行业整体规模与表现 - 境内公募基金管理总规模三季度末达36.45万亿元，较二季度末34.05万亿元增长2.41万亿元，连续两个季度大幅增长 [1] - 非货管理规模三季度末超过22.05万亿元，连续两个季度实现超万亿元规模增长 [2] - 指数及指数增强基金三季度规模增长1.1万亿元，混合型基金增长近6000亿元，海外投资基金增长2253亿元，债券基金规模则缩水1428亿元 [1] 基金公司规模排名与变动 - 易方达基金和华夏基金是非货管理规模唯二超万亿元的公司，均超过1.5万亿元 [2] - 广发基金、富国基金、南方基金、嘉实基金非货管理规模处于8000亿元至1万亿元的第二梯队 [2] - 易方达基金三季度非货管理规模单季度增长超2500亿元，位列全市场第一 华夏基金和富国基金规模增长超1500亿元，南方基金和华泰柏瑞基金增长超1000亿元 [2] - 南方基金、华泰柏瑞基金非货管理规模排名上升一位，景顺长城基金排名上升两位 [2] - 超70家公募三季度非货管理规模出现下滑，其中7家公司单季度缩水均超百亿元 [5] 产品类别表现与资金流向 - 权益市场表现显著优于债市，资金从纯债基金流向含权资产，股票ETF与"固收+"产品成为主要资金流入类别 [4] - 主动权益基金（含QDII）三季度末规模约4.3万亿元，较二季度末增长超7000亿元，为近几个季度以来最大增长 [7] - 华泰柏瑞沪深300ETF三季度规模增长508.77亿元，富国中证港股通互联网ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF和嘉实沪深300ETF规模均增长超300亿元 [4] - 永赢稳健增强、景顺长城景颐丰利、中欧丰利三只"固收+"产品三季度规模分别增加273.31亿元、222.25亿元和186.47亿元 [5] - 规模缩水超百亿元的5只非货基金产品均为债券基金 [6] 驱动规模增长的关键因素 - 部分基金公司抓住被动投资机遇，ETF管理规模持续攀升对其规模排名提升起到关键作用 [3] - 南方基金旗下南方中证500ETF三季度规模增长266.6亿元，华泰柏瑞恒生科技ETF规模增加153.75亿元 [3] - 景顺长城基金在"固收+"领域加大布局，旗下景顺长城景颐丰利产品三季度规模增长超200亿元 [3] - 科技主题主动权益基金业绩突出，中航机遇领航、中欧数字经济、永赢科技智选三只产品三季度规模增长均超百亿元，年内涨幅分别高达143.06%、147%和223.81% [7] - 永赢基金主动权益基金（含QDII）今年以来规模增长765.13亿元，增量位列全市场第一 [7] 规模缩水的主要原因 - 债市三季度持续震荡，导致一些固收大厂旗下债券基金遭遇较多赎回，拖累其非货管理规模排名 [3] - 业绩表现不佳以及基金经理出走是大多数主动权益基金规模缩水的重要原因，三季度共有16只主动权益基金规模缩水超10亿元 [8] - 多数中小公募因旗下债券基金遭遇较多赎回，同时权益基金规模未能大幅增长且缺失ETF产品布局，导致规模明显缩水 [5]

行业整体规模与趋势 - 公募基金行业总管理规模在三季度末达到36.45万亿元，较二季度末的34.05万亿元增长约2.41万亿元，连续两个季度大幅增长 [2] - 权益市场回暖及ETF规模持续攀升是推动行业总规模增长的主要动力，而债券基金规模则缩水1428亿元 [2] - 指数基金及指数增强基金三季度规模增长1.1万亿元，混合型基金增长近6000亿元，海外投资基金增长2253亿元 [2] - 非货币基金管理规模超过22.05万亿元，连续两个季度实现超万亿元增长 [3] 头部基金公司竞争格局 - 易方达基金三季度非货币管理规模增长超2500亿元，增幅位列市场第一，华夏基金和富国基金规模增长均超1500亿元 [3] - 南方基金和华泰柏瑞基金单季度规模增长超1000亿元，汇添富、景顺长城、广发和国泰基金规模增长均超900亿元 [3] - 易方达基金和华夏基金是非货币管理规模唯二超万亿元的公司，且均超过1.5万亿元 [3] - 非货币管理规模排名前十的公司中，南方基金和华泰柏瑞基金排名上升一位，景顺长城基金排名上升两位 [3] 规模增长驱动因素（ETF与固收+） - 被动投资发展机遇是部分公司规模提升的关键，例如南方基金旗下南方中证500ETF规模增长266.6亿元，华泰柏瑞沪深300ETF规模增加508.77亿元 [4] - 固收+产品领域布局成效显著，景顺长城景颐丰利产品规模增长超200亿元，多只同类产品规模增加超100亿元 [4] - 第三季度规模增长居前的产品主要为ETF，如多只沪深300ETF规模增长超300亿元，基金净值上涨对规模贡献显著 [6] - 固收+产品受青睐，永赢稳健增强、景顺长城景颐丰利、中欧丰利三只产品规模分别增加273.31亿元、222.25亿元和186.47亿元，年内净值增长分别达15.35%和24% [6] 主动权益基金表现 - 伴随权益市场反弹和科技主题基金业绩突出，主动权益基金（含QDII）规模在三季度末约4.3万亿元，较二季度增长超7000亿元，为近几个季度最大增幅 [9] - 易方达基金主动权益基金规模超3100亿元位列第一，中欧、广发和富国基金规模超2000亿元 [9] - 中欧基金、易方达基金和永赢基金三季度主动权益基金规模增长靠前，均超500亿元，永赢基金今年以来规模增长765.13亿元，增量市场第一 [9] - 部分科技主题主动权益产品表现亮眼，中航机遇领航、中欧数字经济、永赢科技智选三只产品三季度规模增长均超百亿元，年内涨幅分别高达143.06%、147%和223.81% [9] 行业分化与挑战 - 行业马太效应显著，多数中小公募非货币管理规模在三季度出现缩水，超70家公募规模下滑，其中7家单季度缩水超百亿元 [7] - 规模下滑的公司普遍因债券基金遭遇较多赎回，同时权益基金增长乏力且缺乏ETF产品布局 [7] - 规模缩水超百亿元的非货币基金产品均为债券基金 [8] - 业绩表现不佳及基金经理出走是导致部分主动权益基金规模缩水的重要原因，三季度有16只产品规模缩水超10亿元 [10]

人事任命 - 崔春自2025年10月28日起担任华泰柏瑞基金总经理，董事长贾波不再代行总经理职责 [1] - 新任总经理崔春拥有超过20年金融从业经验，履历覆盖证券、基金、银行等多领域，曾任华泰证券资产管理有限公司董事长 [2][5] - 崔春在资管行业是少有的兼具多领域实战经验的领军人物 [5] 新任总经理背景与业绩 - 崔春毕业于清华大学五道口金融学院，曾供职于光大证券、中国建设银行、嘉实基金、中国国际金融公司等知名金融机构 [2][5] - 其2015年加入华泰证券资管后，领导公司业务稳中有进，业务布局覆盖权益、固收、多资产、FOF、ABS、REITs等多个领域 [5] - 截至2025年上半年末，其领导的华泰证券资管资产管理规模达6270亿元，公募基金业务规模突破1600亿元，FOF管理规模创历史新高 [5] - 2025年上半年，华泰资管营收突破12亿元，净利润达7.13亿元，为券商资管中仅有的营收过10亿、净利润超5亿元的机构 [6] 公司业务优势 - 公司拥有行业领先的被动投资平台和忠实的客户基础，非货ETF规模长期位居行业前三 [6] - 宽基和红利产品是公司招牌，例如沪深300ETF(510300)和红利低波ETF(512890) [6] - 截至2025年9月底，公司ETF管理规模超5978亿元，较去年同期增长超1186亿元 [7] - 截至9月底，公司旗下ETF近十年累计分红超过198亿元 [6] 核心产品表现 - 沪深300ETF(510300)规模在全市场所有ETF中居首 [7] - 新晋宽基A500ETF在同类产品中规模位列首位，截至三季度末规模达283.93亿元，较去年底增幅超62% [7] - 公司在ABS等创新业务上保持领先 [5] 战略协同与未来展望 - 董事长贾波对指数业务非常熟悉，崔春则带来多元资产管理和金融科技经验，这种配合有望产生强大协同效应 [6] - 公司持续努力拓展主动管理边界，在量化、固收+领域有不错积累，为后续发展奠定基础 [7] - 崔春的加盟有望为这家指数大厂注入更多动能，公司未来发展值得期待 [7]

公司ETF业务重启与产品布局 - 公司于2020年开启ETF业务并推出首只产品西部利得创业板大盘ETF 2021年推出第二只产品西部利得深证红利ETF 时隔四年多重启ETF产品线 推出第三只产品西部利得创业板综合ETF并同步发行场外联接基金 [1] - 重启ETF产品线是基于市场机遇 战略定位 能力匹配三重逻辑共振 [1][7] - 未来ETF业务将聚焦高成长赛道 创新产品形态 强化技术赋能 构建资产配置生态 力争成为投资者信赖的被动投资专家 [1][8] 创业板综合ETF的投资价值 - 创业板综合指数全面覆盖创业板市场全貌 历经15年市场周期考验 长期回报表现稳健 收益表现相对优于创业板指 创业200等主流指数 [6] - 指数成分股集中于中小市值企业 风格高度契合专精特新赛道 力争捕捉高成长企业价值红利 为投资者提供更大收益弹性与长期投资价值 [6] - 指数成分股覆盖28个申万一级行业 具备均衡性与分散化优势 可有效规避部分板块估值风险 在部分板块回调时通过其他板块获取增长动能 [6] 市场机遇与公司战略 - 国内被动投资发展提速 政策支持力度加大 金融科技持续赋能 为ETF市场创造广阔发展空间 [8] - 公司依托前期产品运营经验 创新产品设计能力及生态化服务体系 已构建坚实竞争壁垒 ETF业务将成为连接投资者 拓展资产配置版图 提升品牌影响力的重要抓手 [8] - 公司已与多家头部券商合作作为流动性服务商 为ETF产品提供持续双边报价 有效提升市场交易活跃度 力争产品流动性稳定高效 [8] 团队架构与运营管理 - ETF团队由部门总经理周平及两位基金经理祁威 童国林组成 [9] - 团队采用昼夜接力协作机制 一位基金经理负责日间市场交易时段实时盯盘 异常处置及交易执行 另一位负责策略研究及晚间PCF文件制作 参数校验 盘后投资分析等深度工作 [9] - 该分工模式保证ETF运作时效性 构建完整业务闭环 有效提升管理效能并系统控制运作风险 [9] 未来发展规划 - 团队将加速拓展产品线 重点布局主题型ETF 跨境ETF 策略型ETF等 构建多元化产品矩阵 [10] - 在人才引进上优先选拔指数研究功底深厚的专业人才 通过精准匹配个人优势实现能力互补与双向赋能 [10]

文章核心观点 - 指数投资大发展是资产管理行业过去10年的重大变化，以主动投资能力见长的汇添富基金通过战略定位“做指数投资界的主动选择者”，实现了ETF业务的快速发展 [1][7] - 公司ETF业务遵循“微笑曲线”模式，核心竞争力在于产品设计和产品运营两端，将主动投研能力嫁接到被动投资上 [2][11] - 公司通过前瞻性产品布局、精细化运营和深度客户服务，实现了ETF规模的有机增长，多只产品规模突破200亿元 [12][15] 战略定位与行业背景 - 公司布局指数投资源于对三大行业趋势的判断：投资策略可复制性难度增加、市场有效性提升导致超额收益获取难度加大、指数产品可投资性持续增强 [4][5] - 随着市场有效性提升和投资者结构机构化，规则化、工具化的投资需求崛起，主动与被动投资的界限变得模糊 [6] - 公司指数业务战略是以产品研发和策略服务为驱动，定位“指数投资界的主动选择者”，通过主动策略规则化执行和化被动为主动来实现差异化 [7] 产品设计与前瞻布局 - 在产品设计端，公司发挥产业研究和主动投资积淀，进行编制方案优化和前赡性行业布局 [11] - 港股通科技30ETF主动剔除了新能源车、医药和家电，形成更聚焦、纯度更高的TMT主题ETF [11] - 公司很早就在医药、消费、科技、高端制造四大成长方向布局，创新药ETF和消费ETF已成为业内规模领先的标杆产品 [11][12] - 港股通创新药ETF规模从年初不到10亿元增长到200多亿元，消费ETF从前两年100亿元左右突破200亿元 [12] 产品运营与资源调配 - 在产品运营端，公司基于对市场的战略判断，主动将资源向成长方向ETF倾斜，抓住了后续市场行情 [12] - 针对场内投资者更加活跃的特点，公司较早对三方运营平台做了资源倾斜，实现了明显的销售数据变化 [13] - ETF用户需求发生三大变化：股民转基民、机构配置需求提升、三方平台成为零售投资者主要增量入口 [15] 客户服务与产品培育 - 公司为不同客户提供针对性服务：对机构客户提供综合性解决方案，对零售客户提供高时效市场观点 [15] - 公司跟踪海外ETF发展趋势，关注主动ETF和Covered Call ETF等创新产品方向 [16] - “养”产品包括三个层面：上市前的精准育种、上市后的辛勤灌溉、规模增长后的生态维护 [17][18] - 公司通过深度研究报告、路演、线上策略会等形式进行投资者教育和市场推广，在市场下跌时加大投入 [18]

公司ETF业务重启与产品布局 - 西部利得基金在2020年推出首只ETF产品西部利得创业板大盘ETF，2021年成立第二只产品西部利得深证红利ETF，时隔四年多重启ETF产品线，推出第三只产品西部利得创业板综合ETF并同步发行场外联接基金 [1] - 公司重启ETF产品线是基于市场机遇、战略定位、能力匹配三重逻辑共振 [1][3] - 未来ETF业务将聚焦高成长赛道、创新产品形态、强化技术赋能、构建资产配置生态，力争成为投资者信赖的被动投资专家 [1][3] 创业板综合指数投资价值 - 创业板综合指数全面覆盖创业板市场全貌，历经15年市场周期考验，长期回报表现稳健，收益表现相对优于创业板指、创业200等主流指数 [2] - 该指数成分股集中于中小市值企业，风格高度契合专精特新赛道，旨在捕捉高成长企业价值红利，为投资者提供更大收益弹性与长期投资价值 [2] - 指数成分股覆盖28个申万一级行业，行业均衡性与分散化优势可有效规避部分板块估值风险，在部分板块回调时仍能通过其他板块获取增长动能 [2] 市场机遇与公司战略 - 国内被动投资发展提速，政策支持力度加大及金融科技持续赋能为ETF市场创造广阔发展空间 [3] - 公司依托前期产品运营经验、创新产品设计能力及生态化服务体系，已构建坚实竞争壁垒，ETF业务将成为连接投资者、拓展资产配置版图、提升品牌影响力的重要抓手 [3] - 公司未来将实现从规模追赶到价值引领的跨越式发展，在ETF市场中树立高质量发展新标杆 [3] 业务支持体系与流动性保障 - 公司已逐步建立覆盖全业务链条的生态体系，包括战略层面支持、多元化销售渠道及专业化做市服务支持等资源 [4] - 公司与多家头部券商达成合作，作为流动性服务商为ETF产品提供持续双边报价，有效提升市场交易活跃度，力争产品流动性稳定高效 [4] 团队架构与运营机制 - ETF团队由部门总经理周平及两位基金经理祁威、童国林组成，周平从主动管理的固收增强及权益类产品向被动ETF业务转型，是公司战略升级与个人能力迁移的有机融合 [6] - 团队采用昼夜接力协作机制，一位基金经理负责日间市场交易时段实时盯盘、异常情况处置及交易指令执行，另一位负责策略研究及晚间PCF文件制作、参数校验、盘后投资分析等深度工作 [6] - 分时段分工模式保证ETF运作时效性，构建完整业务闭环，有效提升管理效能并系统控制运作风险 [6] 未来产品线与人才规划 - 团队将加速拓展产品线，重点布局主题型ETF、跨境ETF、策略型ETF等，构建多元化产品矩阵 [7] - 在人才引进上优先选拔指数研究功底深厚的专业人才，通过精准匹配个人优势实现能力互补与双向赋能 [7]

公司ETF业务重启 - 西部利得基金时隔四年多重启ETF产品线 推出第三只ETF产品西部利得创业板综合ETF并同步发行场外联接基金 [1] - 重启ETF产品线是基于市场机遇 战略定位 能力匹配三重逻辑共振 [1][2] - 公司未来ETF业务将聚焦高成长赛道 创新产品形态 强化技术赋能 构建资产配置生态 [1][3] 创业板综合指数投资价值 - 创业板综合指数全面覆盖创业板市场全貌 历经15年市场周期考验 长期回报表现较为稳健 [2] - 该指数收益表现相对优于创业板指 创业200等主流指数 成分股集中于中小市值企业 风格高度契合专精特新赛道 [2] - 指数成分股覆盖28个申万一级行业 具有行业均衡性与分散化优势 可有效规避部分板块估值风险 [2] - 驱动创业板走强的核心逻辑未变 包括流动性持续优化 产业突破深化 制度革新推进 资金汇聚效应增强 [2] 公司ETF业务发展战略 - ETF业务将成为公司连接投资者 拓展资产配置版图 提升品牌影响力的重要抓手 [3] - 公司已建立覆盖全业务链条的生态体系 包括战略支持 多元化销售渠道 专业化做市服务支持 [3] - 公司与多家头部券商合作作为流动性服务商 为ETF产品提供持续双边报价以提升交易活跃度和流动性 [3] - 未来业务将重点布局主题型ETF 跨境ETF 策略型ETF等以构建多元化产品矩阵 [4][5] 团队建设与运营管理 - ETF团队由部门总经理周平及两位基金经理祁威 童国林组成 [3] - 团队采用昼夜接力协作机制 一位基金经理负责日间交易盯盘 另一位负责策略研究及盘后深度工作 [4] - 此分工模式保证ETF运作时效性 构建完整业务闭环 提升管理效能并系统性控制运作风险 [4] - 团队在人才引进上将优先选拔指数研究功底深厚的专业人才 实现能力互补与双向赋能 [5]

券商科创债发行 - 中金公司获批向专业投资者公开发行不超过100亿元科技创新公司债券 [1] - 金融街证券成功发行首单科技创新次级债券，期限3年，票面利率2.39% [1] - 截至10月20日，已有43家券商发行科创债，合计规模近600亿元 [1] - 另有6家上市券商获批发行科创债，额度合计达1148亿元，潜在总供给超1700亿元 [1] - 科创债发行呈现头部券商规模高、中短期品种居多、票面利率较低等特征 [1] 券商股份回购与注销 - 天风证券于10月21日注销已回购股份6778.7万股，占注销前总股本的0.67% [2] - 注销后公司总股本由101.42亿股变更为100.74亿股 [2] - 此次回购于2022年10月28日完成，回购价格区间为3.48元/股至4.01元/股，均价3.73元/股，累计使用资金约2.53亿元 [2] 新基金发行市场 - 本周（10月20日至10月24日）共有29只新基金启动募集 [3] - 其中26只集中在周一（10月20日）发行，占本周新发基金的近九成 [3] - 权益类基金为绝对主力，共有24只，占本周新基金总数的八成以上 [3] - 指数型股票基金有11只，增强指数型股票基金有4只，指数型股票基金在权益基金中占比超过45% [3] 公司定向增发 - 寒武纪完成定增，发行新增股份约333.49万股，每股发行价格1195.02元，募集资金总额约39.85亿元 [4] - 扣除发行费用后，实际募集资金净额约39.53亿元 [4] - 本次发行对象最终确定为13家，广发基金管理有限公司获配股数最多，达101.09万股，获配金额为12.08亿元 [4]

券商科创债发行 - 券商年内发行科创债规模近600亿元，涉及43家券商 [1] - 另有6家上市券商获批发行科创债额度合计1148亿元，潜在总供给超1700亿元 [1] - 科创债发行呈现头部券商规模高、中短期品种居多、票面利率较低等特征 [1] 券商股份回购与注销 - 天风证券注销6778.7万股回购股份，占注销前总股本的0.67%，公司总股本由101.42亿股变更为100.74亿股 [2] - 该批股份回购均价为3.73元/股，累计使用资金约2.53亿元 [2] 新基金发行市场 - 本周共有29只新基金启动募集，其中26只集中在周一发行，占本周新发基金的近九成 [3] - 权益类基金是绝对主力，共有24只，占本周新基金总数的八成以上 [3] - 指数型股票基金有11只，在权益基金中占比超过45% [3] 公司定向增发 - 寒武纪完成近40亿元定增，实际发行约333.49万股，每股发行价格1195.02元，募集资金净额约39.53亿元 [4] - 本次发行对象最终确定为13家，广发基金管理有限公司获配101.09万股，获配金额为12.08亿元 [4]

核心观点 - 信贷市场紧张迹象可能引发新一轮美国股市大跌 [1] - 被动投资主导美股基准指数 经济低迷将迫使追踪该指数的基金集体抛售股票 [1] - 市场对小型银行不良贷款可能蔓延至股市其他领域的担忧加剧 [1] - 标普500指数在20项估值指标上统计意义上偏高 持续三年的牛市正面临估值风险 [3] - 10项熊市预警信号中已有6项触发 历史数据显示市场触顶前平均有70%的信号被触发 [3] 信贷市场与抛售压力 - 若私人贷款持续低迷 养老金等机构可能被迫抛售指数基金 以避免私人资产估值下调带来的惩罚性损失并满足持续出资义务 [1] - 追踪银行的交易所交易基金(ETF)可能加剧抛售压力 银行ETF已出现明显疲软 [3] - 美股市场的区域性银行综合股指数单日跌幅超6% 连续四周下跌 创下年内最长连跌纪录 [1] 市场估值与风险信号 - 建议投资者应谨慎选择投资标的以应对养老基金可能被迫抛售的风险 [3] - 即便小幅下跌也可能确认银行股趋势的重大转折 [3] - 熊市信号已表明需格外谨慎 [3]