公司基本信息 - 证券代码 002205，证券简称国统股份，投资者关系活动为特定对象调研，参与单位为申万宏源任杰，时间为 2025 年 5 月 19 日 10:30 - 11:40，地点在国统股份会议室，接待人员有董事、总经理杭宇等 [1] 订单与需求情况 - 2025 年公司新签订单稳步增加，东北及西北地区订单受季节性影响，一般 4 月开展生产，二、三季度逐步确认收入 [1] - 从宏观政策与行业趋势看，PCCP 下游需求前景乐观，国家推进基础设施建设，《国家水网建设规划纲要》提出到 2025 年一批重大国家水网骨干工程加速落地，到 2035 年国家水网总体架构基本成型，未来 PCCP 需求有望稳定增长 [2] - 2025 年自治区聚焦水资源高效利用等领域项目 186 个，总投资 1.21 万亿元，年度计划完成投资 920 亿元，PCCP 需求有望大增，公司有望受益 [2] - 一季度受季节性影响，东北及西北地区订单 4 月开始生产，确认收入少，随着天气转暖，承接项目陆续开工，涉及 PCCP、混凝土风电塔筒等领域，订单持续稳定增长 [2] 改善资产负债率措施 - 加强应收账款管理，建立对账及催收机制，落实责任人，借助政府清欠账款契机与政府客户对接，确保款项回收 [4] - 合理配置资金资源，通过司库系统加强资金集中管控，优化资本运营效率 [4] - 拓宽融资渠道，与银行、金融机构合作，探讨资产证券化等业务模式，发挥央企优势，寻求多元化融资方式 [4] - 开拓市场与业务多元化，开拓市政给排水管道等业务，发挥“国家级企业技术中心”优势，提高综合防范经营风险能力 [4] - 成本控制与费用节约，加强内部管理，优化生产流程，降低各项支出，提高生产效率，增加利润空间 [5]

基建投资风向标 - 挖掘机作为基础设施建设风向标，4月份数据显示道路基建火热，路面设备开工率维持高位[1] - 西部地区港口设备开工率持续走高，反映外贸需求提升[1] - 全国15个省份综合开工率环比增长，其中黑龙江等6省增幅超10%[6][22] 区域基建亮点 东北地区 - 综合开工率61.13%全国第一，挖掘设备开工率69.25%领跑[15][28] - 履带式起重机开工率73.08%居首，黑龙江泵车工作量同比增80.59%[15][28] 中部地区 - 综合开工率55.62%，桩工设备开工率42.77%全国第一[19][29] - 旋挖钻机开工率42.77%居首，山西正面吊工作量同比增131.45%[19][29] 东部地区 - 综合开工率47.91%，混凝土设备开工率47.20%区域第一[21][32] - 汽车起重机开工率79.95%等6类细分设备开工率均居首[21][32] 西部地区 - 港口设备开工率43.04%四大地区榜首，环比增1.34%[10][12][27] 设备类别表现 - 路面设备开工率28.11%环比增7.20%，摊铺机开工率增11.05%[9][25] - 压路机开工率环比增5.59%，增幅显著高于其他设备[9][25] 省份排名 - 安徽综合开工率71.31%全国第一，前十省份包括北京浙江等[5][22] - 河南湖北宁夏开工率均超63%，显示中部基建活跃[5]

公司中标项目 - 子公司北京场道中标乌鲁木齐机场改扩建工程南区现有设施改造工程飞行区场道工程施工Ⅲ标段 中标金额1.81亿元[1] - 中标项目包括地基处理及土方工程、道面工程、排水工程、消防工程等图示范围内工程内容[1] - 项目顺利实施后预计对公司未来经营业绩产生积极影响 为营收增长注入强劲动力并提升盈利水平[2] 公司业务与技术优势 - 业务范畴拓展至工程服务、通用航空、文化旅游及投资等多个领域[1] - 深耕岩土工程、地下空间开发及环境修复 具备地基工程专业承包一级资质[1] - 形成勘察设计、施工、监测一体化解决方案 依托BIM技术、绿色施工工艺及数字化管理平台[1] - 拥有强夯地基处理、地下连续墙、盾构隧道掘进及海上工程等核心装备和技术[2] - 参与北京大兴国际机场、港珠澳大桥等国家级工程 具备复杂地质条件技术攻坚能力[1] 市场地位与战略意义 - 全国化布局使公司在大型基础设施项目中保持行业领先地位[1] - 北京场道作为专业子公司在基础设施建设领域积累深厚施工经验和技术优势[2] - 此次中标有利于进一步提升公司市场竞争力和市场份额[2]

论坛概况 - 第16届国际基础设施投资与建设高峰论坛暨展览将于6月10日~12日在中国澳门举办 [1] - 同期举办第11届中国—拉美和加勒比国家基础设施合作论坛 [1] - 论坛主题为"更好互联互通，更多合作共赢"，包含50余场专题活动，邀请约220位业界精英 [2] 参会情况 - 已有来自67个国家和地区的3500余名嘉宾报名参会 [3] - 参会嘉宾包括60余位部长级嘉宾、20余家金融机构高管、10余个国际组织官员、20多家境外商协会会长 [3] - 800多家国际工程及产业链企业参会参展 [3] 中拉经贸合作 - 中拉贸易额2024年达5185亿美元，创历史新高 [2] - 2024年第一季度中国对拉美出口同比增长9.6% [2] - 中国在拉美地区累计签署承包工程合同额超过3044亿美元，完成营业额超过1933亿美元 [2] 合作领域与机制 - 中国与拉美国家在基建、能源、数字化等领域有巨大合作空间 [2] - 中国商务部与秘鲁、智利、委内瑞拉、玻利维亚、萨尔瓦多等国家和地区建立经贸磋商机制 [2] - 2024年将继续与部分拉美国家召开经贸管委会会议 [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：工业、汽车、能源、建筑、自动化、EV充电、增材制造等 [5][15][34] - 公司：林肯电气（Lincoln Electric，LECO） [1] 核心观点和论据 公司战略与目标 - 公司处于“更高标准2025”战略最后一年，目标是实现高个位数至低两位数的有机和无机增长，收购战略对复合年增长率（CAGR）贡献300 - 400个基点，同时提升自动化业务占比 [5] - 目标在战略期间将运营利润率提高200个基点，营运资金目标处于前10%水平（15%），现金转化率目标为100% [6] - 资本分配注重平衡，优先考虑增长（内部投资和收购），同时向股东返还现金，每股收益（EPS）的CAGR目标为高十几至低二十几的百分比 [7] 战略执行情况 - 增长方面，2024年增长约8%，排除价格因素约为11%，处于目标范围内 [8] - 利润率方面，从过去周期的13.7%提升至2024年底的15.7%，过去三年平均为17.1%，高于目标 [8][9] - EPS的CAGR在2024年底约为22%，处于目标范围高端 [10] - 资本回报率（ROIC）目标为18% - 20%，实际达到约22%，有助于推动并购业务增长 [10] 终端市场趋势 - 汽车行业：占业务约20%，资本投资（主要是自动化）较强，耗材活动下降中个位数，对全年业务量持谨慎态度 [16][17] - 一般工业：占业务约32%，增长中个位数，主要受HVAC业务推动 [18] - 重工业：占业务约19%，第一季度下降高十几，农业去库存仍有压力，预计全年市场将压缩，但采矿、建筑和造船等领域较有韧性 [20][21][22] - 能源行业：占业务约16%，增长低个位数，发电业务表现较好，油气业务上半年基数较高，下半年有望改善 [22] - 结构与基础设施：占业务约13%，增长高个位数，建筑工厂和数据中心项目带来积极势头，但该领域项目驱动，波动较大 [23][24] 有机收入展望 - 第一季度有机收入略有下降，全年核心销售预计持平，价格将在第三季度达到中个位数增长，但会被销量压力部分抵消 [26][28] - 自动化业务报价活动活跃，但资本投资推迟，影响业务驱动因素 [27] 市场机遇 - 美国制造业投资增加、再工业化、基础设施建设和电气化趋势将为公司带来积极影响，公司在各终端市场的地位使其能够受益于这些增长机会 [33][34] - 自动化仍处于早期阶段，公司在该领域的平台、技术、人员和品牌优势使其具有较强的价值主张 [50][54] - EV充电和增材制造是增长的附加机会，公司在这两个领域进行了适度投资，有望实现盈利增长 [39] 价格成本管理 - 公司保持价格成本中性的立场，通过应对成本通胀压力和供应链问题，确保客户服务不受影响，市场理解关税动态 [47][48] 并购与资本分配 - 并购是增长战略的关键部分，目标是实现300 - 400个基点的CAGR，目前已达到440个基点，过去十年为360个基点 [65][66] - 资本分配优先考虑增长，包括内部投资和收购，同时由于现金流健康，2025年将增加股票回购，范围在3 - 4亿美元 [67][69] 其他重要但可能被忽略的内容 - 增材制造业务在2024年实现盈亏平衡，公司将继续推动该技术的加速应用 [40] - EV充电业务推出了150千瓦、最高400千瓦和50千瓦的产品，扩大了产能和商业资源，有望实现利润率增长 [42][43][45] - 自动化业务收入从2020年的4亿美元增长到2024年的9.11亿美元，焊接业务占比55%，其他自动化能力占比45%，约15%的耗材业务与机器人应用相关 [50][57][58] - Foray收购整合进展顺利，超出利润率预期，北美业务按计划推进 [70] - 公司收购了Vanair，其移动单元与美国焊接业务板块契合，同时宣布了一项与亚洲矿业市场相关的股权投资 [72][73]

国家电网订单中标 - 公司预中标国家电网2024年第十三批和第十四批采购项目，中标物资为导地线，总价值2.07亿元，占2024年度营业总收入的3.33%[1][2] - 2025年以来公司连续中标国家电网和南方电网项目，包括国家电网2025年第二批采购（1.39亿元）、第一批采购（1.16亿元）及南方电网框架招标项目（7.69亿元，占2023年营收13.80%）[3] - 订单积累为电线电缆业务提供增长动能，行业人士认为政策红利将助力公司扩展市场份额[3] 财务业绩表现 - 2025年一季度营收14.74亿元（同比+39.35%），净利润1596.69万元（同比+9.86%），开局良好[1][4] - 2024年全年营收62.01亿元（同比+11.26%），净利润2549万元（同比-69.15%），主因航空零部件板块研发投入增加及商誉计提6753.56万元[4] - 线缆业务2024年营收32.33亿元（同比+16.63%），占总营收52.14%，其中特高压/超高压产品收入增长24.69%[5] 三大业务板块动态 - 电线电缆板块：国家电网订单密集落地，技术研发新增"间隙型架空导线"等项目，部分成果进入产业化阶段[3][5] - 航空零部件板块：子公司成都航飞承接军工及国产大飞机C919/C929部件订单，德国DST产线提升自动化与加工精度[5] - 铝基复合新材料板块：2024年营收26.33亿元（同比+4.58%），与传统业务形成采购协同效应[5] 研发与战略规划 - 2024年研发费用1.25亿元（同比+15.97%），支撑三大业务线技术创新[5] - 公司提出2025年冲刺年营收100亿元目标，一季度业绩增长为达成目标奠定基础[4]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收达16亿美元，同比增长1%，有机下降2% [16][26] - 排除机密合同影响，总营收增长11%，有机增长7% [17][27] - 调整后EBITDA达1.49亿美元，同比增长5%，利润率提升40个基点至9.6% [17][28] - 经营现金流同比改善5200万美元 [8][31] - 净债务杠杆率为1.6倍 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 关键基础设施业务 - 营收同比增长14%，有机增长8% [29] - 调整后EBITDA利润率达10.3%，创纪录提升260个基点 [30] - 中东地区利润率达中双位数，北美业务增长显著 [46][47] - 订单出货比为1.4倍，连续18个季度≥1.0倍 [19][34] 联邦解决方案业务 - 营收同比下降7%，有机下降9% [28] - 排除机密合同影响，有机增长86% [28] - 调整后EBITDA利润率下降120个基点至9% [28] - 订单出货比为0.9倍 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 中东市场在沙特、阿联酋和卡塔尔均实现双位数增长，其中阿联酋增长约30% [51] - 北美基础设施支出预计2028年达峰，后续有6-8年持续期 [10] - 沙特公共投资基金预计到2030年基础设施投资达1.3万亿美元 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 定位为"先进解决方案集成商"，通过软件实现差异化 [14][38] - 战略收购TRS集团增强环境修复能力 [22] - 联邦业务与国防预算10/17优先领域匹配 [13][62] - 基础设施业务聚焦道路、机场、铁路等硬基建领域 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 重申2025年营收指引70-75亿美元，调整后EBITDA 6.4-7.1亿美元 [35][36] - 订单储备达91亿美元，其中69%已获资金 [25] - 潜在市场机会550亿美元，含19个超5亿美元项目 [25][116] - 预计2026年国防预算或达1万亿美元 [13][62] 其他重要信息 - 员工保留率达2020年以来最佳水平 [8][112] - 连续16年获评"全球最具商业道德企业" [22] - 第一季度回购42.4万股，均价58.95美元 [34] 问答环节所有的提问和回答 关键基础设施业务利润率 - Q1利润率提升无特殊调整项，反映业务实质表现 [43][44] - 全年预计利润率9.1%，中东持续强劲 [46][47] 中东业务增长前景 - 沙特世界杯/世博会相关项目延迟启动 [49] - 每月需招聘200人支持沙特业务 [50] 联邦预算环境 - 预计1500亿美元国防追加预算或2-4年内投放 [57] - 机密合同当前以80%负荷运行，5月审查后或恢复 [65][67] 并购计划 - 2025年预计完成2-3笔收购，已达成TRS交易 [77][78] 人员招聘 - 人员保留率改善，招聘进度支持15%有机增长目标 [112] 订单储备 - 550亿美元管道含114个超1亿美元项目 [116] - 2026年合同续约风险约10% [118][119]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入34亿美元 第四季度调整后EBITDA为271亿美元 同比增长20% 第四季度调整后每股收益为144美元 比去年第四季度增长超过一倍 [10] - 2024年全年收入123亿美元 2024年调整后EBITDA为16亿美元 同比增长近20% 2024年全年调整后每股收益为395美元 全年经营活动现金流为11亿美元 [11] - 净债务全年减少超过7亿美元 [11] - 第四季度业绩全面超出指引 各细分市场积压订单均实现环比增长 [11] - 第四季度非管道业务收入同比增长21% 非管道业务EBITDA同比增长57% [12] - 2025年全年预计收入增长约9% EBITDA增长约9% [12] - 预计2025年非管道业务收入增长14% 非管道业务EBITDA增长超过25% [13][14] - 2024年第四季度经营活动现金流表现强劲 约为47亿美元 使得2024年全年达到11亿美元 创公司记录 [38] - DSO持续改善 季度末为60天 低于第三季度的68天和去年同期的74天 [39] - 年末净债务为18亿美元 全年减少超过7亿美元 净杠杆率为18倍 符合公司财务政策 [39] - 18个月积压订单在年末总计143亿美元 环比增加超过4亿美元 同比增加近20亿美元 创公司记录 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 通信业务第四季度收入975亿美元 超出预期 同比增长28% 调整后EBITDA利润率为99% 同比扩大230个基点 [42] - 2024年通信业务年收入为346亿美元 同比增长6% 调整后EBITDA利润率扩大70个基点至96% [43] - 2025年通信业务收入指引为28亿美元 同比增长11% 调整后EBITDA利润率预计为低双位数 2024年为87% 第一季度收入预计为6亿美元 同比增长19% 调整后EBITDA利润率预计为65%至7% 同比提高超过150个基点 [44] - 清洁能源和基础设施业务第四季度收入126亿美元 同比增长18% 调整后EBITDA利润率为83% 环比提高80个基点 同比提高超过340个基点 [45] - 2024年该业务全年收入约为41亿美元 调整后EBITDA利润率为63% 较2023年提高200个基点 积压订单现为42亿美元 同比增长36% [46] - 2025年清洁能源业务收入预计约为475亿美元 增长约16% 调整后EBITDA利润率预计约为7% 第一季度收入预计为95亿美元 同比增长26% 调整后EBITDA利润率预计为中个位数 同比提高250至300个基点 [47] - 管道基础设施业务第四季度收入43亿美元 调整后EBITDA利润率为136% 全年收入为21亿美元 调整后EBITDA利润率为183% [48] - 预计2025年管道基础设施收入约为18亿美元 调整后EBITDA利润率为中双位数 第一季度收入预测为325亿美元 调整后EBITDA利润率为中双位数 [49] - 电力输送业务第四季度收入762亿美元 调整后EBITDA利润率为71% 均符合预期 2024年电力输送业务年收入约为27亿美元 年调整后EBITDA利润率为7% [51] - 2025年展望 包含先前在通信业务中报告的重组公用事业运营 收入为415亿美元 同比增长15% 调整后EBITDA利润率为高个位数 较去年的83%提高50至100个基点 第一季度收入预计为85亿美元 调整后EBITDA利润率为中个位数 [52] 各个市场数据和关键指标变化 - 通信业务积压订单环比增长 同比增长近4亿美元 [19] - 电力输送业务积压订单环比增长约15亿美元 同比增长约9亿美元 [24] - 清洁能源和基础设施业务积压订单环比增长超过1亿美元 订单出货比约为11% [26] - 该业务积压订单同比增长超过11亿美元 [27] - 管道业务积压订单在五个季度下降后首次出现环比增长 [120] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司处于帮助客户现代化和重建美国基础设施的前沿 业务多元化是其优势 [29] - 客户的项目在规模、范围和复杂性上显著增加 需要强大的合作伙伴 [32] - 公司有显著改善利润率的机会 结合强劲的收入增长 应为利益相关者创造显著价值 [33] - 公司专注于以纪律执行战略优先事项 [36] - 在资本分配方面具有完全灵活性 将继续基于投资回报最大化做出决策 支持有机增长将是优先事项 辅以收购和战略投资 股票回购将保持机会主义 [56] - 公司已准备好承接第二个大型输电项目 并希望在2025年获得另一个项目 以便在2026年同时进行两个大型项目 之后将开始争取第三个大型项目 [129] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 首席执行官17年来从未见过如此的需求、势头和集体业务的机会数量 [15] - 在每个运营领域 客户都面临对其服务需求的增长 这不是短期需求泡沫 而是支持国家增长最快行业的基本需求 [16] - 积压订单处于创纪录水平 客户机会正在加速 客户正在讨论多年和十年计划 [17] - 通信业务在电信基础设施的几乎所有方面都享有强劲需求 无线业务下半年成功启动新合同 宽带基础设施的资金和建设正在增长 由联邦投资支持 中间里程活动和超大规模用户创造的需求正在引发新一轮长途建设浪潮 客户对在全国范围内建设光纤竞赛感到非常乐观 [19][20][21] - 电力输送客户多年来一直计划对电网进行重大投资 现在有很多政治焦点集中在电网可靠性上 但驱动投资需求的是需求而非政治 客户专注于满足这一增长的需求 预计在输电电网、变电站、配电和新发电方面将有重大机会 [22][23] - 管道客户对未来非常乐观 随着燃气发电的复兴 为其提供支持的管道将对业务产生有意义的影响 公司不仅对2025年可能超出指引感到乐观 更重要的是 现在预计2026年及以后的收入将超过2024年水平 [25][26] - 清洁能源和基础设施业务需求非常强劲 尽管对政治环境存在担忧 但预计2025年该业务积压订单将继续增长 [27] - 公司在客户和项目选择方面的努力 以及真正了解项目启动时间和风险的努力已经开始得到回报 执行团队的规模显著增长 并且开始看到集体努力的财务改善 [28] - 输电电网投资严重不足 预计全国每个地区都将出现输电线路的戏剧性增长 这将是未来十年公司及其同行最大的机会之一 [123][124] - 数据中心和AI将消耗巨大的电力和光纤带宽 这将对公司业务产生非常显著的影响 无论为超大规模用户或数据中心开发商做什么 这将影响公司的土木、电信、电力和清洁能源发电业务 [173][174][175] 其他重要信息 - 从2025年开始 先前在通信业务中报告的某些公用事业运营结果将重新归类至电力输送业务 以更好地与业务管理方式保持一致 [44] - 管道基础设施业务已正式更名 以更好地反映在该领域的活动性质 但业务构成或历史结果没有变化 [48] - 第四季度 公司开始建设Greenlink输电线路 进展顺利 两个中西部公用事业客户解决了费率案例上诉 并表明了2025年增加资本支出的路径 [52] - 由于许多市场遭遇严冬天气 项目活动推迟至后续季度 第一季度预计是全年利润率最低的季度 [53] - 2024年数据中心活动收入约为2亿美元以上 预计2025年将显著增加至约3亿美元 但仍未达到最终认为可以达到的水平 机会是该数字的倍数 [70] 问答环节所有的提问和回答 问题: 管道业务收入在2026年及以后能否超过2024年水平 以及为何如此自信 - 确认预计2026年管道业务收入将超过2024年水平 并且这一趋势将持续多年 原因是管道客户的心态发生了显著转变 比多年来更加乐观 这将转化为许多意想不到的项目上线 从而推动管道业务增长 市场非常活跃 公司基于历史和长期坚持处于非常有利的地位 [58][61] 问题: 鉴于强劲的自由现金流和净杠杆率 如何考虑并购 - 从未停止寻找机会 但过去处于难以进行有意义交易的困难境地 如今 面前的有机增长机会非常巨大 将是首要关注点 可能会考虑在全国范围内进行一些小型补强收购 以帮助更快实现目标 因此并购可能存在 但优先关注有机增长 [62][63] 问题: 清洁能源利润率超预期的原因 是天气因素还是结构性改善 - 利润率是由执行力驱动的 进入第四季度时 内部预测高于指引 第三季度是强劲季度 但很久没有这样的季度 因此第四季度 built in了很多保守主义 团队交付了承诺 因此利润率是由业务执行力驱动的 展望2025年 建模也相对保守 认为在顶线和底线都有很大潜力 如果超出指引 这可能是最有机会的领域之一 [65][68] 问题: 数据中心工作的RFP更新 以及第四季度是否预订了任何积压订单 - 有大量机会 2024年数据中心活动收入约为2亿美元以上 预计2025年将显著增加至约3亿美元 但仍未达到最终认为可以达到的水平 机会是该数字的倍数 投标活动也支持这一点 这不是第四季度积压订单增长的主要驱动因素 [69][71] 问题: 2025年所有细分市场的积压订单能否继续增长 是否看到可再生能源等项目环境的变化 以及指引中是否包含了授予的波动期 - 回顾上一次公司所有细分市场积压订单增长是在2018年第一季度 随后是两年惊人的收益增长 对当前处境感觉良好 尽管对可再生能源和潜在政府变动存在担忧 但与客户沟通后非常乐观 预计到2025年底 每个细分市场的积压订单都将比现在高 虽然每个季度不一定 但积压订单是波动的 但总体上预计2025年每个细分市场的积压订单都会增长 [78][81] 问题: 通信业务增长概况 多少是自身新合同（如Lumen、新无线）的帮助 versus 整体有线或无线市场的增长 以及2025年是否计入任何BEAD资金 - BEAD资金在2025年的考虑中占比非常小 微不足道 预计将在2026年及以后产生显著影响 2023年底与AT&T讨论的合同在2024年下半年生效 推动了2024年下半年的收入和收益超预期 此外 还获得了许多新合同 如上一季度提到的Lumen合同 还有许多其他客户处于后期谈判或已授予项目 其中很多工作甚至要到2025年下半年才会开始 因此2025年主要是关于已宣布的内容 预计2026年将是又一个增长年 近期行业会议上的乐观情绪非常高涨 有许多新进入者 现有客户都非常乐观 光纤建设和需求要求最终将传递到公司 市场非常好 [82][86] 问题: 第四季度应收账款保理（出售）约为35亿美元 这是否是2025年的不利因素 以及该决策的经济性 - 应收账款计划的影响需要看期末未偿金额 全年影响约为2亿美元 可以忽略不计 因此不是现金流产生的因素 现金流产生是由DSO减少以及可再生能源和DOT项目的动员付款增加驱动的 [91][92] 问题: Greenlink合同对18个月积压订单的具体贡献金额 - 第四季度积压订单没有变化 因为是在之前预订的 因此对第四季度积压订单没有显著影响 年收入贡献约为3亿至5亿美元 合同期限为一年半 因此这是一个合理的估计 该合同占年初至年末9亿美元增长的大约一半 [93][98] 问题: 对利润率改善的信心来源 是紧张的行业资源和定价 还是内部流程改进 - 是各方面的结合 2024年第三季度非管道业务的利润美元同比增长28% 第四季度再次增长57% 第一季度预计同比增长47% 所显示的趋势支持这一点 是绩效改进和收入增长结合的结果 尽管如此 仍有大量机会继续提高所有三个非管道细分市场的利润率 希望在整个2025年执行并展示这一点 多年前制定的目标是达到150亿美元收入和双位数利润率 基于2024年下半年的表现 对实现这一目标的能力更加自信 [104][110] 问题: 通信业务中无线和有线的大致组合 以及两者的展望 - 无线业务略高于10亿美元 根据重述后的数字 2025年通信业务将为28亿美元 因此约占40% 过去几年在有线方面做得很好 基于光纤需求 这是许多现有机会所在 尽管如此 预计未来将出现强劲的无线周期 不在2025年 但对T-Mobile和Verizon增加投资感到乐观 因此组合可能永久性地不同于历史时期 过去无线业务更大 但有线需求预计在可预见的未来将是一个更大的业务 [111][114] 问题: 管道业务的增长组合 是否包括基础业务（集输线和维护）的增长 还是也考虑了来自二叠纪盆地可能增量的大型管道项目 - 大型管线将推动收入增长 2025年主要是基础业务 这是长期讨论的水平 约为15亿至20亿美元 2024年表现更好是因为有Mountain Valley大型项目 毫无疑问 大型管线的活动正在急剧增加 即使是管道业务 积压订单连续五个季度收缩后 本季度首次出现增长 预计整个2025年积压订单将显著增长 以支持2026年及以后的增长 看到大量活动 评论更多是针对大型项目 而不仅仅是基础业务的增长 [118][121] 问题: 对PJM市场最近宣布的765千伏线路合资项目的看法 以及公司在该项目、客户或市场的曝光度 - 作为一个 overarching theme 难以沟通或让人们真正理解的是该市场即将发生的巨大规模 国家输电电网投资严重不足 预计全国每个地区都将出现输电线路的戏剧性增长 客户对此讨论很多 这些项目需要很长时间规划 如果新政府能在基础设施方面有所作为 那就是改善输电线路的时间线 现在高度关注 这将是未来十年公司及其同行最大的机会之一 如果有项目 公司正在追逐 参与其中 认为有能力完成美国的任何项目 并计划竞争 [122][125] 问题: 在Greenlink之外 公司承接更多大型输电工作的能力 - 过去几个季度表示已准备好承接第二个大型项目 为此准备了很长时间 希望在2025年获得另一个项目 以便在2026年同时进行两个大型项目 之后将开始争取第三个大型项目 [128][129] 问题: 管道利润率低于预期 是否有原因 以及2025年指引假设较2024年略有下降 随着MVP完成 为何不预期该细分市场利润率更好 - 收入从21亿美元下降到18亿美元 显然有固定成本成分需要吸收 指引中双位数利润率相对于收入下降是一个强劲的指引 尽管如此 不记得上一次管道业务未超出指引是哪一年 希望2025年能再次做到 2024年第四季度 管道业务活跃的许多地区受到天气影响 许多收入从2024年推迟 完成一些项目的成本增加 因此不担心管道利润率能力 如果有工作 会做得很好 工作即将到来 对在该市场交付的内容非常乐观 [130][133] 问题: 2025年增长展望中 哪些领域最有机会超出预期 - 2025年整体9%的收入和利润增长是 decent numbers 但并不过于兴奋 因为管道业务收缩 但这是短期的 专注于非管道业务 指引是14%的收入增长和26%的EBITDA增长 这些是有机增长 有可能做得更好 管道方面 今年可能比所说的更好 过去4-5个月活动很多 许多项目试图提前到2024年 但存在挑战 因此指引非常保守 非管道业务方面 对可再生能源的看法非常保守 有很好的机会做得更好 通信业务方面 看到客户加速 对下半年新账户持现实但可能保守的看法 电力输送方面 对Greenlink第一年能完成什么持温和看法 因此对现状感觉良好 2023年遇到一些挑战 因此2025年计划 solid 但认为可以做得更好 希望2025年交付 [137][143] 问题: 通信业务中无线方面 beyond 2025的能见度和信心 - 行业整体与AT&T合作得很好 他们正在经历Nokia-Ericsson换装 本质上才刚刚开始 这不是2025年的机会 而是一个多年机会 2026年将比2025年更大 其他运营商如Verizon或T-Mobile 每个人都如此专注于光纤 以至于无线市场投资相对放缓 这将回来 因为容量将驱动它 当发生时 公司将做好准备 实际上对在AT&T市场建立增长感到满意 因为其他一切并未疯狂 这使得更具挑战性 因此对劳动力增加、不同市场劳动力可用性和组建的团队增长感觉良好 这将为Verizon和T-Mobile开始再次支出时定位非常好 [144][149] 问题: 管道业务展望 是否有时间线可以看到其影响增长 是今年、2026年初还是更晚 - 关于可能超出的评论是由时间驱动的 预计整个2025年会有授予 这些授予将主要影响2026年 但可能影响2025年 因此指引18亿美元 如果一些项目提前开始 对超出感觉良好 如果没有 通过2025年积压订单增长 将对2026年及以后的成就有一个很好的了解 完全预计2026年至少达到2024年水平 [153][155] 问题: 可再生能源业务的预订能见度 从客户那里听到关于时间的任何新信息 是否看到任何许可相关延迟或政策不确定性导致的时间转移 以及为了达到指引 还需要在CEI细分市场预订多少 - 相对于2025年的积压订单和收入目标 处于非常有利的位置 唯一在积压订单中的可再生能源业务是已完全承诺的项目 不等待这些项目启动 有另一个类别跟踪但不是积压订单 因此对2025年目标和积压订单位置感觉良好 正处于与客户非常活跃的谈判周期中 对2026年目前非常乐观 显然有很多噪音 有关于风的行政命令 因此有很多关于IRA可能发生什么的讨论 无论这些对话结果如何 对2026年仍然非常乐观 如果以更积极的方式解决 那么乐观情绪只会增长 因此感觉很好 认为2025将是伟大的一年 目前有许多2026年的预订 许多项目将在不久的将来转换为2026年的积压订单 因此该业务的多年前景非常非常强劲 [156][161] 问题: 是否听到客户因考虑潜在的IRA变更或其他政策变更而提前项目 从而将原本在十年后期的一些项目提前到2025-2026年时间段 - 2025或2026年不可行 如果缩短IRA期限 那么原定于2030年代初的项目可能会转移到2020年代末 因此是否会在2027、2028、2029年看到活动显著增加 以便在IRA的较短时间框架内完成项目 有可能 正在讨论 但目前

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司营收34亿美元，调整后EBITDA为2.71亿美元，同比增长20%，调整后每股收益为1.44美元，是去年同期的两倍多 [6] - 2024年全年，营收123亿美元，调整后EBITDA为10.6亿美元，同比增长近20%，全年调整后每股收益为3.95美元，全年经营活动现金流为11亿美元，净债务减少超7亿美元 [7] - 2025年全年，公司预计营收增长约9%，EBITDA增长约9%，非管道业务营收增长14%，EBITDA增长超25% [8] - 2025年，公司预计营收134.5亿美元，调整后EBITDA在11 - 11.5亿美元之间，调整后每股收益在5.35 - 5.84美元之间，预计第一季度营收27亿美元，调整后EBITDA为1.6亿美元，调整后每股收益为0.34美元 [35] - 2025年，公司预计经营活动现金流约7亿美元，假设DSO全年平均在60多天 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 通信业务 - 2024年第四季度，营收9.75亿美元，超出预期，同比增长20%，调整后EBITDA利润率为9.9%，同比扩大230个基点 [27] - 2024年全年，营收34.6亿美元，同比增长6%，调整后EBITDA利润率扩大70个基点至9.6% [27] - 2025年，预计营收28亿美元，同比增长11%，调整后EBITDA利润率为低两位数，第一季度预计营收6亿美元，同比增长19%，调整后EBITDA利润率为6.5% - 7%，较去年第一季度提高超150个基点 [28] 清洁能源与基础设施业务 - 2024年第四季度，营收12.6亿美元，同比增长18%，调整后EBITDA利润率为8.3%，较第三季度提高80个基点，同比提高超340个基点 [28] - 2024年全年，营收约41亿美元，调整后EBITDA利润率为6.3%，较2023年提高200个基点，积压订单为42亿美元，同比增长36% [29] - 2025年，预计营收约47.5亿美元，同比增长约16%，调整后EBITDA利润率约为7%，第一季度预计营收9500万美元，同比增长26%，调整后EBITDA利润率为中个位数，较去年提高250 - 300个基点 [29][30] 管道基础设施业务 - 2024年第四季度，营收4.3亿美元，调整后EBITDA利润率为13.6%，全年营收21亿美元，调整后EBITDA利润率为18.3% [30] - 2025年，预计营收约18亿美元，调整后EBITDA利润率为中两位数，第一季度预计营收3250万美元，调整后EBITDA利润率为中两位数 [30][31] 电力输送业务 - 2024年第四季度，营收7.62亿美元，调整后EBITDA利润率为7.1%，全年营收约27亿美元，全年调整后EBITDA利润率为7% [33] - 2025年，预计营收41.5亿美元，同比增长15%，调整后EBITDA利润率为高个位数，较去年提高50 - 100个基点，第一季度预计营收8500万美元，调整后EBITDA利润率为中个位数，由于冬季恶劣天气，项目活动推迟到后续季度，第一季度利润率预计为全年最低 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于培养行业顶尖人才，在全国拥有30多个专业培训设施，为未来的劳动力做好准备 [11] - 公司认为最成功的企业是那些有能力满足客户需求的企业，客户项目规模、范围和复杂性显著增加，需要强大的合作伙伴，公司凭借多元化业务模式和提供集成解决方案的能力，处于有利的市场地位 [19] - 公司将优先支持有机增长，辅以收购和战略投资，股票回购将保持机会主义 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司各业务领域需求强劲，客户面临服务需求增加，这不是短期需求泡沫，而是支持国家快速发展行业的根本需求，公司积压订单处于创纪录水平，与客户的合作机会不断增加，客户有多年甚至数十年的规划 [10] - 公司对2025年各业务板块的积压订单增长持乐观态度，尽管积压订单可能存在波动，但总体预计各板块积压订单将在2025年实现增长 [56] - 公司认为在管道业务方面，2026年及以后的营收有望超过2024年水平，市场活动活跃，公司凭借历史经验和长期投入，处于有利地位 [40] - 公司在清洁能源业务方面，对2025年的营收目标和积压订单情况感到满意，目前处于积极的谈判周期，对2026年也持乐观态度 [118] 其他重要信息 - 公司在2024年成功推进收购整合工作，通过债务削减和资本结构改善加强了资产负债表，提高了预测和指引的准确性，运营和财务表现得到改善 [22] - 公司18个月积压订单在年底达到143亿美元，较上一季度增加超4亿美元，同比增加近20亿美元，创公司及所有非管道业务板块的纪录 [26] - 公司应收账款保理计划对资本生成影响可忽略不计，资本生成主要得益于在产品销售天数减少和可再生能源及交通运输项目动员付款增加 [66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 管道业务2026年及以后营收能否超过2024年水平，以及信心来源，在有机增长机会下如何考虑并购？ - 公司预计2026年管道业务营收将超过2024年，且这一趋势将持续数年，市场活跃，公司凭借历史经验和长期投入处于有利地位，目前将优先关注有机增长，可能会考虑一些小规模的并购以更快实现目标 [40][42] 问题2: 清洁能源业务第四季度利润率超预期的原因，以及数据中心业务的进展和积压订单情况？ - 利润率超预期是由于业务执行出色，公司在第四季度的预测较为保守，团队完成了既定目标，2024年数据中心业务约2亿美元，预计2025年将显著增加至约3亿美元，但仍未达到最终目标，该业务不是第四季度积压订单增长的主要驱动力 [44][47] 问题3: 公司各业务板块积压订单在2025年能否继续增长，是否考虑积压订单的波动，以及通信业务增长的构成和2025年是否有相关资金支持？ - 公司预计2025年底各业务板块积压订单将高于当前水平，尽管积压订单可能存在波动，但总体预计各板块积压订单将在2025年实现增长，通信业务增长主要来自已宣布的合同，2025年相关资金支持占比极小，预计2026年将有显著影响 [56][57] 问题4: 第四季度应收账款保理对2025年现金流的影响，以及Green Leaf合同对18个月积压订单的贡献？ - 应收账款保理计划对资本生成影响可忽略不计，资本生成主要得益于在产品销售天数减少和可再生能源及交通运输项目动员付款增加，Green Leaf合同在第四季度积压订单中无显著影响，预计每年贡献营收3 - 5亿美元，约占全年积压订单增长9亿美元的一半 [66][68][70] 问题5: 公司利润率提升的信心来源，以及通信业务中无线和有线业务的大致占比和前景？ - 利润率提升是多种因素的综合结果，包括业务表现改善、营收增长等，公司认为非管道业务在2024年第三季度和第四季度的EBITDA增长趋势良好，2025年第一季度预计同比增长47%，公司有能力在各非管道业务板块继续提高利润率，通信业务中无线业务约占40%，公司在过去几年成功发展了有线业务，由于光纤需求，有线业务在可预见的未来将是更大的业务，但预计未来无线业务将迎来强劲周期 [74][80] 问题6: 管道业务的业务构成，以及对PJM市场765kV线路项目的看法？ - 2025年管道业务主要是基础业务，但大型管道项目活动显著增加，公司预计全年积压订单将大幅增加以支持2026年及以后的增长，公司认为美国输电电网投资不足，未来输电线路将大幅增长，公司将参与并竞争相关项目 [85][88] 问题7: 公司在大型输电业务方面承接更多工作的能力，以及管道业务利润率在2025年的情况？ - 公司准备承接第二个大型输电项目，希望在2025年获得相关项目，以便在2026年同时开展两个大型项目，之后再争取第三个项目，2025年管道业务营收预计从21亿美元降至18亿美元，公司预计利润率为中两位数，认为这是一个强劲的指引，2024年第四季度管道业务受天气影响，部分营收推迟，成本增加，但公司对管道业务的利润率能力有信心 [94][96][97] 问题8: 2025年公司哪些业务有超预期表现的机会，以及通信业务无线部分2025年后的前景？ - 公司认为非管道业务的营收和EBITDA有机增长分别为14%和26%，有机会表现更好，管道业务也可能优于预期，公司在制定指引时对各业务板块较为保守，通信业务中与AT&T的合作是一个多年机会，2026年将比2025年更大，其他运营商目前对无线市场投资放缓，但未来随着容量需求增加将恢复投资，公司在劳动力和团队建设方面的准备将使其处于有利地位 [103][106][108] 问题9: 管道业务增长的时间线，以及可再生能源业务的积压订单情况、客户谈判情况和CEI业务板块达到指引所需的订单情况？ - 2025年将有项目招标，主要影响2026年，但也可能影响2025年，公司预计2026年管道业务营收至少达到2024年水平，可再生能源业务积压订单均为已完全确定的项目，公司对2025年目标和积压订单情况满意，目前处于积极的谈判周期，对2026年持乐观态度 [115][117][118] 问题10: 客户是否因政策变化将项目提前至2025 - 2026年，以及数据中心业务的订单情况和对各业务的影响？ - 目前未看到项目提前至2025 - 2026年的情况，但如果IRA政策缩短，可能会使2030年代初的项目提前至2027 - 2029年，数据中心业务涉及多个业务领域，包括电力、土建、电信和清洁能源等，数据中心和AR将消耗大量电力和光纤带宽，对公司各业务产生重大影响 [125][127][128]