文章核心观点 - 英国酒店及餐饮业正承受食品和饮料成本持续上涨带来的巨大压力 行业必须通过调整定价、菜单和运营策略来保障利润 同时维护客户体验 [1][2] 成本上涨驱动因素 - **供应商提价**：平均销售成本较2019年上涨10% 部分酒店食品账单涨幅高达40% [3] - **供应链中断**：极端天气、地缘政治紧张和运输延误导致食材采购成本更高且更不可预测 [3] - **能源与运营成本**：能源价格上涨影响了食品生产、储存及整体运营开支 [3] - **监管变化**：环境法规和新的税收措施推高了供应商成本 并转嫁至酒店业 [3] 对酒店及餐厅的影响 - **利润空间承压**：食品饮料通胀速度超过英国整体通胀 挤压了利润空间 使成本管理更具挑战性 [3] - **菜单调整**：行业通过提价、减少份量或使用更具成本效益的食材来修订菜单以控制开支 [3] - **运营挑战**：部分酒店可能通过减少员工工时或调整服务来维持财务可行性 [3] - **客户影响**：频繁涨价可能影响客户满意度和忠诚度 因为客人对价格更加敏感 [3] 成本管理策略 - **供应商合作**：签订长期协议以稳定价格并确保关键食材的可靠供应 [3] - **菜单优化**：聚焦高毛利菜品并审视受欢迎的产品 以平衡盈利能力和客户吸引力 [3] - **效率提升措施**：减少食物浪费、提高能源效率及精简运营 有助于抵消成本上涨 [3] - **清晰的客户沟通**：透明地解释价格变动有助于维持客人的信任和理解 [3]

财务表现 - 2025年上半年收入35.33亿元，同比增长20.73% [2] - 2025年上半年归母净利润2.22亿元，同比下滑6.19% [2] - 销售毛利率21.51%，同比下降3.57个百分点 [2] - 毛利率下滑主因金盐均价同比上涨36.57% [2] 成本管控措施 - 强化工段成本动态监控与精准管理 [7] - 提升材料利用率，优化拼板设计与生产工艺 [7] - 对部分产品实施结构性提价策略 [7] - 通过自2025年5月起的价格策略调整缓解原材料成本压力 [2] 产能布局 - 当前整体产能利用率约85% [8] - 加速珠海一厂（汽车/安防/光电）与珠海二厂（服务器/通讯）产能释放 [8] - 珠海三厂基建完成，将按战略规划适时启动 [8] - 推进泰国生产基地建设，完善海外生产网络 [8] - 规划在江门新建HDI工厂以扩充产能 [8] 子公司运营 - 参股子公司三德冠（FPC业务）2024年减亏1403万元，预计2025年下半年扭亏 [9] - 普诺威（封装基板）已实现mSAP工艺量产（线宽/线距20/20微米），ETS工艺达15/15微米 [10] - 普诺威客户需求与盈利能力持续恢复 [10] 市场与客户策略 - 美国市场收入占比约10% [11] - 内销收入占比突破50% [12] - 深耕高价值客户，淘汰亏损订单，优化客户结构 [3] - 针对工控、服务器、汽车电子领域拓展全球头部客户 [3] - 通过海外生产基地（如泰国）规避关税成本 [12] - 与客户协商差异化价格条款以应对关税压力 [12] 技术研发与产品 - 加快高频高速高层板、高阶HDI板、IC载板等高端产品研发 [4] - 聚焦产品轻薄化、小型化、高速高频高可靠性需求 [4] 团队与运营优化 - 扩充优化海外销售团队，建立绩效考核机制 [3] - 加强内部生产、计划、技术、品保部门协同以保障订单交付 [4] 可转债管理 - 通过提升经营业绩推动股价上升，为"崇达转2"转股创造条件 [5] - 制定资金运用计划，保障到期还本付息能力 [5] - 若触发赎回条款将及时披露 [6]

**行业与公司** * 纪要涉及德国商业银行(Commerzbank)及其波兰子公司mBank [1][40] * 行业聚焦于欧洲银行业 特别是德国中型企业(Mittelstand)市场以及波兰银行业 [4][40] **核心观点与论据** * 德国宏观经济是投资者看好公司股票的关键因素 政府宣布了总计1万亿欧元的投资计划(5千亿国防+5千亿基础设施) 预计将推动2026年GDP增长至1.4% 其中一半增长来自投资计划 [6][7] * 公司预计投资计划将于2024年底初步显现效果 2025年初实质性体现在业务中 主要受益领域包括贸易融资、贷款需求以及外汇对冲产品 [7][8][9] * 净利息收入(NII)2025年指引上调至80亿欧元(原指引77-79亿欧元) 主要驱动因素是存款Beta值管理优于预期(年初预期42% 实际维持39%)及复制组合(replication portfolio)管理 公司持有2600亿欧元存款中2000亿可建模 其中1470亿属于复制组合 [12][13] * 成本控制面临压力 2025年成本指引从68亿欧元上调至69亿欧元 主要因股价上涨导致基于股权的长期激励计划支出增加(数亿欧元) 但运营成本管理仍保持纪律性 [17][18][19] * 信贷成本(Cost of Risk)指引为8.5亿欧元或更低 上半年实际为3亿欧元 公司平均风险成本为20个基点 目前投资组合表现稳定 无异常风险 [25][26] * 2028年战略目标包括有形股本回报率(ROTE)达到15% 关键驱动因素包括收入增长(特别是佣金收入年增7%)、严格成本管理以及将资本比率维持在13.5% [21][37][39] * 波兰mBank的FX抵押贷款组合风险接近解决 2024年上半年追加拨备2.86亿欧元(2023年约10亿欧元) 预计2024年内完成拨备 波兰经济增速3%以上 新银行税预计影响有限 [41][42][43] **其他重要内容** * 资本回报政策为100%净利润分配 任何并购活动将专注于增强业务战略的补强收购(规模为资本10-20个基点) 而非转型式交易 [31][32][33] * 市场担忧主要集中于并购风险(44%) 但对2028年战略持分化观点 多数认为有形股本回报率将适度提升(80%观众) [10][27][48] * 2025年下半年ROTE可能低于上半年的11% 因存款压力、战略投资成本增加及波兰拨备等因素 但全年9.6%目标保持不变 [34][35][36]

财务表现 - 2025年上半年收入35.33亿元，同比增长20.73% [2] - 归母净利润2.22亿元，同比下滑6.19% [2] - 销售毛利率21.51%，同比下降3.57个百分点 [2] - 金盐平均单价同比增长36.57% [2] 成本管控措施 - 强化单位工段成本动态监控与精准管理 [8] - 提升材料利用率，优化拼板面积设计和生产工艺 [8] - 对部分产品实施结构性提价策略 [8] - 自2025年5月起推进产品价格策略调整 [3] 产能布局 - 整体产能利用率约85% [9] - 加快珠海一厂（汽车、安防、光电）和珠海二厂（服务器、通讯）产能释放 [9] - 珠海三厂基建完成，将适时启动生产 [9] - 加速泰国生产基地建设 [9][10] - 规划在江门新建HDI工厂 [10] 业务优化策略 - 淘汰亏损订单，降低低利率订单比例 [4] - 重点拓展工控、服务器、汽车电子领域高价值客户 [4] - 扩充优化海外销售团队，建立绩效考核机制 [4] - 加强内部部门协作，提升订单交付质量 [5] - 加快高频高速高层板、高阶HDI板、IC载板等高端产品研发 [5] 子公司情况 - 参股子公司三德冠（FPC）2024年减亏1403万元，2025年下半年有望扭亏 [10][11] - FPC行业2025年预计产值增长3.6% [10] - 普诺威（封装基板）已实现mSAP工艺量产线宽/线距20/20微米 [12] - ETS埋线工艺能力达15/15微米，相关产品大批量出货 [12] 市场与风险应对 - 美国市场收入占比约10% [13] - 内销收入占比突破50% [14] - 加速海外生产基地建设（如泰国）以规避关税影响 [14][15] - 与客户协商差异化价格条款和合作方式 [15] - 通过产品附加值提升巩固客户关系 [15] 可转债管理 - 通过提升经营业绩推动"崇达转2"转股退出 [7] - 制定资金运用计划保障到期还本付息 [7] - 若触发赎回条款将及时披露信息 [7]

财务表现 - 收入按年上升10%至29.38亿港元 受现有设施及新数据中心容量增加推动 [1] - EBITDA按年上升15%至21.28亿港元 利润率由69%提升至72% 反映营运效率提升及成本管理成效 [1] - 股东应占溢利按年增长8%至9.79亿港元 尽管利息支出显著上升仍实现增长 [1] 现金流与股息 - 营运活动所得现金净额（不包括营运资金变动）较去年增加23%至20.63亿港元 维持强劲现金流 [1] - 董事会建议派发末期股息每股12.00港仙 待2025年股东周年大会批准后于11月20日派发 [1] 业务驱动因素 - MEGA IDC第一期新数据中心启用推动容量增加 对收入增长产生显著贡献 [1] - 利息资本化降低导致损益表确认利息支出显著上升 但盈利仍保持增长 [1]

财务业绩 - 公司上半年经营收入3859.05亿元 同比增长2.95% [1] - 手续费及佣金净收入652.18亿元 同比增长4.02% [1] - 拨备前利润2901.03亿元 同比增长3.37% [1] - 净利润1626.38亿元 [1] - 净利息收益率1.40% 年化平均资产回报率0.77% 年化加权平均净资产收益率10.08% [1] - 成本收入比23.72% 较上年同期下降0.43个百分点 [1] 资产质量 - 不良贷款率1.33% 较上年末下降1个基点 [1] - 关注类贷款占比1.81% 较上年末下降8个基点 [1] - 拨备覆盖率239.40% 较上年末提高5.8个百分点 [1] - 资本充足率19.51% 核心一级资本充足率14.34% [1] 资产负债 - 资产总额44.43万亿元 较上年末增长9.52% [2] - 发放贷款总额27.44万亿元 较上年末增长6.20% [2] - 金融投资11.77万亿元 较上年末增长10.17% [2] - 负债总额40.85万亿元 较上年末增长9.73% [2] - 吸收存款30.47万亿元 较上年末增长6.11% [2] - 境内活期存款余额占比超四成 [2] 股东回报 - 2023、2024连续两年分红超千亿元 [3] - 2025年将进行两次分红 中期分红比例保持30% [3]

财务数据和关键指标变化 - 公司实现税后法定净利润3690万美元 税后现金利润5290万美元 按先前报告和定义的标准计算 税后现金利润为5510万美元 [3] - 每股现金收益为0102美元 现金股本回报率为10% 运营费用下降6% 成本收入比降至517% [4] - 净信贷损失与ANR比率稳定在17% 消费者信贷表现改善 商业损失增加 最终股息为每股075美元 全年股息为每股02美元 与FY24一致 股东回报率为48% [4] - 基础现金流为4190万美元 与FY25一致 [5] - 资产管理规模创纪录达55亿美元 增长96% [6] - 无限制现金维持在约125亿美元 同时全额偿还5360万美元次级永久票据 [8] - 偿还永久票据每年节省770万美元 [9] - 上半年现金税后利润较低 但关键指标表现稳健 量能基本稳定 [9] - 净息差下半年略有下降 [10] - 法定利润为3960万美元 包括对HUM AU业务软件减值850万美元 [17] - 资产管理规模达50亿美元 五年复合年增长率为164% [18] - 净营业收入增长62% 达3305亿美元 [18] - 投资组合净息差为54% 下降10个基点 [18] - 运营费用下降57% 成本收入比从582%降至517% [19] - 现金股本回报率为104% [19] - 资本支出为2130万美元 略高于2000万美元的目标 [20] - 爱尔兰业务利润为1120万美元 现金股本回报率为297% [13] - 英国业务在6月实现收支平衡 [13] - 加拿大业务重置运营模式 节省440万美元成本 [14] - 商业业务现金利润为4530万美元 [22] - 消费者金融业务现金利润为2480万美元 上年同期为860万美元 [25] - 新西兰卡业务现金利润为1570万美元 [26] - 英国业务全年小幅亏损09% [27] - 年度化净损失与ANR比率为17% 为历史低点 [28] - 消费者净损失与ANR比率改善60个基点至27% [29] - 商业净损失与NII比率增至1% [30] - 资产负债表拨备率为26% 比实际损失高90个基点 [30] - 执行了47亿美元的融资交易 [31] - 通过远期流量计划出售了682亿美元资产 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业和消费者投资组合持续增长 [6] - 商业业务目标增长优质资产 健康与太阳能POS PP垂直领域增长 [10] - 商业业务损失增加 主要来自维多利亚州运输部门FY23的资产 [10] - 商业业务资产管理规模增长12% 净营业收入增长11% [23] - 商业业务成本收入比为244% [23] - 商业业务净损失与ANI比率在目标范围1%至11%内 [24] - 消费者业务受益于18个月前采取的改善信贷表现的行动 [27] - 爱尔兰业务表现良好 回报率接近30% [27] - 加拿大业务在FY26重点增长 [27] - 新西兰卡业务损失率仅增加10个基点 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 爱尔兰业务利润1120万美元 净息差强劲 现金股本回报率297% [13] - 英国业务6月实现收支平衡 [13] - 加拿大业务运营模式重置 节省成本440万美元 [14] - 零售金融市场规模超过800亿美元 [13] - 爱尔兰和英国市场增长机会巨大 [13] - 加拿大业务需继续努力 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 投资重点为改造产品平台和现代化IT环境 以促进收入增长 增强用户体验 提高平台弹性和效率 [11] - 在澳大利亚实施并完善新产品平台 支持新的房屋贷款产品 旧POSPP产品进入 runoff [12] - 启动新卡产品平台实施 今年晚些时候开始项目 [12] - 新现代数据平台实施中 利用数据资源通过AI创造价值 [12] - IT环境现代化进展顺利 移除1000多台服务器 淘汰物理数据中心 迁移至云端 降低成本 提高安全性 [12] - 全球扩张投资策略在FY25带来正回报 [13] - 专注于盈利增长和回报 投资产品和技术平台 增强客户、经纪商和商户体验 [35] - 资本充足 多元化 客户、商户合作伙伴、产品、地理和资金来源多元化 [35] - 稳定的资产负债表和承诺的融资设施提供充足能力专注于盈利增长 [36] - 信贷质量将保持稳定 但预计商业业务损失在H1 FY26保持高位 之后恢复正常 [36] - 成本管理是重中之重 同时战略投资端到端技术平台 [36] - 专注于恢复HUM AU业务量能 完善新的受监管HUM贷款产品 [36] - 转型策略执行 恢复澳大利亚房屋贷款量能 管理H1 FY26商业业务预期的高损失 [37] - 融资平台成熟 结合仓库结构、公共和私人交易以及远期流量计划 [32] - 利用有利的信贷市场 节省成本 [32] - 远期流量计划带来财务成果符合预期 增加商业轻资本增长能力 无需筹集股本 提高ROE 多元化融资平台 [33] - 有机会将该计划扩展到其他资产类别 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计FY26全集团量能疲软 主要受HUM AU业务量能下降驱动 因完善信贷流程和端到端技术平台 [10] - 预计商业损失在H1 FY26保持高位 之后在财年剩余时间内下降 [10] - 商业损失增加符合预期 随着应收账款账龄增长 回收担保资产时间延长 以及维多利亚州运输部门拖欠增加 [11] - 预计这些损失在H1 FY26保持高位 之后在财年剩余时间内下降 [11] - 预计H1 FY26量能疲软 [48] - 预计下半年随着利率下降和经济信心增强 量能将好转 [48] - 对下半年改善的信心来自对拖欠来源的理解 与FY23贷款批次相关 预计硬化损失期在18个月左右 [49] - 领先指标开始转向 但需每日、每周、每月监控 [50] - 预计净息差在明年保持相当一致 略有收紧 [64] - 预计资本支出与FY25相同或略高 然后在未来几年开始减少 [53] - 预计转型计划在27年底完成 [53] 其他重要信息 - 由于与ASIC对AU卡簿的查询相关的商业损失增加和法律成本上升 H2弱于H1 [4] - 由于预期FY26量能减少 董事会决定对早年Hana AU贷款项目资本化的软件减值850万美元 [10] - 对现金利润衡量标准进行了微调 以反映附属于租金的现金折旧 该调整使年底现金利润减少220万美元 FY24减少210万美元 [16] - 引入了新的报告部门“企业” 以更准确地反映基础业务和中心企业成本的绩效 [20] - 在FY25 集团因在10月截止日期前加速HUM贷款项目而产生额外180万美元项目成本 [21] - 因应ASIC对AU卡组合的查询而产生额外法律成本 部分被新信息出现后外汇拨备转回所抵消 [21] - 商业损失逐年增加的原因包括FY22至FY25间应收账款账本增长约16亿美元 以及损失需要12至18个月才能体现在账本中 [24] - COVID后市场扭曲导致回收担保资产时间增加 [24] - 贷款给维多利亚州运输部门等地区 主要在FY22和FY23发放 在FY23年底收紧控制以减少对这些部门的损失风险 [25] - 10个基点的净损失与ANR比率代表约300万美元税前损失 [25] - 有针对性的投资在英国和加拿大 成本1040万美元 [26] - 由于先前期间有利对冲的结束 资金成本增加20个基点 [26] - 加拿大业务已整合在英国和爱尔兰团队领导下 节省44%的运行率成本 同时改善商户和信贷状况 [27] - 企业部门包括集团薪资成本、专业费用、保险、占用和技术成本 [28] - 结果延迟是由于持续的财务和审计流程以及NBIO过程 旨在增加市场透明度 [69] - 股息减少是由于下半年业绩较上半年低 符合30%至40%自由现金流范围 [71] - 独立董事会委员会已成立 尽职调查流程已启动 预计TAG集团在9月左右修订报价 [72] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于海外投资及进展 - 爱尔兰业务表现非常好 回报率高 信贷损失持续较低 销售营销努力突出 市场领先 [39] - 英国市场潜力巨大 6月首次实现现金流收支平衡 策略是跟随爱尔兰最佳商户进入英国 [40] - 加拿大是需努力领域 运营模式重组和成本减少 清理了账簿信贷质量 对FY26增长充满信心 [41] 问题: 商业设备金融系统增长较慢 Flexi Commercial表现如何 - FY25商业业务量能实现 市场整体下降约5% 公司量能增长持平 [43] - 正在处理高损失率 预计FY26解决 然后恢复正常 [43] - 商业团队在产品、行业、资产和地理上多元化做得很好 [44] - 在低增长环境下 净息差面临压力 团队管理良好 净息差仅下降10个基点 得益于定价努力和资金成本降低 [45] 问题: FY26量能展望 特别是商业业务 - 预计全年量能增长 年初几个月较平 因经济环境 预计下半年随着利率下降和经济信心增强 将好转 [48] 问题: 对下半年商业损失改善的信心来源 - 信心来自对拖欠来源的理解 与FY23贷款批次相关 预计硬化损失期在18个月左右 [49] - 超过FY23批次后 拖欠桶开始显著下降 dishonors和延迟付款减少 领先指标开始转向 但需每日、每周、每月监控 [50] 问题: 运营费用方面 成本收入比趋势下降 能否在FY26达到低于50% - 目前略早 但重点是 已在采购、移除遗留产品和系统方面做了大量工作 [52] - 下一阶段成本削减与技术实施相关 预计能达到低于该数字 但可能在下半年而非年初 [52] 问题: FY26资本支出预算 - 预计与FY25相同或略高 以完成转型计划 [53] - 转型进展顺利 预计在27年底完成大部分或全部转型计划 [53] - 资本支出将继续投资在该水平或略高 然后未来几年开始减少 [54] 问题: 新披露的企业成本规模较大 是否有机会进一步减少 - 企业成本包括租金、保险、审计费用、以及中央业务部门如财务或法律等 [58] - 正持续推动整个业务效率 该披露便于聚焦和基准比较 与可比组织相比并不太离谱 预计不会有重大变动 但会有一些动作 [59] 问题: 商业损失正常化是指回到1%以下还是 around 1% - 三年来一直聚焦1%的数字 认为投资组合应围绕该水平 [60] - 过去几年上升是因为异常增长 新贷款没有损失 随着投资组合成熟 应达到 around 1% [60] - 即使1% 与市场相比也是 exceptional [62] 问题: 下半年净息差波动较大 是否会持续到FY26 - 预计明年净息差相当一致 略有收紧 因商业竞争压力 但信贷利差也在收紧 综合起来应相当平坦 [64] 问题: 偿还永久票据后资金部署计划 股息、股票回购 - 节省770万美元 通过远期流量等活动释放约5000万美元 [66] - 将与董事会合作制定资本管理策略 过去通过股息、购买LTIP股票、回购等方式进行 等待新年与董事会商讨下一步 [66] 问题: 结果为何延迟 股息为何较小 - 延迟是由于持续的财务和审计流程以及NBIO过程 旨在增加市场透明度 [69] - 股息减少是由于下半年业绩较上半年低 符合30%至40%自由现金流范围 [71] 问题: 收购提案 status - 独立董事会委员会已成立 尽职调查流程已启动 预计TAG集团在9月左右修订报价 目前无其他信息可补充 管理层完全专注于业务运营 [72] 问题: 爱尔兰297%的ROCE是否可持续 - 在该市场已有相当长时间 业务已达到主导市场地位 表现非常好 [73] - 刚追加了一些次级债务 将进一步提高ROE 对该业务乐观 运行良好 [73]

股价表现 - 自2025年8月2日发布第二季度财报以来 股价飙升39.1% 远超同期标普500指数0.8%的涨幅 [1] - 过去一个月股价上涨32.1% 同期大盘指数仅增长1% [1] 财务业绩 - 每股收益从去年同期的0.01美元大幅提升至0.35美元 [1] - 净收入从去年同期的10万美元跃升至680万美元 [2] - 销售额同比增长5% 从1.669亿美元增至1.747亿美元 [2] - 同店销售额增长9% 成为主要驱动因素 [2] 盈利能力指标 - 毛利率从去年同期的34.6%提升至36.2% [3] - 销售及行政管理费用占销售额比例从34.9%下降至32.8% [3] - 分销和采购成本降低推动毛利率改善 但被商品利润率下降部分抵消 [3] - 薪资和保险成本下降帮助降低SG&A费用 尽管广告和企业费用增加 [3] 税务影响 - 当期录得30万美元税收收益 而去年同期为60万美元税收支出 [6] 门店运营 - 季度内关闭8家门店 总门店数降至1,101家 [8] - 去年同期门店数为1,166家 体现持续的门店优化策略 [8] - 通过三大零售概念(Cato、Versona和It's Fashion)平衡门店优化与增长计划 [8] 管理层观点 - 销售趋势持续改善 部分因去年供应链中断影响基数较低 [4] - 对2025年下半年关税和产品采购成本压力持谨慎态度 [4] - 强调通过严格费用管理应对挑战 [4] 影响因素 - 同店销售增长反映消费者需求改善和库存流稳定 [5] - 宏观经济条件包括消费者信心、失业水平和可支配支出趋势可能影响未来表现 [7]

财务表现 - 收入2.73亿元 同比减少1.3% [1] - 公司股权持有人应占亏损857.1万元 去年同期利润1013万元 [1] - 每股亏损0.76分 [1] 成本与毛利 - 毛利减少主要由于外包制作成本增加 [1] 战略调整 - 为应对传统横幅广告衰落 投资开发新型互动模式 [1] - 创造更多内容驱动的广告并建立市场差异化优势 [1] - 通过规模化推进及流程优化实现更高效的成本管理 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业额达8.75亿元人民币 同比增长5.9% [1] - 股东应占溢利为2423.2万元人民币 上年同期亏损715.7万元人民币 [1] - 毛利为6.74亿元人民币 同比增长5.9% [1] 运营策略 - 店铺数量由575间增至608间 净增33间门店 [1] - 持续专注于黄金地段开设新店 [1] - 毛利率稳定维持在77.0% 体现有效成本管理能力 [1] 盈利能力 - 毛利率连续两年保持77.0% 显示强大盈利韧性 [1] - 在竞争激烈市场中成功实现扭亏为盈 [1] - 店铺扩张策略直接推动营收与利润增长 [1]