市场整体表现 - A股市场本周冲高回落，上证指数前半周突破4000点，创10年来新高，日成交额重回2万亿元以上，周成交额再度突破10万亿元 [1] - 融资客本周大幅加仓413亿元，融资余额达2.48万亿元，创历史新高 [1] - 市场热点围绕《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提及的行业轮番走强 [1] 行业资金流向 - 电子行业获得逾90亿元融资净买入，电力设备行业获得逾63亿元融资净买入，通信行业获得逾50亿元融资净买入 [1] - 医药生物、汽车、银行、机械设备等行业均获得超20亿元融资净买入 [1] - 仅石油石化、煤炭、食品饮料等五大行业遭融资资金小幅净卖出 [1] - 电力设备行业本周获得逾495亿元主力资金净流入，计算机、有色金属行业均获得超200亿元主力资金净流入 [1] - 基础化工、医药生物、机械设备、汽车行业也获得超百亿元主力资金净流入 [1] - 电子行业主力资金净流出逾162亿元，银行行业净流出逾55亿元，通信行业净流出逾27亿元 [1] 政策驱动行业表现 - 《建议》提出以碳达峰碳中和为牵引，林业股板块指数连续7日大涨，由1034点飙升至1534点，大涨逾48%，创6年半新高 [2] - 林业龙头股平潭发展近11个交易日8涨停，累计上涨逾110%，股价创8年半新高，福建金森连续2日涨停，创近2年新高 [2] - 《建议》提出加快建设新型能源体系，新能源产业链全线走强，储能、氢能源、超临界发电、固态电池等多个细分板块指数创历史新高 [2] - 风电、光伏、核电核能、锂矿等板块指数也纷纷创出多年新高，大中矿业、泰坦股份、天际股份、福龙马等走出连续涨停行情 [2] - 创新药、量子科技、人工智能、工业母机等板块在《建议》提振下有不俗表现，合富中国、三六零、格尔软件、神州信息等走势强劲 [2] 后市展望与投资主线 - 11月A股市场预计在政策驱动与外部环境改善支撑下呈现震荡上行格局 [3] - “十五五”规划建议稿为市场指明清晰投资方向，科技自立自强、现代化产业体系建设、国家安全能力建设等战略任务将成为投资主线 [3] - 重点布局通信基础设施、半导体制造与设备、工业软件与互联网平台等关键环节，关注具备技术突破和国产替代能力的龙头企业 [3]

市场整体表现 - 沪指10月收涨1.85%，实现连续6个月上涨，创2014年5月至12月后的最长月线连涨纪录，并一度站上4000点整数关口[2] - 深成指10月收跌1.1%，创业板指收跌1.56%，两大股指均结束此前连续5个月上涨态势[2] - 沪深两市10月累计成交36.4万亿元，日均成交额达2.14万亿元，与8月和9月水平相当[2] - 上证红利指数10月上涨4.88%，创去年12月以来最大月度涨幅，显示红利投资风格回归[2] 主要指数表现 - 北证50指数10月上涨3.54%，科创综指下跌3.87%，科创50指数下跌5.33%，沪深300指数平收[2] - 中证100指数下跌0.17%，中证500指数下跌1.1%，中证1000指数下跌0.9%，中证2000指数上涨0.34%，显示大小盘风格表现均衡[2] 行业表现 - 周期行业领涨，煤炭行业指数10月涨幅达10.02%，年初至今涨幅为1.33[3][4] - 钢铁行业指数10月上涨5.16%，有色金属行业指数上涨5.00%，石油石化行业指数上涨4.73%[4] - TMT行业回调，传媒行业指数10月下跌6.04%，电子行业指数下跌3.53%，计算机行业指数下跌2.28%[5][6][7] - 有色金属行业指数年内累计涨幅达75.90%，在全部行业中位居前列[4] 个股表现 - 海峡创新10月累计上涨107.49%，振德医疗上涨103.6%，成为当月唯二股价翻倍的个股[7] - 平潭发展月内涨幅为99.44%，录得11天8板的走势[7] 机构观点与策略 - 银河证券认为11月A股市场将在政策驱动与外部环境改善支撑下呈现震荡上行格局，投资主线围绕科技自立自强、现代化产业体系建设等[8] - 光大证券建议关注科技成长及高股息占优的“哑铃”策略，包括自主可控、芯片、高端制造等相关概念，以及通信、公用事业、银行等高股息行业[8] - 中方信富报告指出政策重心聚焦于科技自立自强、实体经济升级等维度，科技成长与高端制造将成为中长期领涨主线[9]

会议核心信号 - 政策重心重新回到效率、活力与安全的平衡，标志着中国经济进入以结构优化、制度完善、资本深化为特征的高质量增长新周期 [1] 十五五规划着力点变化 - 将现代化产业体系建设摆在首位，本质是在全要素生产率上下注，通过结构性效率改进对冲外部不确定性 [2] - 科技自立自强的优先级前移，提出完善新型举国体制并采取超常规措施，终点在于跨越工程化和规模化的关键节点以赋能千行百业 [2] - 对外开放的排序前移至总体战略前列，体现中国以更高水平、制度型开放塑造竞争新优势的决心 [2] 资本市场制度机遇 - 资本市场制度环境加速优化，注册制改革、退市常态化等措施正在构建更规范、透明、有活力的市场体系 [4] - 资本市场功能定位从融资平台转向资源配置中枢，制度完善为优质企业提供可持续融资渠道，为投资者提供更公平有效的定价环境 [4] - 制度红利释放将推动估值体系回归企业盈利质量与治理水平，增强资本效率和长期回报的相关性 [4] 产业升级机遇 - 政策与资本合力推动先进制造、数字经济、绿色能源等新兴产业的技术从实验室走向生产线 [5] - 新一轮产业升级的关键在于技术落地与产业规模化的结合，形成确定性增长并为资本市场提供结构性投资机会 [5] 长期资本机遇 - 完善长期资本制度体系，国内养老金、社保基金等长期资金将在资本市场扮演更积极角色 [6] - 金融高水平开放将加快国际长期资本配置中国资产的进程，使市场资金结构更稳定、波动率下降 [6] - 长期资本的壮大将推动估值体系由短期预期转向长期现金流，资本市场核心竞争力转向长期价值发现 [6]

市场整体表现 - 沪指10月收涨1.85%，实现连续6个月上涨，创2014年5月至12月后最长月线连涨纪录，并一度站上4000点整数关口 [2] - 深成指与创业板指10月分别收跌1.1%和1.56%，结束此前连续5个月上涨态势 [2] - 沪深两市10月累计成交额达36.4万亿元，因假期因素结束连续三个月攀升势头，但日均成交额仍达2.14万亿元，与8、9月水平相当 [2] - 上证红利指数10月上涨4.88%，创去年12月以来最大月度涨幅，显示红利投资风格回归 [3] 主要指数与风格表现 - 北证50指数10月上涨3.54%，而科创综指与科创50指数分别下跌3.87%和5.33% [2] - 中证100指数下跌0.17%，中证500指数下跌1.1%，中证1000指数下跌0.9%，中证2000指数上涨0.34%，显示大小盘风格表现较9月更为均衡 [3] - 沪深300指数10月平收，新华500指数微跌0.22% [2] 行业表现分析 - 周期行业领涨，煤炭行业指数10月涨幅达10.02%，钢铁、有色金属和石油石化行业指数涨幅分别为5.16%、5.00%和4.73%，分列涨幅榜前四位 [3][4][6] - 有色金属行业指数年初至今累计涨幅已达75.9%，在全部行业中位居前列 [4][6] - TMT行业明显回调，传媒、电子、计算机行业指数10月分别下跌6.04%、3.53%和2.28% [5][7] - 公用事业、银行等行业表现较好，10月涨幅分别为4.47%和4.36% [4][8] 领涨个股与驱动因素 - 海峡创新10月股价累计上涨107.49%，振德医疗上涨103.6%，成为当月唯二股价翻倍的个股 [7] - 煤炭行业上涨诱因包括“冷冬”预期加强、冬储备货情绪偏强，以及旺季国内原煤产量同比降低、需求端支撑较强等因素 [5][6] 机构策略展望 - 机构看好11月A股在政策驱动与外部环境改善下的结构性机会，建议关注科技自立自强、现代化产业体系建设等投资主线 [7][9] - 券商建议采用科技成长与高股息并重的“哑铃”策略，关注自主可控、芯片、高端制造等概念，以及通信、公用事业、银行等高股息行业 [8][9]

市场表现 - 10月31日恒生科技指数低开低走，午后跌幅超过2% [1] - 科网股普遍下跌，半导体板块大幅下跌，汽车股走弱 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）跟随指数下行 [1] - 华虹半导体午后跌幅超过7%，中芯国际跌幅超过5% [1] - 比亚迪股份、阿里巴巴、快手、腾讯控股等重仓股集体重挫 [1] 市场展望 - 11月A股市场预计在政策驱动与外部环境改善支撑下呈现震荡上行格局 [1] - “十五五”规划建议指明投资方向，科技自立自强、现代化产业体系建设、国家安全能力建设成为投资主线 [1] - 10月底吉隆坡中美经贸磋商达成初步共识，11月贸易协定落地概率较高，外部压力有望缓解 [1] - 美联储10月降息后全球流动性环境保持宽松，港股有望进一步受益 [1] - 建议保持均衡配置，密切跟踪三季报业绩超预期板块 [1] 相关投资工具 - 港股科技方向投资工具为恒生科技指数ETF（513180），支持T+0交易，定位为“硬科技+新消费”双轮驱动的中国AI核心资产 [2] - A股科技方向投资工具为科创创业50ETF（159783），聚焦高弹性，覆盖半导体、通信设备、电池、光伏设备等热门科技板块 [2]

政策框架与总体变化 - 二十届四中全会公报全文字数较“十四五”公报大幅减少约1000字，但新增当前经济形势与党的建设部分，凸显重点[13] - 与十九届五中全会相比，公报更加重视风险与挑战，强调国际风险应对，对战略机遇期提出“不确定难预料因素增多”[14] - 安全成为重要主线，涵盖现代化产业体系建设、国防军队、社会治理、民生就业四个方面[15] 产业发展与投资主线 - 现代化产业体系建设在12项具体工作部署中排序第一，强调保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的体系[17][20] - 对外开放排序从第九项大幅提升至第五项，民生从第十项提升至第九项，凸显重要性提升[19][20] - 消费内需部分新增“增强国内大循环内生动力和可靠性”说法，“可靠性”凸显内需的战略支撑作用[23][25] - “十五五”规划发布会指出，未来10年将再造一个中国高技术产业，催生数个万亿元级甚至更大规模市场[29] - 新型城镇化背景下，“十五五”时期预计建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元[32] 风险提示 - 政策落地可能受规划衔接、地方执行、经济运行等因素影响，导致效果不及预期[33] - 地缘政治冲突、国际“黑天鹅”事件、贸易保护主义等超预期因素可能扰动国内政策[33]

金融服务模式与支持重点 - 推动构建直接融资与间接融资协同、投资于物与投资于人并重、融资期限与产业发展匹配、国内市场与国际市场联动的金融服务新模式 [1] - 强化对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持 [1] - 高效服务现代化产业体系建设和新质生产力发展 [1] - 有力支持构建新发展格局 [1] - 积极推动金融服务更多更公平惠及人民群众 [1] 金融业改革与开放 - 坚持问题导向，进一步深化金融供给侧结构性改革 [2] - 促进机构布局更加合理，发展质量和韧性持续增强，国际影响力明显提升 [2] - 推动现代金融机构体系建设取得新进展 [2] - 力促行业高质量发展迈上新台阶 [2] - 开拓金融业高水平开放新局面 [2] 金融风险防控与监管 - 坚定履行防风险首位主责，牢牢守住不发生系统性金融风险底线 [2] - 筑牢风险防控坚固屏障 [2] - 持续提升金融监管效能 [2] - 携手织密全球金融安全网 [2]

金融监管政策方向 - 金融监管总局将着力提升经济金融适配性，推动构建直接融资与间接融资协同、投资于物与投资于人并重、融资期限与产业发展匹配、国内市场与国际市场联动的金融服务新模式[1] - 金融监管将强化对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持，助力经济实现质的有效提升和量的合理增长[1] 金融服务现代化产业体系 - 金融将高效服务现代化产业体系建设和新质生产力发展，聚焦智能化、绿色化、融合化方向，为传统产业优化提升、新兴产业和未来产业培育壮大提供更多金融资源[2] - 金融业将锚定高水平科技自立自强，完善长期资本投早、投小、投长期、投硬科技的支持政策，强化全周期综合金融保障，推动科技创新和产业创新深度融合[2] 金融服务内需与双循环 - 金融将有力支持构建新发展格局，围绕扩大内需战略基点，强化重大项目资金供给，助推消费扩容升级[2] - 金融业将优化贸易融资、出口信用保险等跨境服务，加快促进内外贸一体化，加力畅通国内国际双循环[2]

核心观点 - 报告认为当前A股牛市尚未结束，但正处于由流动性驱动向基本面驱动过渡的关键阶段，市场风格可能出现从高位科技向低位顺周期板块的切换 [1][5] - 中美贸易关系在年底前"相向而行"的概率较大，若实现将推动风险偏好提升和经济周期共振向上，有利于市场 [2][28] - "十五五"规划定位强调"以经济建设为中心"和科技自立自强，预计将带来新的产业投资机会 [3][4][34][36] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 全球主要股指普涨：截至2025年10月24日，纳指累涨2.31%，标普500累涨1.92%，道指累涨2.20% [11] 恒生指数累涨3.62%，恒生科技指数累涨5.20% [14] 上证指数涨2.88%，沪深300涨3.24%，创业板指涨8.05% [15] - 市场交易活跃度下降：本周全A日均交易额17928亿，环比上周进一步下降 [1] - 成长风格表现强于价值：大盘股涨幅居前，创业板指大幅上涨8.05% [1][15] - 资金流向特征：南向资金累计流入港股达到11429亿元，偏好互联网、金融股和新消费 [21] 港股互联网ETF大幅净流入18.60亿元 [21] 中美贸易关系分析 - 短期贸易冲突可能迎来拐点：中美于10月24日至27日在马来西亚举行经贸磋商，预计对市场风险偏好产生正向影响 [27] - 历史经验支持乐观预期：2018年12月和2019年底两次G20峰会期间的中美元首会晤均对谈判产生重大影响 [28] - 双方有相向而行的动力：中国需要稳定环境实现"十五五"开门红，美国面临二次通胀风险影响中期选举 [2] "十五五"规划政策解读 - 定位变化显著：新增"以经济建设为中心"，删去"以深化供给侧结构性改革为主线"，强调经济增长重要性 [3][34] - 科技自立自强成为核心：未来5年将面对更大不确定性，科技独立自主尤其是原始创新和关键核心技术攻关的重要性大幅提升 [4][36] - 扩大内需政策加码：深入实施提振消费专项行动，扩大服务消费，推动商品消费扩容升级 [4][41] - 产业目标明确：未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业，预计新增10万亿元左右市场空间 [39] 市场结构与风格切换分析 - 高切低行情已经展开：10月以来涨幅靠前行业为煤炭、银行、石油石化等低位板块 [63] A股高切低行情跟踪指标再次逼近区间高点 [63] - 板块分化达到历史高位：A股科技相对顺周期的超额来到历史高位附近 [77] 当前创业板指和恒生科技滚动收益率差值达到历史高位 [44][53] - 历史牛市波动规律：牛市中的波动回撤在10%-20%之间，流动性驱动牛市有明显风格切换 [77] - 四季度风格切换概率高：历史上四季度较三季度维持上涨趋势的概率最高，且存在明显的风格切换 [99] 大类资产表现 - 美债收益率分化：3个月国债收益率报收3.93%，10年期国债收益率报收4.02% [104] - 大宗商品价格走强：WTI原油收盘价61.50美元/桶，IPE布油收盘价65.69美元/桶 [114] LME铜报收10962.50美元/吨 [119] - 黄金价格回落：伦敦金现最新价格4111.56，单日最大跌幅达5.31% [110] 国内经济数据表现 - 工业增长稳健：9月份规模以上工业增加值同比增长6.5%，制造业增长7.3% [125] - 消费增长放缓：9月份社会消费品零售总额同比增长3.0%，受中秋节错月影响 [125] - 投资持续承压：1-9月份全国固定资产投资同比下降0.5%，房地产深度下行是主要拖累 [125] - 房地产市场分化：一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，北京和上海分别上涨0.2%和0.3% [125]

现代化产业体系建设 - 建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上 [1] - 坚持智能化、绿色化、融合化方向，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国 [1] - 保持制造业合理比重，相较于“十四五”规划中“保持制造业比重基本稳定”的表述，更加强调“合理比重” [3] - 优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，促进服务业优质高效发展，构建现代化基础设施体系 [1] - 坚持智能化、绿色化、融合化方向意味着将科技创新成果更深入地融入产业实践，推动传统产业与新兴产业协同并进 [3] 强大国内市场与新发展格局 - 建设强大国内市场，加快构建新发展格局，坚持扩大内需这个战略基点 [3] - 坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求 [3] - 促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强国内大循环内生动力和可靠性 [3] - 大力提振消费，扩大有效投资，坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点 [3] - “坚决破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点”预示着全国统一大市场建设将步入加速阶段 [3]