报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年海底捞利润超预期，下半年客单价止跌回升，运营效率持续提升，“焰请烤肉铺子”门店扩张有望带动收入进一步增长，上调2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年预测，维持“买入”评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本55.74亿股，总市值982.14亿港元，一年最低/最高股价为11.09/19.96港元，近3月换手率26.82% [1] 收益表现 - 1个月相对收益12.11%，绝对收益10.28%；3个月相对收益 - 7.26%，绝对收益13.45%；1年相对收益 - 29.52%，绝对收益11.79% [4] 经营业绩 - 2024年营业收入427.5亿元，同比+3.1%；归母净利润47.1亿元，同比+4.6%；24H2营业收入212.6亿元，同比 - 5.8%；归母净利润26.7亿元，同比+19.1% [4] 收入结构 - 2024年餐厅经营/外卖业务/调味料产品及其他销售/其他餐厅经营收入分别为403.98/12.54/5.75/4.83亿元，同比+2.9%/+20.4%/ - 27.1%/+39.6%；还产生1671万元加盟业务收入 [5] 门店情况 - 2024年门店净减少6家，年末门店数量1368家，其中中国大陆1332家，港澳台23家，加盟餐厅13家；“红石榴计划”下11个餐饮品牌共74家门店 [5] 翻台率与客单价 - 2024年整体翻台率4.1次/天，同店翻台率4.1次/天，一线/二线/三线及以下城市和港澳台地区同店翻台率均同比提升；整体客单价97.5元，24H2客单价环比提升 [6] 成本与净利率 - 24H2原材料成本占比36.8%，同比 - 4.2pcts；员工成本占比32.7%，同比+0.5pcts；租金及相关支出占比1.0%，同比+0.3pcts；折旧摊销占比5.7%，同比 - 0.6pcts；24年原材料成本占比37.9%，同比 - 3.0pcts；员工成本占比33.3%，同比+1.6pcts；租金及相关支出占比1.0%，同比+0.1pcts；折旧摊销占比6.0%，同比 - 1.1pcts；24年归母净利率11.0%，同比+0.2pcts；分红比例从23年的90%提至24年的95% [6][7] 应对策略 - 经营上，将主动权交一线餐厅，打造差异化场景，强调菜品新鲜度；管理上，实行“双管店”“多管店”模式；品牌多元化上，“红石榴计划”覆盖11个子品牌，通过股权激励激发创新；业务发展上，启动加盟业务，超70%申请来自三线及以下城市 [8] 未来规划 - 2025年主品牌新店（含加盟店）中单位数增长，截至2月已签约数十家，新店多在三线及以下城市；“焰请烤肉铺子”运营良好，有40家店且多数盈利，3 - 4个品牌待推广 [9] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2026年归母净利润预测为53.55/59.71亿元，引入2027年预测为65.15亿元，折合2025 - 2027年EPS分别为0.96/1.07/1.17元，当前股价对应2025年PE为17x [9] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年营业收入、成本、利润、现金流等财务指标预测 [10][11][12]

文章核心观点 - 海底捞海外业务特海国际2024年财务业绩公布，收入同比增长，经营溢利率上升，在拓店、门店布局、餐厅经营等方面有相应表现，还积极探索不同业态经营 [1][2] 财务业绩 - 2024年特海国际收入7.78亿美元，同比增长13.4%，海底捞餐厅经营收入7.47亿美元，同比增长13.0% [1] - 2024年全年经营溢利率为6.8%，较2023年的6.3%略微上升 [1] - 2024年海底捞餐厅层面经营溢利率为10.1%，较去年9.0%有所提升 [1] 门店情况 - 2024年采用“自下而上”策略拓店，新开10家店，在东南亚关闭3家店 [1] - 截至2024年12月31日，在14个国家经营122家海底捞餐厅，其中73家在东南亚，19家在东亚，20家在北美，10家在其他地区 [1] 餐厅经营 - 2024年海底捞餐厅平均翻台率为3.8次/天，同店平均翻台率为3.9次/天，较去年均提升0.3次/天 [1] 业态探索 - 2024年推行“红石榴计划”，旨在打造领先的全球化综合餐饮集团 [2] - 除原有第二品牌外，还探索烧烤、有料火锅、各类快餐等业态 [2]

财务表现 - 2024年总收入同比增长3.1%至427.5亿元人民币，核心经营利润同比增长18.7%至62.3亿元人民币，全年溢利同比增长4.6%至47亿元人民币 [1][2] - 每股基本盈利为0.87元人民币，较2023年的0.83元人民币有所提升 [3] - 公司宣布派发截至2024年12月31日止年度的末期股息每股0.507港元 [3] 经营效率 - 平均翻台率从2023年的3.8次/天提升至2024年的4.1次/天，全年接待顾客4.15亿人次，同比增长4.5% [1][2] - 同店销售额从2023年的363.3亿元人民币增长至2024年的376.3亿元人民币，同店平均日销售额从81.8万元人民币增至84.4万元人民币 [5] - 三线及以下城市翻台率提升最为明显，从3.6次/天提升至4.0次/天 [5] 成本结构 - 原材料及易耗品成本从2023年的169.5亿元人民币减少4.3%至2024年的162.1亿元人民币，占收入比例从40.9%降至37.9% [7] - 员工成本从2023年的130.4亿元人民币增加8.2%至2024年的141.1亿元人民币，占收入比例从31.5%增至33.0% [7] - 折旧及摊销费用从2023年的29.5亿元人民币下降13.1%至2024年的25.6亿元人民币 [7] 业务多元化 - 餐厅经营收入占总收入的94.5%，外卖业务收入增长20.4%至12.5亿元人民币 [4] - 其他餐厅经营收入大幅增长39.6%至4.83亿元人民币，主要得益于"红石榴计划"下推出的创新餐饮品牌 [2][4] - "红石榴计划"已孵化11个子品牌，覆盖正餐、简餐、快餐等场景，共计74家门店 [2][8] 加盟业务拓展 - 截至2024年末已落地13家加盟餐厅，超70%加盟申请来自三线及以下城市 [2][8] - 加盟业务初步验证了在规模化布局中的可行性 [8] 差异化经营策略 - 公司提出打造"不一样的海底捞"理念，将更多主动权交予一线餐厅，鼓励差异化经营 [5] - 在产品、场景、价格三个方面做出灵活调整，包括根据地区饮食习惯调整菜品、推出特色场景店、执行差异化定价策略 [5] - 差异化策略显著提升运营效率，三线及以下城市翻台率提升至4.0次/天 [5][6]