公司战略演变 - 亚马逊在测试低价商城Amazon Haul一年后，近期推出了独立的低价购物平台Bazaar [1] - Bazaar平台独立于亚马逊主购物APP之外，主打10美元以下的超低价商品，承诺提供超低价格的时尚服饰、家居用品和生活方式产品 [1] - 此举标志着公司从被动防御转向主动进攻，一方面正面应对Temu和SHEIN的低价竞争，另一方面在新兴市场电商渗透加速期提前布局并锁定增长红利 [1] - 过去Haul是应对中国电商平台的防御性举措，但Bazaar的独立推出意味着公司要在低价电商赛道从防守转向进攻，在新兴市场抢夺流量入口 [5] 新平台Bazaar详情 - Bazaar目前已覆盖14个市场，包括阿根廷、巴林、哥斯达黎加、多米尼加共和国、厄瓜多尔等 [1] - 平台上大多数商品价格低于10美元，部分商品低至2美元 [3] - 新客户首单可享五折优惠，所有客户在选购商品时均可享受额外折扣，订单金额达到当地最低消费额即可享受免费送货 [3] - 该APP将物美价廉的购物体验与互动娱乐功能相结合，顾客可享受社交抽奖和促销活动，意在模拟Temu的"购物+娱乐"模式以提升用户粘性 [5] Haul平台测试成果与挑战 - 过去一年Haul商品种类增长了近400%，其中超过100万件商品的价格低于10美元，很多商品售价低于5美元 [1] - 自今年6月以来，消费者访问Haul网站的次数增加了两倍 [1] - 但Haul在美国市场的渗透与活跃度未达预期，Omnisend研究显示76%的受访者在过去一年中没有在Haul购物，仅16%消费者每月在该平台购物，而SHEIN和Temu的月度购物用户比例分别为23%和28% [2] - Haul作为嵌入亚马逊APP的板块，缺乏独立APP的爆炸式营销，商品吸引力有限，且缺乏Temu和SHEIN的游戏化购物机制和积分奖励 [2][3] 新兴市场竞争格局 - 全球电商流量入口正发生迁移，Temu依靠极致低价重新教育消费者，TikTok Shop把消费决策从搜索端转移到内容端，SHEIN占据女性快时尚入口，这些平台共同削弱亚马逊"当你要买点什么的时候，先打开亚马逊"的心智习惯 [6] - Bazaar覆盖的14个市场主要集中在亚洲、非洲、拉丁美洲，这些地区电商渗透率低但移动互联网增长迅速，属于低渗透高增长的潜力市场 [6] - 在南非市场，SHEIN于2023年8月超越沃尔玛和亚马逊，成为Google Play下载次数最多的购物类应用，占据女性服装在线购物35%的市场份额 [7] - 在尼日利亚，Temu上线后迅速成为下载榜第一，超过80%的消费者觉得Temu便宜又好用，46%的消费者表示用Temu购物可节省超过一半的预算 [8] - 在巴西，Temu运营第六个月新增390万用户下载，超过同期Shopee的250万和MercadoLivre的240万，而亚马逊同期用户数量下降了5% [8]

股价表现 - 上市次日股价下跌4.24%至31.6港元，成交额为1.51亿港元 [1] - 上市首日股价一度最高上涨40.46%至36.80港元，最终收涨25.95% [1] - 当前股价较招股价26.2港元高出约两成 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是一家专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司 [1] - 主要业务为婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售 [1] - 以2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6% [1] - 以2024年收入计算，公司在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%及11.9% [1] 行业前景与公司优势 - 新兴市场有较大的发展空间，公司在行业中占据领先地位 [2] - 公司建立了成熟稳定的销售网络，有望在其他市场复制成功经验 [2] - 本地化工厂和全球供应链体系支撑公司的持续健康运营 [2]

上市概况与市场表现 - 公司于港交所主板成功上市，联席保荐人为中金公司、中信证券、广发证券(香港) [2] - 上市首日开盘股价报36.46港元/股，较发行价上涨39.16%，市值达到220.91亿港元 [3] - 基石投资者阵容强大，包括BA Capital、Boyu Capital、南方基金、富国基金、易方达等多家知名机构 [3] 公司业务与市场地位 - 公司是专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司，产品包括婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾和湿巾 [2][3] - 以2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6% [2][4] - 以2024年收入计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%及11.9% [4] - 公司实施多品牌策略，拥有Softcare、Veesper、Maya、Cuettie及Clincleer等多个品牌，核心品牌Softcare定位中高档 [4] 销售网络与运营规模 - 公司销售网络遍及非洲、拉美和中亚30多个国家，截至2025年4月30日，在12个国家设立了18个销售分支机构 [5] - 销售网络涵盖超过2,800家批发商、经销商、商超和其他零售商 [5] - 2024年婴儿纸尿裤及卫生巾销量分别达到41.23亿片及16.34亿片，自2022年起复合年增长率分别为17.3%及30.6% [5] 生产制造与供应链 - 公司在非洲布局八个生产工厂及51条生产线，是非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品公司 [5][6] - 总设计产能为每年婴儿纸尿裤63.01亿片、婴儿拉拉裤3.52亿片、卫生巾28.54亿片及湿巾93.04亿片 [6] - 2018年在加纳开始本地化生产，搭建了以跨国制造为核心的稳健全球供应链体系 [5] 财务业绩表现 - 收入由2022年的3.20亿美元增至2023年的4.11亿美元（增长28.6%），再增至2024年的4.54亿美元（增长10.5%） [8] - 净利润由2022年的1840万美元大幅增至2023年的6470万美元（增长251.7%），再增至2024年的9510万美元（增长47.0%） [8] - 毛利率显著提升，从2022年的23.0%提高至2023年的34.9%、2024年的35.2% [8] 行业前景与市场机遇 - 公司面向的新兴市场具有人口增长及消费升级特点，2020年至2024年非洲新生儿数量复合年增长率为1.8%，位列全球之首 [9] - 2024年非洲、拉丁美洲及中亚的出生人口分别为4820万、1010万及200万，占全球出生人口的36.5%、7.7%及1.4% [9] - 新兴市场卫生用品渗透率远低于发达国家，2024年非洲婴儿纸尿裤渗透率约为20%（对比欧美中国70%-86%），卫生巾渗透率约为30%（对比欧美中国86%-92%） [9] 未来发展战略 - 全球发售所得款项约71.4%将用于扩大整体产能及升级生产线 [10] - 约11.6%将用于在非洲、拉丁美洲及中亚进行营销及推广活动 [10] - 约4.7%将用于战略收购卫生用品行业的业务 [10]

IPO发行与市场反应 - 公司将于11月10日挂牌，暗盘交易报价35.6港元，较招股价26.20港元上涨35.88% [1] - 公开发售获约29.5万散户申购，超额认购达1816倍，冻结资金4369亿港元 [1] - 发行总量为9088.4万股，预计募资23.8亿港元 [1] - IPO引入15名基石投资者，合共认购1.39亿美元（约10.80亿港元）的发售股份 [1] 募资用途规划 - 约71.4%募资预计将用作扩大整体产能及升级生产线 [1] - 约11.6%预计将用作在非洲、拉丁美洲及中亚进行营销及推广活动 [1] - 约4.7%预计将用作战略收购卫生用品行业的业务 [1] - 约9.3%预计将用作营运资金及一般公司用途 [1] 公司业务与市场地位 - 公司专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾的开发、制造和销售 [2] - 以2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6% [2] - 以2024年收入计算，公司在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%及11.9% [2] 品牌策略与产品组合 - 公司采用多品牌策略，包括核心品牌Softcare以及Veesper、Maya、Cuettie及Clincleer，以迎合不同消费者群体 [2] - 核心品牌Softcare定位为中高档品牌，面向具有较高消费力的中高端消费者 [2] - Softcare产品线已从婴儿纸尿裤及卫生巾延伸至婴儿拉拉裤及湿巾 [2] 产能规模与财务表现 - 截至2025年4月30日，公司在非洲布局八个生产工厂及51条生产线，总设计产能为每年婴儿纸尿裤63.01亿片、婴儿拉拉裤3.52亿片、卫生巾28.54亿片及湿巾93.04亿片 [3] - 2022年至2024年，公司收入分别为3.20亿美元、4.11亿美元和4.54亿美元 [3] - 2022年至2024年，公司净利润分别为1840万美元、6470万美元和9510万美元 [3]

市场顶部形成过程 - 市场顶部的形成是一个缓慢发酵的过程而非瞬间事件其核心线索包括人工智能巨头紧张的信贷状况主街民众对生活成本的政治压力以及美国关税政策可能的颠覆性转变[1] - 触发大规模抛售的离场信号尚未出现但一系列复杂的早期预警指标已经亮起要求投资者保持高度警惕并重新评估资产配置[2] AI行业信贷风险 - AI超大规模企业为支撑庞大的资本支出军备竞赛正以前所未有的规模涌入债券市场过去七周内相关企业发行了高达1200亿美元的债券[3] - AI巨头的信贷状况面临严峻考验其债券信用利差已从9月的50个基点扩大至接近80个基点表明投资者的风险厌恶情绪正在升温[3] - 做空AI超大规模企业债券被视为当前更佳的策略与2000年互联网泡沫破裂前12个月美国科技债价格下跌8%有相似之处[3] 政治压力与企业利润 - 美国近期的选举结果显示选民对可负担性问题强烈不满民主党在加利福尼亚等地取得胜利主街的愤怒预示着政府可能加强干预以控制价格[4] - 政治压力将促使政府更直接地干预能源医疗住房及公用事业的价格这将对相关行业的企业利润率构成负面影响[4] - 特朗普在经济议题上的民调支持率降至41%在通胀议题上降至36%控制通胀和预算赤字在2026年变得至关重要[4] 关税政策与市场影响 - 美国最高法院可能推翻现行关税的裁决这将成为影响市场的重要变量可能削弱通胀预期并为新兴市场带来结构性机会[2][5] - 关税政策转向将削弱美国政府利用科技作为全球影响力杠杆的能力并导致关税收入下降[5] - 自特朗普当选以来美国一年期通胀预期从26%升至34%ISM服务业支付价格指数也触及三年高点做多新兴市场是交易关税见顶主题的最佳方式[5] 劳动力市场与经济分化 - 美国劳动力市场显示疲软迹象Challenger报告显示年初至今裁员人数已超100万为2020年以来最高ADP过去三个月就业增长仅为3000人[6] - 经济呈现K型分化应届毕业生失业率从2023年的4%飙升至8%房屋建筑行业疲软显示中间群体感觉更穷而非更富[6] - 面对潜在的衰退信号做多零息债券被视为最佳对冲建议[6]

公司上市概况 - 公司于10月31日至11月5日招股，拟全球发售9088.4万股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%，发售价区间为24.2港元至26.2港元每股，预计于2025年11月10日在港交所上市[1] - 此次IPO由中金公司、中信证券、广发证券（香港）担任联席保荐人，预计最高募资金额为23.8亿港元[2] - 公司已引入黑蚁资本、南方基金、富国基金等15家知名机构作为基石投资者，同意认购总额约1.39亿美元的发售股份[2] 业务规模与市场地位 - 公司在2022年至2024年累计售出婴儿纸尿裤约108亿片，其中2022年售出29.95亿片，2023年售出37.14亿片，2024年售出41.23亿片[2] - 公司营收持续增长，2022年收入为3.20亿美元，2023年为4.11亿美元，2024年增长至4.54亿美元，2025年截至4月30日收入达1.61亿美元[3] - 以2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场份额分别为20.3%和15.6%，均排名第一；以2024年收入计算，市场份额分别为17.2%和11.9%，均排名第二[3] 产能与生产基地 - 截至2025年4月末，公司在非洲布局了8个生产工厂及51条生产线，形成年产婴儿纸尿裤63.01亿片、卫生巾28.54亿片的核心产能[3] - 公司计划将超70%的募集资金用于产能扩张与生产线升级，其中约34.5%将投入加纳、塞内加尔等地的新产线建设[5] - 新生产线投产后，预计每年将增加设计产能62.78亿片婴儿纸尿裤、18.84亿片婴儿拉拉裤、34.07亿片卫生巾以及129.43亿片湿巾[6] 公司背景与发展战略 - 公司由沈延昌、杨艳娟夫妇创办，总部注册于阿联酋迪拜机场自贸区，业务扎根非洲，是首家总部位于中东的赴港上市企业[1][2] - 公司创始人拥有超过20年的出海积淀，2004年创立广州森大集团，2009年内部孵化快消品业务切入非洲市场，2018年起在非洲自建工厂实现从贸易到制造的转型[4] - 公司计划将约11.6%的募集资金用于在非洲、拉丁美洲及中亚地区的营销及推广活动，复制“本地化产品+自建渠道”模式[6]

市场表现 - A股三大指数于11月6日集体上涨，上证指数收报4007.76点，涨幅0.97%，重返4000点上方；深证成指收报13452.42点，涨幅1.73%；创业板指收报3224.62点，涨幅1.84%，盘中一度涨逾2% [6] - 沪深北三市全天成交额达20759亿元，较上个交易日放量1816亿元 [6] - 日韩股市同日收涨，日经225指数上涨1.34%，收报50883.68点；韩国综合指数结束两连跌，上涨0.55%，收报4026.45点 [6] - 国内商品期货主力合约多数收涨，对二甲苯涨超3%，焦煤、PTA、烧碱等涨超2% [7] - 国债期货各主力合约涨跌不一，30年期国债期货下跌0.28%，10年期下跌0.09%，5年期下跌0.03%，2年期微涨0.01% [6] 机构观点：新兴市场与港股 - 瑞士宝盛认为周期性和结构性利好因素将支撑新兴市场股票在2026年继续保持强劲势头 [4][7] - 国信证券指出美联储高确定性降息未完全演绎，流动性收缩加速港股估值消化进程，短期利空带来港股布局良机 [4][8] - 兴业证券认为近期海外市场动荡源于基本面与流动性两大支柱动摇，包括美联储鹰派言论、美国政府停摆引发的流动性紧张，以及对AI巨头盈利兑现能力的担忧 [7] 机构观点：黄金与商品 - 中信证券研究部表示，从长期看黄金受益于逆全球化风险带来的全球流动性扩张和偏好抬升，明年多种因素仍可能驱动金价上行 [4][7] - 中粮期货报告指出，关于黄金的税收新规是对黄金税收监管的重大改革，核心是对特定交易所场内黄金实物交割环节按买方用途及主体性质实施差异化征管，非投资性用途及非会员买方税负明显增加，但新规对期货盘面定价及整体供需平衡影响有限 [4][8] 机构观点：特定行业 - 中信证券研究部判断2025年下半年是白酒行业的基本面底部，为动销最弱、批价最低、市场预期最低、上市公司报表业绩下滑斜率最大的阶段 [8] - 算力硬件股反弹带动创业板指盘中大幅上涨 [4]

巴西ETF发行概况 - 首批两只巴西ETF于10月31日发售，配售比例分别约为11.82%和11.54%，创下2021年至今近5年ETF配售比最低值[1][3] - 两只产品均设定了3亿元人民币的募集上限，但认购资金热情高涨，根据配售比例计算，认购资金合计超过50亿元[4] - 此类QDII产品因外汇额度关系设定规模上限并进行比例配售，类似情况在2024年6月发行的首批沙特ETF（募集上限10亿元）中也曾出现[4] 跨境ETF市场发展现状 - 截至11月5日，全市场跨境ETF数量为185只，合计规模达8979.68亿元，其中2025年以来新增规模4737.48亿元，占比52.76%，2025年新增产品47只[6] - 目前有24只跨境ETF规模在100亿元以上，以聚焦港股和美股市场的产品为主，其中规模最大的港股通互联网ETF估算规模超过850亿元[6][7] - 跨境ETF涵盖区域已从早期美国等成熟市场扩展至沙特、日本、韩国、新加坡、巴西等新兴市场，体现“布局全球”趋势[1][8][9] 跨境ETF双向流动案例 - 在资金“走出去”投资巴西市场的同时，中国ETF产品也“引进来”到巴西上市，例如巴西资管公司发行的跟踪沪深300ETF和创业板ETF的产品[11] - 新加坡市场在2023年底实现首对互挂ETF上市，产品分别跟踪中国上证红利指数和泛东南亚科技指数[11] - 这种双向流动表明跨境ETF不仅是资金单向出海，更是金融开放背景下双向互联互通的重要举措[11] 新兴市场投资前景 - 晨星研究显示，新兴市场过去12个月表现优于发达市场，其10年估值隐含回报为9.1%，高于美国的2.5%和大部分发达市场的6.4%[12] - 印度、越南和俄罗斯等新兴国家资本市场有过不错表现，有望成为基金公司未来布局方向[12] - 投资者需求呈现分散化、多元化特征，在沪港通、互认基金等机制推动下，全球资产配置趋势明显[9]

招股基本信息 - 公司于10月31日至11月5日招股，预计11月10日挂牌 [1] - 发行9088.4万股，招股价区间为24.2港元至26.2港元，集资最多23.8亿港元 [1] - 每手200股，一手入场费约5292.9港元 [1] - 公开发售部分获大幅超额认购，孖展金额达3231亿港元，较公开发售额2.38亿港元超购1356倍 [1] 市场地位与业务分布 - 以2024年销量计，在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6% [2] - 以2024年收入计，在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%及11.9% [2] - 公司专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场，产品销售覆盖西非、东非及中非逾30个国家 [1] - 今年首4个月收入地域分布为：东非占46.5%、西非占39.5%、中非占10.6%、拉丁美洲和中亚分别占3.3%和0.1% [1] 公司股权与投资者 - 创办人沈延昌、杨艷娟夫妇合共持有64.42%股权 [2] - 引入包括BA Capital、南方基金、富国基金、易方达等在内的基石投资者，投资总额1.39亿美元（约10.8亿港元） [2] - 若以上限价26.2港元定价，基石投资者认购额相当于初始发行规模的45.34% [2] 募集资金用途 - 71.4%用于扩大整体产能及升级生产线 [3] - 11.6%用于在非洲、拉丁美洲及中亚进行营销及推广活动 [3] - 4.7%用于战略收购卫生用品行业的业务 [3] - 9.3%用于营运资金及一般公司用途 [3] - 其余资金用于升级CRM系统（0.4%）及聘用管理咨询公司（2.6%） [3]

首批巴西ETF发行概况 - 首批两只巴西ETF（易方达巴西ETF和华夏巴西ETF）仅发售一日即触发比例配售并结束募集[2] - 易方达巴西ETF认购申请确认比例为11.823%，华夏巴西ETF确认比例低至11.538679%[1][3][5] - 按10万元认购额计算，投资者最终确认成功金额分别仅为1.18万元和1.15万元，创2022年以来新基金认购最低纪录[1] - 两只基金募集规模上限均为3亿元人民币，推算易方达巴西ETF实际募集约25.4亿元，华夏巴西ETF约26亿元，合计超募约7倍[1][3][5] 产品结构与互联互通背景 - 两只巴西ETF是国内首批跟踪巴西市场指数的ETF，均采用互挂形式，分别跟踪巴西资管公司布拉德斯科和伊塔乌旗下的Ibovespa指数基金产品[7] - 境外互挂产品已先行发行：华夏基金合作的布拉德斯科华夏创业板ETF于5月在巴西上市，易方达合作的伊塔乌易方达MSCI中国A50互联互通ETF于7月上市[8] - 汇添富亦参与合作，5月有跟踪其沪深300ETF的产品在巴西上市，业内预测汇添富未来可能上报巴西相关ETF产品[8][9] - 两只巴西ETF于10月13日上报，15日获受理，22日获发行批文，31日完成发行[8] 市场反应与投资动机 - 产品受追捧原因包括市场回暖带动权益基金认购热情，以及部分投资者意在套利[1] - 当前各家基金公司QDII额度所剩不多，投资者预期上市首日可溢价卖出[1] - 基金公司提示溢价炒作有风险，并非所有QDII-ETF上市均有明显溢价，并建议从多元资产配置角度进行布局[10] 巴西市场表现与特性 - 巴西资本市场是拉丁美洲规模最大、最具影响力的金融体系核心，作为关键新兴市场代表，具有高成长性与高波动性并存的特质[10] - 截至11月4日，巴西Ibovespa指数年内涨幅达24.98%，年内最大回撤为8.23%[10] - 自2019年以来，指数区间涨幅为43.55%，但最大回撤高达48.42%，凸显其高波动特性[10] 非美国家跨境ETF行业趋势 - 巴西ETF的发行是境内管理人首次发行投资巴西的ETF，更是首次发行布局南美洲资本市场的ETF[13] - 此举是国内机构践行"引进来"监管号召，丰富投资工具以满足投资者需求的重要体现[12] - 境内基金公司布局的非美国跨境ETF已达16只，覆盖亚太地区（如日经、韩国半导体、沙特、泛东南亚）和欧洲市场（如德国、法国）[14][15] - 通过海外多元配置低相关性资产以降低组合波动、多元化收益来源，已成为投资者新选择，日益丰富的跨境ETF为构建不同收益投资组合提供了基础工具[15]