城发环境股份有限公司 信用评级报告 编号：CCXI-20244162M-01 信用评级报告 声 明 ? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评 级行为独立、 客观、公正的关联关系。 ? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信 国际按照相关 ? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公 正的原则。 ? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断， 未受评级委托 方、评级对象和其他第三方的干预和影响。 ? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际 实质性建议任 何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的 依据。 ? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、 评级对象使用 本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 ? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为 202 ...

报告核心观点 交运多板块风格各异，业绩及估值均有不同确定性，中期策略从各板块不同确定性中寻找投资机会，看好交通运输行业[22]。 快递行业 直营快递 - 顺丰控股件量持续超预期，2025 年业务量逐月增长提速，5 月业务量同比+31.76%，超出行业增速 14.6pct，利润率稳步提升，25Q1 归母净利率同比+0.27pct [23]。 - 公司时效业务稳健增长，新业务盈利持续增厚，随着资本开支逐步回落，自由现金流持续改善，2024 年自由现金流同比+69.96%至 215.08 亿元，公司价值仍被低估 [3][34]。 电商快递 - 2025 年以来快递行业业务量延续相对高增长，1 - 5 月行业业务量同比+20.1%，累计件量增速申通 23.01%＞圆通 22.34%＞韵达 18.56% [3]。 - 行业价格博弈程度加剧，公司单票盈利承压，Q1 圆通/韵达/申通综合单票归母净利润分别下降 0.04 元、0.03 元、0.00 元，受价格博弈影响行业估值低位承压，关注后续格局变化下的估值修复 [3]。 行业新变革 - 2025 年快递物流公司无人车应用提速，上游端头部无人车企业加速融资，订单量及产量或大幅提升；应用端新款无人车价格大幅下降，应用无人车成本优势凸显，头部快递物流企业无人车引进提速；政策端路权逐步开放，各城市积极推进无人配送车商业落地应用 [4]。 - 根据测算，无人车单车定价 5 万元，单月成本下降约 38%，定价 2 万元，单月成本下降约 52% [4]。 投资建议 - 持续看好顺丰控股，作为综合快递物流龙头，经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段，短期利润率稳步提升或带动业绩相对高增，中长期国际业务有望打开新成长曲线 [60]。 - 关注电商快递格局变化机遇，估值或已调整到位，格局重塑后建议关注中通快递、圆通速递、韵达股份及申通快递 [61]。 航空行业 需求端 - 2025 年 1 - 5 月，行业总周转量、国内线、国际线周转量同比分别+9.6%、+4.5%、31.1%，1 - 5 月累计客座率达到 84.1%，同比+2.1pct，较 2019 年同期+1.0pct，年初至今月度客座率持续高位 [65]。 - 节假日民航出行增速快于整体增速，2025 年上半年节假日出行情况看，春运 40 天、清明假期、五一假期、端午假期民航日均客流量同比增速分别为+7.4%、+10.6%、+11.8%、+1.2%，除端午假期外，其余节假日民航出行增速均快于整体出行增速，大众因私出行、民航出行的需求仍然较强 [69]。 供给端 - 机队引进速度放慢，受制于供应链问题，行业新飞机引进交付迟缓，同时飞机租赁市场价格也随之走高，航司运力补充有限 [71]。 - 客座率及利用率已处于高位，旺季航司通过拉高利用率及进一步提高客座率，以增加可用运力，运力提升程度预计有限 [73]。 - 被迫停飞检修问题带来的利用率提升困难，或进一步加剧运力紧张，对比 2024 年情况，PW1100 机型飞机停飞数有明显增长 [74]。 票价端 - 25Q1 行业票价同比下降 10.6%，3 月、4 月、5 月平均票价同比跌幅分别为 - 6.8%、 - 12.2%和 - 4.1%，五月票价同比跌幅明显好于前两月，行业供给收缩趋势明显，因私出行需求仍有不错增长，预计旺季票价有望实现回升 [77]。 业绩端 - 25Q1 行业票价同比下降拖累航司盈利，随行业供需逐渐改善，票价跌幅有望逐渐收窄，行业供给收缩背景下，票价预计会随需求增长逐渐回升，预计暑运出行旺季票价有望企稳向好，带动航司业绩实现高增 [81]。 - 油汇因素向好，油价中枢下行缓解航司成本压力，汇率持稳改善汇兑表现，有望进一步助推航司利润增厚 [83]。 投资建议 看好航空出行的持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等 [88]。 港口行业 集装箱 - 2025 年 1 - 5 月，全国出口总额维持高增，累计实现 10.67 亿元，同比增长 7.2%，行业集装箱吞吐量整体稳增，1 - 5 月累计同比增长 7.7%，其中深圳港口增速高于全国沿海港口水平 5 个百分点 [7]。 干散货 - 铁矿石方面，发运端极端气候叠加需求端短期承压，铁矿石进口量阶段性受损，主要进口铁矿石接卸港口企业铁矿石吞吐量 2025 年 1 - 5 月累计同比增长 0.91%，整体上已出现企稳回升趋势 [7]。 - 煤炭方面，需求端江浙沪及福建对动力煤的需求有所下滑，但供给端山西、陕西、内蒙古原煤产量稳步增长，北方主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量 2025 年 1 - 5 月累计同比下滑 4.19%，已出现企稳回升趋势 [7]。 液体散货 - 2025 年 1 - 5 月，原油进口量实现 2.3 亿吨，同比增长 0.3%，主要原油接卸港口企业原油吞吐量实现 1.64 亿吨，同比下滑 7.15% [8]。 投资建议 对比各货种表现，认为集装箱吞吐量的韧性较强，结合分红水平，建议关注青岛港、招商港口、唐山港 [127]。 海运及危化品行业 油运 - 供给端短期新增 VLCC 较少，2025 年下半年计划投产的 VLCC 数量为 5 艘，合计运力 152.02 万载重吨，占现有油轮运力 0.22%，占现有 VLCC 运力 0.55%，但中长期运力仍有压力 [9]。 - 需求端 OPEC 增产幅度有限，运价整体随需求波动，2025 年 6 月 26 日，BDTI - TD3C 航线 TCE 收于 3.53 万美元/日 [9][147]。 集运 - 供给端短期新增超巴拿马型船较少，2025 年下半年计划交付的超巴拿马型（17000 标准箱以上）集装箱船数量为 7 艘，合计运力 12.65 万标准箱，占现有集装箱船运力 0.40%，但中长期运力仍有增加 [10]。 - 关税政策的连续变更导致运价波动持续，2025 年 6 月 27 日，中国出口集装箱运价指数 CCFI 收于 1369.34 点，同比下滑 25.14%，环比 2025 年 6 月 20 日增长 2% [10]。 大宗供应链行业 行业拐点 - 受需求端景气度拖累，龙头经营货量短期下降，中长期增长趋势仍在，2021 - 2024 年大宗供应链企业 CR5 货量的市占率由 2021 年的 4.81%增至 2024 年的 5.26%，CR5 经营货量由 7.61 亿吨增至 8.75 亿吨，2024 年经营货量同比略降 2.9%，后续有望恢复增长，行业集中度有望进一步提升 [12][164]。 单吨利润 - 头部供应链企业主要品类期现毛利率改善，单吨利润或触底回升，厦门象屿 2024 年整体大宗商品经营期现毛利率实现 1.83%，同比+0.43pct，单吨毛利回升至 28.1 元/吨，同比+3.1%；厦门国贸 2024 年总体期现毛利率提升至 1.83%，同比+0.36pct，主要品类大宗商品单吨毛利回升至 41.2 元/吨，同比+31.6% [12]。 经营风险 - 客商资信风险降低，行业有望迎来利润边际改善，当前政策端已有一揽子增量政策出台，促进工业企业效益恢复，供应链行业的收益水平也有望逐步修复，25Q1 头部供应链企业减值损失同比下降，归母净利润同比均有增长 [13]。 - 业绩有望触底，分红比例相对较高，股息率具备较高投资价值，当前大宗供应链企业的估值水平不高，PB 历史估值分位处较低位置，具备较大估值修复空间 [176]。 公路及铁路行业 公路 - 2025 年上半年公路板块在低基数下逐步复苏，25H1 公路板块收益率承压，公路指数超额收益率约 - 4.5%，个股走势分化，1 - 4 月公路客运量同比 - 0.3%，货运量同比+5.0%，25Q1 公路板块营业收入同比+10.9%，归母净利润同比+4.9%，整体表现较为稳健，全年受益于宏观经济向好带动货车稳增，有望实现稳健增长 [14]。 - 推荐招商公路、山东高速，此外，建议关注宁沪高速、粤高速 A [14]。 铁路货运 - 2025 年上半年铁路板块股价承压，煤炭需求偏弱影响大秦线货运量，25H1 铁路运输指数超额收益率约 - 6.2%，1 - 4 月铁路货运量同比+2.0%，1 - 5 月大秦线货运量 1.56 亿吨，同比 - 3.6%，分月度看降幅较年初收窄，下半年运量有望稳中向好 [14]。 - 建议关注西煤东运国铁龙头大秦铁路的稳健股息价值 [14]。

6月26日，宇通客车首款高端公路客车天域S12在古都西安发布。这是宇通客车深刻洞察旅游消费 升级、出行需求多元化等市场趋势后推出的力作。 近年来，受到出行方式变革的影响，公路客车的市场规模被压缩，它不再是旅客城际、省际出行的首 选。有人提出疑问，客车市场萎缩了，还有必要花费巨资打造这样一款高端化车型吗？在笔者看来，答 案是肯定的。出行方式的变革，让大型客车的需求与定位悄然发生转变，它不再是单纯搭载乘客，完成 从A点到B点移动的交通工具，转而成为支持消费升级、旅游扩容的重要推手。 当前，交通运输与文化旅游产业正经历前所未有的深度交融，旅客对车辆舒适度、配置的要求显著提 高，这种变化近几年来尤为凸显，使得采用"1＋1"、"2＋1"座椅布局的高端车型销量增速远超其他类别 车型。 中国旅游产业正处于从快速复苏转向繁荣发展的阶段，反映出普通消费者对美好出行的向往。从这个角 度来说，宇通推出天域S12这款高端客车恰逢其时。 在此次天域S12高端客车发布会上，宇通给出了它对美好出行的诠释，即东方美学与世界科技的融合。 先说世界科技，天域S12高端客车在设计指标上远高于大型高三级客车国家标准，并且在车内空气净化 装置性能、车 ...

这个夏天，更多游客选择沿着海南环热带雨林国家公园旅游公路自驾游—— 环热旅游公路沿线值得探索的美景还有许多。于2025年1月出版的《海南环热带雨林国家公园旅游 公路自驾指南1.0版》，内容囊括游客关心的出行信息及大量来自当地人推荐的景点和美食，重点列出 12个雨林推荐体验点、4条旅游线路和22种打卡方式。无论是峰峦叠嶂、飞瀑溪潭，还是湖光山色、巨 树古木，海南热带雨林国家公园都能给游客带来绝佳的旅游体验。 夏天的惬意，是行走在大树下的荫凉，是一抹不经意间吹过面颊和脖颈的凉风。近期，不少游客选 择一脚油门闯进绿野仙踪，沿着海南环热带雨林国家公园旅游公路(以下简称环热旅游公路)，解锁一场 清凉的雨林避暑之旅。 作为中国唯一的热带岛屿省份，海南夏季平均气温仅为28℃，滨海地区海风清凉，雨林腹地更是常 年保持22℃左右的恒温，是名副其实的"避暑天堂"。环热旅游公路开通后，越来越多游客选择来一场说 走就走的雨林自驾游，探索热带雨林的生态奇观，"打卡"沿线多彩的自然风光。 河南游客李婉芳是一名高中教师，她在网上看到关于热带雨林的视频，非常向往。今年高考结束后 不久，她和同事们买了机票直飞海口，一落地便租好车，直奔位于琼中 ...

【环球时报驻塞尔维亚特约记者 任一弛】当地时间5日，塞尔维亚总统亚历山大·武契奇出席E-763高速公路帕科夫拉查至波热加段通车仪式，该路 段全长19.56公里，涵盖塞尔维亚目前最长的两条公路隧道——拉兹隧道和穆尼诺波勒多隧道。该路段已于6日中午12时正式通车，通车初期路段 免费开放至本月15日。帕科夫拉查至波热加段为E-763普雷利纳-波热加段项目的一部分，后者全长30.96公里，还包括2022年通车的普雷利纳至帕 科夫拉查路段。 塞媒称，普雷利纳-波热加段的全面通车为贝尔格莱德-南亚得里亚海E-763高速公路的建设奠定了坚实基础，将最终解决中东欧通往亚得里亚海的 交通瓶颈问题，巩固塞尔维亚作为东南欧最重要交通枢纽之一的地位。E-763将改善罗马尼亚、塞尔维亚、黑山和意大利之间的互联互通。E-763 普雷利纳-波热加段合同金额达4.5亿欧元，由中国路桥承建。 据塞尔维亚广播电视台5日报道，武契奇在通车仪式上表示，项目通车象征着塞尔维亚正在转型成为一个拥有现代化、安全高速公路体系的国家。 尽管项目涵盖的地形复杂，但仍然顺利竣工。塞方将与合作伙伴就更多重要的公路路段展开谈判，不会停下建设塞尔维亚的步伐。武契奇还高 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周中证REITs指数收涨，产权类REITs走势弱于经营权类REITs，产权类和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+0.9%、+1.1% [1] - 从主要指数周涨跌幅对比来看，沪深300>中证转债>中证REITs>中证全债，REITs全周日均换手率较前一周略有上升 [1] - 全市场各类型REITs涨跌分化，生态环保、消费、交通类REITs领涨 [1] - 截至7月4日，公募REITs年化现金分派率均值为6.3%，显著高于当前主流固收资产的静态收益率 [1] - 当前产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低106BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为206BP [1] - 文旅REITs再迎突破，中航基金管理有限公司中标青城山 - 都江堰景区基础设施REIT项目 [1] 根据相关目录分别进行总结 二级市场走势 - 截至2025年7月4日，中证REITs（收盘）指数收盘价为887.01点，整周涨跌幅为+0.69%，表现弱于中证转债指数、沪深300指数以及中证全债指数；年初至今，中证REITs涨幅为+12.3%，高于中证转债、中证全债和沪深300指数 [2][8] - 近一年中证REITs指数回报率为12.7%，波动率为7.0%，回报率低于沪深300指数、中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数 [2][14] - REITs总市值在7月4日上升至2079亿元，较上周增加18亿元；全周日均换手率为0.74%，较前一周上升0.12个百分点 [2][14] - 从不同项目属性REITs来看，产权类和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+0.9%、+1.1%；从不同项目类型来看，各类REITs涨跌分化，生态环保（+2.3%）、消费（+1.9%）和交通类（+1.3%）涨幅最大 [3][19] - 周度涨幅排名前三的REITs为中金中国绿发商业REIT（+6.50%）、易方达华威市场REIT（+5.25%）、华夏南京交通高速公路REIT（+3.91%） [3][21] - 生态环保类本周交易最活跃，区间日均换手率为2.2%，成交额占REITs总成交额6.1%；消费类成交额占比最高，区间日均换手率为1.3%，成交额占REITs总成交额21.6% [3][25] - 本周主力净流入额前三名的REITs为中金中国绿发商业REIT（5627万元）、中航首钢绿能REIT(3634万元）、中金亦庄产业园REIT(1990万元） [3][26] 一级市场发行 - 截至2025年7月4日，在交易所处在已申报阶段的REITs产品有1只，已受理的产品3只，已反馈的产品6只，已通过待上市的产品7只，已上市的首发产品5只 [28] 估值跟踪 - 从债性角度，截至7月4日，公募REITs年化现金分派率均值为6.3%，显著高于当前主流固收资产的静态收益率 [30] - 从股性角度，通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO判断REITs估值情况，相对净值折溢价率反映基金市场价值与公允价值的关系，偏向长期视角；P/FFO从资产近期运营情况对可供分配的现金流进行估值，偏向短期视角 [30] - 不同项目类型REITs的相对净值折溢价率、P/FFO、IRR、年化派息率存在差异，如市政设施相对净值折溢价率为77.5%，P/FFO为8.7，IRR为7.5%，年化派息率为13.7%等 [31] - 截至2025年7月4日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低106BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为206BP [31] 行业要闻 - 6月30日，华夏安博仓储物流封闭式基础设施REIT于深交所显示“已受理”，底层资产系安博在全国24座核心城市布局的44个现代物流中心，运营面积约530万平方米 [37] - 7月2日，南方润泽科技数据中心REIT询价完成，最终认购倍数高达167.06倍，7月14日正式启动向公众投资者发售，每份定价4.5元，总发行规模10亿份，预计募集资金总额约45亿元 [37] - 7月3日，中航基金管理有限公司中标青城山 - 都江堰景区基础设施REIT项目，该景区2024年接待游客1172.15万人次，实现门票收入6.02亿元 [4][37]

当地时间7月5日，中国—中东欧国家合作框架下首个落地的基础设施项目，也是中国企业在欧洲承建的 第一条高速公路——塞尔维亚E763高速公路普雷利纳—波热加段通车仪式在塞尔维亚西南部城市卢查 尼举行。塞尔维亚总统武契奇在致辞中高度评价了中国建设者的卓越贡献。(券中社) ...

来源：新华社 由中国企业承建的塞尔维亚E763高速公路普雷利纳-波热加段通车仪式5日在塞西南部城市卢 查尼举行。 塞总统武契奇、建设、交通和基础设施部长阿莱克桑德拉·索夫罗尼耶维奇、中国驻塞尔维亚 大使李明等出席通车仪式并致辞。 当地时间7月5日，武契奇出席 塞尔维亚E763高速公路普雷利纳-波热加段通车仪式。（中国驻塞尔维亚 大使馆） 李明在致辞中表示，E763高速公路作为连接贝尔格莱德与黑山巴尔港的重要交通大动脉，意义重大。 普雷利纳-波热加段通车将大大改善本地区交通条件，带动沿线地区经济发展，提升人民生活品质。项 目成功通车凝聚了各方智慧与汗水，是对两国"铁杆友谊"的最好诠释。 E763高速公路普雷利纳-波热加段位于塞尔维亚南部地形险峻山区，全长30.2公里，最高设计时速120公 里，采用双向四车道标准建设。该路段是E763高速公路中施工难度最大的一段。 最新！马斯克回应：明年"参选" 武契奇在致辞中表示，E763高速公路普雷利纳-波热加段是塞尔维亚最重要的基础设施项目之一，项目 通车象征着塞尔维亚正转型成为一个拥有现代化、安全高速公路体系的国家。 "我们与中国朋友携手， 借助他们的技术和我们的决心，克 ...

股价表现 - 截至2025年7月4日收盘，皖通高速报收于16.95元，较上周的17.1元下跌0.88% [1] - 本周最高价出现在7月2日盘中，报17.14元 [1] - 本周最低价出现在7月3日盘中，报16.6元 [1] - 当前最新总市值289.61亿元，在铁路公路板块市值排名6/33，在两市A股市值排名521/5149 [1] 关联交易 - 公司与设计总院、交控工程及交控道路养护组成的联合体签订了六项交安设施改造提升设计施工总承包协议，总费用合计为人民币47,073,318.28元 [1] - 协议涉及宁宣杭公司、泗许公司、滁州中心、萧县分中心、阜周公司及合肥分公司所辖路段的交安设施调整及精细化提升工程项目 [1] - 由于安徽交控集团是公司控股股东，这些交易构成关联交易 [1] 持续关联交易 - 公司于2025年6月30日与研究院、勘察设计院及设计总院订立多项服务合同，涉及G50沪渝高速公路安庆鸽子墩至宿松段及G30连霍高速公路安徽段改扩建工程 [1] - 合同内容包括技术咨询服务合同、不动产权证换证服务合同和勘察设计合同 [1] - 年度上限分别为2025年人民币1,324,000元、2026年人民币42,213,000元、2027年人民币6,000,000元及2028年人民币6,000,000元 [1] 公司公告汇总 - 公司与关联方签订总额为47,073,318.28元的交安设施改造提升设计施工总承包协议 [3] - 公司与研究院等订立G50及G30高速公路改扩建工程服务合同，年度上限至2028年达6,000,000元 [3]

1937年3月，湘川公路全线通车。吉首市矮寨镇文化站干事秧志银介绍，当时川盐由此路进入湖南，军 工器材、航空油料等战略物资也进入抗战大后方。湘川公路被称作"战时生命线"，为抗战胜利作出了不 可磨灭的贡献。 进入21世纪，矮寨公路的"九曲十八弯"已难以满足经济社会发展的需求。湘西于2007年架桥修高速，终 让天堑变通途。2012年3月，矮寨大桥通车运营，以多项"世界第一"惊艳世界：主跨1176米，当时创跨 峡谷悬索桥跨度之最；首次实现塔梁完全分离，减少山体破坏；首创"轨索滑移法"，架梁效率大大提 升；首次采用岩锚吊索结构，以碳纤维替代钢绞线……矮寨大桥通车后，湘西成为往返湖南、重庆 的"驿站"，湖南长沙到重庆的车程从16小时缩至8小时，日均车流量超1万辆，道路网和基础设施也不断 完善。 公路和大桥贯通的不只是崇山峻岭，还有深山苗寨的致富希望。 湖南湘西土家族苗族自治州，德夯大峡谷，一座深红色悬索桥如巨龙般横跨，桥下云雾缭绕，桥上车流 不息，这便是创下多项世界第一的矮寨大桥。峡谷峭壁间，蜿蜒着在抗战烽火中凿出的矮寨公路。 一桥一路，诉说着从昔日"救亡之路"到如今"致富之桥"的世纪变革。 湘西吉首市，一座抗日阵亡将 ...