报告公司投资评级 - 评级为增持 [5] 报告的核心观点 - 联想集团 FY25 Q4 营收持续高增，所有主营业务收入同比双位数增长；IDG 业务持续领先，AI PC 渗透率提高；ISG 业务扭亏为盈，SSG 经营利润创新高 [2] - 公司营收持续高增，所有业务集团营收同比双位数增长，人工智能将推动公司增长加速 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |年份|营业收入（百万美元）|同比增长（%）|毛利润（百万美元）|归母净利润（百万美元）|同比增长（%）|摊薄 GAAP 每股收益（美元）|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|71,618|17.9|12,049|2,030|72.3|0.16|7.5| |2023A|61,947|-13.5|10,501|1,608|-20.8|0.12|9.4| |2024A|56,864|-8.2|9,803|1,010|-37.2|0.08|14.9| |2025A|69,077|21.5|11,098|1,384|37.0|0.11|10.9| |2026E|75,057|8.7|12,423|1,579|14.0|0.13|9.1| |2027E|79,660|6.1|13,472|1,937|22.7|0.16|7.4| |2028E|83,675|5.0|14,225|2,349|21.3|0.19|6.1| [4] 交易数据 - 当前价格（港元）为 8.94 - 52 周内股价区间（港元）为 7.50 - 13.60 - 当前股本（百万股）为 12,405 - 当前市值（百万港元）为 110,898 [5] 盈利预测与投资建议 - 调整 FY2026E - FY2028E 营收为 751/797/837 亿美元（FY2026E/FY2027E 前值为 746/767 亿美元），对应调整归母净利润分别为 15.8/19.4/23.5 亿美元（FY2026E/FY2027E 前值为 16.7/19.1 亿美元） [5][7] - 基于 FY2026 PE 15X，调整联想集团港股（992.HK）目标价至 14.7 港币，维持“增持”评级 [5][7] FY25Q4 业务情况 - 实现营收 170 亿美元，同比增长 23%；经营利润 3.31 亿美元，同比 - 32%；归母净利润 0.9 亿美元，同比 - 64% [5] - 分业务来看，IDG 收入 118 亿美元，同比增长 13%；ISG 收入 41 亿美元，同比增长 63%；SSG 收入 22 亿美元，同比增长 18% [5] 各业务表现 - IDG 业务：个人电脑业务市场份额 23.7%，持续领先第二名 3.6 个百分点；智能手机业务创下收购摩托罗拉以来的收入历史新高，亚太/欧洲 - 中东 - 非洲区分别实现 179%/32%的增速；AI PC 在第一年实现销量超目标，在 FY25Q4 占中国笔记本电脑总出货量的 16% [5] - ISG 业务：连续两季度盈利，受益于传统计算和人工智能计算的共同推动；云基础设施业务营收超百亿美元，yoy + 92%；企业基础设施业务营收创历史新高，yoy + 20% [5] - SSG 业务：经营利润达 18 亿美元，yoy + 15%，得益于数字化工作场所解决方案和混合云业务 [5] 可比公司估值 |代码|名称|2024 PE|2025E PE|2026E PE|2024 PS|2025E PS|2026E PS| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |992.HK|联想集团|13.8|10.2|9.2|0.2|0.2|0.2| |DELL.US|戴尔|14.6|12.1|11.5|0.8|0.7|0.6| |HPQ.US|惠普|21.6|17.8|16.2|0.5|0.4|0.4| |2357.TT|华硕|15.4|14.2|11.9|0.7|0.8|0.7| |2353.TT|宏基|11.4|8.0|7.4|0.6|0.4|0.4| |000977.SZ|浪潮信息|18.4|12.9|10.6|0.7|0.5|0.4| |601138.SH|工业富联|33.3|25.4|20.5|0.7|0.5|0.4| |均值|/|19.1|15.1|13.0|0.7|0.5|0.5| [8] 财务报表预测 利润表（单位：百万美元） |指标名称|2023|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|61,947|56,864|69,077|75,057|79,660|83,675| |主营业务成本|51,446|47,061|57,979|62,634|66,188|69,450| |毛利|10,501|9,803|11,098|12,423|13,472|14,225| |费用|7,832|7,797|8,933|9,677|10,271|10,538| |研发开支|2,195|2,028|2,288|2,552|2,708|2,761| |销售及营销开支|3,285|3,309|3,585|4,013|4,259|4,390| |一般及行政费用|2,312|2,492|2,823|3,037|3,224|3,303| |经营利润|2,669|2,006|2,165|2,746|3,201|3,687| |其他净收入|(533)|(640)|(683)|(680)|(673)|(674)| |除税前净利润|2,136|1,365|1,481|2,065|2,528|3,013| |所得税支出/减免|455|264|19|411|509|584| |净利润|1,681|1,102|1,462|1,654|2,019|2,430| |摊薄 GAAP 每股收益|0.12|0.08|0.11|0.13|0.16|0.19| [9] 资产负债表（单位：百万美元） |指标名称|2023|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计|22,941|22,687|27,904|33,708|38,383|43,172| |非流动资产合计|15,979|16,064|16,327|16,171|16,030|15,869| |总资产|38,920|38,751|44,231|49,878|54,413|59,041| |非流动负债合计|6,780|6,611|7,577|7,577|7,577|7,577| |流动负债合计|26,093|26,059|29,994|33,577|35,584|37,198| |总负债|32,873|32,670|37,571|41,153|43,160|44,775| |总权益|6,047|6,081|6,660|8,725|11,253|14,266| [10] 现金流量表（单位：百万美元） |指标名称|2023|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量|2,801|2,011|1,100|2,025|2,430|3,267| |投资活动产生的现金流量|(1,498)|(1,915)|(1,283)|(1,056)|(108)|(437)| |融资活动产生的现金流量|(414)|(1,336)|1,190|2,354|1,238|1,027| |现金、现金等价物受限制资金的增加|473|(609)|1,233|4,271|3,231|3,834| |年初现金、现金等价物及受限制资金|3,930|4,250|3,560|4,728|8,999|12,231| |年末现金、现金等价物及受限制资金|4,250|3,560|4,728|8,999|12,231|16,065| [10]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [5] 报告的核心观点 - 公司营收持续高增，所有业务集团营收同比双位数增长，人工智能将推动公司增长加速，看好混合式人工智能的强劲需求 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2028 年，公司营业收入分别为 716.18 亿、619.47 亿、568.64 亿、690.77 亿、750.57 亿、796.60 亿、836.75 亿美元，同比增长分别为 17.9%、 - 13.5%、 - 8.2%、21.5%、8.7%、6.1%、5.0% [4] - 毛利润分别为 120.49 亿、105.01 亿、98.03 亿、110.98 亿、124.23 亿、134.72 亿、142.25 亿美元 [4] - 归母净利润分别为 20.30 亿、16.08 亿、10.10 亿、13.84 亿、15.79 亿、19.37 亿、23.49 亿美元，同比增长分别为 72.3%、 - 20.8%、 - 37.2%、37.0%、14.0%、22.7%、21.3% [4] - 摊薄 GAAP 每股收益分别为 0.16、0.12、0.08、0.11、0.13、0.16、0.19 美元，PE 分别为 7.5、9.4、14.9、10.9、9.1、7.4、6.1 [4] 盈利预测与投资建议 - 调整 FY2026E - FY2028E 营收为 751/797/837 亿美元（FY2026E/FY2027E 前值为 746/767 亿美元），对应调整归母净利润分别为 15.8/19.4/23.5 亿美元（FY2026E/FY2027E 前值为 16.7/19.1 亿美元） [5][7] - 基于 FY2026 PE 15X，调整联想集团港股（992.HK）目标价至 14.7 港币，维持“增持”评级 [5][7] FY25Q4 业绩情况 - 实现营收 170 亿美元，同比增长 23%；经营利润 3.31 亿美元，同比 - 32%；归母净利润 0.9 亿美元，同比 - 64% [5] - 非个人电脑业务营收占比提高至 47% [5] 分业务情况 - IDG 收入 118 亿美元，同比增长 13%；个人电脑业务市场份额 23.7%，持续领先第二名 3.6 个百分点；智能手机业务创下收购摩托罗拉以来的收入历史新高，亚太/欧洲 - 中东 - 非洲区分别实现 179%/32%的增速；AI PC 在 FY25Q4 占中国笔记本电脑总出货量的 16% [5] - ISG 收入 41 亿美元，同比增长 63%，业务连续两季度盈利，云基础设施业务营收超百亿美元，yoy + 92%；企业基础设施业务营收创历史新高，yoy + 20% [5] - SSG 收入 22 亿美元，同比增长 18%，经营利润达 18 亿美元，yoy + 15%，得益于数字化工作场所解决方案和混合云业务 [5] 可比公司估值 - 展示了联想及可比公司 2024 - 2026E 的 PE 和 PS 估值情况 [8] 财务报表预测 - 给出了 2023 - 2028E 利润表、资产负债表和现金流量表的相关指标预测数据 [9][10]

公司业绩表现 - FY2025全年收入690.77亿美元，同比增长21.41%，净利润13.84亿美元，同比增长37.01%，毛利率16.07% [1] - FY2025Q4收入169.84亿美元，同比增长22.50%，环比减少9.64%，净利润0.90亿美元，同比减少63.72%，主要受非现金认股权证公允值亏损影响 [1] - 排除非现金费用，non-HKFRS净利润2.78亿美元，同比增长25%，反映强劲营运表现 [1] 智能设备业务集团(IDG) - FY2025全年收入510亿美元，同比增长13%，经营溢利率7.2%，领先行业 [2] - FY2025Q4收入118.14亿美元，同比增长13%，经营溢利率6.8% [2] - 全球个人电脑市场份额提升1个百分点至24%，扩大与主要竞争者领先优势 [2] 基础设施方案集团(ISG) - FY2025全年收入150亿美元，同比增长63%，下半财年扭亏为盈 [2] - FY2025Q4收入41.2亿美元，同比增长63%，经营溢利率0.1% [2] - ODM+模式推动云服务提供商业务强劲发展，中小型企业业务策略带动销量及利润均衡增长 [2] 方案服务业务集团(SSG) - FY2025全年收入85亿美元，同比增长13%，经营利润18亿美元创历史新高，同比增长15% [3] - FY2025Q4收入21.5亿美元，同比增长18%，经营溢利率22.7% [3] - 数字化工作场所解决方案和混合云业务带动运维服务增长，支持服务订单加速增长 [3] 未来展望 - 预计FY2026-FY2028营收分别为763.70、827.33、872.08亿美元 [4] - 预计non-HKFRS净利润分别为16.01、18.74、22.18亿美元 [4] - AI功能在PC端加速渗透将提升业绩，并扩展至手机等其他终端市场 [4]

报告核心观点 - 名创优品海内外渠道持续扩张且国内同店趋势向好，虽当前利润率承压但未来业绩有望较快增长，维持“买入”评级 [3][4][6] - 联想集团基本业务营运表现强劲，混合式人工智能加速落地，随着AI功能渗透业绩有望提升，维持“买入”评级 [7][8][10] - 万华化学以技术创新驱动发展，虽短期价差指数处于低位但未来成长性好，维持“买入”评级 [11][12][21] - 资产配置市场持续活跃，一级市场稳步推进、二级市场表现强劲，保障房与交通基础设施领涨 [23] 名创优品点评报告 财务数据 - 2025Q1总营收44.3亿元，同比+18.9%，毛利率44.2%，净利润4.2亿元，经调整净利润5.9亿元，经调整净利率13.3% [3][4] 收入拆分 - 名创优品品牌收入40.9亿元，同比+16.5%，中国内地收入24.9亿元，同比+9.1%，海外收入15.9亿元，同比+30.3%，海外收入占比达39.0% [4] - TOPTOY品牌收入3.4亿元，同比+58.9% [4] 费用情况 - 2025Q1销售及分销开支10.2亿元，同比+46.7%，一般行政开支2.4亿元，同比+26.6% [4] 门店情况 - 截至2025Q1末，名创优品门店7488家，同比+858家，环比-16家，中国内地4275家，同比+241家，环比-111家，海外3213家，同比+617家，环比+95家 [5] - TOPTOY门店280家，同比+120家，环比+4家 [5] 同店情况 - 2025Q1名创优品品牌在中国内地同店销售降幅收窄至中个位数，2025年1 - 5月20日同店销售额降幅为低个位数 [5] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年收入208/250/290亿元，同比+22%/+20%/+16%，经调整归母净利润29/37/45亿元，同比+7%/+26%/+22%，维持“买入”评级 [6] 联想集团点评报告 财务数据 - FY2025收入约690.77亿美元，同比增长21.41%，净利润约13.84亿美元，同比增长37.01%，毛利率16.07% [7] - FY2025Q4收入约169.84亿美元，同比增长22.50%，环比减少9.64%，净利润约0.90亿美元，同比减少63.72%，排除非现金费用non - HKFRS净利润约2.78亿美元，同比增长25%，毛利率约16.38% [7] 业务表现 - 基本业务营运强劲，FY2025所有主营业务营业额双位数同比增长，全年净利润同比增长37%，FY2025Q4净利润下滑主因非现金认股权证公允值亏损，排除后non - HKFRS净利润同比增长25% [8] - 智能设备业务集团：FY2025收入510亿美元，同比增长13%，经营溢利率7.2%领先行业，FY2025Q4收入约118.14亿美元，同比增长13%，经营溢利率约6.8%，全球个人电脑市场份额同比提升1pct至24% [8] - 基础设施方案集团：FY2025收入150亿美元，同比增长63%，下半财年扭亏为盈，FY2025Q4收入约41.2亿美元，同比增长63%，经营溢利率约0.1% [9] - 方案服务业务集团：FY2025收入约85亿美元，同比增长13%，经营利润达18亿美元创历史新高，同比增长15%，FY2025Q4收入约21.5亿美元，同比增长18%，经营溢利率22.7% [9] 盈利预测与评级 - 预计FY2026 - FY2028营收分别为763.70、827.33、872.08亿美元，non - HKFRS净利润分别为16.01、18.74、22.18亿美元，对应P/E倍数为9.0x、7.7x、6.6x，维持“买入”评级 [10] 万华化学公司动态研究 公司优势 - 以技术创新驱动发展，以优良文化为基础打造高技术和低成本两大护城河，向全球化工巨头进军 [11] 基本面影响因素 - 短期看产品景气度，价差是影响短期利润核心因素，定义万华化学价差指数判断景气位置；长远看未来成长，落地项目是持续进化空间 [12] 价差指数情况 - 2025Q2万华化学价差指数平均为70.11，较Q1下降7.35，处于历史5.83%分位数，预计Q2归母净利润34亿元 [13] - 聚氨酯板块Q2价差指数均值86.16，较Q1下降7.69，处于历史14.94%分位数；石化板块Q2价差指数平均55.13，较Q1下降9.65，处于历史低位；新材料板块Q2价差指数平均33.01，较Q1下降1.61，处于历史3.64%分位数 [13] 重点项目进展 - 2025年4月25日与科威特石化签署合资协议，PIC投资6.38亿美金认购万华化学（烟台）石化有限公司25%股权 [14] - 多个项目进行环境影响评价相关公示 [15] MDI价格价差 - 截至2025年5月25日，5月聚合MDI均价16220元/吨，同比-6.68%，环比+4.26%，纯MDI均价17163元/吨，同比-8.25%，环比持平 [16] - 5月聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差11567元/吨，同比+10.49%，环比+9.08%，纯MDI平均价差12891元/吨，同比+9.29%，环比+5.57% [17] 下游情况 - 2025年4月，国内家用电冰箱产量818万台，同比-12.4%，出口量693万台，同比-2.8% [18] - 2025年3月，国内冷柜产量368万台，同比-8.9%，销量376.83万台，同比-1.8% [19] - 2025年4月，国内汽车产量261.9万辆，同比+8.9%，销量259.0万辆，同比+9.8%，房屋新开工面积累计1.78亿平方米，同比-23.8%，累计施工面积62.0亿平方米，同比-9.7% [20] 盈利预测与评级 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为1976、2305、2518亿元，归母净利润分别为143、184、223亿元，对应PE分别12、9、8倍，维持“买入”评级 [21] 资产配置报告 一级市场情况 - 年内已成功发行7单REITs产品，另有7单已通过审核等待上市，发行节奏平稳，储备项目有进展 [23] 二级市场情况 - 本周（2025年5月19 - 23日），中证REITs全收益指数上涨1.20%，跑赢主流基准，市场总市值增至1984.31亿元，日均换手率环比提升至0.71% [23] 板块表现 - 保障性租赁住房REITs加权周平均涨幅2.57%领先，交通基础设施REITs上涨2.30%，华泰苏州恒泰租赁住房REIT、招商公路高速公路REIT等涨幅居前 [23] 交易情况 - 本周保障性租赁住房板块换手率达1.06%最活跃，园区基础设施类REITs周成交量达2.13亿份居首 [24] 现金分派率 - 产权类REITs现金分派率均值3.86%，消费基础设施类以4.38%居前；特许经营权类REITs现金分派率均值8.35%，市政设施类分派率达12.83%，产权类平均IRR为4.11%，特许经营权类为3.88% [24]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 联想集团基本业务营运表现强劲，FY2025 所有主营业务营业额均双位数同比增长，全年净利润同比增长 37%；FY2025Q4 净利润同比下滑主要受非现金认股权证公允值亏损影响，排除非现金费用，non - HKFRS 净利润同比增长 25% [6] - 随着混合式人工智能加速落地，预计公司 FY2026 - FY2028 营收分别为 763.70、827.33、872.08 亿美元，non - HKFRS 净利润分别为 16.01、18.74、22.18 亿美元，对应 P/E 倍数为 9.0x、7.7x、6.6x；随着 AI 功能在 PC 端加速渗透，公司业绩有望逐步提升，且 AI 功能用于其他终端市场利好公司未来整体发展，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 5 月 26 日，联想集团近 1 个月、3 个月、12 个月相对恒生指数表现分别为 5.1%、 - 26.6%、 - 12.6%，恒生指数同期表现为 5.9%、 - 2.1%、25.1% [4] - 联想集团当前价格为 9.29 港元，52 周价格区间为 6.57 - 13.60 港元，总市值 115,239.28 百万港元，流通市值 115,239.28 百万港元，总股本 1,240,465.93 万股，流通股本 1,240,465.93 万股，日均成交额 676.71 百万港元，近一月换手 0.65% [4] 财务数据 - FY2025（对应自然年 2024Q2 - 2025Q1），公司实现收入约 690.77 亿美元，同比增长 21.41%；实现净利润约 13.84 亿美元，同比增长 37.01%；毛利率 16.07% [5] - FY2025Q4（对应自然年 2025Q1），公司实现收入约 169.84 亿美元，同比增长 22.50%，环比减少 9.64%；实现净利润约 0.90 亿美元，同比减少 63.72%，排除非现金费用，non - HKFRS 净利润约 2.78 亿美元，同比增长 25%；毛利率约 16.38% [5] 各业务板块表现 - 智能设备业务集团（IDG）：FY2025 全年实现收入 510 亿美元，同比增长 13%，经营溢利率达 7.2%，领先行业；FY2025Q4 收入约 118.14 亿美元，同比增长 13%，经营溢利率约 6.8%；全球个人电脑市场份额同比提升 1pct 至 24% [6] - 基础设施方案集团（ISG）：FY2025 全年实现收入 150 亿美元，同比增长 63%，下半财年扭亏为盈；FY2025Q4 收入约 41.2 亿美元，同比增长 63%，经营溢利率约 0.1%；独特的 ODM + 模式推动云服务提供商业务发展，中小型企业业务策略带动销量及利润均衡增长 [7] - 方案服务业务集团（SSG）：FY2025 收入约 85 亿美元，同比增长 13%，经营利润创历史新高，达 18 亿美元，同比增长 15%；FY2025Q4 收入约 21.5 亿美元，同比增长 18%，经营溢利率 22.7%；支持服务订单加速增长，运维服务保持增长势头 [7][8] 盈利预测 |指标|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿美元）|690.77|763.70|827.33|872.08| |YoY（%）|21|11|8|5| |净利润（亿美元）Non - HKFRS|14.27|16.01|18.74|22.18| |YoY（%）|37|12|17|18| |净利润（亿美元）HKFRS|13.84|15.64|18.34|21.31| |YoY（%）|37|13|17|16| |EPS（美元/股）|0.11|0.13|0.15|0.17| |ROE（%）|23|21|20|19| |P/E（non - HKFRS）|10.3|9.0|7.7|6.6| |P/S（non - HKFRS）|0.2|0.2|0.2|0.2|[10]

财务表现 - 公司Q4营收增长23%，利润增长25% [3] - 全年收入增长21%，利润大幅增长36% [3] - 基础设施业务（ISG）下半年扭亏为盈，全年营收增长超60% [3] - 移动手机业务（MBG）增长接近30%，亚太地区增幅高达180%，欧洲-中东-非洲地区增长32% [3] - PC业务实现双位数增长，增速超出市场3.4个百分点，利润进一步优化 [3] 核心竞争力 - 创新能力体现在混合式人工智能投入，推出折叠屏、卷轴屏、2D/3D融合屏、透明屏等创新产品，并最早提出AI PC概念 [3][4] - 卓越运营能力通过端到端整合业务模式实现，涵盖产品开发、市场预测、采购、制造、销售及服务全流程 [4] - 构建"中国+N"全球化制造布局，在全球十多个市场建立30多家工厂，增强供应链韧性和灵活性 [4] 人工智能战略 - 2025年为超级智能体元年，个人智能领域推出"一体多端"策略，完善天禧个人超级智能体功能 [5] - 企业智能领域以乐享企业超级智能体为核心，打造"智能体矩阵"提升运营效率 [5] - 混合式人工智能基于自研核心技术，支持按需定制大模型，提供安全合规数据处理能力 [5] - 整合全球合作伙伴资源，为客户提供更优质解决方案 [5] 未来展望 - 个人电脑继续扩大市场份额，手机保持高速增长，基础设施实现盈利性高增长，解决方案和服务在保持20%盈利基础上实现双位数增长 [6]

财务业绩 - 公司2024/25财年全年营收达4985亿元人民币，同比增长21.5%，创历史第二高位 [1] - 全年盈利同比增长36%，增速快于营收 [1] - 第四财季收入达170亿美元，同比上升23% [1] - 第四财季非香港财务报告准则净收入同比上升25%至2.78亿美元 [1] - 第四财季财务成本较去年同期降低20% [1] - 年末净现金结余为47亿美元，超出市场预期 [1] 研发与创新 - 全年研发费用支出达23亿美元，同比增加超过2.6亿美元 [1] - 研发投入聚焦混合人工智能、基础设施、边缘设备、服务及人工智能应用创新 [1] - 在CES上斩获创纪录的75项奖项 [1] 股东回报 - 2024/25财年每股基本盈利达11.3美仙 [1] - 宣派末期股息每股30.5港仙，中期股息每股8.5港仙 [1] - 2025财年总股息将达每股39港仙 [1] 业务战略 - 智能设备业务集团加速智能手机业务增长，人工智能个人计算机将带动新需求周期 [2] - 开发专有知识产权以提升推理速度、语言模型压缩和内存消耗性能 [2] - 基础设施方案业务集团投资混合式人工智能基础设施、高性能计算、存储及边缘计算解决方案 [2] - 方案服务业务集团加强混合式人工智能优势框架，优先发展高附加值支持服务 [3] 管理层展望 - 公司计划提高市场份额及盈利能力，释放混合式人工智能领域潜力 [2] - 通过三大业务集团协同效应推动新一代产品设计与解决方案创新 [2] - 基础设施方案业务集团将客户基础多元化，平衡通用计算和GPU加速系统 [2] - 方案服务业务集团将通过生态系统合作伙伴关系支持客户数字化转型 [3]

联想集团2024/25财年第四季度及全年业绩 - 第四财季整体营收1235.2亿人民币同比增长23% 非香港财务报告准则下净利润20.25亿人民币同比提升25% [1] - 所有主营业务实现双位数营收增长 增长势头强劲 [1] IDG业务表现 - IDG营收859.3亿人民币同比增长13% PC市场份额达23.8%领先第二名3.8个百分点 [1] - AI PC在中国市场笔记本总销量中占比达到16% [1] - 智能手机出货量同比增长6% 激活量达1350万台创单季新高 高端机型收入占比达25% [1] - 平板出货量同比增长18% 呈现稳中向好发展趋势 [1] - 持续推进"个人智能双胞胎"进展 将推出更多搭载"天禧"个人超级智能体的创新终端产品 [1] ISG业务表现 - ISG单季营收近300亿人民币同比增长63% 连续第二个季度实现盈利 [2] - 中国市场营收同比增长113% 海神液冷解决方案收入同比大增244% [2] - 加速打造面向AI时代的混合式智能基础设施平台 推动可持续盈利性高增长 [2] SSG业务表现 - SSG第四季度收入超156亿人民币同比增长18% 运营利润率创纪录达23% [2] - 围绕"联想混合式人工智能优势集"构建核心能力 推出AI智能体平台、AI一体机等新产品组合 [2] - 与新加坡ST Logistics开展智能仓储解决方案第二期合作 [2] - 未来将锚定"混合式人工智能优势集" 全面提升平台能力与全球交付效率 [3] 未来发展战略 - 打造涵盖创作、学习、娱乐等场景的AI应用生态系统 推动用户"一体多端"体验 [1] - 加快拓展超级智能体场景 增强客户粘性 拓宽高附加值服务商业化路径 [3] - 助力全球企业释放AI价值 [3]

财务表现 - 公司权益持有人应占溢利同比增加37%至13.84亿美元 [1] - 收入增长21%至690亿美元，创年度营收第二高纪录 [1] - 非香港财务报告准则的权益持有人应占溢利增长36% [1] - 董事会建议派发末期股息每股30.5港仙 [1] 业务分部表现 - 基础设施方案业务集团收入增长63%，主要受益于伺服器订单强劲增长、企业需求回升及新客户拓展 [2] - 方案服务业务集团营业利润同比增长13%，受DWS和人工智能驱动解决方案需求推动 [2] - 智能设备业务集团销售额同比增长13%，个人电脑业务受益于全球市场份额增长、商业销售复苏及高端产品推出 [2] - 智能手机业务稳占亚太及欧洲等关键市场份额 [2] - 非个人电脑收入占三个业务集团总收入的47% [2] 盈利能力与战略 - 基础设施方案业务集团下半年扭亏为盈，聚焦云需求增长 [2] - 智能设备业务集团盈利能力达历史高位，保持行业领先地位 [2] - 方案服务业务集团经营溢利率保持在21%，占三大业务集团综合分部溢利总额的33% [2] 研发与人工智能进展 - 研发开支同比增加13%至23亿美元 [3] - 在个人人工智能领域取得进展，推出AI NOW智能代理，打造多设备兼容生态系统 [3] - 在企业人工智能领域开发"超级智能体"，结合基础设施方案业务集团的全栈式能力及方案服务业务集团的AI library [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 联想集团推出超级智能体天禧，实现混合式人工智能关键突破，其核心能力包括感知与交互、认知与决策、自主与演进，标志“超级智能体”从概念走向规模化落地，为全球AI产业树立新标杆 [4] - 联想推出推理加速引擎，与大模型推理芯片结合实现深度耦合，达到“算力放大效应”，提升了AI PC的性能，加强其AI PC竞争力 [4] - 随着全球AI PC渗透率从2024年至2028年有望从18%增长至70%，联想集团作为全球PC市占率第一的企业，有望深度受益 [5] - 维持公司盈利预测，预计FY2025 - 2027营收分别为676.58、747.63、808.69亿美元，净利润分别为15.40、15.73、19.66亿美元，对应P/E倍数为9.6x、9.4x、7.5x，随着AI功能在PC端加速渗透，公司业绩有望逐步提升，AI功能用于其他终端市场也利好公司未来整体发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年5月9日，联想集团近1个月、3个月、12个月相对恒生指数表现分别为23.9%、 - 24.0%、 - 5.4%，同期恒生指数表现为12.8%、8.2%、23.4% [2] - 当前价格为9.29港元，52周价格区间为6.57 - 13.60港元，总市值115,239.28百万港元，流通市值115,239.28百万港元，总股本1,240,465.93万股，流通股本1,240,465.93万股，日均成交额617.73百万港元，近一月换手1.11% [2] 盈利预测 |财务指标|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿美元）|568.64|676.58|747.63|808.69| |YoY（%）|-8.21%|18.98%|10.50%|8.17%| |毛利（亿美元）|98.03|107.59|119.62|132.63| |YoY（%）|-6.65%|9.75%|11.19%|10.87%| |净利润（亿美元）|10.11|15.40|15.73|19.66| |YoY（%）|-37.15%|52.36%|2.15%|25.03%| |EPS（美元/股）|0.08|0.12|0.13|0.16| |ROE（%）|18%|21%|18%|18%| |P/E|13.9|9.6|9.4|7.5| |P/S|0.3|0.2|0.2|0.2| [8] 财务指标 - 盈利能力方面，ROE分别为18%、21%、18%、18%，毛利率均为16%，期间费率均为13%，销售净利率均为2% [10] - 成长能力方面，收入增长率分别为 - 8%、19%、10%、8%，利润增长率分别为 - 37%、52%、2%、25% [10] - 营运能力方面，总资产周转率分别为1.46、1.62、1.60、1.59，应收账款周转率分别为7.07、7.71、7.80、8.14，存货周转率分别为7.20、7.17、6.82、7.33 [10] - 偿债能力方面，资产负债率分别为84%、83%、81%、78%，流动比分别为0.87、0.93、1.00、1.07，速动比分别为0.61、0.64、0.73、0.81 [10]