财务业绩 - 2025年上半年营业收入153.28亿元，同比增长11.19% [1] - 归属于上市公司股东的净利润20.84亿元，扣非净利润19.61亿元，同比均有微增 [1] - 经营性净现金流大幅提升至32.8亿元，同比增长47.09% [1] - 剔除政府补贴、增值税加计抵减等非经营性因素后，上半年利润同比增长6% [1] 生产与销售 - 电解铝对外销量同比增长2%，氧化铝对外销量同比增长7% [1] - 电解铝生产综合用电成本同比下降约17% [1] - 电解铝总产量预计将实现20%左右的提升 [2] 成本控制与资源布局 - 自备电成本显著下降，通过签署新外购电协议实现平段+峰谷多时段电力价格 [1] - 广西自有铝土矿已取得采矿权证，几内亚收购项目所产铝土矿陆续装运回国 [1] - 持续推进铝土矿项目配套设施建设及产能提升，未来自给率将逐步提升 [1] 产能扩张与技术升级 - 积极推进140万吨电解铝产能绿色低碳改造项目 [2] - 采用全石墨化阴极等国内领先电解槽技术，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平 [2] - 项目建设期预计需10个月左右，快速投产将为业绩增长注入强劲动力 [2] 资本结构与股东回报 - 财务费用同比大幅下降32.63% [2] - 截至2025年7月31日累计回购1755.90万股，占总股本0.38% [2] - 累计使用资金3.90亿元回购5586.23万股，计划用于员工持股计划或股权激励 [2] 战略方向 - 通过一体化布局、降本增效和绿色升级巩固行业竞争力 [3] - 形成内生增长+股东回报的正向循环模式 [3] - 兼顾经济效益与社会责任，持续精进治理 [3]

固定收益研究：信用债市场表现 - 本期交易商协会发行指导利率整体全部上行，变化幅度为1 BP至6 BP [2] - 信用债发行规模环比下降，企业债保持零发行，公司债、定向工具发行金额增加，中期票据、短期融资券发行金额减少 [2] - 信用债净融资额环比减少，企业债、中期票据、短期融资券净融资额为负，公司债、定向工具净融资额为正 [2] - 二级市场信用债成交金额继续环比下降，中期票据、短期融资券成交金额减少，企业债、公司债、定向工具成交金额增加 [2] - 信用债收益率全部上行，信用利差整体走阔，各等级基本处于历史低位 [2] - 绝对收益角度供给不足和配置需求对信用债走强形成支撑，逢调整增配思路可行，择券关注利率债变化趋势和个券票息价值 [2] - 相对收益角度评级利差降至历史低位，信用下沉效果不佳，高等级中长端品种具有优势，可拉长久期至3年以上 [2] - 地产债方面销售复苏进程影响债券估值，可布局历史估值稳定的央企、国企及优质民企债券，博弈超跌房企估值修复 [3] - 城投债方面违约可能性低，可作为重点配置品种，但需关注平台出清转型带来的估值波动风险 [3] 金属行业：产品价格与策略 - 钢铁行业唐山限产政策收紧供给，需关注8月底-9月3日限产力度及下游停工情况，短期钢价或震荡运行 [6] - 铜基本面支撑不足，未来需求受旺季备库带动，矿端供应偏紧支撑价格，短期受降息预期推动但上行空间受限 [6] - 铝行业部分再生铝企业税收返还政策终止，供应或收缩，基本面一般但旺季需求或好转，短期价格震荡 [6] - 黄金受美联储主席鸽派表态影响，9月降息预期增强，短期金价震荡偏强，后续关注地缘政治和降息预期变化 [6] - 锂价受消息扰动波动较大，需关注江西矿山采矿权续期和政府监管变化 [6] - 稀土行业发布总量调控管理暂行办法，控制战略资源，当前价格上涨快但产业链传导或受阻，短期价格震荡 [7] - 钢铁行业建议关注设备先进、技术领先、环保水平高的标的，绿色低碳改造或淘汰落后产能 [7] - 铜行业建议关注资源保障强、环保领先、规模优势的标的，矿端偏紧形成支撑 [7] - 铝行业建议关注资源保障强、环保领先、规模优势的标的，利润较好且供给格局改善 [7] - 黄金行业建议关注相关板块，美国财政赤字扩张有望支撑金价 [7] - 稀土行业建议关注相关板块，国内出口管制放松带动需求，新能源等领域提供新动能 [7] - 维持对钢铁和有色金属行业看好评级，维持洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业增持评级 [8] 洛阳钼业：2025年半年报业绩 - 2025年上半年营业收入947.73亿元，同比下降7.83%，归母净利润86.71亿元，同比增长60.07% [10] - 扣非后归母净利润87.24亿元，同比增长55.08% [10] - 主要产品产量完成度均超50%，铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量分别同比增长12.68%、13.05%、下降4.90%、下降1.79%、增长2.94%、下降0.12% [10] - 产量完成度分别为56%、56%、52%、56%、52%、51% [10] - 产品价格方面铜、钴、钼铁、APT、铌铁和磷酸一铵分别增长3.75%、7.69%、1.37%、12.39%、下降0.17%、增长18.59% [10] - 销售毛利率同比增加2.77个百分点至21.15%，销售净利率同比增加4.23个百分点至10.39% [10] - 分产品毛利率铜、钴、钼、钨、铌、磷肥分别增加1.27、19.66、4.45、3.17、10.32、12.97个百分点 [10] - TFM和KFM矿区运营效率提升和产能释放带动铜和钴成本下降，项目回收率提升带动其他产品成本下降 [10] - 财务费用率减少0.67个百分点，债务结构优化降低财务压力 [11] - 在建项目稳步推进，包括TFM矿区勘探、KFM二期工程、水电站及新能源项目、尾矿库智控中心等 [11] - 上调2025-2027年归母净利润预测至160.28亿元、187.15亿元、202.12亿元，EPS分别为0.75元/股、0.87元/股、0.94元/股 [11] - 2025年PE为16.12倍，低于可比公司均值，维持增持评级 [11] 乖宝宠物：2025年半年报业绩 - 2025年上半年营收32.21亿元，同比增长32.72%，归母净利润3.78亿元，同比增长22.55% [13] - 基本每股收益0.94元，拟每10股派红利2.5元 [13] - 毛利率42.78%，同比增加0.73个百分点，净利率11.75%，同比下降0.99个百分点 [13] - 期间费用率27.67%，同比提升1.91个百分点，销售费用率21.12%，同比提升2.09个百分点 [13] - 存货周转天数77.39天，同比减少10.04天，经营活动现金流量净额3.50亿元，同比增长42.97% [13] - 第二季度营收17.41亿元，同比增长30.99%，归母净利润1.74亿元，同比增长8.54% [13] - 第二季度毛利率43.82%，同比增加1.02个百分点，净利率10.00%，同比下降2.06个百分点 [13] - 关税风险上升和营销投入加大影响业绩增长 [13] - 主粮收入18.83亿元，同比增长57.09%，零食收入12.94亿元，同比增长8.34% [14] - 电商收入12.10亿元，同比增长39.72%，占比37.73%，同比提升1.88个百分点 [14] - 总订单数1642.82万笔，同比增长49.62%，单笔订单单价73.67元/笔，同比下降6.62% [14] - 阿里系+抖音平台收入8.85亿元，同比增长45.85%，订单数同比增长53.41%，单价85.72元/笔，同比下降4.93% [14] - 发布第二期股权激励计划，授予55.6万股，授予价格47.55元/股 [15] - 业绩考核目标以2024年为基数，2025-2027年营收增长率不低于25%、53%、84%，净利润增长率不低于16%、32%、45% [15] - 调整2025-2027年EPS预测至1.88元、2.26元、2.67元，2025年PE估值51.62倍，维持增持评级 [15]