文章核心观点 - 全球最大的稳定币发行商Tether已成为黄金市场的重量级玩家，其约140吨、价值约240亿美元的黄金储备使其跻身全球最大黄金持有者之列 [2] - 公司正以类似央行的战略积极囤积黄金，并计划进军黄金交易业务，与传统大型金融机构展开竞争 [3] - 公司对黄金的看涨立场和持续大规模购买，被认为是推动金价上涨的因素之一，其黄金帝国正在快速扩张 [9][10] Tether的黄金储备规模与增长 - 黄金储备总量约为140吨，价值约240亿美元，使其成为除央行、交易所交易基金和大型商业银行外最大的黄金持有者之一 [2] - 随着金价从去年9月底的每盎司3858美元飙升至超过5200美元，公司持有的黄金价值激增超过50亿美元（约350亿元） [4] - 公司在去年第四季度购入27吨黄金用于其黄金支持型稳定币，仅这部分持仓今年就增值至少7亿美元 [5] - 公司一直以每周约1至2吨的速度购买黄金，并计划“至少在未来几个月”继续这一采购节奏 [7] - 去年全年，公司为其储备和黄金稳定币购买了超过70吨黄金，超过几乎所有单一央行的申报购买量，仅波兰央行以102吨的增持量更多 [8] - 据世界黄金协会数据，公司的黄金持仓量大致相当于卡塔尔央行的规模，Jefferies分析师指出其是除央行外最大的黄金持有者，持仓量相当于韩国、匈牙利和希腊等规模较小的央行 [8] 黄金储备的构成与存储 - 约140吨黄金中的大部分是公司自己的储备，以及支持其黄金代币XAUT的实物黄金 [14] - 根据第三季度审计报告，截至9月底，支持USDT美元稳定币的储备中黄金价值129亿美元，按当时市场价格计算约合104吨黄金 [14] - 截至去年12月底，用于支持XAUT代币的黄金为16.2吨 [14] - 公司将黄金实物储存在瑞士的一个前核掩体中，由多层厚重钢门守护，该金库是瑞士约37万个冷战遗留核掩体之一，如今很少使用，但公司的金库活动频繁——每周都有超过1吨黄金被运入 [14] 业务模式与利润来源 - 公司通过其美元稳定币USDT赚取巨额利润，USDT流通量达1870亿美元 [11] - 公司收取真实美元以兑换USDT代币，并将这些资金投资于美国国债和其他资产（如黄金），从中赚取数十亿美元的利息和交易利润 [12] - USDT与美元按1:1挂钩，公司使用黄金以及包括比特币、美国国债和担保贷款在内的其他资产来支持该稳定币 [13] 进军黄金交易业务的战略 - 公司不满足于仅仅购买黄金，还希望交易黄金，与摩根大通、汇丰等主导市场的大型银行竞争 [15] - 为了体现其日益增长的野心，公司从汇丰挖来两名高级黄金交易员，帮助管理其在黄金市场的活动 [16] - 公司需要“世界上最好的黄金交易平台”，以便长期继续购买黄金并利用潜在的市场低效机会，潜在的交易策略将被设计为“保持非常长的实物黄金持仓” [17] - 公司正在研究如何主动交易其拥有的黄金，包括可能在期货成本与实物金价大幅偏离时捕捉套利机会 [18] - 公司既直接从瑞士炼金厂购买，也从市场上最大的金融机构购买，一笔大订单可能需要数月才能到货 [19] - 公司正在探索如何提高购金流程的效率，“因为每周1至2吨是非常可观的数量” [20] 类央行的战略布局与市场观点 - 在某些方面，公司对黄金的态度很像央行，与央行一样，它重视黄金的流动性，以及黄金作为储备资产不是任何人债务的地位 [21] - 公司首席执行官认为黄金“在逻辑上是比任何国家货币都更安全的资产” [22] - 公司认为新兴市场的美元稳定币用户“正是那些热爱黄金的人，他们一直使用黄金来保护自己免受本国政府长期货币贬值的影响”，并相信“世界正走向黑暗”和“存在很多动荡” [23] - 公司对黄金的看涨立场还促使其收购黄金特许权公司的股份，这些公司专门从黄金矿商那里购买收入流，公司已持有几乎所有中型加拿大上市特许权公司的股份 [24] - 快速积累特许权公司股权的工作由前乌拉圭参议员、商人和英超足球俱乐部桑德兰的共同所有者Juan Sartori牵头 [25] 黄金代币产品与发展预期 - 除了实物黄金，公司还推出了Tether Gold（XAUT），这是一种可兑换实物黄金的黄金代币，占全球黄金支持型稳定币供应量的60% [26] - 公司还推出了该代币的小面额版本Scudo [26] - 公司首席执行官表示，XAUT“很有可能”在今年年底达到50亿至100亿美元的市场流通量 [27] - 在这种情况下，公司可能仅为XAUT每周就需要购买超过1吨黄金，还不包括为Tether储备购买的黄金 [28] - 尽管XAUT和其他黄金代币与超过5000亿美元的ETF市场相比仍然微不足道，但公司认为它们的时代很快就会到来，并预测有一些外国正在购买大量黄金，这些国家很快将推出黄金的代币化版本，作为美元的竞争货币 [28] - 本周二，公司推出了USAT，这是其符合美国Genius Act稳定币法案的美国专用代币，公司正寻求利用新稳定币扩展至美国市场，并于去年聘请特朗普加密货币咨询委员会前负责人Bo Hines加强与华盛顿的联系 [28] 黄金购买对市场的影响 - Jefferies分析师在研究报告中称，公司作为“重要的新买家，可能推动黄金需求持续增长”，其采购可能对金价去年飙升65%起到了推动作用 [9] - 世界黄金协会首席策略师John Reade表示，公司的购买会对金价产生影响，但只是黄金惊人上涨原因的一小部分，并指出“真正有趣的是，加密货币领域的主要参与者之一将黄金视为原始的美元贬值交易” [32]

黄金股票市场表现 - 黄金板块个股出现普遍且强劲的上涨，多只个股连续涨停并创下历史新高，其中白银有色实现7连板，四川黄金和中国黄金实现4连板，招金黄金和湖南黄金实现3连板，另有包括晓程科技、西部黄金、豫光金铅、铜陵有色、赤峰黄金、中金黄金、山东黄金、恒邦股份、盛达资源、莱百股份在内的多只股票股价创历史新高 [1] - 黄金主题ETF基金表现异常强势，多只产品罕见涨停，例如平安基金的黄金股票ETF基金单日上涨10.02%，国泰基金的黄金股票ETF单日上涨10.00%，永赢基金的黄金股ETF单日上涨9.99% [2] - 黄金主题ETF年内涨幅巨大，普遍超过50%，例如国泰黄金股票ETF年初至今上涨51.86%，永赢黄金股ETF上涨51.72%，华安黄金股票ETF上涨51.34% [2] 黄金价格与市场背景 - 美元指数大幅下跌，隔夜一度跌至95.51，创下自2022年2月以来的新低，美元走弱刺激了金价走强 [3] - 国际金价大幅上涨，纽约期金突破5300美元/盎司，日内涨幅达3.53%，现货黄金价格触及5270美元/盎司，日内涨幅近2% [3] - 黄金股的上涨受到美元下跌、金价走强以及美国政策不确定性上升、日元强势反弹等多重消息面因素的推动 [3] 机构观点与投资逻辑 - 国金证券观点认为，从全球储备资产角度看，黄金相比以美元计价的资产仍有较大提升空间，当前黄金储备上升反映了全球对美元风险进行对冲的需求 [3] - 国金证券指出，以各自商品计价的商品股来看，黄金股仍然存在明显低估，随着业绩兑现，其股价表现有望收敛 [3] - 兴业证券观点认为，黄金的长期上涨逻辑在于全球主权信用秩序的更迭，其长期趋势尚未结束，后续仍有上涨空间 [4] - 兴业证券提出，黄金宏观逻辑的反转需关注两个信号：一是全球化进程逆转，全球经济重回“放缓”周期；二是AI技术突破带动全球要素生产率跃升，从根本上解决滞胀问题 [4] - 兴业证券提示，黄金短期波动风险有所累积，波动率自2008年以来的历史分位数在90%以上，但考虑到长期趋势，可伴随短期波动进行布局 [4] 相关产品与指数构成 - 市场主要的黄金股ETF（如永赢黄金股ETF等）跟踪SSH黄金股票指数，该指数投资于港股与A股市场的黄金产业链公司 [3] - 相关ETF的权重股集中于金矿开采企业，如紫金矿业、山东黄金、中金黄金等，同时也覆盖老铺黄金、周大福等珠宝零售公司 [3]

德国黄金储备存放现状 - 德国有约37%的黄金储备存放在美国纽约[1] - 德国在美国纽约联邦储备银行保险库存放了超过1200吨黄金储备[1] - 按当前价格计算，存放于美国的黄金总值上千亿欧元[1] - 德国所持黄金中约一半存放在本国法兰克福的金库[1] - 另有13%的黄金存放在英国首都伦敦[1] 德国议员提出的政策主张 - 德国议员施特拉克-齐默尔曼呼吁德国联邦政府将存放在美国的黄金储备撤回德国[1] - 其认为在全球不确定性加剧且美国政策难以预测的当下，将大量黄金存放于纽约的做法已不再合理[1]

全球黄金市场与美元信用格局分析 - 美国官方持有全球最大规模的黄金储备，截至2026年1月，其储备量维持在8133吨左右，金价的上涨直接导致其账面财富出现数百亿美元的跨越 [2] 美国黄金储备的战略意义与困境 - 美国庞大的黄金储备是其维持美元信用的“心理防线”和“护城河”，只要黄金储备保持静止，其信用故事就能延续 [6][8] - 尽管黄金储备账面价值巨大，但其本身不产生利息，无法直接用于支付美国每日高达数十亿美元的债务利息支出 [10] - 美国面临高利率环境下的巨大债务压力，2025财年其债务利息支出已突破1.1万亿美元，这形成了一个怪圈：金价上涨削弱美元信用，而信用削弱又迫使美国更多发债 [8][10] 全球央行行为与市场情绪 - 全球出现资产重组趋势，多国央行正在减持美债并增持实物黄金，这反映了对美元信用透支的担忧 [6] - 市场对实物黄金的需求达到夸张的溢价水平，这种“不计成本”的抢购行为体现了对现行货币体系极度的不信任和集体性焦虑 [12][13] - 各国在减持美元资产上陷入博弈困境，担心过快行动可能导致全球金融体系动荡，使自身持有的美元资产大幅缩水 [6] 黄金与美元的未来潜在路径 - 美国若大规模抛售黄金以偿还国债，将被市场解读为美元信用崩溃的明确信号，可能引发远超抛售速度的全球美元抛售潮，加速美元贬值 [4] - 存在一种讽刺性局面：全球去美元化推动金价上涨，而金价上涨又被动提升了美国黄金储备的含金量，使其战略地位更为复杂 [8] - 市场在等待一个关键信号，例如美国是否会让黄金与美元重新挂钩或出手打压金价，这些潜在行动将带来巨大的不确定性，而美联储长期维持黄金储备静止的状态在当下显得尤为诡异 [13][15]

俄罗斯财政状况与黄金储备消耗 - 俄罗斯国家福利基金中的黄金储备在过去三年持续出售，总量接近400吨 [1] - 黄金出售并非用于投资或结构调整，而是直接用于填补预算、为银行兜底及支付国家刚性开支 [3] - 至今年年初，国家福利基金中的黄金储备与冲突爆发前相比已大幅缩水，仅剩原来的三成左右 [3] 国家福利基金的角色与压力 - 国家福利基金的核心设计用途是在经济波动时托住养老金、社会保障和福利支出 [3] - 目前该基金承担的任务远超设计，需额外覆盖与冲突相关的大量补偿，包括阵亡抚恤、伤残保障及军人家属长期安置费用 [3] - 这些支出是稳定社会情绪的重要支点，并在一些经济薄弱地区形成了特殊的“补偿驱动型活跃” [5] 战时经济模式与结构性挑战 - 制裁下俄罗斯资金使用空间被压缩，资本难以外流，一定程度上刺激了本土投资，军工、能源、运输等领域吸纳了大量劳动力 [5] - 但经济并未形成完整内循环，许多关键设备、技术和原材料仍需从外部获取 [7] - 国际交易方式改变，卢布接受度低，黄金、能源或实物技术互换成为主要支付工具，进一步放大了黄金消耗速度 [7] 财政收入结构与黄金的确定性 - 油气收入仍是重要财政来源，但高度依赖国际价格，是俄罗斯无法完全掌控的变量 [7] - 相比之下，黄金具有价格透明、市场通用、不受单一制裁限制的优势，在财政吃紧时被优先动用 [9] - 从全国层面看，黄金储备短期内不存在“见底”风险，但战时经济对资金流是持续性依赖 [9] 长期可持续性与风险 - 核心问题在于当前消耗模式能持续多久，一旦支出节奏长期高于补充能力，储备的缓冲作用将逐渐失效 [9] - 黄金出售成为常态，表明财政压力已不小，财政余地正在变窄 [9] - 真正的考验在于未来是否还能承受这样的消耗速度 [9]

黄金价格表现 - 国际现货黄金价格站上4800美元/盎司，创历史新高，日内上涨近0.8%，本月涨幅超过10% [2] - 国内金饰价格同步上涨，周生生、老凤祥、老庙黄金等品牌金饰克价站上1490元，最高达1498元/克 [2] - 主要金融机构对金价前景保持乐观，ING预计2026年平均金价约4150美元/盎司，德意志银行预测为4450美元/盎司，高盛将预测上调至4900美元/盎司 [5] - 瑞银策略师预计，若市场对美联储独立性的担忧持续，金价上半年有望冲击5000美元/盎司关口 [6] 市场与资产联动 - 黄金价格上涨驱动股票和ETF市场大涨，A股贵金属概念股强势，湖南白银两连板，招金黄金涨停，四川黄金涨超7% [3] - 港股黄金股跟涨，大唐黄金一度涨幅超11%，灵宝黄金一度涨近6% [3] - 黄金ETF多数涨幅一度接近3% [3] - 白银价格受益于金价上涨及自身供需缺口收窄，今年或挑战100美元/盎司 [6] - 铜市场在能源转型需求拉动下，供需格局趋紧，价格中枢有望抬升 [6] 央行购金行为 - 波兰央行批准一项购买多达150吨黄金的计划，使其黄金储备总量增加到700吨，此举将使波兰跻身全球黄金储备量最大的前十个国家之列 [2][3] - 波兰央行总裁认为黄金是零信用风险资产，不受其他国家货币政策影响，对金融冲击抵御能力强，有助于提升经济稳定性 [3] - 截至去年12月底，黄金在波兰外汇储备中的比重为28.22%，是全球央行中储备结构变化最快的案例之一 [3] - 世界黄金协会分析指出，2025年全球央行持续呈现增持黄金趋势，95%接受调查的央行预计未来12个月黄金储备会继续增加 [4] - 波兰央行购金原因包括资产多元化以及降低储备中美元等货币的比例 [5] 地缘政治与宏观驱动 - 黄金价格上涨受外围地缘政治不稳影响 [2] - 桥水基金创始人达利欧警告，特朗普的政策可能引发“资本战争”，削弱对美国债务的信心，促使投资者转向黄金等硬资产 [6] - 格陵兰岛局势是黄金短期走势的关键，特朗普再次强调取得格陵兰的立场毫不动摇，并未排除动用武力的可能性 [7] - 多元化配置需求是本轮金价上行的核心驱动力，机构、零售投资者及各国央行均在增持黄金以应对宏观不确定性 [6] 典型案例与影响 - 俄罗斯成为此波黄金上涨的最大受益者，自2022年2月俄乌冲突爆发以来，其央行黄金储备价值已增加超过2160亿美元 [2][5] - 尽管受国际制裁失去大量海外资产使用权，俄罗斯央行未大规模增持或抛售黄金，使黄金成为其维持金融稳定的关键支柱 [5]

黄金价格与市场表现 - 国际现货黄金价格站上4800美元/盎司，创历史新高，日内涨近0.8%，本月涨幅超10% [1] - 国内金饰价格同步上涨，周生生、老凤祥、老庙黄金等品牌金饰克价站上1490元，最高达1498元/克 [1] - 主要金融机构对金价前景乐观，高盛预测上调至4900美元/盎司，ING和德意志银行分别预计平均价格约4150美元/盎司和4450美元/盎司 [3] - 瑞银策略师预计金价上半年有望冲击5000美元/盎司关口，白银或挑战100美元/盎司 [4] 央行购金行为与趋势 - 波兰央行批准购买多达150吨黄金的计划，使其黄金储备总量将增加到700吨，跻身全球前十 [1][2] - 波兰央行总裁认为黄金是零信用风险资产，不受他国货币政策影响，有助于提升经济稳定性，截至去年12月底黄金在其外汇储备中比重达28.22% [2] - 世界黄金协会分析显示，2025年全球央行持续增持黄金，95%的受访央行预计未来12个月黄金储备会继续增加 [3] - 自2022年2月俄乌冲突爆发以来，俄罗斯央行黄金储备价值已增加超过2160亿美元，黄金成为其维持金融稳定的关键支柱 [1][3] 股票与ETF市场反应 - A股贵金属概念股强势上涨，湖南白银两连板，招金黄金涨停，四川黄金涨超7%，多只个股跟涨 [2] - 港股黄金股大涨，大唐黄金一度涨幅超11%，灵宝黄金一度涨近6% [2] - 黄金ETF多数涨幅一度接近3% [2] 价格上涨核心驱动力 - 多元化配置需求是本轮金价上行的核心驱动力，机构投资者、零售投资者及各国央行均在增持黄金以应对宏观不确定性 [4] - 桥水基金创始人达利欧警告特朗普政策可能引发“资本战争”，削弱对美国债务信心，促使投资者转向黄金等硬资产 [4] - 地缘政治局势不稳，如格陵兰岛局势紧张，是影响黄金短期走势的关键因素 [5]

黄金期货市场行情 - 亚盘时段黄金期货交投于1088元/克附近，暂报1088.32元/克，涨幅3.32%，最高触及1092.20元/克，最低下探1060.10元/克 [1] - 黄金期货短线走势偏向看涨 [1] - 国内金价现报1067元/克，正在向1100元/克关口迈进，2028年前黄金有望突破1400元/克 [5] - 技术面上，金价下方1040元/克和1020元/克已构成强劲支撑区间，任何回调都可视为买入机会 [5] 波兰央行购金计划 - 波兰央行批准购买至多150吨黄金的计划，拟将黄金总储备提升至700吨，总价值约4000亿兹罗提（合940亿欧元）[3] - 此举旨在使波兰跻身全球十大黄金持有国，加入“全球最大黄金储备精英国家集团”，强化黄金在储备框架中的核心作用 [3] - 波兰央行行长表示新目标无明确时间表，积累将随市场状况及储备管理需求渐进推进 [3] - 波兰央行表示将进一步购金，以在地缘紧张与金融秩序变革中抢占先机 [4] 波兰黄金储备状况与趋势 - 目前波兰黄金储备已超过欧洲央行（欧央行黄金储备约506.5吨）[3] - 波兰黄金储备占外汇储备比例大幅提升：2024年仅占16.86%，2025年底预计升至28.22%，增速居全球央行前列 [3] - 最大规模购金发生在2025年末，正值地缘紧张与市场波动加剧期 [3] - 根据规则，波兰可将总储备资产的30%配置黄金 [3] 全球央行购金趋势与动机 - 世界黄金协会数据显示，2025年全球央行延续购金趋势，95%的受访央行预计未来12个月将继续增持 [3] - 黄金被全球央行视为应对货币与金融危机的战略对冲工具 [3] - 波兰造币厂专家指出央行购金核心动机包括：黄金无信用风险、独立于他国货币政策、抵御金融冲击，以及通过资产多元化降低美元等货币占比 [3] - 波兰央行强调，黄金是长期金融安全战略的关键，市场不确定性越高，“避风港”资产越受关注 [4] 市场动态与机构观点 - 观察上海期货交易所的黄金库存流向和COMEX交割数据，实物黄金的争夺战已进入白热化，买家希望在流动性充裕时尽可能拿到更多黄金 [5] - 分析人士称，央行购金虽不直接推高金价，但会间接影响个人投资者决策 [4] - 尽管2026年金价涨势或放缓，机构对黄金前景仍持乐观态度 [4] - 散户对黄金长期保值作用的认知也在提升 [4]

波兰央行当地时间1月20日宣布，决定进一步增加 黄金储备至700吨，即批准再购入150吨黄金的计划， 此举将使波兰跻身全球黄金储备规模最大的10个国家之列。 ...

核心观点 - 金价自2022年以来的大幅上涨，使俄罗斯央行持有的黄金储备价值激增超过2160亿美元，其规模与因制裁被冻结在欧洲的主权资产（约2440亿美元）相当，这极大地抵消了俄罗斯因制裁而损失的外汇储备，恢复了其金融能力 [3][12] - 尽管俄罗斯是全球第二大黄金生产国，但其黄金已被排除在西方主流市场之外，这使其黄金储备的货币化面临挑战，同时俄罗斯央行已开始小幅动用黄金储备以弥补预算赤字 [3][7][12][16] 俄罗斯黄金储备价值变动 - 自2022年2月至2025年12月，俄罗斯央行黄金储备的价值增加了一倍多 [7][16] - 根据彭博社计算，自2022年2月以来，俄罗斯央行黄金持有价值已增加超过2160亿美元 [3][12] - 截至2025年底，俄罗斯国际储备总额为7550亿美元，其中黄金价值为3265亿美元 [4][13] - 自2025年底以来，金价又上涨超过8%，突破每盎司4700美元，这意味着其黄金储备价值进一步增长 [4][13] - 黄金在俄罗斯总储备中的占比从战前的21%大幅提升至43% [7][16] 俄罗斯黄金生产与市场状况 - 俄罗斯是世界第二大黄金生产国，每年开采超过300吨黄金 [3][12] - 自2022年以来，俄罗斯黄金被排除在西方市场之外，且不再被伦敦金银市场协会接受，这使其无法进入全球最大的场外黄金交易中心 [3][12] - 市场排斥导致俄罗斯央行向亚洲买家进行大规模销售变得复杂，并面临来自受制裁的国内生产商新开采黄金的竞争 [3][12] 俄罗斯资产冻结与法律行动 - 欧盟在2025年12月批准延长冻结约2100亿欧元（合2440亿美元）的俄罗斯主权资产 [3][12] - 俄罗斯财政部在2022年表示，其约3000亿美元的海外主权资产在国外被冻结 [7][16] - 作为回应，俄罗斯央行已在莫斯科提起诉讼，要求欧洲清算银行支付18.2万亿卢布（合2270亿美元），并考虑在国际法院采取进一步法律行动 [8][17] 黄金市场背景与价格展望 - 过去四年金价大幅上涨，受央行强劲需求、通胀担忧、地缘政治风险及贸易战不确定性等多因素支持 [4][13] - 2025年黄金涨幅约65%，创下自1979年以来最强劲的年度表现 [4][13] - 俄罗斯财政部预计金价将在长期内持续攀升至每盎司5000美元及以上，认为上涨反映出对全球储备货币信心的丧失 [7][16] 俄罗斯央行操作与储备结构 - 俄罗斯央行直到2025年末才开始动用其黄金储备，持有量减少20万盎司，降至7480万盎司，此操作与财政部出售资产以弥补预算赤字相关 [7][16] - 从2022年2月到2025年12月，以外国资产和货币形式持有的储备下降了约14% [7][16] - 截至2026年1月1日，俄罗斯的外汇和其他非黄金资产总额为3990亿美元 [7][16]