公司近期资本市场动态 - 传音控股与安克创新均于12月2日向港交所递交IPO招股书，寻求“A+H”上市 [2] - 此次IPO是传音控股自2019年登陆科创板后的首次股权融资 [4] 传音控股财务表现 - 2025年前三季度，公司收入为495.43亿元，同比下滑3.33% [2] - 2025年前三季度，公司归母净利润为21.48亿元，同比大幅下滑44.97% [2] - 2025年第三季度毛利率为18.59%，创下五年来单季度最低值 [8] 非洲市场竞争格局 - 2025年第三季度，传音控股在非洲手机出货量超1000万部，市场占有率达51%，但同比增长率仅为25% [7] - 同期，小米在非洲市场同比增长率达34%，荣耀同比增长率高达158% [7] - 小米计划未来数月进军15个以上新市场，并发力150美元以下价格段 [7] 公司战略转型举措 - 公司正构建“手机+”AIoT智能生态，推出家电、电脑、智能眼镜等智能终端产品 [3][12] - 在非洲市场推出两轮电动车品牌Revoo和三轮电动车品牌TankVolt，切入出行市场 [3][12] - 公司战略布局与小米类似，2025年上半年小米“手机×AIoT”分部收入达1874亿元，同比增长18.6% [12] 亚洲市场拓展与挑战 - 2025年第二季度，传音控股以450万部智能手机出货量在东南亚市场位居第一，但第三季度与三星以18%的市占率并列第一 [9] - 小米在东南亚市场的市占率仅落后传音控股1个百分点 [9] - 2024年，传音控股在亚洲等其他地区的毛利率为17.66%，低于非洲地区超10个百分点 [9] 新兴业务市场前景 - 非洲电动摩托车市场规模预计将从2025年的170亿美元增长至2030年的283亿美元 [13] - 特斯拉前高管创立的Zeno等公司也在积极拓展非洲电动交通市场 [14]

公司治理与股东信息 - Pre-IPO外部机构股东及战略配售股东限售期为上市起12个月，员工持股平台锁定期为上市起36个月 [2] - 公司重视市值与内在价值匹配，通过规范经营、提升质效、强化投资者沟通维护股东权益 [2][3] - 公司工作聚焦于夯实主业竞争力、落地发展战略与新业务布局、建立新业务体系、遵守信披规则 [2][3] 财务表现与运营挑战 - 三季度收入增长但利润下降，原因包括对美出口关税增加、公司采取市场调整策略拓展海内外市场 [4] - 当期市场部分器件价格大幅上扬导致产品成本增加 [4] - 海外新工厂投入及新技术新产品开发投入导致资金与费用增加 [4] - 公司通过持续创新和高效运营保持销售增长和较好净利润水平 [4] 关税政策与市场环境 - 美国自2025年11月10日起将"芬太尼关税税率"从20%降至10% [5] - 美国对中国加征的10%对等关税税率维持至2026年11月10日 [5] - 关税政策调整为公司在美国市场业务拓展营造相对利好环境，客户进口关税下降 [5] - 部分产品可保持在中国生产出货，有利于公司运营和效率提升 [5] 生产与供应链布局 - 公司以自主全流程生产为主，涵盖产品设计、模具制造、注塑成型、SMT、PCBA生产测试、总装装配测试等环节 [6] - 越南工厂已正常生产，产品主要出口美国 [7] - 越南供应链仍面临挑战，核心部件需进口，公司着力构建本地供应链和管理体系 [7] - 主要原材料电子件大部分来自国内供应商，少部分境外采购，结构件、PCB、声学件基本国内采购 [7] 资金运用与发展战略 - 公司按募投计划开展智慧音频物联网产品智能制造项目、年产高端音频产品150万台套项目、智慧音频及AIoT新技术新产品平台研发项目 [7] - 公司考虑以并购方式完善产业链，目标成为研发、生产、销售、品牌一体的全球化科技企业 [7] - 公司暂未将耳机作为重点业务，着力发展具有优势的中大空间、多空间、跨空域多场景音视频和AIoT系统解决方案 [7] - 公司作为ODM厂商在高性能音频、创新音频及AIoT领域构建全链能力，致力于成为细分市场龙头企业 [7][8] 风险管理 - 公司出口产品及进口原材料主要以美元计价结算，科学评估并防范汇率波动风险 [7]

收购交易概述 - 安凯微拟以现金方式收购思澈科技85.79%股权 [1] - 收购对价合计为3.26亿元 [1] - 交易完成后思澈科技将成为安凯微控股子公司并纳入合并报表范围 [1] 标的公司业务 - 思澈科技是一家专注于创新型高性能、超低功耗物联网芯片设计的集成电路设计公司 [1] - 产品研发聚焦超低功耗物联网数据采集、处理及边缘人工智能推断等领域 [1] - 产品应用涵盖智能穿戴、健康设备、智能家居、智能终端、工业仪器仪表、智能楼宇等 [1] 业务协同效应 - 安凯微与思澈科技在超低功耗物联网芯片业务具有产品、技术、市场及客户、供应链等方面的业务协同基础 [1]

投资评级 - 报告对探路者公司给予“推荐”评级，并维持该评级 [3] 核心观点 - 公司通过深化芯片布局，旨在打开业绩高成长空间 [1] - 公司收购了AIoT芯片资产G2Touch，该标的研发积累深厚，与公司主业协同度较强 [6] - 收购标的业绩承诺凸显行业高景气度，2026-2028年承诺营收复合增长率达40% [6] - 业绩承诺为2026年、2027年、2028年营收分别达到33.7亿元、47.7亿元、68.6亿元 [6] - 投资逻辑基于“户外+芯片”双轮驱动，预计公司业绩将进入高速增长通道 [6] 财务预测与估值 - 预计营业收入将从2024年的15.92亿元，经历2025年调整后，在2026年增长至17.38亿元（增长30.93%），2027年进一步增长至23.80亿元（增长36.94%）[2][7] - 预计归母净利润将从2024年的1.07亿元，2025年调整至0.64亿元（下降39.71%），随后在2026年大幅增长至1.50亿元（增长133.71%），2027年达到3.07亿元（增长104.38%）[2][7] - 预计每股收益（EPS）2025年为0.07元，2026年为0.17元，2027年为0.35元 [2][7] - 对应市盈率（PE）2025年为161.25倍，2026年降至69.00倍，2027年进一步降至33.76倍 [2][7] - 毛利率预计将稳步提升，从2024年的47.35%提升至2027年的52.12% [2][7] 业务与战略分析 - 收购的芯片资产在Touch MCU领域具备技术优势，并拥有成熟的AI算法和IP [6] - 此次收购将强化公司在AIoT领域的布局，与现有业务形成协同效应 [6] - 公司预计2025-2027年整体营收复合增长率将超过50% [6]

公司IPO与业务概况 - 皇冠新材料科技股份有限公司深主板IPO获受理，保荐机构为中金公司，保荐代表人为张坚柯、陈振华 [1] - 公司是一家以功能性新材料为核心，研发、生产及销售工业级胶粘材料、电子级胶粘材料及功能性薄膜材料的高新技术企业 [1] - 公司产品应用范围广泛，覆盖轻工业、家用电器、汽车制造、新能源电池、消费电子、智能物联网、半导体等多个领域 [1] 功能性复合材料行业概况 - 功能性复合材料是在传统胶粘制品基础上发展而来，可分为胶粘材料和薄膜材料，产品性能主要取决于涂层材料和基材的品质 [2] - 2023年全球复合材料市场规模为911亿美元，2019-2023年年均复合增长率为7.16% [2] - 2023年中国复合材料市场规模达到2327亿元，同比增长10.30%，2019-2023年年均复合增长率为5.89% [2] 下游应用市场：个人电脑 - 功能性复合材料可应用于个人电脑内部零部件固定、光学显示装置保护等 [5] - 2023年全球个人电脑出货量降至2.60亿台，同比下降13.9% [5] - 2024年全球个人电脑出货量为2.63亿台，同比增长1.0%，预计2025年全球传统PC出货量将达到2.74亿台 [5] 下游应用市场：AIoT与智能穿戴 - AIoT产业是物联网技术与人工智能技术的深度融合，主要涵盖智能穿戴及智能家居等场景 [7] - 2024年全球AIoT市场规模为178.1亿美元，预计到2030年将增长至709.9亿美元，年复合增长率为25.92% [9] - 在智能穿戴设备如VR设备中，功能性复合材料应用于粘接、固定、导电屏蔽等，衍生出对导电、导热、电磁屏蔽等性能需求 [9] - 2024年全球可穿戴设备出货量5.38亿台，同比增长6.1%，呈现稳健增长态势 [9]

行业与公司 * 科技行业 特别是AI硬件 AI手机 AIoT 端侧AI 传媒行业 游戏行业 互联网平台 半导体国产替代[1][2][3][4][5][7][8][9][10] 核心观点与论据 AI硬件产品趋势与展望 * 字节跳动和豆包推出AI手机 展示系统层面深度融合潜力 如跨应用权限调用和无感功能调用[1] * 豆包AI手机主要面向开发者 计划出货量3万台[2] * 苹果预计2026年三四月份推出重大升级的AI iPhone 策略为自研模型结合开放外部模型 如ChatGPT Gemini[1][2] * 谷歌预计2026年下半年发布Pixel AI手机 具备自研芯片Tensor和安卓系统 实现深度整合[1][3] * 2026年AIoT领域将迎来重要进展 OpenAI Google和苹果均计划推出硬件产品 包括眼镜等[1][4] 端侧AI领域投资标的 * 看好苹果供应链公司 立讯精密 东山精密 领益制造 蓝思科技 受益于2026年苹果AI技术落地[1][4] * Google链条上推荐精诚股份[1][4] * OpenAI链条上推荐信维通信[1][4] A股传媒行业投资机会 * 推荐巨人网络和世纪华通 估值较低 16-17倍PE 游戏产品表现良好 如巨人网络《超自然行动》 具备良好商业模式和现金流[1][5] * 推荐分众传媒作为稳健型收益标的 估值约14倍PE 预计明年利润增长率15%以上 核心驱动力为支付宝"碰一碰"业务和新潮传媒并购协同效应 每年股息率约5%[1][5][6] 腾讯控股业务前景 * 腾讯控股各项业务预计2026年处于上升周期 当前估值约17倍PE[2][7] * 游戏业务方面 "三角洲行动"预计明年流水350亿至400亿元 贡献利润150亿至200亿元[7] * 广告业务方面 AI技术贡献显著 广告收入增速约20% 其中一半由AI算法驱动[7] * 金融科技板块占利润30%至40% 最新财报增速6%至7% 反映线下消费企稳和消费信心恢复[7] * 腾讯控股被列为首选推荐标的[2][7] 其他值得关注的公司 * 推荐携程集团 京东健康 联想集团 携程海外市场增长迅速 京东健康和联想集团业绩有上调预期[8] * 看好具备AI弹性的标的 阿里巴巴 百度集团 中芯国际 华虹半导体 在自主可控领域具备机会 阿里巴巴被认为是中国最好的AI资产 To B端业务弹性潜力大[9] 海光信息投资前景 * 受益于中美科技博弈下国产替代需求 即使H200芯片放开销售 也不影响国产GPU确定性放量[10] * 短期看 摩尔线程 沐曦股份等国产GPU企业在科创板上市 将提振国产GPU领域投资情绪[10] * 具备中科曙光合并预期 合并后将在超算项目 大规模集群搭建等方面实现突破[10] 其他重要内容 * 阿里夸克发布AI眼镜 体验上打通阿里内部生态体系 包括支付 地图和购物[2] * 字节跳动AI手机系统联动性突出 可跨应用调用权限 模拟人手点击 实现不同平台购物价格对比[2]

财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入7.22亿元，同比增长54.74% [1] - 前三季度实现净利润1.52亿元，同比增长113.85%，扣非净利润同比增长205.21% [1] - 第三季度销售额与净利润均创单季度业绩新高，盈利规模与质量同步提升 [1] 公司业务与产品 - 公司是国内领先的低功耗AIoT芯片设计厂商，主营业务为中高端智能音频SoC芯片的研发、设计及销售 [3] - 产品重点面向无线音频、智能穿戴及智能交互等基于人工智能的物联网应用场景 [3] - 产品系列包括智能无线音频SoC、端侧AI处理器芯片、便携式音视频SoC等 [3] - 产品广泛用于蓝牙音箱、无线家庭影院、智能手表、无线麦克风等终端设备 [3] AIoT技术布局与进展 - 公司已推出第一代存内计算技术芯片，能效比处于业内领先水平，相关产品已在客户终端上市发售 [3] - 在AI眼镜赛道，基于公司解决方案，已有三家客户正式发布三款AI眼镜产品 [4] - 公司即将发布面向智能穿戴领域的ATW609X系列芯片，采用三核架构并搭载第一代存内计算技术 [4] - 目前有多家客户的多种形态AI眼镜产品正处于研发推进阶段，将陆续上市 [4] 行业机遇与市场观点 - 在AI化浪潮推动下，音频市场的存量升级与增量创新带来巨大机遇 [4] - 公司在所处细分赛道仍能看到可观的增长空间和良好的成长节奏 [4] 资本运作与战略发展 - 公司近期公告拟发行H股并在香港联交所上市 [4] - 此举旨在充分利用香港国际资本市场优势，服务公司全球化发展战略和海外业务布局需求 [4] - 为公司在海外客户开拓、生态合作以及长期研发投入提供更为多元的资金来源 [4]

市场整体表现 - 2025年12月1日A股三大指数全线收涨，创业板指领涨1.31% [1] - 市场全天成交额显著放量至1.89万亿元，增量资金入场迹象明确 [1] - 市场呈现高度聚焦特征，行业分化明显，核心动力来自产业逻辑与宏观预期变化 [1] 有色金属板块 - 有色金属板块大幅领涨2.85%，成交额突破1270亿元 [1] - 板块崛起受宏观因子与商品价格共振驱动，伦敦白银现货价格刷新历史高点，年内涨幅超过98% [2] - 深层逻辑包括全球再通胀预期持续发酵和地缘政治不确定性背景下的避险需求 [2] - 行情反映市场对全球宏观经济格局演变的定价，龙头企业股价与全球大宗商品周期紧密绑定 [2] 通信板块 - 通信板块大幅领涨2.81%，成交额突破1320亿元 [1] - 强势反映科技产业内在成长逻辑与国产化趋势，市场关注核心算力领域自主可控 [3] - 资金转向挖掘具备实质性订单、技术积累和产能保障的国内通信设备商、光模块及服务器配套企业 [3] - 国内“东数西算”国家战略推进、算力基础设施建设加码及5G-A商用布局为行业提供确定性成长空间 [3] 细分科技领域 - 智能音箱、MCU芯片、eSIM卡等万得概念指数涨幅均超过5% [3] - 细分领域表现共同指向消费电子行业在AI赋能下的复苏与创新，以及AIoT应用场景加速落地 [3] - 港股“华为指数”同日大涨6.15%，与A股形成共振，印证华为生态为代表的国产科技产业链强大号召力 [3] 市场逻辑演变 - 市场可能正从“政策预期驱动”的第一阶段过渡到“盈利预期驱动”的第二阶段 [4] - 年底机构资金调仓将更注重公司基本面和估值性价比，并为2026年产业趋势进行前瞻性布局 [4] - “周期与成长”共舞反映新旧动能交织、宏观与微观共振，市场机会多元 [4]

财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入7.22亿元，同比增长54.74% [1] - 前三季度实现净利润1.52亿元，同比增长113.85%，扣非净利润同比增长205.21% [1] - 前三季度毛利率和净利率分别提升至50.96%和21% [1] - 第三季度销售额与净利润分别创公司单季度业绩新高 [1] 业务与技术发展 - 公司为低功耗AIoT芯片设计厂商，专注于中高端智能音频SoC芯片 [1] - 主要产品包括智能无线音频SoC芯片系列、端侧AI处理器芯片系列、便携式音视频SoC芯片系列 [1] - 产品应用于蓝牙音箱、智能手表、无线麦克风、蓝牙耳机、低功耗端侧AI处理器等领域 [1] - 推出第一代存内计算技术芯片，能效比处于业内领先地位，已在客户终端产品上市 [2] - 即将发布新一代面向智能穿戴领域的ATW609X系列芯片，采用三核架构并搭载存内计算技术 [2] 市场机遇与客户拓展 - 音频市场的存量升级和增量创新带来巨大机遇，细分领域有可观增长空间和健康增速 [2] - 在AI眼镜赛道，已有INMO、Halliday、形意智能三家客户正式发布三款AI眼镜产品 [2] - 多家客户的多种形态AI眼镜产品正在研发推进中，将陆续发布上市 [2] - 公司将在做好现有市场基础上，逐步拓展下游客户以及技术应用范围 [2] 公司战略规划 - 公司筹划发行H股股票并在联交所上市，旨在借助香港国际资本市场优势 [2] - 此举为满足公司全球化发展战略及海外业务布局的需要 [2]

公司股价与市场表现 - 截至发稿，趣致集团股价报35.06港元，上涨7.22%，成交额5614.13万港元 [1] 公司财务业绩 - 2024年上半年，公司实现营业收入总额为人民币6.8亿元，同比增长31.3% [1] - 同期毛利为人民币3.9亿元，同比增长37.0% [1] - 期间毛利率提升至57.0% [1] - 上半年利润总额为人民币1.3亿元 [1] 公司战略与业务发展 - 上半年公司将核心战略从单一的“AI+营销”扩展为包含“AI+娱乐”、“AI+营销”两大服务领域的“AI+消费场景”战略 [1] - 公司将持续探索更多元的服务领域，加速向“AI+消费场景”综合解决方案平台进化 [1] - 公司是中国领先的AIoT互动终端网络营销服务提供商，利用自研的多感官AI互动终端为消费者提供沉浸式购物体验，并将线下终端访问者转化为在线平台用户 [1] - 公司业务包括标准化营销服务和增值营销服务 [1] - 2023年公司营销服务收入涨幅接近100%，有望继续保持强劲增长势头 [1]