KVB发现近期，金融领域一个引人瞩目的现象是，存放在美联储一项主要工具里的资金规模，已然降 至四年多以来的最低谷。这一变化，犹如平静湖面投入的一颗石子，在市场中激起层层涟漪，众多市场 参与者纷纷将目光聚焦于银行存放在美联储的现金量这一关键指标上，因为它是衡量当前市场流动性状 况的重要标尺。 自7月最后一天以来，该工具的余额呈现出大幅下降的态势，从原本的2140亿美元急剧减少。这一变化 的主要原因是，财政部在上个月成功提高债务上限后，为了补充自身的现金余额，持续发行了数百亿美 元的国库券。大量国库券的发行，使得市场上的资金流向发生了改变，进一步加剧了RRP工具余额的下 降。 从纽约联储公布的数据来看，在周四这一天，参与美联储隔夜逆回购协议工具（RRP）的14家机构，总 共在该工具中存放了288亿美元。隔夜逆回购协议工具，在金融体系中扮演着独特而重要的角色。银 行、政府支持企业以及货币市场共同基金等，会借助这一工具，将现金借给美联储，并从中获取相应的 利息收益。然而，此次288亿美元的存放规模，是自2021年4月以来的最低水平。不仅如此，参与投标的 机构数量，同样也是自2021年4月以来最少的。这一系列数据的变化 ...

美联储隔夜逆回购工具(RRP)余额变化 - 美联储隔夜逆回购协议工具(RRP)余额降至288亿美元 为2021年4月以来最低水平 参与机构数量也创同期新低 [1] - RRP余额自7月底以来从2140亿美元大幅下降 主要因美国财政部在提高债务上限后发行大量国库券补充现金余额 [1] - 花旗策略师预计到8月底RRP使用量可能接近零 将"枯竭"定义为0-200亿美元范围 [2] 流动性指标与市场影响 - RRP工具使用量长期被视为融资市场过剩流动性的衡量标准 其下降反映现金正被短期债券发行吸引走 [1] - 一旦RRP接近枯竭 现金将开始从银行准备金余额中流出 这些准备金对维持市场平稳运行至关重要 [1] - 当前准备金规模维持在3.3万亿美元充裕水平 但巴克莱预计9月中旬将降至3万亿美元以下 月底进一步降至2.9万亿美元以下 [2] 美联储货币政策动向 - 美联储自2022年6月以来持续减持债券 今年4月将每月国债减持上限从250亿美元降至50亿美元 抵押贷款支持证券减持上限保持350亿美元不变 [2] - 美联储理事沃勒表示可将银行准备金水平降至约2.7万亿美元而不会造成压力 [3] - 市场关注焦点转向美联储在准备金余额下降情况下能继续缩表到什么程度 [2]

央行流动性操作 - 央行将于8月15日开展5000亿元6个月期限买断式逆回购操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 8月累计有9000亿元买断式逆回购到期 加上8月8日已开展的7000亿元3个月期限操作 本月将实现净投放3000亿元 [1] - 央行连续三个月加量续作买断式逆回购 6月以来打破月末公告惯例 改为月初、月中提前预告操作 [1] 货币政策背景 - 当前政府债券处于发行高峰期 央行操作有助于强化逆周期调节 [1] - 7月30日中央政治局会议要求加快政府债券发行使用 8月以来地方政府债券保持较快发行速度 [1] - 8-9月政府债券缴款依然偏多 央行大概率维持协同思路 营造适宜货币环境 [1] MLF操作预期 - 8月有3000亿元MLF到期 市场预期将加量续作 [2] - 自3月MLF改为固定数量、利率招标方式以来 已连续5个月加量续作 [2] - 央行维稳流动性态度不变 货币"总闸门"相对偏松 8月流动性将保持整体平稳 [2] 政策导向 - 央行2025年下半年工作会议提出将综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕 [2] - 预计央行将通过多种流动性管理工具推动银行体系流动性处于合理充裕状态 延续"适度宽松"基调 [2]

8月14日央行发布公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年8月15日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、 多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。 在多位业内人士看来，此次公告符合市场预期，意味着当月央行通过买断式逆回购操作注入中期流动性3000亿 元。 在8日8日央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购后，15日再开展5000亿元6个月期买断式逆回购，因8月分别有 4000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期，显示当月央行共计超额续作买断式逆回购合计3000亿 元。 "此外，8月还有3000亿元MLF到期，预计央行也有可能加量续作。"东方金诚首席分析师王青表示，整体上看，8 月市场流动性不会延续7月下旬开始的持续收紧过程，反内卷推升市场利率的可持续性有待进一步观察。 文/刘佳 编辑：冯樱子 ...

行业投资评级 - 证券行业投资评级为"推荐"（维持） [3] 核心观点 - 2025年8月13日A股成交额突破两万亿，成为历史第6个、近十年首个成交额及两融余额均突破"双两万亿"的交易日 [4] - 历史上A股成交额突破两万亿的交易日共27个，分布在2015年5-6月、2024年9-12月、2025年2月及8月三个阶段 [5] - 2015年行情由高杠杆驱动，2024年下半年行情体现经济企稳与政策引导，2025年行情核心驱动力转向基本面改善+流动性宽松 [5] - 当前两融余额与成交额交叉印证市场情绪活跃，历史上仅5个交易日达成双两万亿指标（均出现在2015年5-6月），2025/8/13为第6个 [5] 历史数据 - 2024年10月8日A股成交额达34,835亿元，为历史最高 [6] - 2025年8月13日A股成交额21,752亿元，两融余额20,462亿元 [6] - 2015年5月28日两融余额20,776亿元，为历史第二高 [6] 投资建议 - 25H1上市券商剔除特殊因素后归母净利润同比+63 0%~77 2%，25Q2环比+3 8%~21 5%/同比+53 3%~79 5% [7] - 中小券商表现亮眼：国联同比+1183%、华西同比+1025%~1354% [7] - 证券板块PB估值1 56x，处于5年67 6%分位及10年44 7%分位，与业绩预告呈现背离 [7] - 推荐标的：国泰海通A+H、广发A+H、中金H、中信、华泰、东财、指南针等 [7]

美国CPI数据与市场反应 - 美国7月CPI同比增长2.7%符合市场预期 核心CPI同比增长3.1% [2] - 美联储9月降息25个基点概率大幅提升 美股三大股指集体上涨 [2] - A股在券商板块带动下高开高走 国盛金控 长城证券涨停 东吴 中银证券跟涨 指数突破3674点创出新高 [2] 科技与金融板块表现 - AI产业链股集体飙升 CPO 液冷服务器等概念活跃 光库科技涨停20CM [2] - 券商板块自6月底以来持续放量上涨 突破3月平台高点 沿10日 20日均线形成上升趋势 量价配合健康 [5] 券商行业投资逻辑 - 短期：交易放量与指数向好提振券商轻资本业务规模与重资本业务收益率 驱动盈利预期上修与估值抬升 [6] - 中长期：行业供给侧改革推进 优质头部券商与特色化中小机构市场份额提升 盈利能力与投资价值持续增强 [6] 市场流动性分析 - ETF 两融 散户 杠杆资金积极入市 市场资金面活跃 [6] - 政策层面对资本市场呵护力度加大 完善制度建设 引导长期资金入市 为行情奠定基础 [6] - 美联储9月降息预期及美元下行周期推动全球流动性外溢 新兴市场资产走强 流动性宽松与政策预期共振 [6]

A股的热情还会延续吗？在洪灏看来，A股短期内或难现疯牛、快牛，但市场整体的上行行情大概率会 延续到2026年，其核心驱动因素在于市场流动性条件的持续改善。 这一改善的核心，一方面源于美联储9月降息预期及国内央行逆回购操作注入流动性，对风险资产表现 构成利好。另一方面还来自于全球流动性的改善，以及海外滞留资金向中国的回流。 中国的外储是宏观流动性的一个非常重要的部分。洪灏表示，将外汇储备变化与中证全A指数对比，可 见二者高度相关。过去几年来，受到美元升值和对美元资产收益预期的影响，我国大量出口创汇选择滞 留海外进行投资。但2025年以来，这些滞留海外的资金开始回流中国。这也解释了在贸易冲突阴影下美 元走弱，而人民币汇率略显走升的现象。 21世纪经济报道记者 黎雨辰 北京报道 "今年70%-80%的股票、四分之三的基金都取得了正收益，而这一行情大概率还没有走完。"8月12日， 在京东财富15理财日投资策略会上，知名经济学家、莲华资产首席投资官洪灏指出。 8月13日，A股市场震荡走高，盘中突破3674点，即2024年10月8日以来的高点。整体来看，年内A股市 场延续强势，三大指数均创年内新高，市场交投活跃度也显著提 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 央行公开市场连续净回笼无碍银行间市场资金面宽松局面，近期国内政策消息面平静，7月外贸和通胀数据正反馈不强，海外特朗普关税政策反复，中美对等关税有不确定性，但市场流动性充裕，A股两融资金创新高，股指对扰动反应钝化，估值层面有支撑，股指期货贴水优势大，策略上股指期货择机做多为主 [4][5] 各部分内容总结 市场热点 - 央行昨日开展1120亿元7天期逆回购操作，当日5448亿元逆回购到期，单日净回笼4328亿元，本周央行公开市场将有11267亿元逆回购到期，周一至周五分别到期5448亿元、1607亿元、1385亿元、1607亿元、1220亿元 [4] 金融品种价格及变动 - DRO01收盘价1.31，较前值变动0.28bp；DR007收盘价1.44，较前值变动1.53bp；GC001收盘价1.50，较前值变动31.50bp；GC007收盘价1.48，较前值变动4.50bp；SHBOR 3M收盘价1.55，较前值变动 -0.54bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.36，较前值变动0.29bp；5年期国债收盘价1.56，较前值变动1.77bp；10年期国债收盘价1.71，较前值变动2.31bp；10年期美债收盘价4.27，较前值变动4.00bp [4] 股指表现 - 沪深300收盘价4123，较前一日变动0.43%；上证50收盘价2790，较前一日变动0.03%；中证500收盘价6392，较前一日变动1.08%；中证1000收盘价6944，较前一日变动1.55%；IF当月收盘价4116，较前一日变动0.5%；IH当月收盘价2788，较前一日变动0.1%；IC当月收盘价6368，较前一日变动1.1%；IM当月收盘价6926，较前一日变动1.7%；IF成交量104750，较前值变动39.4；IF持仓量264743，较前值变动5.7；IH成交量49078，较前值变动24.4；IH持仓量96586，较前值变动7.6；IC成交量93503，较前值变动34.3；IC持仓量223884，较前值变动4.3；IM成交量213349，较前值变动35.4；IM持仓量359739，较前值变动7.6 [4] 股指期货升贴水情况 - IF升贴水当月合约14.41%、下月合约0.00%、当季合约0.01%、下季合约3.12%；IH升贴水当月合约4.89%、下月合约0.17%、当季合约 -0.11%、下季合约 -0.03%；IC升贴水当月合约33.63%、下月合约13.61%、当季合约10.86%、下季合约9.97%；IM升贴水当月合约24.10%、下月合约12.50%、当季合约11.33%、下季合约11.06% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告展示了2025年8月11日各板块市场流动性情况，包括股指、国债、基本金属、贵金属、能源化工、农产品、黑色建材板块的成交金额、持仓金额、成交持仓比及较上一交易日的变动情况[1][2] 各目录总结 一、板块流动性 涵盖各板块成交持仓比、成交额变化率、持仓量、持仓额、成交量、成交额等情况的图表展示，资料来源于同花顺和华泰期货研究院[4][5][8][9] 二、股指板块 2025年8月11日成交5777.64亿元，较上一交易日变动+36.56%；持仓金额11757.37亿元，较上一交易日变动+7.54%；成交持仓比为48.75%，还有各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化等情况图表[1][5] 三、国债板块 2025年8月11日成交4505.89亿元，较上一交易日变动+35.18%；持仓金额8448.06亿元，较上一交易日变动 - 0.45%；成交持仓比为54.16%，另有各品种相关情况图表[1][5] 四、基本金属与贵金属（金属板块） 2025年8月11日基本金属板块成交3605.01亿元，较上一交易日变动+2.68%；持仓金额5027.07亿元，较上一交易日变动+2.37%；成交持仓比为82.37%；贵金属板块成交3621.62亿元，较上一交易日变动+5.03%；持仓金额4466.57亿元，较上一交易日变动 - 2.35%；成交持仓比为78.86%，有各品种相关情况图表[1][5] 五、能源化工板块 2025年8月11日成交4672.77亿元，较上一交易日变动+22.75%；持仓金额4298.26亿元，较上一交易日变动+1.20%；成交持仓比为86.15%，包含主要品种相关情况图表[1][5] 六、农产品板块 2025年8月11日成交4205.19亿元，较上一交易日变动+32.16%；持仓金额5983.14亿元，较上一交易日变动+0.46%；成交持仓比为66.09%，有主要品种相关情况图表[1][5] 七、黑色建材板块 2025年8月11日成交4317.20亿元，较上一交易日变动+19.05%；持仓金额4060.97亿元，较上一交易日变动+2.07%；成交持仓比为93.75%，含各品种相关情况图表[2][5]

央行逆回购操作分析 - 央行本周逆回购操作量逐日增加 2月21日操作100亿元 2月22日操作1000亿元 2月23日操作2000亿元 [1] - 本周逆回购口径净投放2800亿元 因每日均有100亿元逆回购到期 [1] - 央行操作目的为对冲税期高峰等因素影响 维护月末流动性平稳 [1] 市场流动性状况 - 隔夜Shibor自2月18日起持续保持在2%以上 2月21日升至2.195%的春节后最高水平 [1] - DR007利率2月21日为2.1154% 2月22日为2.1882% 均高于7天逆回购利率2.1% [2] - 2月23日DR007加权平均利率为2.1909% 隔夜Shibor小幅上行0.4个基点至2.043% [1][2] 流动性影响因素与政策展望 - 税期因素对市场流动性产生"抽水"效应 导致2月中下旬流动性需求压力增大 [2] - 央行流动性操作框架以市场利率为盯住目标 灵活运用工具保持流动性合理充裕 [2] - 后续逆回购操作将取决于DR007等关键利率变动 短期逆回购利率下调可能性不大 [3]