新兴市场本币债券投资前景 - 基金经理认为新兴市场债券在2026年可能得到支撑 核心原因是本地投资者持有比例上升 降低了货币风险并增强了抗风险能力[1] - 随着中国、墨西哥和印度尼西亚等国资本市场深化 国内基金越来越多地持有本币债券 本地养老基金和保险公司也加大购买力度以满足其负债[1] 本地化趋势与所有权结构变化 - 外资持股比例相对下降是看好该资产类别的主要原因之一 新冠疫情后新兴市场经济体增加债券发行 其中很大一部分被当地银行和养老基金购入[4] - 外国投资者持有的墨西哥债券比例已从2020年初的29%左右降至约11% 同期外国投资者持有的印尼债券比例也从近40%降至约13%[4] - 离岸所有权的下降在印尼尤为显著 自2024年9月财政部长辞职以来 全球基金已从该国主权债务中撤出超过40亿美元[5] 市场表现与风险特征 - 2025年新兴市场债券表现出色 新兴市场债券指数回报率为9.3% 创2019年以来最佳回报 发达市场债券指数的回报率为6.3%[4] - 新兴市场债券的波动性通常低于发达市场债券 过去12个月其收益率变化的标准差仅为0.02 而发达国家债券指数的相应标准差为0.04[5] - 本地所有权比例越高 货币波动的影响越小 全球投资者通常不对新兴市场债券进行对冲 当地货币贬值有时会导致他们减持股份[4] 市场成熟度与独立性增强 - 本地债券买家通常不受汇率风险影响 且往往是更具战略眼光的长期持有者 这表明金融市场正在走向成熟和深化[5] - 海外投资者的撤离有助于降低特定市场对全球市场力量的敏感性 赋予国内因素更大重要性 也标志着国内投资者基础日趋成熟[6] - 新兴市场债券越来越不受美国国债波动影响 新兴市场本币政府债券指数与美国国债收益率的120天相关性在11月降至-0.06 为2014年以来最低水平[5] 具体国家市场与策略偏好 - 基金经理更偏好来自墨西哥、南非、巴西、印度和泰国等经济体的本币债务 这些经济体拥有庞大而雄厚的本地资金 能够抑制波动[4] - 以印尼为例 尽管全球基金撤资超过40亿美元 但其债券价格反而上涨 部分归功于央行降息 以及央行向国有银行转移约200万亿印尼盾(约合119亿美元) 使这些银行能够购买更多债券[5]

新兴市场股市表现 - 2026年开启以来，新兴市场股票迎来近年来最为强劲的开局表现，已升至自2021年后的最高点 [1] - MSCI发展中国家指数在新年首个交易日上涨1.7%，达到自2021年2月以来的最高水平 [1] 主要驱动因素：人工智能热潮 - 市场表现尤其受到亚洲地区人工智能热潮的推动 [1] - 人工智能主题在年初成为全球股市的主要叙事方向，投资者对相关资产充满热情 [1] - 科技股表现突出，领涨板块上涨2.8% [1] - 增长得益于新上市公司和技术相关进展带来的市场激情 [1] 投资者行为与策略 - 投资者正寻找估值可能更低或在上一轮经济周期中表现不佳的领域进行投资，新兴市场成为理想选择 [1] - 全球投资者正在重新审视其投资策略，并重新评估在亚洲地区的投资布局 [2] - 投资者对新兴市场的兴趣凸显了其作为具有较高增长潜力的投资选择的重要性 [2] 行业与区域焦点 - 亚洲地区的科技股蓬勃发展，市场对人工智能在该地区崛起所带来的潜力充满期待 [1] - 科技企业在全球竞争中逐渐占据显著位置，成为推动股市增长的重要力量 [2] - 新兴市场，尤其是亚洲地区的科技行业，正展示出骄人的发展能力 [2] - 人工智能技术的推进重塑了新兴市场的投资风格，并制定了新的增长标准 [2]

企业出海的核心驱动力 - 开拓增量市场：国内行业竞争白热化且市场趋于饱和，广阔的海外市场（尤其是新兴经济体）提供了庞大的人口基数和增长潜力，成为企业延续增长的新引擎[2] - 优化资源配置与分散风险：通过全球布局贴近原材料产地、利用当地优势生产要素，并降低对单一市场的依赖以增强抗风险能力[2] - 追求技术升级与品牌跃升：进入发达市场或与全球领先者同台竞技能倒逼企业技术创新，成功的国际运营是打造世界级品牌的必经之路[2] - 国内政策支持：如“一带一路”倡议为企业出海铺设了更顺畅的道路[2] 出海面临的广阔机遇 - 新兴市场消费潜力巨大：东南亚、中东、拉美等地区中产阶级迅速扩张且数字化进程加快，对中国成熟的消费互联网模式、高性价比工业品及基础设施解决方案有强烈需求[4] - 产业链协同优势凸显：中国完备的制造业体系与供应链能力使企业能高效响应全球需求，在新能源、数字经济等优势领域具备输出整体解决方案的能力[4] - 技术创新降低参与门槛：跨境电商、数字支付等工具降低了跨境贸易门槛，使中小企业也能参与全球竞争[4] 出海航行中的主要挑战 - 跨文化管理与合规风险：各国法律体系、商业惯例、劳工标准、宗教信仰与文化差异巨大，易引发冲突或遭遇处罚[6] - 本土化竞争与供应链重构压力：企业需应对当地竞争对手，并建立稳定可靠的本地供应链，面临显著增加的物流成本与复杂性[6] - 地缘政治与经济波动不确定性：国际贸易摩擦、汇率剧烈波动、地区冲突等都可能对海外业务造成冲击[6] - 高端品牌认知与人才短缺瓶颈：许多中国品牌需克服“性价比”标签以建立高端形象，同时兼具国际视野与本地经验的复合型人才短缺[6] 出海趋势的总体判断 - 企业出海已从“可选项”日益变为“必答题”，是一片蕴含无限可能的机遇之海，但也布满暗礁与风浪[7] - 成功的出海绝非简单的业务平移，需要企业怀揣长期主义信念，以深刻的本地化洞察为罗盘，以灵活的创新和坚韧的合规为双桨[7]

新兴市场资产表现 - 2025年新兴市场资产表现亮眼，MSCI新兴市场指数今年以来累计涨幅近30% [1] 外资机构观点 - 多家国际投行认为，在美联储降息、美元走弱的宏观环境下，以中国为代表的新兴市场迎来配置窗口期 [1]

新兴市场资产表现 - 2025年新兴市场资产表现亮眼，MSCI新兴市场指数今年以来累计涨幅近30% [1] 宏观环境与配置观点 - 多家国际投行认为，在美联储降息、美元走弱的宏观环境下，以中国为代表的新兴市场迎来配置窗口期 [1]

宏观经济与增长预测 - 高盛将中国2025年实际GDP增速预测从4.9%上调至5.0% 2026年和2027年预计分别为4.8%和4.7% [1] - 上调增长预测的主要原因是出口表现强劲 前几个月贸易顺差破纪录 出口量年增长5%到6% [1] - 国际货币基金组织和德意志银行也跟随上调了中国增长预期 [1] - 中国前三季度GDP增长5.2% 第三季度增长4.8% [5] - 摩根士丹利和瑞银等机构看好2026年中国经济增长 [10] 出口结构转型与表现 - 中国出口不再主要依赖发达国家市场 新兴市场成为主力 一带一路沿线贸易占比已接近一半 [3] - 产品结构从低端（如衣服鞋子）转向高端 电动车和光伏出口占大头 全球市场份额稳步提升 [1][3] - 2025年前几个月 电动车出口增长超90% 欧洲和东南亚是主要买家 巴西等市场也在增长 [3] - 中国占全球电动车出口的40% 国际能源署预测2025年全球电动车销量将超2000万辆 [3] - 中国在11月出口超预期 贸易顺差创下纪录 [5][10] 产业升级与供应链策略 - 中国企业通过在东南亚（如越南）和拉美（如墨西哥）建厂 绕开关税壁垒 继续向全球供货 [1][3] - 美国企业试图减少对中国供应链的依赖 但转向印尼等地后仍发现许多工厂由中国人开设 产品中包含大量中国部件 [3][10] - 中国半导体国产化率超过30% 本土设备自给率接近50% [3] - 中国控制全球约90%的稀土供应 用于战略产业 [3] - 装备制造和高科技产业比重上升 新动能（如“三新”经济）接棒旧动能 “三新”经济增长6.7% 占GDP的18% [5][8] 贸易网络与区域合作 - 中国与RCEP国家的贸易额超过2.5万亿美元 降低的关税便利了企业跨区域布局 [3] - 东南亚已成为新的供应链基地 中国企业在此建厂以辐射非洲和欧洲等新兴市场 [3] - 中国正从出口产品转向输出整体解决方案 包括技术、服务、支付体系和AI系统 [7][10] 能源转型与绿色经济 - 非化石能源消费比例增加 绿色转型取得进展 [5][13] 金融市场与国际资本 - 国际资本流入中国资产 10月股市回升 外资净买入增加 [7] - 中国制造业的韧性和市场潜力增强了其资产吸引力 [7][13]

市场表现 - 上周全球股市表现分化，发达市场优于新兴市场，MSCI全球指数周度收平（+0.0%），其中MSCI发达市场上涨0.2%，而MSCI新兴市场下跌1.5% [1] - 分行业看，上周中国股市中必需消费、金融、能源材料板块领涨，而美国股市中可选消费与科技板块表现更优 [1] - 债市方面，日本长端利率上行，美国利率下行，大宗商品中银价涨幅居前，大豆跌幅较大，汇率方面美元升值、人民币升值、日元贬值 [1] 交投情绪 - 上周全球主要市场成交活跃度不一，美股、欧股、韩股与日股成交走强，而港股与A股成交走弱 [1] - 投资者情绪方面，港股投资者情绪环比下降，处于历史偏低位，美股投资者情绪上升，处于历史偏高位 [1] - 市场波动率方面，上周港股、欧股、美股波动率下降，日股波动率上升，估值方面，发达市场整体估值较前周上升，新兴市场整体估值较前周下降 [1] 盈利预期 - 上周全球主要市场盈利预期边际变化不同，横向对比显示，港股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，日股表现最末 [2] - 具体来看，港股盈利预期小幅上修，恒生指数2025年每股收益（EPS）盈利预期从2064点上修至2065点 [2] - 美股科技板块盈利预期持续上修，但标普500指数2025年EPS盈利预期维持273点不变，欧股欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期也保持330点不变 [2] 经济预期 - 上周主要市场经济景气出现不同程度回落，花旗美国经济意外指数下降，可能受美联储后续降息态度偏谨慎、通胀数据意外走低及就业数据不及预期等多重因素影响 [2] - 欧洲经济意外指数小幅下降，或受消费者信心指数下降及地缘政治冲突扰动等因素影响 [2] - 花旗中国经济意外指数下降，可能受11月社会消费品零售总额等宏观数据不及预期和外部环境偏紧等因素影响 [2] 资金流动与央行政策 - 上周美联储对2026年降息路径态度谨慎，官员沃勒表示就业市场疲软且仍有降息空间，但强调以“稳步、逐步”方式调整利率，截至12月12日，市场预期美联储2026年降息约2次，较前周持平 [3] - 日本央行于12月加息落地，美元流动性趋紧，SOFR-OIS利差回升 [1][3] - 全球微观流动性方面，10月资金主要流入中国大陆、美国、日本、印度与韩国，上周灵活型外资流入港股 [3]

文章核心观点 - 机构投资者普遍看好新兴市场资产在2026年的走势，悲观论者几乎绝迹 [1][4][6] - 2025年新兴市场股、债、汇均录得两位数涨幅，表现强劲，资金大幅流入 [3][4] 2025年市场表现回顾 - 新兴市场本币债券2025年至今上涨18%，股票整体上涨26% [3] - 新兴市场股票自2017年以来首次跑赢美国股票，新兴市场债券与美国国债收益率利差收窄至11年来最低水平 [3] - 彭博新兴市场套利指数投资回报率高达16.71%，为2009年以来最佳 [3] - 专注于新兴市场股票的美国ETF在2025年吸收了近310亿美元资金，新兴市场债券基金吸纳了超过600亿美元 [4] - 新兴市场在全球股票和债券基准指数中的份额正在上升，例如在彭博全球大中型股指数中权重提高一个多百分点至接近13% [3] 机构观点与看好理由 - 美国银行调查显示，华尔街几乎没有人对新兴市场持有悲观态度 [1][4] - 汇丰银行调查发现，对新兴市场前景的净看多情绪创下有调查以来的历史新高 [4] - 东方汇理资产管理认为，新兴市场受惠于全球金融环境转趋宽松、内部政策稳健及提前释放的出口需求，表现有望跑赢发达经济体 [4] - 保德信固定收益联席首席投资官指出，发达经济体增长逐步接近1%~1.5%，而新兴市场的增长仍然相对亮眼 [8] - 摩根大通资产管理预计，明年新兴市场债券基金将有高达500亿美元的流入 [9] - 摩根士丹利建议客户持有本币债券，并增持美元计价的新兴市场债券 [9] - 美国银行预计，硬通货新兴市场债券将重现今年的两位数回报 [9] 2026年具体投资机会 - **债券**：新兴市场债券因高收益及分散效益而表现突出，硬货币债券回报具吸引力 [6] - **本地货币债券**：重点关注中东欧、部分拉美市场（如哥伦比亚及巴西）以及亚洲（包括印度、菲律宾和韩国），看好其收益率与估值优势 [6] - **股票**：新兴市场股票提供更多元化的投资机会，拉美及东欧市场的价值型与功能型策略具备潜力 [6] - **亚洲主题**：亚洲可聚焦于与数码资产发展相关的投资主题，仍是全球主要增长引擎 [5][6] - **中国股市**：重点投资于科技板块及具明显优势的行业，例如电动车供应链及可再生能源 [6] - **印度前景**：看好印度中期前景，"印度制造"计划有望推动制造业、内需消费、基建建设、全球供应链重组及金融科技普惠等多个领域的长期增长 [6] - **高息货币套利交易**：景顺继续看好巴西雷亚尔、土耳其里拉和南非兰特等货币的套利交易前景，其外汇套利策略2025年回报率约为11% [9] - **美元走势**：保德信认为美元走势偏弱，将支撑新兴市场资产；景顺指出美元走弱是外汇套利交易高回报的来源 [8][9]

上海市外贸整体表现 - 今年前11个月上海市进出口总值达4.1万亿元人民币，同比增长5.7%，增速高出全国整体水平2个百分点，连续8个月实现进出口双双正增长 [3] - 前11个月上海市出口总值1.83万亿元人民币，增长11.2%；进口总值2.27万亿元人民币，增长1.6% [3] - 11月单月全市进出口3874.9亿元人民币，同比增长10.6%，其中出口达1866亿元人民币，大幅增长18.2%，创下月度出口历史纪录；进口2008.9亿元人民币，增长4.4% [3] 市场结构分析 - 新兴市场成为重要增长引擎，前11个月对东盟进出口5846.8亿元人民币增长12.6%，对中东进出口1457.8亿元人民币增长17.5%，对非洲进出口1357.7亿元人民币增长28.9% [3] - 同期对欧盟进出口7423.1亿元人民币，增长1.4%，增速较前期进一步提速 [3] 出口产品结构 - 前11个月机电产品出口1.19万亿元人民币，增长6.3%，占全市出口总值65.4% [4] - “新三样”产品出口势头强劲，合计出口1443.2亿元人民币，增长16.5%，其中混动汽车出口257.2亿元人民币，大幅增长174.8% [4] - 绿色低碳趋势带动液货船出口342.4亿元人民币，增长130.5% [4] - 劳动密集型产品出口1808.6亿元人民币，保持2.9%的稳定增长 [4] 进口产品结构 - 前11个月进口高新技术产品7372.1亿元人民币，增长6.3%，其中半导体制造设备进口增长35.4%，电脑及其零部件进口增长24%，飞机进口增长74.3% [4] - 生产原料进口增长，金属矿及矿砂进口增长11.5%，未锻轧铜及铜材进口增长14% [4] - 消费品进口活跃，水果进口增长17.8%，乳品进口增长14.2%，玩具及游艺运动设备进口增长均超15% [4]

公司上市与战略转型 - 传音控股在科创板上市六年后，正式向香港联交所递交H股上市申请 [1] - H股上市旨在多元化融资渠道、优化资本结构，并筹集资金支持向智能生态服务商的战略转型，业务涵盖移动互联网服务、储能和电动出行 [1] - 公司计划将H股上市募资用于AI相关技术，包括加强AI基础能力、开发AI助手和AI智能体、升级传音OS以及加强手机成像能力 [7] 市场地位与财务表现 - 以2024年手机销量计，传音是全球新兴市场第一大手机提供商，市场份额达24.1% [1] - 在非洲市场的份额达到61.5%，在新兴亚太市场和中东市场也均排名第一 [1] - 公司总收入从2022年的人民币465.96亿元增长至2024年的人民币687.15亿元，年内利润从2022年的人民币24.67亿元大幅增加至2024年的人民币55.97亿元 [2] - 2025年上半年，公司收入从2024年同期的人民币346亿元下降至291亿元，毛利率从20.8%下滑至19.0%，主要与智能手机产品发布周期调整、新兴市场竞争加剧有关 [2] 研发投入与产品策略 - 2024年研发开支达到人民币25.17亿元，占总收入的3.7% [2] - 2025年上半年研发开支占总收入的比例进一步提升至4.7%，以保持技术领先性和产品差异化竞争优势 [2] 新兴市场行业前景 - 新兴市场是全球手机市场增长的主要驱动力，预计2024年至2029年手机市场规模将以6.7%的年复合增长率增长，高于同期全球市场预计的4.6%水平 [3] - 预计到2029年新兴市场的智能手机渗透率将进一步增长至85.4% [5] - 全球新兴市场中，移动互联服务、物联网产品、储能产品和轻型电动出行设备的市场规模预计在2024年至2029年间将分别以26.9%、19.4%、16.4%和15.6%的年复合增长率高速增长 [6] 移动互联网服务业务 - 基于自主研发的传音OS，截至2025年6月30日止六个月，平均月活跃用户超过2.7亿 [5] - 应用组合包括应用分发平台Palm Store、音乐平台Boomplay以及内容分发平台Phoenix [5] - 2025年上半年，移动互联服务业务毛利率高达78.0%，但在总收入中的贡献度较低，占比为1.4% [5] 物联网产品及其他业务 - 产品组合包括笔记本电脑、智能穿戴设备和家电等 [5] - TWS耳机在2024年非洲市场按收入计排名第一 [5] 储能与电动出行业务 - 针对非洲电力供应不稳定的痛点，推出了itel Energy和DYQUE Energy双品牌，提供混合逆变器、锂电池模块和光伏模块等储能产品 [6] - 推出了面向个人用户的Revoo和商业用户的TankVolt，包含两轮及三轮电动出行设备 [6]