重要的支柱，如果美国家庭的信心受到打击，对美国经济未来将产生非常大的影响 [4] - 这种“软衰退”状态将对美国整体经济的增速、居民消费和未来的投资动能产生较大的掣肘 [5]

海外宏观策略：美就业通胀偏弱，日央行如期加息 - 核心观点：美国就业与通胀数据呈现偏弱态势，但存在统计失真问题，市场走势相对稳定；日本央行时隔11个月重启加息，符合预期，预计将采取缓慢加息路径 [1][2][3] - 美国就业市场：11月失业率陡峭上行至4.6%，但新增就业6.4万人小幅高于市场预期，失业率上行主要受政府裁员与停摆等暂时性因素扰动，高频数据显示就业边际企稳，W50首次申领失业金人数为22.4万 [2] - 美国通胀：11月CPI通胀录得2.7%，显著低于预期的3.0%，市场认为统计数据存在失真，但通胀软化趋势可靠，需求侧因财富效应退坡消费动能回落，供给侧关税冲击缓和、房价构成拖累 [3] - 日本央行：12月19日加息25个基点，将政策利率上调至0.75%，创1995年以来最高水平，9位委员全票支持，考虑到经济前景与财政状况，预计将缓慢加息 [3] - 美债：短期关注美联储下一任主席确认可能推动降息定价，美债利率中枢趋于下行，短债确定性优势凸显，长久期债券受经济动能牵制，建议维持对2-5年美债的配置 [3] - 美股：上周标普500指数上涨0.10%，纳斯达克指数上涨0.48%，CPI数据低于预期缓解通胀担忧刺激反弹，中期估值偏高，AI变现存在压力，维持标配，若出现10%-20%回调可加大配置，建议在科技股外关注材料和工业板块 [4] - 美元与人民币：美元预计近期步入阶段下行期，但美国经济有相对优势，走势或“先抑后扬”，人民币在中美利差倒挂收敛及结汇意愿增强驱动下升值，短期升值速度较快预计将放缓 [5] - 黄金：上周屡次逼近前高失败，考虑到美联储降息推进、央行购金及地缘冲突，预计牛市仍将继续 [5] 中国宏观策略：内需延续偏弱，股市震荡蓄力 - 核心观点：国内经济数据平淡，内需偏弱，市场走势稳定，债市与A股小幅震荡，港股继续走低 [6][7] - 国内需求：内需偏弱，外需保持结构韧性，12月前两周乘用车日均零售5.5万辆，降幅较11月显著扩张，楼市量价走弱，12月前三周30大中城市新房和样本12城二手房成交分别下降三成左右，样本35城二手房均价10,365元/平，较年初累计跌16.9% [7] - 出口与运价：本月平均集装箱吞吐量同比增速高达11.7%，显著优于货物吞吐量2.4%的同比增速，反映机电等产成品出口景气度高，本周出口集装箱运价指数报1,125，环比上行0.6%，呈企稳回升态势 [7] - 财政收支：11月全国一般公共预算收入同比0.0%，支出同比-3.7%，前十一个月财政支出进度仅83.7%，为近五年最低水平，基建类支出合计同比-19.4%，临近年底财政支出有望提速 [8] - 债券市场：上周债市延续震荡，10年期国债利率收于1.83%，较上周持平略降，预计国债利率曲线维持陡峭，10年国债利率中枢小幅上移，主要波动区间1.65%-2.0%，策略上维持中短期品种配置，长久期品种待利率上行至区间上沿后介入 [8][9] - A股市场：上周上证指数上涨0.03%，成长风格受境外科技股下跌等因素影响表现较弱，流动性宽松仍是核心驱动力，短期市场估值偏高但未到极高，历史上春季行情前牛市期调整幅度通常小于10%，维持科技为矛、红利为盾、消费为辅的配置建议 [9][10] - 港股市场：上周恒生指数下跌1.10%，恒生科技下跌2.82%，岁末年初或仍有震荡风险，中期维持看多，结构上关注红利资产，港股通高股息指数当前股息率6.6%具吸引力，恒生科技调整充分、估值折价，受益于AI产业催化与美联储降息预期 [10]

货币政策立场 - 纽约联储银行行长威廉姆斯表示，目前没有进一步调整利率的紧迫性，近期就业和通胀数据几乎没有改变他的预期 [1] - 威廉姆斯认为，已经实施的降息使政策处于非常好的状态，当前不需要在货币政策方面采取进一步行动 [1] - 其政策目标是希望看到通胀回落至2%，同时不对劳动力市场造成不必要的损害 [1] 政策前景与分歧 - 此番言论凸显出，在美联储官员连续第三次会议降息后，进一步降息的前景不确定 [1] - 政策制定者对通胀与就业前景存在分歧 [1] - 上周会议公布的最新预测显示，官员们仅预期2026年将实施一次降息 [1] 近期数据解读 - 威廉姆斯表示，本周公布的就业和通胀报告反映了近期政府停摆造成的数据扭曲 [1] - 他指出，这些数据表明基本通胀继续在向美联储2%的目标迈进 [1] - 同时，劳动力市场也在逐步降温 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济数据显示通胀压力缓解，强化2026年美联储降息预期，其流动性环境支撑海外市场风险偏好，国内政策信号为市场情绪提供边际支撑 [5][13][16] - 铜基本面方面，矿紧局面持续支撑铜价，虽冶炼厂有相关动作但利润仍有硫酸支撑；国内精铜库存前期上升后放缓且部分地区下降，全球经济增长预期下，铜价短期将维持高位震荡，需警惕交割后波动风险 [5] 各部分内容总结 报告摘要 - 美国11月非农就业人口增加6.4万高于预期，但失业率升至4.6%创2021年9月以来新高；11月CPI和核心CPI同比涨幅低于预期，通胀压力缓解，强化2026年降息预期 [5][13] - 国内中央经济等重要会议结束，“稳增长”“扩内需”引导2026年政策，政策信号支撑市场情绪 [5][16] - 国内铜精矿现货加工费低位，矿紧持续支撑铜价；CSPT小组有共识但冶炼利润有硫酸支撑，临近年底冶炼或回升；此前精铜库存上升后放缓，广东等地库存下降 [5] - 美国通胀数据使宽松叙事有利鸽派，全球经济增长预期下，铜价短期高位震荡，警惕交割波动风险 [5] 多空焦点 - 多方因素为国内市场电解铜库存有去库情况，美国通胀数据走弱强化2026年降息预期 [8] - 空方因素为年底冶炼端紧张局面或仍将持续 [8] 数据分析 - 中国2025年10月铜矿砂及其精矿进口量245.15万吨，环比降5.24%，同比增6.08%，主要供应国输送量环比回升，其他来源国多下滑，国内铜精矿现货加工费约 - 40美元/干吨，矿紧难缓解 [19] - 国内铜精矿现货加工费低位运行，市场活跃一般，聚焦长单谈判，矿紧支撑铜价，CSPT小组有共识但冶炼利润有硫酸支撑，临近年底冶炼或回升 [23] - 中国2025年10月精炼铜产量120.4万吨，同比增8.9%，10月部分冶炼厂检修致产量环比下降，11月部分检修推迟，影响更多在12月体现，部分企业检修影响持续到11、12月，协会建议设冶炼产能上限 [27] - 中国2025年10月废铜进口量19.66万吨，环比增6.81%，同比增7.35%，日本、泰国为主要进口来源地 [31] - 2025年11月国内61家精铜杆样本企业产量82.43万吨，环比增9.03%，产能利用率63.31%，环比升7.12%，同比降5.49%，因10月检修后复产和补货订单增加，但仍低于三季度平均产出 [35] - 截至12月18日，精废价差1630元/吨附近，有所缩小，不利于精铜消费 [39] - 上周伦铜库存降至164275吨，纽铜库存增至459564吨，12月12日当周沪铜库存增0.54%至89389吨，12月18日国内市场电解铜现货库存17.45万吨，较15日降0.27万吨，上海库存11.89万吨，较15日增0.05万吨 [50] - 12月19日，上海物贸1铜现货升水约 - 160元/吨，贴水幅度扩大，LME0 - 3现货贴水约 - 13.89美元/吨，贴水幅度扩大 [54] 后市研判 - 铜价短期维持高位震荡，需警惕交割之后的波动风险 [57]

2025年经济回顾与2026年宏观政策展望 - 2025年主要经济指标符合预期，预计全年经济增长5%左右，经济总量有望达到140万亿元左右 [1][11] - 2026年将继续实施更加积极有为的宏观政策，包括更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2][12] - 2025年政府债券规模合计为11.86万亿元，包括赤字规模5.66万亿元、新增地方专项债4.4万亿元、超长期特别国债1.3万亿元及补充银行资本金特别国债5000亿元 [2][12] 2026年财政政策部署 - 政策力度上保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，确保财政可持续 [2][12] - 政策质效上提高精准性和有效性，优化财政支出结构，推动更多资金资源投资于人 [2][12] - 实施时机上主动靠前发力，合理加快资金下达拨付以形成实物工作量 [2][12] - 分析人士预计2026年赤字率维持在4%左右，赤字规模进一步提升，地方专项债等政府债券规模也会增加 [3][13] - 中泰国际首席经济学家李迅雷预计赤字率可从4%左右提高到4.2%—4.5%，新增地方政府专项债券等规模稳中略升 [4][14] 2026年货币政策部署 - 货币政策将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量 [3][13] - 将加强前瞻性调节，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行 [3][13] - 货币政策工具箱包括降准降息及其他流动性投放工具，将灵活搭配使用以匹配经济增长与价格目标 [3][13] - 李迅雷预计2026年将降准25—50bp、降息10—20bp [4][14] 促进居民增收与就业 - 将制定实施城乡居民增收计划，促进高质量充分就业，继续提高城乡居民基础养老金 [5][6][15] - 目标是提高居民收入在国民收入分配中的比重及劳动报酬在初次分配中的比重，实现居民收入与经济增长同步 [6][15] - 2024年全国居民人均可支配收入41314元，名义增长5.3%，实际增长5.1%，与GDP增速5%大致相当 [6][16] - 2024年人均工资性收入23327元增长5.8%，占比56.5%；人均经营净收入6908元增长5.6%，占比16.7%；人均财产净收入3435元增长2.2%，占比8.3%；人均转移净收入7644元增长5.3%，占比18.5% [6][16] - 专家建议通过健全最低工资调整机制提升工资性收入，激发市场活力提升经营性收入，稳定资产价格提升财产性收入 [7][16] - 2026年将强化就业优先政策，实施稳岗扩容提质行动，促进高校毕业生等重点群体就业 [7][17] 提振消费与释放内需潜力 - 2025年前三季度内需对经济增长贡献率达到71%，扩大内需是2026年首位重点任务 [8][18] - 消费结构正从商品消费为主转向商品与服务消费并重，文旅、养老、托育等服务消费需求旺盛 [8][18] - 将培育壮大家政、旅居康养等万亿级消费新增长点，并释放入境消费增量空间 [8][18] - 措施包括支持推广中小学春秋假、落实职工带薪错峰休假以释放消费需求潜力 [8][18] - 专家指出人均GDP超1万美元后，服务消费空间打开，促进消费需提高收入、增加闲暇时间、拓展场景及提供优质产品 [8][18] 扩大有效投资方向与领域 - 当前投资出现下滑，但人均资本存量水平较低，在科技创新、产业升级等领域仍有较大投资空间 [9][19] - 2026年将推动投资止跌回稳，加快建设停车场、充电桩、旅游公路等消费基础设施，提高养老、托育等民生类投资比重 [9][20] - 将有效发挥政府投资带动作用，用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金 [9][20] - 将激发民间投资活力，支持民营企业参与铁路、核电等领域重大项目，引导其向高技术、服务业等新赛道拓展 [9][20] - 未来投资动力来源于关键核心技术补短板、传统产业技改（设备更新、数智化转型）及人工智能、生物医药、量子信息等未来产业发展 [10][21]