市场表现 - 截至2025年12月8日09:44，中证800证券保险指数(399966)强势上涨2.91% [1] - 成分股兴业证券(601377)上涨10.00%，中银证券(601696)上涨5.38%，华泰证券(601688)上涨4.72%，华安证券(600909)和国泰海通(601211)等个股跟涨 [1] - 保险证券ETF(515630)上涨3.07%，冲击3连涨，最新价报1.44元 [1] 政策驱动因素 - 2025年12月5日，国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》 [1] - 通知对保险公司长期持有的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股、科创板普通股的偿付能力风险因子下调10% [1] - 华泰证券指出，这是自今年5月以来监管部门推动险资入市多项举措的具体落地 [1] - 该通知对于偿付能力或有小幅提升作用，更重要的是体现了监管层对于险资入市的鼓励和呵护态度，以及对长期投资、长期资本的明确指向 [1] - 通知对于红利股的强调，契合了当下保险公司侧重红利股投资的趋势 [1] - 通知同时调降了出口信用保险以及海外投资保险业务的保险风险因子，体现了鼓励中国保险业支持中国企业出海的战略导向 [1] 指数与ETF构成 - 保险证券ETF紧密跟踪中证800证券保险指数 [2] - 中证800证券保险指数是在中证800指数的基础上，选择证券保险行业内对应的证券作为指数样本 [2] - 截至2025年11月28日，中证800证券保险指数(399966)前十大权重股分别为中国平安、东方财富、中信证券、国泰海通、中国太保、华泰证券、中国人寿、广发证券、招商证券、新华保险 [2] - 前十大权重股合计占比63.12% [2]

券商板块市场表现 - 12月8日，受政策利好驱动，券商板块跳空高开强势反弹，证券ETF龙头（560090）爆量涨超2%，一度涨超3%，冲击三连涨 [1] - 标的指数成分股悉数飙涨，兴业证券涨停，华泰证券涨超4%，国泰海通、东方证券、中信证券等涨超3%，东方财富、广发证券等涨幅居前 [3] - 具体成分股涨幅数据显示，兴业证券涨7.01%，华泰证券涨4.82%，华安证券涨4.32%，国泰海通涨3.90%，东方证券涨3.80%，中银证券涨3.80%，财通证券涨3.73%，中信证券涨3.37%，长江证券涨3.31%，广发证券涨2.72% [5] 核心政策驱动因素 - 12月6日，监管高层发表致辞，提及“对优质机构适当松绑，进一步优化风控指标、适度打开资本空间和杠杆限制”以及“对中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管” [5] - 方正证券点评认为，近期券商板块催化较多，包括致辞提及适度拓宽资本空间与杠杆上限、中金并购案例落地、券商综合账户试点再扩容，利好积累有望带动板块估值修复 [6] - 国泰海通指出，若资本杠杆优化，有望打开券商业务发展及ROE长期成长空间，现行框架下券商理论杠杆上限约为6倍，优质头部券商运用杠杆的能力更强，有望充分受益政策优化 [6] 险资入市政策利好 - 12月5日，有关部门发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，进一步释放险资入市空间，下调相关业务的风险因子，将改善险企的偿付能力充足率 [7] - 华泰证券指出，该通知对于偿付能力或有小幅提升作用，更重要的是体现了监管层对于险资入市的鼓励和呵护态度，以及对长期投资、长期资本的明确指向 [8] - 东吴证券指出，新规主要目的在引导险资长期持股，调整主要面向沪深300、中证红利和科创板标的，兼顾稳健蓝筹和优质成长标的，同时提出2-3年持仓时间要求，目的在于培育壮大耐心资本、支持科技创新 [8] 险资增量资金测算 - 中泰证券非银金融首席分析师葛玉翔进行量化测算，截至今年三季度末，险资投资股票的余额为3.62万亿元，假设其配置的沪深300指数成分股和中证红利低波动100指数成分股占比为40%，配置的科创板股票占比为5%，同时符合本次通知要求的加权平均持仓时间标的为20% [8] - 经测算，考虑风险分散效应前静态释放最低资本为326亿元，若这部分资金全部增配沪深300股票，对应入市资金为1086亿元，若不增配股票，则预计可改善行业偿付能力充足率1个百分点 [8] - 东吴证券进一步表示，2025年第三季度末产、寿险公司“股票+基金”合计余额5.59万亿元，前三季度累计增加1.5万亿元，股票+基金合计占比达15.5%，为2014年以来最高值，加上长股投则合计占比为23.4% [9] - 在保费持续流入、投资资产快速提升背景下，即便按当前比例，预计2026年险资新增二级市场权益投资规模仍在万亿元左右 [9] 政策对行业的影响 - 险资等长钱持续流入，既能给资本市场注入稳定性、优化市场生态，又能从经纪、投行等多业务维度拉动证券公司业绩增长，同时还能助力券商优化资本结构 [9] - 市场分析认为，通过鼓励险资入市、长期持有，有助于在带来增量资金的同时，降低市场波动 [8]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 焦煤、螺纹钢、玻璃、铜、锡、黄金、PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；铝建议多单减仓；镍建议观望或逢高做空；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡；聚烯烃偏弱震荡 [1][10][11][17] - 棉花棉纱、苹果震荡偏强；PTA震荡上行；红枣震荡偏弱 [1][27][29] - 生猪近月逢高滚动空，远月谨慎看涨；鸡蛋上涨受限；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕区间操作；油脂前期豆棕油多单逐步止盈离场，警惕回调风险 [1][31][36][37] 报告的核心观点 - 市场主线轮动快但成交量回升，美联储降息与国内会议预期支撑指数，股指或震荡运行；国债震荡取决于年末配置盘买入力度及重要会议指引 [5] - 煤矿市场降价、需求疲软，螺纹钢供需矛盾不大，价格涨跌驱动不强，双焦和螺纹钢或区间交易；玻璃社会库存压力大，近月或继续下破整数关口，观望不追高 [7][9] - 铜价受宏观与产业因素支撑但需求缩减，近期或维持强势，需警惕回调风险；铝供需偏弱，建议多头逢高离场 [10][11] - 镍中长期供给过剩，建议观望或逢高持空；锡矿供应紧张但下游消费偏弱，预计价格有支撑；白银和黄金受降息预期和避险需求支撑，白银多单持有，黄金区间交易；碳酸锂供需紧平衡，价格或延续震荡 [14][15][16][17] - PVC供需偏弱势，预计低位震荡；烧碱估值受氧化铝减产预期压制，暂时观望；苯乙烯偏震荡运行；橡胶市场暂无明显利好驱动，胶价震荡；尿素偏震荡格局；甲醇价格偏弱震荡；聚烯烃供强需弱，上行压力大；纯碱建议暂时离场观望 [17][19][20][21][22][23][24][25][26] - 棉花近期销售快且纱线价格坚挺带动反弹；PTA因原油上涨、供需去库而震荡上行；苹果按需出货，成交氛围一般；红枣收购接近尾声，企业收购积极性一般 [27][29] - 生猪短期供应压力大，价格窄幅震荡，中长期产能去化但供应仍高位，近月反弹逢高滚动空，远月谨慎看涨；鸡蛋短期供需宽松边际改善，中长期产能出清需时间；玉米短期有卖压，中长期供需格局偏松；豆粕区间震荡；油脂短期高位震荡，中长期宽幅震荡，前期豆棕油多单逐步止盈离场 [31][32][35][36][37][43] 各行业目录总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，逢低做多，受美联储降息与国内会议预期支撑 [5] - 国债震荡运行，取决于年末配置盘买入力度及重要会议指引 [5] 黑色建材 - 双焦区间交易，煤矿市场降价、需求疲软 [7] - 螺纹钢区间交易，供需矛盾不大，价格涨跌驱动不强 [7] - 玻璃观望不追高，社会库存压力大，近月或继续下破整数关口 [9] 有色金属 - 铜轻仓持多，受宏观与产业因素支撑但需求缩减，需警惕回调风险 [10] - 铝建议多单减仓，供需偏弱，建议多头逢高离场 [11] - 镍建议观望或逢高做空，中长期供给过剩 [14] - 锡区间交易，矿供应紧张但下游消费偏弱，预计价格有支撑 [15] - 白银多单持有，新开仓谨慎，受降息预期和避险需求支撑 [16] - 黄金区间交易，受降息预期和避险需求支撑 [16] - 碳酸锂偏强震荡，供需紧平衡，价格或延续震荡 [17] 能源化工 - PVC区间交易，供需偏弱势，预计低位震荡 [17] - 烧碱暂时观望，估值受氧化铝减产预期压制 [19] - 苯乙烯区间交易，偏震荡运行 [20] - 橡胶区间交易，市场暂无明显利好驱动，胶价震荡 [21] - 尿素区间交易，偏震荡格局 [23] - 甲醇区间交易，价格偏弱震荡 [24] - 聚烯烃偏弱震荡，供强需弱，上行压力大 [25] - 纯碱暂时观望，供给过剩，下方成本支撑较强 [26] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡偏强，近期销售快且纱线价格坚挺带动反弹 [27] - PTA震荡上行，因原油上涨、供需去库 [27] - 苹果震荡偏强，按需出货，成交氛围一般 [29] - 红枣震荡偏弱，收购接近尾声，企业收购积极性一般 [29] 农业畜牧 - 生猪近月逢高滚动空，远月谨慎看涨，短期供应压力大，中长期产能去化但供应仍高位 [31] - 鸡蛋上涨受限，短期供需宽松边际改善，中长期产能出清需时间 [32] - 玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保，短期有卖压，中长期供需格局偏松 [35] - 豆粕区间操作，区间震荡 [36] - 油脂前期豆棕油多单逐步止盈离场，警惕回调风险，短期高位震荡，中长期宽幅震荡 [37][43]

纪要涉及的行业或公司 * 保险行业及主要上市保险公司：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿、中国人保[1][2][3][8] * 证券行业及头部券商[1][4][5][6][7][9] 核心观点与论据：保险行业 * 监管调整险资风险因子，释放鼓励长线资金入市信号 * 政策调整：持仓超三年的沪深300及中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3降至0.27[1][2]；持仓超两年的科创板普通股风险因子从0.4降至0.36[1][2] * 资金影响：以2025年三季度险资3.62万亿元股票资产存量计，预计释放约210亿元最低资本，若全部用于增配股票，可带来约764亿元增量资金[1][2][3] * 长期趋势：险资入市呈增配趋势，预计2026-2027年每年将有约9000亿元增量资金进入权益市场[1][3] * 利率环境改善带来保险板块估值修复机会 * 利率持续回升，市场热议利率企稳后的全行业投资机会，保险板块表现超预期[1][8] 核心观点与论据：证券行业 * 监管鼓励头部券商提升杠杆率，构成行业基本面和估值修复利好 * 监管表态：证监会主席鼓励头部券商提升杠杆率，支持通过并购重组和优化资本杠杆提升竞争力[1][4] * 影响：有助于打开业务发展空间、提升ROE，并成为板块估值修复的催化因素[1][4] * 经营模式转变：监管推动行业从规模导向转向风险定价和专业定价[1][4] * 当前券商杠杆率有提升空间，国内外存在差异 * 国内现状：截至2025年半年度末，国内上市券商平均杠杆率约3.3倍，头部券商达4-5倍[1][6] * 监管上限：理论上限约6倍，优质头部券商可实现7-8倍杠杆[6] * 国际对比：国内银行业平均杠杆率约12倍，海外如高盛、摩根士丹利杠杆率分别达14倍和12.5倍[6] * 优化资本杠杆将推动重资本业务发展，头部券商更受益 * 业务影响：两融、衍生品及跨境等重资本中介业务有望增长[1][7] * 受益对象：具备长期基本面优势、专业能力强并能受益于监管红利释放的优质头部券商[1][7] * 行业盈利来源将从规模收益转向风险定价收益 * 未来趋势：行业盈利从依赖规模收益转变为依靠风险定价获取收益，符合金融强国战略方向[9] * 受益对象：有能力提升杠杆并找到优质资产的头部券商将更加受益[9] 其他重要内容 * 券商风控体系以净资本和流动性为核心，资本实力和杠杆限制是业务规模上限的主要约束[1][5] * 自2024年9月以来，证监会已修订风控指标计算标准（如优化净稳定资金率计算标准、调整风险资本准备系数），为优质投股券商提供了更多空间[5]

核心观点 - 国家金融监督管理总局发布新政，通过下调特定股票投资的风险因子，释放保险公司资本占用，旨在改善其偿付能力，引导并鼓励保险资金作为长期资本加大入市力度，支持资本市场稳定 [1][2] 政策内容与目的 - 政策文件为《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，是落实5月监管层关于调降股票投资风险因子10%要求的具体举措 [1][2] - 政策核心是差异化下调风险因子：持仓超三年的沪深300指数、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27；持仓超两年的科创板普通股风险因子从0.4下调至0.36 [2] - 政策目的在于通过降低资本占用，改善保险公司偿付能力充足率，从而释放资金空间，激励其加大并长期持有权益资产 [1][2][3] 对保险行业及资金面的量化影响 - 调整将直接降低保险公司已有持仓的资本占用，提升偿付能力充足率水平 [2][3] - 据中泰证券测算，截至三季度末险资股票投资余额3.62万亿元，假设符合条件标的占比20%，静态可释放最低资本326亿元 [3] - 若释放的326亿元资本全部用于增配沪深300成分股，对应可带来入市资金1086亿元 [1][3] - 若不进行增配，预计可改善行业整体偿付能力充足率约1个百分点 [3] 保险资金投资趋势与政策背景 - 此次政策与2025年以来鼓励险资入市的多项政策一脉相承，包括要求大型国有险企每年新增保费30%投资A股、提高权益投资比例上限至总资产50%等 [4] - 在低利率环境下，保险公司本身有提升权益资产配置的潜在需求，监管政策从多个维度创造了有利环境 [4] - 截至三季度末，人身险和财产险公司投资于股票和证券投资基金的余额达5.59万亿元，占资金运用余额的14.92%，余额和占比均创2022年披露以来新高 [4] - 预计未来险资仍将适度加大权益资产配置，并更青睐符合政策引导的标的 [4]

周末重大事件 - 中美经贸高层举行视频通话，双方围绕落实元首共识进行深入交流，同意继续发挥经贸磋商机制作用，不断拉长合作清单、压缩问题清单，推动经贸关系持续稳定向好 [3] - 中国央行11月末黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月增持黄金 [4] - 证监会主席吴清表示，监管政策将强化分类监管，对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率 [5] - 国家金融监管总局下调保险公司部分业务风险因子，对长期持仓的沪深300等指数成份股、科创板股票下调风险因子，此举旨在引入更多险资活水 [6][7] - 《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，旨在规范基金公司绩效考核与薪酬管理，业绩不达标可能降薪超30% [8] - 2025年国家医保药品目录新增114种药品，其中50种为1类创新药，首版商业健康保险创新药品目录纳入19种药品，包括CAR-T等肿瘤治疗药品 [9] - 华尔街看好中国股市明年继续上涨，MSCI中国指数今年大涨约30%，外资从被动流入转向期待主动资金回归，机构认为科技与再通胀带来结构性机会 [10] - 全球屏息关注年末关键一周，美联储议息会议召开，市场普遍预期降息25个基点，同时国内将迎政策超级周，重磅会议或将召开，多项经济数据发布 [10] 十大券商最新研判 - 中信证券认为，在超预期的内需变化出现前，震荡和结构性机会轮动是常态，资源/传统制造业在全球定价权的重估仍是潜力方向，去年“9·24行情”以来两轮市场水位抬升合计净增融资规模1.11万亿元 [12] - 申万宏源策略指出，保险风险因子下调释放的权益加仓空间是千亿级别，春季行情中资金供需逻辑可能成为主要矛盾，保险开门红交易预期正在升温，高股息行情正在提前抢跑，博弈高股息的行情可能主要出现在2026年初之前 [13] - 中信建投策略认为，近期长债大跌对权益市场影响有限，人民币对美元汇率持续走强有望吸引海外资金并对A股估值中枢提供支撑，随着美联储降息及中央经济工作会议定调，继续布局跨年行情，重点关注有色、AI、新能源等行业 [14] - 招商策略分析，近期政策集中在资本市场与消费领域，结合政策面及资金面，12月末至明年一季度末是险资传统重要配置窗口期，前期调整的红利板块有望重新获得关注，风格上更推荐大盘风格 [15] - 信达策略认为当前时点可以保持乐观，牛市中低成交量往往是较好的买入点，历史上跨年行情启动前市场大多会先有一定调整，2025年12月或成为布局跨年行情的窗口期 [16] - 国金策略指出，非银机构的约束放松将进一步与全A的盈利回升形成正向循环，经济上生产出口与全球制造业复苏的趋势形成共振的概率在增加，制造业回升所带来的全球实物消耗的增长是确定性机会 [17] - 中国银河策略表示，年末重要政策窗口临近，关注即将召开的中央政治局会议和中央经济工作会议，会议有望重点突出科技自立自强、扩大内需，监管层下调险企股票投资风险因子将进一步释放保险资金入市潜力 [18] - 广发策略复盘历史日历效应，指出12月大盘风格优于小盘，红利占优，金融板块涨幅居前，明年春节前后是一年中风险偏好最高的区间，小盘股胜率超过90%，成长风格及电子/计算机/非银等行业平均涨幅最高 [20] - 中银策略认为，市场在资金和政策支撑下整体仍处于上行中枢，明年A股有望在估值及盈利企稳支撑下延续牛市行情，跨年配置行情有望提前开启，中美政策的预期逐步落地有望成为“春躁”行情开启的关键因素 [21] - 光大策略分析，市场大方向或仍处在牛市中，但短期或进入宽幅震荡阶段，配置方面短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块，流动性驱动行情下TMT更容易成为主线 [22]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各子板块均持积极看法，认为存在估值修复或成长空间 [1][2][3] 报告的核心观点 * 保险板块：长期股票持仓风险因子下调，叠加开门红预期超预期及全球流动性改善，保险板块有望成为金融业最具成长性的方向，估值修复将进入强周期 [2][16][17] * 券商板块：监管推动行业高质量发展，强化分类监管以提升头部券商资本效率，板块当前盈利与估值错配，看好后续修复空间 [2][18][19] * 银行板块：银行资产风险的负面影响已边际递减，政银联动机制有望缓解“资产荒”，当前板块估值未被充分定价，仍有提升空间 [3][22][24] 根据相关目录分别进行总结 一、 周涨跌幅及各板块观点 * **市场表现**：本周（2025年12月1日至5日）沪深300指数上涨1.28% [9] * **非银金融**：非银金融（申万）指数上涨2.27%，跑赢沪深300指数0.99个百分点 [1][9] * 保险Ⅱ（申万）指数上涨5.08%，跑赢沪深300指数3.80个百分点 [1][9] * 证券Ⅱ（申万）指数上涨1.14%，跑输沪深300指数0.14个百分点 [1][9] * 多元金融指数上涨0.49%，跑输沪深300指数0.79个百分点 [9] * **银行**：银行（申万）指数下跌1.18%，跑输沪深300指数2.46个百分点 [1][9] * 子板块中，国有行、股份行、城商行、农商行本周涨跌幅分别为-2.67%、-0.50%、-0.86%、+0.41% [1][9] 二、 保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企中，中国太保涨幅最大，为+8.23%，其次为中国平安（+5.09%）、中国人寿（+4.32%）、新华保险（+2.07%）、中国人保（+1.04%） [25] * **AH溢价**：截至12月5日，中国人寿A/H溢价率最高，为76.97%；中国平安最低，为12.81% [26] * **债券收益率**：截至12月5日，10年期国债到期收益率为1.85%，环比下降0.57个基点 [13][28] * **理财收益率**：截至12月5日，余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.00%、1.09% [29] 三、 券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅居前的券商为中银证券（+7.89%）、兴业证券（+6.35%）、国联民生（+3.91%）；跌幅居前的为天风证券（-10.56%）、首创证券（-2.73%） [37] * **板块估值**：截至12月5日，证券Ⅱ（申万）板块PB估值为1.36倍，处于2012年以来24.4%分位数 [2][19] * PB估值最高的券商为华林证券（5.57倍），最低为国元证券（0.98倍） [41] * **AH溢价**：在13家A+H上市券商中，中信建投A/H溢价率最高，为128.4%；中信证券最低，为12.9% [43] * **市场交投**：本周两市日均成交额为16961.84亿元，环比下降2.0%；日均换手率为1.62%，环比上升0.02个百分点 [45] * **两融与质押**：截至12月4日，全市场两融余额为24763.54亿元，环比上升0.48%；股票质押市值为29211.14亿元，环比下降 [47] * **发行表现**：本周有2家首发A股，募集资金62.64亿元，环比下降32.4%；新增再融资项目1家，募集资金2.43亿元，环比上升232.9% [51] * **公募基金**：本周全市场新发基金规模279.13亿元，环比上升64%；偏股型新发基金规模93.24亿元，环比上升22% [54] 四、 银行周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股银行涨幅居前的为张家港行（+3.96%）、厦门银行（+2.92%）；H股银行涨幅居前的为郑州银行（+4.24%）、渝农商行（+3.03%） [58] * **板块估值**：截至12月5日，银行板块PB（LF）为0.55倍，其中国有大行、股份行、城商行、农商行市净率分别为0.66倍、0.50倍、0.52倍、0.59倍 [20][22] * **AH溢价**：在15家A+H上市银行中，郑州银行A/H溢价率最高，为78.9%；招商银行最低，为-11.0% [62] * **央行操作**：本周（12月1日至5日）央行流动性净回笼8480亿元，环比上周多回笼1.46万亿元 [64] * **货币市场利率**：截至11月28日，SHIBOR隔夜利率为1.30%，环比下降1.9个基点；SHIBOR 7天利差为13.6个基点，环比提升3.9个基点 [69] * **同业存单**：本周同业存单共计发行4959亿元，净融资471亿元；6个月期发行规模最大，为2074亿元，占比37.5% [77][80] * **债券发行**：本周公司债合计发行规模为500亿元，加权平均票面利率为2.33%；本周未新发企业债 [87] 五、 行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**：中国证监会就《上市公司监督管理条例》公开征求意见；国家金融监督管理总局发布《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》；中国人民银行与澳门金管局续签并升级货币互换协议，规模扩大至500亿元人民币/570亿澳门元 [92][93][94] * **重点公告**：多家金融机构发布董事任命、高管任职资格核准及权益分派实施等公告 [94][95][96][97][98][99]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对非银金融行业的整体投资评级，但分别对券商和保险板块给出了积极的观点和具体的投资建议 [3] 报告的核心观点 * **券商板块**：中证协第八次会员大会上监管层讲话有效提振市场信心，行业中长期ROE中枢上移确定性强，板块补涨逻辑有望逐步兑现 [3] * **保险板块**：金融监管总局再次调降险资股票投资风险因子，为险资入市注入“强心针”，有望带来显著的股票增配空间，持续看好行业的系统性价值重估机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 市场回顾 * **市场表现**：本周（2025/12/1-2025/12/5）沪深300指数上涨1.28%，非银指数上涨2.27% [6] * 券商指数上涨1.14%，跑输沪深300指数0.14个百分点 [3][6] * 保险指数上涨5.08%，跑赢沪深300指数3.80个百分点 [3][6] * 多元金融指数上涨0.49% [6] * **个股表现**： * 保险A股涨幅前三：中国太保（8.23%）、中国平安（5.09%）、中国人寿（4.32%）[8] * 保险H股涨幅前三：中国太保（8.23%）、中国太平（7.71%）、中国平安（6.61%）[8] * 券商板块涨幅前五：中银证券（7.89%）、兴业证券（6.35%）、国联民生（3.91%）、湘财股份（3.82%）、中信建投（3.75%）[8] * 券商板块跌幅前五：天风证券（-10.56%）、首创证券（-2.73%）、红塔证券（-0.93%）、国盛证券（-0.78%）、华西证券（-0.72%）[8] * **非银行业重要数据**： * **保险行业**： * 截至2025年12月5日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.85%、2.01%，本周分别上升1.14个基点、3.45个基点 [11] * 截至2025年12月5日，沪深300指数和恒生中国企业指数年初至今累计涨幅分别为+16.51%、+26.18% [11] * **券商行业**： * 本周沪深北日均股票成交额为16，962.89亿元，环比下降2.35%；2025年至今日均成交额17，132.64亿元，同比增长61.08% [17] * 截至2025年12月4日，融资融券余额为24，838.69亿元，较2024年底增长33.2% [17] * 截至2025年12月5日，市场质押股数2，950.52亿股，占总股本3.60%，质押市值29，363.48亿元 [17] 2. 非银行业资讯及个股重点公告 * **行业资讯**： * **证监会主席吴清**发表署名文章，明确“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务举措 [18] * **金融监管总局**发布通知，下调保险公司相关业务风险因子 [19] * 持仓超三年的沪深300、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27 [19] * 持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 [19] * **金融监管总局局长李云泽**强调银行业保险业要规范经营行为，强化风险管理 [21] * **公募基金产品审批**启动逆周期调节机制，对业绩基准“估值高”的新产品审批更审慎 [27] * **保险业经营数据**：2025年前10月，保险业实现原保费收入5.48万亿元，同比增长8% [28] * **个人养老金**：截至2024年11月末，全国个人养老金账户开户数达7279万人，但满额缴存者仅占13%，“低频参与”群体合计占比高达30% [26] * **个股重点公告**： * 多家公司发布2025年半年度权益分派实施公告，包括**中国人保**（每股派0.075元，合计约33.17亿元）、**江苏金租**（每股派0.13元，合计约7.53亿元）、**华泰证券**（每股派0.15元，合计约13.54亿元）、**新华保险**（每股派0.67元，合计约20.90亿元）等 [33][34][35][36] * **新华保险**独立董事马耀添因任期届满辞职 [37] * **华泰证券**子公司华泰期货总经理变更为周而立 [38][39] * **红塔证券**法定代表人变更为景峰 [40] 投资分析意见 * **券商板块**：推荐三条投资主线 [3] 1. 权益市场吸引力提升背景下，受益于财富管理/资产管理业务的标的：重点推荐**东方证券H** [3] 2. 受益于行业竞争格局优化的标的：重点推荐**国泰海通**、**广发证券**、**中信证券** [3] 3. 估值和基本面严重错配的**华泰证券A+H**，以及国际业务竞争力强的**中国银河**、**中金公司H** [3] * 此外，推荐关注弹性较大的互联网券商**指南针**、**同花顺**、**东方财富**，以及中大型券商**中银证券**、**兴业证券**等 [3] * **保险板块**：持续看好系统性价值重估机会，资产端为影响估值核心驱动因素 [3] * 推荐**中国人寿(H)**、**中国平安**、**中国太保**、**中国人保**、**新华保险**、**中国财险**，建议关注**中国太平** [3] * **港股金融/多元金融**：推荐**香港交易所**、**中银航空租赁**、**江苏金租**、**远东宏信** [3]

报告行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业给出“增持”评级 [43] 报告的核心观点 - 政策推动下保险资金有望持续增配A股市场 建筑板块因其高股息、低估值特征 预计将在2026年获得显著增量资金配置 [1][3][6][10][29] 政策与市场环境 - 2025年初六部委联合发文 力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 对应每年新增千亿级别长期资金 [1][10] - 金管局下调长期持仓股票的风险因子 有助于减少险资投资股票的资本消耗并提升其长期持股意愿 [1][10] - 2025年1-10月中国保费收入达5.48万亿元 同比增长8.0% 自2022年以来持续增长 [1][10] - 截至2025年第三季度末 保险资金运用余额为37.5万亿元 同比增长16.5% 其中投资于股票和基金的金额分别为3.6万亿元和2.0万亿元 合计占比15.5% 同比环比分别提升2.2和2.0个百分点 [1][10] - 测算显示 国有五大险企在2025至2027年间 预计将合计新增9111亿元资金投入二级市场 [16][17] 险资持仓现状与偏好 - 截至2025年第三季度末 险资重仓持股总市值为6514亿元 同比增长24.3% 其中对建筑板块的持仓市值为85.2亿元 占比约1.31% 在30个中信行业中排名第15 [2][18] - 险资整体持仓偏好高ROE、高分红、高股息率标的 其重仓股2024年ROE中位数为8.64% 显著高于A股整体的4.31% 股息率(TTM)中位数为1.3% 高于A股整体的0.5% [2][24] - 险资在建筑板块的持仓进一步强化了这一偏好 其重仓建筑股的2024年ROE中位数为8.7% 股息率(TTM)中位数达2.4% 显著高于险资整体持仓和建筑板块整体水平 同时估值较低 PE(TTM)和PB(LF)中位数分别为9.2倍和2.05倍 [2][24] - 2025年第三季度末 险资重仓建筑板块的前三大个股为中国电建、中国建筑和四川路桥 持仓市值分别为29.0亿元、21.5亿元和13.7亿元 三者合计占险资建筑板块重仓金额的75% [2][27] 资金增配规模测算 - 基于假设 预计2025-2026年保险资金运用余额将分别达到38.7万亿元和45.1万亿元 保持16.5%的同比增速 [3][29] - 假设险资投资股票的比例在2025/2026年分别为10.0%和11.0% 对应股票投资规模分别为3.9万亿元和5.0万亿元 [3][29] - 假设险资配置建筑板块的比例从2025年的1.31%提升至2026年的1.60% 据此测算 2025-2026年险资配置建筑板块的资金规模分别为508亿元和794亿元 2026年增量资金约为286亿元 占建筑板块自由流通市值的比例约为3.53% [3][6][29][30] 投资建议与重点关注标的 - 建筑板块中一批业绩稳健、高分红、高股息、低估值的标的 有望持续吸引险资等中长期资金配置 [6][31] - 报告列出了2026年预期股息率超过5%的重点A股和H股建筑企业名单 [6][31] - 重点A股公司包括：四川路桥(预期股息率6.7%)、江河集团(6.5%)、精工钢构(6.3%)、安徽建工(5.6%)、隧道股份(5.4%)、三维化学(6.4%)、中材国际(5.2%)、中国建筑(5.2%) [6][31] - 重点H股公司包括：中国交通建设(6.0%)、中国建筑国际(6.9%)、中国铁建(5.5%)、中石化炼化工程(5.4%)、中国建筑兴业(7.3%)、周大福创建(股息率TTM 10.9%) [6][31] - 报告对部分重点A股公司给出了“买入”评级及盈利预测 例如四川路桥2026年EPS预计为1.04元 对应PE为8.93倍 [7]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 金管局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，再次调降险资股票投资风险因子，为险资入市注入新的“强心针”，展现出险资入市为监管重点工作的战略方向不变 [1][3] - 以2025年9月末为基准静态测算，本次调整有望给A股上市险企带来789亿元股票增配空间，并优化其偿付能力充足率 [2] - 展望2026年，报告认为保险行业有多个向好趋势不变，包括负债成本下行、NBV持续增长、险资入市趋势不变以及利差损改善趋势不变，资产端仍将是影响险企估值的核心驱动因素 [4] 政策调整内容总结 - 险资持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27 [1] - 险资持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36 [1] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [1] 潜在增配空间与资本影响测算 - 以9月末水平静态测算，本次调降险资股票投资风险因子合计给A股上市险企带来200亿元最低资本优化 [2] - 调整后，A股上市险企核心偿付能力充足率平均提升1.5个百分点，综合偿付能力充足率平均提升2.1个百分点 [2] - 假设调整风险因子后，A股上市险企维持偿付能力充足度不变，沪深300成分股（持有3年以上）的潜在增配空间达789亿元 [2] - 细分公司的潜在增配空间为：中国人寿345亿元、平安人寿166亿元、新华保险100亿元、太保寿险99亿元、人保财险28亿元、人保寿险26亿元、平安财险15亿元、太保财险9亿元 [2][6] 行业趋势与监管背景 - 2025年以来，险资入市工作的战略高度进一步提升，监管出台一系列举措疏通险资入市“堵点”，取得显著成效 [3] - 截至2025年9月末，险资二级市场权益（股票+证券投资基金）配置规模达5.59万亿元，较2024年末水平提升1.49万亿元；占投资资产规模比重达14.9%，较2024年末水平提升2.6个百分点 [3] - 截至2025年6月末，7家上市险企二级市场权益合计配置比例达13.2%，较2024年末提升1.5个百分点；2025年上半年二级市场权益合计投资规模较年初提升4862亿元，高于同期新增保费的30%（1927亿元） [3] 投资分析意见与推荐标的 - 报告持续看好保险行业的系统性价值重估机会 [4] - 推荐标的包括：中国人寿（H）、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [4] - 报告提供了A股及H股保险行业重点公司的估值表，包含股价、市值及估值指标（如PEV、PE、PB） [7]