全球市场表现 - 美国三大股指齐涨，标普500指数涨0.19%至6870.40点，逼近纪录高位，纳斯达克指数涨0.31%至23578.13点，实现四连涨，全周分别累涨0.31%和0.91% [1][10] - 中概股指数涨超1%，跑赢大盘，扭转全周跌势，百度美股大涨近6% [1] - 欧洲STOXX 600指数微跌0.01%，全周累涨0.41% [10] - A股市场走高，沪指涨0.70%至3902.81点，深证成指涨1.08%至13147.68点，创业板指涨1.36%至3109.30点 [4][11] - 美国十年期国债收益率升至约4.14%，日内升约4个基点，全周累计升约13个基点 [11] - 原油价格三连涨，WTI 1月原油期货收涨0.69%至60.08美元/桶，为两周来首次收盘站上60美元，全周累涨约2.6% [3][11] - 白银和铜价齐创历史新高，COMEX 3月白银期货收涨2.72%至59.053美元/盎司，全周累涨约3.3%，LME期铜收涨近1.5%至11620美元/吨，全周累涨近3.9% [3][11] - 黄金期货价格收平于4243美元/盎司，全周累涨近0.1% [11] - 加密货币连续两日下跌，比特币一度跌近5%，跌破8.9万美元 [3] 宏观经济与政策 - 美国9月核心PCE物价指数同比增2.8%，大体符合预期，实际个人支出停滞 [5][16] - 美国12月密歇根大学消费者信心初值指数从11月的51升至53.3，终结四个月连降，1年期通胀预期初值降至4.1%，为年初以来低点 [5][16] - 前白宫经济顾问哈塞特表示，现在是美联储再次谨慎降息的好时机，预计下周将降息25个基点 [5][17][23] - 印度央行宣布六个月来首次降息25个基点，并推出价值1万亿卢比（约110亿美元）的债券购买计划 [27] - 中法两国发布联合声明，强调支持以世贸组织为核心的多边贸易体制，并同意持续推进和平利用核能领域合作 [21] - 中国国常会研究进一步做好节能降碳工作，并部署全链条打击涉烟违法活动有关举措 [22] 行业与公司动态：科技与人工智能 - 流媒体平台奈飞同意以约720亿美元的企业价值收购华纳兄弟，合并后用户将高达4.5亿 [7][19] - 中国“国产GPU第一股”摩尔线程在科创板上市首日收涨逾425%，按开盘价计算，中一签（500股）浮盈超过28万元 [6][17] - 百度旗下AI芯片公司昆仑芯被曝计划赴港IPO，估值近30亿美元，2024年营收超过10亿元，超过寒武纪和摩尔线程 [6][17][18] - OpenAI宣布将于下周发布GPT-5.2，以应对谷歌Gemini 3的竞争 [9][20] - 据瑞银全球科技和AI大会纪要，AI产业正处于十年超级周期的第二年，市场需求“贪得无厌且持续增长” [28] - 华为创始人任正非表示，没有网络的算力是信息孤岛，AI重在应用，当下更重视通信技术（CT） [24] - 高盛分析认为，豆包AI手机在系统集成上面临挑战，这反而验证了小米凭借其“人车家”生态和近10亿AIoT设备连接的长期竞争力 [24] - 鸿海（富士康）11月销售额同比增长25.5%至创纪录的1.01万亿新台币，受益于AI服务器需求强劲 [17][25] - 摩根士丹利指出，美国数据中心面临严重电力短缺风险，预计2027-2028年供需缺口达10-20%，离网解决方案和储能系统需求激增 [29] 行业与公司动态：金融与监管 - 中国证监会发布《上市公司监督管理条例（征求意见稿）》，强化对控股股东、实际控制人、董事、高管等“关键少数”的约束，并针对财务造假构建全链条追责机制 [4][15] - 中国国家金融监督管理总局下调保险公司相关业务风险因子，分析认为此举可提高险资使用效率，为险资入市进一步打开空间，A股保险板块当日大涨 [5][16] - 万科计划对一笔涉及金额37亿元的中期票据进行展期，另一笔2022年第四期中票展期方案公布，本金兑付时间展期12个月 [6][18] - 欧盟委员会依据《数字服务法案》对马斯克的X平台处以1.2亿欧元罚款，系该法案首例处罚 [27] 行业与公司动态：大宗商品与材料 - 花旗银行预计，受美国囤货导致其他地区供应短缺影响，铜价将在明年第二季度平均触及每吨1.3万美元 [27] - 摩根大通分析指出，LME铜库存单日注销5万吨，标志着铜价进入波动性更强、更急看涨的中场阶段 [20] - 分析师Craig Hemke认为，白银当前价格形态类似于2023-2024年黄金的突破过程，若明年实现突破，可能在2027年中后期触及每盎司100美元 [26] 行业与公司动态：其他 - 据报道，SpaceX正在进行新一轮内部股份出售，估值有望从4000亿美元翻倍至8000亿美元，超越OpenAI成为全球最高市值私企，并计划于2026年下半年整体上市 [8][19] - 对冲基金经理Michael Burry警告美股将重演类似2000年的长期熊市，并押注AI高估值公司Palantir将在两年内大幅下跌 [20] - 花旗与高盛报告预测，受谷歌TPU开放使用及AI支出激增驱动，博通即将发布的财报将再次超预期，其AI收入在2026财年有望实现三位数暴增 [28] - 市场关注甲骨文财报，焦点在于其与OpenAI合作的Stargate数据中心项目进展，以及资本支出和融资需求的细节 [28]

核心观点 - 研报全面推荐铜板块配置 认为铜价有望加速迈向12000美元/吨 并成为崭新起点 [1] 近期铜价驱动因素 - 自11月中旬以来 行业库存拐点已现 [1] - 市场降息预期发酵 [1] - 国内减产因素发酵 [1] - 年内LME铜价有望加速迈向12000美元/吨 [1] 明年铜价展望与驱动逻辑 - 展望明年 “美铜囤货”与“国内减产”的双重叙事有望加速共振 [1] - 预计供给缺口有望拉阔60% [1] - 预计12000美元将成为铜价的崭新起点 [1]

白银价格动态 - 现货白银价格盘中触及59美元/盎司，大涨3.5%，再创历史新高，今年累计涨幅已超过100% [2] - COMEX白银期货价格日内大涨4%，报59.80美元/盎司 [2] - 截至发稿，现货白银价格涨逾2%，报58.21美元/盎司；COMEX白银期货价格收涨2.28%，报58.8美元/盎司 [6] 白银价格驱动因素 - 美国9月PCE物价指数同比上涨2.8%，符合预期；9月核心PCE物价指数环比上涨0.2%，略低于预期，该报告为美联储降息进一步开启“绿灯” [4] - 被视为美联储主席候选人领跑者的美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，现在是美联储“谨慎降息”的好时机，预计其将在下周采取行动 [5] 中美经贸关系 - 中美经贸中方牵头人何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实好两国元首重要共识进行了深入交流 [7][8] - 双方积极评价中美吉隆坡经贸磋商成果执行情况，表示要继续发挥好中美经贸磋商机制作用，不断拉长合作清单、压缩问题清单 [8] 中国上市公司监管新规 - 中国证监会公布《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》，这是我国首部专门的上市公司监管行政法规 [9][10] - 《条例》共八章、七十四条，主要内容包括：完善上市公司治理要求；进一步强化信息披露监管，重点打击财务造假；规范并购重组行为；加强投资者保护，对市值管理、现金分红等作出要求；严厉打击违法违规行为 [10][11][12] 铜价走势与预测 - 本周五，沪铜期货主力合约上涨2.19%，盘中最高触及92910元/吨；LME铜涨幅超2%，盘中最高触及11705美元/吨，均创历史新高 [14] - 花旗在基准情景中预计，受供应短缺影响，明年二季度的铜价平均值将触及13000美元/吨 [15] 铜价上涨原因：供应端 - 近期铜价上涨主要原因是海外铜矿出现供应扰动和库存转移，今年海外铜矿供应扰动频发 [16] - 海外商品交易巨头大量注销亚洲的LME铜库存仓单，引发市场对美国以外地区铜供应收紧的担忧，自二季度以来已有超50万吨的铜运往美国 [16] - 大量铜库存向美国转移导致其他地区可流通库存减少，此次超5万吨的铜库存再度转移至美国，加剧了市场对流通货源紧张的担忧 [16] - 上期所铜期货注册仓单数量为28969吨，较前一日减少1599吨；LME铜库存为162150吨，注册仓单大幅减少50225吨至105275吨；COMEX铜库存为431938吨 [16] 铜价上涨原因：宏观面 - 美联储12月议息会议即将召开，美元指数走弱助推铜价上涨，同时国内也存在政策加码预期 [17] - 美国11月“小非农”就业人数远低于预期，进口物价指数低于预期，使美联储12月降息的概率进一步提升，据CME“美联储观察”，该概率已升至89.2% [17] - 美银最新预计，美联储2026年6月和7月还会分别再降息25个基点，降息预期升温使美元走弱预期增强，对铜价形成利好 [17] 铜市场后市展望 - 短期内海外市场挤仓风险可能继续发酵，铜矿供应紧张格局难以改变，铜矿加工费持续处于极低状态 [17] - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）成员企业达成2026年降低矿铜产能负荷10%以上的共识，供应收紧预期叠加宏观面乐观预期，短期或支撑铜价继续冲高 [17] - 中长期来看，铜价重心预计将不断攀升，供给增长空间有限，而新能源、储能、AI等行业持续快速发展为铜消费提供强劲增长动力，同时美元指数将进入长期下行通道，为铜价上涨提供长期动能 [18]

铜价走势 - 沪铜主力合约日内涨幅超过2%，期价再创上市新高 [1] - 铜价持续偏强运行 [1] 市场驱动因素 - 铜市供应端传来利多消息 [1] - 市场对于非美地区铜库存下降感到担忧 [1]

铜价行情与市场动态 - 伦敦金属交易所铜价本周持续上涨，截至发稿上涨2.12%至每吨11,685.70美元，刷新历史新高 [1] - 铜价今年在伦敦金属交易所已上涨超过30%，近几周涨势加速 [3] - 其他金属价格亦走高，铝价迈向2022年以来最高收盘价，锌价上涨0.9% [3] 主要看涨观点与预测 - 花旗分析师确信铜价在2026年前将继续上涨，受到多重看涨催化剂支撑 [1] - 花旗预测在其基本假设情景下，铜价在第二季度均价将达到13,000美元 [1] - 市场日益担忧为规避明年潜在进口关税，铜将大量流向美国，抽空其他关键地区库存 [3] - 有报告指出铜市场将于明年进入结构性短缺，且未来十年短缺将因需求强劲和供应受限而不断扩大 [3] 需求增长驱动因素 - 花旗预测明年全球终端消费将增长2.5%，受低利率环境、美国财政扩张推动经济增长、欧洲重整军备及能源转型带动 [1] - 铜是管道、电缆和电动汽车的关键组成部分 [3] 库存与供应状况 - 交易员预期美国囤积库存将导致供应短缺 [1] - 花旗分析师指出，按照其基本假设情景，铜库存正在美国积累，非美地区则形成短缺 [1] - 为应对潜在紧缺，Mercuria能源集团贸易公司已下令从伦敦金属交易所仓库提取价值约5亿美元的铜 [3] - 全球交易所的铜库存已激增至超过65.6万吨，为2018年以来最高水平，其中约60%存放在美国COMEX交易所旗下仓库 [3] 不同机构观点分歧 - 麦格理集团分析师认为，尽管铜价可能创下新高，但每吨11,000美元以上的价格不可持续，因为全球市场在实物层面并不紧张 [3] - 高盛集团预计铜短缺要到2029年才会出现 [3]

市场行情 - 伦敦金属交易所（LME）铜价出现显著上涨，涨幅扩大至2.01% [1] - 铜价最新报每吨11680.275美元 [1]

铜价走势与驱动因素 - 伦敦金属交易所铜价于当地时间3日一度触及每吨11540美元的历史高位，国际铜价继续刷新历史新高 [1] - 高盛集团预计自明年开始，铜价将迈入新的高价交易阶段 [3] 供应端影响因素 - 全球铜供应趋紧推高铜价，嘉能可宣布下调今年铜产能至85万到87.5万吨，比2018年减少近4成，同时下调了2026年铜产量预期 [1] - 智利矿山坍塌事故影响了供应 [1] - 国际能源署数据显示，即使在高产量情况下，到2035年全球铜供应缺口仍将达到20% [3] - 为规避潜在美国关税，近期出现包括铜在内大量金属运往美国的情况，可能导致全球铜库存很快降至危急的低位水平 [1] 需求端影响因素 - 全球对铜资源需求旺盛，电网和电力基础设施升级带来的需求呈爆发式增长，是推高铜价的原因之一 [1] - 市场普遍预测特朗普政府明年或对铜加征关税，加剧了市场紧张情绪 [1]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业给予“看好”评级，并予以维持 [4] 报告核心观点 - LME铜库存仓单大量注销短期推升铜价，凸显非美地区铜供给紧缺，12月3日LME铜库存仓单注销5.69万吨，占总库存约35%，为2013年以来最大单日提货订单量，沪铜价格站上9万元/吨 [7] - 矿端扰动、关税担忧推升铜价中枢，供给紧缺仍是铜价上行中期逻辑，25年以来铜矿供给端扰动频繁，年内已累计下调超过50万吨产量指引，全球第六大铜生产商嘉能可预计25年铜产能为85-87.5万吨，较18年下降40% [7] - “反内卷”严控冶炼扩产措施出台预期增强，看好铜价与冶炼费齐升，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）成员将执行降低26年矿铜产能负荷10%以上等自律性措施 [7] 投资建议与标的 - 铜矿端建议关注资源储量较大、中期有扩产预期的紫金矿业(601899，买入)，其他标的包括洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级) [7] - 铜冶炼端建议关注全国最大铜冶炼企业之一、铜精矿自给率有望提升的铜陵有色(000630，买入)，其他标的包括江西铜业(600362，未评级) [7]

文章核心观点 - 瑞士大宗商品交易商Mercuria计划从LME亚洲仓库提取超4万吨铜，此举加剧了市场对全球铜供应短缺的担忧，可能进一步推动铜价创历史新高 [1] - 铜价近期屡创新高，主要受供应中断、需求增长及美国关税预期引发的全球供应重组等多重因素驱动 [2][4] - 市场对铜价前景存在分歧，高盛认为当前涨势基于未来预期而非当前基本面，而Mercuria等机构则坚持看涨，警告可能出现“无铜可用”的局面 [5][6] 铜市场近期动态与价格表现 - Mercuria计划从LME位于韩国和中国台湾的亚洲仓库提取超过4万吨铜，按近期价格计算价值约4.6亿美元 [1] - 本周三LME亚洲仓库的注销仓单达到50725吨，创2013年以来新高 [1] - 本周三LME期铜收涨342美元，涨幅近3.08%，收报11488美元/吨，盘中一度触及11540美元的历史高点，为最近四个交易日内第三日创收盘最高纪录 [1] - 周四伦铜小幅回落，收跌38美元，报11450美元/吨，年内累计涨幅仍保持在30%左右 [1] - LME期锡本周三收涨1740美元，涨幅超过4.45%，报40780美元/吨，为最近六个交易日内第四日创三年多来新高 [3] 铜价上涨的核心驱动因素 - **供应中断**：从智利到印尼的一系列矿山中断令供应趋紧 Ivanhoe Mines削减了其在刚果Kamoa-Kakula矿区的产量预期 嘉能可自2018年以来产量下降了40%，并下调了明年产量目标 [3] - **需求增长**：电子和新能源行业的需求预期强劲 [3] - **美国关税预期**：美国总统特朗普提出对铜征收关税的计划，推动美国铜进口量创下历史新高 交易商加速向美国港口运输铜，导致全球其他地区库存面临枯竭风险 [2][4] - **跨市套利**：LME亚洲仓库注销仓单激增也折射出跨市套利窗口的驱动 [2] 机构观点与市场预期分歧 - **看涨观点**： - Mercuria警告，当前贸易动态可能在明年第一季度引发全球供应严重短缺，预测铜价将进一步突破未知领域 [5] - Mercuria金属业务主管Kostas Bintas将当前局势形容为铜多头的“一次大好机会”，强调如果趋势持续，全球其他地区将面临“无铜可用” [5] - TD Securities高级商品策略师Dan Ghali认为，关税的持续威胁为铜价上涨提供了极具说服力的催化剂，可能导致全球库存被持续提取和转移 [5] - Mercuria预计，2026年第一季度美国的铜进口速度将与2025年第二季度创纪录的水平（超过50万吨）相当 [6] - **谨慎观点**： - 高盛认为，近期铜价上涨大部分基于对未来市场紧张的预期，而非当前基本面，预计当前突破1.1万美元/吨的涨势不会持续 [5] - 高盛预计，今年铜供应将过剩约50万吨，中国的需求近几个月出现“实质性放缓”，并预测直到2029年之前铜市都不会出现短缺 [5] - 高盛上调了明年上半年铜价预期，但认为美国关税交易的影响可通过更高的区域溢价和更紧的LME价差来管理，预计2026年铜价将“局限”在每吨1万美元至1.1万美元之间 [6]

铜价创历史新高及市场动态 - 2025年12月3日，伦敦金属交易所（LME）铜价刷新历史新高，其提货订单出现自2013年以来最大单日增幅 [1] - 同期，上海期货交易所（SHFE）沪铜期货主力合约站上9万元/吨大关，亦创历史新高 [1] - 纽约商品交易所（COMEX）铜价从2025年初的每磅4.06美元上涨至创纪录的每磅5.4美元，涨幅超过30% [1] 全球铜库存结构性转移与溢价 - COMEX铜库存已暴涨至约39.4万吨（43.4万短吨），而LME铜库存从2024年的32万吨腰斩至16万吨，SHFE铜库存更是跌破10万吨 [2] - COMEX市场正以每吨超过400美元的溢价，从伦敦和上海吸纳库存，导致其出现“超级溢价” [1] - 2025年12月2日，COMEX单日有5,389吨现货铜入库，同时有25,190吨铜从“不可交割”状态转为“可交割”状态，为大规模交割做准备 [4] - 2025年11月，COMEX铜期货交割了约32.8万吨（353,625短吨），12月3日前又已累计交割约21.66万吨（238,800短吨） [5] 供需基本面变化 - 智利最大铜矿与印尼Grasberg铜矿因事故停产，瑞银预测2025年全球铜市场缺口将达到23万吨 [8] - 未来十年，仅新建数据中心每年就需要约40万吨铜，需求预计在2028年达到57.2万吨的峰值 [8] - 铜被广泛应用于数据中心、电动汽车、可再生能源、电网投资及军火生产等领域 [8] 地缘政治与战略博弈 - 2025年7月，美国前总统特朗普表示将对所有进口铜征收50%新关税，引发COMEX市场抢铜狂潮，随后豁免精炼铜关税又导致铜价单日暴跌20% [8] - 美国通过跨国矿业巨头控制全球48.7%的铜资源，而中国掌握29.9% [11] - 美国正通过关税、关键矿产清单及政策刺激重建铜产业，吸引资本储存实物铜 [13] - 据基准矿产情报公司数据，除COMEX库存外，美国的铜“商业库存”达到73.1万至83.1万吨 [13] 中国铜市场面临的挑战与应对 - 中国每年消费全球一半以上的铜，精炼铜消费量约1500万吨，但年矿产铜仅约180万吨，对外依存度超过80% [13] - 中国在新能源车、光伏、AI算力、数据中心等新质生产力领域均为用铜大户 [13] - 2025年12月，智利国家铜业公司向中国厂商报出的铜精矿长协基准溢价达到350美元/吨，较2025年的89美元/吨翻了4倍 [13] - 高盛分析师指出，中国铜冶炼厂使用率创历史新低，铜溢价创历史新高 [13] - 中国正通过全球收购矿区、推进“一带一路”合作、管理冶炼产能及国内找矿（如青藏高原累计新增铜资源量2000余万吨）等措施应对挑战 [15]