黄金市场前景与投资策略 - 研报认为本轮黄金牛市的终局剧本已经比较明朗，一种可能性是美联储结束降息周期并启动缩表，另一种可能性是美国AI革命取得重大进展，从而提高经济增长并降低通胀 [1] - 由于目前美联储政策与美国经济都尚未出现拐点，研报判断黄金牛市仍能持续一段时间 [1] - 未来几个月美国增长与通胀上行，可能仍会打压美联储降息预期，并对市场造成一些扰动 [1] 投资建议 - 研报建议在战略上维持超配黄金 [1] - 建议利用市场回调的机会逢低吸纳 [1]

文章核心观点 - 市场对特朗普提名沃什为下届美联储主席的“鹰派”解读存在预期差，其政策组合面临多重约束，短期政策重点可能是降息和放松金融监管，而非立即缩表，因此美元宽松交易可能在短期回归 [1][4] - 美联储政策路径可能“先鹰后鸽”：2026年上半年因经济“暂时性过热”放缓降息节奏，下半年可能重新加速降息，长期或逐步退出“大水漫灌”模式 [18][19] - “沃什冲击”导致的全球资产回调（如黄金、中美股票、商品）是暂时的，创造了逢低布局的机会，美元流动性宽松这一市场主线尚未被实质性动摇 [1][34] 对“沃什冲击”与市场反应的解读 - 特朗普提名主张“降息+缩表”的沃什，被市场视为鹰派信号，引发全球资产剧烈震动：黄金与白银一度下跌20%与40%，港A股与全球商品全线回调，美元走强 [1] - 市场担忧沃什收缩资产负债表会收紧美元流动性，动摇过去一年支撑全球资产上涨的关键基石 [4] - 分析认为，不宜将沃什过往政策立场线性外推，需综合考虑政治、经济与金融约束，其实际政策可能比市场定价更加鸽派 [4] 美联储政策路径推演与约束分析 - **“降息+缩表”组合的逻辑矛盾**：缩表作为紧缩政策，与降息方向相反，也与特朗普政府提振增长、降低债务成本的政治诉求存在矛盾 [5] - **关键的金融约束**：缩表会从金融体系“抽水”，降低银行准备金水平，可能引发流动性不足和金融风险。上一轮缩表（资产负债表从8.9万亿美元降至6.6万亿美元）曾导致货币市场流动性不足，并在2019年引发回购市场危机 [5][7] - **政策路径推演**：鉴于金融约束，短期难以开启缩表。一个潜在路径是美联储在当前总统任期推动降息，在下一届总统任期推动缩表 [9] - **扩表门槛上升**：沃什长期反对美联储扩表，未来除非出现金融危机等紧急情况，美联储或不愿进行QE或“扩表”操作 [9] 短期政策重点：降息与金融去监管 - **降息可能超预期**：为满足政治诉求（降低利率和债务成本），同时在不进行QE的情况下支持财政部发债，一个潜在的权宜之计是美联储加大降息幅度，同时财政部多发行短端国债 [10][11] - 美国财政部已开始提升短债发行占比，未来可能进一步提高 [11] - 预计美国通胀上半年上行后下半年重新下行，可能在5月后为降息打开空间 [13] - 市场近期预期美联储未来仅降息2次，可能存在较大预期差，实际降息幅度与节奏可能明显超出预期 [13] - **放松金融监管**：为未来在不损害金融稳定性的前提下推进缩表，首先需要放松金融监管（如降低杠杆率要求与风险权重），为银行运用资产负债表松绑 [13] - 放松金融监管还有助于修复因美债市场扩容（疫情后增发11万亿美元，扩容66%）而恶化的美债流动性，降低做市成本与融资成本 [14] 对主要资产类别的分析与展望 - **黄金**：决定黄金牛市终点的关键变量是美联储政策（结束降息并启动缩表）或美国AI革命取得重大进展，目前拐点尚未到来 [20][22] - 黄金估值偏贵，模型残差超1500美元，年初美联储宽松预期降温导致回调风险已兑现 [22] - 建议战略上维持超配黄金，利用市场回调逢低吸纳 [22] - **美国银行股**：可能成为“沃什冲击”的受益资产。降息而不扩表/未来缩表可能导致美债收益率曲线进一步陡峭化，改善银行“借短贷长”的盈利 [24][27] - 缩表前可能先放松金融监管，同样利好银行业。叠加美国经济可能进入“暂时性过热”，支撑周期性板块，建议超配美国银行股票 [27] - **美元**：短期可能因美国经济“暂时性过热”（增长与通胀上行）及美联储放缓宽松节奏而相对偏强 [28][31] - 中长期看，特朗普政策的财政无序扩张和关税“武器化”仍可能削弱美元信誉，“去美元化”仍是基准情景，预期美元在阶段性走强后重新进入下行通道 [34] - **中美股票与全球商品**：“沃什冲击”导致暂时承压 [1] - 中国股票积极因素未变，维持超配建议，建议在市场波动中逢低布局 [34] - 商品可对冲经济过热与地缘风险，宽松交易回归后具备上行潜力，建议近期调整中逢低增配 [34] - **美股与美债**：美股在冲击下比中国股票更有韧性，维持标配，结构上超配银行等周期性板块 [35][37] - 美债短期受经济过热和通胀上行压制，但随着降息重新加速，短端利率下行确定性较高，建议整体标配，采取曲线陡峭化策略 [39] 美国通胀路径预测 - 预测美国通胀上半年或“补偿性上行”，2025年12月、2026年1月与4月通胀环比可能出现补偿性抬升，叠加关税成本传导，同比在上半年可能继续上行 [40] - 2025年12月名义CPI虽低，但部分核心服务分项出现历史极低值，统计滞后效应的推升效果可能在2026年1月数据中继续显现 [40] - 进入2026年下半年，预期通胀将进入下行周期：商品通胀对关税调整可能在2026年上半年完成；房租CPI增速在2026年4月补偿性跳升后可能再度放缓；其他核心服务通胀可能随劳动力市场降温而继续放缓 [45][47][49]

贵金属价格剧烈波动 - 2026年1月30日，现货黄金（伦敦金现）价格快速下行，盘中一度跌破5000美元/盎司关口，跌幅超过8% [1] - 同日，现货白银（伦敦银现）一度重挫超过18%，跌破100美元/盎司关口 [1] - 截至当日下午，现货黄金和现货白银的跌幅略有收窄，但仍分别有6%和15% [1] - 年初至今的涨幅因此收窄，黄金涨幅收窄至16%左右，白银涨幅收窄至37%左右 [1] - 受国际金价回调影响，国内品牌金饰价格相应大幅下调，1月30日，周大福金价报1685元/克，老凤祥报价1668元/克，周生生报价1683元/克，其中有品牌一夜大跌超40元/克 [9] 黄金产品退货规则与市场争议 - 实体金店一般购买离柜后就不接受退款退货 [5] - 线上平台和品牌的退货规则相对复杂，大多数平台和品牌都不接受投资金类产品如金币、金条的退货 [5] - 针对黄金首饰，部分品牌提出了签收后24-48小时内退货的限制，且需不影响二次销售 [5] - 部分品牌或平台为应对市场波动，设置了相关退货规定：生成物流单号或发货后再退款，需扣除订单金额1-5%的手续费及快递运保费 [5] - 有品牌如融通金规定，金条付款成功后15分钟内可申请退款，逾期将直接拒绝退款 [5] - 社交平台上有不少网友提及因退货被扣款的经历，其中有人因退货金条产品被平台扣款超千元 [7][10] - 有消费者表示理解黄金的投资属性，愿意支付手续费，但认为5%的比例偏高，且申请退款时平台并未明显提醒要扣手续费 [7] - 根据《消费者权益保护法》第25条，实体店购买的金饰或金条原则上不适用7天无理由退货 [8] - 线上购买的投资类金条普遍标注“不支持7天无理由退货”，司法实践认定其属“根据商品性质不宜退货的商品” [8] - 针对黄金饰品，主要看其是否标注“七天无理由退货”、“特殊商品不退换”等，以及是否约定退货相关的手续费 [8] - 有法律观点指出，如果都能无责任退货，会支持消费者通过网购套利黄金，将风险转嫁给品牌和平台，因此建议平台在消费者购买前增加提示弹窗以尽到提示义务 [8] 机构对黄金后市的观点 - 瑞银集团在2026年1月29日的报告中维持黄金看涨立场，并将2026年3月、6月和9月的黄金价格目标上调至6200美元/盎司，较此前目标价5000美元/盎司提升24% [8] - 该机构同时预计，2026年底黄金价格将温和回落至5900美元/盎司 [8] - 瑞银还给出了黄金价格的极端情景预测，上行情景目标为7200美元/盎司，下行情景目标为4600美元/盎司 [8] - 中金公司分析指出，由于美联储政策与美国经济尚未出现拐点，黄金牛市可能并未结束 [9] - 中金公司认为，在黄金价格已经脱离基本面指标与模型拟合后，市场波动或明显增大，具体点位预测难度较高，建议淡化黄金价格点位预测，更关注资产趋势改变时点 [9] - 中金公司预期在2026年初，由于美国通胀持续上行，美国增长边际改善，美联储可能放缓宽松节奏，或对黄金表现形成阶段性压制 [9] - 但展望2026年下半年，随着新的美联储主席就职及美国通胀迎来下行拐点，美联储可能再次加速降息，为黄金继续上涨提供新的支持 [9] - 因此未来黄金牛市可能不是单边行情，而会跟随美联储政策与美国经济动向出现波动 [9] - 上述逻辑同样适用于白银，由于白银的市场规模更小，流动性相对更低，价格波动幅度可能会大于黄金 [9]

贵金属市场近期表现与价格震荡 - 现货黄金价格在周四亚洲交易时段再度大跌，一度失守4800美元关口，回吐了周二上涨6.13%和周三上涨0.36%的反弹涨幅 [1] - 现货白银同步走弱，一度重挫16%，而其周三和周二涨幅分别为7.53%和3.44% [1] - 此次震荡源于上周五的历史性暴跌，当时黄金大跌逾9%，白银暴跌逾26% [1] - 多数投资者将抛售归咎于凯文・沃什获提名出任下任美联储主席，跌势延续至本周 [1] - 直至周一市场资金从科技和软件股回流至黄金等传统避险资产，贵金属才迎来反弹 [1] 贵金属牛市背景与驱动因素 - 黄金和白银的牛市始于2025年初，在地缘政治紧张局势升温的背景下，其避险属性推升了估值 [1] - 市场猜测随着美元走弱，黄金有望取代美元成为全球储备货币 [1] - 市场对美联储独立性受白宫干预的担忧，进一步助推了贵金属大涨 [1] - 白银价格还受到其工业属性、散户投资者及相关交易所交易基金的短期追捧提振 [1] 主要投行对黄金的观点与预测 - 瑞银策略师认为此次抛售只是结构性上涨趋势中的正常波动，并非牛市终结，判断黄金仍处于牛市中后段 [2] - 瑞银指出，通常标志黄金牛市终结的四大因素——实际利率持续高企、美元结构性走强、地缘政治局势企稳、央行公信力恢复——均尚未出现 [2] - 瑞银预测黄金价格下月将触及6200美元，年末回落至5900美元，且该行仍维持黄金多头头寸 [2] - 高盛分析师对黄金持看涨立场，认为其2026年12月黄金5400美元/盎司的预测价存在显著的上行风险 [2] - 高盛的看涨逻辑基于各国央行持续增持黄金储备，以及美联储降息背景下私人投资者加大黄金ETF买入力度 [2] - 美国银行同样看多黄金，预计未来数月金价有望触及6000美元/盎司，该行自2023年金价低于2000美元/盎司时便坚定看多 [3] 主要投行对白银的观点与警示 - 瑞银在贵金属抛售潮中直言，白银价格需进一步下跌才具有吸引力 [4] - 瑞银认为，对于波动率达60%至120%的资产，需有30%至60%的预期回报率才值得做多，而白银目前尚未达到这一水平 [4] - 2025年白银全年涨幅近150%，大幅跑赢黄金，但此次抛售使其价格较数日前创下的历史高点暴跌逾30% [5] - 瑞银预测，现货白银下月将回升至100美元关口，年末回落至85美元/盎司 [5] - 白银超过50%的需求来自工业应用，当前价格水平长期来看可能导致工业需求下降，因为终端用户会寻求优化使用量、降低成本 [5] - 高盛分析师对白银的态度远比黄金谨慎，核心原因是伦敦关键白银市场存在供应流动性收紧问题，这加剧了白银的极端价格波动 [5] - 美国银行策略师指出，白银价格此前已偏离其估算的60-70美元/盎司的公允价值区间，因此此次回调并不完全出乎意外 [6] 投行提及的潜在风险与不确定性 - 美国银行对近期金价的上涨速度及伴随的波动率攀升持一定担忧 [3] - 美国银行指出存在两大不确定性：特朗普政府在11月中期选举后的政策走向，以及本届政府后续能否顺利推行各项政策 [3] - 高盛分析师建议厌恶波动的投资者对白银保持谨慎 [5] - 美国银行策略师指出白银存在潜在上行阻力，例如太阳能电池板需求下滑 [5]

核心观点 - 国际金价在经历剧烈波动后，短期可能围绕5000美元关口反复争夺，震荡反复将成为市场主基调，但长期牛市前景依然强劲 [1][4][7] 基本面分析 - 美伊冲突是短期贵金属市场的主要驱动因素，双方谈判定于2月6日在阿曼首都马斯喀特举行 [1][4] - 美国经济数据显示劳动力市场放缓，1月ADP私营部门就业仅增加2.2万个岗位，低于市场预期，且前值被下修 [1][4] - 地区冲突、经济增长放缓及美国政府停摆等因素共同导致黄金市场剧烈波动 [1][4] 技术面分析 - 近期金价波动剧烈，近五个交易日中有三个交易日呈现长上下影线的小实体K线，显示多空对抗激烈 [2][5] - 金价在60日均线处止跌回升后，面临多重阻力，包括10日均线5036美元附近、5100美元关口以及5167美元 [2][5] - 金价在5000美元关口上方存在较大压力 [2][5] - 下方重要支撑区域位于4885美元以及布林带中轨4825美元左右 [2][6] - 若金价能坚守4825美元支撑位，则震荡反复格局将维持，否则可能有二次探底风险 [2][6]

全球及中国黄金市场近期行情综述 - 本周全球黄金价格呈现冲高回落、震荡运行的态势 市场多空博弈加剧 经历剧烈波动行情 [1] - 国际金价从每盎司近5600美元的历史高点急速下探至4500美元下方 国内上海期货交易所黄金期货主力合约价格从1258元/克剧烈波动至约1022元/克 [1] 国际金价具体波动与驱动因素 - 截至2026年2月5日11时 伦敦金现报4812美元/盎司 较前一交易日下跌198.93美元 跌幅3.97% [2] - 1月30日伦敦金现遭遇40年来最大单日跌幅 2月3日纽约商品交易所4月黄金期价上涨289.6美元 收于每盎司4970.5美元 涨幅达6.19% 创2009年以来最大单日涨幅 [2] - 全球央行购金是金价中长期上行的核心支撑 2025年四季度全球央行净购金230吨 环比涨幅6% 2025年全年官方机构增持863吨黄金 [2] - 美联储货币政策预期的边际变化形成压制 2025年美联储已开启降息周期 但短期美国经济数据波动使得2026年降息预期出现反复 叠加机构止盈离场 加剧价格波动 [2] 国内黄金市场联动表现与实物供需 - 国内黄金价格与国际市场高度联动 截至2026年2月5日 上海黄金交易所黄金T+D盘中最低报1081元/克 较前一交易日下跌4.29% 沪金主连盘中最低探至1080元/克 跌幅3.65% 跌幅略低于伦敦金现 [3] - 国内黄金实物市场呈现消费热与回收热并存的独特格局 交易活跃度持续提升 [3] - 消费端 节日消费与保值需求共同推动购金热情 热门款式供不应求 截至2月5日 周大福黄金零售价格报1555.0元/克 老凤祥报1568.0元/克 较年初仍处于高位 [3] - 回收端 金价波动点燃变现意愿 银行、品牌金店、典当行等多元渠道全面升温 深圳水贝回收门店出现排队现象 [3] 机构观点与后市展望 - 前海开源基金首席经济学家指出 国际金价大幅下跌和大量抛压有关 短期涨幅过大累积大量获利盘 但黄金价格长期上涨逻辑不变 去美元化趋势不变 后期可能会反复出现震荡走势 [4] - 欧商研究院首席经济师认为 黄金短期经历急跌后技术性反弹 国内金价约1118元/克 短期或在1070-1150元/克区间震荡 中期看 全球央行购金、降息预期及地缘避险构成铁三角支撑 看高至2026年底6000美元/盎司以上 长期牛市逻辑稳固 但波动加剧 [4] - 上海息壤实业首席分析师认为 近期的暴涨暴跌并没有改变黄金牛市延续的基本面 但暴涨暴跌之后金价延续之前一个月飙升态势的可能性不大 中期金价会延续回调的态势 [4][5]

贵金属市场行情 - 白银期货价格在盘中大幅下跌13%，从接近92美元的高点回落至73美元附近，完全回吐了过去两天的反弹涨幅 [1] - 现货黄金价格早盘跌破4800美元，纽约黄金期货跌幅逼近3%，最低触及4800美元，前天的反弹成果大部分被吞没 [2] 市场情绪与资金动态 - 白银期货的快速下跌表明市场资金心态不稳定，多头信心不足，空头力量占据主导地位 [2] - 贵金属市场整体呈现资金浮躁的态势，空头似乎在当前盘面中占据主导 [4] 价格走势与技术分析 - 黄金价格短期内处于震荡状态，当前价格在4900美元附近，分析师认为真正的支撑位可能在4500美元 [2] - 尽管美元信用问题中长期对黄金构成支撑，但当前市场不确定性高，最佳策略是控制仓位以应对波动 [4]

美国1月ADP就业数据远低于预期 - 美国私营部门1月新增就业人数仅为2.2万人，远低于经济学家预测中值4.8万人，也低于调查覆盖的最低增长预期 [1] - 2025年12月的ADP就业数据从最初公布的4.1万人下修至3.7万人，凸显就业市场降温态势 [5] - 教育与医疗服务领域领衔招聘增长，而专业与商业服务业出现自2025年6月以来最大规模的就业人数减少 [4] 劳动力市场状况与影响 - 数据显示美国劳动力市场在2026年初继续放缓，但未陷入持续负增长轨迹，美国经济“软着陆”逻辑仍然坚挺 [2] - 近期包括陶氏公司和亚马逊在内的多家大型公司宣布计划裁员，但初请失业金数据优于预期，显示企业裁员规模有限 [4] - 美国大型企业就业人数下降，员工少于50人的小企业就业人数基本持平 [4] 对美联储货币政策预期的影响 - 疲软的就业数据强化了市场对美联储降息的押注，“CME美联储观察工具”显示6月与12月降息概率均有所扩张 [1] - 利率期货市场定价美联储2026年有望降息两次，高于FOMC点阵图显示的降息一次中值预期 [3] - 有华尔街资深策略师预计，若被提名的新任美联储主席凯文·沃什立场偏鸽，美联储可能降息四到五次，远超市场当前预期的两次 [6] 对黄金市场的直接影响 - 大幅低于预期的就业数据被市场解读为利多金价，因弱就业数据带动降息押注，压低名义/实际利率和美元，从而降低持有无息资产黄金的机会成本 [2] - 数据公布后，市场出现“弱ADP，催化美债走强、收益率下行、美元走弱”的典型交易反应，对黄金多头构成边际利好 [8] - 该数据为黄金多头提供了关键的宏观支撑点，但不足以单独改写趋势，后续官方就业和通胀数据将是关键 [8] 黄金市场近期动态与机构观点 - 黄金价格的30天波动率指标已大幅升至44%以上，创下2008年金融危机以来最高水平，超过了比特币约39%的波动率 [9] - 摩根大通认为近期金价暴跌是技术性仓位出清，而非基本面逆转，预测在央行购金和投资者需求推动下，金价将在2026年底达到每盎司6,300美元 [10] - 瑞银认为黄金处于本轮牛市的中后期，预测金价将在下个月触及每盎司6,200美元，随后在年底前回落至5,900美元，并指出终结黄金牛市的典型因素目前均未出现 [10] 其他相关数据与背景 - 由于部分联邦政府机构停摆，美国劳工统计局（BLS）的官方1月非农就业报告被推迟发布，ADP数据成为本周评估劳动力市场最完整的图景 [2] - ADP数据基于覆盖超过2,600万名美国私营部门员工的薪资发放数据得出 [4] - 换工者薪资涨幅仅为6.4%，较前一个月大幅放缓，而留任者薪资增幅小幅回升 [4]

贵金属价格剧烈波动 - 1月30日，现货黄金（伦敦金现）价格盘中一度跌破5000美元/盎司关口，跌幅超过8%，截至当日下午跌幅收窄至6%左右[1] - 同期现货白银（伦敦银现）一度重挫超过18%，跌破100美元/盎司关口，下午跌幅收窄至15%左右[1] - 年初至今黄金和白银的累计涨幅分别收窄至16%和37%左右[1] - 受国际金价回调影响，1月30日国内品牌金饰价格相应下调，周大福报1685元/克，老凤祥报1668元/克，周生生报1683元/克，其中有品牌一夜大跌超40元/克[9] 黄金消费与退货政策 - 实体金店普遍规定，黄金产品购买离柜后不接受退款退货[4] - 线上平台针对投资金类产品（如金币、金条）普遍不接受退货，部分品牌如融通金规定付款成功后15分钟内可申请退款，逾期拒绝[4] - 线上黄金首饰退货规则复杂，部分品牌规定签收后24-48小时内可退货（需不影响二次销售），发货后退款通常需扣除订单金额1-5%的手续费及快递运保费[4] - 社交平台上有消费者因退货金条产品被平台扣款超千元，有消费者认为5%的手续费比例偏高，且平台未明显提醒[6] - 根据《消费者权益保护法》，实体店购买的金饰/金条原则上不适用7天无理由退货，线上投资金条普遍标注“不支持7天无理由退货”，司法实践认定其属“根据商品性质不宜退货的商品”[8] 机构对黄金后市观点 - 瑞银集团维持黄金看涨立场，将2026年3月、6月和9月的黄金价格目标上调至6200美元/盎司，较此前目标价5000美元/盎司提升24%，同时预计2026年底金价将温和回落至5900美元/盎司[9] - 瑞银给出黄金价格的极端情景预测，上行情景目标为7200美元/盎司，下行情景目标为4600美元/盎司[9] - 中金公司分析指出，由于美联储政策与美国经济尚未出现拐点，黄金牛市可能并未结束，但金价已脱离基本面，市场波动或明显增大[9] - 中金公司预期2026年初，美国通胀持续上行和增长边际改善可能使美联储放缓宽松节奏，对黄金形成阶段性压制；2026年下半年美国通胀迎来下行拐点，美联储可能再次加速降息，为黄金上涨提供新支持[9] - 中金公司认为未来黄金牛市并非单边行情，会跟随美联储政策与美国经济动向出现波动，该逻辑同样适用于白银，且白银因市场规模更小、流动性更低，价格波动幅度可能大于黄金[9]

核心观点 - 上周金价的历史性单日暴跌被视为长期牛市中的典型技术性回调，而非结构性逆转，这为投资者提供了增持机会 [1][3] - 支撑黄金长期走强的核心逻辑，包括地缘政治不确定性、央行持续购金及美元走弱预期，均未发生改变 [1] - 多家机构分析师认为，当前下跌并未破坏黄金的长期投资逻辑，反而可能是本轮历史性牛市中的买入机会 [3][5] 近期市场表现与波动 - 金价在2025年全年飙升66%并延续至2026年初后，于上周五遭遇重挫，单日跌幅近10%，为13年来最严重单日跌幅 [3] - 抛售潮的导火索是沃什被提名为下一任美联储主席，市场解读此举缓解了此前对美联储独立性的担忧 [3] - 市场迅速进入修复模式，现货黄金在周二强势反弹逾6%，收于每盎司4,946.81美元附近 [3] - 反弹势头延续至周三早盘，现货黄金上涨约3%至5,079.4美元，纽约黄金期货跃升3.3%至5,093.80美元 [3] 历史牛市中的回调规律 - 黄金正处于自1971年以来的第三轮主要牛市，此前两次牛市都曾经历过多次大幅回调 [6] - 1971年至1980年的牛市期间，金价从每盎司35美元飙升至835美元，期间最长的调整期持续105天，最剧烈的跌幅达19.4% [6] - 2001年至2011年的牛市期间，记录了五次价格修正，每次跌幅均高达16% [6] - 当前的牛市始于2015年，在上周五回调前已历五次修正，包括2022年超过20%的下跌 [6] 支撑黄金的长期核心逻辑 - **地缘政治与不确定性**：地缘政治紧张、贸易政策不确定性以及对债务的担忧是支撑金价的关键因素 [5][6] - **央行持续购金**：央行需求的规模和持续性已成为比以往更重要的市场驱动力，提供了结构性支撑 [6][7] - 尽管世界黄金协会数据显示2025年央行净购金量从前一年的345吨降至328吨，但只要实际收益率保持低位且不确定性持续，黄金将保持韧性 [7] - **美元走弱预期**：过去一年，美元指数已下跌超过10%，反映出市场对央行独立性和白宫政策组合的担忧 [8] - 巴克莱银行策略师指出，通胀、美国政策问题及美元的长期贬值趋势支撑了高企的金价 [7] 估值与市场阶段分析 - 巴克莱银行的模型显示黄金相对于约4000美元的公允价值被“高估”，但这种溢价看起来是持久的，并不意味着泡沫 [7] - 历史周期表明，价格与公允价值的错配可能持续数年 [7] - 全球投资管理公司Ninety One的George Cheveley认为，黄金目前的强势更符合周期晚期的环境，而非投机性反弹的早期阶段 [6] - 瑞银团队认为，黄金目前处于本轮牛市的中后期阶段，正从持续的上升轨迹转向不断创新高但伴随5-8%间歇性回撤的阶段 [9] 牛市终结的条件与当前展望 - 瑞银分析指出，黄金牛市通常不会仅仅因为恐惧消退或价格过高而结束，只有当央行重建信誉并转向新的货币政策机制时，牛市才会终结 [8] - 1980年保罗·沃尔克实施的严厉货币政策通过推高实际利率和美元升值，终结了当时的黄金牛市 [8] - 终结黄金牛市的典型因素——持续高企的实际利率、结构性走强的美元、地缘政治改善以及完全重建的央行信誉——目前均未出现 [9] - 瑞银预测金价将在下个月触及6,200美元，随后在年底前回落至5,900美元 [9]