欧美股市表现 - 欧美股市集体收涨 道指和标普500指数均涨超1% 纳指100涨1.87% [1] - 纳指100ETF（159660）跳空高开1.56% 连续2日累计吸金超1.6亿元 [1] 科技股涨跌情况 - 英伟达涨3.62% 成交额264.29亿美元 权重9.99% [3][4] - 脸书涨3.51% 成交额121.67亿美元 权重3.92% [3][4] - 谷歌A类股涨3.12% 成交额61.18亿美元 权重2.57% [3][4] - 谷歌C类股涨3.05% 成交额45.53亿美元 权重2.43% [3][4] - 博通涨3.15% 成交额50.95亿美元 权重5.31% [3][4] - 微软涨2.20% 成交额135.64亿美元 权重9.14% [3][4] - 特斯拉涨2.19% 成交额242.49亿美元 权重2.52% [3][4] - 奈飞涨1.07% 成交额26.25亿美元 权重2.73% [3][4] - 苹果微涨0.48% 成交额153.38亿美元 权重6.94% [3][4] - 亚马逊回调1.44% 成交额166.01亿美元 权重5.09% [3][4] 宏观经济数据 - 美国7月新增非农就业7.3万人 低于预期的10.4万人 [5] - 前两个月非农数据累计下修25.8万人 为2020年6月以来最大下修幅度 [5] - 失业率升至4.248% 为2021年11月以来最高水平 [5] 美联储政策预期 - 美联储9月降息概率从不足40%一度飙升至近90% 目前预期仍达80.3% [7] - 美国新关税政策将对通胀带来30-60个基点的上行风险 [7] - 美联储面临就业市场走软与通胀压力并存的矛盾局面 [7] 机构观点 - 东吴证券认为美国经济仍处于软着陆周期中 短期数据放大衰退担忧 [5][6] - 兴业证券指出非农就业大幅下修并不必然带来经济衰退风险 [6] - 招商证券分析美联储可能处于就业和通胀的两难境地 [7] - 方正证券中长期维持对美股看好态度 建议逢低买入 [8] 纳指100ETF特征 - 紧密跟踪纳斯达克100指数 成分股为100家大型非金融公司 [8] - 前十大权重股占比超50% 龙头属性集中 [8] - 管理费率0.5%/年 低于市场主流费率水平 [9] - 七大科技巨头为重仓标的 涵盖全球AI领域最领先公司 [8]

美国7月非农就业数据表现 - 7月新增非农就业人数7.3万 显著低于预期的10.4万 [1] - 前两个月非农就业数据累计下修25.8万 为2020年6月以来最大幅度下修 [1] - 失业率升至4.248% 为2021年11月以来最高水平 [1] 金融市场反应 - 2年期美债收益率下降24.2bps至3.682% 10年期美债收益率下降17.2bps至4.216% [1] - 标普500指数下跌2.36% 纳斯达克指数下跌2.17% [1] - 美元指数上升1.53%至99.14 现货黄金价格上涨0.78%至3363美元/盎司 [1] 就业数据修正分析 - 非农就业前值大幅下修主要源于美国劳工统计局对季调因子模型的重新计算 [2] - 就业结构存在过于集中和就业质量偏弱的问题 表明就业市场正走向供需双弱均衡 [2] 其他经济指标表现 - 7月美国ISM制造业PMI录得48 较前值49.5进一步下降 [3] - 2025年二季度美国GDP季环比折年增长3.0% 但私人国内最终购买仅增长1.2% 连续第四个季度回落 [3] - 供应商交付时间大幅缩短 反映供应链在需求回落过程中出现改善 [3] 货币政策动向 - 7月FOMC会议以9:2结果维持政策利率在4.25-4.5%不变 [4] - 两位理事沃勒与鲍曼投反对票 认为应在7月降息 [4] - 美联储主席鲍威尔认为通胀目标相比就业目标距离实现更远 政策利率应保持限制性水平 [4] 美联储人事变动 - 美联储理事库格勒提出辞职 将于8月8日正式离职 [4] - 人事变动为特朗普提前任命新任理事提供机会 可能影响货币政策话语权 [4]

核心观点 - 本周市场交易由周五公布的不及预期且前值大幅下修的非农就业数据主导 引发市场衰退担忧 导致美股下跌、美债利率下行 [1] - 基准预期下 美国经济仍被认为处于软着陆周期中 短期内资产价格波动更多反映了市场对于美国经济下行“斜率”的担忧 [1][3] - 白宫正式公布“对等关税2.0”税率 整体较1.0时期有明显下调 但为避免法律挑战的负面影响 特朗普仍可能再度提高部分贸易伙伴关税以加速谈判 短期内关税局势面临较大不确定性 [1][5] - 未来一个月相对密集的数据与事件意味着市场波动性仍有可能提升 [1] 大类资产表现 - 全周（7月28日至8月1日）10年期美债利率下降17.2个基点至4.216% 2年期美债利率下降24.2个基点至3.682% [2] - 美元指数上升1.53%至99.14 [2] - 标普500指数全周收跌2.36% 纳斯达克指数收跌2.17% [2] - 现货黄金价格收涨0.78%至3363美元/盎司 [2] - 根据图表数据 MSCI全球、发达、新兴市场指数均下跌约2.5% 恒生指数下跌3.5% 沪深300指数下跌1.8% [8][9] - 彭博商品指数下跌2.8% 其中伦铜下跌1.4% 美油上涨3.3% [11] 海外经济状况 - 7月美国ISM制造业PMI录得48 低于分析师一致预期的49.5 相差2.27倍标准差 [3] - 2025年第二季度美国GDP季环比折年增长+3.0% 前值为-0.5% 高于彭博一致预期的+2.6%与亚特兰大联储GDPNow预测的+2.9% [3] - 作为“核心GDP”指标的私人国内最终购买仅增长+1.2% 连续第四个季度回落 表明GDP增长更多来自第一季度抢进口的回落而非内生性经济增长走强 [3] - 美国7月新增非农就业7.3万人 较预期的10.4万人低1倍标准差 且前两个月数据累计下修25.8万人 为2020年6月以来最大下修幅度 [3] - 7月失业率升至4.248% 为2021年11月以来最高水平 [3] - 美国经济意外指数在7月初触底后逐步反弹 但本周因PMI等景气数据回落及劳务市场指标走弱而再度下行 [3] 货币政策 - 7月FOMC会议以9-2的结果维持政策利率在4.25-4.5%不变 理事沃勒与鲍曼投下反对票 认为应在7月降息 [4] - 美联储主席鲍威尔认为当前劳动力市场处于均衡 但通胀率仍然偏高 因此政策利率应保持在相对限制性水平 [4] - 反对降息的理事认为关税对通胀的冲击是一次性的 而劳动力市场的下行风险要求货币政策更接近中性水平 [4] - 美联储理事库格勒提出辞职并将于8月8日离职 这给了特朗普提前任命新任理事的机会 [4] 海外政治与关税 - 美东时间7月31日 白宫正式发布行政命令 公布对69个贸易伙伴调整后的“对等关税2.0”税率 新税率将于8月7日生效 [5] - 主要贸易伙伴的新税率包括：欧盟15%、日本15%、英国10% 未在附件中列明的贸易伙伴将被统一征收10%的关税 [5] - 对于通过第三国转运规避的商品将征收40%的关税 [5] - 美国联邦巡回上诉法院就特朗普是否有权援引《国际紧急经济权利法》征收对等关税开庭审理 即使败诉 其仍可能以其他现存贸易法案为依据加征关税 [5]

海外经济 - 美国7月ISM制造业PMI录得48，低于分析师预期的49.5，相差2.27个标准差[3] - 美国2025年二季度GDP环比折年增长+3.0%，高于预期的+2.6%，但核心GDP指标PDFP仅增长+1.2%[3] - 美国7月新增非农就业7.3万人，低于预期的10.4万人，前两个月数据累计下修25.8万人[3] - 美国失业率升至4.248%，为2021年11月以来最高水平[3] 货币政策 - 7月FOMC会议以9-2维持利率在4.25-4.5%不变，两位理事沃勒与鲍曼反对[4] - 美联储主席鲍威尔认为通胀仍高于目标，政策利率应保持限制性水平[4] - 2年期美债收益率下降24.2bps至3.682%，10年期下降17.2bps至4.216%[4] 贸易政策 - 特朗普政府公布"对等关税2.0"，欧盟和日本税率均为15%，英国为10%[7] - 新关税较1.0版本有明显下调，但法律挑战可能促使特朗普进一步调整税率[7] - 对通过第三国转运规避的商品将征收40%关税[7] 市场表现 - 标普500指数全周下跌2.36%，纳斯达克指数下跌2.17%[4] - 现货黄金价格上涨0.78%至3363美元/盎司[4] - 美元指数上涨1.53%至99.14[4]

大类资产表现 - 非农就业数据不及预期导致美股下跌，标普500指数全周下跌2.36%，纳斯达克指数下跌2.17% [2] - 美债利率下行，10年期美债利率下降17.2bps至4.216%，2年期美债利率下降24.2bps至3.682% [2] - 美元指数上升1.53%至99.14，现货黄金价格上涨0.78%至3363美元/盎司 [2] 美国经济状况 - 7月美国ISM制造业PMI录得48，低于预期的49.5，细分数据显示供应链交付时间缩短是PMI回落的主因 [3] - 25Q2美国GDP季环比折年增长3.0%，高于预期的2.6%，但核心GDP指标PDFP仅增长1.2%，显示增长动力不足 [3] - 7月新增非农就业7.3万，低于预期的10.4万，前两个月数据累计下修25.8万，失业率升至4.248% [3] 货币政策动态 - 7月FOMC会议以9-2结果维持利率不变，两位理事沃勒与鲍曼反对并主张降息 [4] - 美联储主席鲍威尔认为通胀仍高于目标，政策利率需保持限制性水平 [4] - 美联储理事库格勒提出辞职，特朗普或有机会任命新理事以影响货币政策 [4] 海外政治与关税 - 特朗普签署行政令公布"对等关税2.0"税率，欧盟、日本、英国分别适用15%、15%、10%的新税率 [5] - 未列明贸易伙伴将统一征收10%关税，通过第三国转运规避的商品将征收40%关税 [5] - 法律挑战可能促使特朗普加速谈判，短期内关税政策仍存较大不确定性 [5] 市场数据与指标 - 全球股市普遍下跌，MSCI全球指数下跌2.5%，标普500指数下跌2.4%，恒生指数下跌3.5% [8][9] - 大宗商品表现分化，美油价格上涨3.3%，伦铜价格下跌1.4% [11] - 10年期美债利率周度变动中，风险中性利率下降0.071%，期限溢价上升0.044% [15]

就业市场核心数据与趋势 - 6月份美国新增就业岗位14.7万个，超出预期，失业率保持稳定 [4] - 截至2025年6月的12个月里，平均时薪增长3.7%，略低于之前水平 [4] - 6月职位空缺数量为743.7万人，不及预期的750万人，前值下修至771万人 [7] - 7月ADP民间就业人数增加10.4万人，为3月以来最大增幅 [7] - 职位空缺与失业人数之比维持在1.1，与疫情前水平大体一致 [7] 就业市场结构性变化 - 过去两年半近90%的新增就业集中在政府、休闲和酒店业、私立教育和医疗保健服务业 [7] - 科技、商业服务、制造业、建筑业等其他关键行业，在此期间平均每月仅增加23,200个岗位 [7] - 认为就业难以获得的受访者比例升至四年新高18.9% [9] - 劳动参与率持续下降、临时工作岗位减少以及平均每周工时呈下降趋势释放谨慎信号 [9] 经济指标与市场预期 - 美国第二季经济增长反弹幅度超预期，但细节暗示潜在趋势放缓 [2] - 投资者对美联储9月降息预期已降至不足50% [2] - 消费者信心在七月份有所上升，但对劳动力市场前景的担忧缓解 [9] - 若非农新增就业介于12万至18万且失业率上升，将小幅增加美联储9月降息可能性 [11] 政策与行业影响 - 维持利率高企的主要担忧是工资增长带来的通胀压力 [2] - 薪资增长放缓可能为美联储开启降息提供可能性 [2] - 更严格的移民政策可能对劳动力市场产生影响，建筑业是未来可能收紧的关键领域 [9] - 若就业数据显著疲软（新增就业低于10万），黄金作为避险资产可能重返3300美元上方 [11]

美国二季度GDP表现 - 美国二季度实际GDP环比折年率为3.0%，高于预期的2.4%和前值的-0.5% [1] - 剔除净出口和存货变动扰动后，二季度实际GDP环比折年率为1.2%，低于一季度的1.5% [1][7] - 净出口对GDP的环比拉动率由-4.6%大幅升至5.0%，存货变动的拉动率则由2.6%降至-3.2% [7] 美联储7月议息会议 - 美联储维持联邦基金利率在4.25-4.5%不变，符合市场预期 [17] - 美联储理事鲍曼和沃勒对决议投下反对票，主张降息25个基点，为三十多年来首次出现两名理事投反对票 [1][17] - 会议声明相比6月变化不大，但对经济前景的描述删除了“不确定性有所下降”的表述 [18] 市场反应与降息预期 - 利率期货隐含的9月降息概率从70%大幅降至44%，市场对年内降息次数的预期从1.8次降至1.4次 [2][25] - 议息会议后，10年期美债收益率上行4.6个基点至4.37%，美元指数上涨1.1%至99.97 [19] - 标普500指数和道琼斯指数分别下跌0.1%和0.4%，现货黄金下跌1.5% [19] 经济前景核心观点 - 美国经济内生动能不弱，受益于资产负债表修复、宽货币、宽信用和宽财政，软着陆是大概率事件 [2][27] - 通胀仍存在上行风险，关税已开始影响部分商品价格，预计未来会产生更多影响 [17][27] - 美联储主席鲍威尔的任期截至2026年5月底，年内对美联储降息不宜期待过高 [1][2][27]

美国Q2 GDP表现 - 美国二季度实际GDP环比折年率3.0%，高于预期值2.4%和前值-0.5%[1] - 剔除"抢进口"扰动后，Q2实际GDP环比折年率降至1.2%，低于Q1的1.5%[2] - 净出口对GDP的环比拉动率由-4.6%大幅升至5.0%，存货变动拉动率由2.6%降至-3.2%[2] 美联储议息会议 - 美联储维持利率4.25-4.5%不变，两名理事投反对票主张降息25bp，为三十多年来首次[3] - 鲍威尔称货币政策"适度限制性"，通胀距离目标比就业更远，9月决策将依赖后续数据[3] 市场反应 - 10年期美债收益率上行4.6bp至4.37%，美元指数上涨1.1%至99.97[4] - 市场对9月降息概率从70%降至44%，年内降息预期从1.8次下调至1.4次[4] 经济与政策展望 - 美国经济呈现软着陆特征，但通胀仍存上行风险，关税影响将逐步显现[2][5] - 鲍威尔任期至2026年5月，年内降息空间有限，美联储更关注通胀目标[5]

美股市场格局与风格轮动 - 美股呈现"大块头高估、小公司低估"格局 七大科技巨头占标普500指数约35%权重且估值处于历史高位 而多数股票未过热 [1] - 市场预期美联储9月起可能降息两次 叠加经济软着陆前景 资金开始从七大科技巨头转向优质中小盘股 [1][2] - 罗素微盘股指数自2025年第二季度初累计上涨约22% 显著跑赢大型股指数(罗素1000涨14% 标普500涨13%)及小盘股整体指数(罗素2000涨12% 罗素中盘涨11%) [3] 中小盘股投资机会分析 - 中小盘股估值具备吸引力 罗素2000指数预期市盈率约15x 低于历史均值 而标普500指数估值约25x 处于历史高位 [20] - 美联储降息周期重启将直接利好中小盘股 因其对利率敏感且依赖浮动利率贷款 降息可降低债务压力并提升利润率 [22][23] - 中小盘股安全边际较高 股价接近近年低位 投资者预期悲观 估值和持仓未显著泡沫化 下行风险有限 [21] 因子表现与行情驱动因素 - 二季度中小盘股反弹由低质量股补涨和空头回补驱动 高风险高波动股票领涨 而高质量股相对落后 [4][5] - 空头回补行情可能接近尾声 未来两周多家被做空小盘股将公布业绩 基本面因素将取代投机热潮 [18] - 高质量因子(如盈利能力稳健增长)长期看是中小盘股超额收益的重要来源 低质量股表现终将回归基本面 [18][19] 行业策略与配置建议 - 需聚焦高质量因子和低风险因子对冲经济下行风险 避免中小盘股中的高杠杆消费股及未盈利科技股 [1] - 策略师预计标普500指数年底目标5500点 较当前水平下跌约15% 短期看好防御性价值股 长期青睐价值股小盘股及国际股票 [2][3] - 若未来12-24个月美国经济避免衰退且利率下行 中小盘股可能迎来盈利和估值双升的戴维斯双击行情 [5]

美股市场表现 - 标普500指数与纳指再创历史新高 主要受美日贸易协议达成(关税从25%下调至15%)和美欧谈判进展推动 [1] - 美股从4月熊市迅速反弹 企业盈利展望持续好转 大型科技公司海外营收占比高 美元走弱提升盈利 [1] - 七巨头市值占标普500总市值35% 英伟达(两年涨超3倍)、Meta、微软、亚马逊表现较好 特斯拉、苹果、Alphabet相对落后 [4] 企业盈利与财报 - Alphabet Q2营收964.3亿美元(+20%) 净利润282亿美元 超预期 2025年资本支出增至850亿美元 [4][5] - 特斯拉Q2营收224.96亿美元(-12%) 净利润11.72亿美元(-23%) 汽车销量持续下滑拖累业绩 [5] - 银行股财报超预期 主要因交易、咨询和财富管理收入增长 美国提议放松银行资本要求利好金融板块 [5] 行业驱动因素 - AI投资热潮持续 英伟达获准向中国供应芯片 美国白宫发布AI行动计划放宽监管 大公司业绩有望保持高增速 [2] - 科技板块跑赢整体市场 美联储降息预期、减税及潜在关税协议达成提供上涨动力 [5] - "大而美"法案落地提升流动性 更多资金涌入市场 但长期可能推高财政赤字和利率 [3][9] 机构观点分歧 - 高盛预测标普500未来12个月涨10%至6900点 美元每贬值1%可提升标普500每股收益增长率0.6个百分点 [6] - 摩根士丹利维持看涨 预计盈利稳健+降息支撑估值(22倍市盈率) Q3回调或创造买入机会 [6] - Evercore ISI警告标普500可能回调7%-15% 投资者FOMO情绪过热 类似90年代末牛市尾声特征 [7] 长期趋势 - 美债利率或长期偏高 因财政赤字高企、美元信用下降及婴儿潮退休推高通胀 [8] - AI产业链仍处前中期 龙头公司盈利持续上修可消化当前估值(22倍) [7] - 建议减少美股仓位过度集中 资金可配置至亚洲(除日本)股票市场 [9]