信贷总量与增长 - 10月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5% [1] - 前10个月新增人民币贷款近15万亿元，其中企（事）业单位贷款增加13.79万亿元，是贷款增加的主力军 [1] - 前10个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5% [1][6] 企业贷款结构 - 前10个月企业中长期贷款增加8.32万亿元，在企业贷款中占比超六成 [1] - 10月末制造业中长期贷款余额为14.97万亿元，同比增长7.9% [2] - 中国建设银行制造业中长期贷款在制造业贷款中占比超过50%，目标未来三年制造业融资规模突破5万亿元 [2] 重点支持领域信贷 - 10月末普惠小微贷款余额为35.77万亿元，同比增长11.6% [2] - 9月末支持金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额达3.9万亿元，相关领域贷款增速明显高于全部贷款增速 [2] - 信贷资金加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点方向 [1] 货币供应与利率 - 10月末广义货币（M2）余额同比增长8.2%，狭义货币（M1）余额同比增长6.2%，M2与M1的“剪刀差”较去年同期明显收窄 [4] - 10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [4] - 10月份个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [4] 债券融资情况 - 前10个月企业债券净融资1.82万亿元，同比多1361亿元 [6] - 前10个月政府债券净融资11.95万亿元，同比多3.72万亿元 [6] - 政府和企业债券融资在新增社融中的占比升至约45% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年三季度货币政策执行报告延续“适度宽松的货币政策”主基调，重视结构性货币政策和促进物价回升；相较二季度报告，多次提及银行负债成本，后续或引导银行存款利率下调，净息差稳定后货币政策空间将打开；货币政策框架转型注重价格型调控，深化利率市场化改革；央行对债市资金面持支持态度，四季度基本面利好债市，宽货币预期或提振债市情绪，预计债市震荡偏强 [1][4][8] 根据相关目录分别进行总结 货币政策基调 - 实施适度宽松货币政策，保持社会融资条件相对宽松，三季度报告更强调此点，央行会通过多种货币政策操作维持流动性充裕，推动社会综合融资成本下降，短期债市收益率或维持偏低位运行 [1][5] 结构性货币政策工具 - 落实各类结构性货币政策工具，重视对科技、消费等领域的金融支持，包括支持科技创新、提振消费、助力小微企业、稳定外贸等，优化利用货币政策工具支持科技金融，扩大消费领域金融供给 [1][6] 物价调控 - 继续将促进物价合理回升作为货币政策实施的重要考量，虽通胀数据企稳但绝对水平仍低，货币政策需关注促进物价回升和扩大内需 [1][6] 银行负债成本 - 多次提及降低银行负债成本，完善利率调控框架，规范利率定价，增强资产和负债端利率调整联动性，支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节空间，后续央行或引导银行存款利率继续下调 [2][7] 货币政策框架转型 - 推进货币政策调控框架转型，更加注重发挥价格型调控作用，深化利率市场化改革，理顺由短及长的利率传导关系和不同资产收益率的比价关系 [3][7]

货币政策基调 - 央行实施好适度宽松的货币政策 综合运用多种工具保持社会融资条件相对宽松 同时继续完善货币政策框架 强化货币政策的执行和传导[1] - 政策表述由二季度的“落实落细适度宽松的货币政策”转变为“实施好适度宽松的货币政策” 分析认为“实施好”更注重政策最终效果与效能 强调让政策真正发挥预期作用[1][2] 政策工具与协同 - 货币政策正着力加强与财政政策的协同配合 当前社会融资规模的主要支撑来自政府债券发行[2] - 发挥好货币政策工具总量和结构双重功能 落实好各类结构性货币政策工具 扎实做好金融“五篇大文章” 加力支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等重点方向[2] - 结构性工具重在落实 聚焦的方向主要是两重 小微和民营经济以及消费贷[3] 汇率政策 - 三季度报告删除了二季度报告中的“三个坚决” 调整为“保持汇率弹性 强化预期引导”[3] - 分析称调整可能是考虑到近期人民币汇率相对平稳 贬值压力较小[3] 未来政策走向 - 伴随国债买卖操作重启 预计四季度降准 降息的概率下降 更大幅度的宽松政策预计将预留至2026年年初 为全年经济平稳开局蓄力[3] - 预计2026年货币政策将延续适度宽松基调 但宽松路径发生改变 将围绕稳预期 防风险 与财政政策协同发力三条主线展开[3]

货币政策总体基调 - 中国人民银行将实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松 [1][14] - 央行将综合运用多种工具，继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导 [1] 融资结构优化与“五篇大文章” - 金融总量合理增长，社会融资成本处于低位，融资结构持续优化 [3] - 9月末支持“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额为3.9万亿元 [3] - “五篇大文章”相关领域贷款增速均超过10%，其中养老产业贷款增速达58.2% [3][6] - 科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款和数字经济产业贷款同比分别增长11.8%、22.9%、11.2%、58.2%和12.9% [3] 对科技创新领域的金融支持 - 科技型中小企业贷款余额达3.6万亿元，同比增长22.3% [12] - 新增贷款中科技贷款占比超过30% [12] - “科技自立自强水平大幅提高”被列入“十五五”目标，未来是金融支持的重点和主线 [10] - 下一阶段货币政策将加力支持科技创新等重点方向 [14] 结构性货币政策工具的作用 - 结构性货币政策工具覆盖的主体范围更加多元 [6] - 该工具旨在激励引导金融机构支持国家重大战略、经济社会发展的重点领域和薄弱环节 [8] - 这些领域需要中央银行的资金先期进入，以发挥引导作用 [8]

货币政策立场与利率 - 短期内货币政策有望保持宽松，但预计到2026年年底前央行可能不会进一步降息[1] - 3季度金融机构加权平均贷款利率季环比回落5个基点至3.24%[2] - 3季度票据融资利率季环比回落13个基点至1.14%，一般贷款利率回落2个基点至3.67%，个人房贷利率环比持平于3.06%[2] 货币信贷与流动性 - 3季度社会融资规模同比增速从2季度末的8.9%小幅放缓至8.7%[2] - 3季度M2同比增速从8.3%小幅上升至8.4%[2] - 3季度超储率持平于1.4%，显示银行间流动性保持宽松[2] 经济形势判断 - 央行认为国内实现全年增长目标有基础有支撑，前三季度GDP同比增长5.2%[5] - 央行预计物价有望回升，前三季度CPI同比下降0.1%，核心CPI前三季度同比上涨0.6%[5] 未来政策重心 - 央行重心转向疏通货币政策传导机制，强调保持合理的利率比价关系[3] - 央行将持续通过结构性政策工具做好金融"五篇大文章"，支持科技创新等重点方向[1][3]

经济形势分析 - 央行对国际环境的担忧加深，新增“国际经济贸易秩序遇到严峻挑战”的表述，并将世界经济增长动能从“减弱”调整为“不足”，语气更为审慎[2][19] - 国内经济形势评估新增“国内经济回升向好基础仍需加力巩固”的表述，突显政策层面对巩固经济复苏态势的重视，并提出“要保持战略定力，增强必胜信心”[2][20] - 央行认为我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变[6] 政策基调 - 货币政策基调从“落实落细适度宽松的货币政策”转变为“实施好适度宽松的货币政策”，更注重政策最终效果与效能[3][21] - 三季度新增“综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松”的表述，凸显货币政策着力加强与财政政策的协同配合[3][21] - 报告强调“强化货币政策的执行和传导”，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配[7] 热点议题 - 专栏一指出我国人民币贷款余额已达270万亿元，社会融资规模存量达437万亿元，认为贷款增速略低于社会融资规模和货币供应量增速是合理的[8] - 专栏四提出五组重要的利率比价关系，包括央行政策利率和市场利率的关系、商业银行资产端和负债端利率的关系等，旨在支持银行稳定净息差[4] - 专栏三透露央行将研究制定“十五五”时期金融科技发展规划，稳妥有序推进金融领域人工智能大模型应用[4] 政策操作变化 - 汇率政策方面删除了“坚决对市场顺周期行为进行纠偏”等表述，重提“保持汇率弹性，强化预期引导”[3][22] - 防风险方面删除了“防范资金空转”的表述，可能意味着相关风险已得到阶段性控制[3][22] - 报告提出“落实好各类结构性货币政策工具”，扎实做好金融“五篇大文章”，加力支持科技创新、提振消费等重点方向[7]

金融政策导向 - 中国人民银行报告显示9月末结构性货币政策工具余额达3.9万亿元 [1] - 下阶段央行将充分发挥货币信贷政策导向作用 [1] - 央行将扎实做好金融"五篇大文章" [1]

基础货币与广义货币的关系 - 基础货币是货币创造的源头，被称为高能货币或强力货币，是中央银行负债，主要包括流通中现金、法定存款准备金和超额存款准备金 [1] - 广义货币（M2）主要是商业银行负债，反映居民、企业、政府可支配的货币资金，不仅包括纸币硬币，更多是指各类存款 [1] - 截至2025年三季度末，基础货币余额为38.6万亿元，广义货币供应量（M2）余额超过335万亿元 [1] 货币创造与派生机制 - 货币创造是复杂过程，涉及中央银行、商业银行和实体经济三个部门，商业银行通过资产扩张派生存款是形成广义货币的关键环节 [2] - 中央银行通过调节基础货币可影响商业银行货币创造能力，但根本上受实体经济有效融资需求制约 [2] - 银行货币创造动力强弱影响基础货币撬动效果，若动力强则少量基础货币可撬动更多广义货币，反之则可能仅增加银行超额准备金 [2] 商业银行货币派生渠道 - 商业银行货币派生途径多元化，传统以发放贷款创造存款为主，近年来购买债券等其他金融资产也成为重要方式 [3] - 无论发放贷款还是购买债券等金融资产，均会形成对手方在银行体系的存款，从而派生出广义货币 [3] - 银行贷款占银行总资产比重保持在60%左右，持有债券占资产比重由2019年末约20%升至目前约25% [4] 融资结构变化与政策调控 - 我国融资结构转型加快，直接融资快速发展，银行贷款与购买债券在一定程度上可相互替代补充，均为信用扩张支持实体经济表现 [4] - 结构性货币政策工具成为基础货币投放重要渠道，2025年三季度末其余额占基础货币比重约13% [4] - 未来将推进货币政策调控框架转型，更注重价格型调控作用，深化利率市场化改革以理顺利率传导关系和资产收益率比价关系 [5]

货币政策总基调 - 实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松 [1] - 保持流动性充裕，使社会融资规模和货币供应量增长与经济增长及价格水平预期目标相匹配 [1] - 持续营造适宜的货币金融环境 [1] 政策目标与考量 - 把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平 [1] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，防范汇率超调风险 [1] - 维护金融市场稳定，坚决守住不发生系统性金融风险的底线 [1] 政策工具与执行机制 - 综合运用多种工具，继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导 [1] - 发挥货币政策工具总量和结构双重功能，落实好各类结构性货币政策工具 [1] - 进一步完善利率调控框架，强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制 [1] 重点支持领域 - 扎实做好金融"五篇大文章"，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点方向 [1] - 发挥市场利率定价自律机制作用，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降 [1]

核心观点 - 报告核心观点为上市公司回购增持信心增强，2025年10月A股实施增持金额和预案金额均实现大幅环比增长，同时回购增持再贷款等政策工具使用比例持续提升，有望重塑A股生态 [1][3] 结构性货币政策工具使用情况 - 为支持资本市场稳定发展，央行创设两项结构性货币政策工具，总额度8000亿元，包括证券、基金、保险公司互换便利（首期5000亿元）和股票回购、增持再贷款（首期3000亿元），后续已合并使用并优化申请细节 [6] - 截至2025年10月底，两项工具申请金额占总金额比例为54.8%，较上月提高0.3个百分点 [3][6] - 证券、基金、保险公司互换便利工具在10月无新操作，历史共进行两次操作，金额分别为500亿元和550亿元 [3][6] - 股票回购、增持再贷款方面，截至10月底申请专项贷款的交易共759笔，金额约1532.0亿元，其中用于回购的申请占比63%（金额960.5亿元），用于增持的申请占比37%（金额571.5亿元） [3][6] - 仅10月单月看，回购、增持再贷款的申请总额环比下降52%，主要因增持申请金额下降98% [3][7] A股市场回购情况 - 2025年10月A股回购实施金额环比下降34%，共有93笔交易，金额约130.2亿元 [3][9] - 同期A股新发布回购预案20笔，按上限计算金额为53.3亿元，环比9月增长41% [3][9] - 回购资金约83%来源于自有/筹资金，含专项贷款的金额约占17% [3][9] - 回购目的包括股权激励/员工持股计划（13家）、注销（7家）和维护公司价值及股东权益（1家） [3][9] - 拟回购金额最大的三家公司为海大集团（10-16亿元）、中远海控（7.5-15亿元）和九安医疗（3-6亿元） [3][9] A股市场增持情况 - 2025年10月A股控股股东实施增持交易31笔，完成金额98.7亿元，较9月增加65.7亿元，环比增长近2倍 [3][15] - 新发布的增持预案有5项，按上限统计为5.5亿元，较9月增长3.8亿元，环比增长2倍 [3][15] - 增持资金约69%来源于自有/筹资金 [3][15] - 拟增持金额最大的三家公司为海南华铁（1.25-2.5亿元）、华贸物流（0.65-1.29亿元）和北辰实业（0.45-0.9亿元） [3][15] 港股市场回购情况 - 2025年10月港股实施回购金额约93.7亿港币，环比9月下降55%，主要因部分公司进入静默期无法实施回购 [3][19] - 港股回购后均直接注销，10月回购金额最高的三家公司为腾讯控股（33.0亿港币）、汇丰控股（27.9亿港币）和小米集团-W（12.8亿港币） [3][19] 值得关注的回购增持组合 - 报告梳理10月发布新回购、增持公告的上市公司，结合基本面、估值、回购/增持金额占比等信息，筛选出值得关注的公司 [3][23] - A股值得关注的公司包括九安医疗、艾德生物、之江生物等 [24] - 港股值得关注的公司包括固生堂、联易融科技-W等 [25]