报告行业投资评级 - 谨慎回调 [1] 报告的核心观点 - 1月2日加拿大铜矿商Capstone Copper旗下智利矿场开始罢工预计产量降七成，2026年铜冶炼厂长协订单无利润，现货市场弱稳，后续不减产时副产品成主要盈利点 [1] - 12月SMM中国电解铜产量环比增7.5万吨升幅6.8%，同比升7.54%，1 - 12月累计产量同比增137.20万吨增幅11.38%，需关注副产品价格能否弥补冶炼厂亏损 [1] - 近期下游铜材多进入年终决算，铜价走高后采购谨慎，铜箔市场需求强于其他铜材，AI算力及科技概念支撑铜价，后续关注新能源汽车购置税对原料端影响 [1] - 委内瑞拉地缘冲突使市场避险及需求预期提振情绪，矿端事故强化供给侧担忧，供需紧平衡推动铜价上行盘面创新高，但大幅上涨易致阶段性回调，铜价中长期偏强 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜高开高走日内上涨 [4] - 现货方面今日华东现货升贴水 - 255元/吨，华南现货升贴水 - 180元/吨，2025年12月29日LME官方价12269.5美元/吨，现货升贴水 + 36.5美元/吨 [4] 供给端 - 截至1月5日现货粗炼费（TC） - 44.96美元/干吨，现货精炼费（RC） - 4.58美分/磅 [7] 基本面跟踪 - 库存方面SHFE铜库存9.33万吨较上期增加2989吨，上海保税区铜库存10.08万吨较上期增加0.48万吨，LME铜库存14.61万吨较上期 + 3525吨，COMEX铜库存50.34万短吨较上期增加3532短吨 [10]

核心观点 - 短期铜价呈现震荡格局，但基于对2026年供需偏紧的展望，行业继续看好铜价上行趋势 [4] 库存情况 - 全球电解铜库存整体上升：截至2025年12月31日，全球三大交易所库存合计78.9万吨，环比12月21日增加10.2% [5] - 库存流向分化：LME铜全球库存为14.5万吨，环比下降7.4%；而COMEX铜库存持续创新高，截至1月2日达50.0万吨，环比12月24日增加4.2% [4][5] - 国内库存显著累积：截至2025年12月31日，SMM铜社会库存为23.9万吨，环比12月25日大幅增加23.4% [5] - 原料库存下降：同期国内主流港口铜精矿库存为64.6万吨，环比上周下降16.7% [5] 供给情况 - 全球铜矿供应偏紧：2025年10月全球铜精矿产量为193.8万吨，同比减少2.4% [6] - 中国铜矿产量下滑：2025年10月中国铜精矿产量为13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [6] - 废铜供应紧张：截至2025年12月31日，精废价差为3378元/吨，环比12月26日大幅收窄840元/吨 [6] - 中国电解铜产量增长：2025年12月SMM中国电解铜产量为117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.5% [7] - 冶炼加工费处于历史低位：截至2025年12月31日，TC现货价为-44.96美元/吨，处于2007年9月以来低位 [7] 需求情况 - 线缆需求短期受抑：线缆约占国内铜需求31%，2025年12月25日当周线缆企业开工率为60.75%，环比上周下降5.96个百分点，创近6年新低 [4][8] - 空调排产计划喜忧参半：空调约占国内铜需求13%，产业在线数据显示，2026年1-3月家用空调排产计划同比变化分别为+11%、-11.4%、-2.4% [8] - 铜棒需求有所恢复：铜棒约占国内铜需求4.2%，2025年11月黄铜棒开工率为50.2%，环比上升6.7个百分点，但同比下降4.7个百分点 [8] - 进出口结构变化：2025年11月电解铜进口27.1万吨，环比下降3.9%，同比下降24.7%；出口14.3万吨，环比大幅增长116.8%，同比激增1128.1% [7] 价格与市场表现 - 铜价近期上涨：截至2025年12月31日，SHFE铜收盘价98240元/吨，环比12月26日上涨2.23%；截至2026年1月2日，LME铜收盘价12461美元/吨，环比12月24日上涨3.36% [4] - 期货市场持仓变化：截至2025年12月31日，SHFE铜活跃合约持仓量为20.8万手，环比上周下降15.9%，持仓量处于1995年至今的61%分位数 [9] - COMEX市场投机情绪高涨：截至12月23日，COMEX非商业净多头持仓为6.7万手，环比上周增加3.5%，持仓量处于1990年以来的91%分位数 [9] 政策与宏观影响 - 中国政策或限制供给增长：国家发改委于12月26日强调对铜冶炼等产业强化管理和优化布局，中国铜冶炼产能增长可能受限 [4] - 美国关税预期影响库存流动：美国铜关税预期导致全球铜库存持续流向美国，是COMEX铜库存持续新高的原因之一 [4]

格隆汇1月5日｜BMI分析师表示，供应收紧和稳健需求仍将支撑铜价。他们指出："12月美联储的降 息、对供应端收紧的持续担忧，以及进一步实施行业关税的前景，继续推高了年底对该金属的乐观情 绪"这家惠誉旗下的机构预测，今年铜均价为每吨11,000美元，明年为每吨12,500美元。不过，BMI分析 师警告称，美国关税压力的重现可能导致波动加剧。美国商务部长定于6月30日前提供国内铜市场的最 新报告，这将决定是否在2027年对精炼铜征收15%的全球通用关税，并在2028年提高至30%。 ...

沪铜早间小幅高开，日内行情震荡走高，收盘上涨2.68%。金属市场多头氛围笼罩，铜市矿紧局面难 改，铜价重回十万关口上方，国内社会库存继续累积，但现货转为升水局面， 对于铜价走势，金瑞期货表示，展望后市，前期上行主要反映预期紧张，目前非美地区尚未兑现，预期 边际缓和但方向未改变，且一季度难言证伪，预计铜价保持宽幅波动。 （文华综合） 由于铜价重心高企，此前国内下游需求表现不佳，社会库存连连累积，现货维持大幅贴水局面，周初国 内社库累积势头维持，不过今日国内铜现货转为升水局面。据smm分析，有库存贸易商考虑电解铜现货 市场情况以及各自资金成本，挺价惜售。结合日内市场采购情绪较节前略微回升，促进现货成交，总体 现货升贴水上抬，由贴转升。 最近国内铜精矿现货加工费延续承压走弱姿态，市场交易情绪低迷并未有明显改善。月初海外再传供应 扰动，据悉在智利北部的Capstone Copper公司旗下Mantoverde铜金矿的数百名矿工举行罢工，因主要工 会与公司之间就新的劳动合同的谈判破裂，矿紧担忧继续为铜价提供支撑。 ...

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持” [6] 报告核心观点 - 短期铜价震荡，但2026年供需偏紧格局仍将支持铜价上行 [1] - 宏观层面，美国铜关税预期导致全球铜库存持续流向美国，COMEX铜库存续创历史新高 [1][26] - 供给端，中国铜冶炼产能增长或受政策限制，且矿端干扰不断、废铜供应趋紧，2026年铜供给紧张状态不变 [1][108] - 需求端，2025年12月电线电缆企业开工率创近6年同期新低，显示短期铜价大涨对需求有压制，但2026年1月空调排产同比预增，部分需求领域有望改善 [1][3] - 投资建议：继续看好2026年铜价上涨，推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [4][108] 本周市场更新 - **价格表现**：截至2025年12月31日，SHFE铜收盘价98240元/吨，环比12月26日上涨2.23%；截至2026年1月2日，LME铜收盘价12461美元/吨，环比12月24日上涨3.36% [1][18] - **股票表现**：本周铜行业股票涨跌分化，涨幅靠前的有江西铜业(+13.7%)、云南铜业(+4.1%)、紫金矿业(+2.8%) [16] - **库存变化**： - 全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计78.9万吨，环比12月21日增加10.2% [2][26] - LME铜全球库存14.5万吨，环比下降7.4% [2][26] - COMEX铜库存50.0万吨，环比12月24日增加4.2%，续创历史新高 [2][26] - 国内SMM电解铜社会库存23.9万吨，环比12月25日大幅增加23.4% [2][26] - **期货持仓**：截至12月31日，SHFE铜活跃合约持仓量20.8万手，环比上周下降15.9% [4][34] - **宏观数据**：截至2026年1月3日，市场预计美联储2026年1月降息25个基点的概率为17% [39] 供给端分析 - **铜精矿**： - 2025年10月，中国铜精矿产量13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [2][50] - 同期，全球铜精矿产量193.8万吨，同比下降2.4%，环比增长1.9% [2][55] - 截至12月31日，国内主流港口铜精矿库存64.6万吨，环比上周大幅下降16.7% [2][50] - **废铜**： - 截至12月31日，精废价差为3378元/吨，环比12月26日收窄840元/吨 [2][58] - 2025年9月国内旧废铜产量9.8万金属吨，同比增长17.9%，但报告认为在2024年上半年铜价新高背景下，旧废铜产量未能持续新高，显示原料后续将趋紧 [61] - 2025年11月废铜进口18.0万金属吨，同比增长29.4%；1-11月累计进口176.8万金属吨，同比增长8.7%，增速较2024年同期的13.8%放缓，整体延续紧张格局 [61] - **冶炼**： - 截至12月31日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-44.96美元/吨，仍处于2007年9月有数据统计以来的低位 [3][64] - 2025年12月，SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.5% [3][68] - 2025年11月，电解铜进口27.1万吨，同比下降24.7%；出口14.3万吨，同比大幅增长1128.1%；1-11月累计净进口239.7万吨，同比下降18.1%，主因美国加征进口铜关税政策预期导致电解铜多数流向美国 [3][71] 需求端分析 - **电力领域（约占国内铜需求31%）**： - 截至2025年12月25日当周，电线电缆企业开工率为60.75%，环比上周下降5.96个百分点；12月月度开工率为68.89%，同比下降9.46个百分点，创近6年同期新低 [1][3][77] - 截至12月31日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为240元/吨，环比上周上涨115元/吨 [82] - 2025年1-11月，电网基本建设投资完成额累计5603.90亿元，累计同比增长5.9% [85] - **家电领域（空调用铜约占国内铜需求13%）**： - 据产业在线12月26日更新，2026年1-3月家用空调排产同比分别为+11%、-11.4%、-2.4% [3][92] - 2025年11月，SMM铜管（约80%用于家电）月度开工率为67.91%，同比微降1.13个百分点 [87][99] - **建筑地产领域（黄铜棒用铜约占国内铜需求4.2%）**： - 2025年11月，SMM黄铜棒开工率为50.18%，环比增长6.7个百分点，但同比下降4.73个百分点，仍处于近6年同期低位 [3][103] 重点公司推荐 - 报告推荐四家公司，并给出截至2025年12月31日的盈利预测与估值 [5][109]： - **西部矿业 (601168.SH)**：股价27.64元，预计2025/2026年EPS为1.72/2.02元，对应PE为16/14倍，评级“增持” [5][109] - **紫金矿业 (601899.SH)**：股价34.47元，预计2025/2026年EPS为1.94/2.84元，对应PE为18/12倍，评级“增持” [5][109] - **洛阳钼业 (603993.SH)**：股价20.00元，预计2025/2026年EPS为0.89/0.94元，对应PE为23/21倍，评级“增持” [5][109] - **金诚信 (603979.SH)**：股价76.15元，预计2025/2026年EPS为3.61/4.51元，对应PE为21/17倍，评级“增持” [5][109] - 报告建议关注 **铜陵有色** [4][108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日沪铜低开高走，日内收跌，近期因2026年矿端加工费长协定价为零，铜价连续上行，但下游对高价抵触、资金情绪等因素影响其向上驱动，不过铜强势上涨格局未变；铜材利润受挤压、产能利用率下滑，生产企业放慢节奏；铜箔保持高景气水平；上期所阴极铜库存累库，下游拿货能力下降 [1] 根据相关目录分别总结 期现行情 - 期货方面，沪铜低开高走，日内收跌 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水-255元/吨，华南现货升贴水-180元/吨；2025年12月29日，LME官方价12269.5美元/吨，现货升贴水+36.5美元/吨 [4] 供给端 - 截至12月29日，现货粗炼费（TC）-44.90美元/干吨，现货精炼费（RC）-4.67美分/磅 [7] 基本面跟踪（库存） - SHFE铜库存7.17万吨，较上期增加5860吨 [10] - 截至12月29日，上海保税区铜库存9.60万吨，较上期减少0.05万吨 [10] - LME铜库存14.95万吨，较上期-5100吨 [10] - COMEX铜库存48.83万短吨，较上期增加5380短吨 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价冲高回落，短期情绪面扰动下剧烈震荡，午后银铂钯跳水带动铜价收回涨幅，基本面中期向好但短期受现货拖累，当前铜价多由宏观情绪面推动，波动预计加大，元旦假期临近建议节前控制仓位 [9] 根据相关目录分别总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜最高涨破 10 万，日内现货涨 3000 至 100740，现货贴水缩窄 10 至 330，周末社库延续累库，较上周四增 2.12 至 21.48 万吨，短期铜价突破 10 万下游采购大幅减少带动累库，现货进口亏损 1648，出口窗口趋于打开，预计后续国内社库累库速度将放缓 [9] 行业要闻 - 澳大利亚诺福克金属有限公司向 Transcendence 方发行并完成配售 760,209 股足额缴付普通股，自 2025 年 6 月起 36 个月周期内，截至 2025 年第四季度已为 Caremn 铜矿项目投入超 300 万澳元勘探开支 [9] - 高盛指出当前铜价已反映美国精炼铜关税预期，预测 2026 年均价 11400 美元/吨，2025 年铜价走势与“美国以外库存”关联度更高，2026 年海外库存预计再降 45 万吨，2026 年下半年起美国可能释放约 150 万吨战略囤积库存，将对价格构成下行压力 [9] - 艾瑞思资源有限公司获批开展旗下位于科巴盆地的 Constellation 铜金矿项目开发工作，该项目为露天开采，探明推定矿石储量达 230 万吨，矿石品位为铜 2.0%、金 0.6 克/吨、银 3 克/吨，整体矿产资源量总计 760 万吨，已具备成为 Triton 选矿厂下一个核心矿石原料供应源的条件 [9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 供应端有扰动、废铜政策放开、11月中国制造业PMI仍处收缩区间但边际改善，基差升水期货、收盘价在20均线上且20均线向上，主力净持仓空但空减，地缘扰动下铜价创新高且高位大幅波动，需注意仓位控制[2] 各部分总结 每日观点 - 基本面：供应端有扰动、冶炼企业减产、废铜政策放开，11月中国制造业PMI为49.2%较上月回升0.2个百分点仍处收缩区间但边际改善，判断为中性[2] - 基差：现货101110，基差2250，升水期货，判断为偏多[2] - 库存：12月29日铜库存减2450至154575吨，上期所铜库存较上周增15898吨至111703吨，判断为中性[2] - 盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行，判断为偏多[2] - 主力持仓：主力净持仓空，空减，判断为偏空[2] - 预期：地缘扰动仍存、印尼矿事件发酵，铜价创新高且高位大幅波动，需注意仓位控制[2] 近期利多利空分析 - 利多：全球政策宽松和矿端紧张，俄乌和伊以地缘政治扰动、美联储降息、矿端增产缓慢及自由港印尼矿区减产事件[3][4] - 利空：美国全面关税超预期、全球经济不乐观且高铜价压制下游消费[4] 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡[20] - 给出中国2018 - 2024年年度供需平衡表数据[22] 其他情况 - 保税区库存低位回升[14] - 加工费回落[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周外盘圣诞节假期交易清淡、市场波动加大，早盘贵金属炒作带动有色金属集体走强后市场情绪转变，有色金属午后全线跳水，铜价巨幅震荡、风险大幅上升，美铜买盘推动铜价再创新高但市场乐观情绪受阻、高位不确定性大幅上升，后市风险较高 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 今日伦铜大涨再创历史新高，在12570美元附近运行；沪铜早盘大涨再创历史新高，午后大幅跳水，小幅收涨，收于98860；沪铜成交上升持仓下降，市场情绪分歧较大 [5] - 沪铜上涨，伦铜上涨，国内现货铜上涨；沪铜午后大幅跳水，现货较期货升水2430点，今日现货基差贴水 -330点，现货成交极差；LME现货升水扩大至20美元，外盘现货需求较好 [4] 库存情况 - 本周美铜库存继续大幅上升创新高，伦铜库存小幅下降，沪铜库存上升，现货需求一般 [4] - 近期美铜库存持续上升，美国加速囤货引发现货市场紧张 [5] 需求与升贴水情况 - 国内现货需求不佳，伦铜需求不佳，但美铜买盘极强，为拉动铜价的主要因素；美铜较伦铜升水下降至155美元左右 [5] - 本周人民币汇率大涨，洋山铜溢价上升至52.5美元，国内现货需求好转；铜价伦沪比持平于7.87，国际铜较沪铜升水大幅下降至1021点，外盘比价大幅高于内盘 [4] 产量情况 11月国内铜产量同比增长11.9% [5] 市场指标监测 |日期|人民币汇率|现货升贴水（元/吨）|洋山铜溢价（美元/吨）|LME铜 - 期现价差|主力合约沪伦比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |12月23日|7.0193|-310|52.5|7|7.91| |12月24日|7.0071|-1030|52.5|13|7.8| |12月25日|7.0010|-1110|52.5|20|7.87| |12月26日|7.0041|-630|52.5|-|-| |12月29日|7.0040|2490|56.5|-|-| [6]

沪铜价格走势与市场情绪 - 沪铜周五夜盘攀高并突破十万元/吨关口，但午后市场情绪降温导致铜价回落，收盘涨幅收窄至0.76% [1] - 市场乐观情绪消退，沪铜追随贵金属走势出现回落 [1] - 此前在美联储降息、重启扩表及贵金属大涨带动下，期铜走势明显受振，但伴随交易所提示风险及贵金属波动加剧，市场情绪降温影响铜价 [1] 宏观与流动性环境 - 美联储降息和购债为宏观环境维系偏暖氛围，美元流动性宽松，美元指数低位运行 [1] - 在宽松叙事结构下铜保持偏强走势，并在圣诞节前后LME缺席背景下，沪铜主力突破10万元/吨 [1] 行业基本面与供需状况 - 国内铜精矿现货加工费偏弱运行，矿紧局面难以改变 [1] - 伴随铜价走强，下游采购需求不高，现货贴水持续扩大，社会库存不断累积 [1] - 低库存与需求韧性构成价格下方支撑，但价格高位抑制部分实货买盘 [1] - 临近年关，下游需求或进入淡季叙事，市场或进入累库阶段 [1]