近半个月来，黄酒行业龙头的市值"一哥"之争日趋激烈。 今日（5月26日），会稽山强势涨停，股价创历史新高；市值也站上100亿元，再度超越古越龙山。 而在上午举行的古越龙山2025年第一季度业绩说明会上，投资者格外踊跃，五问古越龙山与会稽山的竞争策略。 古越龙山总经理马川此次坦诚表示，会稽山民营机制在市场推广和运作上相对灵活，古越龙山在市场策略的灵活性方面或还有进一步提 升的空间。 去年广告促销费仅为会稽山的1/3 相比一个月前的2024年度业绩说明会，古越龙山2025年第一季度业绩说明会可谓格外热闹，围绕与会稽山市场竞争问题，投资者炸开 锅，抛出五大问题。这次，古越龙山高管进行了密集回应。 在谈及与会稽山的优劣势时，马川表示，"古越龙山凭借深厚的品牌底蕴，在市场占有率特别是外围市场占据重要地位，在市场策略的 灵活性方面或还有进一步提升的空间。会稽山民营机制在市场推广和运作上相对灵活。古越龙山和会稽山作为黄酒行业的领先企业，各 具特色，在黄酒品类提升方面充分发挥其自身实力和带动作用，推动行业整体升级，共同为黄酒行业打开创新发展空间。" 《每日经济新闻·将进酒》记者对比两家公司的2024年年报发现，在市场推广方面 ...

行业趋势 - 黄酒行业呈现多元化、个性化趋势，低度、健康且具养生属性的黄酒正逐步打破地域限制，获得年轻消费群体青睐 [3] - 黄酒消费场景有望从传统宴席、礼品市场向日常饮用、休闲聚会、商务宴请等场景延伸，市场份额有望持续提升 [3] - 行业量价逻辑有望迎来重构，消费场景稳步升级，先由江浙沪渗透率提升，后到全国市场稳步拓展 [4] 市场表现 - A股三大黄酒股盘中集体拉升，会稽山涨停，近6个交易日累计涨幅超40%，古越龙山、金枫酒业均涨近4% [1] - 2023年规上企业平均利润率同比增长5pct至17.5%，行业整体趋势见底，有望迎来反转 [4] 企业动态 - 头部企业针对消费区域、消费人群和消费场景积极改革求变，市场挤压出清趋势延续 [4] - 龙头合力加强品牌培育，稳步推进行业高端化，短期弹性来自传统市场消费密度提升，长期增量需观察品牌、品类培育如何突破"江浙沪文化圈层" [4]

三大黄酒股26日盘中集体拉升，截至发稿，会稽山涨停，近6日大涨超40%；古越龙山、金枫酒业涨约 5%。 可以预见，黄酒的消费群体将进一步扩大，消费场景也将更加丰富多元，从传统的宴席、礼品，拓展到 日常饮用、休闲聚会、商务宴请等多个领域。可以预见，黄酒将成为更多消费者日常生活中的重要组成 部分，市场份额将持续提升。 从长期角度看，黄酒行业呈现出蓬勃发展的态势，传统与创新交织，文化与科技并进，市场潜力不断释 放。黄酒，这颗承载着中华千年文明的璀璨明珠，正迎来前所未有的发展机遇。 华泰证券近日指出，未来黄酒行业的量价逻辑有望迎来重构。头部黄酒企业具备较大的市场扩张和盈利 提升空间，具备较高的投资价值。从量的弹性看，消费场景稳步升级，先由江浙沪渗透率提升，后到全 国市场的稳步拓展。从价的爆发看，竞争格局优化背景下，龙头合力加强品牌培育，稳步推进行业高端 化。整体来看，短期弹性来自传统市场消费密度提升，即场景扩张下对存量需求的二次挖掘，带来行业 均价稳步提升；长期增量则需观察品牌、品类培育如何突破"江浙沪文化圈层"，形成全国化消费共识， 从而实现价格进一步向上跃迁。 （文章来源：证券时报网） 消息面上，中国酒业协会25 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：白酒行业、啤酒行业、黄酒行业 - **公司**：茅台、五粮液、古井贡酒、泸州老窖、汾酒、青岛啤酒、古越龙山、会稽山、塔牌、金石资源、微创机器人 纪要提到的核心观点和论据 白酒行业 - **市场表现**：淡季延续近双位数下滑趋势，产业处于摸底阶段，拐点未现，受八项规定、巡视组活动及各地经济内驱力差异影响 [1][4][5] - **下半年预期**：市场预期不确定，渠道谨慎，中秋国庆动销难判，6 - 7 月压力大，维持标配建议 [1][6] - **价格情况** - 茅台原箱批发价降至 2130 - 2140 元，受回款、发货节奏及 5 月配额发放影响，非标产品价格小幅下降 [1][8] - 五粮液今年多次价格波动，各区域反馈分化，渠道库存约两个月，公司控货，千元价格带接近天花板 [1][9][11] - **区域市场**：江苏市场品牌分类明显，茅台、五粮液品牌力强，古井贡酒、泸州老窖渠道战斗力强，古井贡酒制度灵活 [1][12] - **宴席市场**：企业抓住宴席机会竞争，策略不同，如古井贡酒高费用率换订单，次高端产品降成本促销 [13][16] - **激励体系**：国企与民企差异明显，民企如古井贡酒、泸州老窖制度灵活，国企相对保守 [15] - **市场配置**：配置低位白酒公司安全边际高，泸州老窖、古井贡酒市盈率约 13 倍，茅台估值 20 倍以上，汾酒约 18 倍 [7] 啤酒行业 处于旺季催化阶段，青岛啤酒收购即墨黄酒发展非啤酒业务，淡季推互补产品 [19] 黄酒行业 - **市场格局**：龙头企业集中性提价和产品结构升级，古越龙山、会稽山、塔牌分工明确，会稽山运作灵活 [21][27] - **竞争策略**：会稽山考核严格，进攻性强，古越龙山、塔牌相对宽松但有业绩压力 [22] - **应对趋势**：积极拥抱新消费趋势，推咖啡黄酒等新产品，通过直播带货推广 [23] - **高端化发展**：是重要方向，各品牌推高端产品，但市场规模小，发展需时间和推力 [24] - **存量业务**：面临价格升级和消费认知问题，需加强营销提高高端黄酒认知 [25] - **产品增长**：绍兴 1743 系列因价格升级、渠道推广和消费者接受度高销量增长 [26] - **产业趋势**：龙头提价、产品升级，借鉴白酒年份标值打法，渠道管理注重消费者培育等 [27] - **投资价值**：市场预期较充分，远期有市值空间，可关注宴席铺货率和年轻化策略 [28][29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 端午节对白酒销售影响小，礼赠氛围不如其他节日，隐性需求刚需属性波动不大 [2] - 八项规定对商务用酒有影响，各区域受影响程度因经济基本面不同而异 [3] - 学习型组织在资本市场和实业咨询沟通中表现出色，能灵活调整资源投放 [17] - 企业可借鉴灵活性体系赋能营销，如古井贡酒引进战略投资者结合华为产业趋势 [30]

公司战略与转型 - 公司从十余款产品缩减至两款核心单品，专注"宫廷黄酒"细分赛道，不符合高端定位的产品全部砍掉 [3][5][6] - 公司采用"少而精"策略，产品工艺包括288天低温慢酿和45道传统工序，融合现代生物技术 [5] - 公司深度植入宫廷文化IP，将每道工序对应《诗经·大雅》中的酿酒诗篇，打造文化溢价 [6] - 渠道策略精准卡位中高端，已打通武商集团销售渠道，并与中石油合作在全国2000座加油站便利店上线 [6] 行业现状与趋势 - 2023年黄酒市场规模约210亿元，行业CR3不足40%，显著低于白酒行业58%的集中度 [4] - 黄酒行业面临低端化与区域化困局，70%产品售价低于50元，80%消费集中在江浙沪地区 [5][7] - 2023年全国黄酒生产企业约700家，酿酒总产量190万千升（同比+3.2%），销售收入210亿元（同比+2.1%），利润总额19.5亿元（同比+8.5%） [8] - 2016年规模以上企业超100家，2017-2023年从121家减至81家，销售收入从195.85亿元降至85.47亿元 [7] 竞争格局与突破 - 行业龙头古越龙山2024年非江浙沪营收占比达40%，会稽山外埠市场营收增速达57.38% [7] - 公司产品"土城门帝王将相黄酒"以198元定价突破行业低价心智，获中国酒业协会"青酌奖" [3][5] - 黄酒行业正推动从"佐餐酒"向"商务宴请+文化礼品+健康养生"场景转型 [9] - 国家政策导向支持黄酒发展，推动"普通酒向优质酒、高度酒向低度酒"转变 [7]

黄酒近期广受市场关注，随着今天会稽山、古越龙山等一众黄酒股股价接近新高，会稽山市值也在今天 （5月21日）超越古越龙山，成为黄酒新王。 今年以来，黄酒板块整体涨幅领先于白酒，甚至会稽山的市值已经超过多家白酒企业市值，在投资视角 下，投资者普遍认为未来黄酒行业的量价逻辑有望迎来重构。 从量的弹性看，消费场景稳步升级，先由江浙沪渗透率提升，后到全国市场的稳步拓展。尤其是会稽山 的类似白酒招商逻辑，招商整体较为激进，扩大市场规模的野心比较大。 近日，黄酒古越龙山在股东大会交流环节也提到了一些点，很有启发性。 从价的爆发看，竞争格局优化背景下，龙头合力加强品牌培育，集中提高黄酒吨价水平，稳步推进行业 高端化。但是黄酒品牌品类培育如何突破"江浙沪"，仍然是个艰巨的任务。 5月16日下午，浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司（以下简称古越龙山）在中国黄酒博物馆多功能厅会 议室召开2024年年度股东大会。董事长孙爱保先生主持，公司董事会召集本次会议。公司在任董事、监 事一共14人参加会议与投资者进行交流，现名酒观察将交流内容整理如下： 问：公司产品高端化进展和未来战略？ 答：高端化是始终坚持的发展战略，去年高端化进展很好。国酿系 ...

报告行业投资评级 - 食品饮料、饮料行业投资评级均为增持（维持）[5] - 会稽山投资评级为买入，目标价20.80元；古越龙山投资评级为买入，目标价10.87元[8] 报告的核心观点 - 黄酒行业曾发展缓慢、关注度低，受多种因素拖累营收承压，但近年头部企业积极改革，行业有望反转[10] - 行业竞争格局明朗，下行趋势或反转，23年规上企业营收下滑但利润总额增长，利润率提升，中小酒企被挤压出清，17 - 23年CR2升至37%，CR5约60%[10] - 需求端虽平稳但有变化，消费区域集中在江浙沪但全国化扩张初现，消费人群以中老年为主但年轻化渗透有成效，消费场景传统收缩但新场景突围[11] - 供给端积极变化多，品牌端龙头聚焦高端，产品端解决饮后问题并宣传健康化，渠道端变革模式和组织，政策端产业政策加码[11] - 行业量价逻辑有望重构，量上消费场景升级，先提升江浙沪渗透率再拓展全国市场；价上竞争格局优化，龙头推动高端化，短期均价提升，长期突破“江浙沪文化圈层”实现价格跃迁，预计规上企业营收2023 - 2027年扩张至130 - 140亿元[12] - 看好会稽山和古越龙山，行业将转向“场景扩张×价值升级”增长通道，龙头战略重心转变，长期投资价值提升[12] 各部分总结 黄酒：产业困境下积极求变，行业迎来复苏机遇期 - 黄酒是世界三大酿造酒之一，有约2500年历史，以多种谷物和水为原料，酒精度14% - 20%，因低酒精度和营养被视为健康饮品[13] - 细分种类风格各异，绍兴酒最具特色，按风格、含糖量、酿造原料有不同分类[14] 市场规模：23年规上营收跌破百亿，行业困局下产能出清 - 2023年黄酒行业收入约210亿（同比+2%），规上企业销售收入85.47亿元（同比 - 16%），利润总额14.97亿元，22年行业营收降至第四大酒种，17 - 23年规上企业营收CAGR下滑13%[15] - 行业困局下挤压出清趋势延续，17 - 22年利润总额GAGR为 - 9.3%，23年利润总额15.0亿（同比+17.9%），规上企业数量从2017年121家降至2023年81家（CAGR为 - 6.5%），23年平均利润率同比+5.0pct至17.5%，行业有望反转[20] 竞争格局：格局愈发明朗，区域集中头部化显著 - 黄酒消费区域集中在江浙沪，浙江、江苏、上海有代表性酒企，市场竞争激烈[21] - 17 - 23年黄酒行业CR2跃升22pct，23年CR5约60%，集中度提升主要由古越龙山和会稽山驱动，分区域看22年浙江、上海、江苏、其他地区CR3在30% - 35%区间，呈现分化、挤压与集中态势[22] 量价拆分：量减价滞，头部酒企高端化在途 - 黄酒行业销量自2017年192万吨后逐年下降，5年CAGR为 - 14.4%，主流价位升级缓慢，集中在20 - 50元，相较白酒售价及吨价增速低，但江浙沪地区有升级经济基础[31] - 会稽山、古越龙山2014 - 2024年平均吨价CAGR仅为2.8%/1.9%，低于今世缘/古井的10.1%，黄酒龙头提价路径清晰且空间广阔[32] - 黄酒行业原材料成本占比高，粮食原料占75% - 80%，制造费用占9% - 10%，毛利率低于35%，主要原材料成本上涨有压力，65%以上市场份额集中在30元/瓶以下区间，需提高议价能力和产品结构[38] 需求拆分：以江浙沪中老年群体为主，但全国化/年轻化初现端倪 - 消费区域集中在江浙沪，但全国化扩张初现，龙头企业开发江浙沪外市场，24年古越龙山、会稽山、金枫酒业外围市场营收占比25.3%（同比+2.1pct）[42] - 消费人群以中老年为主，24年40岁以上消费者约占73%，形成稳定自饮和佐餐市场，也是超高端产品主要消费群体；年轻群体因产品创新开始介入，会稽山“一日一熏”24年抖音618三天销售额超1000万元，销量同比增长476%[45][46] - 消费场景传统收缩、创新突围，传统场景如家庭酿制、宗亲聚会、邻里共饮受城市化影响被挤压，社交属性待加强；创新场景通过新零售、跨界合作向休闲娱乐等场景扩展，龙头高端产品瞄准大众、商务宴席市场[48][49] 行业近期发生许多积极变化，供给驱动下行业“螺旋向上” - 品牌端，过去黄酒被视为“料酒替代品”，高端产品难改变刻板印象，龙头酒企品牌认知复杂；如今头部酒企重构高端化战略，古越龙山打造“国酿1959”，会稽山以兰亭系列为代表，塔牌打造“本酒”系列，2025年青岛啤酒拟收购即墨黄酒厂；会稽山通过“标准+场景+文化”驱动高端化，24年中高端酒营收同比增31%，毛利率突破62%；25年4月两大龙头联动提价，头部酒企聚焦40 - 50元中档和300元以上高端市场[60][61][62] - 产品端，61%消费者因“后劲大、口感差”弃饮，2019年黄酒集团开发“双菌种耦合发酵”技术降低异戊醇浓度，24年11月会稽山发布《高端黄酒分级标准》；黄酒有健康保健功效，发掘健康功能因子或成新增长点[71][72] - 渠道端，过去行业营销和管理体系粗糙，经销商面临“低毛利×低周转”挤压，陷入负反馈循环；如今会稽山、古越龙山导入直分销模式，借助线上平台扩张，包括深耕传统渠道、升级厂商合作机制、多元化渠道、推进全国化[74][75] - 政策端，浙江省及绍兴市构建黄酒产业复兴政策体系，从单一产业扶持升级为系统性范式，省级将黄酒列为“十四五”重点赛道，市级政策矩阵密集，目标2027年绍兴黄酒产业销售收入达100亿元，全国市场占有率超50%[77][78] 行业量价逻辑有望迎来重构 - 量的弹性，短期江浙沪市场量增靠消费场景精细化重构，长期全国化扩张需重塑品类认知，渗透宴席和商务场景，提高年轻群体选择优先级[80] - 价的爆发，竞争格局优化下龙头推动高端化，黄酒年份酒有稀缺性壁垒，突破宴席、商务场景可打破价格天花板，重构价值坐标系[81] - 预计行业规模止跌企稳并增长，量价角度2023 - 2027年销量CAGR约为2%，吨价CAGR约为8%，营收CAGR约为10%，规上收入规模扩张至125亿元；区域角度绍兴市2023 - 2027年销售收入CAGR约20%+，2027年达75亿元+，其他区域CAGR约6%，2027年达62亿元，规上收入规模扩张至137亿元+[82][83][84] 推荐标的 - 会稽山近年来积极求变，引领高端化升级，营销积极，组织渠道优化，预计25 - 27年归母净利润为2.51/3.12/4.01亿元，对应EPS分别为0.52/0.65/0.84元，给予25年40xPE估值，目标价20.80元，首次覆盖给予“买入”评级[88] - 古越龙山是行业龙头，坚持高端化+文化营销赋能，预计25 - 27年归母净利润为2.24/2.68/3.23亿元，对应EPS分别为0.25/0.29/0.35元，采取PB估值，给予25年1.64xPB，目标价10.87元，首次覆盖给予“买入”评级[89]

青岛啤酒收购即墨黄酒厂 - 青岛啤酒拟以6.65亿元收购即墨黄酒厂100%股权，交易完成后将纳入合并报表范围 [2] - 即墨黄酒与啤酒同属发酵酒类，可丰富产品线并形成销售淡旺季互补效应，构建跨品类竞争力 [2] - 即墨黄酒厂成立于1949年，"即墨老酒"是中国传统黄酒代表，具有微苦焦香风味 [2] 即墨黄酒厂财务表现与行业对比 - 2023年即墨黄酒营收1.66亿元（+13.5%），净利润0.304亿元（+38%），净利率18.31% [3] - 净利率显著高于同行：古越龙山10.67%、会稽山12.11%、金枫酒业0.79% [3] - 黄酒行业通过气泡黄酒等创新吸引年轻消费者，青岛啤酒布局可补充年轻消费选择 [3] 即墨黄酒产品结构与高端化挑战 - 主力产品价格带集中在20-50元，如26.9元/瓶的十年陈酿电商销量超4000+ [4] - 高价产品如2969元30年陈酿礼盒销量仅个位数，反映高端化不足的行业共性问题 [4] - 行业专家建议黄酒高端化需从品牌文化、品类价值挖掘入手，单纯提价可能适得其反 [4] 青岛啤酒多元化酒类布局 - 母公司青岛啤酒集团4月并购青岛饮料，获得"华东"葡萄酒品牌及烈酒酿造牌照 [5] - 青岛饮料已推出单一麦芽威士忌、白兰地等烈酒产品，与公司烈酒布局战略契合 [5] - 威士忌业务尚处品牌背书和产能搭建阶段，整合需长期布局 [5] 啤酒行业跨界趋势 - 啤酒企业因高端化受阻转向跨界酒类或饮料，以丰富管线改善业绩 [6]

贵州酒车酒菜酒商联动促销活动 - 贵州省商务厅将于2025年4月至2026年3月开展酒车、酒菜、酒商联动促销活动 [1] - 个人消费者和大客户消费者购买7座及以下燃油或新能源乘用新车可参与活动 每台新车根据车架号最多可参与一次 [1] - 购买新车单台车辆发票含税金额在10万元至100万元及以上可平价购买优质酱酒 最少12瓶 最多66瓶 [1] - 活动有望提升白酒企业销量 同时对汽车销售有促进作用 [1] 会稽山2025年销售目标 - 会稽山2024年高端产品兰亭增长100%以上 干纯18增长80%以上 [2] - 年轻化产品1743同比增长70%以上 一日一熏同比增长476% [2] - 公司提出2025年总体销售增长目标为15%～20% [2] - 黄酒高端化战略成效显著 产品结构优化成果明显 [2] 金徽酒提质增效重回报方案 - 公司自2016年上市以来已实施现金分红9次 累计金额达11.68亿元 [3] - 近三年现金分红占归属于上市公司股东净利润比例分别为54.3%、60%、64% [3] - 截至2025年3月5日已完成股份回购计划 累计回购1042.89万股 占总股本2.0559% 回购金额1.93亿元 [3] - 2025年将通过股权激励、控股股东增持等措施积极回报投资者 [3]

行业现状与挑战 - 黄酒行业整体面临发展困境，主要表现为产品低端化、料酒化趋势明显以及难以突破江浙沪市场[1] - 黄酒企业将高端化、年轻化作为两大主要发力点，但高端化梦想尚还"遥不可及"[1] - 黄酒当前依然属于小众品类，在破局这条路上尚有很长的路要走[1] 会稽山业绩表现 - 2024年实现营业收入16.31亿元，同比增长15.6%[2] - 2024年实现净利润1.96亿元，同比增长17.74%[2] - 2023年、2024年销售费用连续两年大涨，同比分别增加46.54%、60.25%，其中广告宣传促销费同比分别增长34.7%、100.6%[4] - 中高档酒营收2023年增长12.22%，2024年同比增长31.29%，实现营收10.65亿元，占总营收比重为65%[4] 高端化战略 - 会稽山秉持"高端化、年轻化"战略，在产品创新、营销创新、质量提升等方面发力[2] - 兰亭品牌定位为"14˚中国酒，高端雅宴的选择"，通过高端餐饮场所合作、品鉴会、商务杂志和社交媒体平台加大传播[2] - 2024年纯正5年系列营收占比最大，终端售价23元/瓶(500ml)[5] - 2024年酒类毛利率同比增长6.8个百分点至52.75%，但仍低于白酒企业[5] 提价措施 - 会稽山对部分重点产品提价：纯正系列4%-5%，三年陈系列6%-9%，坛装和花雕系列1%-9%[5] - 古越龙山对部分重点产品提价2%-12%不等[6] - 会稽山上次涨价在2016年，此次调价集中在中端产品与普通酒产品[5] 年轻化尝试 - 会稽山与抖音顶流跨界合作，使"一日一熏"产品实现破圈，改版1743产品设计主攻年轻市场[6] - 古越龙山开发咖啡黄酒、青柠黄酒等年轻化产品，邀请明星和主播直播[6] - 2024年会稽山普通黄酒及其他酒收入5.18亿元，同比减少7.94%，公司逐步降低低价位产品供应占比[6] 行业竞争格局 - 会稽山业绩表现优于古越龙山与金枫酒业(2024年古越龙山、金枫酒业净利润同比分别下滑48.17%、94.49%)[2] - 会稽山优势在于核心产区生态与文化优势以及消费市场优势，高端产品兰亭系列表现活跃[2] - 黄酒企业规模短板明显，缺乏龙头企业带领，导致行业结构升级缓慢，品类价值较低[7]