核心观点 - 短期铜价呈现震荡格局，但在需求修复后仍看好其上行趋势 [4] - 自由港削减2025-2026年铜产量，预示供给将维持紧张 [4] - 尽管部分下游领域排产同比下降，但线缆等关键领域开工率在铜价上行中仍有回升，显示需求韧性 [4][8] 价格与市场表现 - 截至2025年11月14日，SHFE铜收盘价为86,900元/吨，环比11月7日上涨1.12% [4] - 同期LME铜收盘价为10,846美元/吨，环比上涨1.41% [4] - SHFE铜活跃合约持仓量为19.2万手，环比上周下降5.8%，处于1995年以来54%分位数 [10] - COMEX非商业净多头持仓为3.0万手，环比下降0.4%，处于1990年以来64%分位数 [10] 库存情况 - 截至2025年11月14日，国内主流港口铜精矿库存为64.8万吨，环比上周增加2.9% [5] - 截至2025年11月10日，全球三大交易所电解铜库存合计62.1万吨，环比11月3日增加2.5% [5] - LME铜全球库存为13.6万吨，环比下降0.4% [5] - SMM铜社会库存为20.1万吨，环比11月6日下降1.1% [5] 供给端分析 - 2025年7月中国铜精矿产量为13.8万吨，环比下降6.3%，同比下降1.6% [6] - 2025年8月全球铜精矿产量为193.7万吨，环比下降0.3% [6] - 截至2025年11月14日，精废价差为3,488元/吨，环比11月7日扩大500元/吨 [6] - 2025年10月SMM中国电解铜产量为109.16万吨，环比下降2.6%，同比上升9.6% [7] - TC现货价为-41.82美元/吨，环比下降0.5美元/吨，处于2007年9月以来低位 [7] 需求端分析 - 线缆需求约占国内铜需求31%，2025年11月13日当周线缆企业开工率为64.36%，环比上周上升0.91个百分点 [8] - 空调需求约占国内铜需求13%，2025年11月、12月及2026年1月家用空调排产同比变化分别为-23.7%、-12.8%和+16.1% [8][9] - 铜棒需求约占国内铜需求4.2%，2025年10月黄铜棒开工率为43.5%，环比下降1.6个百分点，同比下降7.8个百分点 [9]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 14 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告核心观点 - 本周铜价重拾涨势，因美国政府重启在即市场风险偏好回升，且现货升水持稳下游采购情绪稳中有升，宏观利多且现货有支撑 [10] - 供应端铜矿紧张但精废价差走阔，冷料供应压力减弱，11 月冶炼厂因原料减产压力放缓，12 月产量或小幅提升，年内供应端对铜价支撑减弱 [10] - 需求端前期被挤压的需求 11 月逐渐释放，临近年尾电网有赶工预期，精铜杆领域开工率有望回升，年内需求有望回升支撑铜价，但社库未有效去库使铜价上涨节奏不稳 [10] - 宏观上美国政府重启后将公布就业通胀数据，预计加大 12 月降息预期，美元将走弱 [10] - 当下铜价难打开下行空间，在宏观与需求回暖配合下预计将继续上涨 [10] 行业要闻 - 秘鲁 9 月铜产量同比增加 3.7%至 240995 吨，2025 年前 9 个月产量约 204.8 万吨，同比增长 2.7% [11] - 澳大利亚最大上市独立铜生产商 SandfireResources 拟出资最高 2.1 亿澳元获取南澳州 Kalkaroo 铜金矿项目 80%权益 [11] - 温哥华铜生产商 TasekoMines 第三季度营收 1.74 亿加元，调整后 EBITDA 6200 万加元、净利润 600 万加元，核心资产 Gibraltar 矿产量增加、成本降低，Arizona 州项目即将实现首批阴极铜生产 [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内外多个铜矿生产存在扰动使中国铜精矿进口指数持续为负，引导国内铜精矿供需预期偏紧；废铜供给增加，国内粗铜或阳极板加工费升高，铜冶炼厂11月检修产能环比减少；需求端产能开工率较上周升高；库存端中国电解铜社会库存量减少，伦金所和COMEX铜库存量增加；美联储12月降息预期升温，美国联邦政府将结束停摆，海外多个铜矿存生产扰动，或使沪铜价格谨慎偏强 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货混联合约情况 - 2025年11月11日收盘价86630，较11月10日涨150；成交量74639手，较11月10日减少23450手；持仓量202371手，较11月10日减少1756手；库存42964吨，较11月10日减少825.001吨；沪铜基差135，较11月10日涨80 [2] 沪铜基差或现货开贴水情况 - 2025年11月11日SMM 1电解铜平均价86765，较11月10日涨230；SMM半水铜开贴水一半均价5，较11月10日降5；SMM升水铜开贴水平均价120，较11月10日涨5；SMM湿法铜开贴水平均价 -55，较11月10日降5；SMM贵溪铜开贴水平均价130，较11月10日涨5；EQ铜开贴水均价 -185，较11月10日降80；SMM人民币洋山铜溢价平均价283.46，较11月10日涨14.2；SMM洋山铜溢价（仓单）平均价34，较11月10日持平；SMM洋山铜溢价（提单）平均价46，较11月10日涨3 [2] 价差（近月与远月）情况 - 2025年11月11日沪铜近月 - 沪铜连一为0，较11月10日持平；沪铜连一 - 沪铜连二为 -90，较11月10日降50；沪铜连二 - 沪铜连三为30，较11月10日涨40 [2] 伦敦铜情况 - 2025年11月11日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）10840，较11月10日降34.5；LME铜期货0 - 3个月合约价差 -21.28，较11月10日降6.43；LME铜期货3 - 15个月合约价差0，较11月10日降80.63；沪伦铜价比值7.9917，较11月10日涨0.04 [2] COMEX铜情况 - 2025年11月11日铜期货活跃合约收盘价5.0635，较11月7日涨0.11；总库存重376631，较11月7日增加7262 [2] 交易策略 - 短线轻仓逢低试多主力合约，关注82000 - 84000附近支撑位及87000 - 89000附近压力位，伦铜在10300 - 10500附近支撑位及10800 - 11200附近压力位，美铜在4.5 - 4.8附近支撑位及5.2 - 5.5附近压力位 [2]

铜价预测 - 花旗预计铜价在2026年第二季度将继续攀升至平均12000美元/吨，牛市情况下可达14000美元/吨 [1] - 预计2024年剩余时间铜交易价格约为11000美元/吨 [1] - 若看涨催化剂出现，铜价可能比预期更快涨至12000美元/吨 [1] 铜需求前景 - 全球制造业情绪好坏参半，意味着2025年剩余时间内周期性铜需求板块上行空间有限 [1] - 预计在2024年较强劲消费基础上，2025年第四季度铜消费同比增长将持续走软，制造业活动也将放缓 [1] - 预计在美国宽松财政和全球货币政策帮助下，到2026年铜需求将出现复苏 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价震荡偏强，美政府重新开门或释放被冻结的TGA账户，流动性释放预期推动隔夜风险资产全线反弹，虽A股走弱使市场风偏下降、铜价涨幅缩窄，但预计国内社库继续去库托底铜价，宏观面美政府停摆有望结束及流动性释放预期下，铜价将继续震荡偏强 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 铜价震荡偏强，日内沪铜主力最高跳涨至87050，后因A股走弱涨幅缩窄，日内现货铜涨230至86765，现货升水持平，铜价走强令下游订单释放放缓，但国内社库逐渐去库，预计现货升水难打开下跌空间 [10] - 现货进口亏损扩大至700上方，LME0 - 3contango缩窄至14.85，沪伦比值下降，后续进口货源补充仍有限 [10] 行业要闻 - 10月巴西锂精矿销量环比大幅下降，主要因该国最大锂辉石生产商Sigma lithium在此期间未出口，10月出口9993吨锂辉石精矿，较9月的6.68万吨下降85%，但今年出口同比增长约54%，Sigma拒绝就10月暂停发货原因发表评论，计划11月14日股市收盘后公布7 - 9月业绩 [11] - 市场监管总局11月10日附加限制性条件批准智利国家铜业公司与智利化工矿业公司新设合营企业案，二者拟通过资产注入方式形成合营企业经营智利阿塔卡马盐湖锂矿项目，通过附加条件，相关企业作出继续履约等承诺，有利于碳酸锂产品供应稳定、价格合理，保障下游客户和消费者利益 [11][12]

铜价走势 - 工业金属铜价已从7月创下的历史最高水平回落 [1] - 但价格下跌并不意味着此轮强劲的上涨行情已经结束 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国政府停摆结束等消息刺激，短线市场情绪偏强，铜价可能高位震荡，中期宏观预期和现货需求存在矛盾，不确定性较高 [4] - 后市需关注美国政府停摆结束时间、美联储降息周期持续性以及国内外现货需求好转时间等 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 今日市场情绪乐观，有色金属普遍走强，沪铜、伦铜、国内现货铜均上涨，沪铜收盘报86480，现货报88610，现货较期货升水130点，现货基差升水55点，现货成交略有好转，LME现货贴水本周收窄至 -18美元，外盘现货需求一般 [3] - 本周美铜、沪铜库存上升，伦铜库存稳定，人民币汇率大幅上涨，洋山铜溢价下降至33.5美元的近期新低，国内现货需求不佳，铜价伦沪比下降至8，国际铜较沪铜升水下降至496点，外盘比价高于内盘 [3] - 今日伦铜在10785美元附近运行，沪铜收于86480，技术形态中性，沪铜成交持仓基本稳定，市场情绪偏向中性 [4] 宏观层面 - 全球贸易格局逐步稳定，美联储降息周期延续，全球货币政策趋向宽松，对铜价形成一定利好 [4] 供需层面 - 印尼矿山逐步恢复生产，现货需求短期仍然不振，库存较高，未来现货端可能存在一定压力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鲍威尔言论偏鹰对铜价不利，下游需求不能为铜价提供持续上行动能，前期冲高后短期有回调压力，铜价可能重回震荡走势，但基本面支撑较强，中长期还是易涨难跌 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约周一大幅走弱，延续上周冲高回落的跌势，后续周内维持震荡走势，周五收于85920元/吨，较上周有1.25%的跌幅 [3] 供需方面 - 嘉能可前三个季度铜产量下降17%，并下调今年铜产量目标 [3] - 进口铜精矿现货TC指数维持在 - 42美元/吨一线，现货冶炼利润持续亏损 [3] - SMM铜线缆企业开工率63.45%，环比回升2.66个百分点，铜价回调缓解部分前期高铜价对需求的抑制，下游提货节奏加快，漆包线行业成品库存周转天数小幅下降 [3] - SMM预计11月漆包线行业综合开工率将回升至68.73%，但较去年同期仍小幅下降0.31个百分点 [3] - 受高铜价抑制，开工率持续不及预期，基本以刚需采购为主，整体消费呈现旺季不旺态势，短期需求端对铜价形成负反馈 [3] 宏观方面 - 美国政府停摆时间创历史新高，市场短期担忧增加 [3] - 美联储降息25个基点后，鲍威尔讲话暗示12月降息未定，市场对12月降息的可能回落至50%左右，压制整体有色表现 [3] - 路透社预计全球精炼铜市场在2026年转为出现约15万吨缺口，生产增长放缓且需求持续强劲 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铜高位回调，截至上周五收至85940元/吨，周跌幅1.46%，宏观利好释放后铜价回吐涨幅，基本面支撑下回调后或高位震荡运行 [5] - 供给端矿冶矛盾持续，TC处于低位，国内电解铜产量继续下滑；需求端铜价回调使开工率环比回升；库存方面国内铜库存维持累库，伦铜去库放缓，纽铜维持累库 [9][10] - 短期内铜价受宏观和基本面影响预计保持高位震荡，沪铜主力运行区间或在84000 - 88000一线，建议观望或区间短线交易 [11] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 上周沪铜高位回调，宏观利好释放后回吐涨幅，基本面支撑下中长期铜价中枢有支撑，但下游开工偏弱使铜价有回调压力 [5] - 供给端矿冶矛盾持续，TC处于低位，国内电解铜产量下滑，10月产量109.16万吨，同比增9.63%，环比减4.31% [9] - 需求端铜价回调使开工率环比回升，截至11月6日，精铜杆企业周度开工率62%，环比涨1.54个百分点；9月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为66.02%、82.17%、45.10% [10] - 库存方面国内铜库存维持累库，伦铜去库放缓，纽铜维持累库，截至11月7日，上期所铜库存11.50吨，周环比 - 0.95%；国内铜社会库存20.33万吨，周环比11.34%；LME铜库存13.59万吨，周环比0.95%；COMEX铜库存36.94短吨，周环比3.85% [10] - 策略上短期内铜价预计高位震荡，沪铜主力运行区间或在84000 - 88000一线，建议观望或区间短线交易 [11] 宏观及产业资讯 宏观数据概览 - 中国10月RatingDog制造业PMI 50.6，连续三月位于荣枯线上方，但增速放缓；10月以美元计价出口同比下降1.1%，进口同比增长1.0%；央行10月增持3万盎司黄金 [15] - 美国10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩，需求和就业疲软；欧元区10月制造业PMI终值50，陷入停滞 [15] - 美国正式公布新版关键矿产清单，首次纳入铜 [15] 产业资讯概览 - 艾芬豪矿业第三季度利润骤减，因Kamoa - Kakula铜矿停产；嘉能可计划关闭加拿大铜冶炼厂；智利Codelco下调2025年铜产量预期 [17] - 智利10月对华铜矿出口量维持高位；伦丁矿业上调2025年全年铜产量指导预期 [17] 期现市场及持仓情况 升贴水 - 铜价走跌使沪铜现货采销情绪回升，贴水收窄转为升水，精废价差走弱；LME铜0 - 3维持贴水缩窄，纽伦铜价差小幅走弱 [20] 内外盘持仓 - 截至11月7日，沪铜期货持仓量207,136手，周环比 - 19.81%；沪铜周内日均成交量130,438手，周环比 - 43.52% [26] - 截止10月31日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓9,862.02手，周环比318.60% [26] 基本面数据 供给端 - 矿冶矛盾持续，TC处于低位，截至11月7日，国内铜精矿港口库存49.8万吨，周环比8.03%；铜精矿现货粗炼费为 - 42美元/吨 [31] - 10月国内南方粗铜加工费1000元/吨，较上月增加300元/吨；进口CIF粗铜加工费90美元/吨，较上月增加5美元/吨 [31] - 国内电解铜产量继续下滑，10月产量109.16万吨，同比增加9.63%，环比减少4.31% [31] 下游开工 - 截至11月6日，国内主要精铜杆企业周度开工率为62%，环比上涨1.54个百分点，同比下降14.03个百分点 [35] - 9月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为66.02%、82.17%、45.10%，铜板带订单回升但受高铜价抑制，铜棒开工氛围平缓，铜箔企业开工率涨至年内新高 [35] 库存 - 截至11月7日，上海期货交易所铜库存11.50吨，周环比 - 0.95%；国内铜社会库存20.33万吨，周环比11.34% [38] - 截至11月7日，LME铜库存13.59万吨，周环比0.95%；COMEX铜库存36.94短吨，周环比3.85% [38]

报告核心观点 - 宏观与基本面利多支撑仍存，但高铜价抑制消费叠加累库压力，沪铜高位震荡偏强 [3][4] - 海外矿端事故及冶炼减产持续，国内炼厂产量环比下降，精铜供应压力放缓 [3] - 美联储10月再度降息，中国央行重启国债操作稳定市场，中美货币政策宽松预期延续，提振风险偏好 [3] - 铜价快速上涨抑制下游采购，现货转为贴水，国内终端消费明显走弱 [3] - 10月中国制造业PMI降至49.0%，生产活动放缓，需求端旺季不旺 [3] 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价85940，周涨跌-1.23%，持仓207136，持仓周涨跌-51183，成交91276 [5] - 沪铜指数加权最新价85930，周涨跌-1.23%，持仓554370，持仓周涨跌-39233，成交188501 [5] - 国际铜最新价76500，周涨跌-1.24%，持仓3440，持仓周涨跌-806，成交4305 [5] - LME铜3个月最新价10687，周涨跌-2.22%，持仓239014，持仓周涨跌-38282，成交16169 [5] - COMEX铜最新价497.55，周涨跌-2.52%，持仓131012，持仓周涨跌-8579，成交37762 [5] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价86015元/吨，周涨跌-1555，周涨跌幅-1.78% [9] - 上海物贸最新价85995元/吨，周涨跌-1570，周涨跌幅-1.79% [9] - 广东南储最新价85950元/吨，周涨跌-1640，周涨跌幅-1.87% [10] - 长江有色最新价86120元/吨，周涨跌-1530，周涨跌幅-1.75% [10] - 上海有色升贴水最新价40元/吨，周涨跌40，周涨跌幅-154.55% [10] - 上海物贸升贴水最新价-5元/吨，周涨跌20，周涨跌幅-80% [10] - 广东南储升贴水最新价50元/吨，周涨跌50，周涨跌幅-141.67% [10] - 长江有色升贴水最新价50元/吨，周涨跌45，周涨跌幅900% [10] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价-30.96美元/吨，周涨跌-9.57，周涨跌幅44.74% [10] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价66.59美元/吨，周涨跌-35.57，周涨跌幅-34.82% [10] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价-521.63元/吨，周涨跌301.49，周涨跌幅-36.63% [11] - 铜精矿TC最新价-42美元/吨，周涨跌0.5，周涨跌幅-1.18% [11] - 铜铝比最新比值3.9972，周涨跌-0.146，周涨跌幅-3.52% [11] - 精废价差最新价3420.96元/吨，周涨跌-878.4，周涨跌幅-20.43% [11] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计43394吨，周涨跌3684，周涨跌幅9.28% [17] - 国际铜仓单总计10135吨，周涨跌-825，周涨跌幅-7.53% [17] - 沪铜库存115035吨，周涨跌-1105，周涨跌幅-0.95% [17] - LME铜注册仓单123775吨，周涨跌3050，周涨跌幅2.53% [17] - LME铜注销仓单10700吨，周涨跌-3525，周涨跌幅-24.78% [19] - LME铜库存134475吨，周涨跌-475，周涨跌幅-0.35% [19] - COMEX铜注册仓单171416吨，周涨跌26145，周涨跌幅18% [19] - COMEX铜未注册仓单195003吨，周涨跌-13009，周涨跌幅-6.25% [19] - COMEX铜库存366419吨，周涨跌13136，周涨跌幅3.72% [19] - 铜矿港口库存46.1万吨，周涨跌5.7，周涨跌幅14.11% [19] - 社会库存41.82万吨，周涨跌0.43，周涨跌幅1.04% [19] 铜中游产量（月度） - 2025年9月精炼铜产量当月值126.6万吨，当月同比10.1%，累计值1112.5万吨，累计同比10% [22] - 2025年9月铜材产量当月值223.2万吨，当月同比5.9%，累计值1857.5万吨，累计同比9.6% [22] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年10月精铜杆产能利用率56.2%，当月环差-9.03%，当月同差-5.35% [24] - 2025年10月废铜杆产能利用率24.11%，当月环差-1.26%，当月同差-1.69% [24] - 2025年9月铜板带产能利用率66.24%，当月环差1.52%，当月同差-6.95% [24] - 2025年10月铜棒产能利用率50.13%，当月环差-0.77%，当月同差0.1% [24] - 2025年10月铜管产能利用率52.57%，当月环差-6.87%，当月同差-15.63% [24] 铜元素进口（月度） - 2025年9月铜精矿进口当月值259万吨，当月同比7%，累计值2266.674万吨，累计同比8% [28] - 2025年9月阳极铜进口当月值50135吨，当月同比-33%，累计值578772吨，累计同比-15% [28] - 2025年9月阴极铜进口当月值331885吨，当月同比3%，累计值2537977吨，累计同比-4% [28] - 2025年9月废铜进口当月值184080吨，当月同比15%，累计值1698922吨，累计同比2% [28] - 2025年9月铜材进口当月值490000吨，当月同比1.4%，累计值4020000吨，累计同比-1.7% [28]