报告核心观点 - 全球关税形势缓和，港股市场持续修复，多数行业价格和估值已修复，企业盈利预期整体受关税影响有限，港股有望迎来正面催化，建议聚焦科技创新、高股息、政策红利三条投资主线；4月中国电池产销同比大幅增长，海外动力市场份额提升，美国取消部分关税预计短期储能电池出口加速 [4][5][8] 港股策略 - 近期全球关税形势显著缓和，中美暂停或取消部分关税，风险情绪持续改善，港股自“对等关税”宣布后持续修复，当前已超过2024年10月高点，修复主要归因于风险溢价显著回落，无风险利率或企业盈利预期变动不大 [4] - 多数港股行业价格和估值较4月初“对等关税”宣布时完全修复，信息技术和半导体等景气成长板块接近全面修复，内需驱动型消费板块及高股息防御性板块突破前期高点，企业盈利预期整体受关税政策影响相对有限，少数周期性板块小幅下修，绝大多数行业盈利预期保持平稳 [5] - 内外形势积极改善，港股有望迎来正面催化，中美谈判成果超预期，关税谈判持续向建设性方向发展，降低全球贸易和衰退风险，短期内风险情绪趋于平稳，关税风险降低对美债利率影响呈双向性，对港股影响偏中性，中国出口韧性持续，内需政策组合加速推进，企业盈利预期有望回归中性偏积极 [5] - 行业推荐聚焦三条主线：科技创新主线，包括科技硬件、互联网科技；高股息主线，关注银行、公用事业和电信运营商；政策红利主线，关注券商、保险等金融服务机构以及港股优质消费龙头 [5] 全球主要指数表现 |指数|收盘价|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | |恒指|23,108|-2.08| |国指|8,386|-2.02| |上A|3,537|0.17| |上B|261|-0.46| |深A|2,092|-0.20| |深B|1,192|0.17| |道指|42,140|-0.64| |标普500|5,887|0.72| |纳指|19,010|1.61| |英国富时100|8,603|-0.02| |法国CAC|7,874|0.30| |德国DAX|23,639|0.31| [6] 主要商品及外汇价格 |品种|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|64.98|-13.41|-12.87%| |期金|3,220.00|10.05|22.47| |期银|32.02|-0.79|10.78| |期铜|9,590.00|2.44|10.15| |日圆|147.86|3.57|6.29| |英镑|1.33|5.88|5.87| |欧元|1.12|6.99|7.80| |HIBOR|4.58|0.00|0.00| |美国10年债息yield|4.48|-1.09|0.83| [7] 电池行业月报 - 4月中国动力和其他电池合计产量/销量为118.2GWh/118.1GWh，分别同比+49.0%/73.5%，产销比接近1；中国动力电池装车量54.1GWh，同/环比+52.8%/-4.3%，其中磷酸铁锂电池装车量占比升至82.8% [8] - 1季度中国企业海外动力电池市场份额升至42%，韩国电池企业市场份额合计达40.3%，同比-5.4%，日企松下电池市占同比-2.5ppts至7.4% [9] - 中美发布联合声明大幅降低双边关税水平，预计2025年5 - 6月中国储能电池有望加速出口以利用窗口期 [9] 本周公布经济数据 美国 |日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | |5月13日|消费物价指数(2月份环比%)|0.30|-0.10| |5月13日|消费价格指数(2月份同比%)|2.40|/| |5月15日|首次申领失业救济金人数(千)|228.00|/| |5月15日|工业品出厂价格指数(2月份环比%)|-0.40|/| |5月15日|2月份零售销售额(2月份环比%)|1.40|/| [10] 中国 报告未提及本周中国公布经济数据的具体内容 [10] 交银国际最新研究报告 报告列出了交银国际近期发布的深度报告和每日报告，涉及港股策略、电池行业、汽车行业、互联网行业等多个领域 [10] 恒生指数成份股表现 报告列出了恒生指数成份股的市值、5天股价、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等信息 [11] 国企指数成份股表现 报告列出了国企指数成份股的市值、5天股价、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等信息 [12]

宏观经济预期 - 投顾群体对二季度宏观经济预期总体乐观 61%持中性和乐观态度 较上季度上升3个百分点 [7][8] - 44%投顾判断二季度经济较一季度回暖 29%认为仍面临下行压力 [8] - 23%投顾认为稳增长政策见效是股市走强主因 15%归因于经济增速稳定 [8] A股市场展望 - 64%投顾看涨二季度A股 45%预计涨幅0%-5% 19%预计涨幅超5% [10][11] - 上证综指波动区间预期上移 50%投顾看3400点上限 58%看3200点下限 [11][12] - 39%投顾预计市场先跌后涨 27%认为将反复震荡 [11] 板块配置偏好 - 科技股仍是首选但热度下降 41%投顾看好 较上季度降17个百分点 [13] - 消费板块关注度提升 26%投顾看好 较上季度升8个百分点 [13][14] - 高股息板块共识增强 35%认为估值合理 22%认为偏低仅7%看调整 [14] 大类资产配置 - 42%投顾建议配置权益类资产 21%推荐债券 20%青睐黄金(升11个百分点) [15][16] - ETF配置需求显著 90%投顾客户一季度加仓 45%偏好行业ETF(科技类占62%) [17][18] - 黄金配置热度持续 55%客户小幅买入 57%通过黄金ETF参与 [19] 港股市场动态 - 81%投顾认为港股具吸引力 恒生指数一季度涨15.25% [25] - 高净值客户港股参与度提升 81%通过港股通投资(较上季升8个百分点) [25] - 37%客户青睐港股科技龙头 26%选择高股息蓝筹股 [26] 投资者行为分析 - 65%高净值客户一季度盈利(升6个百分点) 8%盈利超30% [21] - 45%客户一季度加仓科技股 56%选择减仓获利 [22] - 二季度43%客户拟加仓科技股 45%计划减仓显示分歧 [22][23]

银行板块市场表现 - 银行板块在2025年5月13日逆市走强，个股与ETF齐创历史新高 [1] - 银行ETF（512800）日线逆市5连阳，场内价格收涨1.45%，连续3个交易日刷新2017年上市以来新高 [1] - 4月7日关税风波以来，银行ETF（512800）区间场内价格累计5次创造历史新高 [2] 银行个股表现 - 42只银行股集体收红，整体涨幅中位数达1.39% [2] - 浦发银行、上海银行、江苏银行、中信银行、成都银行等10股齐创历史新高 [2] - 今年以来，33只银行股实现正收益，11股涨幅超两位数，22只银行股股价创历史新高，占比过半 [2] - 重庆银行区间涨幅达27.43%，青岛银行、渝农商行、上海银行、齐鲁银行涨幅均超19% [5] 银行板块估值与股息率 - 中证银行指数股息率为6.5%，较10年期国债收益率（1.69%）超额4.81个百分点 [5] - A股42只银行股除招商银行外均处于破净状态，中证银行指数市净率PB为0.67%，位于近10年36.2%分位点 [6] 资金配置与行业展望 - 年内险资已有13次举牌，其中6次举牌银行股，险资对银行股持股数量和市值在各行业中位居前列 [6] - 银行ETF（512800）最新基金规模升至80.87亿元，年内日均成交额达4.6亿元，为A股规模最大、流动性最佳的银行板块ETF [8] - 2011年以来，银行板块有10年跑赢沪深300，年度收益在全市场30个行业中排名前5名的年份有7年 [6][8] 银行ETF产品特点 - 银行ETF（512800）被动跟踪中证银行指数，成份股囊括A股42家上市银行 [8] - 近三成仓位布局工商银行、农业银行、交通银行等国有大行，七成仓位聚焦招商银行、兴业银行、江苏银行等高成长性股份行、城商行、农商行 [8]

报告公司投资评级 - 给予远兴能源“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 远兴能源天然碱产能释放驱动增长，高股息提升投资性价比，作为稀缺的天然法纯碱标的，在生产成本上有天然优势，预测2025 - 2027年归母净利润分别为19.01、22.57、23.29亿元，当前股价对应PE分别为10.2、8.6、8.3倍 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年5月12日，当前股价5.18元，总市值194亿元，总股本3739百万股，流通股本3318百万股，52周价格范围4.97 - 8.14元，日均成交额272.29百万元 [1] 公司业绩情况 - 2024全年公司实现营业总收入132.64亿元，同比增长10.13%；实现归母净利润18.11亿元，同比增长28.46%。2025Q1单季度实现营业收入28.69亿元，同比下降 - 7.33%、环比下降0.8%；实现归母净利润3.39亿元，同比下降40% [4] 投资要点 产能释放对冲价格下行，天然碱业务韧性凸显 - 2024年公司天然碱业务收入达101.5亿元，占总收入76.53%，同比增长41.38%，得益于阿拉善天然碱项目一期产能释放，该项目一期规划纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，2023年6月投料试车，2024年底完全达产，产能提升使纯碱产销显著增长，产量达577.79万吨，占全国总产量15.33%，销量达575.26万吨，产销同比分别增长115.05%和123.88%，“以量换价”保障营收增长，公司还推进阿拉善塔木素天然碱项目二期建设，规划纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年，2023年12月启动建设，提高项目持股比例至60% [5] 费用率上升推动费用增长，经营现金流显著提升 - 2024年公司全年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 + 0.95/+0.49/+0.19/-0.32pct，销售费用同比增长64.70%因碱化工产品销量增加，管理费用同比增长17.94%因确认股权激励费用，财务费用同比增长17.97%因贷款利息增加；经营活动产生的现金流量净额为45.07亿元，同比上涨43.49%，源于碱化工产品销量增加、预收货款增加以及非现金支出增加 [6] 利润分配稳健，股权激励凸显投资性价比 - 2024年公司向全体股东每10股派发现金3元（含税），现金分红总额约11.16亿元，股息率5.37%，股利支付率达61.60%，近四年股息率持续上涨，自2023年起股利支付率大幅提升，预计阿拉善项目产能持续投放，公司将保持分红力度 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为19.01、22.57、23.29亿元，当前股价对应PE分别为10.2、8.6、8.3倍 [8] 公司财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|13,264|13,847|15,446|15,673| |增长率（%）|10.1%|4.4%|11.5%|1.5%| |归母净利润（百万元）|1,811|1,901|2,257|2,329| |增长率（%）|28.5%|5.0%|18.7%|3.2%| |摊薄每股收益（元）|0.48|0.51|0.60|0.62| |ROE（%）|9.2%|9.1%|10.1%|9.7%|[10] 公司资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|35,876|37,621|39,655|41,296| |负债合计（百万元）|16,254|16,731|17,260|17,348| |所有者权益（百万元）|19,622|20,890|22,395|23,948| |营业收入（百万元）|13,264|13,847|15,446|15,673| |净利润（百万元）|2,874|3,016|3,581|3,694| |归母净利润（百万元）|1,811|1,901|2,257|2,329| |经营活动现金净流量（百万元）|4,507|5,734|6,407|6,316| |营业收入增长率（%）|10.1%|4.4%|11.5%|1.5%| |归母净利润增长率（%）|28.5%|5.0%|18.7%|3.2%| |毛利率（%）|40.9%|38.6%|39.7%|39.7%| |净利率（%）|21.7%|21.8%|23.2%|23.6%| |ROE（%）|9.2%|9.1%|10.1%|9.7%| |资产负债率（%）|45.3%|44.5%|43.5%|42.0%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4| |EPS（元/股）|0.48|0.51|0.60|0.62| |P/E|10.7|10.2|8.6|8.3| |P/S|1.5|1.4|1.3|1.2| |P/B|1.3|1.3|1.3|1.3|[11]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 本周天然气、二甲苯等涨幅居前，合成氨、煤焦油等跌幅较大，欧佩克多轮补偿性减产使国际油价震荡企稳，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 [4][6] - 化工行业整体仍弱势，各细分子行业业绩涨跌不一，部分子行业如轮胎、润滑油、涂料等表现超预期，建议关注业绩有望超预期的轮胎行业及进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 化工行业投资建议 本周价格涨跌情况 - 涨幅较大产品：天然气（NYMEX 天然气（期货），6.81%）、二甲苯（东南亚 FOB 韩国，5.30%）等 [4][20] - 跌幅较大产品：合成氨（河北金源， -4.35%）、对硝基氯化苯（安徽地区， -4.35%）等 [5][20] 本周观点及判断理由 - 欧佩克多轮补偿性减产，国际油价震荡企稳，截至 5 月 9 日收盘，WTI 原油价格为 61.02 美元/桶，较上周上涨 4.68%；布伦特原油价格为 63.91 美元/桶，较上周上涨 4.27%，预计 2025 年国际油价中枢值在 70 美金，看好高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油 [6][20] 投资机会建议 - 轮胎行业：受益全球化布局和关税斗争经验，抗压表现好，近期深度回调，建议关注森麒麟、赛轮轮胎等超跌后的机会 [7][8] - 进口替代：国内部分化工品受进口关税影响，倒逼国产加速替代，如润滑油添加剂（瑞丰新材）、成核剂（呈和科技）等 [8] - 纯内需：我国氮肥、磷肥、复合肥能自给自足，全球煤化工产业链集中于我国，受关税影响小，建议关注化学肥料（华鲁恒升、新洋丰等）、煤化工（宝丰能源、华鲁恒升）等板块及标的 [8] - 高股息：看好高资产质量和高股息率的三桶油，化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业股息率约 5%，有较强吸引力 [8] 行业跟踪 - 国际油价震荡，地炼汽柴宽幅下行：本周 OPEC+决定 6 月加速增产，国际油价震荡大跌后回升，截至 5 月 9 日收盘，WTI 原油价格较上周上涨 4.68%，布伦特原油价格较上周上涨 4.27%；本周地炼汽柴油价格持续下跌，预计下周国际原油价格或在低位震荡，地炼汽柴油价格弱势运行 [23][25] - 市场供应有所缓解，丙烷市场先涨后跌：本周丙烷市场平均价格先涨后跌，均价为 5230 元/吨，较同期下跌 41 元/吨，跌幅 0.79%，预计短期内国内丙烷市场主流或稳中存弱 [26] - 业者观望心理不减，炼焦煤市场价格主稳个降运行：本周炼焦煤市场价格主流持稳，个别煤种价格小幅下滑，全国炼焦煤市场均价为 1173 元/吨，较上期均价下跌 3 元/吨，预计下周市场价格整体以稳为主 [26] - 聚乙烯市场震荡走低，聚丙烯粉料市场重心下行：本周国内聚乙烯市场价格震荡走低，预计下周区间震荡；聚丙烯粉料市场弱势下行，预计下周弱势盘整 [27][29] - 周内 PTA 市场震荡向上，涤纶长丝市场偏暖震荡：本周 PTA 市场偏暖震荡，预计下周震荡走高；涤纶长丝市场价格上涨，预计下周震荡调整运行 [30][31] - 尿素市场受出口政策预期主导，复合肥市场观望整理：本周尿素市场受出口政策预期主导，行情先扬后稳，价格重心显著抬升，预计短期内价格坚挺运行；复合肥市场观望盘整，预计下周稳中整理 [32][34] - 聚合 MDI 市场报盘上涨，TDI 市场延续偏暖节奏：本周国内聚合 MDI 市场先跌后涨，预计下周稳中下调；TDI 市场重心向上，预计维持窄幅震荡 [35][36] - 磷矿石价格小幅走弱，市场交投清淡：本周磷矿石价格小幅走弱，市场交投清淡，预计下周若出口明确，市场对磷矿需求量会提升，价格稳中偏强运行 [37] - 供需博弈持续，EVA 市场偏弱整理：本周国内 EVA 市场偏弱整理，周度市场均价为 11143 元/吨，较上周均价下跌 0.45%，预计下周市场价格或弱稳僵持运行 [38] - 行业信息好空博弈，纯碱市场稳价观望：本周国内纯碱现货市场价格持稳观望，预计下周稳价观望 [39] - 需求不及预期，钛白粉市场共振下跌：本周钛白粉市场共振下跌，硫酸法金红石型钛白粉市场均价为 14640 元/吨，环比上周下降 2.36%，短期行情难言乐观 [40] - 制冷剂 R134a 市场高位盘整，制冷剂 R32 市场高位运行：本周制冷剂 R134a 市场看涨预期不减，预计下周高位上探；制冷剂 R32 市场延续强势运行，预计偏强运行 [41][43] 个股跟踪 - 松井股份：多业务线协同增长，盈利能力向好，新技术有望打开成长新空间，预测 2024 - 2026 年归母净利润分别为 0.89、1.53、2.09 亿元，给予“买入”投资评级 [45] - 宝丰能源：聚烯烃产销高增贡献主要业绩增量，高分红彰显性价比，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 101.85、121.14、137.15 亿元，给予“买入”投资评级 [46] - 梅花生物：2024 年动物营养氨基酸产品产销量增长，股息率提升至 5.95%，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 31.06、35.24、39.05 亿元，给予“买入”投资评级 [47][49] - 兴欣新材：主营产品价格下跌致营收下降，多个募投项目有序推进，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.16、1.31、1.49 亿元，给予“买入”投资评级 [51][53] 华鑫化工投资组合 - 包含桐昆股份、中国海油、中国石化、巨化股份、振华股份，各占 20%权重 [58] 价格异动 - 本周天然气、二甲苯等涨幅居前，合成氨、煤焦油等跌幅较大，具体涨幅居前产品及涨幅如天然气（6.81%）、二甲苯（5.30%）等，跌幅居前产品及跌幅如合成氨（ -4.35%）、煤焦油（ -4.58%）等 [4][5] 重点覆盖化工产品价格走势 - 报告展示了原油 WTI、布伦特、国际石脑油、国内柴油、国际柴油、燃料油、轻质纯碱、重质纯碱、烧碱、液氯等产品的价格走势图表 [63][64][66]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为10 2、8 6、8 3倍 [1][8] 核心业务表现 - 2024年天然碱业务收入101 5亿元 占总收入76 53% 同比增长41 38% 贡献主要营收增量 [5] - 阿拉善项目一期500万吨/年纯碱产能2024年底完全达产 驱动纯碱产量577 79万吨(占全国15 33%) 销量575 26万吨 产销同比分别增长115 05%和123 88% [5] - 2025Q1营业收入28 69亿元 同比下降7 33% 归母净利润3 39亿元 同比下降40% [4] 财务数据 - 2024年营业总收入132 64亿元(+10 13%) 归母净利润18 11亿元(+28 46%) 经营活动现金流45 07亿元(+43 49%) [4][6] - 销售/管理/财务费用率分别同比+0 95/+0 49/+0 19pct 销售费用增长64 70%源于销量增加 [6] - 2024年现金分红11 16亿元 股息率5 37% 股利支付率61 60% 近四年股息率持续上涨 [7] 产能规划 - 阿拉善二期280万吨/年纯碱项目2023年12月启动建设 公司持股比例提升至60% [5] - 天然法生产成本优势显著 2025-2027年纯碱总产能预计达780万吨/年 [5][8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为19 01、22 57、23 29亿元 对应营收增速4 4%、11 5%、1 5% [8][10] - 2025年预测毛利率38 6% 净利率21 8% ROE 9 1% 总资产周转率0 4次 [10][11]

银行板块市场表现 - 5月13日银行股走强，重庆银行、浦发银行、青农商行、苏州银行领涨逾2%，上海银行、农业银行、中信银行、招商银行等10股涨逾1% [1] - 浦发银行、上海银行、江苏银行迭创历史新高 [1] - A股银行ETF（512800）场内价格涨1.2%，日线5连阳，再探2017年上市以来新高 [1] 银行ETF资金动向与规模 - 银行ETF（512800）5月13日获资金净流入达2.73亿元，最新基金规模升至80.87亿元 [1] - 银行ETF年内日均成交额达4.6亿元，为A股10只银行板块ETF中规模最大、流动性最佳 [1] 机构资金配置动向 - 年内以来险资已有13次举牌，其中6次举牌银行股 [1] - 截至一季度末，险资对银行股持股数量和市值均在各行业中位居前列 [1] 银行板块投资逻辑 - 中泰证券表示继续看好银行股业绩稳健性及其带来的投资受益的持续性，建议积极关注银行股的投资价值 [1] - 截至5月12日，银行ETF跟踪的中证银行指数股息率为6.5%，较同期无风险利率超额近5个百分点 [2] - 高股息+低估值的银行板块或仍是中长期资金的配置首选 [2] 银行ETF产品结构 - 银行ETF（512800）被动跟踪中证银行指数，成份股囊括A股42家上市银行 [2] - 近三成仓位布局工商银行、农业银行、交通银行等国有大行，约七成仓位聚焦招商银行、兴业银行、江苏银行等高成长性股份行、城商行、农商行 [2]

核心观点 - 对供给出清、出口链与高股息进行再梳理，认为变盘未结束需静待方向明确；工业品价格继续回落；科创债市场有望扩容；星宇股份业绩增长稳健 [3][4][6] 策略专题 供需格局 - 探讨哪些行业“供给出清”或“强势扩张” [3] 出口链 - 研究各行业海外收入与对美收入占比情况 [3] 高股息 - 交运与消费部分行业股息率有明显抬升 [3] 策略观点 - 变盘仍未结束，静待方向明确 [3] 本周市场表现与政策事件 A股复盘 - 政策催化市场稳中有升，风偏继续修复、情绪边际回升 [3] 全球权益 - 涨跌不一，A股表现居前 [3] 大类资产 - 金价再次冲高回落，人民币升值 [3] 政策事件 - 一揽子金融政策稳市场稳预期，中美经贸高层会谈举行 [3] 固定收益 工业品价格 - 本期国盛基本面高频指数为125.5点（前值125.4点），当周（5月5日 - 5月11日）同比增长4.0%（前值增长3.9%），同比涨幅回升；利率债多空信号为空头，信号因子回升至6.3%（前值6.0%） [4] 科创债 - 5月7日相关部门发布公告后，三大交易所以及交易商协会跟进完善发行机制，央行创设风险分担工具，科创债市场有望扩容 [4] - 此前发行期限以中短期为主，此次鼓励发行长期限债券，长久期科创债发行有望放量、占比预计提升 [4] - 存量发行人以产业央国企为主，本次支持金融机构、科技型企业、股权投资机构，发行人将更丰富 [4] - 科技创新债券纳入评估，市场扩容后机构参与需求或提升，整体融资成本或改善 [4] 汽车 星宇股份 - 国内市场以旧换新政策发力，混动/纯电平台迭代，新车力度强，市占率有望维持高位；中长期技术标签深入人心，“智驾平权”有望带动品牌力向上 [6] - 海外市场短期加强车型导入，中长期海外工厂落地，预计贡献重要增量 [6] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入165/205/254亿元，同比增长分别为25%/24%/24%，归母净利润19/25/31亿元，同比增长分别为36%/30%/26%，对应19/14/11倍PE，维持“买入”评级 [6] 行业表现 前五名 | 行业 | 1月 | 3月 | 1年 | | --- | --- | --- | --- | | 家用电器 | 9.2% | 1.5% | 3.6% | | 机械设备 | 8.4% | 3.0% | 20.9% | | 国防军工 | 8.2% | 8.6% | 20.7% | | 通信 | 8.2% | -7.0% | 22.6% | | 电力设备 | 7.5% | -2.6% | 3.7% | [2] 后五名 | 行业 | 1月 | 3月 | 1年 | | --- | --- | --- | --- | | 农林牧渔 | -3.1% | 6.1% | -8.3% | | 社会服务 | -3.1% | -1.8% | 8.6% | | 商贸零售 | -2.2% | -2.6% | 21.2% | | 煤炭 | -1.4% | -5.1% | -21.1% | | 房地产 | -0.2% | -5.6% | 2.6% | [2]

策略专题 - 25Q1供给出清行业有塑料、通用设备等，强势扩张行业有其他电子、休闲食品等[2][15][17] - 全球出口链重点行业包括其他家电、消费电子等，对美收入占比较高行业短期有不确定性[3][20][23] - 高股息重点行业有煤炭开采、油气开采等，交运与消费部分行业股息率明显抬升[4][26] 策略观点 - A股变盘未结束，需关注中美经贸高层会谈结果，建议控制仓位[5][29] - 配置上均衡应对，关注科技题材、高景气行业和红利资产[5][30] 市场表现 - A股本周稳中有升，微盘股和北证50表现居前，申万行业全面收涨[8][34][41] - 全球权益市场涨跌不一，A股表现居前，美股窄幅震荡小幅收跌[9][56][59] - 大类资产中金价冲高回落，人民币升值，商品价格多数上涨[10][61] 政策事件 - 国内发布一揽子金融政策，4月出口增速超预期，CPI、PPI连续3月同时为负[11][71] - 美联储维持利率不变，印巴冲突升级后同意停火，中美经贸高层会谈举行[11][71] - 产业动态包括丹佛斯中国业务预增、特朗普计划取消芯片出口限制等[11][71]

报告核心观点 - 结合A股2024年报与2025一季报最新数据，对供给出清、出口链与高股息行业进行再梳理，认为市场变盘未结束，建议控制仓位，均衡配置应对不确定性，关注科技题材、高景气行业及红利资产 [1][5] 策略专题 供需格局 - 左侧思路“供给出清”行业，库存与产能出清，需求稳定或高增长时盈利弹性大，25Q1包括塑料、通用设备等行业 [2][15] - 右侧思路“强势扩产”行业，营收高增长反映需求旺盛，产能扩张水平高，未来有望提产增利，25Q1包括其他电子、休闲食品等行业 [2][17] 出口链 - 国内需求有压力时，海外收入占比高的出口链有望独立景气，全球出口链重点行业有其他家电、消费电子等 [3][20] - 中美经贸关系未改善前，对美收入占比高的行业短期有不确定性，关税缓和则可能估值修复，涉及文娱用品、纺织制造等行业 [3][23] 高股息 - 高股息重点行业有煤炭开采、油气开采等，交运与消费部分行业如航运港口、物流等股息率较上年明显抬升 [4][26] 策略观点 大势研判 - 本周A股市场有韧性，ETF净流出但市场稳中有升、成交量万亿以上，变盘未结束，最需关注中美经贸高层会谈结果，周度建议控制仓位，后续宽幅震荡是基准情形，指数触支撑位可增仓，经济未超预期改善前追高需谨慎 [5][29] 配置观点 - 均衡配置应对不确定性，科技题材或重获热度，关注AI新催化；交易思路或从超预期个股向高景气行业过渡，关注饲料、摩托车及其他等行业；防御方向可配置银行、保险等红利资产，关注股息率抬升的交运与消费行业 [5][30] 本周市场表现与政策事件 A股复盘 行情表现 - 一揽子金融政策催化，A股稳中有升，国内政策落地和中美接触提振市场情绪，海外印巴冲突有地缘风险扰动；A股指数全面收涨，微盘股和北证50居前，中游制造和金融稳定等风格占优，申万行业国防军工、通信和电力设备涨幅居前 [8][31] 情绪资金 - 市场风险偏好修复、情绪回升，A股ERP下降，复合情绪指标和个股相关占比改善；A股增量资金小幅净流入，融资盘转净买入，ETF净流出规模缩减 [44][50] 估值跟踪 - 市场指数估值分位普遍上行，北证50、科创50等PE估值分位较高，上证50、沪深300等回升较多；申万行业估值分位涨跌参半，房地产、计算机等PE估值分位前三，煤炭、纺织服饰等提升前三 [52][54] 全球权益 - 全球权益市场涨跌不一，A股表现居前，越南证交所、沪深300、上证指数领涨；美股市场窄幅震荡，三大指数小幅收跌，美联储强调经济前景不确定性，鲍威尔不急于降息 [9][56] 大类资产 - 权益方面全球市场下跌，商品价格多数上涨，铜金比和油金比回落；利率债中，中债短端利率回落、长端回升，美债长短端利率均回升，中美利差扩张；汇率方面，美元指数上涨，人民币升值 [10][61] 政策事件 - 国内宏观：三部门发布一揽子金融政策稳市场；4月出口增速超预期正增；央行发布一季度货币政策执行报告；CPI、PPI连续3月同时为负 [11][71] - 海外宏观：美联储维持联邦基金利率不变，符合预期 [11][71] - 国际关系：印巴冲突升级后同意停火；中方同意与美方接触并举行经贸高层会谈；美英达成贸易协议但细节待敲定 [11][71] - 产业动态：丹佛斯中国数据中心业务预增；特朗普计划取消AI芯片出口限制；首款鸿蒙电脑亮相，华为智慧办公升级 [11][71]