核心市场现象 - 尽管市场基准指数的隐含波动率在今年大部分时间持平或下降，但股票、黄金等各类资产的期权风险溢价却在上升 [1] - 这一现象主要由实际市场波动过于平淡导致，推高了交易员预期的市场波动幅度与实际波动幅度之间的差值，即风险溢价 [1] 股市波动特征 - 9月期权交易量创下纪录，投资者为年底行情增加对冲操作，推动对市场波动的预期升温 [5] - 标普500指数的低波动性源于个股涨跌节奏与方向各异，相互抵消了整体波动，即使财报季临近推动个股波动率攀升，波动率指数（VIX）仍维持低位 [8] - 标普500成分股波动率指数与VIX的差值达到1月底以来的最大值，且处于过去两年区间的高位附近，个股波动率与指数波动率的差距扩大至2023年中期以来的最大水平 [8][10] - 固定执行价波动率在过去几周大幅上升，且隐含波动率相对于实际波动率指标处于高位 [5][7] 原油市场波动 - 过去几个月油价被困在窄幅区间，市场预期原油供应过剩与俄罗斯炼油厂及出口设施遇袭可能抑制短期供应两者相互制衡 [9] - 地缘政治冲突迅速平息抑制了波动率和偏度，形成了在波动率短期飙升时趁机抛售的操作空间 [9] - 美国原油基金的一个月隐含波动率与实际波动率差值处于过去一年的77%分位水平，即高于过去一年中77%的时期 [9] - 从单日看油价波动频繁，但拉长时间线则始终在极窄区间内震荡，投资者缺乏动力建立大规模头寸，油轮上的原油存入库存或用于即时需求可能成为下一个引爆点 [9] 黄金市场波动 - 过去一个月，随着金价屡创历史新高且美国政府停摆增添不确定性，黄金的隐含波动率持续攀升，推动期权风险溢价升至过去五年区间的高位 [11] - 黄金波动率风险溢价自2022年俄乌冲突初期以来首次达到如此高水平，在价格大幅飙升期间投资者的错失恐惧情绪导致期权溢价大幅上涨 [14] - 黄金期权风险溢价上升主要源于三方面：金价突破历史新高、交易商为抵消更高的德尔塔对冲成本而提高报价、以及美联储FOMC会议后投资者对看涨期权的需求增加以保留尾部风险保护 [11] - 若金价在每盎司3800至4000美元区间企稳且价格波动率降至低位，期权溢价很可能回落 [14]

、隐含波动率指数、历史波动率及其价差走势图 1、金融期权隐含波动率指数反映截止上一交易日的30日隐波走势,商品期权隐含波动 率指数通过主力月平值期权上下两档隐波加权所得,反映主力合约的隐波变化趋势。2 隐波指数与历史波动率的差值,差值越大反映隐波相对历史波动率越高,差值越小代 表隐波相对历史波动率越低。 波动率数据日报 永安期货期权总部 更新时间: 2025/9/30 50ETF 历史波动率分位数排名 0. 80 50ETF 0.67 300位指 0.79 天殿 onee 手术 0.41 PTA 0.61 PTA 0.33 下来 0.50 日 16 0.22 300度指 0.44 线花 0.17 45 0.42 天殿 0.11 字档 0.34 铁石 0.06 神花 0.34 42 0.02 n PVC 0.23 日 新 0.03 白新 0.10 PVC 线,46 0.10 0.02 亚格 官 0.01 0.1 0.3 0 0.2 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 0.1 0 0.3 0.6 0.7 0.8 I 0.2 0.4 0.5 ora 1 免费声明:本文所有内得均不构成改造仪、对文中信息的 ...

报告核心观点 - 有色金属区间震荡，构建卖方中性波动率策略；黑色系维持大幅度波动行情，适合构建做空波动率组合策略；贵金属多头上涨突破上行，构建现货避险策略 [2] 标的期货市场概况 有色金属 - 铜（CU2511）最新价83,680，涨1,610，涨幅1.96%，成交量13.85万手，持仓量21.38万手 [3] - 铝（AL2511）最新价20,770，涨65，涨幅0.31%，成交量13.29万手，持仓量20.39万手 [3] - 锌（ZN2511）最新价22,020，涨265，涨幅1.22%，成交量18.05万手，持仓量14.24万手 [3] - 铅（PB2511）最新价16,950，跌15，跌幅0.09%，成交量7.62万手，持仓量4.88万手 [3] - 镍（NI2511）最新价122,000，涨950，涨幅0.78%，成交量9.78万手，持仓量8.31万手 [3] - 锡（SN2511）最新价279,670，涨7,150，涨幅2.62%，成交量6.01万手，持仓量2.66万手 [3] - 氧化铝（AO2511）最新价2,850，跌16，跌幅0.56%，成交量1.94万手，持仓量2.60万手 [3] 贵金属 - 黄金（AU2512）最新价870.42，涨8.76，涨幅1.02%，成交量33.36万手，持仓量26.32万手 [3] - 白银（AG2512）最新价10,907，涨72，涨幅0.66%，成交量152.71万手，持仓量50.90万手 [3] 其他金属 - 碳酸锂（LC2511）最新价73,920，涨680，涨幅0.93%，成交量46.56万手，持仓量25.17万手 [3] - 工业硅（SI2511）最新价8,610，跌390，跌幅4.33%，成交量39.27万手，持仓量20.70万手 [3] - 多晶硅（PS2511）最新价51,280，跌140，跌幅0.27%，成交量15.81万手，持仓量9.38万手 [3] 黑色系 - 螺纹钢（RB2601）最新价3,100，跌7，跌幅0.23%，成交量114.57万手，持仓量192.66万手 [3] - 铁矿石（I2511）最新价800.00，跌1.50，跌幅0.19%，成交量1.71万手，持仓量6.30万手 [3] - 锰硅（SM2511）最新价5,802，跌44，跌幅0.75%，成交量13.77万手，持仓量4.36万手 [3] - 硅铁（SF2511）最新价5,610，跌70，跌幅1.23%，成交量34.24万手，持仓量13.33万手 [3] - 玻璃（FG2511）最新价1,114，涨2，涨幅0.18%，成交量12.80万手，持仓量6.34万手 [3] 期权因子分析 量仓PCR - 各品种成交量PCR和持仓量PCR及变化情况不同，如铜成交量PCR为0.27，持仓量PCR为0.73 [4] 压力位和支撑位 - 各品种期权标的有不同的压力点和支撑点，如铜压力位为92,000，支撑位为80,000 [5] 隐含波动率 - 各品种期权隐含波动率不同，如铜平值隐波率为20.75%，加权隐波率为27.04% [6] 各品种期权策略与建议 有色金属 - 铜期权：构建看涨期权牛市价差组合和做空波动率卖方期权组合策略，以及现货多头套保策略 [7] - 铝/氧化铝期权：构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [9] - 锌/铅期权：构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [9] - 镍期权：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货备兑策略 [10] - 锡期权：构建做空波动率策略和现货多头套保策略 [10] - 碳酸锂期权：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [11] 贵金属 - 黄金/白银期权：构建看涨期权牛市价差组合、偏多头的做空波动率期权卖方组合策略和现货套保策略 [12] 黑色系 - 螺纹钢期权：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头备兑策略 [13] - 铁矿石期权：构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [13] - 铁合金期权：构建做空波动率策略 [14] - 工业硅/多晶硅期权：构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略和现货套保策略 [14] - 玻璃期权：构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [15]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 涵盖能源化工板块多品种期权策略分析，建议构建卖方为主的期权组合及现货套保或备兑策略增强收益 [3] - 各期权品种按标的行情分析、期权因子研究和期权策略建议编写报告 [9] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 原油SC2511最新价480，跌14，跌幅2.87%，成交量9.59万手，持仓量2.79万手 [4] - 液化气PG2511最新价4313，涨18，涨幅0.42%，成交量6.17万手，持仓量7.08万手 [4] - 多品种列出最新价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量及变化情况 [4] 期权因子 - 量仓PCR - 原油成交量PCR0.59，持仓量PCR1.07；液化气成交量PCR0.63，持仓量PCR0.69等 [5] - 成交量PCR和持仓量PCR用于描述标的行情转折时机和强弱 [5] 期权因子 - 压力位和支撑位 - 原油压力位570，支撑位480；液化气压力位4700，支撑位4000等 [6] - 从期权最大持仓量行权价看标的压力和支撑点 [6] 期权因子 - 隐含波动率 - 原油平值隐波率44.085%，加权隐波率48.59%；液化气平值隐波率21.315%，加权隐波率23.81%等 [7] - 平值隐波率为算术平均，加权隐波率用成交量加权平均 [7] 各品种期权分析及策略建议 能源类期权 - 原油 - 基本面OPEC+产能回归计划与俄乌局势影响供应，美国需求弱 [8] - 行情7 - 9月先弱后区间盘整再反弹 [8] - 期权因子隐含波动率均值偏高水平，持仓量PCR超1，压力位570，支撑位480 [8] - 策略构建卖出偏中性期权组合、多头领口策略 [8] 能源类期权 - 液化气 - 基本面PDH装置检修量稳定，产能利用率74.77%，利润下滑 [10] - 行情7 - 9月冲高回落再反弹 [10] - 期权因子隐含波动率降至均值附近，持仓量PCR低于0.8，压力位4500，支撑位4200 [10] - 策略构建卖出偏中性期权组合、多头领口策略 [10] 醇类期权 - 甲醇 - 基本面港口和企业库存下降，订单待发增加 [10] - 行情7 - 9月冲高回落再反弹 [10] - 期权因子隐含波动率在均值附近，持仓量PCR低于0.8，压力位2350，支撑位2250 [10] - 策略构建卖出偏空头期权组合、多头领口策略 [10] 醇类期权 - 乙二醇 - 基本面港口库存累库，下游工厂库存天数下降 [11] - 行情7 - 9月弱势偏空头 [11] - 期权因子隐含波动率均值偏下，持仓量PCR约0.7，压力位4500，支撑位4250 [11] - 策略构建看跌期权熊市价差组合、做空波动率策略、多头领口策略 [11] 聚烯烃类期权 - 聚丙烯 - 基本面PP库存压力高于PE [12] - 行情7 - 9月跌幅收窄后弱势偏空头 [12] - 期权因子隐含波动率降至均值附近，持仓量PCR约0.7，压力位7400，支撑位6700 [12] - 策略构建多头领口策略 [12] 能源化工期权 - 橡胶 - 基本面节前备货结束，胶价震荡下行 [13] - 行情7 - 9月冲高回落再弱势偏空头 [13] - 期权因子隐含波动率降至均值附近，持仓量PCR低于0.6，压力位17000，支撑位14500 [13] - 策略构建卖出偏空头期权组合 [13] 聚酯类期权 - PTA - 基本面PTA周产量和产能利用率下降，库存减少 [14] - 行情7 - 9月弱势偏空头 [14] - 期权因子隐含波动率均值偏高水平，持仓量PCR约0.7，压力位5000，支撑位4600 [14] - 策略构建卖出偏空头期权组合 [14] 能源化工期权 - 烧碱 - 基本面市场稳中整理，下游需求弱 [15] - 行情7 - 9月先涨后跌再走弱 [15] - 期权因子隐含波动率较高，持仓量PCR低于0.9，压力位3000，支撑位2440 [15] - 策略构建熊市价差组合、多头领口策略 [15] 能源化工期权 - 纯碱 - 基本面厂内库存减少 [15] - 行情7 - 9月低位弱势震荡 [15] - 期权因子隐含波动率历史偏高水平，持仓量PCR低于0.6，压力位1300，支撑位1160 [15] - 策略构建做空波动率组合、多头领口策略 [15] 能源化工期权 - 尿素 - 基本面企业和港口库存增加 [16] - 行情7 - 9月低位震荡偏弱势 [16] - 期权因子隐含波动率在均值附近，持仓量PCR低于0.6，压力位1800，支撑位1620 [16] - 策略构建卖出偏空头期权组合、多头领口策略 [16]

报告核心观点 - 金融期权隐含波动率指数反映截止上一交易日的30日隐波走势，商品期权隐含波动率指数通过主力月平值期权上下两档隐波加权所得，反映主力合约的隐波变化趋势；隐波指数与历史波动率的差值越大，反映隐波相对历史波动率越高，差值越小代表隐波相对历史波动率越低 [2] - 隐波分位数代表当前品种隐波在历史上的水平，分位数高代表当前隐波偏高，分位数低代表隐波偏低；波动率价差指隐波指数与历史波动率的差值 [4] 各图表展示内容 - 展示了300股指、50ETF等金融期权及日银、沪金等商品期权的隐含波动率（IV）、历史波动率（HV）及其差值（IV - HV）的走势图 [3] - 展示了PTA、300股指、50ETF等品种的隐含波动率分位数和历史波动率分位数排名 [4][5]

今天，大A大幅度拉升，赚钱效应很强，算是给节前的大伙发了个红包。 但是我们一直强调： 大家的注意力不要只看着大A，在大A之外，还有很多的机会值得大家关注。 这不，在大A上涨的同时，今天还有一个资产静悄悄地又涨到了历史新高。 这个资产就是我之前在文章中提到的 黄 金 。 今天早上，现货黄金价格突破了3800美元/盎司，再次创下了历史新高。 到目前为止， 今年以来黄金已经累计上涨了接近45%。 上涨速度跑赢今年所有其他主要资产类别，同时也创下了自1979年以来最大的年度涨幅。 这个月月初的时候，很多人会觉得： 现货黄金的价格能涨到3500 美元/盎司，就已经很高了，接下来很难继续涨； 但没想到，黄金价格竟然能够一路上涨到3800 美元/盎司以上，上涨势头是一点都压不住。 黄金能够维持持续上涨的势头，宏观上是因为 美元和美元资产的信用在不断崩溃。 这一点我在之前的文章中反复提过—— 美元信用不如以往，最明显的信号就是 美联储独立性的丧失 。 最新入驻美联储的理事米兰，是懂王在经济政策领域的心腹，他把米兰塞进美联储，就已经说明此刻美联储的决策已经很难摆脱美国总统的影响 了。 美联储独立性丧失，就意味着美元独立性丧失， ...

（来源：吴说） QCP 最新分析指出，BTC 回升至 11.2 万美元、ETH 回升至 4100 美元。尽管上周五 ETF 出现大量资金 流出，现货仍横盘，季度末基差回补被市场消化。永续合约杠杆重现，未平仓量上升、资金费率转正， 但隐含波动率在本周五非农就业数据前持续下滑。BTC 本月累计上涨超 3%，下一个关键测试位在 11.5 万美元。 来源：市场资讯 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属区间震荡，构建卖方中性波动率策略策略；黑色系维持大幅度波动的行情走势，适合构建做空波动率组合策略；贵金属多头上涨突破上行，构建现货避险策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜CU2511最新价81,890，跌0.79% [3] - 铝AL2511最新价20,660，跌0.55% [3] - 锌ZN2511最新价21,705，跌1.50% [3] - 铅PB2511最新价17,075，跌0.09% [3] - 镍NI2511最新价120,790，跌0.86% [3] - 锡SN2511最新价273,220，跌0.12% [3] - 氧化铝AO2511最新价2,844，跌2.07% [3] - 黄金AU2512最新价862.50，涨0.88% [3] - 白银AG2512最新价10,936，涨3.90% [3] - 碳酸锂LC2511最新价72,880，跌0.95% [3] - 工业硅SI2511最新价8,960，跌0.78% [3] - 多晶硅PS2511最新价51,465，涨0.20% [3] - 螺纹钢RB2601最新价3,099，跌1.27% [3] - 铁矿石I2511最新价802.50，跌0.86% [3] - 锰硅SM2511最新价5,828，跌1.09% [3] - 硅铁SF2511最新价5,660，跌1.12% [3] - 玻璃FG2511最新价1,098，跌3.68% [3] 期权因子—量仓PCR - 反映期权标的行情强弱和转折时机 [4] - 各品种成交量和持仓量PCR及变化情况不同 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 从期权最大持仓量行权价看各品种压力和支撑位 [5] - 如沪铜压力位92000，支撑位80000 [5] 期权因子—隐含波动率 - 各品种平值、加权隐波率等数据及变化不同 [6] - 如铜加权隐波率27.63%，变化1.87% [6] 各品种期权策略建议 有色金属 - 铜：构建看涨期权牛市价差、做空波动率卖方组合和现货套保策略 [7] - 铝/氧化铝：构建卖出偏中性期权组合和现货领口策略 [9] - 锌/铅：构建卖出偏中性期权组合和现货领口策略 [9] - 镍：构建卖出偏空头期权组合和现货备兑策略 [10] - 锡：构建做空波动率策略和现货领口策略 [10] - 碳酸锂：构建卖出偏空头期权组合和现货多头套保策略 [11] 贵金属 - 黄金/白银：构建看涨期权牛市价差、偏多头做空波动率卖方组合和现货套保策略 [12] 黑色系 - 螺纹钢：构建卖出偏空头期权组合和现货多头备兑策略 [13] - 铁矿石：构建卖出偏中性期权组合和现货多头领口策略 [13] - 铁合金：构建做空波动率策略 [14] - 工业硅/多晶硅：构建做空波动率卖出期权组合和现货套保策略 [14] - 玻璃：构建做空波动率卖出期权组合和现货多头领口策略 [15]

产品结构差异 - 经典雪球结构仅在敲出或到期时一次性获取票息收益，若发生敲入且到期前未敲出则无票息收益 [2] - 经典凤凰结构在每月票息观察日价格高于敲入线即可获得当月派息，敲入事件仅影响发生当月收益 [2] - FCN结构投资者定期收到固定票息，仅在到期日观察是否敲入，敲入概率大大降低 [2] 不同情景损益 - 未发生敲入情景下，三种结构收益类似，均可获得持有期间票息 [3] - 发生敲入且敲出结束情景下，雪球和FCN可获得持有期间票息，凤凰因敲入事件导致票息收入期数减少 [3] - 敲入且未敲出情景下，到期时标的资产价格低于行权价将发生本金亏损：雪球完全不能获得票息必然亏损，凤凰可通过未敲入期间票息弥补部分亏损，FCN的存续期票息收益可作为标的下跌的安全垫 [3] 风险收益特征 - 风险与收益相对应，在其他条件一致情况下，凤凰票息低于雪球，FCN票息一般最低 [4] 市场影响因素 - 三种看涨结构Delta始终大于零，均为做多标的价格的期权，在标的上涨时有利 [7] - 此类结构更适合震荡或温和上涨行情，价格高于敲入线时Delta随标的上涨而变小，价格高于期初价时Delta不足0.4 [7] - 预期波动率与票息呈正相关关系，波动率升高时三种结构达到敲入条件的比例增加，票息相应升高 [8] - 看涨结构在多数情形下做空波动率，波动率下降对持仓有利，波动率处于相对高位是较好参与时机 [10] - 年化贴水率越大时票息越高，贴水相对较高时是较好的购买时机 [13] 标的选择分析 - 挂钩标的选择需关注收益分布特征，大幅下跌概率较大的品种风险更高 [14] - 中证500指数日收益率分布尖峰肥尾特征最明显，恒生科技指数<-3σ概率最小且偏度为正 [14][15] - 恒生科技指数最大回撤达63.56%，中证500指数最大回撤为36.81% [15] - 综合考虑日收益分布和最大回撤，中证500指数是较适合的标的 [14][16] 波动率与回测 - 中证500指数和PTA期货波动率适中，更适合作为此类结构标的 [16] - 历史回测显示FCN可非常大程度上规避敲入损失，胜率显著高于雪球但年化收益不高 [16] - 隐含波动率低于长期中位数时不开仓，雪球敲入概率可大大降低，隐含波动率高于长期中位数时可考虑开仓雪球期权 [16] - 采用隐含波动率择时策略后，雪球敲出概率从86.68%提升至98.82%，敲入概率从13.32%降至1.18% [17] 结构要素调整 - 可通过取消敲入设置降低风险，或调整收益分布将高票息设置在敲出时间更集中的期限 [18] - 可调整障碍价高低或分布，如逐期下调敲出线增大敲入概率，或逐期降低敲入线降低敲入概率 [19]

追踪Cboe波动率指数(VIX)期货表现的规模最大产品——巴克莱iPath标普500 VIX短期期货交易所交易 票据(ETN)，今年资产管理规模增长逾300%，突破10亿美元。这类产品的吸引力在于：若当前创纪录的 股市涨势消退，市场波动性便会骤升，进而带来可观回报。 但对于持有时间过长的投资者而言，这类证券暗藏陷阱：当交易员认为未来市场波动将大于当下时，这 些产品会持续消耗资金。随着资金不断涌入，这类持仓成本带来的损耗效应愈发严重。 Bloomberg Intelligence高级ETF分析师Eric Balchunas将VIX类ETP比作"电锯"——针对特定场景非常有 效，"但也可能锯伤自己的手臂"。 这类产品承诺，若VIX指数飙升，投资者将获得丰厚回报。只要时机把握得当，就能大赚一笔。以4月1 日为例，若投资者在美国大规模加征关税前夕买入"波动率Shares 2倍做多VIX期货ETF"，并在一周后的 4月8日卖出，资金便可实现翻倍。 智通财经APP获悉，投资者正蜂拥买入交易所交易产品(ETP)，押注股市波动性将从当前极低水平回 升。然而，就在他们等待波动性大幅飙升以获利之际，市场的一个特殊机制却导致其回报 ...