社融增速回升 - 3月社融增速小幅回升至8 4%，较2月上升0 2个百分点，主要受政府债发行提速与信贷需求修复带动 [1][2] - 政府债净融资额达1 5万亿元，同比多增1 0万亿元，成为社融第一大支撑项，其中新增专项债和特殊再融资债合计发行0 82万亿元，较去年同期超出5125亿元 [2] - 企业债融资受利率上行压制，新增-905亿元，同比少增5142亿元，结束连续四个月同比多增势头，1Y/3Y/10Y AAA企业债利率均值较2月分别上行13 0bps/16 0bps/23 9bps [3] 信贷结构分化 - 社融口径新增人民币贷款3 83万亿元，同比多增5358亿元，成为社融第二大支撑项，3月末1个月期票据转贴现利率达2 1%，反映信贷投放较好 [2] - 企业短贷同比多增4600亿元至14400亿元，反映短期资金需求旺盛，但中长贷受置换债影响同比少增200亿元 [5][6] - 居民中长贷同比多增531亿元至5047亿元，受益于楼市"小阳春"和消费贷集中投放，短贷同比少增67亿元 [6] 存款与流动性特征 - M1同比增速触底回升1 5个百分点至1 6%，反映消费与投资意愿边际改善，M2同比增速持平于7% [7] - 居民和企业存款维持同比多增，但高储蓄可能影响资金效率，财政支出发力使政府存款与往年同期变化一致，对M2形成支撑 [7] 非标与股权融资 - 股票融资同比多增186亿元至413亿元，但IPO和再融资节奏仍较慢 [4] - 未贴现银行承兑汇票同比多增81亿元至3633亿元，委托贷款和信托贷款分别同比少减299亿元和少增443亿元 [4]

杭州银行2024年业绩表现 - 2024年实现营业收入383.8亿，同比增长9.6%，归母净利润169.8亿，同比增长18.1%，加权平均净资产收益率16%，同比提升0.43pct [2] - 营收增速季环比提升5.7pct，非息收入同比增速达20.2%，较1-3Q大幅提升16.3pct，规模扩张和非息收入分别拉动业绩增速21.8pct和16.1pct [3] - 25Q1营收增速2.2%，盈利增速17.3%，拨备正贡献增强支撑盈利高位 [3] 资产扩张与信贷结构 - 2024年生息资产同比增速14.8%，贷款同比增速16.2%，4Q单季贷款增量273亿，同比多增55亿 [4] - 4Q对公贷款（含贴现）增量212亿，零售贷款增量61亿，年末对公贷款余额同比增速19.9%，零售贷款增速9.2% [5] - 制造业、绿色、科技、普惠小微贷款余额同比增速分别为26.3%、21.5%、29.5%、29.9%，零售贷款增量主要由住房按揭（44.4%贡献）和个人经营贷（39%贡献）驱动 [5] - 25Q1末贷款较年初增长6.2%，2025年计划信贷增量高于2024年，重点布局小微贷款和消费贷新客 [6] 负债结构优化 - 2024年末存款同比增速21.7%，占付息负债比重升至66%，全年存款增加2273亿，其中4Q单季增957亿（对公588亿，零售291亿） [7] - 4Q应付债券增239亿，同业负债减少375亿，市场类负债结构调整明显 [7]

文章核心观点 - 公司2024年净利润、拨备前利润、营业收入同比分别为+0.5%、-4.2%、-2.5%，业绩符合预期，维持盈利预测和评级不变 [1][4] 发展趋势 - 营收及利润增速继续回升，2024年公司净利润、拨备前净利润、营业收入同比增速较1 - 3Q24分别上升0.3ppt、1.1ppt、1.3ppt；利息净收入同比下降2.7%，增速较前三季度上升2.3ppt；净手续费收入同比下降8.3%，增速较前三季度上升0.6ppt；其他非息收入同比增长9.2%，增速较前三季度的17.5%有所回落 [2] - 信贷投放聚焦重点领域，2024年全年公司总资产、贷款同比增长9.2%、8.8%，总资产增速较前三季度上升，信贷全年同比增速较前三季度小幅放缓，制造业等重点领域贷款增长较快 [2] - 负债成本继续优化，公司2024年净息差1.42%，较前三季度仅1bp；四季度单季净息差1.34%，较三季度下降4bp，负债成本优化推动息差下行幅度放缓 [3] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测基本不变，当前A股股价对应2025年/2026年0.6倍/0.6倍P/B，H股股价对应2025年/2026年0.5倍/0.4倍P/B [4] - 维持A股目标价于8.67元不变，对应0.8倍2025年P/B和0.7倍2026年P/B，较当前股价有26.1%的上行空间，维持跑赢行业评级 [4] - 维持H股目标价于7.11港元不变，对应0.6倍2025年P/B和0.5倍2026年P/B，较当前股价有29.5%的上行空间，维持跑赢行业评级 [4]