黄金现货、期货大跌，金矿股接连重挫，不少投资者发出疑问：这一轮黄金牛市结束了么？ 业内人士认为，黄金短期波动并不意味牛市结束，大幅震荡不会改变黄金长期向好的趋势；另一方面， 这一轮黄金牛市跟14年前的那一轮牛市，也有不少相似之处。 奶酪基金投资经理潘俊对第一财经分析，近日黄金大幅震荡，触发原因可能是俄乌冲突停火协议看到进 展，美国总统特朗普称贸易摩擦可能缓和，以及美国政府停摆可能于近日结束；技术面来看，金价短期 涨幅过大，黄金波动率飙升至极端水平，显示短期投机性过强。与2011年黄金牛市对比，造成这一轮黄 金牛市的主要因素来自货币属性推动——全球央行大幅增持黄金、地缘政治不确定性、以及全球高债务 背景下美元信用弱化，均对黄金的避险和价值储存功能形成支撑。目前看，支撑这一轮黄金牛市的核心 逻辑并没有改变，黄金价格中长期仍有望持续创新高，但短期或继续出现震荡。 2025年8月底开始，两个月的时间内，黄金上升超过30%，10月20日伦敦现货金逼近4382美元/盎司的高 点，过去两年多的时间上升大约170%；消息面方面，俄乌冲突可能结束，中美贸易摩擦可能缓和，美 国政府可能结束停摆，这两天黄金出现了大幅下跌。 201 ...

相隔14年，这两轮黄金牛市有什么异同？业内人士认为，这些原因有很多相似之处：2011年的黄金牛市 有欧洲债务危机的驱动，2025年则有美国政府债务达到上限而被迫关门；2011年和2025年都出现有色金 属为主的大宗商品上涨，全球也都面临通胀威胁；2011年是美联储推出第二次量化宽松（QE2），2025 年则是美联储处于新一轮降息周期。 奶酪基金投资经理潘俊对第一财经分析，近日黄金大幅震荡，触发原因可能是俄乌冲突停火协议看到进 展，美国总统特朗普称贸易摩擦可能缓和，以及美国政府停摆可能于近日结束；技术面来看，金价短期 涨幅过大，黄金波动率飙升至极端水平，显示短期投机性过强。与2011年黄金牛市对比，造成这一轮黄 金牛市的主要因素来自货币属性推动——全球央行大幅增持黄金、地缘政治不确定性、以及全球高债务 背景下美元信用弱化，均对黄金的避险和价值储存功能形成支撑。目前看，支撑这一轮黄金牛市的核心 逻辑并没有改变，黄金价格中长期仍有望持续创新高，但短期或继续出现震荡。 慧研智投科技有限公司投资顾问李谦认为，10月20日之后这次金价短期回落有两方面原因：一方面是短 期涨幅过大需要技术回调，另一方面俄乌冲突有可能结束，对 ...

核心观点 - 黄金价格下跌属于阶段性回调而非趋势性见顶 中长期上涨趋势预计将维持 [1][2] - 金价下跌的直接导火索是俄乌冲突停火预期升温及中美经贸摩擦缓和导致避险资金撤出 [1] - 推动金价快速下跌的核心因素是市场多头情绪过于极致后的获利回吐 [1] - 黄金中长期支撑逻辑未逆转 包括美联储降息周期延续及央行购金需求提供支撑 [2] - 黄金估值虽已处于历史高位 但配置型资金尚不拥挤 后续仍有上涨空间 [2] 价格下跌原因 - 伦敦金价格跌幅超过5% 盘中一度跌破4,100美元/盎司 上海金价格同步回落至950元以下 [1] - 直接导火索是俄乌冲突停火预期升温及中美经贸摩擦缓和共同导致避险资金撤出黄金市场 [1] - 核心因素在于止盈盘的获利回吐 10月以来因多重风险事件叠加黄金出现加速上涨 [1] - 黄金ETF、纽约金净多头持仓规模快速攀升 黄金ETF波动率飙升且超过2022年俄乌冲突爆发初期水平 [1] 市场展望 - 俄乌冲突缓和仅为短期影响 市场在消化短期利空后将回归长期驱动逻辑 [2] - 美联储降息周期预计将会延续 为黄金牛市孕育温床 [2] - 央行购金尚未出现逆转苗头 将为黄金提供坚实支撑 [2] - 以剔除通胀后的黄金真实价格作为估值指标 金价已超越1980年二次石油危机时期的历史高点 [2] - 以黄金ETF为代表的投资类资金与历史高点仍有距离 央行黄金储备刚从低位回升后续仍有增持空间 [2] - 黄金短期可能落入调整期 但长牛趋势未破 预计2026年伦敦金或有望挑战5,000美元整数关口 [2]

贵金属价格大幅回调 - 10月21日全球贵金属市场大幅杀跌，COMEX黄金期货和伦敦金现货跌幅均超过5%，伦敦银现货跌幅超过7% [1] - 伦敦金现货从4381.48美元/盎司高点最低跌至4002.89美元/盎司，COMEX黄金期货从4398美元/盎司跌至4021.2美元/盎司 [8] - 截至10月22日晚间，两大黄金价格仅触底反弹并收复小部分失地 [9] 波动率指标预警市场风险 - 衡量黄金市场预期波动率的GVZ指标于10月16日大涨20.87%，创今年4月以来新高，并于10月17日达到33的相对高点，市场步入高烈度波动区域 [1][5] - GVZ指标自10月6日起连续上升，迅速脱离15至25的正常波动区间，进入30以上的危险区域，显示未来金价潜在波动风险快速增加 [3][5] - 波动率快速上升被视为行情过热的风险显现，上涨行情或进入尾部阶段，调整随时可能发生 [1][9] 交易所采取风控措施 - 在GVZ指标大幅上涨后，上海黄金交易所于10月16日发布风险提示 [1] - 上海期货交易所于10月17日宣布“提保扩板”，自10月21日起将黄金期货的套保持仓、一般持仓保证金上调2个百分点至15%、16%，涨跌停板幅度由12%调整至14% [6] - 调整交易参数的前置条件包括“交易所认为市场风险明显增大时”，此举旨在防范贵金属波动增加带来的潜在风险 [6] 黄金股与金价出现背离 - 10月初至10月20日，伦敦金现货本月涨幅达到10%左右，但紫金矿业同期涨幅仅1.05%，山东黄金等半数企业月线收阴 [13] - 纳入申万黄金板块的10只样本股月初以来平均涨幅收窄至1.04%，显示二级市场投资者态度趋于谨慎 [13] - Wind贵金属指数较10月中旬高点的最大回撤幅度达到16.4%左右，部分个股如恒邦股份、山东黄金、西部黄金最大回撤幅度已超过20% [1][14] 黄金股年内表现与盈利增速 - 截至10月中旬，申万黄金板块10只样本股中半数个股年内涨幅超过100%，如招金黄金涨幅254.66%，西部黄金涨幅188.10%，而同期伦敦金涨幅约为60% [19][21] - 部分公司股价涨幅已超过盈利增幅，例如紫金矿业前三季度盈利增幅为55%，但截至10月中旬的股价涨幅在100%以上 [20] - 经过短期下跌，股价涨幅超越金价涨幅和企业盈利增速的情况已得到一定改善 [21] 对后市趋势的判断 - 贵金属正处于年度级别的牛市中，美元信用下行是核心基石，贵金属具备长期战略配置价值 [11] - 大宗商品价格运行趋势性极强，短期金价回调不等于中长期上行趋势的扭转 [10] - 周期股股价普遍会先于产品价格见顶，如果国际金价重新上涨但黄金股出现滞涨或持续回落，可能意味着周期大顶的临近 [22][23]

2025年10月21日，一向以"稳"著称的黄金迎来了久违的剧烈波动——伦敦金现单日暴跌6.1%，创下12年来最大单日跌幅。这让不少投资者慌了神：涨了两个 月的黄金牛市，难道要就此终结？其实不用过度焦虑，结合黄金历史牛市规律与当前市场逻辑，这次调整更可能是牛市中的"中场休息"，而非行情终点。 再辨调整：牛市中的回撤是常态，这轮为何更"温柔"？ 不少人担心"单日暴跌6.1%"是见顶信号，但回顾历史会发现，黄金牛市从来不是"只涨不跌"，回调是必经过程，且当前这轮回调的幅度，其实比前两轮更温 和。 1. 前两轮牛市：10%回撤是"常规操作" 1976-1979年牛市期间，黄金每隔一段时间就会出现10%左右的回撤，1978年底甚至一度回调20%，但随后很快收复失地，继续创下新高； 先看历史：这轮黄金牛市才走了一半？ 自1971年金价自由浮动以来，黄金共经历过三轮真正意义上的大牛市，前两轮的涨幅与持续时间，能为当前行情提供重要参考。 第一轮是1976-1979年，金价从104美元/盎司一路飙升至850美元/盎司，3年时间涨了7.2倍，期间虽有波动，但趋势始终向上； 第二轮是2001-2011年，起点256美元/盎司，终点 ...

前两周，我在本号的文章中就已经给大家提出预警： 接下来黄金短期内会有一波大的回调 两周之后，我们的预警得到了应验。 本周周二， 黄金市场迎来了一波史诗级的下跌。 纽约商品交易所1 2月黄金期货收盘价为每盎司4109.10美元， 单日下跌幅度达到5.7%。 值得一提的是， 这是自2013年6月20日以来纽约黄金期货最大的单日百分比跌幅。 现货黄金，则是从最高4381美元/盎司，跌到了最低4004美元/盎司，下跌幅度达到377美元/盎 司 ， 跌幅达到6.3% ，这是自2013年4月以来的最大单日下跌的纪录。 如果你能在上周接到预警之后提早获利了结的话，大概率就能够躲过这一波黄金的大跌。 而我们能在两周之前，就预计到黄金会有今天这一波大跌，主要有两个原因。 第一个原因是： 黄金市场所有潜在的利好，都已经提前透支了。 对于黄金而言，这个月其实是有几个利好的。 一个利好是 10月份的降息 ； 一个是 美国政府的停摆 ； 还有一个是 美联储对外宣布即将停止缩表 。 但是，这些黄金的短期利好，都已经被交易到了黄金价格当中。 10月份现货黄金的价格能够从3858美元加速涨到4381美元，就是因为市场在不断交易上述这几个 预 ...

避险降温，金银高位暴跌 受地缘风险与经济不确定性、降息预期及央行持续购金支撑，现货黄金在周一再度刷新历史新高，最高触及 4381.17美元/盎司。 10月21日，伦敦现货黄金从历史高位大跌，日内一度大跌6.7%，收盘跌幅为5.33%。若以跌幅来看，创下自 2020年8月以来的最大单日跌幅。值得注意的是，黄金单日暴跌232美元/盎司，或创出新的历史纪录。 据统计，2000年以来，伦敦金单日跌幅超过5.3%的情况仅出现过7次，其中跌幅最大的一次为9.11%，单日暴 跌135美元/盎司。 今年以来，黄金走出了一轮史诗级的牛市行情，接连突破3000美元、4000美元大关，年内累计涨幅一度超 过60%，堪称市场上表现最佳的一类资产。 随着金价不断地刷新历史新高，大量的资金随之涌入。9月，全球实物黄金ETF录得有史以来最大单月流入规 模。就在所有人都在看涨黄金和买入黄金之际，黄金的暴跌也如期而至。 如何看待黄金和白银的暴跌以及展望金银后市的走势，备受市场关注。随着金银价格的波动加剧，投资者也应 警惕短期的投资风险。 与此同时，白银的抛售压力更为强劲。现货白银当天大跌超7%，跌破50美元大关，一度最低触及47.85美元/盎 ...

（原标题：黄金单日暴跌300美元/盎司 牛市终结还是黄金坑？） 尽管短期剧烈回调，多位专家强调，黄金的长期牛市逻辑并未动摇。全球货币信用体系重构、去美元化 趋势加速、全球主要国家央行持续购金、以及黄金供需结构性失衡等因素，仍构成金价长期上行的核心 支撑。 这场暴跌并非偶然。本次黄金暴跌是基本面、资金面和技术面三重压力共同作用的结果。从直接诱因 看，国信证券研报指出，俄乌谈判进展、中美贸易缓和等市场传言的集中发酵，显著削弱了黄金的避险 吸引力，成为引发抛售的导火索。 更为关键的是市场结构的变化。分析显示，9月以来的本轮上涨与年初行情存在本质区别。国信证券研 报认为，本轮金价上涨主要以投资和投机者为主，全球主要央行并未显著介入，这种由短期资金主导的 交易结构更为脆弱。当市场情绪转向时，极易引发多杀多的踩踏行情。 技术面同样发出明确警示。黄金价格在连续上涨后，已触及三倍标准差上限，这一极端位置在历史上往 往预示着技术性回调的压力。历史数据也支持这一判断：据国信证券统计，黄金在连涨9周后，除1970 年外，最大跌幅普遍在17%—42%之间，调整持续时间可达23—148个交易日。 东方金诚研究发展部副总监瞿瑞指出，当前 ...

文/刘思嘉 国际黄金市场遭遇"闪崩"。 金价涨势 "终场哨响"还是"中场休息"？ 10月21日晚间，现货黄金一度暴跌超6%，创12年来最大单日跌幅。10月22日，Wind数据显示， 现货黄金早盘巨震，下跌逼近4000美元大关后触底反弹，但始终未能收复失地。 与此同时，受下跌行情影响，今日国内多家品牌金价大幅下调，老庙黄金报价1211元/克，较前一 日下跌83元/克；周大福足金、周大生足金均为1235元/克， 较前一日 下跌57元/克。 此次黄金从高位回调引发了"牛市是否终结"的灵魂拷问。 业内人士分析认为，此次黄金价格跳水，是受地缘 风险 趋缓、美元走强以及投资者集中获利离场等 多方因素共振的影响， 这场暴跌更像是强势上涨途中的 " 急刹车 " 而非趋势逆转的信号 。 本轮黄金牛市 的价格涨幅， 仍低于 历史 大牛市 的 峰值水平 ，因此中长期来看，金价走牛的支撑 仍在。 01 历史上的黄金牛熊转换 从 黄金 价格 上涨 的逻辑来看 ，第一个是去美元化，第二个是避险 。 图片来源：格隆汇 02 此轮起伏有何不同 全球贸易格局演变、货币政策转向与央行购金潮的三重共振， 共同 构成了 黄金 价格上涨的 " 动力 ...

1970年代黄金牛市的历史经验 - 1970年代黄金牛市从35美元/盎司起步，至1980年1月触及850美元/盎司峰值，涨幅超2300% [4] - 牛市驱动因素包括美国越南战争赤字推高通胀（CPI从1973年6%飙升至1980年13.5%）、两次石油危机导致能源成本暴增、伊朗革命和苏联入侵阿富汗加剧避险需求、以及美元疲软（美元指数从1971年120跌至1980年85） [4] - 牛市分两阶段：1971-1974年初步上涨至195美元，1976-1980年加速狂飙从137美元至850美元；牛市后期出现投机狂热信号，但最精准的领先指标是捕捉宏观逆转的量化信号，如实际利率和美元指数 [5] - 美联储主席保罗·沃尔克在1979年底启动激进加息（基准利率从11%升至20%），导致实际利率从负值转为正值5%以上，推动美元反弹并刺破黄金泡沫，金价在1980年暴跌逾40%至1982年约300美元 [5] 1970年代黄金见顶的关键指标回测 - 高精准指标在峰值前3-6个月发出信号，准确率大于80%，实际利率因领先性强、因果清晰被视为最精准指标 [7] - 黄金在牛市后期出现现货价格远大于期货价格的backwardation状态，表示现货供应紧张；金价见顶后迅速转为深度contango（期货升水超10%） [7] - 相比实际利率，升水指标的假阳性率高约30%，故更适合作为牛市中期确认指标而非最精准指标 [7] 当前美元环境分析 - 当前黄金暴涨环境与1970年代不同，处于通胀缓解、美联储将开启降息通道、股市因AI热潮处历史高位之时，美元指数在25年支撑线98点左右徘徊 [9] - 市场可能正在对冲和缓慢计价一场美元债务引起的潜在主权信用危机，增加黄金持仓以减少直接的美元持仓 [9] - 1974年美国与沙特达成协议形成石油美元循环，将美元锚定于石油以支撑其经济霸权和币值稳定 [9] - 2024年6月沙特与美国50年石油美元协议到期未续签，沙特加入金砖国家并探索以人民币或欧元结算部分石油贸易，为打破美元石油体系埋下种子 [10] - 截至2025年第二季度，美元占全球储备货币比重降至56.3%，创1994年以来新低，自2000年以来该比重已下降16%；黄金的全球储备则在2025年第一季度升至24%，创30年新高 [11] - 黄金市场最大买家是各国央行，其购买周期长、受市场涨跌影响小，而机构投资者与散户近期才开始蜂拥而至 [11] 当前指标与1970年代对比 - 宏观环境相似点：当前金价牛市受地缘紧张和美联储宽松预期驱动，美元弱势进一步放大吸引力，部分类似于1970年代石油危机与通胀乱局；当前实际利率虽为正值，但美联储降息预期支持金价上行 [13] - 相对强度正常：道指/黄金比率高企表明股市仍占主导，未见1970年代金价碾压股市的顶点信号；金矿股超金价表现反映运营杠杆而非疲软 [13] - 情绪与结构正常：通胀2.9%远低于1970年代13.5%，未达峰值；CFTC净多头高但稳定，期货曲线contango显示供给充足，无恐慌 [13] 黄金市场前景结论 - 基于历史指标和基本面分析，黄金大概率未触顶；由于黄金ETF等工具使散户和机构参与更便捷，黄金总市值仅30万亿且有大量库存为央行储备，短期大量资金流入可能导致比过去更快更急的上涨 [15] - 根据美国银行10月15日数据，39%的对冲基金黄金持仓为0，华尔街平均黄金持仓占比为2.4%；若华尔街将黄金持仓翻倍至5%以对冲宏观风险，将带来超万亿新增资金 [15] - 基于以上分析，认为12个月内黄金涨超5000美元/盎司是大概率事件 [16]