市场行情表现 - 9月25日玻璃期货主力合约开盘报1252元/吨，盘中最高触及1282元，最低下探1236元，午盘涨幅达3.81% [1] - 市场行情呈现高位震荡运行态势 [1] 行业政策动态 - 工信部等多部门发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确提出严格水泥玻璃产能调控 [1] - 政策严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能，要求新建改建项目须制定产能置换方案 [1] 行业供需数据 - 截至9月18日，浮法玻璃行业开工率为76.01%，产能利用率为80.08%，日产量稳定在16.02万吨 [1] - 上周玻璃厂库维持去化，减少67.5万重量箱，但区域间出现分化，华北地区累库而华中去库相对更多 [1] - 当前玻璃原片库存依旧集中在中游环节 [1] 机构观点：需求与市场情绪 - 临近国庆长假，中下游企业担忧节后价格上涨，开启被动补库 [1] - 部分深加工企业基于政策底与库存底的判断选择提前备货，推动现货成交放量并强化涨价预期 [1] - 整体市场刚需释放量相对有限，但政策端推动原片价格提涨，中下游提货积极性大概率恢复 [2] - 部分加工企业存在节前赶工现象，出货情况总体尚可 [2] 机构观点：价格走势展望 - 当前需求改善仍以投机性补库为主，终端深加工订单尚未实质性回暖，若节后需求不及预期价格可能回踩 [1] - 部分下游节前采购意向增加但递盘价格略低，后续预估买卖双方磨合增多，让价空间或有限 [2] - 市场亟待宏观利好消息，西南、华南等区域已陆续存在上调意向，预计短期内价格趋势震荡偏强 [2] - 中期需跟踪房地产竣工数据及纯碱成本变化 [1]

报告行业投资评级 - 低位运行 [2] 报告的核心观点 - 关注周度基本面变化，钢价震荡运行 [1] 报告内容总结 政策方面 - 工信部等多部门印发《建材行业稳增长工作方案（2025 —2026 年）》，严格水泥玻璃产能调控，严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能，新建改建项目须制定产能置换方案 [1] 行业数据 - 9 月中旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢 2073 万吨，平均日产 207.3 万吨，环比下降 0.6%；钢材库存量 1529 万吨，环比上一旬减少 53 万吨，下降 3.4% [1] 成本与盈利 - 本周，唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为 2228 元/吨，平均钢坯含税成本 2986 元/吨，周环比下调 5 元/吨，与 9 月 24 日普方坯出厂价格 3030 元/吨相比，钢厂平均盈利 44 元/吨，周环比减少 25 元/吨 [1] 市场表现 - 昨天成材震荡反弹，午后受焦煤和玻璃上涨带动，基本面变化不大，昨天工信部印发水泥、玻璃的产能调控，反内卷预期提升，目前下游偏弱的情况未改变，价格在偏低位置整理运行 [1] 后期关注因素 - 宏观政策；下游需求情况 [2]

政策动态与行业影响 - 工信部等多部委联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，核心在于严格水泥玻璃产能调控，严禁新增平板玻璃产能，新建改建项目须制定产能置换方案[4] - 政策强调依法依规淘汰水泥、平板玻璃落后产能，并推动环保绩效低的企业退出，同时加快绿色低碳改造，优化能源结构[4] - 该方案被视为对2024年已出台的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》等政策的延续和巩固，后续需关注具体政策落地情况[5] 玻璃行业现状与预期 - 受行业会议及反内卷情绪影响，玻璃厂计划现货提涨100元，带动市场情绪高涨，期货盘中大涨[4] - 玻璃现货市场在9月份出现边际改善，中下游囤货行为带动玻璃厂去库，但整体仍呈现高供应弱需求的格局，加工订单环比改善不足且下游资金回款较差[8] - 行业利润自7月份以来有所修复，导致产能小幅回升，目前日熔量增至16万吨，处于历史中高位水平[8] 产能结构与潜在风险 - 在反内卷背景下，未来玻璃行业淘汰落后产能可能从能耗方面着手，重点聚焦于煤制气及石油焦产线，这两类产线目前占比约40%[6] - 对高耗能产线的调整可能导致短期关停，且燃料改造将助推生产成本进一步上升[6] - 沙河地区玻璃产能结构为：管道天然气占比49%，煤制气占比45%，其他占比6%；未来部分煤制气产线需切换至成本更高的清洁煤制气，涉及产能约3000吨/日，面临短期冷修改造及成本增加风险[6] 市场展望与投资策略 - 短期来看，现货提涨及政策调控预期可能刺激下游补库意愿，期价或呈现震荡偏强格局[10] - 长期而言，若去产能政策未实际落地，市场可能回归弱现实交易，但在当前低估值格局下，价格进一步下探空间有限，可关注成本附近的低多机会[10] - 相较于纯碱产能的持续扩张（如远兴4号锅炉点火），玻璃供应压力相对较小，且未来玻璃产能调控可能牵制纯碱需求，因此可关注多玻璃空纯碱的套利策略[10]

商品期货市场整体表现 - 国内商品期货市场9月24日涨多跌少，中证商品期货价格指数收报1456.69点，较前一交易日上涨9.04点，涨幅0.62% [1] - 中证商品期货指数收报2010.85点，较前一交易日上涨15.47点，涨幅0.62% [1] 玻璃期货行情 - 玻璃主力合约午后大幅增仓拉涨，盘中一度涨近8%，最终收涨4.74% [2] - 市场情绪受玻璃企业开会传闻及《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》印发推动，但行业深加工订单季节性好转依然偏弱 [2] - 行业处于地产周期底部，房屋竣工缩量，需产能出清解决过剩困境，节后需跟踪政策落地及"金九银十"备货表现 [2] 原油系期货行情 - 内盘原油系品种在隔夜国际油价上涨带动下全线走高，SC原油收涨超1%，燃料油主力合约涨超3%，创逾一个半月新高 [3] - 乌克兰无人机袭击俄罗斯炼厂后，俄罗斯政府评估对部分公司实施柴油出口禁令的可能性，WTI近月价差收于约2周以来最强水平 [3] - 伊拉克可能通过库尔德地区恢复出口，使23万桶/天供应重返国际市场，短期油价预计保持震荡 [3] - 燃料油受成本支撑与节日期间终端船东补油需求回暖驱动，短期价格或维持偏强走势，但节后需求回落及供应增长预期或限制涨幅 [3] 其他上涨品种行情 - 集运欧线主力合约盘中一度涨超6%，最终收涨超2% [4] - 燃料油主力合约涨超3% [1] - 多晶硅、纯碱主力合约涨超2% [1] - PTA、SC原油、淀粉、瓶片、LU、焦煤、焦炭、棉纱、白糖、对二甲苯、沪金主力合约涨超1% [1] 油脂油料期货行情 - 油脂油料板块偏弱，菜系跌幅居前，菜粕主力合约跌超2%，菜油主力合约跌超1% [5] - 阿根廷取消农产品出口税的消息持续施压，菜系商品额外受与加拿大外交消息带来的新利空预期拖累 [5] - 外盘美豆进入收获季，缺乏中国采购订单背景下预计维持底部窄幅震荡，阿根廷出口挤占使内盘豆系短期表现弱势 [5] - 棕榈油主力合约小幅收涨，受产地供应趋紧提振止跌，资深交易商预计价格可能从当前水平上涨约15% [5][6] - 印尼推行B50政策可能导致棕榈油短缺，新种植园禁令导致产量停滞，马来9月高频数据显示产量环比下降 [6]

核心观点 - 生猪养殖行业供应压力释放导致猪价回落 部分企业三季度由盈转亏 但政策引导和成本优势企业仍具投资价值 [5] - 后周期动保产品需求延续回升趋势 新产品布局持续推进 [5] - 禽养殖行业白羽鸡价格触底反弹 祖代鸡引种不确定性支撑中长期价格 [5] - 宠物食品行业国产替代和消费升级驱动内销增长 电商渠道表现亮眼 [5] 生猪养殖板块 - 三季度生猪均价14.63元/kg 较二季度14.96元/kg下降2.2% [5] - 自繁自养盈利53.0元/头 外购仔猪亏损106.7元/头 9月自繁自养由盈转亏 [5] - 上市公司出栏量保持增长 7-8月增速20.0% 二季度增速26.2% [5] - 牧原股份三季度净利润预测44.5-47.4亿元 同比下降53.9%-50.9% [6] - 温氏股份三季度净利润预测16.7-18.7亿元 同比下降67.1%-63.2% [6] 后周期动保板块 - 动保产品需求持续回升 7月圆环疫苗同比+13% 伪狂犬疫苗同比+28% 猪瘟疫苗同比+30% [5] - 科前生物三季度净利润预测1.18-1.32亿元 同比增长9.3%-22.2% [6] - 瑞普生物三季度净利润预测1.05-1.25亿元 同比增长22.7%-46.0% [6] 禽养殖板块 - 白羽肉鸡三季度均价6.92元/kg 环比下降1.9% 同比下降4.3% [5] - 1-8月祖代鸡更新量78.55万套 同比下降17.66% [5] - 圣农发展三季度净利润预测1.90-2.20亿元 同比下降32.3%-21.6% [6] 宠物食品板块 - 1-8月宠物食品出口额67.64亿元 同比下降2.3% 出口量23.04万吨 同比增长6.3% [5] - 电商平台合计增速11% 其中天猫+9% 京东+5% 抖音+24% [5] - 中宠股份三季度净利润预测1.5-1.8亿元 同比增长7.5%-29.0% [6] - 佩蒂股份三季度净利润预测0.55-0.69亿元 同比增长-3.3%-21.4% [6] 其他重点公司 - 海大集团三季度净利润预测14.5-16.5亿元 同比增长-3.3%-10.1% [6] - 天康生物三季度净利润预测0.95-1.20亿元 同比下降67.1%-58.5% [6] - 唐人神三季度净利润预测-0.4-0.1亿元 同比下降116.1%-96.0% [6]

行业投资评级 - 看好/维持农林牧渔行业评级 [5] 核心观点 - 猪价持续下行并跌至三年低位 8月仔猪、活猪和猪肉均价分别为33.63元/公斤、14.35元/公斤和24.98元/公斤 环比分别下降5.87%、3.77%和1.52% 截至9月19日全国出栏生猪均价进一步跌至12.82元/公斤 [1][16] - 政策调控力度空前加强 9月16日农业农村部与国家发改委联合召开生猪产能调控会议 要求头部25家企业在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头 并要求2026年整体出栏量同比减少10% 同时严格管控出栏均重标准在120公斤 [2][22][23] - 行业产能呈现震荡去化趋势 7月能繁母猪存栏量4042万头环比微减1万头 8月涌益样本数据增长0.07% 钢联样本数据环比下降0.80% 仔猪价格出现断崖式下跌并陷入亏损 [1][22] - 养殖盈利全面转亏 截至9月19日自繁自养生猪头均盈利-24.44元 外购仔猪盈利-199.31元/头 [27] - 板块估值具备安全边际 行业指数PB处于历史中位数以下 [2][27] - 中长期猪价有望在2026年迎来向上拐点 [2][23] 行业供需表现 - 供应压力显著增大 8月上旬集团场缩量挺价和二育试探入场支撑猪价 但后期供应恢复正常且散户集中出栏导致价格明显回落 [1][18] - 需求持续疲软 高温天气抑制消费 白条走货不畅 月末开学季提振效果有限 供过于求趋势延续 [1][18] - 屠宰开工率提升 8月生猪屠宰开工率环比上升2.36个百分点至28.25% [18] - 出栏体重持续下降 政策引导下行业降重出栏趋势明显 白条猪宰后均重回落至三年低位 [18] 上市企业运营数据 - 销售均价普遍下降 牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望8月生猪销售均价分别为13.51、13.90、13.75和13.54元/公斤 环比分别下降5.52%、4.66%、3.91%和6.23% [9][30] - 出栏量环比回升 牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技8月生猪销量分别为700、325、134和67万头 环比变动10.17%、2.56%、2.71%和-3.67% [9][33] - 行业集中度提升 可比18家上市猪企8月合计出栏1645万头 环比增长6.48% 同比增长28.44% 1-8月累计销量同比增长25.28% [35][38] - 出栏均重稳中有降 牧原股份、温氏股份、新希望8月出栏均重分别为125.29、109.95和95.07公斤 除东瑞股份外主要企业均重呈现下降趋势 [9][38] 成本与竞争力分析 - 养殖成本分化明显 牧原股份8月完全成本降至11.7元/公斤 温氏股份为12.2-12.4元/公斤 神农集团为12.3元/公斤 东瑞股份为14.6元/公斤 [40][41] - 成本优势企业具备更强盈利弹性 神农集团、牧原股份、温氏股份成本已降至12.5元/公斤以内 在行业调控期仍能维持盈利 [40] 投资建议 - 重点关注成本行业领先且业绩兑现度高的头部养殖企业 推荐标的包括牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [2][27]

政策核心内容 - 六部委联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》[1] - 方案核心目标为严格水泥玻璃产能调控，严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能[1] - 新建改建项目须制定产能置换方案[1] 产能置换与转移规定 - 严禁从非大气污染防治重点区域向大气污染防治重点区域转移水泥熟料、平板玻璃产能[1] - 水泥企业需在2025年底前对超出项目备案的产能制定产能置换方案，以促进实际产能与备案产能统一[1] 落后与低效产能退出机制 - 发挥质量、环保、能耗、安全等综合标准作用，依法依规淘汰水泥、平板玻璃落后产能[1] - 推动环保绩效低的企业逐步退出[1] - 加快光伏压延玻璃产能风险预警由项目管理向规划引导转变[1] - 鼓励骨干企业联合社会资本，探索设立绿色低碳转型基金，以市场化运作方式加快低效产能退出[1]

产能调控政策 - 严禁新增水泥熟料和平板玻璃产能，新建改建项目须制定产能置换方案[1] - 严禁从非大气污染防治重点区域向大气污染防治重点区域转移水泥熟料和平板玻璃产能[1] - 水泥企业需在2025年底前对超出项目备案的产能制定置换方案，以促进实际产能与备案产能统一[1] 落后产能退出机制 - 发挥质量、环保、能耗、安全等综合标准作用，依法依规淘汰水泥、平板玻璃落后产能[1] - 推动环保绩效低的企业逐步退出[1] - 鼓励骨干企业联合社会资本，探索设立绿色低碳转型基金，以市场化运作方式加快低效产能退出[1] 光伏玻璃产能管理 - 加快光伏压延玻璃产能风险预警由项目管理向规划引导转变[1]

政策核心目标 - 严格调控水泥和平板玻璃产能 严禁新增水泥熟料和平板玻璃产能[1] - 新建或改建项目必须制定产能置换方案[1] - 严禁从非大气污染防治重点区域向重点区域转移水泥熟料和平板玻璃产能[1] - 促进水泥企业实际产能与备案产能统一 要求企业在2025年底前对超出备案产能制定置换方案[1] 落后与低效产能退出机制 - 依法依规淘汰水泥和平板玻璃落后产能 发挥质量、环保、能耗、安全等综合标准作用[1] - 推动环保绩效低的企业逐步退出[1] - 鼓励骨干企业联合社会资本探索设立绿色低碳转型基金 以市场化方式加快低效产能退出[1] 光伏压延玻璃产能管理 - 加快光伏压延玻璃产能风险预警由项目管理向规划引导转变[1]

行业供需动态 - LCD电视面板需求将于2025年第四季趋缓[1] - 10月电视面板需求量较9月减少4.8%[2] - 面板厂计划通过休假策略维持10月底前低水位库存并降低运营成本[1] 面板厂商生产调整 - BOE、CSOT及Sharp计划对10.5代产线执行5-7天休假 预计10月该世代稼动率降至74%[2] - HKC针对重庆H1、滁州H2及长沙H5厂实施5天假期 BOE成都B19厂同步放假5天 预计8.6代线稼动率约77.5%[2] - CSOT的T1及T2厂区计划休假5天 8.5代线稼动率较前预估降4个百分点至81.3%[2] 产能调控影响 - 十月整体LCD电视面板产线稼动率较八月规划减少6个百分点至79%[1] - 10.5代线产能调控幅度最大 稼动率显著低于其他世代产线[2] - 生产调节措施有助于缓解电视市场潜在供需压力并维持面板报价稳定[2]