报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 养殖端出栏量增加，当前需求清淡，现货价格承压，拖累近月价格震荡偏弱；产能政策引导对远月支撑明显，加上未来需求转好预期，生猪2511合约表现强于9月合约，操作上建议暂时观望 [2] 根据相关目录分别总结 期货盘面 - 期货主力合约收盘价生猪为14100元/吨，环比涨90；主力合约持仓量生猪为59598手，环比增626；仓单数量生猪为380手，环比持平；期货前20名持仓净买单量生猪为 -18400手，环比降209 [2] 现货价格 - 河南驻马店生猪价13900元/吨，环比降100；吉林四平生猪价13200元/吨，环比降200；广东云浮生猪价15300元/吨，环比降200；生猪主力基差 -200元/吨，环比降190 [2] 上游情况 - 生猪存栏42447万头，环比增716；能繁母猪存栏4042万头，环比增4 [2] 产业情况 - CPI当月同比0.1%，环比增0.2%；张家港豆粕现货价2920元/吨，环比持平；玉米现货价2395.49元/吨，环比涨0.39；大商所猪饲料成本指数931.86，环比涨3.65；饲料当月产量27621000吨，环比增981000；二元能繁母猪价格1638元/头，环比持平；外购仔猪养殖利润 -116.78元/头，环比降45.39；自繁自养生猪养殖利润43.85元/头，环比降18.31；猪肉当月进口量9万吨，环比持平；主产区白条鸡平均价13.7元/公斤，环比持平 [2] 下游情况 - 生猪定点屠宰企业屠宰量3216万头，环比增139；餐饮收入当月值4707.6亿元，环比增129.4 [2] 行业消息 - 2025年8月7日重点养殖企业全国生猪日度出栏量259880头，较前一日涨1.61%；周四生猪2611合约收涨0.82%，供应端养殖端出栏节奏加快，供应增加；7月23日农业农村部指出要严格落实产能调控举措 [2] 观点总结 - 供应端养殖端出栏节奏加快，应落实产能调控举措，调减能繁母猪存栏等；需求端猪源充足，部分地区需求回暖，屠宰厂开机率小幅回升，但高温抑制采购意愿，预计学生开学、双节备货时需求好转；总体养殖端出栏增加，需求清淡，现货价格承压，远月因产能政策和需求预期表现较好 [2]

行业供需动态 - 供给端持续进行产能调控 行业产量长期保持低速增长 [1] - 需求端电子 电器 风电等细分市场呈现快速增长态势 [1] - 供需关系改善推动全行业整体市场形势好转 [1] 公司定价策略 - 公司建立完善定价机制 动态跟踪市场变化 [1] - 产品价格调整综合考虑市场需求与经营策略 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期价格由出栏节奏主导，波动将有反复，当前出栏量从低位恢复，供应增加施压近月价格震荡略偏弱；技术上生猪移仓换月，生猪2511合约表现强于9月合约，在万四关口震荡运行，操作上建议2509合约空单逐渐获利了结观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - 期货主力合约收盘价:生猪(日,元/吨)最新14010，环比125；主力合约持仓量:生猪(日,手)最新58972，环比23262 [2] - 仓单数量:生猪(日,手)最新380，环比80；期货前20名持仓:净买单量:生猪(日,手)最新 -18191，环比2462 [2] 现货价格 - 生猪价河南驻马店(日,元/吨)最新14000，环比 -100；生猪价吉林四平(日,元/吨)最新13400，环比0 [2] - 生猪价广东云浮(日,元/吨)最新15500，环比0；生猪主力基差(日,元/吨)最新 -10，环比 -225 [2] 上游情况 - 生猪存栏(月,万头)最新42447，环比716；生猪存栏:能繁母猪(月,万头)最新4042，环比4 [2] 产业情况 - CPI:当月同比(月,%)最新0.1，环比0.2；现货价:豆粕:张家港(日,元/吨)最新2920，环比 -20 [2] - 玉米现货价最新2395.1，环比 -2.94；大商所猪饲料成本指数(日)最新928.21，环比4.13 [2] - 产量:饲料:当月值(月,吨)最新27621000，环比981000；二元能繁母猪价格(周,元/头)最新1638，环比0 [2] - 养殖利润:外购仔猪(周,元/头)最新 -116.78，环比 -45.39；养殖利润:自繁自养生猪(周,元/头)最新43.85，环比 -18.31 [2] - 进口数量:猪肉:当月值(月,万吨)最新9，环比0；主产区平均价:白条鸡(周,元/公斤)最新13.7，环比0 [2] 下游情况 - 生猪定点屠宰企业屠宰量(月,万头)最新3216，环比139；社会消费品零售总额:餐饮收入:当月值(月,亿元)最新4707.6，环比129.4 [2] 行业消息 - 2025年8月6日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为255760头，较前一日上涨1.11% [2] - 周三生猪2611合约收涨0.68%，供应端养殖端出栏节奏加快，供应增加；7月23日农业农村部指出要落实产能调控举措 [2] 观点总结 - 需求端猪源供应充足，部分地区需求回暖，屠宰厂开机率小幅回升，但高温抑制采购意愿，回升幅度有限 [2] - 总体短期价格由出栏节奏主导，波动有反复，当前出栏量恢复，供应增加施压近月价格震荡略偏弱 [2]

行业与公司分析总结 **生猪养殖行业** - 生猪价格对CPI影响显著，2025年6月生猪价格下降8.5%导致CPI下降0.12个百分点[3] - 未来1-3年行业供给受限将成为常态，规模养殖企业扩张可能放缓或停滞[5] - 推荐成本优势明显的企业：牧原、德康、温氏、神农及巨星农牧[2][5] **美容护理行业** - 第三季度为传统淡季，看好高端强壁垒品牌毛戈平和大众强运营能力品牌上美股份[6] - 黄金珠宝行业二季度黄金饰品消费量下降20%以上，推荐同店表现优异的长虹期和低估值高股息的菜百股份，关注老凤祥[6] **实体零售行业** - 推荐小商品城，关注其人民币业务、易支付纳入1,039贸易结算体系及进口贸易业务进展[7] - 超市和百货有望迎来经营双拐点，关注步步高小非解禁后流动性释放机会[7] **教育培训行业** - K12教培龙头新东方25财年Q4总收入同比增9.4%，好未来26财年Q1收入增38.3%[8] - 推荐关注斗神、粉笔、学大和昂立等标的[8] **餐饮茶饮行业** - 外卖大战拉动单量增加，古茗外卖GMV占比从45%提升至60%[8] - 推荐蜜雪和古茗，关注采买菜园、绿茶及百胜（肯德基、必胜客）[8][9] **汽车行业（华为智选车 & 长安汽车）** - 华为智选车7月交付约4万台，M7大改款9月上市，M8纯电版8月落地[10][11] - 长安汽车享界S9单月交付4,000台，未来将推出S9T、纯电版及MPV/硬派越野SUV[12] **纺织制造行业** - 下半年预计出现业绩和股价拐点，关注耐克产业链公司（拓博、华立、神州、京院）[13][16] - 东盟关税下调（越南20%、印尼19%），订单接单节奏修复[14] **新型烟草行业** - 推荐西蒙国际、中烟香港和银趣科技，HNB市场快速增长[17] **个护行业** - 推荐百亚股份、登康口腔和豪悦护理，冷酸灵牙膏8月推新品[18][19] **全球竞争力公司** - 匠心家居、英科医疗和嘉益在加征关税下仍具竞争力[20] **预制菜连锁行业** - 零食很忙目标开店2万家，万城目标1.7-1.8万家，关注利润率提升[21][22] - 锅圈上半年净开250家店，全年利润目标4.5亿元[23] **消费电子（安克）** - 安克未来三年复合增长率25%-30%，估值25倍偏低[24] - 短期可能受关税影响，但长期增长动力强劲[25] **创新药产业链** - 2025年上半年港股创新药IPO募资近200亿人民币，BD首付款金额超投融资两倍[26][27] - 关注工业端收入占比高、大分子肿瘤/免疫类疾病标的[27]

2025年至今，生猪期现货市场供需博弈加剧，呈现"现货上下两难、期价重心震荡上移"的格局。从产能 角度来看，今年生猪供应宽松，但未出现往年的大跌行情，受养殖端缩量提价、政策调控加码等因素影 响，价格整体走势平稳，行业仍处于磨底阶段。全国生猪现货价格在13500~16500元／吨区间震荡，高 点出现在春节前，低点出现在端午节后。我的农产品网数据显示，8月初，全国生猪出栏均价为14.10元 ／千克，低价区报13.20元／千克。 今年以来，生猪期货主力合约价格波动率整体呈现下降趋势，处于较低水平。上半年期货市场整体 呈"弱预期"走势，市场预期后市供应压力较大，对猪价持悲观预期，年初主力合约价格最低跌至12600 元／吨附近。但在现货市场价格下跌幅度有限的情况下，受期现回归驱动，期货近月合约价格出现向上 修复的补涨行情，彼时正向套利策略普遍表现较好。随后，受4月上旬贸易摩擦、7月生猪行业"反内 卷"政策预期等因素影响，生猪期货价格进入震荡反弹阶段，重心曲折上行。7月23日，主力合约最高涨 至15150元／吨。不过，目前仍处于季节性需求淡季，现货价格大幅贴水期货价格，主力合约价格冲高 回落，7月底震荡回调。临近交割月， ...

行业效率与成本优化 - 中国生猪养殖行业效率相比海外优势产能仍有较大优化空间 龙头企业引领的价值挖潜工程预计持续数年 [1] - 行业成本方差显著 不同养殖主体间单公斤成本差距达2元/千克或更高 [2] - 具备长期稳定成本优势和疫病防控能力的规模养殖主体有望获取超额利润并实现盈利累积 [1][2] 政策导向与行业变革 - 政策坚持民生导向与高质量发展并重 重点在于稳产保供平抑物价和引导低效产能退出 [1] - 环保政策与非瘟推动低效产能加速退出 行业养殖效率及防疫水平大幅提升 向专业化规模化方向发展 [1] - 相关部门通过引导降重 限制二育销售 严控新增产能等多措施调控 引导能繁母猪调减100万头至3950万头 [3] 周期特征与盈利趋势 - 生猪养殖业进入微利时代 周期逐步弱化 猪价波动幅度趋弱 [2] - 行业产能略充足且库存水平合理 很难再出现长期深度亏损 [1] - 2025年初以来猪价长期在成本线以上运行 产业整体保持较好盈利 [3] 产能与供需状况 - 能繁母猪存栏从2025年4月开始高位回升 5月底达4042万头 高于3900万头正常保有量基准线 [3] - 政策引导能繁母猪降至合理水平 预计2026年生猪供需格局将显著改善 [3]

行业政策与调控 - 近期生猪养殖行业政策频出，包括"适当调减能繁母猪存栏，严控新增产能"和"减少二次育肥，控制肥猪出栏体重"等措施 [1] - 农业农村部明确要求严格落实产能调控举措，合理淘汰能繁母猪，减少二次育肥 [6] - 多家猪企已开始控制能繁母猪数量，牧原股份能繁母猪存栏连续两个季度调减，二季度减量5.4万头至343万头 [9] 二次育肥现状 - 二次育肥群体数量正在缩减，部分养殖户出现亏损现象 [1][3] - 河南养殖户王明2024年下半年二育生猪每头盈利800元，但2025年上半年头均盈利不足200元 [3] - 集团厂收紧给二育养殖户的供给，导致市场上很难买到有正规手续的猪 [4] 价格与盈利变化 - 7月末全国生猪月度均价14.6元/公斤，较1月均价回落1.1元/公斤，较去年同期下调4.3元/公斤 [3] - 自繁自养头均盈利从年初350元/头回落至7月的113元，较去年同期下调473元 [4] - 牧原股份5月份养殖成本降至12.2元/公斤，温氏股份肉猪养殖综合成本达到12-12.2元/公斤 [7] 行业竞争格局 - 生猪产业竞争思路从"卷规模"过渡到"卷成本"，头部企业优势明显 [1] - 头部企业PSY普遍达到25-32头，部分优秀猪场可突破35头 [6] - 规模场和散户的成本差距体现在规模化养殖技术、生产效能提升和市场议价能力等方面 [7] 下半年市场展望 - 二季度末全国能繁母猪存栏量4043万头，为正常保有量的103.7%，处于产能调控绿色合理区域上限 [8] - 环保措施趋严将推动行业绿色可持续发展，小散乱和不达标猪场将逐步清退 [10] - 下半年生猪市场预计将步入"微利平衡、波动趋缓"的新阶段，价格或在成本线附近窄幅震荡 [10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期，农业部引导出栏，部分企业提前出栏使供应压力增加，二育压栏释出同步施压，但标肥价差可观使散户惜售，支撑猪价底部；中期，1 - 6月仔猪增势，预计2025年下半年生猪市场增量，不宜过分乐观；长期，“反内卷”需跟踪能繁母猪去化效果，产能调控落实预计未来十个月出栏量下降，有望推动远月价格提升，减少二次育肥等措施将影响供应节奏维护价格平稳；需求处于淡季，批发市场无亮点，屠宰低位震荡，下游挺价能力差；建议以反套视角操作，逢高沽空年内合约或轻仓逢低试多26年远月合约，也可卖出近月合约虚值看涨期权 [4] 各目录总结 现货表现 - 全国生猪均价环比降0.94元至14.14元/公斤，多地价格重心下移 [3] - 样本养殖企业淘汰母猪现货均价环比降0.78元至10.29元/kg，50kg二元母猪现货均价环比降0.95元至1641.3元/头，淘汰母猪略有增加 [3] - 7kg仔猪出栏均价环比持稳于444.76元/头，15kg仔猪出栏均价环比降48.27元/头至468.55元/头，价格弱稳波动 [3] 重点数据一览 - 现货价格：全国外三元生猪均价最新值14.19元/公斤，环比变动0.22元；二元母猪均价等有不同变化 [7] - 短期供应：全国生猪存栏量42447万头，出栏量17143万头，出栏均重123.67公斤等 [7] - 中期供应：中国仔猪出生数554.02万头，成活率92.7%等 [7] - 长期供应：全国能繁母猪存栏数量4043万头，综合养殖场能繁母猪淘汰量109413头 [7] - 需求端：全国生猪屠宰量112330头，屠宰开工率26.8%等 [7] - 政策情况：全国猪粮比价5.8 [7] - 投机驱动：生猪标肥价差 - 0.45元/公斤 [7] - 库容数据：全国生猪冻品库容率17.46%，重点屠宰企业冷冻生猪库存142623吨 [7] - 生猪成本：外购仔猪总成本1719.30元/头，自繁自养总成本1585.76元/头 [7] - 替代品：牛肉价格59.50元/公斤，羊肉价格59.72元/公斤，鸡肉价格22.37元/公斤 [7] - 利润情况：生猪自养利润29.21元/头，外购利润 - 193.12元/头，屠宰利润 - 22.20元/头 [7] 生猪现货价格 - 全国生猪均价环比降0.94元至14.14元/公斤，多地市场价格下降 [9] 母猪现货价格 - 样本养殖企业淘汰母猪现货均价环比降0.78元至10.29元/kg，50kg二元母猪现货均价环比降0.95元至1641.3元/头，短期淘汰母猪略有增加 [11] 仔猪现货价格 - 7kg仔猪出栏均价环比持稳于444.76元/头，15kg仔猪出栏均价环比降48.27元/头至468.55元/头，利好远月生猪养殖成本及利润控制 [13] 短期供应——存出栏情况 - 官方6月存栏42447万头，环比增716万头；钢联样本企业7月计划出栏数环比增16.43万头至1300.5万头；全国生猪出栏均重环比提0.15kg至123.67kg，白条宰后均重环比降0.33kg至91.47kg [23] 短期供应——投机 - 标肥价差环比扩大0.42元至 - 0.45元/kg，二育补栏热情提升；6月大猪占比环比提0.17%至35.78%，处近五年高位 [25] 中期供应——仔猪 - 6月全国仔猪存活率环比持平于92.7%，出生数环比提10.63万头至554.02万头，饲料销量环比提0.06%，2025年Q4生猪供应将维持较高量 [30] 长期供应——能繁母猪 - 6月全国能繁母猪存栏数量环比增1万头至4043万头，同比增0.1%；钢联样本规模养殖场6月存栏环比增1.48万头至509.82万头；综合养殖场能繁母猪淘汰量环比增3296头至109413头，窝均健仔数量环比降0.01至11.37头 [32] 冻品库存 - 受毛猪价格下滑影响，个别地区冻品订单增加，屠宰企业分割入库操作增加，但终端消费提振有限，冻品出货慢，库容率持稳于17.46% [35] 需求端——屠宰销售 - 需求受淡季影响疲软，学校暑期放假使食堂采购量下降，需求低位震荡；全国屠宰企业开工率环比涨0.33%至26.83%，鲜销率环比降0.12%至87.66%，日度屠宰量月内降350头至112330头，屠宰利润环比提1.6元至 - 22.2元/头 [37] 成本分析——饲料 - 月内国内原料供应充足限制价格上行，玉米现货价格环比降32.85元至2332.86元/吨，豆粕现货价格环比增34元至2964元/吨 [44] 成本分析——生猪 - 月内外购仔猪成本环比降28.9119元至1719.3038元/头，自繁自养成本环比降16.4714元至1585.7562元/头 [46] 养殖利润——生猪 - 本月市场看涨情绪反复，自繁自养利润整体走弱仍有微利，外购仔猪模式亏损加剧，生猪自养利润月内降179.63元至29.21元/头，外购利润月内减245.33元至 - 193.12元/头 [48] 比价情况 - 月内全国猪粮比价回落0.22至5.88，6月仔猪料肉比环比提0.01至2.8，维持高位 [50]

经济增长与政策基调 - 上半年经济增长强劲 中美紧张关系缓和 中央政治局纪要内容基本符合或低于市场预期 [1] - 与4月会议相比 政治局对经济增长前景态度更乐观 删除"适时降准降息"表述 [1] - 政策重点转向现有政策实施 强调加快政府债券发行 提高资金使用效率 [4] 中美贸易关系 - 政治局未提及中美"斗争"表述 证实贸易紧张关系缓和 [2] - 中美贸易谈判达成共识 24%互惠关税暂停措施可能延长90天 [2] - 出口支持政策语气较4月更温和 反映关税休战延期的预期 [6] 产能与竞争政策 - 政治局未显著加强解决产能过剩承诺 市场对"反内卷"行动力度失望 [1] - 会议提及整治企业无序竞争 但未直接提及价格竞争或淘汰落后产能 [2][3] - 强调推进重点行业产能调控 市场竞争秩序优化 [2] 财政与货币政策 - 货币政策删除降息降准表述 下半年可能不以降息为重点 [4] - 完全删除建立新政策性金融工具的提法 转向用好现有结构性工具 [4] - 地方政府债务管控加强 严格禁止新增隐性债务 60万亿元债务问题待解 [6] 消费与房地产 - 消费政策未提及以旧换新计划 3000亿元人民币额度外无新增资金 [5] - 房地产支持聚焦城中村改造 未推出直接刺激措施 [6] - 资本市场政策强调巩固稳定向好态势 [6] 利率市场反应 - 利率互换收益率下降2-3个基点 曲线略微走平 [7] - 维持支付5年期利率互换头寸 解除2/5年期陡直交易 [7] - 短端利率下行空间有限 1年期利率互换回落至1.50%以下 [7]

行业环境变化 - 养猪行业强调反内卷和调控新增产能 行业环境变化传导至资本市场 [1] - 农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会 要求严格落实产能调控举措 合理淘汰能繁母猪 减少二次育肥 控制肥猪出栏体重 严控新增产能 [5][6] 神农集团资本运作调整 - 终止2024年度以简易程序向特定对象发行A股股票事项 撤回申请文件 该定增方案已于2025年4月24日获上交所审核通过 [2] - 终止理由为综合考虑资本市场状况及公司整体发展规划 原定增方案拟募资2.9亿元 其中1.37亿元用于年出栏24万头优质仔猪扩繁基地建设项目 [2] - 发布股权激励计划草案 业绩考核目标涉及营收增长率 生猪屠宰量增长率及养殖完全成本 未包含出栏量增速指标 [2] - 2025年4月养猪完全成本为12.30元/公斤 股权激励要求2027年养殖完全成本不高于12.20元/公斤 [2][3] - 股权激励第三个解除限售期要求：以2024年为基数 2027年营业收入增长率不低于64% 或生猪屠宰量增长率不低于15%且养殖完全成本不高于12.20元/公斤 [2] 巨星农牧资本运作调整 - 将定增授权有效期延长12个月至2026年8月22日 原有效期至2025年8月22日 [1][4] - 定增募投项目包含生猪养殖产能新建项目 养殖技术研究基地建设项目和数字智能化建设项目 [4] - 延长有效期系出于公司发展和项目考虑 [4] 行业战略转向 - 从强调规模扩张转向注重质量提升 通过订单养殖 托管代养等方式建立与中小场户的合作机制 [6] - 控制肥猪出栏体重 减少二次育肥 合理淘汰能繁母猪 [6]