市场表现 - 近5个月美元累计跌幅超10%，从年初86%历史分位降至57%，美股却创新高[2] - 历史上美元急跌（5个月跌超11%）时，除2002年外，其他3个阶段美股上涨，且有一定持续性[2][3] 经济与政策 - 历史上4个阶段开始前美联储均连续大幅降息，支撑美元回落和美股修复，2002年例外因系列事件抵消降息努力[3] - 当前经济状态类似1985年，受滞胀之苦，PMI低于50%且恶化，通胀高企[4] 美股分析 - 短期美股反弹核心原因是降息预期发酵，事件冲击影响变小[6] - 下半年边际影响更大的是“通胀”，输入性通胀和关税冲击可能使通胀回升[6][8] 通胀情况 - 5月美国CPI和PPI数据与微观调查观感不同，CPI数据估算比例升至30%[6][7] - 预计美国CPI同比年内低点已在4、5月出现，若下半年月均环比增速维持0.2%，年底通胀同比将升至3%以上[8] 风险提示 - 下半年最大风险是特朗普打破TACO交易，关税贸易和美联储政策也有下行风险[9][10] - 经贸政策大幅变动、关税扩散超预期或致全球经济放缓、市场调整幅度加大[10]

美国劳动力市场状况 - 美国经济依赖消费驱动，2000年以来居民PCE消费平均拉动GDP增速1.7个百分点，贡献率76%，劳动报酬占个人收入超6成，劳动力市场是经济核心压舱石[2][6] - 2025年初劳动力供需双双走弱，职位空缺/失业人数回落至2019年底水平以下，高频数据和LMCI指数显示失业率易上难下[2][17][28] - 移民政策收紧可能造成供给冲击，特朗普政府驱逐非法移民力度达日均1200人，较前期翻倍，但难以完全对冲需求走弱缺口[46][47] - 就业市场进入松弛化阶段，失业率流量数据显示需求侧走弱迹象明显，新进入劳动力市场人群更难找到工作[23][24] 关税对就业的冲击 - 关税2.0对就业冲击显著大于上一轮，经济周期处于放缓阶段且关税覆盖面更广，制造业PMI从1月50.9降至5月48.5[65][77] - 定量测算显示，若关税冲击GDP 1个百分点，根据奥肯定律失业率或上行0.3-0.7个百分点，年底可能升至4.5-4.6%[89][93] - 结构上制造业受冲击更显著，20%制造业企业预计未来6个月将减少就业，服务业仅13%，但企业主要通过自然流失而非裁员缩减岗位[65][66][69] - 历史数据显示2018-2019年关税1.0时期商品生产就业恶化，制造业新增就业从2018Q2的2.7万人降至2019Q4的-0.9万人[58][61] 萨姆规则与衰退信号 - 若失业率每月上升0.05-0.10个百分点，萨姆规则可能在9-11月触发，对应失业率4.5-4.6%，1-5月平均月升幅为0.06个百分点[100][103] - 1960年以来衰退中失业率最小升幅1.5个百分点，当前4.6%的失业率仍可能对应软着陆，但市场或提前交易衰退预期[120][108] - 2024年三季度萨姆规则误诊源于飓风等暂时因素，当前需求走弱主导的上行更具持续性，可能引发美债利率回落和大宗商品下跌[99][115][117] - 历史经验显示萨姆规则触发后市场波动加剧，2024Q3期间VIX指数飙升，美股周期板块显著跑输防御板块[109][113]

美国劳动力市场的降温迹象同样引人关注。美国劳工部数据显示，持续领取失业救济金人数攀升至一百九十七点四万，创下二零二一年十一月以来的新高。 这一趋势与消费者信心指数的持续下滑相呼应，显示高物价和就业市场的不确定性正在抑制家庭支出意愿。 此次GDP终值下修主要归因于消费者支出和出口数据的向下调整。作为美国经济增长的核心驱动力，一季度个人消费支出仅增长百分之零点五，远低于去年 四季度的百分之四，创下二零二一年以来的最低增速。与此同时，进口激增百分之三十七点九导致净出口拖累GDP高达四点七个百分点，反映出企业为规避 未来关税上调而提前囤积库存的影响。 尽管进口数据的下修部分抵消了消费疲软的拖累，但美国整体经济仍呈现需求放缓的趋势。一季度美国国内需求增长率从初值的百分之三点零一路下调至百 分之一点九，联邦支出更是以百分之四点六的速度下滑，创下二零二二年以来的最大降幅。与此同时，核心PCE物价指数终值上修至百分之三点五，表明通 胀压力仍未缓解，进一步加剧了市场对"滞胀"风险的担忧。 美国商务部最新公布的数据显示，今年第一季度美国经济按年率计算萎缩百分之零点五，较此前预估的负百分之零点二进一步下调，这也是自二零二二年一 季 ...

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周有色板块上涨5.11%，二级行业中能源金属、工业金属、小金属、金属新材料板块上涨，贵金属板块下跌 [1] - 工业金属因中东局势缓和、市场风偏上行及降息预期价格环比上行；贵金属短期受地缘避险情绪降温压制，但预计7月通胀上行加快时黄金或迎来上升机会；稀土价格维持震荡走势 [1][4][63] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上证综指上涨1.91%，有色金属上涨5.11%，排名第6位，跑赢上证指数3.20个百分点 [14] - 申万有色金属类二级行业中，能源金属、工业金属、小金属、金属新材料板块上涨，贵金属板块下跌 [1] - 个股涨幅前三为诺德股份、宏创控股、东方锆业，跌幅前三为科恒股份、赤峰黄金、红星发展 [17][20] 本周基本面回顾 工业金属 - 关税对美国经济影响显现，通胀传导初步显性化，美国经济滞胀预期强化，中东局势缓和及市场转向Risk On推升工业金属价格 [25][27] - 铜：长单TC持续回落，矿端紧张，国内终端订单季节性走弱，Comex - LME铜价差交易升级，LME铜现货升水走高，沪铜存在逼仓风险，风偏上行叠加逼仓预期助推铜价上行，短期追多需带损 [31] - 铝：市场风偏上行带动铝价上涨，贵州、云南产能释放，需求端铝板带箔企业产能利用率持平，铝棒产能利用率下降，社会库存上升，铝价上方空间或受压制 [36] - 锌：伦锌、沪锌价格环比上涨，LME库存下降，SHFE库存上升 [42] - 锡：基本面供需双弱，宏观情绪推动锡价环比上涨，海外锡矿供应边际改善，下游采买积极性下降，LME、上期所库存环比下降 [45][46] 贵金属 - 海外黄金环比下跌，地缘避险情绪降温短暂压制金价，美国经济滞胀预期强化，预计7月通胀上行加快时黄金或迎来上升机会 [49][50] 稀土 - 稀土价格维持震荡走势，氧化镨钕、氧化镨价格上涨，氧化镝、氧化铽价格下跌，供应端无明显变化，国内需求稳定，海外需求上升 [63] 本周新闻 - 6月26日，美国5月耐用品订单月率初值录入16.4%，前值 - 6.3%，预测值8.5% [97] - 6月27日，美国5月个人支出月率录入 - 0.1%，前值0.2%，预测值0.1% [98] - 6月27日，美国5月PCE物价指数年率录入2.3%，前值2.1%，预测值2.3% [99] - 6月27日，美国5月核心PCE物价指数年率录入2.7%，前值2.5%，预测值2.6% [100]

市场情绪与驱动因素 - 地缘政治风险缓解推动市场乐观情绪 美国斡旋以色列-伊朗停火导致石油价格下跌超过11% 同时美股创下新高 [1] - 政策意外宣布引发市场波动 特朗普关于贸易谈判和制裁的言论导致股市回吐涨幅 [1] - 选举年背景下政策不确定性成为市场波动重要来源 [2] 宏观经济数据与市场反应 - 美国GDP下降与核心PCE上升同时出现 呈现滞胀初期迹象 挑战经济软着陆或通胀持续回落的简单叙事 [2] - 宏观经济数据矛盾使美联储政策路径更加模糊 市场对降息时机和幅度的预期可能受影响 [2] - 银行压力测试结果可能放大市场脆弱性 尤其在2023年银行业动荡后 [2] 未来一周市场焦点 - 美国非农就业报告将直接影响市场对经济增长和通胀压力的判断 重塑美联储政策路径预期 [3] - 服务业PMI数据至关重要 因服务业是美国经济主要组成部分 [3] - 中国PMI持续收缩显示全球制造业面临挑战 欧洲通胀和就业数据将影响欧洲央行政策前景 [3] 假期因素与市场流动性 - 加拿大国庆日和美国独立日将导致部分交易日流动性显著降低 [4] - 低流动性环境下符合预期的数据可能引发更剧烈市场反应 意外消息可能导致闪崩或闪涨风险增加 [4] 市场前景与不确定性 - 市场进入由地缘政治风险 政策变动 宏观数据矛盾及假期流动性共同构成的潜在波动风暴 [5] - 投资者需关注数据结果及其对经济前景和政策预期的潜在影响 [5] - 风险管理和灵活应对策略在复杂环境中尤为重要 市场走向取决于多重因素的相互作用 [5]

全球经济展望 - 2025年上半年全球经济表现与增长韧性和通胀持续性预期一致，但政策意外已改变对未来路径的看法 [1] - 2025年下半年预测轮廓有信心，但滞胀倾向程度难以衡量，贸易冲击传导存在高度不确定性 [1][2] - 预计美国关税税率将进一步上升 [1][2] 贸易战影响 - 贸易战将推动2025年下半年出现滞胀倾向，全球GDP增速放缓至1.4%年化水平 [2] - 核心通胀率升至3.4%年化水平，主因美国关税相关通胀飙升 [2] - 商品生产行业因上半年提前装载，将在经济放缓中首当其冲，全球工厂产出和资本支出收缩 [2] 区域经济分化 - 美国通胀飙升但增长低于预期，将推动其他地区温和通缩，欧元区核心通胀率降至2%年化水平以下 [2] - 中国对美出口大幅下降被对其他地区出口抵消，但国内需求政策支持放缓将导致全球增长放缓 [2] 货币政策预期 - 尽管通胀趋势各异，各国央行将普遍放松政策 [2] - 美联储对劳动力市场疲软早期迹象可能做出反应，其他地区因核心通胀缓和及增长放缓可能进一步降息 [2] 增长风险评估 - 全球GDP增长偏离预测的温和上行风险偏向上行，源于私营部门健康、支持性金融环境及能源供应增加 [3] - 大幅增长意外风险偏向下行，美国陷入衰退概率高达40% [3] - 美国衰退风险高企因家庭购买力挤压与企业部门低迷情绪相互作用，可能促使企业缩减开支 [3] 美国经济前景 - 企业部门避免裁员的行为缓冲是维持经济扩张关键，但代价是利润率压缩 [3] - 美国增长前景因利润率压缩、移民流动疲软、高通胀及巨额预算赤字推动利率高企而减弱 [3]

美联储政策信号 - 波士顿联储主席柯林斯释放关键信号 个人倾向于今年晚些时候降息 但政策走向存在高度不确定性 [1] - 货币政策处于"良好位置" 未来调整将"高度依赖数据" 尤其关注关税对通胀的冲击 [3] - 若价格压力持续高企 美联储可能推迟降息或重新评估政策路径 [5] 通胀与关税影响 - 剩余关税影响尚未完全显现 预计年底核心PCE可能略高于百分之三 远高于美联储百分之二目标 [3] - 企业库存调整完成后 被征收关税商品将进入供应链 未来几个月通胀数据可能进一步上行 [5] - 柯林斯三月曾警告关税政策"不可避免"会推高通胀 四月美联储会议纪要显示多数官员担忧关税导致"滞胀" [8] 美联储内部分歧 - 上周美联储议息会议维持利率在百分之四点二五到四点五区间不变 内部对降息时机分歧明显 [5] - "降息派"认为通胀已显著降温 七月即可启动宽松 鲍威尔主张观望需更多数据确认关税影响 [5] - 柯林斯表态接近"中间派" 未排除年内降息可能 但也警告政策可能因外部冲击转向 [5] 市场预期 - 期货市场押注美联储最早九月降息 但预期可能随政策不确定性波动 [8] - 若通胀因关税再度升温 美联储可能维持高利率更长时间 若经济疲软则降息窗口或提前开启 [8]

中东局势可能会使未来的降息复杂化，滞胀担忧加剧 英国央行行长安德鲁·贝利警告称，随着石油油价大幅波动，中东动荡的事态发展给利率决策带来了更 多的复杂性。 贝利在上议院经济事务委员会发表讲话时强调，以色列和伊朗之间局势迅速变化的事件使货币政策特别 具有挑战性。 贝利称："目前情况非常不可预测，正如我们在过去24小时看到的那样，它很容易在一夜之间发生变 化。" 本周早些时候，在美国对伊朗核设施发动袭击后，油价飙升至每桶80美元以上，然后在唐纳德·特朗普 宣布停火后，油价暴跌至每桶70美元以下。 行长强调，油价波动给央行带来了问题，更高的能源成本会加剧通货膨胀，使降息更加成问题。 她强调，鉴于英国经济面临的持续不确定性，有必要对货币政策采取"谨慎和渐进的方法"。 摩根士丹利策略师警告称，如果油价在商业周期后期大幅飙升，中东紧张局势可能会引发央行对股市最 坏的情况。 贝利承认围绕全球发展的极端不确定性，并指出："到目前为止，我们已经看到油价形势在一夜之间出 现了很大转变。" 行长强调，预测这些事件的发展轨迹几乎是不可能的。他说："这一切的结局非常不可预测。" 他解释说，贸易冲突对英国通胀的影响仍然难以预测，更便宜的中 ...

阅读此文之前，请您点击一下"关注"，既方便您讨论和分享，又能给您带来不一样的参与感，感谢您的 支持 本文陈述所有内容，皆有可靠来源赘述在文章结尾。 伊以冲突停火，伊朗在这件事情上始终保持沉默，哈梅内伊对于此事没有发表任何看法，面对美以"重 启核计划就打击"的威胁，伊朗的态度始终让人捉摸不透。 特朗普和内塔尼亚胡 可是没想到的是，伊朗先是宣布重启核项目，后又称核设施受美军袭击严重受损，这样看伊朗是"服 软"了，因此特朗普顺势表示下周将与伊朗会谈，还暗示会放松对伊朗的制裁。 信息来源央视新闻 可局势急转直下，哈梅内伊突然接连强硬发声，直言"给美国一记耳光"，从沉默到强硬，从"服软"到反 击，特朗普态度为何转变，而伊朗强硬表态背后，又有着什么样的原因？ 特朗普的态度为什么转变 当冲突爆发时，导弹还没落地，国际油价就已经飙，而石油就像全球经济的命脉，它的价格波动直接影 响着所有人的生活成本。 图片来源网络 从加油站的汽油、超市的食品到工厂生产的商品，价格上涨最终都会转化为普通人的账单压力，也就是 通货膨胀。 对美国而言，通胀尤其棘手，因为它会侵蚀民众的购买力，引发不满情绪，而大选年的总统最怕这种局 面。 图片来源网络 ...

美联储利率政策分歧 - 里士满联储主席巴尔金主张采取谨慎利率政策 认为决策者应等待更多数据再行动[1] - 表态与其他美联储官员形成对比 沃勒和鲍曼暗示7月会议可能考虑降息[1] - 美联储上周会议维持利率不变 但内部对降息次数分歧扩大 从两次降至一次甚至不降[1] 经济前景不确定性 - 巴尔金用"浓雾未散"形容当前经济形势 强调方向未明时不宜贸然行动[1] - 指出短期和长期挑战并存 包括就业与通胀风险 关税和中东局势可能推高油价[1] - 特别警告"滞胀"风险 企业已因政策不确定性削减招聘与投资[1] 通胀与劳动力市场动态 - 企业普遍警告将提高价格 通胀预期缓步上升 对实现2%目标构成挑战[2] - 劳动力市场结构性变化加剧复杂性 移民减少限制供给 企业转向AI自动化[2] - 关税传导效应将在今夏显现 零售商计划提价带来新价格压力[1] 政策展望时间框架 - 巴尔金认为25个基点的行动时机差异不大 中性立场强调数据依赖性[1] - 预测未来两个月经济前景将更明朗 当前分歧的预测可能趋同[2]