行业与公司 * 行业：中国A股市场、宏观金融研究 * 公司：未提及具体上市公司，主要研究宏观市场与投资者行为 核心观点与论据 * 存款到期规模与股市涨幅无必然联系，2016年至2025年数据显示，居民每年到期定期存款同比变化与入市资金量、万得全A同比涨幅相关性很弱[3] * 决定入市资金和股价涨跌的关键是居民投资股票的意愿，该意愿变化与入市资金及万得全A同比涨幅呈现强相关性[3] * 新增资金不等于净增资金，评估市场流动性需同时考虑进入和退出股票市场的资金，仅关注新增流入不够全面[4] * 居民入市意愿对股市流动性和价格起决定性作用，“居民入市资金”同比增速能较好地预测万得全A指数走势[5] * 居民进入股市的可配置资产包括存量流动资产（如到期定期存款和活期存款）和当期储蓄，投资比例受收入预期影响[6] * 截至2025年三季度，居民存款倾向仍然较高，风险资产偏好尚未显著增强[8] * 提升居民投资风险资产的意愿需要关注收入预期，央行调查数据显示收入预期指数与风险资产投资意愿有很强相关性[8] * 收入预期是影响股市投资意愿的重要因素，可通过CPI服务价格指数和PMI就业指数等同步指标进行跟踪[10][11] * 居民部门信贷脉冲和二手住房价格变化可作为预测收入预期的领先指标，二手住宅价格与CPI服务价格存在领先4个月左右的关系[11][12] * 保险资金在2025年配置股票比例已达较高水平，预计2026年对股市的边际贡献将有所减少[9][16] * 高净值人群对股票市场的配置态度相对平衡，既有退出也有增持，处于历史不低但相对稳定的状态[9][17] * 2026年股市表现与整体收入预期密切相关，若收入预期持平或上升，股市资金同比增量将较为积极，万得全A指数预计有一定涨幅；若收入预期小幅下降，资金同比增速可能在0附近徘徊，对市场推动作用有限[15] 其他重要内容 * 中国处于低通胀环境，固定收益资产对居民仍具吸引力[1][3] * A股市场具有独特的估值体系，与国际市场存在差异，影响国际投资者的配置决策[1][3] * 房价通过影响居民资产负债表对其收入预期产生重要作用，2025年前三季度整体房价上涨，四季度略有下跌，全年基本平稳[12] * 研究提供了一个分析框架：核心是居民股票投资意愿，背后宏观因素是收入预期，可通过跟踪CPI服务价格、PMI就业、信贷脉冲和二手房价等指标进行判断[13] * 研究基于宏观经济视角，是系列研究的一部分，后续将继续深入探讨[19]

核心观点 报告对2026年1月19日至1月23日当周的市场流动性进行了全面跟踪分析，核心观点认为市场整体风格偏强，多数行业板块上涨，但资金面呈现结构性分化，整体为净流出状态，成长风格在成交活跃度上保持领先，但部分行业拥挤度已处于高位[1][3][18] 各类市场流动性概况 - **货币市场流动性**：短期利率小幅上行，R007由1.5137%升至1.5360%，增加2.23个基点；DR007由1.4430%升至1.4935%，增加5.05个基点，两者利差收窄2.82个基点，中美利差扩大1.12个基点[1][9] - **资本市场流动性**：A股市场本周呈现资金净流出，净流出金额为2503.63亿元，较上周减少1675.93亿元，资金供给为-1842.46亿元，资金需求为661.16亿元，资金供给减少2631.87亿元，主要源于融资净买入减少1127.90亿元、股票分红减少406.67亿元及股票型ETF净申赎减少1267.78亿元，而股票型与混合型基金成立增加170.48亿元，资金需求减少955.94亿元[1][13] - **主板市场流动性**：市场资金面结构性分化，除沪深300指数外，中证500、中证1000及中证2000指数的融资余额环比下跌，而融券余额方面，后三者环比上涨，各宽基指数的融资净买入规模普遍收缩，市场活跃度同步回落，日均成交额与换手率下降[16] 行业板块流动性跟踪 - **行业涨跌幅**：中信一级行业多数上涨，市场风格偏强，建材板块表现最为突出，周涨幅达9.18%，石油石化、钢铁等行业亦有小幅上涨，下跌板块中，银行、通信领跌，跌幅分别为2.69%和1.68%[1][18] - **行业资金流向**： - **杠杆资金**：呈现广泛减持、局部加仓的结构性特征，有色金属行业获得杠杆资金净加仓最多，达52.34亿元，电子行业杠杆资金净流出最多，达49.85亿元[21] - **陆股通重仓股主力资金**：整体流向均衡，行业分化明显，非银行金融行业资金净流入最多，为34.21亿元，通信行业净流出最多，为65.74亿元[22] - **行业热度纵向对比**：近十六周数据显示，本周有色金属、机械行业的杠杆资金占比处于16周高位，而医药、商贸零售、房地产、汽车、电力设备及新能源、轻工制造行业的杠杆资金占比处于16周低位，建材行业杠杆资金净买入增加最多，电子行业减少最多[24] - **行业拥挤度**：综合波动率、动量、换手率和量价相关性指标，截至本周最后一个交易日，国防军工行业的综合拥挤度最高，其拥挤度得分为83.33%[2][29][30] 风格板块流动性跟踪 - **风格表现与成交**：本周风格指数绝大多数上涨，周期与成长风格表现领先，分别上涨4.64%和1.81%，仅金融风格下跌1.50%，从日均成交额占比看，成长风格是市场最活跃板块，占比达58.15%，但其占比本周回落2.71%，周期风格占比上升3.89%，在日均换手率方面，成长风格保持最高，为3.77%，金融和稳定风格处于相对低位[3][32][36][38] - **风格资金流向**：陆股通重仓股主力资金在各风格板块总体以减持为主，对金融风格增持力度最大，为57.15亿元，对成长风格减持力度最大，为166.07亿元[33]

报告行业投资评级 无相关内容 报告核心观点 报告展示2026年1月23日各板块市场流动性情况 包括成交额、持仓金额及成交持仓比的变化 [1][2] 各板块内容总结 一、板块整体情况 - 股指板块成交9288.37亿元 较上一交易日变动+28.08% 持仓金额17750.07亿元 较上一交易日变动+7.01% 成交持仓比为52.53% [1] - 国债板块成交3345.32亿元 较上一交易日变动+30.75% 持仓金额8543.04亿元 较上一交易日变动+1.03% 成交持仓比为39.53% [1] - 基本金属板块成交9685.62亿元 较上一交易日变动+10.32% 持仓金额8184.70亿元 较上一交易日变动+3.10% 成交持仓比为113.38% [1] - 贵金属板块成交11408.31亿元 较上一交易日变动 -7.02% 持仓金额6607.51亿元 较上一交易日变动+3.06% 成交持仓比为210.77% [1] - 能源化工板块成交7026.20亿元 较上一交易日变动+43.45% 持仓金额5147.34亿元 较上一交易日变动+5.12% 成交持仓比为125.60% [1] - 农产品板块成交2385.93亿元 较上一交易日变动 -10.09% 持仓金额6324.73亿元 较上一交易日变动+0.93% 成交持仓比为37.18% [1] - 黑色建材板块成交1888.68亿元 较上一交易日变动+30.99% 持仓金额3217.84亿元 较上一交易日变动+0.18% 成交持仓比为54.71% [2] 二、各板块图表情况 - 涉及各板块成交持仓比、成交额变化率、持仓量、持仓额、成交量、成交额等情况的图表 [5][6] - 股指板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化、沉淀资金走势、成交额变化、前20名净持仓占比走势等情况的图表 [5] - 国债板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化、沉淀资金走势、成交额变化、前20名净持仓占比走势等情况的图表 [5] - 金属板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等情况的图表 [5] - 能源化工板块主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等情况的图表 [5] - 农产品板块主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等情况的图表 [5] - 黑色建材板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等情况的图表 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尽管政策给市场降温但市场整体流动性充裕 中小票炒作情绪较强 监管导向兼顾短期市场节奏引导与长期稳健上涨呵护 预计短期震荡不会改变中长期股指上行趋势 [7] 根据相关目录分别总结 利率市场 - DROO1收盘价1.40 较前值变动-1.88bp DR007收盘价1.49 较前值变动-1.39bp [4] - GC001收盘价1.29 较前值变动-24.00bp GC007收盘价1.55 较前值变动-0.50bp [4] - SHBOR 3M收盘价1.60 较前值变动0.00bp LPR 5年收盘价3.50 较前值变动0.00bp [4] - 1年期国债收盘价1.28 较前值变动-0.70bp 5年期国债收盘价1.60 较前值变动-1.01bp [4] - 10年期国债收盘价1.83 较前值变动-0.44bp 10年期美债收盘价4.24 较前值变动-2.00bp [4] - 上周央行公开市场开展11810亿元逆回购操作 因当周有9515亿元逆回购到期 当周实现净投放2295亿元 上周五有1500亿元国库现金定存到期 央行开展了9000亿元MLF操作 [4] - 本周央行公开市场将有11810亿元逆回购到期 周一至周五分别到期1583亿元、3240亿元、3635亿元、2102亿元、1250亿元 周一还有2000亿元MLF到期 [5] 股票市场 - 沪深300收盘价4702 较前一日变动-0.45% IF当月收盘价4704 较前一日变动-0.4% [6] - 上证50收盘价3032 较前一日变动-0.69% IH当月收盘价3032 较前一日变动-0.8% [6] - 中证500收盘价8590 较前一日变动2.42% IC当月收盘价8656 较前一日变动3.0% [6] - 中证1000收盘价8471 较前一日变动1.94% IM当月收盘价8532 较前一日变动2.6% [6] - IF成交量140482 较前一日变动22.5% IF持仓量299730 较前一日变动3.5% [6] - IH成交量62037 较前一日变动17.9% IH持仓量108771 较前一日变动11.5% [6] - IC成交量176293 较前一日变动27.4% IC持仓量341225 较前一日变动3.5% [6] - IM成交量222986 较前一日变动29.2% IM持仓量396003 较前一日变动6.4% [6] - 上周沪深300下跌0.62%至4702.5 上证50下跌1.54%至3032.2 中证500上涨4.34%至8590.2 中证1000上涨2.89%至8470.7 [6] - 申万一级行业指数中 上周建筑材料(9.2%)、钢铁(7.3%)、基础化工(7.3%)、有色金属(6%)、房地产(5.2%)领涨 银行(-2.7%)、通信（-2.1%）、非银金融（-1.5%）、食品饮料（-1.4%）、医药生物(-0.4%)领跌 [6] - 上周A股日成交量分别为27322亿元、28042亿元、26237亿元、27164亿元、31181亿元 日均成交量较前一周减少6661.2亿元 [6] - 1月12日至1月21日期间 各类宽基ETF资金流出显著 沪深300主题ETF合计净流出超过2200亿元 中证1000主题ETF净流出逾570亿元 上证50与科创50主题ETF均净流出超过400亿元 创业板指和中证500主题ETF也分别净流出超过250亿元 [7] 期货升贴水情况 - IF升贴水 当月合约-0.45% 下月合约-0.96% 当季合约0.80% 下季合约1.83% [8] - IH升贴水 当月合约-0.10% 下月合约-1.25% 当季合约-0.32% 下季合约1.34% [8] - IC升贴水 当月合约-10.79% 下月合约-5.35% 当季合约0.33% 下季合约1.79% [8] - IM升贴水 当月合约-10.12% 下月合约-3.66% 当季合约3.11% 下季合约4.60% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 板块流动性 - 展示各板块成交持仓比、成交额变化率、持仓量、持仓额、成交量、成交额等情况，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [4][5][8] 股指板块 - 2026年1月22日，股指板块成交7252.14亿元，较上一交易日变动 -15.30%；持仓金额16588.00亿元，较上一交易日变动 -0.46%；成交持仓比为43.92% [1] - 展示股指板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化、沉淀资金走势、成交额变化、前20名净持仓占比走势等情况，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [4][5][9] 国债板块 - 2026年1月22日，国债板块成交2558.52亿元，较上一交易日变动 -26.77%；持仓金额8455.97亿元，较上一交易日变动 +0.22%；成交持仓比为29.60% [1] - 展示国债板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化、沉淀资金走势、成交额变化、前20名净持仓占比走势等情况，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [4][5][16] 基本金属与贵金属（金属板块） - 2026年1月22日，基本金属板块成交8779.31亿元，较上一交易日变动 -6.48%；持仓金额7938.24亿元，较上一交易日变动 +1.13%；成交持仓比为107.95%；贵金属板块成交12270.00亿元，较上一交易日变动 -2.92%；持仓金额6411.19亿元，较上一交易日变动 -0.96%；成交持仓比为223.18% [1] - 展示金属板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等情况，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [4][5][23] 能源化工板块 - 2026年1月22日，能源化工板块成交4898.10亿元，较上一交易日变动 +12.94%；持仓金额4896.75亿元，较上一交易日变动 +4.16%；成交持仓比为96.85% [1] - 展示能源化工板块主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等情况，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [4][5][32] 农产品板块 - 2026年1月22日，农产品板块成交2653.68亿元，较上一交易日变动 +3.35%；持仓金额6266.70亿元，较上一交易日变动 +2.00%；成交持仓比为41.14% [1] - 展示农产品板块主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等情况，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [4][5][40] 黑色建材板块 - 2026年1月22日，黑色建材板块成交1441.82亿元，较上一交易日变动 -8.30%；持仓金额3212.15亿元，较上一交易日变动 +0.23%；成交持仓比为44.04% [2] - 展示黑色建材板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等情况，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [4][5][47]

央行公开市场操作 - 中国人民银行于1月23日通过固定利率、数量招标方式开展了1250亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，投标量与中标量均为1250亿元 [1] - 当日有867亿元逆回购到期，据此计算，单日实现流动性净投放383亿元 [1] 中期流动性投放 - 同日，中国人民银行还开展了9000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作 [1] - 鉴于当月有2000亿元MLF到期，人民银行1月通过MLF操作实现净投放7000亿元 [1] - 上述操作进一步改善了市场流动性的期限结构 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 市场流动性概况 - 2026年1月21日，股指板块成交8561.70亿元，较上一交易日变动 -12.04%；持仓金额16664.12亿元，较上一交易日变动 -0.52%；成交持仓比为51.27% [1] - 国债板块成交3493.79亿元，较上一交易日变动 +5.05%；持仓金额8437.09亿元，较上一交易日变动 +1.08%；成交持仓比为41.77% [1] - 基本金属板块成交9387.69亿元，较上一交易日变动 +13.38%；持仓金额7849.50亿元，较上一交易日变动 +2.14%；成交持仓比为114.47% [1] - 贵金属板块成交12638.94亿元，较上一交易日变动 +49.14%；持仓金额6473.05亿元，较上一交易日变动 +4.43%；成交持仓比为234.98% [1] - 能源化工板块成交4336.96亿元，较上一交易日变动 +2.91%；持仓金额4701.26亿元，较上一交易日变动 +1.34%；成交持仓比为89.48% [1] - 农产品板块成交2567.70亿元，较上一交易日变动 -1.64%；持仓金额6144.08亿元，较上一交易日变动 +1.07%；成交持仓比为37.17% [1] - 黑色建材板块成交1572.24亿元，较上一交易日变动 -27.38%；持仓金额3204.81亿元，较上一交易日变动 -1.55%；成交持仓比为45.33% [2] 报告目录 - 报告包含板块流动性、股指板块、国债板块、基本金属与贵金属（金属板块）、能源化工板块、农产品板块、黑色建材板块等内容 [4] 报告图表 - 报告包含各板块成交持仓比、成交额变化率、持仓量情况、持仓额情况、成交量情况、成交额情况等图表，以及各板块内各品种涨跌幅情况、成交持仓比、沉淀资金变化情况、沉淀资金走势、成交额变化情况、前20名净持仓占比走势等图表 [5][6]

市场上涨的核心驱动因素 - 本轮市场上涨主要由两个核心因素驱动：市场流动性与上市公司盈利增长 [1] 市场流动性因素 - 全球流动性因美联储降息而宽松 驱动A股、港股及全球多国市场与小规模有色金属大幅上涨 [2] - 美联储预计2026年仍有降息计划 2027年是否降息存在不确定性 [2][4] - 人民币资金充裕 因2021年发行的大规模高息存款（大银行5年期存单收益率超3% 小银行超4%）将陆续到期 [3] - 预计2026年合计约有30万亿元存款到期 其中大部分集中在2026年前几个月 [3] - 当前存单收益率仅约1%+ 部分到期资金将流入其他金融资产 参考银行理财 约5%-10%可能进入股票类资产 [4] - 资金充裕易催生小盘股牛市 本轮行情中中证2000、中证1000等小微盘指数已率先达到高估状态 [4] - 需对2026年三四季度市场流动性保持谨慎 因存款到期潮结束且美联储后续政策不明 [4][5] 上市公司盈利增长因素 - 2024年熊市伴随上市公司盈利下滑 [6] - 2025年前三季度上市公司盈利同比恢复增长 [6] - 科技板块盈利同比增长幅度高 驱动A股与港股科技指数成为市场领涨品种 [6] - 部分板块如红利类盈利仅微增 其指数也微涨 而消费板块盈利仍在下滑 导致2025年消费指数下跌 [6] - 2026年需持续关注上市公司盈利增长情况 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告展示了2026年1月20日各板块市场流动性情况，包括股指、国债、基本金属、贵金属、能源化工、农产品、黑色建材等板块的成交金额、持仓金额、成交持仓比及较上一交易日的变动情况 [1][2] 各目录总结 一、板块流动性 展示各板块成交持仓比、成交额变化率、持仓量、持仓额、成交量、成交额情况，资料来源于同花顺和华泰期货研究院 [4][8] 二、股指板块 展示股指板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化、沉淀资金走势、成交额变化、前20名净持仓占比走势情况，资料来源于同花顺和华泰期货研究院 [4][9][11] 三、国债板块 展示国债板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化、沉淀资金走势、成交额变化、前20名净持仓占比走势情况，资料来源于同花顺和华泰期货研究院 [4][18][21] 四、基本金属与贵金属（金属板块） 展示金属板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势情况，资料来源于同花顺和华泰期货研究院 [4][31][33] 五、能源化工板块 展示能源化工板块主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势情况，资料来源于同花顺和华泰期货研究院 [4][41][42] 六、农产品板块 展示农产品板块主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势情况，资料来源于同花顺和华泰期货研究院 [4][45][48] 七、黑色建材板块 展示黑色建材板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势情况，资料来源于同花顺和华泰期货研究院 [4][52][55]

贵金属市场行情与驱动因素 - 北京时间1月21日凌晨，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨1.98%报4769.10美元/盎司，COMEX白银期货涨0.19%报94.46美元/盎司 [1] - 金价一举涨破每盎司4700美元大关并再创新高，银价在登上空前新高峰后回落 [1] 价格上涨的核心驱动因素 - 美国对欧洲加征关税引发贸易摩擦与地缘风险，提升了黄金的避险需求 [1] - 市场担忧美国与欧洲爆发冲击力强大的贸易战，资金涌向贵金属避险 [1] - 美联储降息预期及市场流动性关注，叠加国内政策稳定宏观环境，共同推高贵金属价格 [1] - 在地缘政治风险和资源民族主义升温的时代，黄金成为投资者的理想避险选择 [1] - 有观点认为，在主要强权资源民族主义大行其道的时代，货币未必是投资这种地缘政治主题的最佳方式，黄金还是最强押注标的 [1] 投资者配置策略观点 - 对于大多数50岁以上的投资者，将黄金分配在总资产的5%到10%之间，被认为能实现多元化与增长潜力之间的平衡 [1] - 该配置比例被认为能提供对通胀和市场波动的有意义的防护，同时不会牺牲退休人员可能需要数十年的生计开支 [1] - 年长投资者可以使用一些实用的一般法则来指导分配决策，并根据个人财务状况和风险承受能力调整黄金配置，并每年审查 [4]