文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 一方面是美联储的降息，带来全球流动 性宽松。 这轮市场上涨,驱动因素主要是两个。 (1) 市场流动性。 最近半年不仅仅是A股港股上涨，全球很 多小国家、以及一些小规模的有色金 属，也出现大幅上涨。 这是市场钱多、流动性充裕的特点。 美联储预计2026年还有降息的计划, 2027年是否降息看到时候的情况。 另一方面，人民币的资金也比较充裕。 2021年当时存款利率比较高，发行了比 较大规模的存款。当时大银行5年期存单 有3点多的收益，小银行能到4点多。 根据金融机构的预期，合计2026年会有 30万亿上下的存款到期。其中大部分是 2026年前几个月到期。 但是当前存单只有1点几的收益率,势必 会有一部分，不在存款中，流入到其他 金融资产。 存单的钱追求稳定,不会全部进入股票 市场，不 过 参 考 银 行 理 财 ，大 约 5%-10%比例的资金可能会进入股票类 资产。 也就是在2026年上半年，人民币资金还 是相对充裕的。 确定性。 (2) 上市公司的盈利增长。 2024年，熊市也是伴随着上市公司盈利 下滑。 2025年1-3季度，上市公司盈利同比恢复 增长。 其中科技板 ...

市场整体表现与估值状态 - 截至当日收盘，大盘整体上涨，市场星级回到3.90星，距离3.8星很近 [1] - 大中小盘股均上涨，其中中小盘股上涨较多 [2] - 中证1000、中证2000指数已进入高估状态，中证500及500低波动指数正以较快速度向高估靠拢 [2] - 自2018年5星评级以来，500低波动指数在随后的7年时间里未达高估，但自2018年以来该指数上涨约1倍，主要驱动因素为估值提升、盈利增长以及低波动策略调仓带来的低买高卖效应 [2] 当前牛市阶段与特征分析 - A股和港股的牛市通常呈现结构性特点，并非所有品种同涨同跌，存在明显的风格轮动，例如上一轮牛市以大盘成长风格领涨，而本轮牛市则小盘指数上涨较多 [2] - 牛市大约7%的时间里出现大幅上涨，其余时间以阴跌或震荡为主 [2] - 自2024年9月以来，A股中证全指从底部上涨超过60%，主要经历了三波显著上涨：第一波在2024年9月最后两周上涨44%，第二波在2025年三季度几周内上涨近20%，第三波自12月至今上涨约10%，三波累计涨幅约74% [2] 市场上涨的核心驱动因素 - **市场流动性充裕**：一方面，美联储降息带来全球流动性宽松，推动包括A股、港股及全球许多小国家市场、小规模有色金属等资产大幅上涨 [3][4][5]，美联储预计2026年仍有降息计划 [5]；另一方面，人民币资金也较为充裕 [6] - **人民币资金面分析**：2021年因存款利率较高（大银行5年期存单收益率超3%，小银行可达4%以上）发行了大规模存款 [7]，根据金融机构预期，2026年合计将有约30万亿元存款到期，其中大部分集中于2026年前几个月 [8]，由于当前存单收益率仅1%左右，预计部分资金将流出存款并流入其他金融资产 [9]，参考银行理财配置，约5-10%的资金可能进入股票类资产 [10]，这使得2026年上半年人民币资金面保持相对充裕 [11] - **上市公司盈利增长**：2024年熊市伴随上市公司盈利下滑 [16]，而2025年1-3季度上市公司盈利同比恢复增长 [17]，其中科技板块盈利同比增长幅度高，带动A股和港股科技指数成为市场领涨品种 [18]，部分板块如红利类盈利微增，指数也微涨 [19]，而消费板块盈利仍在下滑，导致2025年消费指数下跌 [20] 主要指数估值与市场观察 - 资金充裕的环境容易催生小盘股牛市，本轮市场上涨中，中证2000、中证1000等小微盘指数已率先达到高估 [12] - 需对2026年三四季度的市场流动性保持谨慎，因届时大规模存款到期已结束，且2027年美联储是否继续降息存在不确定性 [13][14] - 若市场流动性保持宽裕且上市公司盈利同比增长良好，2026年市场表现仍值得期待 [21][22] - 从投资布局角度看，A股和港股市场回到3点几星后，股票基金具备良好投资价值的阶段已经过去，2026年的重点应转向资产配置和止盈规划，而非新的买入布局 [23][24] 港股市场估值数据摘要 - 港股市场同样回到3点几星，其星级随港股指数估值表更新 [25] - 部分港股宽基指数估值数据：恒生指数市盈率14.18，市净率1.39，股息率3.00%；H股指数市盈率14.02，市净率1.34，股息率2.78%；香港中小盘指数市盈率21.11，市净率1.62，股息率1.68% [26] - 部分港股策略及行业指数估值数据：恒生红利低波动指数市盈率8.71，股息率4.87%；恒生科技指数市盈率27.18，股息率0.92%；港股科技指数市盈率41.12，股息率0.61% [26] A股市场主要指数估值数据摘要 - 部分A股核心指数估值数据：沪深300指数市盈率16.65，市净率1.92；中证500指数市盈率36.88，市净率2.56；中证1000指数市盈率50.78，市净率2.68；创业板指数市盈率44.69，市净率5.99 [34] - 部分红利及价值风格指数估值数据：中证红利指数市盈率10.30，股息率4.66%；上证红利指数市盈率10.05，股息率5.02%；300价值指数市盈率10.31，股息率3.96% [34] - 部分消费及医药行业指数估值数据：中证消费指数市盈率27.02，股息率3.50%；中证医疗指数市盈率50.19，股息率1.18% [34]

全球资产配置与指数投资 - 不同地区股票市场并非同涨同跌 了解多个市场可把握更多投资机会 [2] - 全球投资可以显著降低投资组合的波动风险 [2] - 通过指数基金是投资全球股市、分享全球市场长期上涨红利的方法之一 [2][3] 指数基金的长期收益来源 - 投资的长期收益主要来自于背后上市公司的盈利增长 [5] - 指数基金净值可分解为市盈率、盈利与分红之和 即 指数基金净值=市盈率*盈利+分红 [6] - 市盈率通常在一个范围内来回波动 例如沪深300市盈率最低在8倍左右 最高可达几十倍 但大多数时间在此范围内波动 [6] - 市盈率不会一直涨或一直跌 存在上下限 [6] - 上市公司的盈利增长没有明显的上限 [6] 企业盈利长期增长的动力 - 企业盈利长期增长一方面源于企业规模扩大 赚的钱越来越多 [6] - 另一方面 通货膨胀也会推动企业赚的钱越来越多 [6] - 具备定价权的企业可以将通货膨胀带来的物价上涨转嫁给消费者 从而抵消物价上涨的影响 体现为盈利的长期上涨 [7] - 并非所有上市公司都有转移通货膨胀的能力 但沪深300等宽基指数以及消费、医药、科技等优秀行业/主题具备跑赢通货膨胀的能力 [7]

上市公司定期报告概述 - A股上市公司每年有4份定期报告，分别是一季报、半年报、三季报和年报 [3] - 港股上市公司定期报告与A股类似，但季报披露无强制要求，且财政年度可自定义连续12个月，而非自然年度 [3][4][6] - A股定期报告披露时间有明确规定：季度报告1个月内，中期报告2个月内，年度报告4个月内披露 [6] 盈利增长与市场表现关系 - 指数基金净值=估值×盈利+分红，上市公司盈利增长是推动指数长期上涨的主要动力 [8] - 以中证全指为例，熊市底部点数因盈利增长而逐步提高，如2012-2014年5星级时在2700-2800点，2018年底在3400-3500点，最近一年多则在4800点上下 [9][12] A股宽基指数2025年三季报盈利增长 - 中证全指：2025年1-3季度盈利同比增速分别为4.46%、2.19%和11.75%，三季度增速较前两季度提升 [21] - 沪深300：2025年三季度盈利同比增速提高至12.27%，此前1、2季度增速在3%-5%上下 [23][24] - 中证500：2025年1-3季度盈利同比增速分别为6.51%、3.6%和16.28%，盈利出现明显好转 [34] - 中证1000：2025年三季度盈利同比增速恢复至8.65%，一季度曾同比增长16.13%，二季度增速明显下降至0.44% [37][39] - 创业板指：2025年1-3季度盈利同比增速分别为30.79%、13.39%和36.26%，波动较大 [41] 港股宽基指数2025年三季报盈利增长 - 恒生指数：2025年三季度盈利同比增速恢复至16.54%，一季度增速达16.23%，二季度明显回落至0.14% [26][27] - H股指数：2025年三季度盈利同比增速恢复至16.09%，二季度增速也曾明显放缓 [29] 策略指数2025年三季报盈利增长 - 中证红利：2022-2024年及2025年1-3季度净利润增长比较稳定 [47] - 恒生红利低波动：2025年1-3季度盈利分别下降5.5%、6.22%和15.68%，增长数据不理想 [50] - 中证A500：2025年三季度盈利增速显著改善，达到11.8%，一二季度增长幅度不大 [53] 行业/主题指数2025年三季报盈利增长 - 中证消费：2025年三季度盈利同比下滑21.58%，一、二季度增速分别为19.92%和5.22% [59][60] - 消费50：2025年1-3季度净利润同比增速分别为5.19%、3.81%和6.38%，盈利增长稳定 [65] - 恒生消费：2025年1-3季度盈利同比增速分别为14.52%、29.48%和36.04%，盈利增长稳定 [68] - 医药100：2024年4季度盈利恢复正增长，2025年1-3季度延续此趋势 [70] - 恒生医疗保健：2025年一季度盈利同比大幅增长172.89%，二季度增速为59.75%，三季度增长明显下滑 [73][74] - 港股科技：2025年一季度盈利同比增速128.92%，二、三季度同比增速放缓至51.24%和31.22% [76] 整体盈利趋势总结 - 2022-2024年上市公司盈利增长低迷，2025年1-3季度出现恢复增长迹象 [78] - 若2025年四季度及2026年一季度能延续盈利同比增长，则预示经济低迷周期可能逐渐走出 [78]

当前市场整体表现 - 大盘略微下跌，波动不大，当前估值处于4.1星级水平[1] - 沪深300等大盘股下跌幅度稍多，而中小盘股则出现略微上涨[2][3] - 红利等价值风格及成长风格均出现略微下跌[5] - 港股市场略微下跌，其波动幅度与A股市场相近[6] 近期市场行情特征 - 市场近期进入横盘震荡阶段，今年三季度A股成长股大幅上涨，创业板创下近10年最大单季度涨幅[7] - 最近一年多的A股上涨主要集中在两个阶段：去年9月最后两周和今年三季度，真正大涨的时间仅占全部交易时间的约7%，但这7%的时间创造了绝大多数的回报[10][12][14] - 从去年5.9星以来，A股和港股市场上涨40-50%以上，涨幅是同期全球股票市场平均涨幅的一倍[17] 市场估值分析 - 驱动指数长期上涨的主要因素是估值提升和上市公司盈利增长[16] - 港股估值已率先回到3.6星，A股估值在4.1星，距离3点几星水平不远，来自低估值提升带来的收益已经越来越少[19][20][21] - A股当前估值比全球市场平均估值略低，若美元、人民币利率继续下降，将有助于估值水平提高，但估值继续提升的空间已不太大[22][23][24] 上市公司盈利状况 - 今年三季报显示，中小盘股基本面出现复苏迹象，中证500等指数的盈利同比增长情况较好[4] - 10月份国内CPI环比和同比均上涨0.2%，被解读为消费行业出现复苏拐点[26] - 三季报更新显示，沪深300和中证500的盈利同比增长均超过10%，是最近两年最高的季度[28] - 若上市公司盈利增长速度能持续提升并维持，例如达到同比增长15-20%以上，市场有望出现类似2017年（2.9星）和2021年（3.5星）的行情[31][32][33][34] 主要指数估值数据 - 消费类指数如消费50市盈率22.84，市净率3.50，股息率3.86%[38] - 沪深300市盈率15.92，市净率1.80，股息率2.31%[38] - 中证500市盈率31.64，市净率2.28，股息率1.33%[38] - 创业板市盈率41.89，市净率5.36，股息率0.91%[38]

上市公司定期报告概述 - A股上市公司每年有4份定期报告，分别是一季报、半年报、三季报和年报 [3] - 港股上市公司定期报告与A股类似，但季报披露无强制要求，且财政年度可自定义连续12个月而非自然年度 [4][6] - 定期报告可通过交易所官网、上市公司官网或专业金融终端查询 [7] 指数基金收益核心驱动力 - 股票指数基金投资收益来源公式为：指数基金净值=估值×盈利+分红 [9] - 上市公司盈利增长是推动指数长期上涨的主要动力 [9] 2025年三季度A股宽基指数盈利增长 - 中证全指2025年1-3季度盈利同比增速分别为4.46%、2.19%和11.75%，三季度增速显著提升 [18] - 沪深300指数2025年三季度盈利同比增速提高至12.27% [20][21] - 中证500指数2025年1-3季度盈利同比增速分别为6.51%、3.6%和16.28% [31] - 中证1000指数2025年三季度盈利同比增速恢复至8.65% [35] - 创业板指2025年1-3季度盈利同比增速分别为30.79%、13.39%和36.26% [38] 2025年三季度港股宽基指数盈利增长 - 恒生指数2025年一季度盈利同比增速达16.23%，二季度回落至0.14%，三季度恢复至16.54% [23][24] - H股指数2025年三季度盈利同比增速恢复至16.09% [26] 2025年三季度策略指数盈利表现 - 中证红利指数近几年盈利增长稳定，为红利类品种表现提供支撑 [43] - 恒生红利低波动指数2025年1-3季度盈利分别下降5.5%、6.22%和15.68% [46] - 中证A500指数2025年三季度盈利增速显著改善，达到11.8% [50] 2025年三季度行业/主题指数盈利分析 - 中证消费指数2025年三季度盈利同比下滑21.58%，市场预期业绩底部或出现在3-4季度 [56][57] - 消费50指数2025年1-3季度盈利同比增速分别为5.19%、3.81%和6.38%，增长稳定 [60][63] - 恒生消费指数2025年1-3季度盈利同比增速分别为14.52%、29.48%和36.04% [65] - 医药100指数盈利在2024年四季度恢复正增长，2025年延续此趋势 [67] - 恒生医疗保健指数2025年一季度盈利同比大幅增长172.89%，二季度增速为59.75%，三季度增速明显下滑 [70][71] - 港股科技指数2025年1-3季度盈利同比增速分别为128.92%、51.24%和31.22% [73]

市场表现与风格分析 - 今日大盘微跌，市场整体处于4.2星级水平 [1] - 市场呈现价值风格相对坚挺，成长风格如创业板出现下跌 [3][6] - 港股红利指数年内表现强劲，普遍上涨15%-20% [8] 上市公司盈利状况分析 - 上市公司盈利增长是推动市场整体上涨的关键因素，指数基金净值由估值、盈利和分红共同决定 [10][11][12] - 2024年被视为经济低迷的底部，之后经济进入温和复苏阶段 [30] - 今年一二季度上市公司财报显示业绩复苏，根据复苏程度可分为三个梯队 [17][18] - 第一梯队为A股和港股的科技股以及港股医药股，盈利同比增长显著，部分超过100% [18][19][20] - 第二梯队为港股消费、A股及港股红利等价值风格，盈利增长稳定，年内涨幅普遍在10%-20% [23][24][25] - 第三梯队为A股消费和房地产产业链，基本面仍处低迷阶段，盈利增速放缓 [26][27][28][29] 主要指数估值数据摘要 - 部分价值风格指数估值回升，如上证红利和300价值从低估回到正常估值 [4] - 沪港深红利低波盈利收益率为10.02%，市盈率为9.98，股息率为3.83% [35] - 自由现金流指数市盈率为11.74，市净率为1.87，股息率为3.74% [35] - 港股科技指数市盈率为43.35，市净率为3.57，股息率为0.62% [35] - 中证消费指数市盈率为27.76，市净率为3.52，股息率为3.33% [35] - 创业板指数市盈率为42.16，市净率为5.45，股息率为0.90% [35] - 纳斯达克100指数市盈率为29.89，市净率为8.75，股息率为0.63% [35]

上市公司定期报告制度 - A股上市公司每年有4份定期报告，分别是一季报、半年报、三季报和年报[4] - 港股上市公司定期报告主要是季报和年报，但对季报披露时间无强制要求，披露时间通常比A股晚[4] - 港股财政年度可自定义连续12个月，而A股为自然年度[6] 盈利增长与市场表现的关系 - 股票指数基金投资的收益来源公式为：指数基金净值=估值×盈利+分红，盈利增长是推动指数长期上涨的核心动力[8] - 指数长期上涨更多体现在熊市底部点数的提升，其核心动力是上市公司的盈利增长[9] - 以中证全指为例，同样是5星熊市底部，点数从2012-2014年的2700-2800点，升至2018年底的3400-3500点，再到最近一年的4800点上下[14] A股宽基指数2025年二季度盈利情况 - 中证全指2025年一季度盈利同比增长4.46%，二季度同比增长2.19%，增速有所放缓，但仍维持正增长[23] - 沪深300作为大盘股代表，盈利增长稳定，2023-2024年及2025年一、二季度盈利同比增长约3%-5%[28] - 中证500在2025年盈利明显好转，一季度盈利同比增长6.51%，二季度同比增长3.6%[31] - 中证1000一季度盈利同比增长16.13%，二季度增速明显下降至0.44%[34] - 创业板指一季度盈利同比增长30.79%，二季度同比增长13.39%[36] 港股宽基指数2025年二季度盈利情况 - 恒生指数一季度盈利同比增速达16.32%，二季度明显回落至0.14%[38] - H股指数二季度盈利增速与恒生指数类似明显放缓[41] 策略指数2025年二季度盈利情况 - 中证红利在2022-2024年及2025年一、二季度净利润增长比较稳定[47] - 恒生红利低波动指数一季度盈利下降5.5%，二季度下降6.22%[51] - 中证A500在2025年一、二季度净利润同比保持增长，但幅度不大[53] 行业/主题指数2025年二季度盈利情况 - 中证消费一季度盈利同比增长19.92%，二季度同比增长5.22%[57] - 消费50指数一季度盈利同比增长5.19%，二季度同比增长3.81%[61] - 恒生消费一季度盈利同比增长14.52%，二季度增速达29.48%[63] - 医药100指数在2024年四季度盈利恢复正增长，2025年一、二季度延续此趋势[67] - 恒生医疗保健一季度盈利同比大幅增长172.89%，二季度同比增长59.75%[70] - 港股科技一季度盈利同比增长128.92%，二季度同比增长51.24%[72] 整体盈利趋势总结 - 2022-2024年上市公司盈利增长低迷，但2025年一、二季度出现恢复增长的迹象[74] - 若2025年三、四季度能延续盈利同比增长，则意味着经济低迷周期可能逐渐走出[74]

上市公司定期报告披露规则 - A股上市公司每年有4份定期报告 包括一季报 半年报 三季报和年报[4] - 港股上市公司定期报告与A股类似 但季报披露无强制要求且实际披露时间通常晚于A股[5] - 港股财政年度可自定义连续12个月 而A股采用自然年度[6][8] - A股季报需在1个月内披露 半年报2个月内 年报4个月内[8] - 港股半年报3个月内披露 年报4个月内披露[8] 上市公司定期报告查询方式 - 可通过上交所 深交所 港交所等官方网站查询[9] - 可在各上市公司官网查询 如茅台 阿里巴巴等[9] - 可通过专业金融付费终端如Wind查询[9] 指数基金收益驱动因素 - 指数基金净值=估值×盈利+分红 盈利增长是推动指数长期上涨的主要动力[11] 宽基指数盈利增长情况 - 中证全指2024年盈利同比下降0.23% 2025年一季度同比增长4.46% 二季度同比增长2.19%[19][20] - 沪深300最近5年净利润均为正增长 2023-2025年季度盈利增速维持在3%-5%[23] - 中证500在2021年盈利增速超49% 2025年一季度同比增长6.51% 二季度同比增长3.6%[26] - 中证1000在2021年盈利增速达68.02% 2025年一季度同比增长16.13% 二季度增速降至0.44%[29] - 创业板指2025年一季度盈利增速30.79% 二季度增速13.39%[33] - 恒生指数2025年一季度盈利增速16.32% 二季度增速降至0.14%[35] - H股指数2022-2024年盈利稳定增长 2025年一二季度保持同比增长[37] 策略指数盈利增长情况 - 中证红利2022-2024年盈利稳定增长 2025年一二季度保持正增长[42] - 恒生红利低波动2025年一季度盈利下降5.5% 二季度下降6.22%[45] - 中证A500 2025年一二季度净利润同比小幅增长[49] 行业主题指数盈利增长情况 - 中证消费2025年一季度盈利增速19.92% 二季度增速5.22%[55] - 消费50指数2025年一季度盈利增速5.19% 二季度增速3.81%[58] - 恒生消费2025年一季度盈利增速14.52% 二季度增速29.48%[61] - 医药100指数2024年四季度盈利恢复正增长 2025年一二季度延续增长趋势[64] - 恒生医疗保健2025年一季度盈利增速172.89% 二季度增速59.75%[66] - 港股科技2025年一季度盈利增速128.92% 二季度增速51.24%[68]

生产效率与股票市场长期上涨 - 生产效率提高是推动股票市场长期上涨的重要因素之一 [3] - 生产效率提高的来源包括科技进步和城市化等 [3] - 城市化带来人口聚集效应 创造更多机会并提高人均产出 [3] - 科技进步是提高社会整体效率的永恒动力 可应用于各行各业 [3] - 正常发展的社会中 商业和劳动力自然流动会带动上市公司整体盈利长期增长 [3] - 生产效率提高最终会带动股票市场整体长期上涨 [4]