市场整体表现 - 上证指数收盘于13070.86点，本周上涨1.14% [1] - 深圳成指收盘于3820.09点，本周下跌1.3% [1] - 上海市场日均成交额14178亿元，环比增加7.44% [1] - 深圳市场日均成交额10728亿元，环比增加10.05% [1] - 全市场融资融券余额为23982亿元，较上周增加466亿元 [1] 行业表现与资金流向 - 申万一级行业中13个行业上涨，18个行业下跌 [1] - 涨幅前三行业为煤炭、电力设备、电子 [1] - 跌幅前三行业为银行、有色金属、非银金融 [1] - 电子行业融资净买入额最高，达1000万元 [2] - 非银金融和电力设备行业融资净买入额紧随其后，分别为1500万元和2000万元 [2] - 多数行业融资净买入额为正 [2] 个股及ETF融资动向 - 胜宏科技(300476.SZ)融资净买入额最高，达211205万元，属于电子行业 [3] - 中芯国际(688981.SH)融资净买入额为205644万元，属于电子行业 [3] - 中信证券(600030.SH)融资净买入额为177497万元，属于非银金融行业 [3] - 华夏恒生互联网科技业ETF(513330.SH)融资净买入额最高，达46946万元 [4] - 易方达中证海外中国互联网50 ETF(513050.SH)融资净买入额为44124万元 [4] - 国泰中证全指证券公司ETF(512880.SH)融资净买入额为32786万元 [4] 宏观环境与市场趋势 - 美联储于9月18日决定降息25个基点，为去年九月开启降息周期后的再次降息 [7] - 美元降息总体有利于资金流向新兴市场和商品市场 [7] - 市场预期美国年内仍有降息空间 [7] - 沪指跌破所有短期均线，收盘于20天均线下方 [7] - 上周两市日均量能接近25000亿元，出现一定回升 [7] - 市场热点主要集中在新能源和机器人等成长性行业 [7] - 八月底以来沪指进入横向整理阶段，上行压力增加 [8] - 当前技术调整的低点在2021年的市场高点之上，显示该阻力位已转为支撑位 [8]

论坛核心观点 - 论坛主题为数智时代新兴市场的战略机遇 嘉宾围绕企业国际化 人工智能发展 新兴市场开拓 本土化策略及共建共享等议题进行研讨 [2] 企业国际化策略 - 企业国际化需应对碎片化市场并采取重起轻放策略 在新兴市场探索适合当地的成长轨迹 [4] - 企业对外拓展需开源开放 从向客户和渠道要市场转变为与同行和生态要能力 构建价值闭环 价值创造需可量化且客户愿意付费 [9] - 企业出海不能简单照搬国内经验 需深入调研并建立本土团队 产品需因地制宜迭代 运营坚持全球本土化思路 实现Global + Local有效结合 [13] - 开拓海外市场应以谦卑共建心态参与 培养当地人才 因地制宜制定规制 完善技术体系 丰富产品管线 并将境外创新成果引入国内 [17] 人工智能与行业发展 - 人工智能是推动社会进步的伙伴 将带来巨大的市场机遇 需思考在新时代的角色与行动 [11] - 鹰瞳科技是全球首家AI医疗港股上市公司 十年前已看好人工智能与医疗领域发展 [7] - 数字时代的AI不仅能服务发达经济体 也能推动新兴和欠发达经济体发展 加速全球平权进程 [17] 本土化与生态共建 - 企业出海成功核心为深度本土化 创新商业模式 与本地共建生态的铁三角策略 通过融入本地生态和强强联手产生更大效益 [7] - 结合线上 AI与线下服务可提升用户体验和品牌认知 如开设中英文绘本馆 [13] - 在合作中需完善技术体系 丰富产品管线 并将境外创新和产品成果引入国内 与全球新兴市场共享中国市场 [17] 多边规则与市场环境 - 北京成为世贸组织《电子商务协定》全国唯一试点城市 [15] - 数智时代下服务对新兴市场和传统发达国家市场均有吸引力 数据流动性增强使多边规则尤为重要 [15] - 多边规则作用在于保护各方利益 保障企业自主自由运营 企业需清楚符合规则并积极参与规则制定才能自由开展全球经贸活动 [15]

市场指数表现 - 9月23日A股三大指数小幅高开后涨跌分化 [1] - MSCI中国A50互联互通指数逆势上涨约0.65% [1] - 指数成分股立讯精密股价上涨超过8%，中际旭创、农业银行、工业富联等跟随上涨 [1] 资金流动分析 - 瑞银监测数据显示中国股市本月“北向通”和“南向通”日均成交额均创历史新高 [1] - “北向通”日均成交额达到2024年10月水平的1.6倍 [1] - 散户资金未出现过热迹象，融资余额占市值比例仅为2015年峰值的一半 [1] - 银行存款规模较A股市值高出约59万亿元，显著高于十年均值30万亿元 [1] 投资观点与产品 - 瑞银在新兴市场框架内维持对MSCI中国的超配观点，认为估值仍具吸引力 [1] - A50ETF（159601）紧密跟踪MSCI中国A50互联互通指数，包含50只龙头互联互通标的 [1] - MSCI中国A50互联互通指数编制更侧重流动性与行业均衡，大市值特征显著 [1]

展会概况 - 第六届中国跨境电商交易会将于2026年3月18日至20日在福州海峡国际会展中心举办 [1] - 展会主题为“数字赋能·跨境共赢”，定位为中国跨境电商领域的“第一展” [1] 展会规模与展商 - 展览面积突破12万平方米，较上届扩容20% [3] - 规划设立10大主题展区，涵盖跨境电商全产业链生态 [3] - 预计吸引超2500家展商参展，包括亚马逊、eBay、SHEIN等头部平台以及1000多家源头工厂和服务商 [3] 行业趋势与焦点 - 数字技术是展会核心焦点，重点展示AI在智能选品、精准营销、智能客服及物流优化等场景的创新应用 [6] - “品牌出海”成为亮点，推动中国品牌从“制造”向“创造”与“品牌”升级 [6] - 2026年行业将呈现绿色供应链兴起与新兴市场（如东南亚、拉美）消费潜力释放两大趋势 [9] 区位与平台价值 - 福州凭借优越地理位置和完善的交通网络，成为连接“一带一路”与东南亚、日韩市场的重要枢纽 [7] - 展会延续UFI国际认证标准，旨在为参展企业提供高效对接与合作平台，助力企业开拓新兴市场 [3][7][9]

美联储降息与市场影响 - 美联储于9月18日决定降息25个基点，为去年九月开启降息周期后的再次降息 [1] - 市场预期美国年内仍有降息空间，历史经验表明美联储降息总体有利于资金流向新兴市场和商品市场 [1] - 国内A股市场因前期连续上涨，本次降息短期刺激不显著，市场需要技术整固 [1] - 港股市场在调整后处于相对领涨地位，显示中国资产仍受各路资金重点关注 [1] A股市场近期表现 - 上周沪指先盘后跌，周四调整加大，跌破所有短期均线，周五收盘于20天均线下方 [1] - 深圳成指表现相对领先，周四下跌后仍站在五天均线上方，但周五收盘略低于五天均线 [1] - 上周两市日均量能接近25000亿元，出现一定回升 [1] - 市场热点主要集中在新能源和机器人等成长性行业 [1] - 投资风格方面，科技涨幅领先、中小盘相对抗跌，大盘蓝筹出现调整 [1] 市场运行节奏与技术分析 - 八月底以来，沪指进入横向整理阶段，期间几次尝试创出新高但上行压力增加，新高后快速回落 [2] - 当前市场整理仍处于相对强势状态，技术调整的低点在2021年市场高点之上，显示原阻力位已转变为重要支撑位 [2] - 部分分类指数仍在上行趋势，结构性机会或仍是行情的主要特征 [2]

核心观点 - 美联储重启降息周期推动新兴市场债市创近年最佳表现 今年以来美元计价的新兴市场政府债券基准指数回报率达15% 为2017年以来最佳年度表现 涨势源于贸易战及政策不确定性促使资金转向新兴市场 美联储降息进一步刺激高收益资产需求 [1][4] - 新兴市场债券表现显著优于全球多数固定收益资产 15%的涨幅是美国高收益企业债的两倍多 远超彭博美国国债指数5.4%的涨幅 巴西 墨西哥 哥伦比亚 匈牙利 南非等国家领涨 回报均超23% [4] - 资金持续流入新兴市场债券基金 截至9月17日当周净流入3亿美元 实现连续22周资金流入 今年以来累计净流入达450亿美元 [7] 资产配置偏好 - 本土货币计价债券成为机构首选 双线资本 摩根大通资产管理等机构青睐该类资产 若美元持续走弱将进一步放大回报 [2] - 套息交易策略被美国银行评为"无可替代" 即从低利率国家借款投资高收益率市场 新兴市场货币与本土债券获纽伯格伯曼看好 [2] - 投资者对非美元资产配置意愿强烈 对新兴市场本土债等基准跟踪策略兴趣达2012年以来最高热度 [2] 驱动因素分析 - 美联储宽松政策压制美元汇率 上半年美元创1970年代初以来最大跌幅 货币升值推升本土货币计价债券回报 [4] - 发展中国家利率显著高于美国 因新兴市场央行对宽松政策持谨慎态度 使得资产收益率更具吸引力 [4] - 历史数据显示美联储降息后新兴市场债市平均回报在6%-8%之间 当前降息周期提供额外支撑 [7] 机构操作策略 - 摩根大通全球债券机会基金对新兴市场保持超配 双线资本加大巴西 南非 匈牙利持仓 这些市场将受益于美联储政策转向与美元走弱 [7] - PGIM Fixed Income部分获利了结硬通货债券 但仍维持做空美元偏向 对高收益货币保持超配 [8] - 新兴市场央行可能跟进降息为债券提供额外支撑 南非 哥伦比亚等地通胀调整后实际收益率持续吸引套息交易资金流入 [7]

行业与公司 * 纪要涉及干散货航运、游轮运输、航空、快递物流、有色金属、化工、煤炭及煤化工等多个行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] * 提及的公司包括招商轮船、海通发展、嘉友国际、极兔速递、华夏航空、国航、东航、南航、吉祥航空、春秋航空、圆通、申通、宝丰能源、卫星化学、新安股份、三友化工、东岳硅材、亚钾国际、东方铁塔、紫金矿业、中国有色矿业、江西铜业H股、山东黄金H股、紫金黄金国际、六安环能、华阳股份、京控、山焦、中煤、陕煤、神华等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] 核心观点与论据 干散货航运与游轮运输 * 美联储降息周期开启 历史数据显示美国降息后BDI指数通常大幅上行 例如2001年、2004年、2007年和2019年降息周期中BDI均有显著上涨[3] * 当前BDI指数仍处底部 2024年最低点约为500点 2025年旺季恢复到约2000点 历史最高点曾在2008年达到7000点[3] * 游轮运价近期大幅上涨 过去两周从3万多元飙涨至96000元 接近10万元 预计2025年内可能达到15万至20万元[7] * 游轮运价上涨主因供需关系反转 OPEC从2025年4月开始恢复产量 到9月份基本恢复全部减产量220万桶 供给侧2024年仅交付1艘VLOC游轮 2025年至今交付3艘并拆除1艘 美国制裁俄罗斯和伊朗游轮比例从年初10%上升至18%[7] * 推荐招商轮船 具备游轮和干散货双重优势 同时关注海通发展及在新兴市场具有成长性的嘉友国际[1][3][7] 航空板块 * 美元贬值及人民币升值利好航空板块 因公司通常有较大美元负债敞口 人民币升值带来显著汇兑收益[6] * 推荐华夏航空、港股中的国航、东航、南航 以及A股中的吉祥航空和春秋航空[1][6] 快递物流行业 * 8月通达系快递单票价格上涨 申通环比7月上涨9分钱 圆通上涨7分钱 韵达上涨1分钱 涨价区域主要集中在广东、义乌、福建[8] * 9月涨价区域进一步扩大 包括上海、黑龙江、辽宁等地 目前覆盖全国90%件量份额区域[9] * 快递行业反内卷成功 业绩有望迅速改善 双十一临近时可能会再次涨价 且涨价有望持续到2026年[9][10] * 推荐圆通、申通及极兔速递 极兔在东南亚已获得快递市场份额第一 并进入墨西哥、巴西、沙特、阿联酋和埃及等国家 东南亚电商正处于爆发期 拉美地区即将迎来爆发[4][5][10] 有色金属 * 市场对有色金属板块看多 预计下周将交易未来四季度50个基点的降息预期[2][15] * 铜和黄金对利率更敏感 预计将领涨 铝等对利率不敏感的金属可能会迟到但不会缺席[15] * 推荐关注紫金矿业、中国有色矿业、江西铜业H股 黄金方面关注山东黄金H股和紫金矿业 紫金黄金国际将于24号开始招股 29号在港交所上市 市值约2000亿人民币 山东黄金H股目前市值仅1600亿人民币 相对低估[2][15] 化工行业 * 美联储降息25个基点打开国内后续降息政策空间 中美关系缓和利好风险偏好 人民币对美元离岸汇率一度跌破7.1 显示风险偏好提升[11] * 化工行业景气度见底 本周CCPI化工综合价格指数为3981点 较上周环比微增0.28个百分点 国家统计数据显示8月PPI化工行业为负4.7% 前值为负5% 降幅逐渐收窄 在基数效应下 今年四季度化工行业PPI降幅预计将持续收窄[11][13] * 前7个月利润率为4.1% 处于历史低位 今年二季度开工率明显下降 固定资产投资速度开始同比负增长[13] * 细分板块推荐 * 烯烃 国内淘汰落后炼化装置 海外尤其欧洲加速退出亏损产能 需求稳步提升 宝丰能源、卫星化学PE约10倍左右 中长期看好估值修复空间[12] * 涤纶 本周POY和FDY受油价回落影响价格小幅回落 让利促销 库存略有增长 下游开工率保持平稳 当前股价调整明显 PE和PB都在相对底部 同时关注不受油价影响且盈利稳定的燕郊短线 吨毛利较7月初翻一倍 开工率90% 库存历史低位 没有新增产能 盈利修复预计持续到2026年一季度[12] * 有机硅 本周价格上涨200元至1.1万元每吨 厂家预售订单充足并准备联合减产10%左右 开工率73.5% 库存4.6万吨 加上减产预期 盈利修复值得期待 关注新安股份、三友化工、东岳硅材[12] * 农化 草甘膦价格继续上涨至27500元每吨 库存2.8万吨处于低位 看好10月份海外旺季推动出口及后续涨势 氯化钾价格维持稳定3000多元每吨 从9月开始进入秋耕旺季及淡季备肥期 看好后续涨势 推荐亚钾国际和东方铁塔[12] * 资金流入显著 本周鹏华化工ETF基金份额263亿 比6月底、7月初增长接近10倍[14] * 推荐低估值白马股如万华华鲁、新和成等 盈利修复弹性品种如三友化工、兴发集团等 新材料进口替代方向尤其是AI算力相关标的如东材科技、盛泉集团、新宙邦[14] 煤炭行业 * 本周煤炭板块表现强劲 上涨接近4% 大幅跑赢沪深300指数 受期货上涨及动力煤价格快速上升影响[16] * 大同、榆林地区动力煤价格涨幅接近10% 鄂尔多斯和大同地区上涨4%[16] * 港口库存有所下降 销售数据良好 本周煤炭企业日均销量达722万吨 环比增加5.3% 同比增加5.2% 库存总量2554万吨 同比减少6%[16][17] * 中国煤炭营销协会数据显示产量仍处全年均值水平 但略有好转 随着动力煤拉涨 焦煤期货也有所表现 为四季度长协定价奠定基础 预计四季度焦煤长协价格至少不会下降[17] * 政策方面 发改委近期约谈贸易商并开会稳价 增强市场信心 需关注产量变化、长协价格以及查超产情况[17] * 推荐弹性动力煤标的 如眼眶、华阳股份、中煤、陕煤及神华等 华阳股份拥有1000万吨增量产能 同时涉及钠离子钙电池概念 眼眶在低位注入资产后有望释放更多产能 中国神华近期也在收购资产[17] 煤化工 * 动力煤支撑下 部分煤化工产品价格有所上涨 但由于油价走弱 无烟煤价格持平 而甲醇和尿素则面临一定压力 应密切关注政策变化及其对相关产品价格的影响[18] 其他重要内容 * 降息利好新兴市场基建和消费 推动资金流入新兴市场[1][4] * 美联储降息周期与波罗的海干散货运价指数（BDI）呈负相关关系[3] * 快递行业业绩修复持乐观态度 预计明年仍能继续改善上市公司业绩[10] * 化工行业在流动性宽松及政策催化因素下 看好未来表现[13]

人民币汇率走强驱动因素 - 8月中下旬以来人民币汇率走强并向中间价靠拢，9月17日在岸汇率接近7.10、离岸汇率升破7.10，均为2024年11月以来新高[4] - 美国劳动力市场数据疲软，非农就业大幅下修，JOLTS职位空缺不及预期，鲍威尔在Jackson Hole会议强调应对就业下行风险，市场降息预期升温[2][4] - 国内出口保持韧性，2025年1-8月出口累计同比增长5.9%高于预期的4%，弱美元预期下结汇率回升带动净结汇率转正[2][4] 美元中长期贬值周期逻辑 - 特朗普"大重置"政策推动美国从准平衡财政转向功能性财政，"大美丽法案"未来10年潜在增加赤字规模约4万亿美元，保守估计未来几年美国赤字率保持在6.5%-7%附近[10] - 财政主导下货币政策被迫配合宽松以应对利息支出负担，特朗普施压美联储降息进一步推动美元走弱[10] - 美债短端利率对美元指数影响显著，财政主导和金融抑制政策下美元流动性将趋势性充裕，中长期或开启新一轮贬值周期[10] 美元汇率对全球市场影响机制 - 美元通过金融渠道（主导）和实体渠道影响全球资本流动与风险偏好，金融渠道包含资金借贷和风险承担渠道，改善其他国家融资环境与资产负债表[12][13] - 弱美元周期加速全球跨境资金流动，新兴市场因金融系统不发达对美元借贷依赖更大，美元走弱改善其资产负债表并推升美元借贷[13][17] - 流动性改善推动新兴市场资本开支和经济基本面提升，弱美元伴随美国货币宽松带动需求改善，新兴市场经济增速改善幅度高于美国[13][23] 弱美元对A/港股盈利、估值与流动性影响 - 盈利方面：弱美元提振全球投资需求与新兴市场经济增长，利好出口企业盈利，中国出口企业"以价换量"基础上盈利增速回暖[3][26] - 估值方面：美国宽货币和弱美元推动全球流动性宽松，美元指数与A股PE负相关，港股因联系汇率制估值提振更直接，2025年美元指数从108.5走弱至97.9，A/港股PE从18倍/11.9倍回升至22倍/12.6倍[3][33] - 流动性方面：美元走弱带动资金回流新兴市场，2015年以来A/港股外资流入与美元指数负相关，2025年前8个月外资累计流入A/港股13.5亿/168亿美元（去年同期净流出190亿/2亿美元），7-8月单月流入均超80亿美元[3][35] A/港股市场表现与弹性特征 - 2016年以来恒生指数和沪深300对美元指数弹性系数分别为-2.5和-1.2，美元贬值1%对应上涨2.5%和1.2%，港股因资金流动便捷和利率联动性弹性更大[3][42] - 2015年"811"汇改后9轮人民币升值周期中，沪深300和恒生指数平均收益12%和16.6%，胜率89%和78%；贬值周期平均收益-8%和-12.6%，胜率仅25%和12.5%[3][44] - 升值周期中成长风格表现突出，A股成长和价值风格平均月收益分别为3.6%和2.6%，港股为3.4%和2.2%[44][50] 汇率与基本面对资产影响的比较 - 汇率升值时沪深300和恒生指数平均上涨24.9%和31.6%，贬值时下跌17.3%和25.7%，汇率因素对风险资产影响超过基本面（PMI）[44][46] - 汇率升值+PMI回落时期风险资产表现（沪深300+19.5%、恒生指数+35.6%）显著优于汇率贬值+PMI改善时期（沪深300-14.2%、恒生指数-21.8%）[44] - 债券市场受基本面主导，PMI回落和汇率贬值均利好债券，PMI回落+汇率升值时期债券收益（+0.9%）优于PMI改善+汇率贬值时期（-0.6%）[46] 行业风格表现差异 - 人民币升值利好成长风格，A股表现较好行业为日常消费（月均+2.4%）、材料（+2.4%）、金融（+2.3%）和信息技术（+2.1%）[50] - 港股表现较好行业为信息技术（月均+4.3%）、材料（+3.8%）、可选消费（+3.2%）和房地产（+2.8%）[50] - 信息技术和材料在A/港股市场均表现突出，消费与金融地产板块也有机会[3][50]

深圳外贸表现 - 前8个月深圳进出口总额达2.96万亿元人民币，同比增长0.3%，保持内地外贸城市首位 [1] - 出口额为1.79万亿元，进口额为1.17万亿元，进口同比增长9% [1] - 一般贸易方式进出口1.62万亿元，占进出口总值54.6%，保税物流进出口8007.8亿元，增长12.6%，加工贸易进出口5292.1亿元 [1] 贸易伙伴结构 - 对前十大贸易伙伴合计进出口2.31万亿元，增长2.8%，占比较去年同期提升1.8个百分点至78.1% [1] - 对香港地区、台湾地区、日本进出口增速分别为8.1%、20.8%、14.8% [1] 企业主体与产品结构 - 民营企业进出口2.06万亿元，占全市进出口总值69.6%，外商投资企业进出口7880亿元，同比增长11.6% [9] - 机电产品出口1.35万亿元，同比增长4.6%，占出口总值75%，其中电脑及其零部件出口2054.3亿元，增长10.5%，集成电路出口1551亿元，增长40.2% [9] - 新兴产业领域锂电池、纯电乘用车同比分别增长35.9%、14.3% [9] - 进口机电产品9491.6亿元，增长12.5%，占进口总值81.4%，其中集成电路进口5196.8亿元，增长18.8% [9] 区域竞争态势 - 深圳进出口总额领先上海271.81亿元，上半年以微弱优势重夺"外贸第一城" [2] - 上海前8个月进出口增长4.5%，增速较前7个月提升1个百分点，全年"外贸第一城"竞争仍存悬念 [10] 政策与产业动向 - 三部门印发轻工业稳增长工作方案，目标2025-2026年新增推广300项升级和创新产品，培育10个规模1000亿元以上特色产业产区 [11] - 浙江加快优质企业培育，目标到2027年规模以上工业企业达6.3万家、专精特新中小企业达1.8万家、制造业单项冠军企业达300家 [12] - 云南支持财政资金向文旅融合重点项目聚集，涵盖文化旅游、乡村旅游、康养旅游等11个领域 [14] 千强镇发展报告 - 千强镇综合实力指数为65.7，拥有规上工业企业92635家，占全国18.78%，镇均一般公共预算收入达6.29亿元 [22][25] - 东部地区上榜千强镇790个，占比近八成，其中江苏249个、浙江197个、广东134个、山东102个 [29]

美联储降息后的历史市场表现 - 美联储降息25个基点且未出现经济衰退的情况罕见，12个月后市场平均升幅达17% [1] - 当前市场环境与1998年9月形势相似 [1] - 美联储降息后平均5个月，经济出现衰退的机会率约56% [1] - 过去40年间，美联储降息超过75个基点便会引发衰退，唯一例外是2002年6月，当时股市一年后上升15% [1] 新兴市场与欧洲股市前景 - 美联储降息后12个月，新兴市场跑赢大市的可能性高达75% [1] - 瑞银近日调高新兴市场评级，尤其偏好中国、巴西及间接受惠于新兴市场的股份 [1] - 对于欧洲大陆股，美联储降息后6个月跑赢大市的机率为56% [1] 黄金价格走势 - 美联储降息后1个月、3个月、6个月及12个月内，金价均呈上升态势 [1] - 美元走弱助长金价上升趋势，美元贬值10%等同于黄金上升9% [1] - 有大量理据支持黄金长期看涨，瑞银坚定"增持"黄金 [1]