新兴市场债券资金流入 - 新兴市场债券连续第五周实现资金流入 [1] - 创2023年1月以来最大周度资金流入 [1]

全球资产配置 - 2025年全球没有一种资产可以持续领涨，全球配置的重要性已经深入人心 [1] - 科技七巨头（苹果、微软、Alphabet、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta）总市值在2024年底超过所有欧洲股票总和，高估值隐含泡沫风险 [1] - 摩根大通将新兴市场股票评级上调至增持，认为其过去四年累计落后发达市场40%，但今年以来表现好转 [1] 新兴市场表现 - 印尼综指和印度SENSEX30指数今年4月以来分别上涨10%和7%，大幅跑赢中证A500的0.07% [1][2] - 新兴市场股票远期市盈率为12.4倍，显著低于发达市场的19.1倍，且全球投资者仓位较低，资金回流潜力大 [1] - 新兴亚洲ETF（SH520580）今年以来上涨6%，份额增长5.38亿份，覆盖印度、印尼、马来西亚和泰国金融及科技行业 [3] 区域投资机会 - 摩根大通看好中国科技股（如腾讯、阿里巴巴）、印度和巴西市场，认为近期疲软提供分散持仓机会 [2] - 中国对东南亚出口已超过对美国出口，新兴市场内部贸易额达历史最高水平 [5] - 印度移动数据用户群潜力巨大，印尼数字化空间广阔（18,000个岛屿），中国AI发展打破美国垄断预期 [5] A股市场 - A500指数ETF（SH560610）代表的中国核心资产估值处于历史最低分位，部分公司展现周期穿越能力 [4]

长三角外贸数据表现 - 江苏省前4个月对共建"一带一路"国家进出口9033.7亿元，同比增长9.6%，占全省进出口总值48.9% [2][5] - 浙江省前4个月外贸进出口1.75万亿元，同比增长6.6%，其中对欧盟、东盟、拉美分别进出口2627.8亿元、2594.8亿元和1814.7亿元，同比分别增长10.3%、10.9%和4.8% [2] - 上海市前4个月出口6290亿元，同比增长13.7%，进出口总值1.40万亿元与去年持平 [2][6] - 安徽省前4个月对欧盟进出口383.9亿元（同比增长17.4%），对东盟进出口379.2亿元（同比增长31.3%） [2][6] 新兴市场开拓成效 - 浙江省对东盟、拉美、中东出口分别达1802.8亿元（+9.2%）、1450.6亿元（+21.5%）、1230.1亿元（+10.4%） [2][5] - 苏州港太仓港区一季度出口汽车14.76万辆，同比增长18.35%，其中比亚迪"深圳号"单次出口7000辆新能源汽车至巴西 [5] - 江苏省对共建"一带一路"国家进出口拉动全省进出口增速4.5个百分点 [5] 出口短期波动与结构调整 - 5月中国至美国集装箱预订量从5709标准箱（5月5日）飙升至21530标准箱（5月14日），增幅277% [7] - 企业因关税政策调整转向其他市场，部分年产值超7000万元或有稳定客户的企业考虑海外建厂 [7] - 行业认为长三角需加强一体化联动优势，深化与RCEP国家合作机制 [7]

新兴市场投资机会 - 华尔街投资者认为新兴市场股票可能迎来转机 多家机构如摩根士丹利 AQR Capital 美国银行 富兰克林邓普顿押注发展中市场股票 [1] - 美国银行分析师Michael Hartnett称新兴市场为"下一个牛市" AQR预测未来5-10年新兴市场本币年回报率6% 超过美股4%的美元回报 [1] - 截至新闻发布时 新兴市场指数年内上涨10% 同期标普500指数持平 过去15年标普500涨幅超400% 新兴市场仅涨7% [1][2] 市场表现与催化剂 - 摩根士丹利Jitania Kandhari指出美元走弱可贡献新兴市场股票回报的三分之一 其新兴市场基金今年回报17% 超过97%同行 [4] - 富兰克林邓普顿Christy Tan认为美元贬值风险促使投资者转向发展中国家债券 称"美国例外论暂时结束" [2][7] - 5月9日当周流入新兴市场ETF资金达18.4亿美元 为前一周两倍多 [6] 重点投资领域 - Kandhari关注银行 电气化 医疗和国防领域股票 这些板块受本地需求驱动 对关税敏感度低 [5] - AQR的Chris Doheny聚焦市值较小但中长期前景良好的新兴市场公司 [5] - 富兰克林邓普顿指出土耳其 沙特 韩国等亚洲国家外债低 债务/GDP比率优于美国 [7][8] 宏观经济背景 - 美国未偿债务逼近30万亿美元 印度 菲律宾等国已大幅降息 而美联储对宽松政策保持谨慎 [6] - 穆迪下调美国信用评级 贸易战 美元疲软和国债避险地位受质疑等因素推动资金从美国转移 [1][6] - 部分新兴市场企业盈利增长不均衡 印度等高增长市场存在交易成本障碍 [6]

东南亚市场表现 - 东南亚多个国家股市已实现连续四周上涨 其中印度市场表现尤为突出 印度孟买SENSEX指数在盘中成功由跌转涨 显示中期趋势强劲 [1] 新兴亚洲ETF市场热度 - 新兴亚洲ETF(SH520580)盘中成交额达7亿元 换手率高达142% 日K线呈现持续上升趋势 显示投资者逢低买入意愿强烈 [3] - 该ETF权重分布为印度53% 印尼19% 马来西亚15% 泰国13% 4月以来这些市场均表现良好 因其与A股和美股相关性低 在本轮行情中实现收益最大化 [4] 技术指标与资金流向 - 新兴亚洲ETF当前价格1.031元 当日涨幅1.28% 振幅1.67% 成交量7.14亿元 溢价率0.29% [4] - 该ETF自4月8日以来累计涨幅达18% 最近三个交易日分别获融资买入0.08亿元 0.06亿元 0.15亿元 [7] 机构观点与宏观背景 - 摩根大通将新兴市场货币评级从"低配"上调至"中配" 认为美元周期可能转向 新兴市场货币不会持续走弱 [5] - 机构预测2025年下半年美国经济衰退概率为60% 人民币可能维持稳定 对地区货币形成支撑 新兴市场风险将降低 [6] - 新兴亚洲具备"人口-产业-政策"三重红利 中长期资产价值有望持续上行 [6] 产品特征与配置价值 - 新兴亚洲ETF精选新兴四国50家龙头企业 覆盖金融 能源 科技 消费等核心行业 印度市场占比近50% [6] - 该产品具有"高成长+低相关性"特征 在美元周期转向背景下可能提供超额收益 若溢价超5%可通过场外申购转场内套利 [7]

浙江外贸整体表现 - 1至4月浙江外贸进出口总额1.75万亿元，同比增长6.6%，其中出口1.31万亿元（增长9.7%），进口4362.5亿元（下降1.6%）[1] - 进出口、出口和进口增速分别高出全国平均水平4.2、2.2和2.6个百分点，占全国份额分别为12.4%、15.6%和7.6%，较2024年同期提升0.5、0.3和0.2个百分点[1] 民营企业贡献 - 民营企业进出口1.42万亿元（增长7.8%），占全省进出口总值81.1%，其中出口1.12万亿元（增长9.5%），占比85.4%[1] - 浙江金蝉布艺股份有限公司2024年跨境销售额达8000万美元（同比增长25%），拥有自主知识产权产品设计专利[1] 新兴市场表现 - 对东盟、拉美、中东等新兴市场出口分别增长9.2%、21.5%和10.4%，出口额分别为1802.8亿元、1450.6亿元和1230.1亿元[2] - 对共建"一带一路"国家进出口9794.9亿元（增长7.4%），占全省进出口总值56.0%[2] 重点产品出口 - 机电产品出口6249.6亿元（增长13.1%），占全国份额提升0.4个百分点至12.4%，其中电动载人汽车出口122.2亿元（增长72.7%）[2] - 劳密产品出口3825.1亿元（增长5.7%），占全国份额提升2.0个百分点至29.5%[2] 外贸新业态发展 - 市场采购出口1813.1亿元（增长13.2%），占全国市场采购出口的72.3%，拉动全省出口增长1.8个百分点[3] - 综保区进出口877.7亿元（增长16.4%），占全省进出口总值5.0%，提升0.4个百分点[3] 经贸活动成果 - 浙江组织超1200个团组赴境外开展经贸洽谈，达成意向订单超490亿元[1]

央视网消息：海关总署今天（5月9日）对外公布，前4个月我国货物贸易进出口总值14.14万亿元，外贸延续了平稳增长态势。 据海关统计，今年前4个月，我国货物贸易进出口总值14.14万亿元，同比增长2.4%。其中，出口8.39万亿元，增长7.5%；进口5.75万亿 元，下降4.2%。4月当月，我国货物贸易进出口3.84万亿元，增长5.6%。其中，出口2.27万亿元，增长9.3%；进口1.57万亿元，增长0.8%。海 关总署统计分析司司长吕大良表示，今年以来，各地各部门同心聚力有效应对外部冲击，推动我国经济持续回升向好，外贸延续平稳增长态 势。4月份，进出口增速较一季度加快4.3个百分点，其中出口增幅扩大、进口由降转增，展现出较强韧性。 我国货物贸易进出口同比增长2.4% 今年前4个月，我国货物贸易进出口实现了2.4%的增长，在当前复杂多变的国际经贸环境下，取得这样的成绩可以说是非常难得。前4个 月外贸运行还有哪些特点和亮点？来看记者发回的报道。 海关总署在5月9日11时准时对外发布了前4个月外贸数据，相信有不少人看到这个数据第一反应就是：大超预期！今年前3个月的时候，我 国外贸进出口增长1.3%，实现了平稳开局。 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖德业股份，给予“买入”评级，目标价107元 [4][5] 报告的核心观点 - 德业股份2024年年报显示营收和归母净利润同比大幅增长，基本符合市场预期，新兴市场助力储能业务高增长，加强海外市场布局，工商储能和新兴市场双轮驱动有望延续高增长 [1] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，对应一定倍数PE，给予2025E的每股净利润19倍PE估值 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入112.06亿元，同比+49.83%，归母净利润29.6亿元，同比+65.29% [1] - 2024年逆变器业务营收55.6亿元，同比+25.44%，储能逆变器出货54.06万台，组串式逆变器出货41.06万台，微型逆变器42.03万台，毛利率约47.81%，同比-3.53pct [1] - 2024年储能电池包业务营收24.5亿元，同比+177.19%，毛利率约41.3%，同比+7.43pct [1] 海外市场布局 - 2024年外销收入同比增长83.20%，在德国、巴基斯坦等国家布局，在全球建立广泛经销商网络，尤其在东南亚、欧洲和非洲市场，通过本地化服务团队和创新营销模式提升客户粘性和品牌影响力 [2] 未来发展驱动 - 工商业储能新产品25Q2有望量产，聚焦非洲/东南亚等新兴市场，推出100kW - 2MW储能解决方案，包含储能电池、静态切换开关、光伏模块等 [3] - 尼日利亚/中东/东南亚等新兴市场有望爆发，尼日利亚电网脆弱，伴随政策支持和光伏价格下降，市场多点开花 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为148.4/187.3/236.0亿元，归母净利润分别为36.4/45.8/54.7亿元，对应15.63/12.41/10.40倍PE [4] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11,206|14,836|18,729|23,603| |营业收入增长率|49.8%|32.4%|26.2%|26.0%| |归属母公司净利润（百万元）|2,960|3,640|4,584|5,471| |净利润增长率|65.3%|22.9%|26.0%|19.3%| |每股收益（元）|4.76|5.63|7.10|8.47| |市盈率|17.82|15.63|12.41|10.40| |市净率|5.79|5.62|5.22|4.81| |净资产收益率(%)|39.24%|35.98%|42.05%|46.22%| |股息收益率(%)|4.29%|5.27%|6.64%|7.93%| [4][9][10]

光伏逆变器行业2024年表现 - 2024年光伏逆变器企业整体表现稳健，除固德威外其余8家均实现盈利，2025年一季度除禾迈股份、固德威略微亏损外，阳光电源等7家保持盈利 [1] - 阳光电源、德业股份、上能电气、艾罗能源4家企业2025年一季度营收与净利润均实现双位数增长，锦浪科技归母净利润同比增幅超8倍 [1] - 逆变器行业具有较高技术壁垒，核心组件包括逆变桥、控制逻辑及滤波电路，增长依赖全球新增光伏装机及存量电站替换需求 [1] 头部企业业绩数据 - 阳光电源2025年一季度营收190.36亿元（同比+50.92%），归母净利润38.26亿元（同比+82.52%），储能业务快速增长但新能源开发业务收入下降 [2] - 德业股份一季度营收25.66亿元（同比+36.24%），净利润7.06亿元（同比+62.98%），逆变器及储能电池包销售规模持续上升 [2] - 上能电气一季度营收8.31亿元（同比+16.78%），净利润0.88亿元（同比+71.56%） [2] 业绩增长驱动因素 - **新兴市场拓展**：欧洲及"一带一路"国家成为主要增量，上能电气布局全球100+国家，艾罗能源在欧洲基础上拓展巴基斯坦、乌克兰等110国市场 [4][5] - **海外高毛利红利**：上能电气海外毛利率32.74%（同比+11.57pct），阳光电源海外毛利率40.29%（较国内高19.38pct），艾罗能源境外毛利率38.51% [6] - **替换周期需求**：逆变器10年使用寿命短于光伏组件，2024年全球176GW光伏系统逆变器需更换，存量替换需求逐年增加 [6] 行业特性与竞争策略 - 逆变器企业资产较轻，核心原材料IGBT价格稳定，行业平均资产负债率仅45.86% [7] - 德业股份通过技术研发强化户用储能主导地位，产品覆盖可靠性、安全性及性价比 [3] - 阳光电源2024年销售费用37.61亿元（同比+30%），存货增加76亿元以应对储能大项目交付需求 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 预计公司2025年实现利润40亿，对应PE仅14倍，公司在新兴市场展现出极强阿尔法，产品、渠道、成本三方面优势显著，今年市场份额和盈利能力预计保持稳定，充分受益于新兴市场需求景气，工商储业务发展顺利，进一步贡献增量利润 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入112.06亿元，同比增长50%；归母净利29.6亿元，同比增长65%；其中，2024Q4实现收入31.9亿元，同比增长177%，环比下降2%；归母净利7.21亿元，同比增长224%，环比下降28% [2][4] - 2025Q1实现收入25.66亿元，同比增长36%，环比下降20%；归母净利7.06亿元，同比增长63%，环比下降2%；扣非净利6.13亿元，同比增长44%，环比下降15% [2][4] 业务情况 - 2024年，逆变器业务实现收入55.6亿，同比增长25%，其中储能销量54万台，组串41万台，微逆42万台，均同比大幅增长；逆变器平均毛利率47.8%，维持高位；储能电池包收入24.5亿，同增177%，毛利率41.3%，同比提升7.4pct，相关子公司德业储能实现利润7.1亿；分市场看，德国收入占比22%，巴基斯坦7%，巴西6%，乌克兰5%，印度5% [10] - 2024年，其他业务中，热交换器实现收入19.5亿，同比增长45%，毛利率12.1%；除湿机收入9.7亿，同比增长38%，毛利率36%，相关子公司德业电器实现利润3.1亿 [10] - 2025Q1，预计储能逆变器出货同比大幅增长，环比或持平上下，部分为离网新品；组串逆变器同比大幅增长，环比亦有所增长；微逆预计环比有所下降，欧洲及拉美微逆需求较平淡；各项产品毛利率预计保持相对稳定；得益于新兴市场需求释放和欧洲部分市场需求修复，逆变器及电池包收入同比增长明显，月度排产持续环增，带动利润同比高增 [10] 非经常收益情况 - 2025Q1产生非经常收益0.9亿，包括锁汇收益0.5亿、政府补助0.3亿及理财收益0.3亿等（不考虑所得税影响）；公司实际的经营性利润应高于扣非净利润 [10] 展望情况 - 展望Q2，得益于亚非拉渐入旺季、欧洲市场修复、离网新品持续放量等，德业储能逆变器出货有望同环比进一步增长 [10] 财务报表及预测指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11206|14542|17965|21844| |营业成本（百万元）|6862|8703|11177|13700| |毛利（百万元）|4344|5839|6788|8144| |％营业收入|39%|40%|38%|37%| |营业税金及附加（百万元）|104|73|90|109| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|288|422|449|546| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |管理费用（百万元）|272|364|449|546| |％营业收入|2%|3%|3%|3%| |研发费用（百万元）|549|683|772|917| |％营业收入|5%|5%|4%|4%| |财务费用（百万元）|-131|-109|-241|-270| |％营业收入|-1%|-1%|-1%|-1%| |加：资产减值损失（百万元）|-15|-30|0|0| |信用减值损失（百万元）|-84|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|50|0|0|0| |投资收益（百万元）|92|87|0|0| |营业利润（百万元）|3404|4582|5419|6476| |％营业收入|30%|32%|30%|30%| |营业外收支（百万元）|-4|0|0|0| |利润总额（百万元）|3401|4582|5419|6476| |％营业收入|30%|32%|30%|30%| |所得税费用（百万元）|440|618|721|866| |净利润（百万元）|2960|3965|4698|5611| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2960|3965|4698|5611| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |EPS（元）|4.76|6.14|7.27|8.69| |经营活动现金流净额（百万元）|3367|6064|3599|8691| |取得投资收益收回现金（百万元）|0|87|0|0| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |资本性支出（百万元）|-418|-532|-507|-517| |其他（百万元）|-1388|0|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|-1805|-445|-507|-517| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|2709|0|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|-1712|500|500|500| |筹资成本（百万元）|-1722|-42|-59|-76| |其他（百万元）|65|0|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-660|458|441|424| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|901|6077|3533|8599| |每股收益（元）|4.76|6.14|7.27|8.69| |每股经营现金流（元）|5.22|9.39|5.57|13.45| |市盈率|17.82|14.05|11.85|9.92| |市净率|5.79|4.15|3.07|2.35| |EV/EBITDA|15.70|10.28|8.24|5.64| |总资产收益率|19.6%|20.5%|17.3%|16.9%| |净资产收益率|31.3%|29.5%|25.9%|23.6%| |净利率|26.4%|27.3%|26.2%|25.7%| |资产负债率|37.4%|30.7%|33.3%|28.7%| |总资产周转率|0.86|0.84|0.77|0.72| [15]