报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PX建议月差正套，空PX多SC；PTA建议月差正套，多PX空PTA；MEG计划外检修增多，建议月差正套 [1] - 欧派克7月增产致原油价跌，PX、PTA单边转弱，上方空间有限，需警惕聚酯减产利空，关注加工费压缩头寸；供需平衡表去库，利好近月正套头寸；美订单纺服回暖驱动产业链正反馈，但原料上涨压缩聚酯利润，PX、PTA供应增加使单边价格上冲动力减弱、加工费面临挑战 [7][8] - MEG装置检修增多，多PTA空MEG头寸止损，建议月差正套 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 2025年5月22日，PX主力收盘6614，日度变化-2.2%；PTA主力收盘4702，日度变化-1.8%；MEG主力收盘4411，日度变化-0.1%；PF主力收盘6452，日度变化-1.4%；SC主力收盘3505，日度变化-1.8% [1] - 2025年5月22日，PX（9 - 1）月差160，日度变化-8；PTA(6 - 9)月差124，日度变化6；MEG（9 - 1）月差53，日度变化9；PF(7 - 8)月差24，日度变化-6；PX - EB09月差-468，日度变化-24 [1] - 2025年5月22日，PTA09 - 0.65PX09价差403，日度变化13；PTA09 - MEG09价差291，日度变化-83；PTA09 - PF09价差-1704，日度变化-6；PF07盘面加工费876，日度变化-5；PTA09 - LU09价差1290，日度变化-42 [1] - 2025年5月22日，PX基差204，日度变化44；PTA基差130，日度变化20；MEG基差105，日度变化20；PF基差8，日度变化2；PX - 石脑油价差259，日度变化1 [1] - 2025年5月22日，PTA仓单数57158，日度变化-10556；乙二醇仓单数10601，日度变化826；短纤仓单数1489，日度变化-1203；PX仓单数0，日度变化-200；SC仓单数4029000，日度无变化 [1] 市场概览 - PX方面，5月22日尾盘石脑油价格下跌，6月MOPJ估价557美元/吨CFR；22日PX价格下跌，7月亚洲现货三单分别在826、825、825成交，8月一单在818成交；尾盘7月实货在821/830商谈，8月在806/830商谈，7/8换月在+6/+15商谈；22日PX估价823美元/吨，较21日跌13美元；因油价下跌和下游聚酯生产放缓，亚洲对二甲苯价格走低；中国下游聚酯业务预期放缓，生产商拟降低开工率，但目前开工率仍较高，可能对价格影响不大；因担心中国聚酯产量下降，现货PX浮动差价（尤其8月）近日略有下降 [3][4] - PTA方面，中泰120万吨、虹港250万吨PTA装置重启，嘉通300万吨PTA装置运行，至周四PTA负荷提升至77.1%，按日产/（国内PTA产能/365)计算，目前开工率在83.0%附近 [4] - MEG方面，截至5月22日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷58.25%（环比降2.26%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷61.25%（环比升1.21%）；河南两套合计40万吨/年合成气制乙二醇装置本周末前后停车检修约10天，目前负荷8 - 9成；华东一套100万吨/年EO - EG联产装置昨晚临时停车，暂停发货一天 [4][5] - 聚酯方面，本周涤纶工业丝大厂开工负荷基本维持，截至周四国内涤纶工业丝总体理论开工负荷72%左右（2025年1月起产能基数调为328万吨）；本周福建一工厂两套装置按计划检修，其他局部装置适度减产，整体聚酯负荷下调，截至周四国内大陆地区聚酯负荷94.2%附近（2025年5月1日起产能上修至8739万吨）；江浙涤丝22日产销清淡，平均产销3成偏下；22日直纺涤短成交一般，平均产销61% [5][6] 行情观点 - PX、PTA单边转弱，上方空间有限，需警惕聚酯减产利空，关注加工费压缩头寸；供需平衡表去库，利好近月正套头寸；美订单纺服回暖驱动产业链正反馈，但原料上涨压缩聚酯利润，PX、PTA供应增加使单边价格上冲动力减弱、加工费面临挑战 [7][8] - MEG装置检修增多，多PTA空MEG头寸止损，建议月差正套 [8] 趋势强度 - 对二甲苯趋势强度-1，PTA趋势强度-1，MEG趋势强度-1 [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：铅锌行业、再生铝行业 - **公司**：OZ、Boliden、Antamina、阿特斯、俄罗斯 Ozernovskiy、中国火烧云矿山、江西和河南等地部分冶炼厂 纪要提到的核心观点和论据 锌市场 - **整体趋势**：2025 年整体偏空，新矿利润修复后矿山重启及新扩建项目落地，锌矿供应充裕，加工费回升，冶炼利润提升，供应增加；5 月供需双弱，6 月下游需求或因高温走弱，供应复产增多，二季度产量同比接近去年，垒库概率增加 [2][3] - **价格走势**：等待 5 月垒库后供应压力显现再布局空头；关注基差交易（近端与远月价差收敛空间约 100 元/吨）和内外正套策略（抛国内买海外），适用于 5 - 7 月中旬淡季；下半年库存累积幅度受限或社库去化，支撑跨期正套策略；三四季度消费旺季国内可能需进口金属，可转换至内外反套策略 [1][3] - **供需格局**：二季度新矿供应量显著增长，冶炼端利润高，产量恢复并将继续提产，下半年供应增量路径明确；需求处于短暂淡季，七八 - 九月或回升，今年整体需求预期持平，国内市场过剩量预计在 10 万吨附近，表销消费增速可能抬高至 1%以上 [12][14] - **价格下跌影响**：锌价下跌时，下游企业补库导致原料库存增加，而非社会显性库存增加，可能高估终端消费 [15] - **价格低点预测**：今年国内低点预计在 20,000 元/吨左右，海外在 2,400 - 2,500 美元区间；预计实现 90 分位成本线时间点更可能在 2026 年 [16] 铅市场 - **短期及全年展望**：5 - 6 月中上旬供需双弱，6 月下旬至三季度消费旺季陡增，是全年供需矛盾最剧烈的周期，三季度布局多头有盈利确定性 [4] - **废电池市场**：二季度消费需求走淡，供应收紧，回收量全年最低，但再生铅厂有刚需支撑，废电池价格保持坚挺 [5][6] - **再生铅厂生产情况**：二季度亏损，减产面积扩大，复产意愿不强，4 - 6 月再生铅供应偏低概率较大 [7] - **铅价走势预测**：二季度在 16,600 - 17,100 元区间震荡，三季度偏强，6 月底接近 16,600 - 16,700 元可考虑中期多头头寸策略 [8] - **长期中枢变化**：未来三年周期内上移，因废电池供应支撑稳定，需求不坍塌则挺价意愿强烈；但锂电池工艺改进可能替代铅酸蓄电池，影响再生铅冶炼成本 [17] 再生铝市场 - **期货品种及产业链影响**：包括铸造铝合金和变形铝合金，上市后为投资者提供新机会，需深入分析品种分类、市场需求、生产成本和潜在投资机会 [18] - **铝合金分类**：按原材料分为原生铝合金和再生铝合金，再生铸造铝合金流通性最大，标准品牌号为 ADC12 [20] - **再生铸造铝合金情况**：2024 年全国产量约 700 万吨，ADC12 占比超 70%，约 460 万吨，是交易所交割评级重要标准品 [21] - **期货上市信息**：预计 2025 年 6 月 10 日左右上市，交易代码 AD2,511，交易单位每手 10 吨，设置仓单有效期，采用两方开票制度 [23] - **产业链环节及集中度**：产业链分上游废料端、中游再生制造端、下游压注环节和终端应用行业（汽车占比约 70%），中游 CR10 约 44%，下游压注环节 CR10 仅 10% [24] - **制造业投资机会与成本定价逻辑**：制造业单边方向与整体价格走势密切相关，90%成本来自废料，再生产能过剩，商品成本定价逻辑显著，开工率仅 30%左右，利润有限 [25] - **ADC12 与电解双零价差套利机会**：相关系数达 0.88，年初和年底溢价 1,000 元/吨左右，二季度负价差 500 - 800 元/吨，三季度溢价重新走强；关注极端事件导致的价差套利机会 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 近两年伦敦金属交易所盘面基本面影响力小，伦锌与国内联动性差异大，不推荐内外套利策略 [9] - 短期策略推荐锌品种布置空单有盈亏比，铅品种布局多单 [10] - 当前消费淡季，铅价预计在 16,600 - 17,100 元区间震荡，沪锌消费淡季可能延续到 7 月，冶炼厂放量后价格预计跌破 21,620 元，6 - 7 月新区间预期为 26,000 - 21,000 元，今年低点可能低于 20,000 元 [11]

有色早报 研究中心有色团队 2025/05/22 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/05/15 15 1100 80705 60535 -427.30 494.21 100.0 115.0 39.74 184650 76725 2025/05/16 445 1250 108142 63247 -433.62 40.45 95.0 111.0 31.45 179375 71900 2025/05/19 430 816 108142 61913 -103.15 218.98 95.0 111.0 15.52 174325 67550 2025/05/20 390 979 108142 45738 -23.85 170.67 94.0 110.0 3.16 170750 66450 2025/05/21 265 758 108142 41218 -527.73 57.47 94.0 110.0 14.01 168825 66000 变化 -12 ...

报告行业投资评级 - 趋势强度为0，强弱程度为中性，取值范围在【-2,2】区间整数，-2表示最看空，2表示最看多 [2] 报告的核心观点 - 生猪市场情绪偏弱，或阶段性去库，现阶段南北肥标价差均倒挂，集团仔猪售卖减少，肥猪抛压印证累库，官方仔猪数印证存量，预期转弱，贸易流通问题或致阶段性降重，正套结构可能切换；1月合约受流动性影响增仓幅度有限，远月价差偏离季节性合理价差，等待流动后移机会，中长线持续布局11 - 1反套并注意止盈止损；短期LH2509合约支撑位13000元/吨，压力位15000元/吨 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 价格方面，河南现货14600元/吨，同比-150；四川现货14250元/吨，同比0；广东现货15290元/吨，同比150；期货方面，生猪2507为13285元/吨，同比-70；生猪2509为13650元/吨，同比-40；生猪2511为13335元/吨，同比-25 [1] - 成交量和持仓量方面，生猪2507成交量5518手，较前日92，持仓量27386手，较昨日356；生猪2509成交量15772手，较前日1459，持仓量78562手，较昨日-118；生猪2511成交量2948手，较前日-228，持仓量32576手，较昨日397 [1] - 价差方面，生猪2507基差1315元/吨，同比-80；生猪2509基差950元/吨，同比-110；生猪2511基差1265元/吨，同比-125；生猪7 - 9价差-365元/吨，同比-30；生猪9 - 11价差315元/吨，同比-15 [1] 趋势强度 - 趋势强度为0，强弱程度分类为中性，取值范围在【-2,2】区间整数，-2表示最看空，2表示最看多 [2] 市场逻辑 - 南北肥标价差倒挂，集团仔猪售卖减少，肥猪抛压印证累库，官方仔猪数印证存量，预期转弱，贸易流通或致阶段性降重，正套结构或切换；1月合约受流动性影响增仓有限，远月价差偏离季节性合理价差，等待流动后移机会，中长线布局11 - 1反套并注意止盈止损；短期LH2509合约支撑位13000元/吨，压力位15000元/吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场情绪偏弱，处于阶段性去库阶段，趋势强度为0 [1][3] - 现阶段南北肥标价差均倒挂，集团仔猪售卖减少，肥猪抛压印证累库，官方仔猪数印证存量，预期转弱，贸易流通问题或致阶段性降重，正套结构可能切换 [4] - 1月合约受流动性影响，虽为春节前旺季合约但增仓幅度有限，远月价差偏离季节性合理价差，等待流动后移机会，中长线持续布局11 - 1反套并注意止盈止损 [4] - 短期LH2509合约支撑位13000元/吨，压力位15000元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 河南、四川、广东生猪现货价格分别为14750元/吨、14250元/吨、15140元/吨，同比变化分别为 - 50、0、150 [2] - 生猪2507、2509、2511期货价格分别为13355元/吨、13690元/吨、13360元/吨，同比变化分别为55、5、 - 20 [2] - 生猪2507、2509、2511成交量分别为5426手、14313手、3176手，较前日分别减少1545手、7885手、1047手；持仓量分别为27030手、78680手、32179手，较昨日分别减少704手、663手、增加315手 [2] - 生猪2507、2509、2511基差分别为1395元/吨、1060元/吨、1390元/吨，同比分别减少105、55、30；生猪7 - 9价差为 - 335元/吨，同比增加50；生猪9 - 11价差为330元/吨，同比增加25 [2] 趋势强度 - 趋势强度取值0，范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [3] 市场逻辑 - 南北肥标价差倒挂、集团仔猪售卖减少等因素影响市场，正套结构或切换，1月合约受流动性影响远月价差偏离合理水平，中长线布局11 - 1反套，短期LH2509合约有支撑位和压力位 [4]

【国际原油】 WTI6 月原油期货收跌 0.13 美元/桶，跌幅 0.21%，报 62.56 元/桶；布伦特 7 月原油期货收跌 0.16 美元/桶，跌幅 0.24%，报 65.38 美元/桶；SC2507 原油期货收涨 3.20 元/桶，涨幅 0.69%，报 467.80 元/桶。 2025 年 5 月 21 日 原油：正套轻仓持有，关注地缘风险 黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 huangliunan021151@gtjas.com （以上资讯来源于金十数据） 【趋势强度】 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 商 品 研 究 研 究 所 1. 越南财政部：越南橡胶集团计划在美国建设工业园区，同时越南国家石油公司寻求增加从埃克 森美孚的原油采购量，越南海运集团计划在美国建立物流中心。 2. 印尼财长：预计 2026 年印尼原油价格为每桶 60-80 美元。 3. 市场消息：印度计划到 2040 年花费 100 亿美元购买 112 艘原油运输船。 4. 国家统计局：今年 4 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 6.1%，环比增长 0.22%。 5. 中国至 5 月 20 日一年期贷款市场报价利 ...

| 有色早报 | 研究中心有色团队 2025/05/20 | 铜 ： | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铜现货 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现阶段南北肥标价差均倒挂，集团仔猪售卖减少，近期肥猪抛压初步印证累库，官方仔猪数印证存量，预期转弱，且由于贸易流通问题存在阶段性降重的可能性，正套结构或切换 [4] - 1月合约受流动性影响，虽实际为春节前旺季合约，但增仓幅度有限，导致远月价差现阶段偏离季节性合理价差，等待流动后移机会，中长线持续布局11 - 1反套，注意止盈止损 [4] - 短期LH2509合约支撑位13000元/吨，压力位15000元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 河南、四川、广东生猪现货价格分别为14800元/吨、14250元/吨、14990元/吨，同比分别下降50元/吨、100元/吨、200元/吨 [2] - 生猪2507、2509、2511期货价格分别为13300元/吨、13685元/吨、13380元/吨，同比分别下降105元/吨、上涨25元/吨、下降40元/吨 [2] - 生猪2507、2509、2511成交量分别为6971手、22198手、4223手，较前日分别增加1440手、减少6147手、减少1176手；持仓量分别为27734手、79343手、31864手，较昨日分别增加55手、69手、719手 [2] - 生猪2507、2509、2511基差分别为1500元/吨、1115元/吨、1420元/吨，同比分别增加55元/吨、减少75元/吨、减少10元/吨 [2] - 生猪7 - 9价差为 - 385元/吨，同比减少130元/吨；生猪9 - 11价差为305元/吨，同比增加65元/吨 [2] 趋势强度 - 趋势强度为0，取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3] 市场逻辑 - 南北肥标价差倒挂，集团仔猪售卖减少，肥猪抛压印证累库，官方仔猪数印证存量，预期转弱，贸易流通或致阶段性降重，正套结构可能切换 [4] - 1月合约受流动性影响增仓幅度有限，远月价差偏离季节性合理价差，等待流动后移机会，中长线布局11 - 1反套并注意止盈止损 [4] - 短期LH2509合约支撑位13000元/吨，压力位15000元/吨 [4]

固收周报 TS 合约还能正套吗？ [Table_IndNameRptType]2 固定收益 ⚫[Table_Summary] TS"跌跌不休"，后续怎么看？ 近期部分国债期货合约表现持续偏弱。4 月 3 日对等关税落地以来，债市到期 收益率先下后上，但对于国债期货而言，TL 表现较为强势，而 TS/TF/T 主力 合约则出现下跌。 进一步从基差上看，两年国债期货升水程度明显减弱。对于 TS 合约而言，从 3 月开始基差是出于持续的收敛过程中，结合现券中短债利率并未明显下行， 因此体感上 TS2506 合约的持有体验相对较差。 ——利率周记（5 月第 3 周） 报告日期： 2025-05-19 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： TS 合约偏弱，背后是此前的大幅升水以及宽货币预期的改变。市场在一季度 对货币政策宽松预期 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各有色金属品种本周表现不一，后续走势受供需、库存、宏观等多因素影响，投资者需关注各品种关键节点和变化趋势以把握投资机会[1][2][5] 各品种总结 铜 - 国内本周库存初现拐点，华北升贴水维持弱势，冶炼厂甩货心理浓，下游订单反馈走缓，抛压较高[1] - 需求强现实与弱预期并存，现实订单有韧性但后市预期下降，光伏装机或走弱、转口需求延续性存疑[1] - 库存去化斜率或持续走缓，关注消费拐点；月差继续往上需看到实质性缺货或绝对价格下跌，关注货源稳定性[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 3月铝锭进口较大，5月需求预期下滑不明显，铝材出口维持，光伏小幅下滑，供需仍有缺口[2] - 5 - 7月预计去库平缓，中美贸易谈判积极，伴随去库铝价反弹，月间正套若绝对价格下跌可继续持有[2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，国内TC不变，进口TC小幅抬升，五月冶炼检修环比小幅下降[5] - 内需弹性一般，关税情绪缓和下出口尚可，海外现货升贴水修复，欧洲需求小幅回暖[5] - 锌价高位时现货成交一般，炼厂惜售致国内社会库存累库慢，累库加速拐点预计在五月底六月初，海外部分锌锭流入国内，LME库存高位下滑[5] - 关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可继续持有[5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，现货升水维持，海外镍豆小幅去库，国内库存维持[6] - 中美谈判超预期，宏观情绪修复，短期现实基本面一般但关税及矿端扰动支撑，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[6] 不锈钢 - 供应层面4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产，需求以刚需为主[6] - 成本上镍铁价格承压、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[6] - 基本面整体偏弱，中美达成关税协议宏观利好支撑，短期多空因素交织，反套可移仓继续持有[7] 铅 - 本周铅价震荡上涨，供应侧报废量同比偏弱，回收商竞价拿货，原料偏紧，中游再生冶厂集中投放产能，废电瓶刚需紧张，下游少量补货，需求偏弱，3 - 4月精矿开工增加[7][8] - 需求侧电池出口订单少量下滑，总体需求乏力，现货小紧张，精废价差 - 50，LME库存小幅下降[7][8] - 新年以旧换新政策持续，但4月进入淡季消费偏弱，订单仅维持刚需，本周价格震荡，下游采购去库力度有限，仅刚需补库[8] - 原再生铅需求有限，精废价差 - 50，铅锭现货升水10，主要维持长单供应或交盘面，现货受上游减产影响小幅偏紧[8][9] - 部分再生冶厂原料告急和利润低而减产，回收商受宏观预期影响竞价采买加剧再生铅成本支撑，预计下周铅震荡于16800 - 17000区间，5月供应计划环比减少[9][10] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端非洲Alphamin矿区复产，中长矿紧预期缓解，印尼出口速度正常恢复，进口窗口打开，但缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，国内江西部分减产，云南苦苦维持，若5月底6月初加工费进一步下行，关注锭端减产可能，海外马来MSC受运输爆炸影响20天后复产[12] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，下游大补库后进一步去库缺少消费动力，海外库存低位震荡[12] - 现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强，短期国内原料供应扰动仍存，上半年基本面维持偏紧，六月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，短期建议观望，中长期关注高空机会[12] 工业硅 - 本周北方大厂维持减产运行，云南、河南工厂减产，四川、甘肃开工率略有上升，市场行情低位徘徊，工厂开工热情下降，部分小厂计划进一步减产，内蒙通威与四川通威仍在爬产状态[14] - 下游有机硅头部企业检修，DMC开工环比下滑，工业硅刚需整体走弱，库存方面头部企业减产后供需矛盾好转，社会库存开始去化，但非标与标准仓单减少[14] - 短期供需双减格局明显，有机硅与多晶硅需求下行，企业采购以刚需为主，上游新投产速度正常偏慢，大厂减产落地后工业硅整体供需达紧平衡，社会库存去化，中长期产能过剩背景下价格预计以锚定头部大厂现金流成本底部震荡为主[14] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡下跌，期现报价参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，新货基差下行，厂家有惜售挺价情绪[16] - 天齐、雅化产线复工，小回收厂减产加剧，盐湖大厂放货，总体产量增加，累库速度放缓，美国储能有砍单，下游仅维持安全库存，低位补库，节前有备货[16] - 低价使新货注册仓单减少，5月排产预计小幅减少，中长周期看，矿端以及锂盐产能扩张项目多，若头部矿冶一体化企业开工率无显著下降，碳酸锂价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求进入小旺季，但前期备货充分，政策拉动对需求改善不及预期，锂矿报价下行致锂价失去支撑，下游或有补库，正极亏损致生产积极性减，高成本产能或出清，后市动储需求预期乐观，但产能过剩致供应弹性高，供应端持续存在空方压力[16]